阿寬視食品經(jīng)營分析報告

4阿寬視食品經(jīng)營分析報告2022年8月

1.阿寬食品：中高端方便食品后起之秀便食品和復(fù)合調(diào)味品的產(chǎn)品策劃、技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造、營銷推廣和品牌運營的專業(yè)化大4大品類，并具有一定的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。1.1.成立五年沖刺上市，多品牌全渠道運營主營新型方便食品，成立五年獲多輪融資。阿寬食品2016年12月成立于四川省成都市。公司主營新型方便食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品類型包括方便面、方便粉絲、方便2019年12A2020年5B2020年9月公司完成股份制改革，2020年12月公司完成C輪融資，公司正在成為四川食品企業(yè)走向全國和世界的一張靚麗的名片和新一代健康方便食品企業(yè)的優(yōu)秀代表。公司標志性發(fā)展歷程如下：圖：公司主要發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)、wind，市場研究部產(chǎn)品矩陣豐富，品牌優(yōu)勢顯著。公司以滿足現(xiàn)代人群對健康速食的更高要求為出發(fā)點，通過挖掘地方傳統(tǒng)風(fēng)味小吃，結(jié)合現(xiàn)代食品加工工藝，不斷推出具備食材更豐富、營養(yǎng)更均衡、味道更正宗等特征的新型方便食品，受到年輕消費者喜愛。目前，公司已建立了較豐富的品類布局和產(chǎn)品矩陣，覆蓋非油炸方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品（主要包括自熱米飯、自熱火鍋）等4大品類。公司對超過200個單品進行體系化管理，形成了高“阿寬”白家陳記川香廚房舌尖爆料小城故事”等副品牌。圖：阿寬食品主要產(chǎn)品品類介紹5資料來源：招股說明書，市場研究部1.2.公司主營業(yè)務(wù)占比高，盈利能力強主營業(yè)務(wù)突出，盈利能力較好。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，消費者對食物品種的多樣性、烹飪便利性和品質(zhì)提出了更高的要求，消費需求的升級將倒逼方便食品企業(yè)深層次的創(chuàng)新與融合，邁向多元化、中高端化和健康化。阿寬食品正是抓住了這2018-2020年，總營業(yè)收入和凈利潤快速增長，2020年受疫情影響公司營業(yè)總收入同比增長76%，凈利潤同比增長222%。2018-2021年，公司方便面、方便粉絲、方便米95%味包、原材料等產(chǎn)生的收入，主營業(yè)務(wù)十分突出。圖：2018-2021營業(yè)總收入及凈利潤情況（單位：萬元）圖：2018-2021業(yè)務(wù)收入情況（單位：萬元）140,000121,391300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%120,000100,00080,000110,958120,000100,00080,00060,00040,00020,000063,08560,000117,427202142,1866082018107,81140,00061,08320,0007,6085,5842,365201940,8990.0%2020凈利潤凈利潤20210201820192020營業(yè)總收入主營業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入營業(yè)總收入資料來源：wind，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部方便面和方便粉絲為主要產(chǎn)品，各產(chǎn)品盈收持續(xù)增長。從產(chǎn)品類別看，公司主要產(chǎn)品系列包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等，其中方便面、方便粉絲銷售收入占比較80%年增長趨勢，主要原因為公司進入并快速布局方便面市場以及公司實施的爆款產(chǎn)品培育策略，通過升級產(chǎn)品形態(tài)、包裝及營銷方式，將紅油面皮系列打造為網(wǎng)紅產(chǎn)品，提升了公司6在方便面市場的品牌影響力和市場競爭力。圖：阿寬食品2018-2021主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品劃分（單位：萬元）圖：阿寬食品2021主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品劃分比例120,0001%1%9%100,00028,27280,00031,38560,00024%40,00020,000024,71427,558201975,781202165%57,173202017,86216,6052018方便面方便粉絲方便米線自熱食品其他方便面方便粉絲方便米線自熱食品其他資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部華東與西南為境內(nèi)重點區(qū)域，電商自營持續(xù)發(fā)展。隨著品牌知名度和產(chǎn)品認可度的不斷提升，公司產(chǎn)品在國內(nèi)各地區(qū)的銷售收入實現(xiàn)了持續(xù)穩(wěn)定地增長。其中，華東地區(qū)、西南地區(qū)為最主要的銷售區(qū)域，其年均市場銷售占比均在20%以上。此外，近年來，公司從傳統(tǒng)線下渠道為主逐步轉(zhuǎn)型為線上線下渠道協(xié)同發(fā)展的銷售模式，建立多層次、差異化的立體營銷網(wǎng)絡(luò)，2020年電商占比也已經(jīng)突破20%圖：阿寬食品2018-2021主營業(yè)務(wù)收入按地區(qū)劃分（單位：萬元）圖：阿寬食品2021主營業(yè)務(wù)收入按地區(qū)劃分占比120,000100,00080,00060,00040,00020,00002,8641%1%1%0%4,59022,83126,78523%21%28%3,4573%11,0825%6%87,77820212,9318,22580,39046,5455%29,7426%華東華中歐洲西南華南亞洲西北華北201820192020東北北美洲電商自營境內(nèi)合計電商自營境外合計大洋洲資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部經(jīng)銷與直銷模式并重，多渠道助力業(yè)務(wù)發(fā)展。經(jīng)過多年深耕發(fā)展，公司目前已基本形成經(jīng)銷模式和直銷模式協(xié)同發(fā)展的經(jīng)營模式，相對來說，經(jīng)銷模式收入占比較高且保持穩(wěn)定。