2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與2023年展望

2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與2023年展望2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回顧與2023年展望

在穩(wěn)健型宏觀調(diào)控政策作用下，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定快速增長(zhǎng)的目標(biāo)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值估計(jì)增長(zhǎng)9.1%，投資過(guò)快增長(zhǎng)的趨勢(shì)得到了較明顯的遏制，通貨膨脹明顯上升但仍處于可調(diào)控、可承受的范圍，消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)中趨升，外貿(mào)出口大幅增長(zhǎng)?？偟目磥?lái)，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是“有驚無(wú)險(xiǎn)”，經(jīng)濟(jì)避開(kāi)了一次因投資過(guò)熱及經(jīng)濟(jì)變量間存在嚴(yán)峻的不均衡增長(zhǎng)而可能引起的“大起大落”。展望2023年，在“雙穩(wěn)健”的政策作用下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將連續(xù)有所回落，達(dá)到8-8.5%，投資和出口雙雙將消失明顯回落，但仍舊保持較快增長(zhǎng)水平，消費(fèi)增長(zhǎng)將連續(xù)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

一、2023年宏觀經(jīng)濟(jì)回顧

(一)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨兩大不穩(wěn)定、不健康問(wèn)題

一是重化工業(yè)連續(xù)加速增長(zhǎng)且消失明顯的過(guò)熱現(xiàn)象，影響經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)協(xié)調(diào)增長(zhǎng)。2023年中期以來(lái)，工業(yè)增長(zhǎng)明顯提速，進(jìn)入到一個(gè)新的加速增長(zhǎng)軌道，其主要推動(dòng)力是重化工業(yè)的加速增長(zhǎng)，中國(guó)工業(yè)進(jìn)展進(jìn)入到“內(nèi)生性”的重化工業(yè)化新階段(這明顯區(qū)分于改革前以國(guó)家主導(dǎo)的重工業(yè)優(yōu)先戰(zhàn)略時(shí)的重工業(yè)增長(zhǎng))。重工業(yè)增加值增長(zhǎng)率由前期的10-13%上升到最近兩年多來(lái)的18%左右的高水平(見(jiàn)圖1)。一批像汽車(chē)、電力、鋼鐵、化工等重化工業(yè)進(jìn)入高增長(zhǎng)階段，成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要力氣。2023年上半年，重工業(yè)增長(zhǎng)連創(chuàng)新高，重工業(yè)增加值月度增長(zhǎng)率在2-4月份連續(xù)3個(gè)月超過(guò)20%，1-6月累計(jì)增長(zhǎng)達(dá)19.7%；且上半年重工業(yè)對(duì)規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)76.1%，比上年的75.3%又提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)。重工業(yè)快速擴(kuò)張導(dǎo)致相關(guān)的能源供應(yīng)和運(yùn)輸均消失了高度緊急，說(shuō)明重工業(yè)開(kāi)頭消失過(guò)熱現(xiàn)象，特殊是鋼鐵、有色金屬和建材等與房地產(chǎn)相關(guān)性強(qiáng)的重型工業(yè)投資增長(zhǎng)過(guò)猛、產(chǎn)出增長(zhǎng)過(guò)快。一些重化工業(yè)產(chǎn)能的過(guò)度擴(kuò)張(其中不少產(chǎn)品技術(shù)含量低、生產(chǎn)的能耗高、污染大)，對(duì)資源供應(yīng)和環(huán)境愛(ài)護(hù)及經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)進(jìn)展產(chǎn)生巨大的壓力。

二是內(nèi)需的兩個(gè)方面即消費(fèi)與投資增長(zhǎng)呈現(xiàn)嚴(yán)峻的不平衡增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而且投資結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)也存在相當(dāng)大的扭曲問(wèn)題。現(xiàn)階段，過(guò)度依靠于投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在許多問(wèn)題，一是投資高增長(zhǎng)假如得不到最終需求的樂(lè)觀協(xié)作，將簡(jiǎn)單產(chǎn)生下階段的產(chǎn)能過(guò)剩及投資的低效率；二是重化工業(yè)低水平投資擴(kuò)張將帶來(lái)嚴(yán)峻的資源瓶頸問(wèn)題，并對(duì)下游企業(yè)形成巨大的成本壓力；三是投資的低效率擴(kuò)張不僅將造成新的不良資產(chǎn)大量增加，加大金融風(fēng)險(xiǎn)，而且由于無(wú)法持續(xù)而造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大起大落，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀效益。

