國金第二章匯率制度與匯率政策

國金第二章匯率制度與匯率政策第1頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四本章要點匯率制度的主要類型固定匯率制與浮動匯率制的比較匯率制度的選擇蒙代爾－弗萊明模型內(nèi)容、政策含義三元悖論及其應用關(guān)于人民幣匯率制度改革第2頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四第一節(jié)匯率制度匯率制度（ExchangeRateSystem）又稱匯率安排（ExchangeRateArrangement),是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所做出的一系列安排或規(guī)定。第3頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四一.匯率制度的分類固定匯率制度（fixedexchangeratesystem):兩國貨幣比價基本固定,現(xiàn)實的匯率受平價的制約，并圍繞平價在很小的范圍內(nèi)上下波動。特點：貨幣比價基本固定；匯率波幅小（一）按照匯率變動的方式、幅度，分為固定匯率制度和浮動匯率制度第4頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四1、金本位制下的固定匯率制：1880年——1914年貨幣比價：鑄幣平價——基本固定匯率波幅：黃金輸送點——基本不變發(fā)展過程：第5頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四2、布雷頓森林體系下的固定匯率制:1944年——1973年貨幣比價：“雙掛鉤”制度貨幣匯率波幅：固定為平價的上下1％幅度，1971年擴大為上下2.25％發(fā)展過程：第6頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四金幣本位制下：決定匯率的鑄幣平價是客觀的，匯率波動幅度是自發(fā)形成的，匯率的穩(wěn)定也是自動維持的。布雷頓森林體系下：決定匯率的黃金平價是人為規(guī)定的，并且是可以調(diào)整的，匯率的穩(wěn)定是靠人為調(diào)節(jié)和維持的。因此這種固定匯率制又被稱為可調(diào)整的釘住匯率制。以上兩種固定匯率制的區(qū)別：第7頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四浮動匯率制度（floatingexchangeratesystem):兩國貨幣比價不固定，匯率水平隨外匯市場供求狀況變動而波動的。第8頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四按政府是否干預，分為自由浮動和管理浮動自由浮動：也稱清潔浮動，是指貨幣當局對外匯市場不加任何干預，匯率波動完全由外匯供求狀況決定。管理浮動：也稱骯臟浮動，是指貨幣當局隨時地對外匯市場進行干預，以使匯率朝有利于本國的方向浮動。第9頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四（二）1999年IMF對各成員國匯率制度的分類（八類）第10頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四指一國采用另一國貨幣作為唯一法定貨幣（如美元化）；或者是成員國實行貨幣聯(lián)盟，共同使用同一法定貨幣的匯率制度（如歐元區(qū)國家）。包括美元化和貨幣聯(lián)盟。1.無獨立法定貨幣的匯率制第11頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四IMF的觀點：是指一國居民在其資產(chǎn)中持有相當大一部分外幣資產(chǎn)（主要是美元）。（注意：這里的“美元”是泛指)具體表現(xiàn)：美國以外的其他國家，美元大量進入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并具有逐漸取代本國貨幣，成為該國經(jīng)濟活動的主要的交易媒介的趨勢，因而美元化實質(zhì)上是一種貨幣替代現(xiàn)象。美元化（1）美元化的內(nèi)涵第12頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四非官方美元化（又稱部分美元化，非正式的美元化）：指一國居民用美元來完成貨幣的職能，但還沒有形成一種貨幣制度。官方美元化（又稱完全美元化，正式的美元化）：貨幣當局明確宣布用美元取代本幣，美元化作為一項貨幣制度被確定下來。美元化（2）類型第13頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四美元化的好處：有助于消除外匯風險，降低交易成本，促進貿(mào)易、投資，促進與國家市場的融合；有助于避免國際投機攻擊；有助于增強政策的可信度等。美元化的風險或成本：美元化國家會失去獨立的貨幣政策；損失大量鑄幣稅；中央銀行最后貸款人缺位等。