2019-2021年經(jīng)銷模式占比較高，且保持相對穩(wěn)定，2020年經(jīng)銷模式收入占比較2019年1）公司積極探索互聯(lián)網(wǎng)銷售模式，通過線上直播帶貨等新型營2）通過融合傳統(tǒng)線下大賣場、大型連鎖便利320192021年有所上升，主要由于公司不斷培育新的線上經(jīng)銷渠道客戶且持續(xù)加大對重點線上經(jīng)銷客戶的資源投入力度，促使線上經(jīng)銷收入增長較快。圖：阿寬食品2018-2021主營業(yè)務(wù)收入按銷售模式劃分（單位：萬元）7120,000100,00080,00060,00040,00020,000051,57651,37427,50533,57816,91723,98165,851202156,437202020182019經(jīng)銷模式直銷模式資料來源：招股說明書，市場研究部1.3.公司組織結(jié)構(gòu)完備，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定清晰公司組織結(jié)構(gòu)完備，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定清晰。目前，公司組織結(jié)構(gòu)下設(shè)董事會與監(jiān)事會，董事會下設(shè)戰(zhàn)略委員會、薪酬與考核委員會、提名委員會以及審計委員會。部門結(jié)構(gòu)上，公司11公司實際控制人為陳朝暉，直接股權(quán)為52.06%，此外，他還投資成都廣茂、成都金聚等企業(yè)間接持股阿寬食品。公司擁有9家控股子公司（含1以及分公司。圖：公司股本結(jié)構(gòu)（截止至2022年5月26日）資料來源：招股說明書，市場研究部81.4.募投新增主營產(chǎn)能、提高核心技術(shù)公司本次上市擬公開發(fā)行人民幣普通股不超過31,940,741于25%，募集資金6.65億元。本次募集資金扣除發(fā)行費用后，將按照項目的輕重緩急投資于健康食品產(chǎn)業(yè)園第一期建設(shè)項目和研發(fā)中心建設(shè)項目，其中健康食品產(chǎn)業(yè)園預(yù)計需資金5.35億元，研發(fā)中心投資總額1.3其中，健康食品產(chǎn)業(yè)園（第一期）建設(shè)項目擬在成都購置土地建設(shè)新廠房，項目達產(chǎn)后方便粉絲產(chǎn)能增加1倍左右、方便米線產(chǎn)能增加近2倍。項目建設(shè)完成后，達產(chǎn)年預(yù)計可新增方便面產(chǎn)能1,200.00萬件864.00/199.20年，根據(jù)公司招股書，截至2021年，公司方便面、方便粉絲、方便米線的自產(chǎn)產(chǎn)量分別為175964699實現(xiàn)翻倍左右的增長，方便米線產(chǎn)能將增加兩倍左右。研發(fā)中心建設(shè)項目雖不產(chǎn)生直接經(jīng)濟效益，但通過顯著增強公司的自主研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，效益可從升級產(chǎn)品技術(shù)、研發(fā)新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品品質(zhì)等方面間接體現(xiàn)。表：本次募投項目具體情況序號項目名稱投資總額（萬元）建設(shè)期募集資金投資額金額（萬元）年新增產(chǎn)能（萬件）比例153,500.002年53,500.0080.45%方便面方便粉絲方便米線無1200864期）建設(shè)項目199.202研發(fā)中心建設(shè)項目13,000.0066,500.002年13,000.0066,500.0019.55%合計100.00%資料來源：招股說明書，市場研究部表：產(chǎn)能擴張節(jié)奏序號項目/年）投產(chǎn)期（萬件年）達產(chǎn)期（萬件年）T+5-T+121,200.00T+1-T+2T+3T+41方便面------720.00518.40119.521,357.92960.00691.20159.362方便粉絲方便米線864.003199.20合計1,810.562,263.20資料來源：招股說明書，市場研究部2.方便食品行業(yè)：市場空間廣闊，差異化競爭迎合消費者需求2.1.方便食品行業(yè)：市場空間大，創(chuàng)新是關(guān)鍵方便食品是以米、面、雜糧等糧食為主要原料加工制成的初級加工產(chǎn)成品，只需簡單烹制即可，具有食用簡便、攜帶方便、易于儲藏等特點的食品。根據(jù)《2017國民經(jīng)濟行業(yè)分類注釋》規(guī)定，方便食品主要分為米面制品、速凍食品、方便面和其他方便食品。方便食品制造與人們?nèi)粘Ｉ罹o密相關(guān)，也是改革開放以來快速發(fā)展的新興食品行業(yè)之一。圖：方便食品分類92017市場規(guī)模不斷擴大，新商業(yè)模式加速增長。近年來中國食品制造業(yè)發(fā)展向好，方便食品市場也不斷擴大。2016年，宏觀環(huán)境變化催生方便食品行業(yè)內(nèi)部品類升級創(chuàng)新，新型方便食品產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，行業(yè)增速回穩(wěn)。2020模式加速催化，在線消費迎來增長。方便食品因烹煮方便快捷、易于攜帶保存、口味豐富多樣等優(yōu)勢很好地補充了居家飲食需求，市場銷售獲得較大幅度增長，行業(yè)市場規(guī)模隨之增長，據(jù)中商情報網(wǎng)，2020年市場規(guī)模達4813億元，預(yù)計20225160億元。圖：2016A-2022E中國方便食品行業(yè)市場規(guī)模及增速資料來源：中商情報網(wǎng)，市場研究部懶人經(jīng)濟構(gòu)成主要消費原因及場景。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，中國消費者主要因為省時和便攜選擇方便食品，其中消費場景主要是加班、宵夜、長途旅行和正餐。隨著生活節(jié)奏加快，如加班)快節(jié)奏的城市，消費場景甚至延伸至正餐場合。消費場景的延伸會進一步刺激方便行業(yè)規(guī)圖13：2020年中國方便食品用戶消費原因圖：2020年中國方便食品消費場景10資料來源：艾媒咨詢，市場研究部資料來源：艾媒咨詢，市場研究部八類人群構(gòu)成主要消費群體，Z世代和精致媽媽值得關(guān)注。方便食品的消費人群主要可以Z世代、新銳白領(lǐng)、資深中產(chǎn)、都市銀發(fā)、精致媽媽、小鎮(zhèn)中老年、都市藍領(lǐng)、小鎮(zhèn)青年等八大消費群體，其中Z世代和小鎮(zhèn)青年是占比最高的兩大方便速食消費群體，但從增速上看，Z世代和精致媽媽增速較快，占比進一步提升，是可以重點關(guān)注的消費人群。處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，受上下游影響較大。