因此，加強(qiáng)和完善宏觀調(diào)控，遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的這些不健康、不穩(wěn)定性因素，成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)。宏觀調(diào)控也由此再次成為社會(huì)關(guān)注的“熱點(diǎn)”。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特點(diǎn)

回顧2023年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)以下主要特點(diǎn)：

1.投資增速逐季放慢，顯現(xiàn)宏觀調(diào)控的階段成效。2023年1-11月份，城鎮(zhèn)50萬(wàn)元以上固定資產(chǎn)投資額為49274.32億元，同比增長(zhǎng)28.9%，增幅比一季度和上半年分別回落18.9個(gè)和2.1個(gè)百分點(diǎn)。從近幾個(gè)月的投資運(yùn)行來(lái)看，投資增長(zhǎng)的降溫有所反復(fù)，但總體上逐步回落的趨勢(shì)已經(jīng)形成，依據(jù)月度增長(zhǎng)趨勢(shì)圖分析，投資增長(zhǎng)的調(diào)整至少將呈現(xiàn)“兩波”調(diào)整，第一波調(diào)整消失在3-5月，5月投資增幅為2023年以來(lái)的最低點(diǎn)，隨后經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的反彈，8月份又進(jìn)入其次波調(diào)整，9月份的再反彈，緣由是前兩年基數(shù)偏低的作用，剔除基數(shù)的影響實(shí)際也是回落的，10月份和11月投資增長(zhǎng)(分別為26.8%和24.6%)再次回落說(shuō)明其次波調(diào)整將會(huì)連續(xù)。初步估計(jì)，全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資68400億元左右，增長(zhǎng)23%左右，低于去年26.7%的增長(zhǎng)水平。

2.工業(yè)增長(zhǎng)前高后低，降溫效果明顯。在重化工業(yè)化過(guò)程顯著提速的作用下，上半年工業(yè)增長(zhǎng)創(chuàng)20世紀(jì)90年月中期以來(lái)的新高，增長(zhǎng)17.7%，其中有3個(gè)月增幅接近20%。下半年以后，隨著以掌握一些重化工業(yè)過(guò)熱和房地產(chǎn)過(guò)熱為重點(diǎn)的宏觀調(diào)控政策的落實(shí)，工業(yè)產(chǎn)出和投資增長(zhǎng)均消失了較明顯的回落走勢(shì)。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值48911.08億元，同比增長(zhǎng)16.8%，比上半年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期持平。我們認(rèn)為，目前工業(yè)增長(zhǎng)調(diào)整基本到位，從增加值增長(zhǎng)來(lái)講，主要是重工業(yè)降溫明顯，6月份以后，重工業(yè)已持續(xù)5個(gè)月回落到18%以下，降到16-17%的正?？焖僭鲩L(zhǎng)水平，相比而言，輕工業(yè)增長(zhǎng)則始終保持15-16%的增幅，從而導(dǎo)致輕重工業(yè)增長(zhǎng)差距縮小、結(jié)構(gòu)趨于協(xié)調(diào)。而從工業(yè)行業(yè)的投資增長(zhǎng)來(lái)講，一些過(guò)熱的重化工業(yè)投資增長(zhǎng)逐季顯著回落，初步實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”。初步估計(jì)，2023年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)16.7%，比去年低0.3個(gè)百分點(diǎn)。

3.消費(fèi)需求穩(wěn)中趨升。2023年消費(fèi)品市場(chǎng)消失了穩(wěn)步小幅回升趨勢(shì)，1～11月份，全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額為48387.60億元，同比增長(zhǎng)13.2%，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)10.2%。2023年消費(fèi)增長(zhǎng)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)比去年同期明顯加快。1-11月實(shí)際社會(huì)消費(fèi)品零售總額增幅比上年同期增加2個(gè)百分點(diǎn)。二是城鄉(xiāng)消費(fèi)差距有所縮小。下半年后農(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng)消失了明顯的上升態(tài)勢(shì)，這主要是由于2023年以來(lái)受糧食豐收和糧價(jià)大幅上升的影響，農(nóng)夫收入大幅增長(zhǎng)，從而明顯刺激了農(nóng)村市場(chǎng)的活躍。三是住房、汽車(chē)和電子通信三大消費(fèi)熱點(diǎn)連續(xù)保持快速增長(zhǎng)。初步估計(jì)，全年全社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義增長(zhǎng)13.3%左右，實(shí)際增長(zhǎng)10%左右。