美元化（3）美元化的風險和收益第14頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四貨幣聯(lián)盟實行貨幣聯(lián)盟的國家放棄了自己的貨幣，創(chuàng)造了新的貨幣聯(lián)盟內(nèi)通用的貨幣。第15頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四貨幣局制度是指某個國家或地區(qū)首先確定本幣與某種外匯的法定匯率，然后按照這個法定匯率以100％的外匯儲備作為保證來發(fā)行本幣，并且保持本幣與該外匯的法定匯率不變。2.貨幣局制（CurrencyBoardArrangement）第16頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四貨幣局制度的運行機制發(fā)鈔銀行按照法定匯率以100％的外匯儲備作為保證發(fā)行本幣。當外匯匯率高于法定匯率時，發(fā)鈔銀行賣出外匯買進本幣；當外匯匯率低于法定匯率時，貨幣發(fā)行銀行買進外匯賣出本幣，以保持法定匯率穩(wěn)定。第17頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四貨幣局制度與美元化在貨幣局制度下，如果本幣釘住的外幣是美元，實際上就是程度較低的美元化。這種貨幣制度把美元作為發(fā)行本幣的保證，并保持本幣與美元之間匯率的穩(wěn)定。雖然在本國或本地區(qū)還保留本幣，但本幣與非貨幣局制度下的本幣相比已有本質(zhì)的區(qū)別，該國或該地區(qū)的貨幣當局已經(jīng)沒有獨立的貨幣政策。第18頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四貨幣局制度與美元化美元化則是一種徹底的貨幣局制度。在美元化的制度下，美元不僅僅是發(fā)行本幣的保證，而且全部或部分取代了本幣的職能。因此，貨幣局制度與美元化的差別主要是美元發(fā)揮作用程度的差別以及存在單一貨幣還是兩種貨幣的差別。第19頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四1、內(nèi)容1983年10月15日，港英政府對港幣發(fā)行和匯率制度作出的安排：要求發(fā)鈔銀行（匯豐銀行和渣打銀行，1993年中國銀行香港分行也成為發(fā)鈔銀行）在增發(fā)港元紙幣時，必須按1美元兌7.8港元的比價向外匯基金繳納等值美元，以換取港元的負債證明書，作為發(fā)鈔的法定準備金，這一安排標志著香港聯(lián)系匯率制的誕生。例：香港的聯(lián)系匯率制第20頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四2、運作機制發(fā)鈔銀行回籠港幣現(xiàn)鈔時，可按1美元兌7.8港元的固定比價向外匯基金交還負債證明書，收回等額美元。外匯基金鼓勵發(fā)鈔銀行與其他銀行港幣現(xiàn)鈔的交易以同樣的方式進行。這樣，港幣現(xiàn)鈔對美元的匯率就固定在1美元＝7.8港元的水平上。1美元兌換7.8港元的固定比價只適用于發(fā)鈔行和外匯基金之間，發(fā)鈔行和其他銀行之間以及銀行同業(yè)、銀行與客戶之間的港元交易全部按市場匯率進行。第21頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四2、運作機制在聯(lián)系匯率制度下，香港存在著兩個平行的外匯市場，相應的存在著官方匯率和市場匯率兩種平行的匯率。聯(lián)系匯率制度的運作，正是利用銀行在上述平行市場上的競爭和套利活動進行的，也即外匯基金通過對發(fā)鈔銀行的匯率控制，維持著整個港幣體系對美元的穩(wěn)定聯(lián)系，通過銀行之間的套利活動，市場匯率圍繞聯(lián)系匯率波動并向后者趨近。第22頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四聯(lián)系匯率制度下的兩個內(nèi)在的自我調(diào)節(jié)機制：套利機制。國際收支的自動調(diào)節(jié)機制。第23頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四3、香港聯(lián)系匯率制的利弊聯(lián)系匯率制的最大優(yōu)點：有利于香港金融的穩(wěn)定，而市場匯率圍繞聯(lián)系匯率窄幅波動的運行也有助于香港國際金融中心，國際貿(mào)易中心和國際航運中心地位的鞏固和加強，增強市場信心。聯(lián)系匯率制度的弱點：聯(lián)系匯率使香港的經(jīng)濟行為以及利率、貨幣供應量等指標過分依賴和受制于美國，從而嚴重削弱了運用利率和貨幣供應量杠桿調(diào)節(jié)本地區(qū)經(jīng)濟的能力。同時，聯(lián)系匯率也使通過匯率調(diào)節(jié)國際收支的功能無從發(fā)揮。第24頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四

