金融危機(jī)的生成及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響

金融危機(jī)的生成、傳導(dǎo)

及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響由美國次貸危機(jī)引發(fā)的世界金融危機(jī)，已經(jīng)演變成了一場全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。此次危機(jī)的波及面之廣，破壞力之強(qiáng)，可謂“百年一遇”。隨著危機(jī)影響的不斷加深，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面作用日益顯現(xiàn)。2009年一季度，全球國際貿(mào)易創(chuàng)下80年以來最大跌幅，國際貨幣基金組織、世界銀行相繼預(yù)期2009年世界經(jīng)濟(jì)增長率為負(fù)，說明當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正面臨深度衰退的風(fēng)險。危機(jī)還在蔓延，底部在哪里？世界經(jīng)濟(jì)形勢是否會繼續(xù)惡化？目前還無法預(yù)測。但有一點(diǎn)是可以明確的，就是世界經(jīng)濟(jì)無法在短期內(nèi)走出衰退，而且沒有哪個國家可以置身于危機(jī)之外，中國也不例外。因此，為了盡量減輕危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的損害，研究此次金融危機(jī)的生成機(jī)理、傳導(dǎo)機(jī)制，及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響，對于我們未雨綢繆，制定合理的應(yīng)對策略，有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。第一部分

金融危機(jī)的生成與傳導(dǎo)

一、次貸危機(jī)的生成機(jī)理眾所周知，此次國際金融危機(jī)的直接起因是美國的次貸危機(jī)，因此，我們有必要先了解次貸危機(jī)是如何爆發(fā)的。（一）次級貸款的相關(guān)知識1、什么是次貸？在美國，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。當(dāng)?shù)厝撕苌偃钯I房，通常都是長時間貸款。美國信用評級公司（FICO）一般將個人信用評級分為五等：750分以上為優(yōu)等660—749分為良好620—659分為一般350—619為差350分以下屬于不確定。據(jù)此，住房貸款被劃分為三個類別：優(yōu)質(zhì)抵押貸款（660分以上）次優(yōu)抵押貸款（620-660分之間）次級抵押貸款（620分以下）所謂次級抵押貸款，是指向那些信用狀況較差，沒有收入證明和還款能力證明，其他負(fù)債較重的個人的住房按揭貸款。相比于給信用好的人放出的最優(yōu)利率按揭貸款，次級按揭貸款的利率更高，比一般抵押貸款利率高出2%—3%。因?yàn)槟氵`約的風(fēng)險比較大，那我借錢給你利息就要高一些。2、次貸各參與主體與交易工具（1）抵押支持證券（MortgageBankedSecurities，MBS）美國的住房抵押貸款市場分為一級市場和二級市場。房產(chǎn)購買者在一級市場向房貸機(jī)構(gòu)借款,房貸機(jī)構(gòu)為分散貸款風(fēng)險和擴(kuò)大資金來源,再將住房抵押貸款作為一種資產(chǎn)賣給具有風(fēng)險分散功能的諸如房利美、房地美等特殊機(jī)構(gòu),這類機(jī)構(gòu)再以該資產(chǎn)池的未來現(xiàn)金流作保證,發(fā)行抵押貸款支持債券(MBS)。

MBS（如圖所示）是基于抵押貸款形成的初級衍生產(chǎn)品,這種債券是將住房抵押貸款打包,以借款人的還款收入產(chǎn)生MBS的收益。也就是說，抵押貸款的發(fā)起人繼續(xù)經(jīng)營貸款，通過向借款人收取本金和利息，并轉(zhuǎn)付給MBS的投資者。據(jù)統(tǒng)計,到2007年一季度末,美國各類住房抵押貸款余額為12.4萬億美元,次級貸款約2萬億美元。住房抵押貸款中有5.98萬億美元被證券化,證券化比例為48.2%。抵押支持證券

抵押貸款發(fā)起人（銀行）借款人A、B、C…..房地產(chǎn)抵押借款抵押支持證券借款投資者A、B、C…..為了提高M(jìn)BS的信用等級,“兩房”等特殊機(jī)構(gòu)采取措施為債券增級。按增級特點(diǎn)可以分為外部增級和內(nèi)部增級:外部增級是債券發(fā)行機(jī)構(gòu)為債券購買保險;內(nèi)部增級來源于債券的結(jié)構(gòu)設(shè)計,主要包括過渡擔(dān)保和債券的優(yōu)先/次級參與結(jié)構(gòu)。所謂過渡擔(dān)保是指在發(fā)行MBS時,用作支持債券發(fā)行的資產(chǎn)池的價值大于該發(fā)行債券的面值。優(yōu)先/次級參與結(jié)構(gòu)是指將債券分為高級債券和低級債券,高級債券對于擔(dān)保資產(chǎn)的現(xiàn)金流享有其本金和利息的優(yōu)先支付權(quán),低級債券只有在高級債券持有人得到完全支付之后,才可能被支付。在傳統(tǒng)的信貸市場上,貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的風(fēng)險是通過貸前審查、抵押擔(dān)保等方式控制,不能完全規(guī)避的風(fēng)險則需要以計提的風(fēng)險準(zhǔn)備金和自有資本來承擔(dān)。利用資產(chǎn)證券化方式,貸款機(jī)構(gòu)可以將各類貸款出售,從而將貸款風(fēng)險通過證券市場轉(zhuǎn)移給投資者。隨著風(fēng)險的轉(zhuǎn)移,貸款機(jī)構(gòu)因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續(xù)擴(kuò)大貸款。在這一模式下,貸款機(jī)構(gòu)的放貸能力明顯提高,放貸對象也得到了擴(kuò)展。而一些劣質(zhì)的房貸機(jī)構(gòu)則濫用資產(chǎn)證券化工具來擴(kuò)大市場份額,并采取低息策略與優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行競爭,使得整個房貸市場的定價機(jī)制嚴(yán)重扭曲。（2）擔(dān)保債務(wù)憑證(CollateralizedDebtObligation，CDO)MBS一般是投資銀行購買,但投資銀行購買MBS后并未到此結(jié)束,而是對MBS再次打包設(shè)計,把MBS按可能出現(xiàn)的貸款償付違約率分成不同模塊,發(fā)行擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)。其中：風(fēng)險低的是高級CDO風(fēng)險中等的是中級CDO風(fēng)險最高的是股權(quán)級CDO其發(fā)行比例為高級CDO80%,中級CDO10%,股權(quán)級CDO10%根據(jù)潛在違約率的高低,由房貸所產(chǎn)生的現(xiàn)金流首先償付高級CDO,如果有剩余再償付中級CDO,最后償付股權(quán)級CDO。一旦次貸違約,受損次序首先是股權(quán)級CDO,其次是中級CDO,再次是高級CDO。經(jīng)過再次打包,高級CDO獲得了AAA的最高評級。由于與同等評級的其他債券相比,高級CDO能獲得更大的收益,所以深受市場青睞。風(fēng)險偏好較低的商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、教育基金、養(yǎng)老基金等是主要購買者。中級CDO和股權(quán)級CDO因評級較低,主要買家是風(fēng)險偏好較高的對沖基金。對沖基金又憑借著老關(guān)系，在世界范圍內(nèi)找利率最低的銀行借來錢，然后大舉買入這部分普通CDO債券，如：2006年以前，日本央行貸款利率僅為1.5%，普通CDO利率可能達(dá)到12%，光靠利息差對沖基金就賺得盆滿缽滿了。銷售不出去的則由投資銀行自己持有。（3）信用違約掉期(CreditDefaultSwap,CDS)

在系列CDO產(chǎn)品的基礎(chǔ)上,投資銀行又進(jìn)行了兩個方向上的產(chǎn)品設(shè)計：一個方向是以CDO為基礎(chǔ)設(shè)計出合成CDO,即CDO的平方（與其他50個同類的CDO共同組成）、CDO的立方等,它們的特點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)。另一個方向是設(shè)計出信用違約掉期(CDS)，CDS是一種新的金融衍生產(chǎn)品，類似于保險合同。例如，A向B申請貸款，B為了利息而放貸給A，放貸出去的錢總有風(fēng)險(如A破產(chǎn)，無法償還利息和本金)，那么這時候C出場，由C對B的這個風(fēng)險予以保險承諾，條件是B每年向C支付一定的保險費(fèi)用。如萬一A破產(chǎn)的情況發(fā)生，那么由C補(bǔ)償B所遭受的的損失。它的作用是尋找對手公司對次貸衍生產(chǎn)品投保,從而將次貸衍生產(chǎn)品的違約風(fēng)險進(jìn)一步分散。（4）次級房屋貸款債券