方便食品上游行業(yè)是農(nóng)副產(chǎn)品業(yè)及加工業(yè)、調(diào)味料和包裝材料業(yè)，因此，上游行業(yè)對方便食品產(chǎn)品的價格、品質(zhì)和穩(wěn)定性等具有重要影響，同時方便食品行業(yè)的快速發(fā)展也促進了上游行業(yè)產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)化、多樣化和標準化。方便食品行業(yè)下游為銷售渠道環(huán)節(jié)，大體可分成線上和線下兩種渠道。其中，線下主要為經(jīng)銷商渠道、商超渠道，線上主要為電商渠道。電商渠道主要是通過在第三方大型電商平臺設(shè)立反過來指導(dǎo)行業(yè)廠商進行產(chǎn)品的研發(fā)和制造，可有助于產(chǎn)品快速迭代和市場需求的滿足。圖：方便食品產(chǎn)業(yè)鏈分析資料來源：招股說明書，市場研究部產(chǎn)品多元化、中高端化，健康化是未來發(fā)展趨勢。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，消費者對食物品種的多樣性、烹飪便利性和品質(zhì)提出了更高的要求。消費需求的升級倒逼方便食品企業(yè)進行深層次的創(chuàng)新與融合，方便食品產(chǎn)品邁向多元化、中高端化和健康化趨勢。從多元化上看，方便食品原料、風(fēng)味及加工工藝的多樣化決定了方便食品種類的豐富多彩，企業(yè)需要重新思考產(chǎn)品面向的終端消費人群、細分場景，滿足消費者個性化的需求。從中高端上看，近年來我國人均可支配收入始終處于穩(wěn)步上升的趨勢，且其中消費支出占比最大。在消費主體與消費態(tài)度發(fā)生變化的大背景下，消費需求品質(zhì)化特征更加凸顯。11圖：2013-2021年居民人均可支配收入、消費支出及食品煙酒消費支出資料來源：招股說明書，國家統(tǒng)計局，市場研究部圖17：產(chǎn)品創(chuàng)新具體舉措資料來源：招股說明書，市場研究部線上線下融合發(fā)展，新零售成為行業(yè)主流。線上線下渠道相互聯(lián)動和補充可打破時間和空間的約束，形成多樣性、多內(nèi)容、多維度和多觸達點的新零售經(jīng)營形態(tài)，最大程度地覆蓋消費群體的主要生活場景，增強消費者的消費黏性和品牌忠誠度。分渠道看，線下渠道注重商品展示，能給消費者帶來更好的體驗，降低顧客價格敏感性，容易帶來沖動型購買。同時，由于線下渠道覆蓋了更多的消費場景和觸達點，能夠即時滿足消費者消費欲望，擁有更龐大的消費群體和市場容量。而線上渠道能使消費者輕松地購買到各種各樣的美食產(chǎn)品，且?guī)椭髽I(yè)根據(jù)消費行為數(shù)據(jù)進行高效的整合與分析，從而更加深刻地洞察消費者需求，實現(xiàn)更具針對性的產(chǎn)品研發(fā)、定價和營銷推廣，此外，通過改變傳統(tǒng)線下渠道單向的信息流動與消費者進行更高效的雙向互動。相比線上渠道，線下渠道的優(yōu)勢則在于覆蓋了2021年占比已達1/4。在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類商品保持較快的增長速度，增202130.6%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)增長17.8%。圖：2017-2021年網(wǎng)上零售額占比及吃類用品網(wǎng)上零售額增速12資料來源：國家統(tǒng)計局，市場研究部通過以上分析，我們認為：在后疫情時代，方便食品的消費紅利依然會持續(xù)，但是方便食品行業(yè)長期存在的發(fā)展瓶頸依然是制約行業(yè)進一步發(fā)展的問題，這主要體現(xiàn)在行業(yè)整體規(guī)模偏小，門檻較低，研發(fā)能力普遍不足；原料規(guī)模化生產(chǎn)和產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性有待加強等方面。因此長期以來，未來方便食品行業(yè)要在增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌方面發(fā)力，不斷提升品牌影響力和認可度，形成“百花齊放”的品牌競爭格局。2.2.方便面行業(yè)：行業(yè)集中度高，中高端化健康化促轉(zhuǎn)型半個世紀發(fā)展進入全面升級階段。方便面（粉絲/在短時間之內(nèi)用熱水泡熟食用的面制食品。廣義上是指一種可在短時間之內(nèi)用熱水泡熟食用的面制食品，有相關(guān)的菜肴如歸泡面、泡面沙拉等;狹義的方便面上通常指由面餅、調(diào)料包及油包組成的銷售成品。1970年，中國第一袋油炸方便面在上海益民廠誕生，近年來，我國方便面行業(yè)從最初的遍地開花、粗放式經(jīng)營發(fā)展，到當(dāng)今的規(guī)?；⑵放苹?jīng)營走過50余年的發(fā)展歷程，主要可分為兩個時代：傳統(tǒng)方便面時代（2070-2016以及新型方便面時代（2016-圖：中國方便面行業(yè)主要發(fā)展歷程資料來源：招股說明書，市場研究部全球消費量不斷上升，中國消費量穩(wěn)居第一。20162020年，全球方便面消費量保持20201165.6億份，同比增長近10%。從全球前十大國家方便面消費量來看，中國是世界最大的方便面消費國。2020年我國方便面消費總量達463.5億份，約占全球方便面消費量的39.8%，而排名第二的印尼占比約10.8%，我國方便面消費總量遙遙領(lǐng)先于其他國家。圖20：2016-2020年全球方便面消費量及增速圖：2020年全球前十大方便面消費量及占比13資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部2016年消費環(huán)境及消費習(xí)慣的改變，方便食品行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)新的創(chuàng)新與融合，方便面行業(yè)歷經(jīng)多次產(chǎn)品升級換代形成內(nèi)增動力，重新獲得消費者青睞，2016-2020年我國方便面市場規(guī)模逐年上升。2020國方便面市場規(guī)模增至637.3717.4%然我國已經(jīng)是方便面消費總量第一大國，但從人均消費量看仍存在一定提升空間。2020年79.772.753.5于全球平均水平15.0份，有約33.1份，但相對于周邊國家仍有廣闊的市場發(fā)展空間。圖22：2016-2020年中國方便面消費量及增速圖：2020年全球主要國家人均方便面消費量資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部國內(nèi)產(chǎn)量呈下降趨勢，華中與華東為主要生產(chǎn)地區(qū)。