房地產(chǎn)業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素分析實施報告

-.z房地產(chǎn)業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素分析報告-.z目錄1引言………………………4研究方法…………42股利分配政策的研究現(xiàn)狀………………43現(xiàn)金股利分配政策的常規(guī)影響因素……………………53.1外部因素…………53.2內(nèi)部因素…………64房地產(chǎn)業(yè)上市公司實證分析過程及結(jié)論………………64.1數(shù)據(jù)來源和研究樣本……………64.2研究假設(shè)…………64.3變量定義及模型設(shè)計……………74.4房地產(chǎn)行業(yè)實證分析與研究……………………84.5研究結(jié)論…………10-.z研究方法本文在后面的探討中主要運用的研究方法是：1、綜合運用整體概括與具體分析。本文對國內(nèi)外文獻和相關(guān)理論的研究，采用了整體概括法。本文對股利分配政策的內(nèi)容，現(xiàn)金股利政策的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金股利分配政策所具有的特征進展了整體概括，并且對各個特征進展了具體分析。2、采用實證研究的方法。搜集我國A股上市的房地產(chǎn)業(yè)上市公司為研究樣本，首先對現(xiàn)金股利政策影響因素提出一些假設(shè)，借助SPSS13.0軟件對其進展描述性統(tǒng)計和線性回歸分析，驗證相關(guān)假設(shè)。2股利分配政策的研究現(xiàn)轉(zhuǎn)國外關(guān)于現(xiàn)金股利分配政策的研究比擬深入，相關(guān)文獻梳理如下：Baker，F(xiàn)arrely和Edelman(1985)對多位財務(wù)經(jīng)理進展調(diào)查。在搜集大量的數(shù)據(jù)之后得出現(xiàn)金股利政策的決定因素為：對往后利潤的預(yù)期、前期采取的股利分配政策、資金的充裕度。[1]DeAnegelo(1990)關(guān)于現(xiàn)金股利政策的研究說明公司不能盈利是公司減少發(fā)放現(xiàn)金股利的最重要的原因。同時他在研究中發(fā)現(xiàn)，外部投資者可以通過以往的股利政策來對被投資企業(yè)預(yù)期開展情況進展判斷。[2]MohammedAmiduandJoshuaAbor通過對新興市場加納的所有上市公司的數(shù)據(jù)實證研究顯示，上市公司的現(xiàn)金股利政策受到其資金的充裕度、公司業(yè)績表現(xiàn)以及公司承當(dāng)?shù)亩愗摰恼蛴绊懀皇艿焦镜奈磥聿淮_定性、公司的開展預(yù)期、機構(gòu)持股等的負向影響。[3]PingZhouandWilliamRuland統(tǒng)計大量的上市公司的數(shù)據(jù)，歷時很長時間的研究，最終得出結(jié)論：公司公司派現(xiàn)的多少與公司的預(yù)期留存收益呈正相關(guān)。[4]德米茲和庫茲(DhrymesandKurz)在1967年的論文中指出：上市公司股利政策收到其所處的行業(yè)的影響，夕陽行業(yè)的派現(xiàn)比例高于**行業(yè)，國有企業(yè)的派現(xiàn)率高于私營和外資等企業(yè)。[5]比哈德(Bhide，1993)通過大量的數(shù)據(jù)分析分析得出結(jié)論，大局部機構(gòu)投資者是公司股票的長期持有者，并且稅法中明確了現(xiàn)金股利免稅，所以他們更希望企業(yè)支付較大比例的現(xiàn)金股利。假設(shè)公司在證券市場比方我國發(fā)行新股的本錢很高的話，公司會減少派現(xiàn)的比例，留存收益比例高，這是節(jié)省自身交易本錢的必然結(jié)果。[6](Higgins，1972)研究說明現(xiàn)金股利政策只受到公司以往業(yè)績表現(xiàn)和公司的未來投資需求的影響，與其他的因素?zé)o關(guān)，公司不同開展時期的股利政策的不同的原因是受到公司以往業(yè)績表現(xiàn)和公司的未來投資需求的影響。[7]Gugler與Yurtoglu(2001)對在論文進一步指出股利支付率與最大股東持股率的關(guān)系是，先隨著持股率的提高，股利支付率降低，下降到一定的比例后，隨著最大股東持股率的提高，股利支付率也相應(yīng)提高。而第二大股東持股比率則總是隨著持股比例的提高，相應(yīng)的派現(xiàn)率也提高。[8]Miller和Modigliani基于信號傳遞理論，研究顯示：管理層擁有更多更明確的內(nèi)部信息。管理層如果預(yù)期公司未來有更充足的現(xiàn)金流時，會決定在當(dāng)期多支付現(xiàn)金股利。[9]Jesen研究說明：公司派現(xiàn)多少和公司開展預(yù)期呈明顯的負相關(guān)。