4.外貿(mào)進(jìn)出口連續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年貿(mào)易略有盈余。2023年我國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：一是超出年初的估計(jì)，貿(mào)易進(jìn)出口消失連續(xù)第3年超高增長(zhǎng)。即入世以來(lái)的貿(mào)易爆發(fā)性增長(zhǎng)的格局連續(xù)保持，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的快速穩(wěn)定增長(zhǎng)起著非常重要的支撐作用。1-11月份外貿(mào)進(jìn)出口總值達(dá)10383.78億美元，同比增長(zhǎng)36.5%。其中出口5296.06億美元，進(jìn)口5087.71億美元，同比分別增長(zhǎng)35.7%和37.3%。二是受宏觀調(diào)控的影響，外貿(mào)進(jìn)口在下半年明顯回落，由此使上半年貿(mào)易逆差的形勢(shì)得以扭轉(zhuǎn)。1-11月累計(jì)貿(mào)易順差208.35億美元。三是外資企業(yè)主導(dǎo)出口的局面進(jìn)一步強(qiáng)化，1-11月份，外資企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口額3021.32億美元，同比增長(zhǎng)41.5%，占全部出口總額的比重高達(dá)57.05%，比2023年全年提高2.4個(gè)百分點(diǎn)。四是糧食類(lèi)、原油及成品油、鐵礦石等初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口連續(xù)保持超高速增長(zhǎng)，對(duì)國(guó)際的依存度連續(xù)明顯提高。我們估計(jì)全年外貿(mào)進(jìn)出口總額將達(dá)到1.14萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)34%，其中出口和進(jìn)口分別為5830億美元和5600億美元，同比分別增長(zhǎng)33%和36%，貿(mào)易順差230億美元。

5.收入增長(zhǎng)中城鎮(zhèn)有所放慢，農(nóng)村明顯加快。城鎮(zhèn)居民收入保持較快增長(zhǎng)，但相對(duì)于前幾年有所放慢，前3季度全國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入為7072元，同比增長(zhǎng)11.4%，扣物價(jià)因素，實(shí)際增長(zhǎng)7.0%。而一季度實(shí)際增長(zhǎng)9.8%，上半年實(shí)際增長(zhǎng)8.7%，呈逐季下降的態(tài)勢(shì)。與城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長(zhǎng)放慢相反，農(nóng)村居民現(xiàn)金收入大幅增長(zhǎng)，創(chuàng)20世紀(jì)90年月以來(lái)的最好水平，依據(jù)對(duì)全國(guó)31個(gè)省(區(qū)、市)6.8萬(wàn)個(gè)農(nóng)村住戶(hù)的抽樣調(diào)查，前3季度農(nóng)夫現(xiàn)金收入人均2110元，扣除價(jià)格因素的影響，比上年同期實(shí)際增長(zhǎng)11.4%，增速比上年同期提高7.6個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)夫收入大幅增加主要是由于兩個(gè)緣由：一是得益于糧食等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，1-9月份，農(nóng)夫出售農(nóng)產(chǎn)品的現(xiàn)金收入人均958元，增長(zhǎng)24.9%。二是得益于稅費(fèi)負(fù)擔(dān)的明顯下降，前3季度農(nóng)夫的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)人均22.5元，比上年同期削減11元，下降33%。

6.物價(jià)明顯上升但仍處于可承受、可調(diào)控的范圍內(nèi)。在我們看來(lái)，2023年以來(lái)的CPI明顯上升，并不表明通貨膨脹的壓力特別大，主要的問(wèn)題是投資品的大幅上升(局部行業(yè)過(guò)度的非均衡擴(kuò)張所致)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本上升所造成的顯著壓力。物價(jià)上漲的主要推動(dòng)力來(lái)自于兩方面，一是糧食價(jià)格上漲，二是生產(chǎn)資料價(jià)格上漲。最終消費(fèi)品價(jià)格連續(xù)下降，只是降幅有所縮小。1-11月份累計(jì)CPI同比增長(zhǎng)4%中，食品類(lèi)的貢獻(xiàn)率超過(guò)了80%，扣除糧食合理上漲因素的CPI增長(zhǎng)不到1%。