與消費量情況不同，在產(chǎn)量方面，隨著人們生活水平的不斷提高與外賣行業(yè)的快速發(fā)展以及各種自熱產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，我國方便面產(chǎn)量從20162018年產(chǎn)量同比下降高達36.6%噸級別。隨后幾年產(chǎn)量一直呈負增長狀態(tài)，2021年產(chǎn)量為5136.8%2021年我國方便面產(chǎn)量分布不均衡，其中華中和華東為主要生產(chǎn)地區(qū)，加總占比超圖24：2015-2021年中國方便面產(chǎn)量及同比圖：2021年中國方便面產(chǎn)量按區(qū)域占比14資料來源：智研咨詢，市場研究部資料來源：智研咨詢，市場研究部大型企業(yè)占主導(dǎo)，行業(yè)集中度較高。主導(dǎo)地位的特點。從品牌、價格和生產(chǎn)情況來看，我國方便面市場可以分為三個梯隊：康師傅、統(tǒng)一為第一梯隊，在傳統(tǒng)方便面市場已占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢；今麥郎、白象等中等規(guī)模企業(yè)為第二梯隊；日清、拉面說等高端導(dǎo)向型企業(yè)為第三梯隊。根據(jù)智研咨詢測算，2020年方便面龍頭康師傅和統(tǒng)一的零售份額分別為43.2%和14.7%CR577%。圖：2020年方便面零售行業(yè)集中度資料來源：智研咨詢，市場研究部產(chǎn)品多元化形成品類差異化，中高端化抬升行業(yè)天花板。目前，方便面行業(yè)形成了多元化和中高端化兩大發(fā)展特征。一方面，方便面整體多元化特征明顯，方便面產(chǎn)品矩陣愈發(fā)豐富的同時，各具特色的方便粉絲、方便米線產(chǎn)品也開始受到越來越多年輕消費者的青睞。方便粉絲、方便米線等的消費群體、功能、烹調(diào)方式都與方便面趨于一致，但又通過獨特而多元的風(fēng)味口感與方便面形成差異化競爭。另一方面，由于低端方便面和中高端方便面在消費受眾、消費場景有明顯區(qū)分，且低端市場利潤率低，并已呈現(xiàn)高度壟斷特征，因此行業(yè)增長空間進一步打開。20122019年間，中國方便面市場零售均價呈現(xiàn)較為顯著的逐年上升趨勢，產(chǎn)品單價自20121.82份上升至20192.39/份。圖27：2016-2019年康師傅各類方便面收入占比圖：主要方便面（粉絲米線）品牌產(chǎn)品創(chuàng)新舉例15資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部資料來源：淘寶，市場研究部表：中國方便面企業(yè)布局中高端產(chǎn)品分析情況品牌時間推出產(chǎn)品單價康師傅2016年春節(jié)2016年2017年2017年2018年底2018年底2015年2016年2016年2017年2018年2019年2015年2019年黑白胡椒系列5元桶5元桶5元桶8元杯20元碗5元桶10元碗6-8元碗6元碗20元碗5元碗10元碗7元碗8元碗“大漠盛宴”等地方口味系列金湯系列匠湯系列Express速達面館鮮蔬面系列統(tǒng)一冠軍榜香拌一城臺式半筋半肉牛肉面都會小館全新系列湯達人“極味館”系列一菜一面今麥郎老范家快餐面館面資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部2.3.自熱食品行業(yè)：規(guī)模增速快，市場競爭激烈自熱食品，是指不依賴電、火等方式加熱，而用自帶發(fā)熱包加熱的預(yù)包裝食品，具有食用2007于軍事行動和野外作業(yè)。2016年下半年，自熱火鍋產(chǎn)品的熱度開始在網(wǎng)絡(luò)平臺上發(fā)酵，其20172018熱米飯、自熱燒烤、自熱粉面等陸續(xù)進入消費者視野，為行業(yè)發(fā)展賦予了新動能。圖：自熱食品行業(yè)發(fā)展歷程16資料來源：招股說明書、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部我國自熱食品市場規(guī)模已是2015220年市場規(guī)模為40熱食品高速增長背后主要有三點原因：第一，自熱食品客群主要集中在年輕人，特別是大學(xué)生和白領(lǐng)階層，該品類符合其餐食需求，即操作簡單、快捷；第二，自熱食品滿足客群對品質(zhì)的要求，即健康化、高品質(zhì)、品類多元化；第三，與外賣相比，其等待時間短、價格定位低，且產(chǎn)品標準化程度高，更具有吸引力。圖：2015A-2020E中國自熱食品市場規(guī)模（億元）454035403530302520151052724200201520162017201820192020E資料來源：消費界、氪、中商產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部表：自熱食品與競爭產(chǎn)品優(yōu)缺點對比類型優(yōu)點缺點自熱食品無需電和火，產(chǎn)品場景更豐富種類豐富，現(xiàn)做價格低產(chǎn)品種類受一定限制外賣受地理位置限制，成本變高普通速食風(fēng)味損失中，健康度低，需要再次加工資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，市場研究部3.競爭優(yōu)勢&未來驅(qū)動力：以爆品產(chǎn)品創(chuàng)新為抓手持續(xù)渠道完善，供應(yīng)鏈加持下從線上逐步轉(zhuǎn)型線下拓張3.1.品類布局持續(xù)優(yōu)化，以爆品為抓手持續(xù)渠道完善公司堅持“充分還原地方特色美食”產(chǎn)品理念，持續(xù)專注原創(chuàng)單品，注重產(chǎn)品健康化。公17司主要產(chǎn)品包括方便面、方便粉絲、方便米線、自熱食品等品類。產(chǎn)品單品注重各地代表食物的經(jīng)典風(fēng)味在方便食品領(lǐng)域呈現(xiàn)，比如上海蔥油拌面、成都甜水面、武漢熱干面、廣西螺螄粉等等，持續(xù)開發(fā)新的地方特色美食系列產(chǎn)品。公司產(chǎn)品兼具營養(yǎng)與美味，均由非油炸工藝生產(chǎn)制造，使方便食品回歸傳統(tǒng)與天然。公司品類布局豐富，以產(chǎn)品矩陣多元，具備差異化競爭優(yōu)勢。公司目前品類布局覆蓋非油4200個單品進行體系化管理，豐富的品類及產(chǎn)品布局可以滿足客戶不同層次的消費偏好和消費需求。公司產(chǎn)品在工藝、口味、形態(tài)等各方面拓展，與市場上同類產(chǎn)品形成差異化競爭：方便面品類產(chǎn)品均為非油炸方便面；方便粉絲、方便米線品類堅持拓展地方特色口味，使用鎖鮮米粉，滿足對速食產(chǎn)品便攜和口味獨特的要求；自熱品類緊跟年輕人健康養(yǎng)生需求，推出低脂自熱豆湯飯、自熱燒烤等產(chǎn)品。