二季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)策略展望：沿著經(jīng)濟(jì)修復(fù)和低估線索尋找機(jī)會(huì)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1固定收益沿著經(jīng)濟(jì)修復(fù)和低估線索尋找機(jī)會(huì)——二季度轉(zhuǎn)債在剛剛過(guò)去的一季度轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)一般。2023年一季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收益股指僅高于創(chuàng)業(yè)板指。區(qū)間最大回撤2.49%，低于各類股指。風(fēng)險(xiǎn)收益比表現(xiàn)一般，夏普比低于各類債指，與股指比僅好于滬深300和創(chuàng)業(yè)板指。二季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值或有一定下行風(fēng)險(xiǎn)，投資者需留有一份謹(jǐn)慎。從固收+基金發(fā)行來(lái)看，我們預(yù)計(jì)二季度轉(zhuǎn)債資金增量難有較大改善，對(duì)轉(zhuǎn)債估值的支撐作用有限。但整體來(lái)看，轉(zhuǎn)債估值是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的內(nèi)生結(jié)果，行情決定估值而非估值影響行情。短期內(nèi)轉(zhuǎn)債估值或有一定下行風(fēng)險(xiǎn)，但從整個(gè)二季度入手，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債估值目前不存在大幅下行的邏輯，投資者需市場(chǎng)供求方面，我們預(yù)計(jì)二季度轉(zhuǎn)債供求關(guān)系難有較大改善，存量博弈或進(jìn)一步持續(xù)。需求層面，固收+基金的發(fā)行或難有較大起色，我們預(yù)計(jì)4月固收+基金的供給難有變盤，銀行理財(cái)對(duì)轉(zhuǎn)債的減持或進(jìn)一步持續(xù)。供給方面，預(yù)計(jì)整體看二季度轉(zhuǎn)債供給環(huán)境有較大變化概率較小。證券研究報(bào)告2023年04月07日孫彬彬分析師SACS0516090003風(fēng)總量每周論勢(shì)2023年第12期 權(quán)益方面二季度存在哪些機(jī)會(huì)？一方面，4月是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證的關(guān)鍵窗口期，關(guān)注4月經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率+信貸增量情況，在經(jīng)濟(jì)“自上而下”修復(fù)的政策邏輯下，關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)板塊或比關(guān)注消費(fèi)板塊有更好的勝率。另一方面，隨著4月企業(yè)年報(bào)、一季度報(bào)發(fā)布，PB、盈利超預(yù)期等基本面因子預(yù)測(cè)收益率效果變強(qiáng)。絕對(duì)低估的板塊在整個(gè)二季度，相對(duì)低估的板塊在5月可能有較好的投資機(jī)會(huì)。此外，除了TMT，二季度一些當(dāng)前擁擠度較低的主題板塊或有一定機(jī)會(huì)，如電力設(shè)備交易擁擠度已回調(diào)至低于今年年初水平。沿著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+低估+低擁擠度板塊這條線索來(lái)尋找投資機(jī)會(huì)。整體來(lái)看，在看好權(quán)益市場(chǎng)的前提下，可關(guān)注高價(jià)低估值、偏股組合的表現(xiàn)。在債市可能存在一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的情況下，不建議過(guò)高期待雙低、低價(jià)高估值轉(zhuǎn)債組合的表現(xiàn)。權(quán)益方面，我們認(rèn)為把握好結(jié)構(gòu)性行情是二季度的關(guān)鍵所在。把握好4月的關(guān)鍵窗口期驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯，結(jié)合周期輪動(dòng)情況，有色、機(jī)械制造、生豬等板塊的表現(xiàn)值得期待。另外，歷史上二季度是較好的交易絕對(duì)/相對(duì)低估值個(gè)券的時(shí)期，關(guān)注當(dāng)前可能低估的醫(yī)藥、光伏等板塊。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期偏緊，轉(zhuǎn)債供需超預(yù)勢(shì)惡化請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2一季度偏股轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于偏債，高價(jià)組合好于低價(jià)組合 3估值：二季度對(duì)轉(zhuǎn)債估值建議留一份謹(jǐn)慎 3供需：一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需雙弱，二季度存量博弈或延續(xù) 5權(quán)益：二季度關(guān)注潛在低估主題+經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行情帶來(lái)的機(jī)會(huì) 