糧食價(jià)格以及食品價(jià)格的明顯上漲不僅是合理的，而且是社會(huì)可以承受的。合理性在于，前期糧食下跌過(guò)多，前幾年糧食減產(chǎn)的主要緣由是價(jià)格的過(guò)度下跌以及調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)結(jié)構(gòu)而主動(dòng)地削減播種面積，并不是糧食短期或中長(zhǎng)期生產(chǎn)力量不足。糧食的上漲不僅符合預(yù)期，而且有利于農(nóng)夫增收，有利于改善日益失衡的城鄉(xiāng)收入差距。說(shuō)糧食上漲及食品價(jià)格上漲是社會(huì)可承受的，主要理由是：(1)居民食品消費(fèi)支出的比重(恩格爾系數(shù))比上世紀(jì)90年月初期和中期明顯下降，從而使得城鄉(xiāng)居民對(duì)糧食價(jià)格上升可承受力增加。(2)多年來(lái)城鎮(zhèn)居民收入和工資水平的持續(xù)快速增長(zhǎng)與糧食價(jià)格的持續(xù)下降形成巨大反差，顯示糧食價(jià)格的適度上漲并不會(huì)惡化居民的支出預(yù)期。

7.企業(yè)效益連續(xù)快速增長(zhǎng)，但庫(kù)存增長(zhǎng)有明顯加快。2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還有一個(gè)特征是，企業(yè)效益保持快速增長(zhǎng)，即使在宏觀調(diào)控力度加大后的半年中，企業(yè)效益仍舊增長(zhǎng)較快。這一方面我們要看到此輪以重化工業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和較高的資產(chǎn)收益率，另一方面也應(yīng)看到有一些壟斷因素或短期暴利因素在起作用，如石油行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)具有投機(jī)和壟斷兩方面的緣由，鋼鐵行業(yè)是房地產(chǎn)暴利的延長(zhǎng)，這些因素具有不行持續(xù)性。與之相對(duì)應(yīng)的一個(gè)問(wèn)題是，企業(yè)的庫(kù)存正逐步加快增長(zhǎng)。1-10月份，規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)成品資金占用10061.7億元，同比增長(zhǎng)22.2%，增幅比上午同期和1季度分別上升10.7個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)，同期應(yīng)收賬款凈額為21968.9億元，同比增長(zhǎng)18.2%，比上年同期和1季度分別上升4.4個(gè)和0.9個(gè)百分點(diǎn)。值得留意的是產(chǎn)成品增長(zhǎng)最多的是鋼鐵行業(yè)、有色金屬行業(yè)、石油加工和交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，這些都是重化工業(yè)部門(mén)，1-10月份這幾大行業(yè)的產(chǎn)成品分別為654.29億元、286.40億元、273.28億元和803.43億元，同比分別增長(zhǎng)58.52%、32.88%、67.07%和29.43%。這些行業(yè)在將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)效益增長(zhǎng)將面臨較大壓力，這在2023年的汽車(chē)工業(yè)中已有明顯表現(xiàn)。

二、2023年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)猜測(cè)及存在的主要問(wèn)題

(一)對(duì)2023年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)猜測(cè)

展望2023年，隨著宏觀調(diào)控政策效應(yīng)進(jìn)一步釋放，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不穩(wěn)定、不健康因素得到遏制，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的國(guó)內(nèi)外環(huán)境總體連續(xù)趨好，但仍面臨一些長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性沖突和一些短期問(wèn)題的約束。面臨的主要短期問(wèn)題有：農(nóng)夫收入增長(zhǎng)難免會(huì)再次消失回落，就業(yè)壓力依舊較大，消費(fèi)增長(zhǎng)小幅放慢，出口增長(zhǎng)明顯回落等。因此，我們估計(jì)2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將連續(xù)有所降溫，GDP增長(zhǎng)回落到8-8.5%，主要是由于投資增長(zhǎng)將會(huì)連續(xù)放慢以及出口增長(zhǎng)將顯著降溫。估計(jì)全社會(huì)投資增長(zhǎng)18%左右，社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)9.5%左右，出口增長(zhǎng)15%左右，CPI增長(zhǎng)3%左右，規(guī)模以上工業(yè)增長(zhǎng)16%左右。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)趨勢(shì)如下：