表：公司主要產(chǎn)品產(chǎn)品品類典型產(chǎn)品方便面紅油面皮方便粉絲上海蔥油拌面陜西油潑面長沙豬油拌粉新疆炒米粉自熱豆湯飯武漢熱干面四川酸辣粉四川綿陽米粉粉耗子南昌拌粉方便米線廣西螺螄粉自熱食品貴州花溪米粉自熱燒烤自熱新疆炒米粉資料來源：阿寬食品官網(wǎng)、招股說明書，市場研究部18司產(chǎn)品主要以方便面為主，且方便面占比持續(xù)提升，2018-2021年公司方便面產(chǎn)品銷售收入占比分別為41%45%53%65%2018款”產(chǎn)品培育策略，不斷升級產(chǎn)品形態(tài)、包裝及營銷方式，將“紅油面皮”系列打造為網(wǎng)21品市場競爭加劇，營銷投放后自熱食品毛利率空間較小，公司根據(jù)市場環(huán)境逐步優(yōu)化產(chǎn)品圖31：公司各類產(chǎn)品銷售金額占比（單位：百萬元）圖：公司各類產(chǎn)品銷售量占比（單位：萬件）資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部表：各類產(chǎn)品價格對比品牌產(chǎn)品常見規(guī)格（包）價格（元）39.916.9115單價（元包）4.0方便面阿寬紅油面皮102成都甜水面8.5上海蔥油拌面紅油面皮2010101065.8白象35.926.929.957.957.947.916.929.931.920.835.838.839.939.959.9283.6湯好喝方便面大辣嬌韓式火雞面紅油面皮2.73.0李子柒康師傅9.7椒麻寬面69.7湯大師方便面方便面手搟面熬制高湯方便面酸辣粉1553.23.410101063.0方便粉絲阿寬3.2重慶酸辣粉2.1白象大辣嬌骨湯酸辣粉粉面菜蛋6.066.5李子柒螺螄粉313.313.35.0酸辣粉3康師傅阿寬零脂肪湯品酸辣粉絲廣西風(fēng)味螺螄粉貴州花溪牛肉米粉新疆炒米粉123方便米線9.3545.9439.258.6白象白象酸辣粉夜宵米線629.95.019李子柒紅油牛肉綿陽米粉柳州螺獅粉自熱粉面311144.913934.329.916.923.923.94515.012.634.315.016.923.923.922.5自熱食品阿寬自熱豆湯飯自熱燒烤21李子柒康師傅烏骨雞湯速食湯自熱老鴨湯速達自熱面112資料來源：天貓，市場研究部公司工藝及創(chuàng)新能力處于行業(yè)前列，運營能力較強，打造爆款產(chǎn)品。廠家共同進行工藝設(shè)備的創(chuàng)新設(shè)計、研發(fā)與制造，開發(fā)出的全自動工業(yè)化生產(chǎn)新型工裝設(shè)備實現(xiàn)非油炸面皮和特色調(diào)味料包制作。目前，公司已經(jīng)形成了多項技術(shù)專利成果，其中12項、實用新型專利11項，公司產(chǎn)品獲得多次獎項。借助互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)分析2018年成功推出“紅油面皮系列產(chǎn)品；20204億元；2021年榮獲新國貨創(chuàng)新大賽評選的“最受主播喜愛獎”。圖33：公司歷年專利情況（單位：項）資料來源：招股說明書，市場研究部表：公司產(chǎn)品獲獎情況時間獎項2018年2019年“成都冒菜粉”被中國食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會評為“中國方便食品創(chuàng)新大獎”“阿寬甜水面”獲“中國方便食品行業(yè)最佳創(chuàng)新產(chǎn)品”獎；“阿寬缽缽雞”及“流汁土豆粉”同獲“優(yōu)秀創(chuàng)新獎”2020年2021年“椒麻拌面”“紅涼皮”同時被中國食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會評為“2019-2020年度方便食品行業(yè)最佳創(chuàng)新產(chǎn)品”“”被評為“2020-2021年度中國方便食品行業(yè)優(yōu)秀創(chuàng)新產(chǎn)品”“紅面皮”獲得新國貨創(chuàng)新大賽評選的“最受主播喜愛獎”資料來源：招股說明書，市場研究部產(chǎn)品銷量逐年提高，重頭產(chǎn)品均價穩(wěn)定，拉動公司整體營收規(guī)模。公司主營業(yè)務(wù)各產(chǎn)品銷量實現(xiàn)快速增長，方便面20211800萬件，2019-2021年CAGR達67%CAGR90%營業(yè)務(wù)中占比較大的部分，平均售價較為穩(wěn)定，在銷量高速提升的背景下，促進公司擴張營收規(guī)模；方便米線和自熱產(chǎn)品平均價格有所下降，分別是新米線產(chǎn)品推出銷售價格較低和處理滯銷自熱食品造成。圖34：產(chǎn)品銷量情況（萬件）圖：主營產(chǎn)品平均價格（元件）20資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，兼顧地方特色口味開發(fā)和產(chǎn)品營養(yǎng)健康化，具有差異化競爭優(yōu)勢。公司研發(fā)投入不斷加大，具有結(jié)構(gòu)清晰的研發(fā)機構(gòu)和完整的研發(fā)流程。未來著力開展新產(chǎn)品、新工藝研究，產(chǎn)品創(chuàng)新圍繞地方特色差異化和營養(yǎng)健康化開展,為消費者創(chuàng)造更多、更好具有顯著地域特色的新型方便食品。產(chǎn)品創(chuàng)新方向契合當(dāng)前消費者口味多元化和全面推進“健康中國”整體趨勢，避免同質(zhì)化競爭，形成差異化創(chuàng)新。圖36：研發(fā)投入逐年上升圖：研發(fā)機構(gòu)結(jié)構(gòu)清晰資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部毛利率方面，各主力產(chǎn)品歷年毛利率穩(wěn)定，年公司加快渠道拓展，方便面等產(chǎn)品毛利率有所降低。2018-2021年主營業(yè)務(wù)毛利率分別為37.51%36.22%29.31%和27.37%，2020年公司主營業(yè)務(wù)成本中包含了原在銷售費用中核算的運輸費用、搬運費及運輸過程中產(chǎn)生的倉儲費。剔除會計準則影響，各產(chǎn)品毛利率維持穩(wěn)定，其中方便面2018-202138.61%37.54%31.60%、27.21%。圖：剔除運費影響的各主力產(chǎn)品毛利率大體維持平穩(wěn)21資料來源：招股說明書，市場研究部圖：公司毛利率水平較高資料來源：招股說明書，市場研究部3.2.著力品牌勢能，抓住主流客群加速洞察市場需求近年來隨著消費結(jié)構(gòu)的迭代以及消費場景在疫情催化下的逐步變化，新的消費場景逐步成為推動方便面行業(yè)發(fā)展的重要力量。根據(jù)CBNData5大場景逐步成為方便速食品類新趨2020年米線方便面皮類產(chǎn)品在需求高于平均偏好。作為新銳方便面品牌，公司在營銷及品牌推廣方面形成了自身獨特的優(yōu)勢，打造“爆品”能力獲驗證。新銳品牌更擅長線上品牌營銷、流量運營及IP打造等新型營銷手段，能夠利用產(chǎn)品品類、口味、包裝等方面的創(chuàng)新設(shè)計迅速俘獲嘗鮮、體驗型客戶的青睞。