vw10e16中文-營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿

第十六章?tīng)I(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿

營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿履行債務(wù)的現(xiàn)金流量能力其他分析方法各種方法的結(jié)合

營(yíng)業(yè)杠桿固定成本的存在引起的一個(gè)可能的有趣的效果是:銷售量的變化導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)(或損失)并不成比例變化.營(yíng)業(yè)杠桿--企業(yè)對(duì)固定營(yíng)業(yè)成本的使用.營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)--銷售變動(dòng)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響

企業(yè)F企業(yè)V企業(yè)2F銷售額

$10 $11 $19.5營(yíng)業(yè)成本 固定成本 7 2 14

變動(dòng)成本 2 7 3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)

$

1 $2 $2.5

固定成本/總成本 .78 .22 .82

固定成本/銷售額

.70 .18 .72(單位:千元)營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)--銷售變動(dòng)對(duì) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響現(xiàn)在,每一家企業(yè)都預(yù)期下一年銷售額增長(zhǎng)50%.你認(rèn)為那一家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更為敏

感

(例如,給定一個(gè)銷售額變動(dòng)百分比,選擇哪家企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)的百分比最大)?[]企業(yè)

F;[]企業(yè)

V;[]企業(yè)

2F.營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)--銷售變動(dòng)對(duì) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響

企業(yè)F

企業(yè)V企業(yè)2F銷售額

$15 $16.5 $29.25營(yíng)業(yè)成本固定成本 7 2 14

變動(dòng)成本 3 10.5 4.5營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)

$

5 $4 $10.75營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 變動(dòng)百分比*

400%100%330%(單位:千元)*(EBIT-EBITt-1)/EBITt-1營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)--銷售變動(dòng)對(duì) 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響企業(yè)F是最敏感的企業(yè)--因?yàn)?0%的銷售額增長(zhǎng)導(dǎo)致了400%的營(yíng)業(yè)額利潤(rùn)增長(zhǎng).我們的例子證明:認(rèn)為具有最大的固定資產(chǎn)絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的營(yíng)業(yè)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的.再后面,我們將得出一個(gè)簡(jiǎn)單的方法來(lái)判斷哪個(gè)企業(yè)對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿的存在最敏感

盈虧平衡分析當(dāng)研究營(yíng)業(yè)杠桿時(shí),將利潤(rùn)定義為稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT),并且排除了債務(wù)利息和優(yōu)先股利.盈虧平衡分析--研究固定成本、變動(dòng)成本、利潤(rùn)和銷售量之間關(guān)系的

一種技術(shù)

盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收益利潤(rùn)固定成本可變成本損失收益和成本(單位:千美元成本

盈虧平衡(數(shù)量)點(diǎn)

如何找到數(shù)量盈虧平衡點(diǎn): EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P-V)-FCP=產(chǎn)品單價(jià)

V=每件產(chǎn)品的變動(dòng)成本

FC=固定成本 Q=生產(chǎn)和銷售的數(shù)量(件數(shù))盈虧平衡點(diǎn)--使總收入與總成本相等所要求的銷售量;既可用產(chǎn)品件數(shù)表示,也可用金額表示.

盈虧平衡(數(shù)量)點(diǎn)在盈虧平衡點(diǎn)(QBE),EBIT=0

Q(P-V)-FC =EBIT

QBE(P-V)-FC =0

QBE(P-V) =FC

QBE =FC

/(P-V)

盈虧平衡(銷售額)點(diǎn)如何找到銷售額盈虧平衡點(diǎn):

SBE

=

FC+(VCBE)

SBE

=

FC+(QBE)(V)

或

SBE* =

FC/[1-(VC/S)]

盈虧平衡點(diǎn)范例

BasketWonders(BW)想決定盈虧平衡數(shù)量點(diǎn)和銷售額點(diǎn),當(dāng):固定成本為100,000美元Basket的售價(jià)每只43.75

美元可變成本每只18.75美元

盈虧平衡點(diǎn)(數(shù)量與銷售額)盈虧平衡發(fā)生之時(shí):

QBE =FC

/(P-V)

QBE =$100,000

/($43.75-$18.75)

QBE =4,000Units SBE

=

(QBE)(V)+FC SBE

=

(4,000)($18.75)+$100,000

SBE =$175,000

盈虧平衡圖制造和銷售數(shù)量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000總收益利潤(rùn)固定成本可變成本損失收益和成本(單位:千美元成本

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)在產(chǎn)出(或銷售)數(shù)量為Q件時(shí)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)--產(chǎn)出(或銷售)變動(dòng)1%所導(dǎo)致的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)的百分比.=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)百分比產(chǎn)出(或銷售)變動(dòng)百分比

計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)DOLQ件計(jì)算單個(gè)產(chǎn)品或單種產(chǎn)品企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù).=Q(P-V)Q(P-V)-FC=QQ-QBE

計(jì)算營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)DOLS美元額計(jì)算多產(chǎn)品企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù).=S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT

盈虧平衡點(diǎn)范例

LisaMiller想確定銷售額為6,000和8,000件時(shí)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù).正如我們以前所做的,我們將假定:固定成本為100,000美元每只Basket單價(jià)為43.75

美元每只Basket的可變成本為18.75美元

計(jì)算BW的DOLDOL6,000件參照以前企業(yè)產(chǎn)出和銷售為4,000件時(shí)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的計(jì)算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000件8,0008,000-4,000=2對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的解釋因?yàn)槠髽I(yè)存在營(yíng)業(yè)杠桿,銷售從8000件的銷售水平變動(dòng)1%會(huì)導(dǎo)致EBIT變動(dòng)2%.=DOL8,000件8,0008,000-4,000=2對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的解釋2,0004,0006,0008,00012345生產(chǎn)并銷售的數(shù)量0-1-2-3-4-5營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)QBE對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的解釋營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)是企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)銷售變動(dòng)的敏感性的一個(gè)數(shù)量化度量指標(biāo).企業(yè)的經(jīng)營(yíng)越靠近盈虧平衡點(diǎn),的絕對(duì)值就越大.比較不同企業(yè)時(shí),哪個(gè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)最大,其對(duì)于銷售水平變動(dòng)的敏感程度也越大。從16-22張幻燈片我們對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)的討論中,我們將得出如下關(guān)鍵結(jié)論:

營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)僅是企業(yè)總的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)組成部分，只有在銷售和生產(chǎn)成本的變動(dòng)性存在的條件下才會(huì)被激活。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)放大了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)性，因此也就放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)--企業(yè)的有形經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性，它的影響表現(xiàn)在企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）的可變性上。

財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿是可以選擇的.采用財(cái)務(wù)杠桿是希望能增加普通股東的收益.財(cái)務(wù)杠桿

--企業(yè)對(duì)固定財(cái)務(wù)成本的使用.英文的表達(dá)gearing.

息前稅前盈虧平衡或無(wú)差異分析首先用下面的公式為已知的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)下假定的EBIT水平計(jì)算每股收益EPS.EBIT-EPS盈虧平衡分析--關(guān)于融資選擇對(duì)每股收益的影響的分析.盈虧平衡點(diǎn)就是對(duì)兩種(或多種)方案EPS都相同的EBIT水平.(EBIT-I)(1-t)-PD外發(fā)普通股數(shù)EPS=EBIT-EPS圖流通股票股數(shù)=50,000新籌集一百萬(wàn)美元有以下三種籌資方案:全為普通股,股票單價(jià)$20/股(總計(jì)50,000股)全部為利率10%的負(fù)債全部為優(yōu)先股,股利率為9%預(yù)計(jì)息前稅前收益=$500,000所得稅率為30%BasketWonders擁有長(zhǎng)期資金二百萬(wàn)美元(全部為普通股權(quán)益).新的權(quán)益融資方案下 每股收益的計(jì)算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest)

0 0稅前收益(EBT) $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000稅后收益(EAT) $350,000 $105,000優(yōu)先股利(PD)

0 0普通股東可有收益$350,000 $105,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 100,000 100,000每股收益(EPS) $3.50 $1.05普通股權(quán)益融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股新的負(fù)債融資方案下 每股收益的計(jì)算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 100,000 100,000稅前收益(EBT) $400,000 $50,000所得稅(30%xEBT) 120,000 15,000稅后收益(EAT) $280,000 $35,000優(yōu)先股利(PD)

0 0普通股東可有收益$280,000 $35,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.60 $0.70長(zhǎng)期負(fù)債融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.EBIT-EPS盈虧平衡圖0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務(wù)負(fù)債與普通股融資之間的無(wú)差異點(diǎn)在新的優(yōu)先股融資方案下 每股收益的計(jì)算息前稅前收益(EBIT) $500,000 $150,000*利息(Interest) 0 0稅前收益(EBT) $500,000 $150,000所得稅(30%xEBT) 150,000 45,000稅后收益(EAT) $350,000 $105,000優(yōu)先股利(PD) 90,000 90.000普通股東可有收益$260,000 $15,000

(EACS)流通在外普通股數(shù)量 50,000 50,000每股收益(EPS) $5.20 $0.30優(yōu)先股融資方案*Asecondanalysisusing$15,000EBITratherthantheexpectedEBIT.0100200300400500600700EBIT-EPS盈虧平衡圖EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務(wù)優(yōu)先股和普通股融資之間的無(wú)差異點(diǎn)優(yōu)先股

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務(wù)較低的風(fēng)險(xiǎn).如果采用負(fù)債融資方案,每股收益減少的可能性很小.發(fā)生的概率（對(duì)概率分布）0100200300400500600700)0123456)

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響0100200300400500600700EBIT(千美元)每股收益($)0123456普通股債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn).如果采用負(fù)債融資的方案，每股收益減小的可能性很大.發(fā)生的概率（對(duì)概率分布）

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)EBIT為

X美元時(shí)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)--營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）變動(dòng)1%所引起的企業(yè)每股收益(EPS)變動(dòng)百分比.=每股收益(EPS)變動(dòng)百分比營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(EBIT)變動(dòng)百分比