1.投資增長(zhǎng)：連續(xù)向下調(diào)整但仍舊處于較高增長(zhǎng)水平。在穩(wěn)健的宏觀調(diào)控政策下投資增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，初步估計(jì)全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)18%左右。加強(qiáng)投資需求調(diào)控仍是2023年宏觀調(diào)控的重要內(nèi)容，投資增長(zhǎng)趨勢(shì)如何，關(guān)鍵在于宏觀調(diào)控力度的精確?????把握。首先，加快投資體制改革，大幅度削減行政審批，給企業(yè)更多的投資自主決策權(quán)，使2023年投資增長(zhǎng)的總體環(huán)境趨于寬松。其次，2023年投資調(diào)控總體上仍將連續(xù)根據(jù)“有保有壓、區(qū)分對(duì)待”的原則進(jìn)行，這將保證投資增長(zhǎng)在連續(xù)降溫過(guò)程中實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)著陸。一是針對(duì)當(dāng)前投資調(diào)控任務(wù)依舊非常艱難的狀況，2023年政府仍將會(huì)連續(xù)把緊土地和信貸兩大閘門(mén)，從源頭上掌握固定資產(chǎn)投資擴(kuò)張。二是過(guò)熱行業(yè)投資將連續(xù)大幅回落。受信貸緊縮政策、實(shí)施和完善土地宏觀調(diào)控政策及自發(fā)性需求增長(zhǎng)將放慢等因素的影響，房地產(chǎn)投資將會(huì)連續(xù)明顯放慢，并帶動(dòng)鋼鐵、水泥、電解鋁等相關(guān)行業(yè)投資連續(xù)回落。在新的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策的逐步實(shí)施及需求顯著降溫的作用下，汽車(chē)投資將會(huì)明顯降溫。三是由于國(guó)家在加強(qiáng)對(duì)過(guò)熱行業(yè)投資的宏觀調(diào)控的同時(shí)，對(duì)農(nóng)業(yè)、煤電油運(yùn)等薄弱和瓶頸部門(mén)則實(shí)行了各種“?！钡拇胧?，因此，這些部門(mén)2023年投資將會(huì)連續(xù)快速增長(zhǎng)。

總之，2023年投資增長(zhǎng)率有望回歸到適度增長(zhǎng)區(qū)間，但同時(shí)也要留意，近幾個(gè)月貨幣信貸投放急劇削減，其對(duì)投資增長(zhǎng)的滯后影響有可能在2023年上半年顯現(xiàn)。

2.消費(fèi)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，但其增幅估量會(huì)比2023年略有回落。估計(jì)全社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)9.5%左右(名義增長(zhǎng)率在12%左右)。在各項(xiàng)刺激消費(fèi)增長(zhǎng)的政策作用下，隨著城鄉(xiāng)居民收入大幅度提高及消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的拉動(dòng)，我國(guó)整體消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)的局面正在形成，這將使2023年消費(fèi)連續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。但是，需要引起關(guān)注的是，在深層次問(wèn)題對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的制約還沒(méi)有根本緩解的狀況下，宏觀調(diào)控中消失的新問(wèn)題有可能對(duì)2023年消費(fèi)需求進(jìn)一步回升產(chǎn)生不利影響。一是居民消費(fèi)預(yù)期和消費(fèi)信念呈明顯下降趨勢(shì)。受經(jīng)濟(jì)景氣回落和通貨膨脹壓力增大的影響，居民消費(fèi)預(yù)期和消費(fèi)信念受到明顯影響，消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)和信念指數(shù)一路下滑，從2023年12月份到2023年7月份兩指數(shù)已分別下降了4.8個(gè)和4.2個(gè)百分點(diǎn)。居民消費(fèi)預(yù)期和信念是影響將來(lái)消費(fèi)增長(zhǎng)的關(guān)鍵性因素，這兩項(xiàng)指數(shù)持續(xù)下降預(yù)示著2023年消費(fèi)持續(xù)回升的難度較大。二是就業(yè)形勢(shì)盡管有所好轉(zhuǎn)，