公司開展預(yù)期越好，未來資金缺口也就越大，相應(yīng)管理層會減少當(dāng)期的現(xiàn)金股利的支付。[10]國內(nèi)的研究大多是借鑒國外的相關(guān)研究結(jié)論，研究的結(jié)論的并不多，相關(guān)文獻梳理如下：胡燕鴻和*淑蓮(2003)的論文得出結(jié)論：上市公司現(xiàn)金股利政策受到公司的每股盈利、公司規(guī)模與資產(chǎn)負債率三個因素的影響，并且前兩個因素是正向因子，最后一個是負向因子[11]；*植、*傳明通過大量的實證研究，得出以下結(jié)論：在我國資本市場，股權(quán)集中比例是影響公司派現(xiàn)與否與派現(xiàn)多少的的重要因素。[12]趙春光，*雪麗，葉龍在2001年的論文中指出股權(quán)集中度是我國公司股票股利單變量函數(shù)，他們呈負相關(guān)的關(guān)系，而且這種相關(guān)度還很強；[13]魏剛(2001)基于我國股票市場的現(xiàn)狀，通過實證研究說明國家持股比例和法人股比例這兩個變量是我國公司派現(xiàn)多少的因子，隨著持股比例的提高，相應(yīng)公司的派現(xiàn)比例也增大。[14]3現(xiàn)金股利分配政策的常規(guī)影響因素上市公司派現(xiàn)的影響因素十分復(fù)雜，對影響上市公司現(xiàn)金股利分配的因素進展分析，不能局限于*一方面，而應(yīng)該從更為宏觀的角度來把握。筆者梳理的常規(guī)影響因素如下：3.1外部因素〔1〕法律規(guī)章因素。例如我國的法律規(guī)定公司現(xiàn)金股利分配不能以減少公司資本為代價。目前，公司派現(xiàn)僅能從當(dāng)期的利潤和過去累積的留存收益當(dāng)中支付，從財務(wù)報表的角度看，只能從未分配利潤和留存收益當(dāng)中支付。其他相關(guān)的法律規(guī)章的規(guī)定不在此累贅?？傊梢?guī)章對派現(xiàn)的規(guī)定是剛性要求?！?〕外部利益相關(guān)者的約束。公司發(fā)放股利回報股東，同時會對其他的利益相關(guān)著造成影響，因為派現(xiàn)則意味著留存收益的減少，所有者權(quán)益和資產(chǎn)的同時減少，償債能力的減弱。比方公司債權(quán)人為了使自身的債權(quán)有保障，在相關(guān)合同契約中，一般會約定現(xiàn)金股利的支付比率上限、支付的頻率等。公司的留存收益越多，則公司的債權(quán)人的債權(quán)更有保障。以公司的債權(quán)人為代表的公司利益相關(guān)者也會影響現(xiàn)金股利支付政策的制定?！?〕外部經(jīng)濟大環(huán)境的影響。一個國家的經(jīng)濟大環(huán)境會直接影響該國的企業(yè)的微觀行為。外部宏觀經(jīng)濟好，公司會相應(yīng)的打算擴*自己的規(guī)模，為了未來預(yù)期的資金需求，公司會把收益留存起來，不會支付現(xiàn)金股利或者支付很少的現(xiàn)金股利。3.2內(nèi)部因素〔1〕公司規(guī)模。規(guī)模比擬大的公司，籌資能力和應(yīng)對經(jīng)營的不確定性能力較強，不需要留存較大比例的盈余來應(yīng)對公司經(jīng)營的預(yù)期風(fēng)險，所以會支付較大比例的現(xiàn)金股利?！?〕公司的預(yù)期投資時機的多少。當(dāng)公司的未來有很多的投資時機時，公司會相應(yīng)的把公司的經(jīng)營利潤較大比例的留存起來，用以未來預(yù)期的投資。投資工程較少的公司，預(yù)期的資金需求較少，則會將現(xiàn)金股利發(fā)放給投資者?！?〕公司內(nèi)部股權(quán)構(gòu)造。我國股權(quán)構(gòu)造非常特殊，當(dāng)年開展證券市場很大一局部原因是為國有企業(yè)解困的，所以在這種歷史大背景下產(chǎn)生了公司內(nèi)部股權(quán)構(gòu)造的特殊性，即包括國有股、流通股、法人股以及內(nèi)部職工股等。這樣的股權(quán)構(gòu)造直接影響著我國公司的現(xiàn)金股利分配政策的制定。在股權(quán)分置改革之前，法人股與國有股未公開上市交易，其市價難以通過上市交易得以回收，因而，法人股與國有股股東更希望看到的結(jié)果是公司多派現(xiàn)分紅。在另一方面也可以看到我國公司的股權(quán)構(gòu)造不明晰，導(dǎo)致在派現(xiàn)的時候有很多不合理的做法。4房地產(chǎn)業(yè)上市公司實證分析過程及結(jié)論4.1數(shù)據(jù)來源和研究樣本本文選取2012年末滬深兩市發(fā)行A股的房地產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，為了研究的一致性，剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)不完整的公司和2012年新上市的公司，同時被ST的公司也不屬于研究對象。