價格綜合指數(shù)（ABX）ABX指數(shù)作為次級房貸市場的“晴雨表”，其指數(shù)隨次貸證券資產(chǎn)風(fēng)險升高而下降。銀行對沖基金也直接就ABX下賭注，與ABX相關(guān)的衍生工具的交易也是在柜面私下交易的。當(dāng)次貸債券市場發(fā)生震蕩時，也就是敏銳發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會的對沖基金大賺一票的好機(jī)會。無論是CDO還是CDS、ABX,都是在住房貸款基礎(chǔ)上進(jìn)行的二次創(chuàng)設(shè)或多次創(chuàng)設(shè)。這種創(chuàng)設(shè)一方面擴(kuò)大了此類證券的供給,滿足了市場需求。另一方面也為投資銀行、信用評級機(jī)構(gòu)等中介商提供了巨大的利潤空間。為了滿足市場需要,這些中介商不惜降低自身的執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn),對那些本身具有較高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品給出了過高的信用評級,以此向投資者兜售這些結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險特征不易識別的證券。由于評級公司對合成CDO產(chǎn)品的高層次級產(chǎn)品也給予了AAA的信用評級,加之CDO和CDS的收益率相對較高,所以吸引了眾多投資機(jī)構(gòu)競相購買。需要指出的是，這些衍生品的價值維系于信貸資產(chǎn)（包括次級房貸）的初始現(xiàn)金流，一旦原始債務(wù)人違約，在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生的所有衍生產(chǎn)品都全無意義，而抵押品的價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)投資者的損失。3、次貸傳遞過程中的杠桿作用前面已經(jīng)提到，次級貸款總量約為2萬億美元，按照48.2%的證券化比例，抵押支持證券的總量也就是1萬億美元左右。即使100%的違約，全部損失也就1萬億美元，對于年GDP達(dá)到13萬億美元的美國來說，沖擊應(yīng)該沒有這么大的，各國中央銀行向金融體系注入的救市資金也是足以應(yīng)付這個損失的。而次貸危機(jī)的影響這么大，這么廣，根源在于在次貸打包傳遞過程中存在的杠桿作用。第一個杠桿來自于以CDO為標(biāo)的的抵押授信交易。在次貸到MBS、CDO等的過程中，無論怎樣分割和打包，風(fēng)險的總量不會發(fā)生變化，即限于次貸本身，因?yàn)槠渲袥]有杠桿放大機(jī)制。作為低質(zhì)量的CDO的持有人的對沖基金并不打算將這些次債資產(chǎn)持有到期，獲得長周期的穩(wěn)定現(xiàn)金流，他們最擅長的做法是將這種看來已經(jīng)被鎖定的獲利向銀行進(jìn)行抵押，取得數(shù)倍于抵押資產(chǎn)的信用額度。那些對沖基金手中價值1萬億美元的次債，可能從銀行借出了10萬億美元。一旦這1萬億美元次債價值跌至5000億，銀行的損失就可能就是5萬億。第二個杠桿來自于建立在CDO基礎(chǔ)上的期權(quán)交易工具，如前文提到的CDS和ABX等。衍生產(chǎn)品的交易通常只要交5%-10%的保證金，這樣建立在次級抵押貸款基礎(chǔ)上的交易規(guī)模又被放大了10-20倍（也就是說，假如你只有10億美元資金，卻可以做200億美元的投資），后又經(jīng)多次炒作，這些原本為投資者提供避險的對沖工具，變成了市場上人們豪賭的投機(jī)工具，杠桿率以幾何級的速度增加。截至2007年，全美CDS的市場總值達(dá)到62萬億美元，幾乎相當(dāng)于當(dāng)年的全球GDP水平，或美國GDP的4倍還多，只要有10%的違約，規(guī)模就達(dá)6萬億。（二）次貸危機(jī)的爆發(fā)2000-2001年美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和“9·11”事件，使美國進(jìn)入戰(zhàn)后第10次經(jīng)濟(jì)衰退。為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，從2001年1月到2003年6月，美聯(lián)儲13次降息,聯(lián)邦基金利率由6.5%降到1%，并持續(xù)一年之久（如圖所示），旨在用低利率刺激房地產(chǎn)市場以刺激經(jīng)濟(jì)增長。美國聯(lián)邦基金利率走勢

布什政府則提出了“居者有其屋”的動人口號,商業(yè)銀行和房貸機(jī)構(gòu)實(shí)行了極為寬松的放貸政策，使大批信用等級不高的次級和次優(yōu)級借款者也能夠獲得貸款。低利率、簡便的房貸申請程序，以及低首付，甚至“零首付”，刺激得廣大中低收入階層，紛紛成為購房者。原來只能買一套住房的人，貸款買多套住房投資；原來根本買不起房子的人，也購買了自己的住房。購房需求的上升既拉動了經(jīng)濟(jì)也推高了房價,不斷上升的房價反過來進(jìn)一步刺激了消費(fèi)性購房者和投機(jī)性購房者的市場預(yù)期,從而催生了2003-2006年持續(xù)的房市繁榮和房貸猛增（如圖所示）。美國房屋價格指數(shù)增長率放出這些貸款的機(jī)構(gòu)呢，為了資金盡早回籠，于是就把這些貸款打包，發(fā)行債券。次貸的債券利率比優(yōu)貸的債券利率更高，因此這些債券就得到了很多投資機(jī)構(gòu)，包括投資銀行，對沖基金，還有其他基金的青睞。但是這個回報高有一個很大的前提，就是美國房價不斷上漲。房價不斷上漲，樓市大熱，雖然這些次級按揭貸款違約率是比較高的，但放貸的機(jī)構(gòu)即使收不回貸款，它也可以把抵押的房子收回來，再賣出去也賺了，因?yàn)闃鞘写鬅?，房價不斷上漲。但如果房市低迷，利率上升，就可能出現(xiàn)一些客戶違約而不再支付貸款，造成壞賬。美國次貸危機(jī)示意圖

（三）次貸危機(jī)的成因總結(jié)學(xué)術(shù)界關(guān)于次貸危機(jī)的成因，一般認(rèn)為主要是以下幾方面：（1）美國當(dāng)局和金融部門對房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險認(rèn)識不足。長期低利率政策推動了美國房地產(chǎn)價格的超常上升,當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生變化時,市場資金鏈出現(xiàn)斷裂,房地產(chǎn)泡沫必然破裂。

（2）過寬的貸款審核程序和放貸機(jī)構(gòu)的違規(guī)操作放大了市場風(fēng)險。許多房貸機(jī)構(gòu)單純追求經(jīng)濟(jì)利益,置信貸風(fēng)險于不顧,推出各種高風(fēng)險貸款品種,對房貸風(fēng)險的積聚起了推波助瀾的作用。（3）以房貸為標(biāo)的設(shè)計出的大量金融衍生產(chǎn)品導(dǎo)致過度信用創(chuàng)造,拉長了房貸產(chǎn)品的利益鏈條。華爾街投資銀行在獲取巨額利潤的同時,也推動了金融市場風(fēng)險的膨脹。（4）信用評級機(jī)構(gòu)對結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品的扭曲評級,擴(kuò)大了金融風(fēng)險的范圍。評級機(jī)構(gòu)為承攬更多業(yè)務(wù)并增加評級收入,有動力對結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品給予更高評級。各國投資者主要依靠評級機(jī)構(gòu)給出的級別進(jìn)行決策,結(jié)果被蒙騙上當(dāng)。（5）金融監(jiān)管失靈,使信貸風(fēng)險大量積聚。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,美聯(lián)儲其實(shí)已經(jīng)注意到貸款機(jī)構(gòu)放松貸款標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行貸款活動,但為了鼓勵消費(fèi),美聯(lián)儲仍采取支持包括可調(diào)整利率房貸產(chǎn)品在內(nèi)的次貸產(chǎn)品的開發(fā)與使用。在房地產(chǎn)市場繁榮時期,金融監(jiān)管部門沒有在宏觀層面對貸款機(jī)構(gòu)的操作行為進(jìn)行密切監(jiān)測并提示其業(yè)務(wù)風(fēng)險程度,使得危機(jī)最終爆發(fā)。2004年底開始,美聯(lián)儲走上了加息歷程,到2006年6月,聯(lián)邦基金利率升至5.25%,并維持14個月之久。隨著利率的上升,購房者的還貸負(fù)擔(dān)日益加重,美國房地產(chǎn)市場從2006年中期開始降溫，房價下跌。由于加息而無法負(fù)擔(dān)次級房貸的購房者（因?yàn)槟切┤诵庞脿顩r本來就差，收入證明也沒有，其他負(fù)債也重，還不起房貸也是容易發(fā)生的事情），在房價下跌以后，又無法將房屋出售或通過抵押獲得融資，因此，只能選擇放棄償還貸款，房貸違約率不斷上升。對于房貸機(jī)構(gòu)來說，房價下跌了，即使把抵押的房子收了，再賣出去（難說賣不賣得出去，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場萎縮，有價也沒市）也彌補(bǔ)不了貸款遭受的損失，導(dǎo)致許多房貸機(jī)構(gòu)紛紛陷入嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)，僅在2007年二季度,就有超過20家房貸機(jī)構(gòu)宣布破產(chǎn)、遭受巨額損失或?qū)で蟊皇召?。同樣，以次級貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的債券和衍生產(chǎn)品，也就不值錢了，因?yàn)楹退P(guān)聯(lián)著的貸款收不回來。之前買了這些債券及其衍生產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)，也就跟著虧損嚴(yán)重。很快,全球一大批頂級投資銀行和商業(yè)銀行陸續(xù)卷入次貸危機(jī),2007年7月26日，美國次貸危機(jī)全面爆發(fā)。二、次貸危機(jī)向金融危機(jī)的