7議 9圖1：2023年一季度主要股指、債指、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn) 3圖2：按價(jià)格-溢價(jià)率四分組轉(zhuǎn)債組合2023年一季度凈值表現(xiàn) 3圖3：偏股、偏債、平衡組合2023年一季度凈值表現(xiàn) 3圖4：2021年以來(lái)轉(zhuǎn)債各平價(jià)溢價(jià)率(單位：%) 3圖5：2020年以來(lái)百元溢價(jià)率與萬(wàn)得全A走勢(shì)的關(guān)系 4圖6：2020年以來(lái)百元溢價(jià)率與10Y國(guó)債走勢(shì)的關(guān)系(單位：%) 5圖7：2018年以來(lái)季度轉(zhuǎn)債新上市金額(萬(wàn)元) 5圖8：2018年以來(lái)季度新發(fā)混合型基金+債券型基金數(shù)量 5圖9：上交所投資者持有轉(zhuǎn)債市值(單位：億元) 6圖10：深交所投資者持有轉(zhuǎn)債市值(單位：億元) 6圖11：2020年以來(lái)各月固收+基金發(fā)行規(guī)模(單位：只，2023年4月11只，為推測(cè))6圖12：截至2023年4月6日等待發(fā)行轉(zhuǎn)債進(jìn)度與往年比較 7圖13：30大中城市商品房成交面積(萬(wàn)平方米) 7圖14：乘用車廠家零售(輛/周) 7圖15：2018年以來(lái)PB因子回月度RANKIC 8圖16：2018年以來(lái)SUE、SUR因子回月度RANKIC 8圖17：TMT目前行業(yè)交易擁擠度處于較高水平 8圖18：農(nóng)林漁牧行業(yè)交易擁擠度偏低，PB處于歷史低點(diǎn) 8圖19：醫(yī)藥生物板塊交易擁擠度、PB均處于較低水平 8圖20：機(jī)械設(shè)備行業(yè)當(dāng)前PB回退至年初水平 8：有色行業(yè)交易擁擠度、PB均處于較低水平 9：電新板塊交易擁擠度、PB均處于較低水平 9表1：各水平溢價(jià)率與10Y國(guó)開(kāi)、萬(wàn)得全A相關(guān)系數(shù)。 4表2：2023年4月募集截止的等待發(fā)行&正在發(fā)行固收+基金 6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3一季度偏股轉(zhuǎn)債表現(xiàn)好于偏債，高價(jià)組合好于低價(jià)組合在剛剛過(guò)去的一季度轉(zhuǎn)債整體表現(xiàn)一般。2023年一季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收益率3.53%，高于各類債指，但相比股指僅高于創(chuàng)業(yè)板指。區(qū)間最大回撤2.49%，低于各類股指。風(fēng)險(xiǎn)收益比表現(xiàn)一般，夏普比低于各類股指，高于各類債指。證券簡(jiǎn)稱區(qū)間漲跌幅Sharpe最大回撤波動(dòng)率國(guó)證20009.899.89-1.49-5.5772.002.00萬(wàn)得全A6.476.47-1.81-4.931.761.76上證指數(shù) 5 5.94-2.04-3.05 1.4 1.48滬深3004.63-1.65-6.242.04中證轉(zhuǎn)債3.53-3.81-2.491.11創(chuàng)業(yè)板指2.25-1.39 - -12.32 2 2.64中證信用1.60-44.05-0.13 0.12中證國(guó)債0.74-28.39-0.400.14政金債0.70-32.85-0.350.13資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所從風(fēng)格表現(xiàn)上來(lái)看，一季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)以春節(jié)為分水嶺，節(jié)前節(jié)后風(fēng)格表現(xiàn)有較大差異：節(jié)前高價(jià)低估值組合表現(xiàn)最好，節(jié)后出現(xiàn)一定程度回撤；雙高組合則在節(jié)后增長(zhǎng)迅速，從表現(xiàn)最差的組合變成了表現(xiàn)最好的組合，但三月以來(lái)有較大回撤。春節(jié)前偏股轉(zhuǎn)債顯著跑贏偏債轉(zhuǎn)債，春節(jié)后偏債轉(zhuǎn)債則表現(xiàn)好于偏股。格-溢價(jià)率四分組轉(zhuǎn)債組合2023年一季度凈值表現(xiàn)資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所注：高價(jià)大于140，低價(jià)低于120，高溢價(jià)率為高于35%，低溢價(jià)率低于20%平衡組合2023年一季度凈值表現(xiàn)資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所注：平價(jià)/債底>1.15為偏股，債底/平價(jià)>1.15為偏債目前轉(zhuǎn)債估值偏高。2023年3月31日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)百元平價(jià)溢價(jià)均衡率水平為26.93%，處于近兩年來(lái)87.2%分位水平，近一年以來(lái)83.6%分位水平。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所二季度轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值或有一定下行風(fēng)險(xiǎn)，原因從轉(zhuǎn)債的股性、債性、資金供給三個(gè)角度入絕大多數(shù)時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和股指走勢(shì)有較強(qiáng)的正相關(guān)性。