目前，公司的“阿寬”和“白家陳記”兩個品牌均已在市場內(nèi)獲得較高知名度。表：公司的“阿寬”和“白家陳記”兩個品牌均已在市場內(nèi)獲得較高知名度榜單名稱組別品牌名稱阿寬排名5MAT2020方便速食品類銷售額“新銳品牌”“傳統(tǒng)品牌”“新銳品牌”“新銳品牌”“新銳品牌”“新銳品牌”白家陳記阿寬102MAT2020最受關(guān)注方便速食品類品類搜索量排名（女生榜）MAT2020最受關(guān)注方便速食品類品類搜索量排名（男生榜）MAT2020方便速食品類“下沉市場”銷售額阿寬3阿寬4MAT2020方便速食品類“極客宅男”銷售額阿寬522MAT2020方便速食品類“飯圈女孩”銷售額“新銳品牌”阿寬5資料來源：招股說明書，市場研究部高質(zhì)量營銷，深耕年輕消費者心智。公司在營銷上注重產(chǎn)品的場景化，以及對年輕消費群體的觸達，一方面，公司在抖音、快手、小紅書等各大社交平臺使用大學(xué)生美食、宿舍美食、留學(xué)生美食等關(guān)鍵詞使阿寬品牌場景還原化。除了達人種草，多年來阿寬一直緊跟年輕人的喜好，串聯(lián)線上線下，利用跨界營銷來提升品牌的曝光量。圖40：公司邀請達人試吃圖：多平臺場景化營銷資料來源：鳳凰網(wǎng)，市場研究部資料來源：小紅書、抖音，市場研究部3.3.線上線下渠道協(xié)同發(fā)展，依托大單品渠道不斷下沉公司近年從傳統(tǒng)渠道為主轉(zhuǎn)型為重點進軍線上渠道，實現(xiàn)線上線下協(xié)同發(fā)展、全渠道觸達消費者的運營模式。2018-2021年公司線上銷售渠道實現(xiàn)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例逐年上升態(tài)勢，2021年線上銷售占比達63%，線上渠道銷售已逐漸成為公司重要的銷售渠道。2018-20211.62.2億3.23.62網(wǎng)點建設(shè)，增加線下營銷渠道終端補貼，擴大線下商超進場投入，進一步拓寬消費者觸達為公司的長遠發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。圖42：線上渠道占比逐年上升（單位：億元）23資料來源：招股說明書，市場研究部+絡(luò)的全國布局，一方面加速縣級經(jīng)銷商的深度分銷布局，一方面加大對第三方電商平臺自大型連鎖便利超市及大型電商平臺的合作，如沃爾瑪、永輝超市、物美、大潤發(fā)、紅旗連鎖、天貓、京東等，并通過線上線下互動營銷、直播帶貨等新型營銷方式，不斷拓寬直供業(yè)務(wù)銷售渠道。圖43：線上渠道占比逐年上升（單位：萬元）資料來源：招股說明書，市場研究部經(jīng)銷商數(shù)量逐年上升，經(jīng)銷渠道不斷下沉，建立多層次、差異化的立體營銷網(wǎng)絡(luò)。經(jīng)銷商數(shù)量逐年上升，以線下經(jīng)銷商為主。2018-2021年，公司國內(nèi)線下經(jīng)銷銷售收入呈現(xiàn)逐年增長趨勢，主要由于公司加快營銷網(wǎng)絡(luò)的全國布局，不斷進行渠道下沉，在完成地市州的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)布局后，逐步拓展并開發(fā)縣區(qū)級經(jīng)銷商，形成了“銷商網(wǎng)絡(luò)體系。圖44：經(jīng)銷商數(shù)量逐年上升（單位：家）圖：國內(nèi)線下經(jīng)銷銷售收入呈現(xiàn)逐年增長趨勢（單位：億元）4.03.53.02.53.642.723.222.232.032.01.631.50.780.351.00.480.290.400.230.50.02018國內(nèi)線下經(jīng)銷201920202021國內(nèi)線上經(jīng)銷出口經(jīng)銷資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部2018-2021年減少的經(jīng)銷商均以小經(jīng)銷商為主，萬規(guī)模以上大型經(jīng)銷商數(shù)量逐步增加。2018-2021年新增的經(jīng)銷商中，采購金額在50萬元以下的經(jīng)銷商占比超過95%公司的經(jīng)銷商下游客戶主要為便利店、食雜店、個人消費者等，其主要特征為資金實力相對有限、市場集中程度較低、終端覆蓋能力和終端購買能力相對有限，導(dǎo)致公司存在大量規(guī)模較小的經(jīng)銷商。同樣，減少的經(jīng)銷商中，采購金額在50萬元以下的經(jīng)銷商數(shù)量占比97%24業(yè)績條款的經(jīng)銷商的清理工作。2019-2021年50-100量分別為12/17/23100萬以上新增數(shù)量分別為5/13/13家。公司渠道持續(xù)拓展，規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。圖46：每年新增的經(jīng)銷商以小經(jīng)銷商為主圖：每年減少的經(jīng)銷商以小經(jīng)銷商為主資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部直銷模式營收規(guī)模和占比雙增長，以電商自營為主。直銷模式下三個板塊營收均呈現(xiàn)上升趨勢，主要原因是：公司不斷拓展與線上客戶合作，新增直播帶貨等方式，電商自營業(yè)務(wù)銷售收入快速增長；2018-2021年公司加強與傳統(tǒng)線下大賣場、大型連鎖便利超市及大型電商平臺的合作，公司通過融合新經(jīng)濟業(yè)態(tài)不斷拓寬銷售渠道，促使直供銷售業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長；2019年公司集中資源發(fā)展定制銷售業(yè)務(wù)，為定制銷售客戶提供貼牌、代工圖48：直銷模式營收規(guī)模和占比雙增長（單位：億元）圖：直銷模式以電商自營為主120%100%12.55%13.92%21.18%9.03%16.40%4.85%15.70%11.18%18.15%12.08%0%20.11%22.81%58.64%54.97%201956.08%52.35%201820202021經(jīng)銷直銷-電商自營直銷-定制銷售直銷-直供銷售資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部3.4.供應(yīng)鏈管理體系完善，采購生產(chǎn)運輸環(huán)節(jié)把控到位采購環(huán)節(jié)與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作，保證原輔料質(zhì)量，直接材料成本受規(guī)模擴張和疫情影響逐年上升。