本文研究的數(shù)據(jù)主要來自巨潮資訊網(wǎng)(．eninf．corn)，并經(jīng)整理所得，最終獲得總樣本數(shù)52個，獲得數(shù)據(jù)處理主要采用SPSS13.0和E*CEL2003。4.2研究假設(shè)本文在這局部探討的是房地產(chǎn)行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策的影響因素，筆者提出下面五個假設(shè)：H1：公司盈利能力與現(xiàn)金股利正相關(guān)只有盈利的公司，才有持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利的能力。從各種現(xiàn)金股利分配模式可以看出，一般情況下，盈余越多的公司，發(fā)放的現(xiàn)金股利也相應(yīng)越多。在另一方面，近年來，國務(wù)院和地方政府出臺的打壓房價的的一系列宏觀調(diào)控政策使得地產(chǎn)業(yè)上市公司的籌資渠道更加單一，因此公司更有意愿通過現(xiàn)金股利的發(fā)放來提高凈資產(chǎn)收益率，從而獲得配股資格融得新的資本。H2：公司的營運能力與現(xiàn)金股利正相關(guān)。企業(yè)的營運能力在公式上表現(xiàn)為資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率。如果一個公司的營運能力越強，則也就是說它在持有同等的資產(chǎn)的情況下，能夠創(chuàng)造更多的收入和盈利額；在另一個方面，公司的營運能力強表示的是公司資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強。最終的結(jié)論是：其他條件不變時，公司的營運能力越強，更傾向于發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。H3:公司資產(chǎn)流動性與現(xiàn)金股利正相關(guān)公司的流動性的評價指標(biāo)一般是流動比例和速動比例。一個公司的流動性高，是一個公司盈利能力強的重要表達。如果一個公司的流動性較差，則它會選擇發(fā)放較少的現(xiàn)金股利。因為，發(fā)放現(xiàn)金股利，會導(dǎo)致公司現(xiàn)金的減少，而現(xiàn)金是公司流動性最好的資產(chǎn)，最終導(dǎo)致公司的流動性更差，如果發(fā)放大量的現(xiàn)金股利的話，可能導(dǎo)致公司面臨喪失流動性的困境，償債能力的銳減，聰明的管理層會相應(yīng)的減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，用以保存公司的流動性。H4：資產(chǎn)負債比率與現(xiàn)金股利負相關(guān)資產(chǎn)負債率反響的是一個公司的償債能力。如果資產(chǎn)負債率越低，公司的償債能力也就越強，債務(wù)負擔(dān)相對較輕，公司更有能力派現(xiàn)。在另一個方面，太低的資產(chǎn)率，說明公司的財務(wù)杠桿較小，聰明的財務(wù)人員為了改善公司的財務(wù)構(gòu)造，也會相應(yīng)的發(fā)放較多的現(xiàn)金股利，用以提高公司的財務(wù)杠桿，最終提高公司的資產(chǎn)凈利率。H5：公司規(guī)模與現(xiàn)金股利正相關(guān)。一個公司如果規(guī)模較大，一般情況處于行業(yè)的領(lǐng)先地位，以及處在企業(yè)生命周期的后期，因而公司的的擴*欲望沒有則強烈，如假設(shè)有結(jié)余的現(xiàn)金流，公司不會傾向于留存起來，而會發(fā)放股利，給投資人以回報。同時，規(guī)模大的公司融資的渠道和單次融資數(shù)額較大，持有現(xiàn)金應(yīng)對未來的不確定性的意愿也很弱。這是由于未來資金需求相對較少并且籌資和融資能力強，所以規(guī)模大的公司，更有意愿派發(fā)更多的現(xiàn)金股利。4.3變量定義及模型設(shè)計〔1〕變量定義本文的自變量、因變量的具體含義如下表〔表1〕所示：表1因變量自變量的定義變量類型變量符號變量名稱變量定義變量含義因變量Y每股現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利／加權(quán)平均總股數(shù)自變量*1凈資產(chǎn)收益率凈利潤/所有者權(quán)益平均余額盈利能力*2公司規(guī)模總資產(chǎn)規(guī)模*3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額營運能力*4流動比例流動資產(chǎn)／流動負債資產(chǎn)的流動性*5資產(chǎn)負債率負債總額／資產(chǎn)總額償債能力〔2〕回歸模型設(shè)計本文將采用多元線性回歸模型來驗證上面的五個根本假設(shè)，具體相關(guān)模型如下:y=a+b1*1+b2*2+b3*3+b4*4+b5*5+c，其中c為隨機變量選定52個房地產(chǎn)業(yè)上市公司組成一個樣本組，進展相關(guān)的實證研究和分析。