聯(lián)系匯率制度的鞏固1998年9月推出鞏固貨幣發(fā)行局制度的七項技術(shù)性措施2005年5月18日推出三項優(yōu)化聯(lián)系匯率制度運作的措施:（1）推出1美元兌換7.75港元的強方兌換保證;（2）將弱方兌換保證的匯率定為7.85港元;（3）在強方及弱方兌換保證水平所設(shè)定的范圍內(nèi)即7.75～7.85之間，金管局可選擇進行符合貨幣發(fā)行局制度運作原則的市場操作。第25頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四指一國貨幣（官方或?qū)嶋H上）按固定匯率釘住單一貨幣或一籃子貨幣，匯率波動幅度不超過中心匯率上下1%。3.其他傳統(tǒng)的固定釘住匯率制第26頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四指釘住某種貨幣，且匯率被保持在（官方或者實際的）固定匯率帶內(nèi)波動，但允許匯率波動幅度超過中心匯率上下1％的幅度。4.水平區(qū)間釘?。ㄒ卜Q釘住平行匯率帶制，或稱水平波幅內(nèi)的釘住匯率制）第27頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四是指匯率按照預先宣布的、固定的比率定期地作小幅調(diào)整，或依據(jù)所選取的定量指標的變化作定期調(diào)整。6.爬行區(qū)間釘住（也稱爬行帶內(nèi)浮動）匯率圍繞著中心匯率在一定幅度內(nèi)上下浮動，同時中心匯率按照固定的、預先宣布的比率作定期調(diào)整或根據(jù)所選取的定量指標的變化作定期調(diào)整。５.爬行釘住匯率制度第28頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四貨幣當局通過在外匯市場積極干預來影響匯率的變動，這種干預既無事先明確規(guī)定、承諾，也無事先宣布的路徑。７.不事先宣布干預路徑的管理浮動匯率制第29頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四指匯率基本由市場決定，偶爾的外匯干預旨在緩和匯率變動，防止匯率過度波動，而不是為匯率確定一個基準水平。注：以上，1、2屬嚴格固定的匯率制度；３－６屬中間匯率制度，７、８屬浮動匯率制度8.獨立浮動匯率制：第30頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四第31頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四二.固定匯率制與浮動匯率制的比較固定匯率制下，國內(nèi)經(jīng)濟目標服從于國際收支目標，國際收支均衡的實現(xiàn)往往以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟為代價。浮動匯率制下，國際收支失衡可以通過匯率的自由波動而予以消除，從而無須以犧牲內(nèi)部均衡換取外部均衡。（一）對國際收支和國內(nèi)經(jīng)濟的影響（即實現(xiàn)內(nèi)外均衡的自動調(diào)節(jié)效率方面）第32頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四固定匯率制下，貨幣政策的獨立性受到限制浮動匯率制下，具有獨立的貨幣政策（二）貨幣政策的自主性方面第33頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四固定匯率制下：促進了通脹的國際傳播。兩條渠道：一是通過一價定律；二是通過外匯儲備變化浮動匯率制，有利于隔絕通貨膨脹的國際傳遞。2.對國內(nèi)通脹：固定匯率制下：不容易引起國內(nèi)通脹浮動匯率制下：容易引發(fā)國內(nèi)通脹（三）對通貨膨脹１.對通脹的國際傳播：第34頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四固定匯率制下，一國通常保有較多的外匯儲備浮動匯率制下，一國可以不必持有較多的外匯儲備（四）國際儲備第35頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四固定匯率支持者認為，固定匯率制可以防止貨幣當局對貨幣政策的濫用浮動匯率支持者認為，浮動匯率制可以防止貨幣當局對匯率政策的濫用(五）政策紀律性第36頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四固定匯率制下，匯率比較穩(wěn)定，成本和利潤易于核算，因而有利于國際貿(mào)易和國際投資浮動匯率制下，風險加大了.但是浮動匯率制可以有效的配置資源，推動自由貿(mào)易，促進國際間經(jīng)濟交往?？梢岳眠h期和其他衍生金融產(chǎn)品交易來規(guī)避匯率風險（六）國際貿(mào)易、國際投資第37頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四（七）國際間政策協(xié)調(diào)第38頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四總結(jié)：優(yōu)點：有利于國際經(jīng)濟交易的發(fā)展；限制政府不負責任的宏觀經(jīng)濟政策。缺點：喪失了貨幣政策的獨立性；促進了通貨膨脹的國際傳播；容易造成匯率制度僵化，引起投機沖擊固定匯率制第39頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四總結(jié)：優(yōu)點：國際收支均衡得以自動實現(xiàn)；能夠?qū)嵭歇毩⒌呢泿耪撸粶p少國際儲備量，提高資源的利用效率缺點：容易造成經(jīng)濟波動；不利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展；使一國更有通脹傾向。浮動匯率制：第40頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四三、匯率制度的選擇經(jīng)濟開放程度經(jīng)濟規(guī)模進出口貿(mào)易的商品結(jié)構(gòu)和地域分布國內(nèi)金融市場的發(fā)達程度及與國際金融市場的聯(lián)系程度相對通貨膨脹率1、經(jīng)濟論第41頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四如果一國經(jīng)濟開放程度低、經(jīng)濟規(guī)模大、進出口貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)和地域分布高度多樣化、相對通脹率較高、金融國際化高度發(fā)展，則該國傾向于實行浮動匯率制或彈性匯率制;反之，則傾向于實行固定匯率制或釘住匯率制。1、經(jīng)濟論第42頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四主要探討發(fā)展中國家的匯率制度選擇問題。該理論認為，一國匯率制度的選擇，取決于對外經(jīng)濟、政治、軍事等諸方面聯(lián)系的特征。2、依附論第43頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四貨幣區(qū)（通貨區(qū)）是由若干國家組成的貨幣集團，集團內(nèi)成員國貨幣相互間保持固定匯率，對區(qū)域外非成員國貨幣實行共同浮動。3、最適度貨幣區(qū)（最優(yōu)貨幣區(qū)）理論（theTheoryofOptimumCurrencyAreas）第44頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四蒙代爾：要素流動性分析（1961年)以生產(chǎn)要素的高度流動性作為建立最適度貨幣區(qū)的標準。蒙代爾認為，要素流動性越高的國家之間，越適宜組成貨幣區(qū)（即實行固定匯率制是可行的）；而與國外要素市場隔絕越大的國家，則越適宜于組成單獨的貨幣區(qū)，即實行浮動匯率制。第45頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四4、匯率目標區(qū)制匯率目標區(qū)制含義有狹義(美Williamson1985)和廣義兩種.第46頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四廣義:(美Krugman1989,1991)指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)(例如中心匯率的上下各10%)的匯率制度.重要假設(shè):完全可信性;單純邊界干預;小國模型等.目標區(qū)域內(nèi)匯率變動的重要特征:蜜月效應(HoneymoonEffect)離婚效應(DivorceEffect)第47頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四第48頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四