計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)DFLX美元的EBIT計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前稅前收益I =利息PD =優(yōu)先股利t =公司稅率每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL

$500,000再新的權(quán)益融資方案下DFL的計(jì)算=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*該計(jì)算依據(jù)預(yù)計(jì)EBIT=1.00DFL

$500,000再新的負(fù)債融資方案下DFL的計(jì)算=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*該計(jì)算依據(jù)預(yù)計(jì)EBIT=$500,000

/$400,0001.25=每種融資方案下 的DFL意味著什么?DFL

$500,000再新的優(yōu)先股融資方案下DFL的計(jì)算=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*該計(jì)算依據(jù)預(yù)計(jì)EBIT=$500,000

/$400,0001.35=每種融資方案下 的DFL意味著什么?

每股收益的變動(dòng)性根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),優(yōu)先股融資方案導(dǎo)致的EPS的變動(dòng)性最大.這是因?yàn)樵趥鶆?wù)融資方案下,利息可在稅前扣除.DFL權(quán)益

=1.00DFL負(fù)債

=1.25DFL優(yōu)先股

=

1.35那種融資方案將導(dǎo)致最大的每股收益變動(dòng)性?

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全部為權(quán)益融資的企業(yè)而言,負(fù)債的增加將使企業(yè)喪失償債能力的概率增加.例如,我們范例中的企業(yè)必須擁有息前稅前現(xiàn)金收益為100,000美元用以彌補(bǔ)利息支付.當(dāng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)從1.00增加到1.25時(shí),負(fù)債也使每股收益變動(dòng)性增加.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)--由于使用財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的每股收益(EPS)變動(dòng)性的增加--加上可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn).

企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)每股收益變異系數(shù)(CVEPS),是衡量企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)相對(duì)指標(biāo)息前稅前收益的變異系數(shù)(CVEBIT),是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)相對(duì)指標(biāo)他們的差額,CVEPS-CVEBIT,是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)相對(duì)指標(biāo)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)--每股收益(EPS)的變動(dòng)性,他是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之和.企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

總杠桿系數(shù)(DTL)在產(chǎn)出(或銷售)為Q件(或S美元)處的總杠桿系數(shù)(DTL)總杠桿系數(shù)--產(chǎn)出(銷售)變動(dòng)1%所導(dǎo)致的企業(yè)每股收益(EPS)變動(dòng)百分比.=每股收益(EPS)變動(dòng)百分比產(chǎn)出(或銷售)變動(dòng)百分比

計(jì)算總杠桿系數(shù)(DTL)DTL銷售額的

S美元DTLQ件(或S美元)=(DOLQ件(或S美元))

x(DFLX美元的EBIT)=EBIT+FCEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQ件Q(P

-V)Q(P

-V)-FC-I-[PD/(1-t)]=DTL范例

LisaMiller想要決定EBIT為500,000美元時(shí)的總杠桿系數(shù).正如我們以前所討論的一樣,我們假定:固定成本為100,000美元Basket售價(jià)每只43.75美元可變成本每只Basket18.75美元

計(jì)算100%權(quán)益融資 的總杠桿系數(shù)DTL銷售額的

s美元=$500,000+$100,000$500,000-0-[0/(1-.3)]DTLS美元=(DOLS美元)x(DFLs美元的EBIT)DTLS美元=(1.2)x(1.0*

)=1.20=1.20*注意:沒(méi)有財(cái)務(wù)杠桿.DTL銷售額的

s美元=$500,000+$100,000{$500,000-$100,000

-[0/(1-.3)]}DTLS美元=(DOLS美元)x(DFLs美元的EBIT)DTLS美元=(1.2)x(1.25*

)=1.50=1.50*注意:計(jì)算在第39張幻燈片.

計(jì)算100%權(quán)益融資 的總杠桿系數(shù)

風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬比較普通股權(quán)益融資和負(fù)債融資兩種融資方法下的期望的EPS和DTL.

融資

E(EPS) DTL

權(quán)益 $3.50 1.20

負(fù)債 $5.60 1.50

潛在的風(fēng)險(xiǎn)越大(即DTL越高),期望的報(bào)酬也越大(EPS越高)!財(cái)務(wù)杠桿數(shù)量 多大時(shí)比較合適?企業(yè)必須首先分析他們的期望未來(lái)現(xiàn)金流量.期望未來(lái)現(xiàn)金流量越大,越穩(wěn)定,,最大負(fù)債能力越大.固定財(cái)務(wù)費(fèi)用包括:債務(wù)本金和利息的支付,融資租賃付款和優(yōu)先股利.最大負(fù)債能力--企業(yè)可充分履行的最大債務(wù)(和其他固定費(fèi)用融資)金額.

償債保障比率利息保障倍數(shù)息前稅前收益(EBIT)利息費(fèi)用表明一個(gè)企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力.損益表比率償債保障比率如果利息保障倍數(shù)僅為1,表明收益剛夠滿足利息負(fù)擔(dān)