但就業(yè)壓力依舊較大，這對(duì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)仍有較大壓力。四是2023年農(nóng)夫增收非常明顯，但2023年要保持這一態(tài)勢(shì)將非常困難，這將制約農(nóng)村消費(fèi)增長(zhǎng)。

3.外貿(mào)出口增幅將會(huì)明顯放慢，但仍會(huì)保持兩位數(shù)的增長(zhǎng)。初步估計(jì)2023年外貿(mào)出口增長(zhǎng)15%左右。在我們看來(lái)，9月份開(kāi)頭的`外貿(mào)出口和進(jìn)口增長(zhǎng)的顯著回落可能預(yù)示著連續(xù)3年的外貿(mào)超高增長(zhǎng)將結(jié)束，進(jìn)入到平穩(wěn)增長(zhǎng)期。其理由有三：一是連續(xù)3年外貿(mào)的超高增長(zhǎng)已經(jīng)形成了很高的增長(zhǎng)基數(shù)，在這種狀況下連續(xù)高增長(zhǎng)有相當(dāng)大的難度。二是2023年世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)比2023年將有較大幅度的放慢，從而對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的出口增長(zhǎng)形成較強(qiáng)的壓力。依據(jù)IMF的猜測(cè)，2023年世界經(jīng)濟(jì)將由2023年的5%回落到4.3%，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將由2023年的4.3%降到2023年的3.5%，日本則由2023年的4.4%回落到2023年的2.3%，回落的主要緣由是油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用顯現(xiàn)。與此同時(shí)，世界貿(mào)易增長(zhǎng)也會(huì)有較大幅度的放慢，估計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)口貿(mào)易2023年的增長(zhǎng)率為7.6%，2023年將降到5.6%，回落高達(dá)2個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)我國(guó)出口需求增長(zhǎng)將會(huì)產(chǎn)生較大的壓力。出口大幅放慢在所難免。三是入世效應(yīng)將明顯遞減。出口增長(zhǎng)的降溫符合預(yù)期，但要防止其降幅過(guò)快過(guò)猛，我們認(rèn)為仍舊有較多對(duì)2023年出口起樂(lè)觀影響的因素存在：(1)由于美國(guó)、歐盟、日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)處于新一輪上升期，2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回落幅度不會(huì)太大，對(duì)我國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口需求仍舊較大。(2)高油價(jià)盡管對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性形成了肯定的壓力，但我們估計(jì)2023年這一影響會(huì)有所減弱，一是全球經(jīng)濟(jì)對(duì)高油價(jià)的承受力有明顯提高，二是估計(jì)伊拉克政治局面逐步會(huì)有所緩解，俄羅斯石油供應(yīng)也會(huì)有所好轉(zhuǎn)，再加上沙特原油仍有肯定的增產(chǎn)潛力，這可能引起2023年終至2023年油價(jià)消失階段性回落，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)會(huì)起樂(lè)觀作用。(3)隨著入世過(guò)渡期后對(duì)我國(guó)紡織品配額的取消，會(huì)促進(jìn)我國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的紡織品出口連續(xù)保持較快增長(zhǎng)水平。

4.就業(yè)形勢(shì)仍舊嚴(yán)峻。雖然2023年我國(guó)新增城鎮(zhèn)就業(yè)900萬(wàn)人的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)，但2023年就業(yè)沖突有可能更加嚴(yán)峻，就業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀。目前我國(guó)仍處于勞動(dòng)力資源增長(zhǎng)的高峰期，在城鎮(zhèn)新增就業(yè)群體、累積的下崗失業(yè)人員和農(nóng)夫進(jìn)城務(wù)工人員等形成的巨大就業(yè)壓力根本無(wú)法緩解的狀況下，一些新的就業(yè)問(wèn)題還將突顯出來(lái)。一是宏觀調(diào)控對(duì)就業(yè)的影響在2023年將會(huì)有所顯現(xiàn)。據(jù)有關(guān)專(zhuān)家測(cè)算，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢使2023年削減115萬(wàn)個(gè)潛在就業(yè)崗位，全年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率估計(jì)為4.5%。2023年隨著投資大幅回落，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度連續(xù)放慢，就業(yè)沖突將會(huì)更加突出，尤其是農(nóng)夫工就業(yè)將會(huì)更加困難。二是高校畢業(yè)生就業(yè)難的問(wèn)題將連續(xù)成為一個(gè)社會(huì)問(wèn)題。還有，初、高中畢業(yè)生的就業(yè)壓力也明顯增大。從這些方面來(lái)看，累積的就業(yè)沖突仍在增大。