第二節(jié)開放經(jīng)濟下的財政、貨幣政策——蒙代爾-弗萊明模型

蒙－弗模型是從貨幣金融角度為主對開放經(jīng)濟進行宏觀分析的基本框架。蒙代爾－弗萊明模型分析了不同匯率制度下財政政策與貨幣政策的效力。在西方文獻中，這一模型被稱為開放經(jīng)濟下進行宏觀分析的工作母機（workhorse），對國際金融學的發(fā)展有重大影響。第49頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四一、IS-LM-BP模型1.開放經(jīng)濟條件下的IS、LM曲線

IS曲線描述的是商品市場達到均衡時，國民收入與利率之間的關(guān)系，其斜率為負。

LM曲線描述的是貨幣市場達到均衡時，國民收入與利率之間的關(guān)系，其斜率為正。第50頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四IS曲線推導SiYIIS第51頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四LM曲線推導L1iYLML2第52頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四

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利率LM

EISO國民收入Y開放經(jīng)濟條件下的IS、LM曲線第53頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四2.開放經(jīng)濟條件下的國際收支均衡線——BP曲線

國際收支等于經(jīng)常賬戶差額和資本賬戶差額之和，經(jīng)常賬戶主要受國民收入水平的影響，而資本金融賬戶對利率比較敏感。根據(jù)資本流動狀況的不同，BP曲線有三種形狀。第54頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四BP曲線推導iYKBPCA第55頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四

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利率

O國民收入YBP曲線的三種形狀第56頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四3.開放經(jīng)濟條件下的宏觀經(jīng)濟均衡

一國在商品市場、貨幣市場和國際收支同時處于均衡狀態(tài)。

IS-LM-BP曲線就是通過利率和國民收入將對外均衡和對內(nèi)均衡聯(lián)系起來，通過運用財政政策和貨幣政策同時實現(xiàn)兩種均衡。第57頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四(1)固定匯率制度下的開放經(jīng)濟均衡

固定匯率制度下宏觀經(jīng)濟調(diào)整的特殊之：無法用匯率政策來達到外部均衡，只能采用政策分配的方法來解決這個問題。可以運用財政政策來實現(xiàn)內(nèi)部均衡，而運用貨幣政策來實現(xiàn)外部均衡。第58頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四(2)浮動匯率制度下的開放經(jīng)濟均衡

浮動匯率意味著匯率可以自由變動，即該國在長期內(nèi)不應存在外部失衡問題。因此，可以集中運用財政政策和貨幣政策實現(xiàn)內(nèi)部均衡。此外，在短期內(nèi)還可以采用匯率變動的支出轉(zhuǎn)換政策來實現(xiàn)外部均衡。第59頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四二、資本完全流動下宏觀經(jīng)濟政策的有效性

——蒙代爾－弗萊明模型蒙代爾－弗萊明模型（M-F模型）◆

創(chuàng)立于20世紀60年代◆

以資本具有完全流動性為假設(shè)前提，針對小國情況◆

開放經(jīng)濟宏觀分析的“工作母機”第60頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四1.固定匯率制度下的貨幣政策與財政政策效果分析

◆貨幣政策：完全無效

◆財政政策：完全有效

第61頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四

固定匯率制下的貨幣政策分析

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第62頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四固定匯率制下的財政政策分析

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第63頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四2.浮動匯率制度下的貨幣政策與財政政策效果分析

◆貨幣政策：完全有效

◆財政政策：完全失靈

第64頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四浮動匯率制下的貨幣政策分析

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第65頁，共71頁，2023年，2月20日，星期四浮動匯率制下的財政政策分析

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