演變與傳導(dǎo)美國次貸危機(jī)自爆發(fā)以來,從國內(nèi)傳導(dǎo)到國際,其速度和影響范圍都是驚人的,并呈現(xiàn)出許多新的特點(diǎn)。其傳導(dǎo)與擴(kuò)散主要有以下幾條渠道：（一）風(fēng)險在房貸市場生成后迅速向購買房貸資產(chǎn)的“兩房”等特殊機(jī)構(gòu)擴(kuò)散在利率上升和房價下跌的形勢下,2006年美國次級房貸違約率大幅度上升。由于許多房貸機(jī)構(gòu)不吸收公眾存款,且資本充足率很低,又不可能將所有貸款全部出售,因此它們必須承受保留在自己資產(chǎn)負(fù)債表之上的未實(shí)施證券化債權(quán)的違約風(fēng)險。2007年初,全美最大的抵押貸款銀行—全國金融公司3個月收入銳減33%,新世紀(jì)金融公司、美國住房抵押貸款投資公司等一批房貸機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)倒閉,并使次貸風(fēng)險迅速向下一個環(huán)節(jié)—次級債供應(yīng)商傳導(dǎo),僅房利美(聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會,FannieMae)和房地美(聯(lián)邦住房貸款抵押公司,FreddieMac)所持有的相關(guān)資產(chǎn)市值就縮水50億美元以上。到2008年10月,美國就有超過180家發(fā)放次級房貸和次級債的機(jī)構(gòu)倒閉。其中,房貸機(jī)構(gòu)130多家,次級債發(fā)行機(jī)構(gòu)50多家。許多銀行也在次貸危機(jī)中破產(chǎn)。(二)風(fēng)險向購買了MBS的投資銀行和對沖基金擴(kuò)散抵押貸款違約率上升,導(dǎo)致MBS和CDO的持有者不能按時獲得本息償付,造成這些產(chǎn)品的市場價值縮水,從而惡化了基金公司和投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。一旦投資基金的資產(chǎn)遭受嚴(yán)重?fù)p失,基金公司就會面臨投資人贖回的壓力、商業(yè)銀行提前回收貸款的壓力以及中介機(jī)構(gòu)追加保證金的要求,從而被迫拋售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),甚至破產(chǎn)解散。次貸危機(jī)爆發(fā)后,在對沖交易中被質(zhì)押的次級債券迅速失去了流動性并成為垃圾債券,證券清算銀行必須強(qiáng)行平倉,這時基金公司就會產(chǎn)生巨額虧損乃至破產(chǎn)清算。2007年6月,美國第5大投資銀行貝爾斯登管理的兩只對沖基金因大舉投資CDO和CDS而嚴(yán)重受損,資產(chǎn)凈值所剩無幾。以這兩只基金破產(chǎn)為開端,標(biāo)志著次貸風(fēng)險向次貸證券持有者擴(kuò)散,并引發(fā)了包括德國、法國、英國、荷蘭、澳大利亞、日本等國家和地區(qū)金融市場上一系列投資基金受損的事件。2007年8月,全球最大的保險機(jī)構(gòu)AIG、澳大利亞麥戈理銀行旗下的兩只基金、臺灣人壽、臺灣房地產(chǎn)信托投資公司、法國巴黎銀行、荷蘭投資銀行、高盛旗下的兩只對沖基金、加拿大皇家商業(yè)銀行等相繼宣布因投資次貸債券而遭受損失,有的甚至宣布破產(chǎn),引起金融機(jī)構(gòu)股價暴跌。9月,英國第5大抵押貸款機(jī)構(gòu)諾森羅克銀行,因次貸問題遭遇擠兌,英國北巖銀行因陷入次貸危機(jī)最終被政府接管。10月,美、歐、日等多家大型投資銀行和證券公司披露出在次貸危機(jī)中相關(guān)領(lǐng)域遭受的巨額損失。(三)風(fēng)險擴(kuò)散到購買了信用評級較高的MBS和CDO的保險基金、共同基金和養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行等投資機(jī)構(gòu)在未實(shí)施證券化之前，與次級抵押貸款相關(guān)的信用風(fēng)險完全由貸款供應(yīng)商(商業(yè)銀行或?qū)I(yè)貸款公司)承擔(dān)。一旦實(shí)施了抵押貸款證券化，則與該部分抵押貸款債權(quán)相關(guān)的信用風(fēng)險及其收益，就從貸款供應(yīng)商的資產(chǎn)負(fù)債表中，轉(zhuǎn)移到持有抵押貸款支持證券(MBS或CDO)的機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)負(fù)債表中。因此，一旦次級抵押貸款的整體違約率上升，就會導(dǎo)致次級抵押貸款支持證券的違約風(fēng)險相應(yīng)上升，這些證券的信用評級將被獨(dú)立評級機(jī)構(gòu)顯著調(diào)低，市場價格大幅縮水。2007年7月,穆迪宣布調(diào)降399只次級貸款債券的信用評級,標(biāo)準(zhǔn)普爾對612只次級貸款證券進(jìn)行降級,惠譽(yù)調(diào)低了200只次貸支持債券評級,使次貸危機(jī)進(jìn)一步向持有高信用等級次級債的養(yǎng)老基金和保險基金傳導(dǎo)。由于此類機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的投資標(biāo)準(zhǔn),不能投資低于一定級別的債券品種,隨著投資組合中MBS和CDO信用等級的降低,不得不拋出變現(xiàn)。隨著大批投資者資產(chǎn)組合的調(diào)整,拋盤壓力加大,市場上的流動性被抽走,導(dǎo)致此類證券價格大幅下跌,進(jìn)而導(dǎo)致持有此類證券的投資者出現(xiàn)資產(chǎn)損失，同時，這又進(jìn)一步加劇了危機(jī)的蔓延。(四)風(fēng)險向股票市場、債券市場和期貨市場傳導(dǎo)擴(kuò)散由于投資基金必須公布資產(chǎn)凈值,當(dāng)投資損失在資產(chǎn)凈值中體現(xiàn)并公布出來時,進(jìn)一步加劇了基金投資者的擔(dān)心,紛紛要求贖回。為了滿足投資者的贖回,迫使基金公司不得不通過變現(xiàn)股票等資產(chǎn)來滿足自身的流動性需求,這又引發(fā)了全球各大股票、期貨市場價格出現(xiàn)大幅波動。2007年7月,法國金融保險公司的兩只基金縮水13%,另一只債券基金資產(chǎn)縮水40%。同年8月,法國巴黎銀行旗下3只投資MBS的基金因無法合理估值,被迫停止申購和贖回,德國聯(lián)合投資管理公司和法蘭克福信托也停止同類基金的贖回。由于投資者擔(dān)心次貸危機(jī)將會演變成金融危機(jī),紛紛出售股票持有現(xiàn)金,導(dǎo)致全球股市暴跌。據(jù)統(tǒng)計,自2007年初至2008年10月,全球金融機(jī)構(gòu)宣布與次貸相關(guān)的虧損和資產(chǎn)減值就達(dá)到5000億美元,全球股市蒸發(fā)的市值高達(dá)11萬億美元。由次貸危機(jī)引發(fā)的市場流動性短缺還波及到商品、原油、外匯等期貨市場,美國信貸市場的局部風(fēng)險迅速演變?yōu)槿蚪鹑谑袌龅南到y(tǒng)性風(fēng)險。(五)風(fēng)險向購買了次級債供應(yīng)商股票的眾多投資者傳導(dǎo)擴(kuò)散進(jìn)入2008年,隨著上市公司經(jīng)營年報的披露,美國花旗銀行、美林證券、瑞士銀行、日本瑞穗金融集團(tuán)、三井住友金融集團(tuán)、三菱UFJ集團(tuán)等大型銀行集團(tuán)都因涉足次級債市場而出現(xiàn)巨額損失。2008年3月,美國第5大投資銀行———貝爾斯登破產(chǎn),最后被摩根大通收購;9月7日,美國政府宣布接管遭受重創(chuàng)的房利美和房地美;9月15日,有著158年歷史的美國第4大投資銀行—雷曼兄弟公司宣布申請破產(chǎn)保護(hù);同日,華爾街5大投資銀行之一的美林公司被美國銀行收購;9月21日,華爾街僅存的兩大投資銀行—高盛和摩根士丹利發(fā)布公告,接受美聯(lián)儲監(jiān)管,轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司。由于房利美和房地美是次貸資產(chǎn)的購買者和MBS的發(fā)售者,而華爾街5大投資銀行是MBS的主要購買者和CDO、CDS的主要發(fā)售者,并且都是股份公司,當(dāng)其業(yè)績下滑、資產(chǎn)損失之后,其股票市值急劇下跌,這使得購買這類機(jī)構(gòu)股票的各國投資機(jī)構(gòu)嚴(yán)重受損。而這些投資機(jī)構(gòu)又有相當(dāng)一部分是上市公司,當(dāng)其業(yè)績下滑和資產(chǎn)受損的情況公布之后,又導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)的股價下跌,使得次貸危機(jī)蔓延至全球金融市場的各個領(lǐng)域,產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。由此，隨著危機(jī)迅速、全面地向金融市場的傳導(dǎo)和擴(kuò)散，以及國際金融市場的高度全球化，美國次貸危機(jī)逐步演變成一場世界性的金融危機(jī)。三、金融危機(jī)向經(jīng)濟(jì)危機(jī)的演進(jìn)次貸危機(jī)的爆發(fā)直接打擊了美國的房地產(chǎn)行業(yè)。迄今為止，美國整體房價已經(jīng)下跌近30%，房價下跌使得新房潛在購買者選擇持幣觀望，這一方面預(yù)示著房價調(diào)整還遠(yuǎn)未結(jié)束，另一方面也預(yù)示著房地產(chǎn)投資的大幅縮水。當(dāng)前美國住房投資占GDP的比重已經(jīng)從2005年下半年的5.5%下降到3%，達(dá)到1991年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最低點(diǎn)。次貸危機(jī)造成美國房地產(chǎn)價格泡沫破滅，股市價格也經(jīng)歷了深度調(diào)整，而這將通過財富效應(yīng)影響居民消費(fèi)，通過托賓Q效應(yīng)和金融加速器機(jī)制影響企業(yè)投資；次貸危機(jī)造成美國信貸市場上出現(xiàn)持續(xù)緊縮的局面，商業(yè)銀行為了向?yàn)l臨倒閉的SIV提供信貸支持，以及為了符合資本充足率監(jiān)管要求，向其他金融機(jī)構(gòu)、居民和企業(yè)提供新增貸款的能力和意愿顯著下降。這一方面導(dǎo)致住房抵押貸款、信用卡貸款、汽車貸款、助學(xué)貸款等零售貸款規(guī)模萎縮，限制了居民的舉債消費(fèi)；另一方面造成向企業(yè)提供批發(fā)貸款的規(guī)模下降(也受到企業(yè)抵押品價值下降影響)，導(dǎo)致企業(yè)不得不推遲甚至取消投資計劃，引起大量工人失業(yè)（美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2009年2月失業(yè)率達(dá)到8.1%，2009年6月達(dá)到9.5%，創(chuàng)下25年來最高紀(jì)錄）。這些又進(jìn)一步導(dǎo)致居民收入的下降和消費(fèi)信心的喪失，使經(jīng)濟(jì)陷入不斷惡化的循環(huán)狀態(tài)，美國經(jīng)濟(jì)全面步入衰退。而美國經(jīng)濟(jì)牽動著全球經(jīng)濟(jì)走勢,加之美、歐、日等各大經(jīng)濟(jì)體都陷入了金融危機(jī)的泥潭，消費(fèi)需求和投資需求明顯下降,發(fā)展中國家的出口因此急劇下滑，全球經(jīng)濟(jì)步入衰退。綜上所述，金融危機(jī)通過：房地產(chǎn)投資的影響資產(chǎn)價格泡沫破滅對居民消費(fèi)與企業(yè)投資的影響信貸緊縮對居民消費(fèi)和企業(yè)投資的影響實(shí)現(xiàn)了危機(jī)由金融市場向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。當(dāng)危機(jī)從虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融危機(jī)就逐步向經(jīng)濟(jì)危機(jī)演進(jìn)了。需要指出的是，由于在西方發(fā)達(dá)國家，危機(jī)影響最深的主要是各類金融機(jī)構(gòu)，以及各國救助的也主要是金融機(jī)構(gòu)，因此，此次危機(jī)一般仍被人們稱為金融危機(jī)，雖然其影響與波及面，早已超出了金融危機(jī)的范疇。