觀察2018年以來(lái)各平價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平和10Y國(guó)開(kāi)到期收益率、萬(wàn)得全A指數(shù)的相關(guān)系數(shù)水平：各平價(jià)水平轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均與10Y國(guó)開(kāi)收益率負(fù)相關(guān)，與萬(wàn)得全A正相關(guān)，并且平價(jià)越高，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與萬(wàn)得全A相關(guān)性越強(qiáng)，與10Y國(guó)開(kāi)相關(guān)性越弱。我們認(rèn)為這種現(xiàn)象出現(xiàn)的邏輯在于：偏股轉(zhuǎn)債相對(duì)正股的彈性較好，因此在股市表現(xiàn)較好時(shí)投資者更偏向買入偏股轉(zhuǎn)債，容易造成偏股轉(zhuǎn)債高估，在股市表現(xiàn)差時(shí)更偏向脫手偏股轉(zhuǎn)債，造成低估。偏債轉(zhuǎn)債與10Y國(guó)開(kāi)的關(guān)系邏輯與此一致。YA相關(guān)系數(shù)。YQ-43.41%-45.02%-45.85%-46.11%與萬(wàn)得全A相關(guān)系數(shù)(2018以來(lái))與10Y國(guó)開(kāi)相關(guān)系數(shù)(2018以來(lái))資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所長(zhǎng)端利率筑底回升的時(shí)刻容易產(chǎn)生轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與股指走勢(shì)的背離，即在這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)債性因素成為轉(zhuǎn)債估值調(diào)整的主導(dǎo)因素。機(jī)構(gòu)行為或是這種異象的背后推手：固收+基金、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)倉(cāng)位中純債居多。在長(zhǎng)端利率探底回升的時(shí)段，為了滿足由于贖回等原因造成的流動(dòng)性缺口，機(jī)構(gòu)會(huì)選擇優(yōu)先出售轉(zhuǎn)債等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債估值壓縮，走出與股指背離的獨(dú)立行情。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所市場(chǎng)資金增量在一些特定的時(shí)點(diǎn)對(duì)轉(zhuǎn)債估值有重要影響。如2021年三季度萬(wàn)得全A表現(xiàn)一般，長(zhǎng)端利率探底回升，轉(zhuǎn)債估值持續(xù)處于歷史高位。同一時(shí)段新發(fā)混合型基金+債券型基金5587億份，處于歷史上的較高水平，增量資金的涌入對(duì)轉(zhuǎn)債估值起到了支撐作用。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們對(duì)當(dāng)前長(zhǎng)端利率持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度：4月是觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率與持續(xù)性，以及寬貨幣對(duì)寬信用的傳導(dǎo)情況的關(guān)鍵窗口期，對(duì)潛在的債市調(diào)整帶來(lái)的轉(zhuǎn)債估值下行壓力，投資者需留有一份謹(jǐn)慎。另外，從固收+基金發(fā)行來(lái)看，我們預(yù)計(jì)二季度轉(zhuǎn)債資金增量難有較大改善，對(duì)轉(zhuǎn)債估值的支撐作用有限。但整體來(lái)看，轉(zhuǎn)債估值是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的內(nèi)生結(jié)果，行情決定估值而非估值影響行情。短期內(nèi)轉(zhuǎn)債估值或有一定下行風(fēng)險(xiǎn)，但從整個(gè)二季度入手，我們認(rèn)為轉(zhuǎn)債估值目前不存在大幅下行的邏輯，投資者需要謹(jǐn)慎，但不必過(guò)度謹(jǐn)慎。近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)增量資金和新發(fā)轉(zhuǎn)債均較少，市場(chǎng)上主要是已有存量投資者之間相互博弈：2023年一季度新發(fā)轉(zhuǎn)債金額284.28億元，同期混合型基金+債券型基金發(fā)行份額共1,970億份，兩者均為2020年以來(lái)季度最低水平。一方面，從滬深兩所披露的轉(zhuǎn)債持有市值情況來(lái)看，券商自營(yíng)、券商資管等風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)高的投資者持有轉(zhuǎn)債市值上升，企業(yè)年金仍維持2021年以來(lái)加倉(cāng)轉(zhuǎn)債的態(tài)勢(shì)，這三者或是近期增配轉(zhuǎn)債的主力。相比之下，公募基金、一般機(jī)構(gòu)投資者等轉(zhuǎn)債主力機(jī)構(gòu)投資者、自然人投資者持有轉(zhuǎn)債市值均有下降。