供應(yīng)商，形成了先進的、數(shù)字化的供應(yīng)鏈管理體系；優(yōu)先選擇優(yōu)勢地區(qū)原輔材料，保證原2018-2021年直接材料占比主要成本75%料成本逐年上升的原因是：產(chǎn)品銷量情況較好，直接材料金額相應(yīng)增長，直接對外采購也增加；自熱米飯產(chǎn)品是外協(xié)貼牌生產(chǎn)模式，公司支付采購費用；2021年受國外疫情、原材料產(chǎn)地極端天氣影響，油脂類原材料采購價格持續(xù)上漲。圖50：直接材料成本逐年上升（單位：億元）圖：2021年直接材料占比77%25資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部原材料各產(chǎn)品采購成本逐年上升，油脂采購均價受市場行情影響變動較大。隨著營收規(guī)模2020年油脂采購成本同100%2018-2021年油脂和調(diào)味料產(chǎn)品采購成本占比逐年提高。2020和2021脂的采購均價分別上漲13.64%和30.13%，主要由于市場行情影響，菜籽油和棕櫚油的采購2021年調(diào)味料采購價格上漲12.12%，主要是由于其中單價較高的煳辣殼香2019年其他農(nóng)副產(chǎn)品的采購均價同比上漲167%19淀粉的采購均價較為圖52：原材料各產(chǎn)品采購成本逐年上升（單位：億元）圖：油脂和調(diào)味料產(chǎn)品采購成本占比逐年提高100%17.77%26.69%3.81%26.32%5.37%23.57%5.81%18.57%0%3.14%6.27%14.63%28.92%29.02%26.78%24.46%27.58%202019.23%21.26%18.08%23.45%29.27%202120182019調(diào)味料脫水物油脂面粉/淀粉其他農(nóng)副產(chǎn)品肉制品資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部圖54：原材料各產(chǎn)品采購均價情況（元千克）26資料來源：招股說明書，市場研究部生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要實行自主生產(chǎn)模式，產(chǎn)銷率接近100%新銳方便食品品牌采用的代工為主的生產(chǎn)模式相比，公司構(gòu)建了“以自主生產(chǎn)為主、外協(xié)生產(chǎn)為輔”的供應(yīng)鏈體系，與各大客戶粘性強。2018-2021年，公司各類主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率均接近或超過100%主產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率均呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。5大生產(chǎn)基地布局合理，擁有多條連續(xù)生產(chǎn)線。新規(guī)劃項目建設(shè)期2年，達產(chǎn)年預(yù)計可新增產(chǎn)能方便面1200萬件年，方便粉864萬199/系，先后通過了ISO9001質(zhì)量管理體系和ISO22000食品安全管理體系、HACCP系等認證。圖55：產(chǎn)銷率高，產(chǎn)能逐年上升（單位：萬件）圖：新規(guī)劃產(chǎn)能達產(chǎn)年共計可達2263萬件（單位：萬件）140012001200960691.210000864720518.4199.2159.36119.52T+3T+4T+5-T+12方便米線方便面方便粉絲資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部圖57：公司自主產(chǎn)量逐步提升，產(chǎn)銷率持續(xù)高位穩(wěn)定（單位：萬件）資料來源：招股說明書，市場研究部公司建立了較完善的物流運輸管理體系，運輸費用占主營業(yè)務(wù)成本比例較穩(wěn)定。公司主要產(chǎn)品屬于體積大、重量輕的泡貨，在運輸時具有單車貨值低、發(fā)貨頻次高、輻射范圍廣、配送客戶數(shù)量多等特征，因此公司主要采取零擔(dān)為主、整車為輔的物流模式。公司對物流供應(yīng)商制定了嚴格的篩選、考核、管控措施，有利于降低溝通難度、節(jié)約經(jīng)營成本、提升客戶體驗。27圖：運輸費用占比穩(wěn)定（單位：億元）資料來源：招股說明書，市場研究部4.財務(wù)分析4.1.方便面業(yè)務(wù)增速高，以西南和華東地區(qū)為主公司的營收規(guī)模逐年增長，同比增速高。12.14億元，2018-2021年的CAGR為42%保存、口味豐富多樣等優(yōu)勢很好地補充了居家飲食需求，市場銷售獲得較大幅度增長。與同業(yè)其他公司相比，阿寬食品的營收規(guī)模較小。圖59：公司營收規(guī)模逐年擴大圖：公司在同業(yè)中營收規(guī)模較?。▋|元）資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部主營業(yè)務(wù)增速較高，方便面營收貢獻度大。主營業(yè)務(wù)各產(chǎn)品期間營收均有增長，方便米線2018-2021年達76.74%，主要由于公司從傳統(tǒng)渠道為主轉(zhuǎn)向著力拓展線上渠道，銷量快速增長。2021年公司營收達12.14億元，從產(chǎn)品來看，公司實施方便面爆款2019-2021三年營收平均占比54.23%,2018-2021CAGR為65.89%。圖61：主營業(yè)務(wù)營收規(guī)模增速較高（億元）圖：2019-2021三年方便面平均占營收比重54.23%28資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部國內(nèi)外業(yè)務(wù)齊增長，國內(nèi)區(qū)域集中西南和華東地區(qū)，海外收入占比下降。分地區(qū)來看公司72%西南和華東區(qū)域。西南地區(qū)為公司總部及主要工廠所在，品牌知名度和市場認可度較高，銷售渠道較為健全；華東地區(qū)居民消費能力強，方便食品消費需求較大，公司定制銷客戶集中。境外銷售收入占比呈下降趨勢，主要由于公司調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，主攻國內(nèi)市場，圖63：國內(nèi)外營收規(guī)模齊增長（億元）圖：國內(nèi)區(qū)域集中西南和華東地區(qū)資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部圖65：海外收入占比下降29資料來源：招股說明書，市場研究部經(jīng)銷和直銷模式協(xié)同發(fā)展，著力布局線上渠道。直銷方面，公司充分利用電商平臺優(yōu)勢，KA合作，促使直供銷售業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長；集中資源發(fā)展定制銷售業(yè)務(wù)，銷售規(guī)模不斷擴大。經(jīng)銷方面，公司持續(xù)加大對重點線上經(jīng)銷客戶的資源投入力度，不斷培育新客戶。