四、世界各國的主要救助措施（一）第一輪救助

2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲，歐洲央行，日本央行等看到目前流動性突然緊縮，所以向市場緊急注入巨額資金。各國央行在數(shù)日內(nèi)就向市場注入超過三千億美元，方式就是，宣布向各大銀行提供比市場上同業(yè)拆借利率要低的無限額拆借，這樣就可以把同業(yè)拆借利率壓下來。但這樣的舉措，又會進(jìn)一步地向金融市場表明次貸危機(jī)的嚴(yán)重性。例如美聯(lián)儲和歐洲央行向市場注入巨資保持流動性，是自9·11恐怖襲擊來的首次。截至2007年8月23日，美國共注資1300億美元；歐洲注資約為3434億美元；日本注資433億美元；澳大利亞注資70億美元；加拿大注資37億美元。由于對次貸危機(jī)嚴(yán)重性認(rèn)識不夠，在各國第一輪的救助之后，市場預(yù)期較為樂觀，認(rèn)為次級抵押貸款市場危機(jī)可以被控制在局部范圍，對美國整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大威脅的可能性不大，也不會對世界經(jīng)濟(jì)造成太大影響，當(dāng)時中國股市正在一次次沖擊新高。（二）第二輪救助2008年5月以后，隨著次貸危機(jī)的不斷蔓延，以及向金融危機(jī)的演進(jìn)，形勢急轉(zhuǎn)直下。人們開始用金融海嘯來比喻這次危機(jī)，危機(jī)迅速向世界各國擴(kuò)散。金融海嘯第一波不但使美國、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家陷入更嚴(yán)重的困境，也使得冰島等國家全面破產(chǎn)。至此，各國才真正認(rèn)識到此次危機(jī)的嚴(yán)重性和極大的破壞性。新一輪的救助措施紛紛出臺：1、美國7月11日，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)接管破產(chǎn)銀行ＩｎｄｙＭａｃ（印第麥克），美國聯(lián)邦儲蓄保險公司耗資數(shù)十億美元補(bǔ)償儲戶損失。7月30日，允許政府相關(guān)機(jī)構(gòu)提供總額3000億美元新貸款，以支持陷入財務(wù)困境的購房者獲得條件更優(yōu)惠的抵押貸款。9月7日，美國財政部接管房貸融資巨頭房利美和房地美，并提供高達(dá)2000億美元援助資金。9月16日，美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資700億美元，以緩解信貸緊縮。同日，美聯(lián)儲向搖搖欲墜的保險巨頭美國國際集團(tuán)提供850億美元資金。9月19日，美國財政部提供500億美元資金，以對貨幣市場基金提供短期支持。9月29日，美聯(lián)儲向全球其他央行提供3300億美元。2008年10月，歷經(jīng)波折,美國參、眾兩院最終通過了《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》。法案核心是，遇困的金融機(jī)構(gòu)向財政部出售問題資產(chǎn)，其中多為貸款抵押債權(quán)，財政部將為此準(zhǔn)備高達(dá)7000億美元的資金。為安撫大眾，政府還同意向中產(chǎn)階級提供高達(dá)1000億元的稅項寬減，并提高聯(lián)邦存款保險的上限，救市所涉總金額約合8500億美元。2、歐洲德國、法國和英國等歐洲國家政府紛紛出臺大規(guī)模救市舉措，打響歐洲金融“保衛(wèi)戰(zhàn)”，歐洲各國救市方案出資總額已近2萬億歐元。