4.4房地產(chǎn)行業(yè)實證分析與研究〔1〕描述性分析結(jié)果下表〔表2〕所示：表2相關(guān)系數(shù)表N極小值極大值均值均值標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計量統(tǒng)計量統(tǒng)計量統(tǒng)計量標(biāo)準(zhǔn)誤統(tǒng)計量每股收益52.0116104.236631.24013039.1702167041.024165713總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率52.0756344．810092．86664709.120023506.79839023資產(chǎn)負債率52.056876.812339.42399103.02846037.246541714總資產(chǎn)52.8760094.5091901.554148113.341655587.743388478凈資產(chǎn)收益率52.02738.77324.4367501.5239907.49321306流動比例52.24131816.367508531.89411116.458408532.760458有效N(列表狀態(tài))52(2)相關(guān)性分析表3解釋變量間的相關(guān)性系數(shù)每股收益資產(chǎn)負債率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率流動比率Pearson相關(guān)系數(shù)每股收益1.000.235.313.340.776-.067資產(chǎn)負債率.2351.000.007-.423.231-.567總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.313.0071.000.342.224-.221總資產(chǎn).340-.423.3421.000.376.675凈資產(chǎn)收益率.776.231.224.3761.000.067流動比率-.067-.567-.221.675.0671.000(3)線性回歸分析。表4系數(shù)a模型非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)1B標(biāo)準(zhǔn)誤差試用版tSig．〔常量〕-.609.343-1.775-.086資產(chǎn)負債率-6.05.762.067.820.416總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.076.234-.065-.813.347總資產(chǎn).287.265.3251.605.076凈資產(chǎn)收益率5.561.575.75610.101.001流動比率.086.064-.267-1.654.0666本文借助SPSS13.0和E*CEL2003，采用線性回歸法對房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金股利政策影響因素進展實證探討，從上面的相關(guān)分析，我們能得出以下結(jié)論：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動比率與房地產(chǎn)業(yè)上市公司的派現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)；然而資產(chǎn)負債率則與之呈現(xiàn)負相關(guān)。并且凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率與每股現(xiàn)金股利的相關(guān)度顯著，其他的因素與每股現(xiàn)金股利的相關(guān)度較弱，與前文的假設(shè)根本一致。4.5研究結(jié)論(1)房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金股利與盈利水平呈正相關(guān)，與假設(shè)一一致，而相關(guān)系數(shù)較大，為5.561，對現(xiàn)金股利影響顯著。盈利是股利的根底，盈利多才股利多。只有盈利能力強的公司才有能力持續(xù)發(fā)放較高比例的現(xiàn)金股利。(2)房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金股利與公司規(guī)模呈正相關(guān)，與假設(shè)五一致，