公司增強線上渠道運營能力，完善渠道布局，幫助消費者輕松購物。圖66：經(jīng)銷和直銷模式協(xié)同發(fā)展圖：線上渠道營收比重逐年提高100%0%8.006.004.002.000.007.4338.66%36.71%6.6152.47%49.54%4.1761.34%63.29%4.312.152018201920202021線上（占比）線上線下（占比）線下資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部經(jīng)銷和直銷模式協(xié)同發(fā)展，著力布局線上渠道。直銷方面，公司充分利用電商平臺優(yōu)勢，KA合作，促使直供銷售業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長；集中資源發(fā)展定制銷售業(yè)務(wù)，銷售規(guī)模不斷擴大。經(jīng)銷方面，公司持續(xù)加大對重點線上經(jīng)銷客戶的資源投入力度，不斷培育新客戶。公司增強線上渠道運營能力，完善渠道布局，幫助消費者輕松購物。表：公司的“阿寬”和“白家陳記”兩個品牌電商自營店鋪訂單總金額（單位：萬元）年份電商自營店鋪訂單總金額12237.59天貓-阿寬旗艦店抖音-阿寬官方旗艦店天貓-白家陳記旗艦店快手-阿寬食品官方旗艦店拼多多-阿寬速食官方旗艦店天貓-阿寬旗艦店700420211934.161247.611427.4914242.173321.911797.11986.89天貓-白家陳記旗艦店天貓-白家糧油專營店有贊-阿寬旗艦店20202019京東-阿寬官方旗艦店天貓-阿寬旗艦店880.095648.592310.61207.13天貓-白家陳記旗艦店天貓-白家糧油專營店淘寶-阿寬直營店492.87天貓-川香廚房旗艦店490.01資料來源：招股說明書，市場研究部公司電商自營模式收入上升。公司主要通過在天貓、京東、拼多多等電商平臺開設(shè)自營店鋪向消費者銷售產(chǎn)品。公司不斷加大電商自營渠道的投入力度，通過短視頻、直播、達人30--白家陳記旗艦店”是公司的主要自營店鋪，其訂單總金額較高，活躍用戶數(shù)量較多，且保持相對較高的人均消費金額。同時，隨著抖音、快手、拼多多等電商平臺的快速發(fā)展，公司在20212021-阿寬官方旗艦店”--4.2.利潤端：毛利率水平高于部分同業(yè)，盈利能力相對穩(wěn)定2020年公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降6.91pct，主要由于新收入準則的影響，剔除后，公司主營業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，變化幅度較小。2021年公司主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.94pct，主要由公司加大對各類渠道客戶的扶持力度造成。除2020年外，公司毛利率整體上高于行業(yè)平均水平，2018-2021年平均毛利率32.37%，同期僅次于統(tǒng)一中國毛利率34.36%。圖68：公司毛利率受新收入準則影響逐年下降圖：公司毛利率水平高于行業(yè)平均水平資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部主營業(yè)務(wù)毛利率水平較穩(wěn)定，毛利貢獻大。剔除執(zhí)行新收入準則產(chǎn)生的影響后，主要產(chǎn)品的毛利率水平基本保持穩(wěn)定，方便產(chǎn)品系列平均毛利率均保持在35%2018-2021司主營業(yè)務(wù)毛利呈上漲趨勢，主要由于方便產(chǎn)品系列的主營業(yè)務(wù)毛利持續(xù)增長所致，方便產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)比例逐年增長，占比超過90%。圖70：主營業(yè)務(wù)毛利率水平較穩(wěn)定圖：方便產(chǎn)品系列毛利貢獻大資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部境外毛利率水平領(lǐng)先，直銷模式毛利率水平高于經(jīng)銷模式。境外毛利水平較高原因在于業(yè)務(wù)集中于北美洲、歐洲等發(fā)達國家和地區(qū)，消費能力較強，售價高于國內(nèi)。直銷和經(jīng)銷模式毛利率存在差異，主要由不同模式下產(chǎn)品定價、銷售結(jié)構(gòu)、促銷政策等因素不同所致。直銷模式銷售層級少于經(jīng)銷模式且同種產(chǎn)品銷售價格一般高于在經(jīng)銷模式，帶來較高的毛利率水平。31圖72：境外毛利率水平高于境內(nèi)圖：2018-2020年，直銷模式毛利率水平高于經(jīng)銷模式40.69%36.92%35.26%35.64%29.67%28.99%27.69%26.96%20182019經(jīng)銷2020直銷2021資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部2018-20202020年公司的歸母凈利潤達到0.83億元，期間CAGR328%?？鄯菤w母凈利率也穩(wěn)步提升，營收規(guī)模擴大帶來了較強的盈利能力。圖742018-2021圖：2018-2021年，扣非歸母凈利率先增加后減少資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部4.3.期間費用率穩(wěn)定期間費用逐年上漲，銷售費用占比大。2018-2021年公司的期間費用呈現(xiàn)上漲趨勢，主要是由于營收規(guī)模的增長。期間費用率整體呈下降趨勢，主要原因是公司收入規(guī)模增長較快導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)凸顯；新收入準則規(guī)定，20202021年的運輸費用計入主營業(yè)務(wù)成本，期間費用率進一步降低。其中銷售費用率超過60%，是期間費用的最主要來源。圖76：期間費用逐年上漲（億元）圖：銷售費用占比大325%25.31%22.12%13.52%7.45%13.02%6.94%0.44%8.66%0.59%8.01%0.41%0%0.59%2018201920202021銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部銷售費用率呈下降趨勢，研發(fā)費用逐年增長。下降趨勢主要由于新的會計準則影響。公司銷售費用率與三全食品、康師傅、統(tǒng)一中國較為接近處于合理水平。公司高度重視產(chǎn)品研研發(fā)費用率總體保持穩(wěn)定。圖78：銷售費用率先下降后上升圖：研發(fā)費用呈現(xiàn)逐年增長趨勢（單位：億元）資料來源：招股說明書、公司公告，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部4.4.資