德國政府將拿出最多5000億歐元用于救市，其中4000億歐元用來為銀行同業(yè)拆借提供擔(dān)保；1000億歐元用于政府注資金融機(jī)構(gòu)，這其中又有最多800億歐元用于直接注資銀行。法國將拿出最多3600億歐元用于金融救助。其中3200億歐元用來擔(dān)保銀行借貸，400億歐元用來向銀行提供資本金。英國政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊。并緊急公布一攬子銀行救助計劃，向英國各大商業(yè)銀行提供高達(dá)500億英鎊資金，以增強(qiáng)市場的流動性。西班牙政府當(dāng)天通過總額最高1000億歐元的金融援助計劃，用于在今年年底前為西班牙金融機(jī)構(gòu)提供信貸擔(dān)保。這一計劃適用于部分外國銀行在西班牙的分支機(jī)構(gòu)。荷蘭政府將出資2000億歐元用于為銀行同業(yè)拆借提供擔(dān)保。葡萄牙政府將出資200億歐元為銀行同業(yè)拆借提供擔(dān)保。奧地利政府宣布將出資850億歐元為銀行同業(yè)拆借提供擔(dān)保，并撥出150億歐元用于銀行資本重組。意大利政府宣布將拿出“足夠資金”確保金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定，但并未透露具體數(shù)字。3、中國由于中國的金融機(jī)構(gòu)并未涉及太多次債投資，因此，相對損失較小，但間接影響嚴(yán)重。為應(yīng)對國際金融危機(jī)帶來的不利影響，中國政府果斷決策，提出了4萬億元人民幣的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃，并提出了加強(qiáng)國際合作、堅決反對貿(mào)易保護(hù)主義等主張。4、日本2008年10月27日，日本政府?dāng)M定緊急對策以安定金融市場。有關(guān)措施包括加強(qiáng)對賣空的管制以及對金融市場擴(kuò)大入注資金，強(qiáng)調(diào)將采取所有可能的手段來穩(wěn)定金融市場。日本的經(jīng)濟(jì)振興計劃還包括5萬億日元的財政支出。2009年01月27日，日本政府宣布新救市措施，動用167億美元購買中小企業(yè)股權(quán)，以免企業(yè)倒閉。（三）第三輪救助隨著金融危機(jī)的不斷加深，并逐步侵入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，金融危機(jī)演進(jìn)為世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，整個世界經(jīng)濟(jì)全面步入衰退。金融危機(jī)的第二波在2009年，開始向?yàn)蹩颂m、匈牙利等東歐國家進(jìn)一步蔓延。許多國家出現(xiàn)大量工人失業(yè)，社會動蕩的局面。為了度過這次“百年一遇”的危機(jī)，世界各國繼續(xù)大量向經(jīng)濟(jì)體注入流動性。在挽救經(jīng)濟(jì)回天乏力的時候，2009年3月18日，美聯(lián)儲表示，將收購至多3000億美元長期美國國債，并將另購入至多7500億美元的抵押貸款支持證券。實(shí)際上，這就是美國政府發(fā)行債券籌集資金，而此時美聯(lián)儲恰好在二級市場上買進(jìn)同樣數(shù)量的舊債券，財政赤字就被貨幣化了，相當(dāng)于美聯(lián)儲直接向財政注資。其實(shí)，3月5日英格蘭銀行就啟動了類似的計劃，準(zhǔn)備購買不超過750億英鎊的英國國債。這意味著，在無計可施的情況下，它們已經(jīng)開始開動印鈔機(jī)來應(yīng)對危機(jī)了。此刻，歐洲中央銀行也正在討論開動印鈔機(jī)應(yīng)對危機(jī)的計劃。而開動印鈔機(jī)的政策風(fēng)險是很大的，很可能造成流動性泛濫，引起不久以后的嚴(yán)重通貨膨脹。另外，在4月2日閉幕的倫敦G20峰會上，G20領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)就1.1萬億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計劃達(dá)成一致，其中包括2500億美元的特別提款權(quán)(SDR)。中國向IMF注資400億美元，歐盟和日本將各向IMF注資1000億美元。G20公報還顯示，20國集團(tuán)最終同意向國際貨幣基金組織提供5000億美元的額外資金；提供2500億美元的貿(mào)易融資；2500億美元的新增特別提款權(quán)；向多邊發(fā)展銀行提供1000億美元資金，幫助其向貧窮國家貸款；并將通過國際貨幣基金組織向最貧窮國家的貸款提高60億美元。而各國的資金又從何而來呢？是否又是通過開動印鈔機(jī)？目前，危機(jī)還在繼續(xù)加深。第二部分

金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的

影響及應(yīng)對金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的：第一個層面是投資美國次級債的商業(yè)銀行、保險公司和海外投資機(jī)構(gòu)的“真金白銀”受損。由于我國資本項目尚未放開,資金跨國流動受到限制,故美國次級貸款危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)和資本市場實(shí)際影響不大,然而中國商業(yè)銀行對美國次級債券的投資組合也遭受損失。建行持有10.62億美元美國次級按揭貸款支持債券;中行投資于美國次級住房貸款抵押債券89.65億美元;工行投資于美國次級住房貸款抵押債券的金額為12.29億美元,三家合計持有112.56億美元。由于涉及資金金額比重較小，次級債危機(jī)對中國商業(yè)銀行造成的直接損失還比較小。第二個層面是購買境外涉足次級債金融機(jī)構(gòu)股票的投資機(jī)構(gòu),因股價下跌而造成損失。同時，受金融危機(jī)的影響,導(dǎo)致國內(nèi)市場主體信心下降,國內(nèi)股票市值嚴(yán)重縮水，導(dǎo)致投資者損失很大。第三個層面是世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退后,對外需求減少,對中國產(chǎn)品出口造成巨大壓力,而出口企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化,必然影響到銀行部門的信貸資產(chǎn)質(zhì)量和國民經(jīng)濟(jì)的正常增長。而這也是金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的最主要的影響。隨著危機(jī)影響的不斷加深，2008年第三季度以來，中國外貿(mào)出口形勢持續(xù)惡化，出口降幅明顯。2009年1-2月累計外貿(mào)出口僅為1553.3億美元，同比下降21.2%，比2008年最后兩個月的平均跌幅加深19.7個百分點(diǎn)。外部需求的迅速收縮，對中國經(jīng)濟(jì)造成了巨大的沖擊，2009年第一季度經(jīng)濟(jì)增長率降為6.1%，隨之而來的工業(yè)生產(chǎn)下降，就業(yè)形勢急劇惡化等深層次的問題，也逐步顯現(xiàn)，而這種影響還將持續(xù)一個較長的時期。那么，為何出口的大幅下滑，會對中國經(jīng)濟(jì)造成如此大的影響呢？我們又該如何應(yīng)對呢？這需要從亞洲金融風(fēng)暴以后，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的10年歷程談起。一、內(nèi)需不足問題再次凸顯內(nèi)需不足多年來一直困擾著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。97亞洲金融風(fēng)暴之后，中國的出口受到了一定沖擊，加上1998年深化國有企業(yè)改革，大量職工下崗，居民消費(fèi)不旺，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入一段較長時期的通貨緊縮。為了走出通縮，中國政府實(shí)施了一系列積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以拉動內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2003年，中國經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮，開始新一輪的高速增長。1997～2008年中國消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)走勢

那么，上一輪經(jīng)濟(jì)是如何走出通貨緊縮的呢？是拉動內(nèi)需的結(jié)果，還是外需增加的功勞？按照支出法，一個國家的總需求=國內(nèi)需求+國外需求，其中最終消費(fèi)(包括居民消費(fèi)和政府消費(fèi))和投資需求構(gòu)成國內(nèi)需求，凈出口則屬于國外需求。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，無論是國內(nèi)需求，還是國外需求的增加，都可以拉動一國經(jīng)濟(jì)的增長。因此，消費(fèi)、投資與凈出口都是影響經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看。1999-2003年，中國的凈出口基本徘徊在3000億元左右，沒有明顯的增加，凈出口/GDP也一直處于3%以下，而內(nèi)部需求/GDP則一直處于97%以上，說明當(dāng)時中國的經(jīng)濟(jì)以內(nèi)向型為主，走出通縮主要是內(nèi)需拉動的結(jié)果。需要指出的是，內(nèi)需的增長主要來自投資驅(qū)動，而非消費(fèi)拉動。從1998年開始，為了擴(kuò)大需求，中央政府一方面執(zhí)行積極的財政政策，加大對基礎(chǔ)設(shè)施的投資；一方面實(shí)行寬松的貨幣政策，連續(xù)降低利率，刺激企業(yè)投資的回升。地方政府為了維持地方經(jīng)濟(jì)的高增長，也加快了投資和建設(shè)步伐。在中央、地方政府和企業(yè)的共同推動下，2000年以后，中國全社會固定資產(chǎn)投資逐年快速增長，特別是2003年，固定資產(chǎn)投資增長率達(dá)到27.7%，而且此后多年一直處于高位。投資的迅速擴(kuò)張，大大增加了對社會產(chǎn)品和勞務(wù)的需求，拉動經(jīng)濟(jì)走出通縮。1997～2007年中國部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

年份

19971998199920002001200220032004200520062007

凈出口(億元)35503629253723902325309429864079102231665423380

凈出口/GDP(%)4.34.22.71.42.12.52.22.55.57.58.9

內(nèi)需/GDP(%)

95.795.897.398.697.997.597.897.594.592.591.1

固定資產(chǎn)投資增長率（%）

8.8513.895.110.3113.0916.927.726.625.962424.8

注：內(nèi)需/GDP＝（消費(fèi)+投資）/GDP但我們應(yīng)該認(rèn)識到，投資需求本質(zhì)上是中間需求，在增加當(dāng)期社會產(chǎn)品和勞務(wù)需求的同時，更主要的功能是投資形成產(chǎn)能后，增加下期的供給。在供給不足的情況下，加大投資有利于增加有效供給，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的供需均衡；但如果是需求不足，投資增長又超過了消費(fèi)的增長，就會加劇下期的供給過剩。固定資產(chǎn)投資的高速增長，以及最終消費(fèi)增長的相對緩慢，使得2000年投資與消費(fèi)出現(xiàn)拐點(diǎn)。此后，投資率（投資/GDP）逐年上升，但消費(fèi)率（最終消費(fèi)/GDP）和居民消費(fèi)率（居民消費(fèi)/GDP），卻逐年下降。投資與消費(fèi)增速的失衡，引發(fā)了供給過剩問題。據(jù)相關(guān)部門統(tǒng)計，由于消費(fèi)不足，納入國家監(jiān)控的650余種商品中，產(chǎn)能長期過剩的達(dá)620種。連續(xù)的投資擴(kuò)張，在拉動中國經(jīng)濟(jì)走出通縮的同時，也使得總供給長期大于總需求，隱藏著爆發(fā)生產(chǎn)過剩危機(jī)的風(fēng)險。但2004--2007年，中國經(jīng)濟(jì)不但沒有發(fā)生危機(jī)，還實(shí)現(xiàn)了年均10.75%的高速增長，而且固定資產(chǎn)投資保持了年24%以上的增速。這一方面得益于出口的高速增長，一方面得益于國內(nèi)房地產(chǎn)市場的啟動與膨脹。2001年以來，美國等發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)就不斷走強(qiáng)，到2004年，美國消費(fèi)信貸支持下的過度消費(fèi)與中國的產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)對接。出口的高速增長，既滿足了美國居民的消費(fèi)需求，也消化了國內(nèi)過剩產(chǎn)能的很大一部分。而國內(nèi)取消福利分房后，逐步啟動的房地產(chǎn)市場，也在2003年以后迅速膨脹，價、量持續(xù)放大。與房地產(chǎn)市場相關(guān)的行業(yè)眾多，房地產(chǎn)市場供銷兩旺，消化了國內(nèi)另一部分的過剩產(chǎn)能。也就是說，1998年以來的投資擴(kuò)張，拉動中國經(jīng)濟(jì)走出了通貨緊縮，而投資形成的過剩供給又大部分由出口轉(zhuǎn)移到了國外，由此維持了中國經(jīng)濟(jì)10年的高速增長，但也造成了中國經(jīng)濟(jì)的高投資、高出口、低消費(fèi)的畸形結(jié)構(gòu)，如：2007年出口占GDP37.5%，凈出口占GDP8.9%，外貿(mào)依存度達(dá)66%。