圖7：2018年以來(lái)季度轉(zhuǎn)債新上市金額(萬(wàn)元)資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明6圖9：上交所投資者持有轉(zhuǎn)債市值(單位：億元)資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所圖10：深交所投資者持有轉(zhuǎn)債市值(單位：億元)資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所我們預(yù)計(jì)二季度轉(zhuǎn)債供求關(guān)系難有較大改善，存量博弈或進(jìn)一步持續(xù)。需求層面，固收+基金的發(fā)行或難有較大起色：截至2023年4月6日市場(chǎng)上固收+基金等待發(fā)行5只，正在發(fā)行17只，其中4月募集截止的固收+基金11只。環(huán)比來(lái)看略高于2023年1-3月平均9只固收+基金上市的數(shù)量，但同比來(lái)看僅高于2020年4月。另外，我們?cè)?月1日《銀行理財(cái)?shù)?022答卷與后續(xù)展望》梳理過(guò)，2022年贖回沖擊以來(lái)，銀行理財(cái)資產(chǎn)配置發(fā)生變化，高波動(dòng)資產(chǎn)的配置比例下降，基于此，二季度銀行理財(cái)對(duì)轉(zhuǎn)債的減持或?qū)⒊掷m(xù)。圖11：2020年以來(lái)各月固收+基金發(fā)行規(guī)模(單位：只，2023年4月11只，為推測(cè))資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所基金代碼基金簡(jiǎn)稱招募說(shuō)明書公告日投資類型基金管理人017088.OF景順長(zhǎng)城融景瑞利一年持有2023-03-14偏債混合型基金景順長(zhǎng)城基金管理有限公司018212.OF興銀穩(wěn)惠180天持有2023-03-25偏債混合型基金興銀基金管理有限責(zé)任公司017045.OF達(dá)誠(chéng)騰益2023-03-15混合債券型二級(jí)基金達(dá)誠(chéng)基金管理有限公司017498.OF淳厚添益增強(qiáng)2023-03-23混合債券型二級(jí)基金淳厚基金管理有限公司016610.OF富國(guó)穩(wěn)健添盈2023-02-14混合債券型二級(jí)基金富國(guó)基金管理有限公司017081.OF鵬華悅享一年持有2023-03-24偏債混合型基金鵬華基金管理有限公司017118.OF浦銀安盛安榮回報(bào)一年持有2023-02-17偏債混合型基金浦銀安盛基金管理有限公司017622.OF同泰恒盛2023-01-17混合債券型二級(jí)基金同泰基金管理有限公司018080.OF鵬華穩(wěn)健添利2023-03-07混合債券型二級(jí)基金鵬華基金管理有限公司016618.OF國(guó)融添益增強(qiáng)2023-01-07混合債券型二級(jí)基金國(guó)融基金管理有限公司017134.OF博道和祥多元穩(wěn)健2023-03-01混合債券型二級(jí)基金博道基金管理有限公司請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所供給方面，截至2023年4月6日發(fā)審委通過(guò)、證監(jiān)會(huì)已核準(zhǔn)轉(zhuǎn)債分別為6、18只，2023年以來(lái)股東大會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)債26只，同比來(lái)看略低于2020年以來(lái)的平均水平。整體看預(yù)計(jì)二季度轉(zhuǎn)債供給環(huán)境有較大變化概率較小。4月6日等待發(fā)行轉(zhuǎn)債進(jìn)度與往年比較資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與AIGC是當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)較為關(guān)注的兩大主題。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯方面，2月以來(lái)消費(fèi)、有色、化工、建筑等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇板塊表現(xiàn)不佳，一方面是存量博弈、行業(yè)快速輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期已被充分消化，另一方面是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率和持續(xù)性仍有疑在政策推動(dòng)+AI重大突破的推動(dòng)下，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信等板塊自開(kāi)年以來(lái)始終保持較高的景氣度。但當(dāng)前相關(guān)板塊交易擁擠度偏高，性價(jià)比偏低。關(guān)注后續(xù)AIGC是否能從主題轉(zhuǎn)化為全年投資主線，若成功則AIGC板塊后市空間充足，若否則存在階段調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)AIGC相關(guān)個(gè)券較少，但AIGC是否能夠從主題向主線演變對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍有較大意義：若AIGC行情形成穩(wěn)定且清晰的市場(chǎng)主線，市場(chǎng)資金或持續(xù)從表現(xiàn)較弱的主題板塊中抽離，對(duì)相關(guān)主題下的轉(zhuǎn)債行情造成一定影響。