1990～2008年

中國投資率與消費(fèi)率的變化多年的畸形發(fā)展，使得中國經(jīng)濟(jì)一直處于內(nèi)、外雙重失衡的狀態(tài)。一方面是國內(nèi)的供給大于需求，產(chǎn)能過剩；一方面是國外需求的持續(xù)擴(kuò)大，外貿(mào)長期順差。雖然兩種失衡加在一起，達(dá)到了形式上的內(nèi)、外總均衡，但實(shí)際上是在利用外部失衡解決內(nèi)部失衡，矛盾不但沒有解決，反而在逐步累積，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行隱藏著極高的風(fēng)險。一旦內(nèi)、外失衡不能相互抵消，矛盾激化將引起國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的急劇惡化。而外部失衡往往不可能長期持續(xù)，2005年以來人民幣持續(xù)升值，就是因?yàn)橥獠渴Ш饷媾R調(diào)整的壓力。但由于國外需求強(qiáng)勁，出口仍然高速增長，所以矛盾并未激化。美國次貸危機(jī)引起的世界金融危機(jī)，2008年蔓延到整個發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體和新興市場國家，使得國外需求快速下滑，外部失衡難以持續(xù)，中國內(nèi)部失衡的矛盾立即顯現(xiàn)。隨著最后兩個月出口的迅速下降，中國經(jīng)濟(jì)增長率第四季度下落為6.8%，全年的GDP增速降為9%。2009年金融海嘯第二波已經(jīng)擴(kuò)散到東歐經(jīng)濟(jì)體和其他發(fā)展中國家，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國的出口急劇下降，而且短期內(nèi)還可能繼續(xù)惡化。更重要的是美國等發(fā)達(dá)國家會逐步糾正過度消費(fèi)，使得中國的出口可能在一段較長時期內(nèi)面臨萎縮。而由于前期出口增長強(qiáng)勁，中國固定資產(chǎn)投資超高速增長形成的巨大產(chǎn)能正在，或者即將在近幾年內(nèi)釋放。產(chǎn)能的不斷擴(kuò)大與國外需求的持續(xù)萎縮，使得中國產(chǎn)能過剩的矛盾更為尖銳，也使得內(nèi)需不足的問題再次凸顯，而且當(dāng)前的產(chǎn)能遠(yuǎn)比1998年巨大，因此問題將更為嚴(yán)重。二、居民消費(fèi)啟而不動的深層根源金融危機(jī)導(dǎo)致中國出口深幅回落，而且較長時期內(nèi)難以明顯改善，惟有拉動內(nèi)需才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。短期來看，這是中國經(jīng)濟(jì)的一個被動調(diào)整，但長期來說，這實(shí)際上是中國經(jīng)濟(jì)必須主動完成的轉(zhuǎn)型過程。一國經(jīng)濟(jì)的增長不可能長期依賴外需拉動，完成初級積累后，只有立足于國內(nèi)需求，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、良性發(fā)展。1998年以來，中國主要依靠投資的擴(kuò)張拉動內(nèi)需。但目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢已與過去大為不同：一方面是現(xiàn)有產(chǎn)能巨大，經(jīng)濟(jì)處于商品過剩狀態(tài)，而1998年中國還基本處于短缺經(jīng)濟(jì)階段；一方面是1998年中國房地產(chǎn)市場剛剛啟動，需求旺盛，而經(jīng)過十年高速發(fā)展，特別是價格的過快上漲，目前中國房地產(chǎn)市場已陷入低迷、調(diào)整狀態(tài)。因此，現(xiàn)階段如果繼續(xù)依靠投資拉動經(jīng)濟(jì)，不但由于居民邊際消費(fèi)傾向低，投資乘數(shù)小，其作用有限，更嚴(yán)重的是投資擴(kuò)張的產(chǎn)能，已不可能再有2003年后外需的“意外”膨脹，下期產(chǎn)能過剩矛盾將更加尖銳。而且本質(zhì)上說，投資需求是由消費(fèi)需求派生的，只有消費(fèi)需求才能真正持久的拉動經(jīng)濟(jì)增長。缺少了消費(fèi)需求的支持，投資—生產(chǎn)—消費(fèi)的國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)就被阻斷了，使生產(chǎn)不能進(jìn)行，投資擴(kuò)張拉動的經(jīng)濟(jì)增長也就難以持續(xù)。因此，當(dāng)前內(nèi)需拉動的關(guān)鍵就在于啟動消費(fèi)需求，尤其是居民的消費(fèi)需求。只有居民消費(fèi)增強(qiáng)了，投資和生產(chǎn)才能真正活躍起來，整個國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行才能進(jìn)入良性循環(huán)。但消費(fèi)與投資不同，投資可以由政府行政推動，消費(fèi)則更多是由居民主導(dǎo)，因此相對更難于啟動。在過去的十年中，政府實(shí)際上一直非常重視增加居民的消費(fèi)，也出臺了一系列刺激消費(fèi)、鼓勵消費(fèi)的政策，但結(jié)果卻是居民消費(fèi)長期不旺，居民消費(fèi)率（居民消費(fèi)/GDP）連年下降。雖然依靠投資和出口推動，暫時掩蓋了消費(fèi)不旺的問題，維持了經(jīng)濟(jì)的高速增長，但隨著金融危機(jī)的爆發(fā)與蔓延，這樣的經(jīng)濟(jì)增長方式也走到了盡頭。因此，啟動居民消費(fèi)不但是中國經(jīng)濟(jì)克服短期危機(jī)的關(guān)鍵，更是中國經(jīng)濟(jì)保持長期持續(xù)、平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵。那么，如何才能逐步啟動居民的消費(fèi)呢？要解決這個問題，我們首先必須深入分析居民消費(fèi)長期無法啟動的主要根源，才能尋找到相應(yīng)的對策措施。一般認(rèn)為，中國居民消費(fèi)啟而不動的根源主要在于以下幾方面：（一）居民收入不高是根本原因

收入始終是影響居民消費(fèi)最重要的因素。因此，啟動居民消費(fèi)，收入增長是基礎(chǔ)。但多年來，由于國民收入分配向政府和企業(yè)傾斜，一方面是政府的財政收入增長大大超過居民收入的增速，居民稅收過重；一方面是企業(yè)利潤總體水平的高速增長，卻鮮有分紅和派現(xiàn)。導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果很大一部分被政府與企業(yè)擁有，政府和企業(yè)可支配收入占國民可支配收入的比重不斷上升，普通居民可支配收入的增長卻相對緩慢，占國民可支配收入的比重持續(xù)下降，如：中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2009年2月，企業(yè)存款（154824.87億元）和財政存款（18531.46億元）占全部存款總額（481592.11億元）的36%。城鄉(xiāng)居民可支配收入的緩慢增長，直接制約了居民消費(fèi)水平的大小和增速。1997～2007年政府、企業(yè)、居民收入增長率

年份19971998199920002001200220032004200520062007財政收入增長率（%）16.814.215.917.022.315.414.921.619.922.532.4

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長率（%）

----56.992.07.718.745.139.126.635.870.7城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長率（%）

6.65.17.97.39.212.310.09.111.412.117.2農(nóng)村居民人均純收入增長率（%）

8.53.42.21.95.04.65.912.010.810.215.4另外，由于不同收入層次居民的邊際消費(fèi)傾向往往不同，窮人邊際消費(fèi)傾向高，富人邊際消費(fèi)傾向低，因此國民收入在居民中的分配結(jié)構(gòu)（尤其是社會貧富差距）對居民消費(fèi)水平也有重要影響。按聯(lián)合國公布的數(shù)據(jù)，2007年中國基尼系數(shù)為0.469，超過了世界所有發(fā)達(dá)國家的水平和國際警戒線。如果考慮到部分群體隱性福利的存在，中國實(shí)際收入的差距可能更高。雖然居民儲蓄存款達(dá)到233224.99億元，但平均到13億人，每人不到2萬。如果考慮到貧富差距，收入最高的10%家庭占城鎮(zhèn)居民全部財產(chǎn)的比重接近50%，其余90%的家庭占全部財產(chǎn)的50%，分解到每個非富裕家庭居民的存款只有9000多元。國民收入分配結(jié)構(gòu)的不合理，造成財富過于集中，大多數(shù)需要消費(fèi)的人無能力消費(fèi)，加劇了居民消費(fèi)需求不足的問題。（二）社會保障體系不健全是關(guān)鍵原因

社會保障是指國家為公民提供的一系列基本生活保障，使之在年邁、疾病、失業(yè)、災(zāi)害以及喪失勞動能力等情況下，可以獲得國家和社會的物質(zhì)幫助。西方經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，人們?yōu)榱双@得一生的效用最大化，會根據(jù)自己的現(xiàn)期收入和未來預(yù)期收入之和，合理地在各期進(jìn)行消費(fèi)。由于未來是不確定的，出于預(yù)防動機(jī)，人們需要進(jìn)行儲蓄，而且不確定性越大，儲蓄傾向越強(qiáng)，當(dāng)期消費(fèi)越低這一理論得到了世界各國經(jīng)驗(yàn)的普遍支持，因此，社會保障體系的健全對于改善人們的預(yù)期，擴(kuò)大居民的消費(fèi)需求，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)增長有著重要影響。

上世紀(jì)90年代末以來，中國社會保障進(jìn)行了十幾年的大力改革，取得了一定的成效，但在打破舊的福利制度的同時，卻并沒有建立新的社會保障體系，導(dǎo)致出現(xiàn)了一段較長時期的社會保障“真空”狀態(tài)。加上政府機(jī)構(gòu)改革、國有企業(yè)改革、教育體制改革幾乎同時進(jìn)行，極大地影響了城市居民的生活安全感。雖然近年來，新的社會保障體系在逐步完善，但保障的水平比較低，與過去相比，個人支出仍然大幅增加，這在很大程度上改變了人們未來的支出預(yù)期，使城市居民趨于減少現(xiàn)期消費(fèi)，增加儲蓄。另外，社會保障還沒有覆蓋到農(nóng)村居民。以家庭保障為主，對抗風(fēng)險能力弱的現(xiàn)狀，抑制了農(nóng)民的消費(fèi)需求。隨著農(nóng)村合作醫(yī)療體系的鋪開，雖然一定程度上緩解了農(nóng)民的醫(yī)療問題，但即使這樣，一個家庭成員的重病，仍很可能使一個農(nóng)村家庭陷入貧困。更何況，農(nóng)民沒有養(yǎng)老保險，老了以后一般由子女供養(yǎng)，或依靠積蓄度日，邊際消費(fèi)傾向低，甚至零消費(fèi)，也就不足為怪了。由此可見，我們在改革舊的不合理的社會保障體系的同時，新體系的不健全使城、鄉(xiāng)居民產(chǎn)生了不安定感，

改變了人們的消費(fèi)觀念。而由此導(dǎo)致的人們謹(jǐn)慎消費(fèi)行為，也成了制約中國當(dāng)前啟動消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵因素。（三）住房改革與房價增長過快，擠占居民消費(fèi)是重要原因

取消福利分房，實(shí)行住房市場化改革，有利于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)的市場化進(jìn)程，但也給城鎮(zhèn)居民帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)壓力。中國在1998年啟動住房改革，但由于受到土地市場化滯后的制約，住房實(shí)物分配實(shí)際上2000年才真正停止。此后，中國的住房市場開始快速發(fā)展，2000年到2007年房地產(chǎn)投資年均增幅達(dá)到20%以上，而同期的GDP增幅只有10.4%。應(yīng)該說，住房市場的快速發(fā)展與產(chǎn)業(yè)升級，對于提高人們的居住品質(zhì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長都是非常有好處的。但隨之而來的房價上漲過快，使得原本健康的市場逐步走向畸形，尤其是2003年以后，房地產(chǎn)市場泡沫日益嚴(yán)重。到2008年底，全國70個大中城市每平方米住房均價約等于或高于普通居民月平均工資的3倍，也就是說，一套100平米的住房，差不多要花掉一個三口之家10—15年的全部收入。根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)，住房要被居民買得起，其合理價格應(yīng)該是居民家庭收入的2-3倍，最多也不能超過6倍。房價的高速上漲：一方面大大擠占了貸款購房的居民的消費(fèi)，減少了有購房需求的居民現(xiàn)期消費(fèi)；一方面導(dǎo)致社會財富向政府和房地產(chǎn)企業(yè)集中，雖然房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對于其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)有一定的帶動作用，但普通居民財富減少引致的消費(fèi)下降遠(yuǎn)大于了房價上漲對消費(fèi)的促進(jìn)作用。需要指出的是：國民收入核算體系：Y=C+I+G+NX購買住房被列入投資（I）項下進(jìn)行統(tǒng)計對于普通居民來說，住房實(shí)際上是消費(fèi)的一部分，而且基本上是一生中最大的一筆消費(fèi)。因此，如果將住房作為消費(fèi)考慮，中國居民的消費(fèi)率實(shí)際比統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示的要高一些，加上非富裕居民人均存款還不到1萬，居民消費(fèi)的潛力可能比預(yù)想的要小許多，啟動的難度也就更大。

計算方式GDP=消費(fèi)+投資+政府支出+凈出口=C+I+G+NX（NX＝X–M，出口—進(jìn)口）支出法計算項目C：個人消費(fèi)支出I：國內(nèi)總資產(chǎn)的形成（國內(nèi)總投資:一定是實(shí)物投資而非金融投機(jī),要分清產(chǎn)品市場和貨幣市場）。G：政府支出NX：凈出口：出口–進(jìn)口（其值為負(fù)即逆差，為正即順差）中國2001：94346=45932+37461+13029+2205支出項目（1）（1）居民個人的消費(fèi)支出（C）

?

耐用品

?

非耐用品

?

住房租金

?

其他勞務(wù)（2）投資（I）

?廠房?設(shè)備

?居民用房

?企業(yè)存貨凈變動額（年末–年初）（3）政府購買支出（G）。是指各級政府購買物品和勞務(wù)的支出。政府購買支出只是政府支出的一部分，是為全社會提供（公共）服務(wù)。政府支出的另一部分主要有轉(zhuǎn)移支付、公債利息等，不計入GDP。（4）凈出口（NX，X-M）。是出口（X）與進(jìn)口（M）的差額。支出項目（2）

支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值（現(xiàn)價）(億元)198610132.8199668330.4198711784.7199774894.2198814704199879003.3198916466199982673.1199018319.5200089340.9199121280.4200198592.9199225863.72002107897.6199334500.72003121730.3199446690.72004160280.4199558510.52005185496.2三、中國應(yīng)對金融危機(jī)關(guān)鍵：

拉動內(nèi)需國外需求的迅速萎縮，以及主要依靠投資拉動的經(jīng)濟(jì)增長方式已不可持續(xù)，決定中國拉動內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本出路在于啟動居民消費(fèi)。但10年來，政府出臺了一系列刺激消費(fèi)的政策，居民消費(fèi)始終不旺，其根源在于居民收入增長緩慢、社會保障體系不健全以及房價的過快上漲。過去的政策多以短期的刺激為主，而影響居民消費(fèi)的許多因素卻是中、長期的，因此效果相對不佳也在情理之中。啟動居民消費(fèi)無法一躇而就，是個長期的、系統(tǒng)的過程，在當(dāng)前嚴(yán)峻的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢下，我們需要更新思路，將短、中、長期三方面政策結(jié)合起來，以逐步啟動居民的消費(fèi)需求，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展。（一）短期以緩解供需矛盾為主

當(dāng)前，中國內(nèi)部失衡的主要問題在于產(chǎn)能過剩國外需求下滑+國內(nèi)需求不旺供＞求進(jìn)一步發(fā)展，很可能引起大量失業(yè)、經(jīng)濟(jì)下滑等更嚴(yán)重的問題。短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)以緩解供需矛盾為出發(fā)點(diǎn)拉動內(nèi)需立足于啟動居民消費(fèi)，并不是說不需要外需和投資。相反，短期內(nèi)，外需和投資對于緩解供需矛盾至關(guān)重要。一方面采取措施穩(wěn)定出口，如提高出口退稅率等；一方面充分發(fā)揮國家4萬億投資對經(jīng)濟(jì)的短期刺激作用，有必要的話，還可以適當(dāng)加大規(guī)模。但投資的領(lǐng)域應(yīng)選擇國民經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)，而不能用長期問題替代短期問題。短期內(nèi)要增強(qiáng)居民的消費(fèi)，則主要從以下兩方面著手：一是實(shí)施大規(guī)模減稅降低居民的個人所得稅，可以增加居民的現(xiàn)期收入，在一定程度上直接增加居民的消費(fèi)；降低流轉(zhuǎn)稅、企業(yè)所得稅稅率，作用則是間接的，主要體現(xiàn)為適度提高企業(yè)的利潤，可以減少企業(yè)的裁員，穩(wěn)定就業(yè)保消費(fèi)，也可以刺激企業(yè)增加投資。二是繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策目前，一年期存款利率為2.25%，還有下調(diào)的空間。在亞洲金融風(fēng)暴后，為了走出通貨緊縮，中國的一年期存款利率曾降到1.98%。當(dāng)前的金融危機(jī)無論是深度，還是廣度都遠(yuǎn)超亞洲金融危機(jī)，許多發(fā)達(dá)國家甚至降到了零利率，中國目前的利率是偏高了。適當(dāng)下調(diào)存、貸款利率，不但可以減輕已貸款買房者的負(fù)擔(dān)，釋放部分中等收入居民的消費(fèi)需求；還可以降低即將買房者的成本，將住房潛在的“剛性需求”，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求，適當(dāng)穩(wěn)定處于低迷狀態(tài)的房地產(chǎn)市場及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)。（二）中期改善居民預(yù)期是關(guān)鍵