二季度權(quán)益存在哪些機(jī)會(huì)？一方面，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“弱修復(fù)”在持續(xù)進(jìn)行，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前消費(fèi)修復(fù)已有起色——3月末地產(chǎn)、汽車消費(fèi)已達(dá)到季節(jié)性高點(diǎn)。展望二季度，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)概率較大。4月是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證的關(guān)鍵窗口期，關(guān)注4月經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率+信貸增量情況對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇行情的進(jìn)一步驗(yàn)證。此外，在經(jīng)濟(jì)“自上而下”修復(fù)的政策邏輯下，二季度買入工業(yè)生產(chǎn)板塊或比消費(fèi)板塊有更好的勝率。圖13：30大中城市商品房成交面積(萬(wàn)平方米)資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所圖14：乘用車廠家零售(輛/周)資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8另一方面，隨著4月企業(yè)年報(bào)、一季度報(bào)發(fā)布，PB、盈利超預(yù)期等基本面因子預(yù)測(cè)收益率效果變強(qiáng)。我們回測(cè)了2018年以來(lái)PB因子，標(biāo)準(zhǔn)化營(yíng)業(yè)收入超預(yù)期因子(SUR)，標(biāo)準(zhǔn)化營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超預(yù)期因子(SUE)的整體表現(xiàn)：PB因子月度IC體現(xiàn)了絕對(duì)水平低估的轉(zhuǎn)債未來(lái)一個(gè)月的收益情況，其在整個(gè)二季度均有較好的投資價(jià)值，4月平均IC8.52%，5月11.04%，6月14.48%。超預(yù)期因子IC則體現(xiàn)相對(duì)低估轉(zhuǎn)債的勝率，其中SUR因子、SUE因子在5月表現(xiàn)較好，IC在10%上下。關(guān)注上述因子在對(duì)應(yīng)時(shí)段的投資價(jià)值?；诖?，絕對(duì)低估的板塊在整個(gè)二季度，相對(duì)低估的板塊在5月可能有較好的投資機(jī)會(huì)。此外，除了TMT，二季度一些當(dāng)前擁擠度較低的主題板塊或有一定機(jī)會(huì)，如電力設(shè)備、醫(yī)藥制造等行業(yè)的交易擁擠度已回調(diào)至低于今年年初水平。資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所綜上，沿著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+低估+低擁擠度板塊這條線索來(lái)看，二季度建議關(guān)注有色、醫(yī)藥、機(jī)械制造、生豬、光伏等板塊。7：TMT目前行業(yè)交易擁擠度處于較高水平資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所業(yè)當(dāng)前PB回退至年初水平請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所資料來(lái)源：WIND、天風(fēng)證券研究所議整體來(lái)看，在看好權(quán)益市場(chǎng)的前提下，可關(guān)注高價(jià)低估值、偏股組合的表現(xiàn)。在債市可能存在一定調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的情況下，不建議過(guò)高期待雙低、低價(jià)高估值轉(zhuǎn)債組合的表現(xiàn)。權(quán)益方面，我們認(rèn)為把握好結(jié)構(gòu)性行情是二季度的關(guān)鍵所在。把握好4月的關(guān)鍵窗口期驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯，結(jié)合周期輪動(dòng)，關(guān)注有色、機(jī)械制造、生豬等板塊的表現(xiàn)。另外，歷史上二季度是較好的交易絕對(duì)/相對(duì)低估值個(gè)券的時(shí)期，關(guān)注當(dāng)前可能低估的醫(yī)藥、光伏等板塊。市場(chǎng)供需層面，我們認(rèn)為短期內(nèi)存量博弈的行情或?qū)⒊掷m(xù)，二季度市場(chǎng)大概率維持供需雙弱的行情。估值層面，短期內(nèi)轉(zhuǎn)債估值或有一定概率回調(diào)，但我們強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)債估值是結(jié)果，是行情的內(nèi)生變量，從較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，我們對(duì)轉(zhuǎn)債估值仍保有樂(lè)觀心態(tài)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明10師聲明析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中。