完善的社會保障制度可以降低居民未來的風(fēng)險，改善其預(yù)期，從而啟動人們的消費(fèi)需求。中國目前正處于新、舊社會保障體系交替階段，由于許多制度尚未完善，面臨的問題也較多，增加了普通居民的不安定感，使其中、長期預(yù)期趨于悲觀，制約了現(xiàn)期的消費(fèi)。因此，加快社會保障體系的發(fā)展步伐，是急需解決的問題。社會保障體系十分復(fù)雜、龐大，牽涉的利益主體眾多，不是短期內(nèi)就能迅速建立、健全的。從中期來看，作為發(fā)展中國家，中國應(yīng)逐步建立水平相對較低但覆蓋面廣的社會保障體系，將城鎮(zhèn)各類符合條件的勞動者和農(nóng)民都納入社會保障的覆蓋范圍。從啟動居民消費(fèi)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的角度來說，這也是合理的，因?yàn)樵鰪?qiáng)大多數(shù)中、低收入階層居民的消費(fèi)，既是推動經(jīng)濟(jì)增長的基本力量，也是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終目的。當(dāng)前社會保障體系改革的重點(diǎn)之一：現(xiàn)行的三元養(yǎng)老保險制度公務(wù)員、事業(yè)單位員工高養(yǎng)老金企業(yè)員工低養(yǎng)老金個體從業(yè)者及農(nóng)民無養(yǎng)老金改革的目標(biāo)應(yīng)是建立農(nóng)民等無保障人員的養(yǎng)老保險，而不是僅僅降低事業(yè)單位員工的養(yǎng)老金，造成新三元養(yǎng)老保險制度：公務(wù)員高養(yǎng)老金事業(yè)單位與企業(yè)員工低養(yǎng)老金個體從業(yè)者及農(nóng)民等無養(yǎng)老金的這不但沒有改善農(nóng)民等群體的未來預(yù)期向好，還使事業(yè)單位員工未來的預(yù)期向壞，在金融危機(jī)不斷蔓延，居民消費(fèi)信心持續(xù)下降的現(xiàn)階段，這樣的改革方案是值得商榷的。社會提供的保障相對較低，合理發(fā)展和規(guī)范商業(yè)保險，使居民可以通過市場渠道，獲得更高的保障，是十分必要的。（三）長期以增加居民收入為根本

居民可支配收入穩(wěn)定增長是啟動消費(fèi)的最終決定力量由于國民收入分配等許多制度不合理，以及行政壟斷、行政權(quán)力支配資源等舊體制的大量存在，使得政府財政收入和企業(yè)利潤的增速明顯高過居民收入的增長，也引起了社會分配不公平，財富迅速向少數(shù)人集中的問題。國內(nèi)居民消費(fèi)一直委靡不振，實(shí)際上是社會財富分配失衡的表現(xiàn)。隨著內(nèi)部矛盾的不斷累積、加深，即使外部沒有發(fā)生危機(jī)，到了某個臨界點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)也可能會陷入衰退。只有真正提高了居民的收入，還富于民，才能增強(qiáng)居民消費(fèi)，根本解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)失衡的問題，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)、較快增長。而要解決政府對經(jīng)濟(jì)微觀干預(yù)過多，以及行政壟斷、權(quán)力尋租導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行低效率、社會分配不公等問題，實(shí)現(xiàn)政府從與民爭利到還富于民，不但需要重新定位政府與市場的邊界，把資源的基礎(chǔ)配置權(quán)還給市場，還必須建立、健全一系列制度，防止政府再次越界。這是一個長期的過程，牽涉到政府、企業(yè)、居民各方的利益，也勢必要觸動某些集團(tuán)的既得利益，不是一時能解決的，需要各方共同努力，逐步推進(jìn)。金融危機(jī)的其他影響這主要是談?wù)劷鹑谖C(jī)的一些正面影響：1、有利于提升人民幣在國際貨幣體系的地位，逐步打破美元的霸權(quán)地位2、有利于中國的企業(yè)低成本走出去，到國際市場進(jìn)行并購3、有利于新的國際金融監(jiān)管體系的健全與完善人民幣國際化進(jìn)程已正式啟動隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長和對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系的發(fā)展，人民幣近年來在周邊國家和地區(qū)的使用范圍不斷擴(kuò)大，人民幣的國際化問題逐漸引起人們的廣泛關(guān)注。而自2008年國際金融危機(jī)在全球迅速蔓延，各國經(jīng)濟(jì)都遭受重創(chuàng)以來，以美元為本位幣的國際貨幣體系弊端日益顯現(xiàn)，人們在探討如何改革現(xiàn)有國際貨幣體系的同時，對人民幣的國際化也普遍持肯定態(tài)度。2008年以來，中國的一系列舉措被人們解讀為人民幣國際化進(jìn)程的正式啟動：2008年末至2009年初，中國與俄羅斯、韓國、蒙古、越南等周邊8國簽定了自主選擇雙邊貨幣結(jié)算協(xié)議；2008年12月24日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，提出對廣東和長江三角洲地區(qū)與港澳地區(qū)、廣西和云南與東盟的貨物貿(mào)易進(jìn)行人民幣結(jié)算試點(diǎn)；2009年3月中國人民銀行行長周小川在央行官方網(wǎng)站撰文，建議建立一種超主權(quán)的世界貨幣；2009年6月，中國國家主席胡錦濤在上海合作組織成員國元首理事會和首次金磚四國領(lǐng)導(dǎo)人峰會上，均建議穩(wěn)步推進(jìn)國際貨幣體系多元化改革。國際貨幣體系向多元化發(fā)展是大勢所趨，經(jīng)濟(jì)實(shí)力日益增強(qiáng)的中國，要在新的國際貨幣體系中擁有更大的話語權(quán)，推進(jìn)人民幣國際化勢在必然。這一方面有助于減少中國對其它國際貨幣的依賴，提高中國在國際經(jīng)濟(jì)交流中的可得利益。另一方面，也將使中國經(jīng)濟(jì)對外開放程度不斷加大、跨國資本流動更加頻繁，從而改變中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行方式和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的操作環(huán)境，對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性產(chǎn)生重要影響。中國企業(yè)海外并購步伐加快隨著世界經(jīng)濟(jì)下滑、海外并購成本降低，2008年2月份以來，中國企業(yè)海外投資風(fēng)潮悄然興起。先有中金嶺南(000060)公告控股澳洲一家鉛鋅礦上市公司，后有中鋁和五礦先后注資或收購澳大利亞2家礦業(yè)公司，近期中俄又達(dá)成250億美元“石油換貸款”協(xié)議。一波中國抄底世界大宗商品的浪潮正在形成。2009年2月23日，一家全球金融數(shù)據(jù)提供商統(tǒng)計顯示：2009年以來不足兩個月的時間，中國海外并購已有22起，涉及金額超過200億美元。這一金額較去年同期上漲了2%，也是歷史同期最高水平。2月5日，中金嶺南（000060）公告稱，已成功收購澳大利亞PEM公司50.1%股權(quán)，成為中國有色金屬行業(yè)首家絕對控股發(fā)達(dá)國家資源企業(yè)的公司。2月10日，五礦集團(tuán)宣布以17億美元現(xiàn)金收購了全球第二大的鋅礦企業(yè)——澳大利亞資源公司（OZ

Minerals）。五礦有色副總經(jīng)理焦健此前表示，此次提出的現(xiàn)金收購是出于戰(zhàn)略考慮。2月12日，已經(jīng)擁有力拓9%股權(quán)的中國鋁業(yè)宣布將以195億美元現(xiàn)金注資澳大利亞礦業(yè)另一家巨頭力拓礦業(yè)公司。中鋁這筆195億美元的投資成為中國企業(yè)有史以來最大的一筆海外投資。原中鋁總經(jīng)理肖亞慶出面表態(tài)稱，此次出價“最為合理，不會調(diào)整方案”。2月18日，澳洲第三大鐵礦石出口商Fortescue

Metals

Group發(fā)布聲明稱，該公司已同英美資源集團(tuán)Anglo