5.通貨膨脹壓力將逐步緩解。我們估計(jì)，2023年通脹率將會(huì)比2023年有所回落，CPI增長(zhǎng)3%左右，比2023年降低1個(gè)百分點(diǎn)。主要理由有：(1)投資和出口增長(zhǎng)率均將明顯回落，使GDP增長(zhǎng)連續(xù)調(diào)整，將使價(jià)格上漲在需求方面的動(dòng)力有所減弱。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的連續(xù)回落特殊是投資的回落將減輕中間需求的壓力，從而使2023年物價(jià)上漲呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。(2)物價(jià)上漲將面臨供應(yīng)方面的下調(diào)壓力。這種下調(diào)壓力來(lái)自?xún)纱蠓矫?，一方面，隨著GDP增長(zhǎng)的適度放慢和2023年國(guó)家加大了對(duì)瓶頸部門(mén)的投資，2023年煤電油運(yùn)緊急的形勢(shì)將會(huì)得到改善，特殊是電力供應(yīng)的改善將較為明顯。另一方面，鋼鐵、電解鋁、水泥等行業(yè)產(chǎn)能將在明后年集中釋放，這些大宗產(chǎn)品的市場(chǎng)可能消失明顯的“供大于求”格局。這兩方面都會(huì)使物價(jià)上漲的動(dòng)力減弱。(3)從物價(jià)上漲因素的構(gòu)成分析，物價(jià)上漲的空間將縮小。其中糧食對(duì)CPI的推動(dòng)力將明顯減弱，非食品類(lèi)價(jià)格上漲對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率將連續(xù)上升，估計(jì)2023年CPI漲幅在3%左右。非食品類(lèi)價(jià)格上漲主要包括兩個(gè)方面，一是2023年生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的傳導(dǎo)效應(yīng)(有半年至一年的時(shí)滯)，另一個(gè)是服務(wù)類(lèi)產(chǎn)品的新漲價(jià)。我們估計(jì)，只要不消失嚴(yán)峻的自然災(zāi)難，2023年糧食價(jià)格上漲不會(huì)高于10%，對(duì)CPI的貢獻(xiàn)將不足1%(糧食價(jià)格上漲與食品類(lèi)價(jià)格上漲的關(guān)系也許是：糧價(jià)上漲1%，食品價(jià)格上漲0.3-0.4%)，而依據(jù)1年多來(lái)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)，2023年生產(chǎn)資料價(jià)格上漲8.1%，導(dǎo)致2023年除食品價(jià)非常的CPI上漲不足1%，那么，2023年接近14%的生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，對(duì)2023年CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)大致在1.5%左右(即所謂成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲將強(qiáng)于2023年，但上漲力度不會(huì)很強(qiáng))。另外，服務(wù)類(lèi)項(xiàng)目的上漲對(duì)CPI的貢獻(xiàn)在0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。三項(xiàng)合計(jì)，2023年CPI增長(zhǎng)估計(jì)在3%左右。

(二)兩大問(wèn)題值得高度重視

影響2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率凹凸的主要有兩個(gè)因素，一是房地產(chǎn)的增長(zhǎng)，二是出口增長(zhǎng)。這兩方面都存在較大的隱憂(yōu)。2023年的詳細(xì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策操作要留意“兩防”，即防止房地產(chǎn)連續(xù)向過(guò)熱方向進(jìn)展，防止出口增長(zhǎng)下降過(guò)快過(guò)猛對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。

房地產(chǎn)的問(wèn)題對(duì)中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)影響重大。假如近階段不實(shí)行有力的措施(主要是對(duì)土地和地方政府的約束)，房地產(chǎn)有可能連續(xù)向“泡沫化”方向進(jìn)展。最近關(guān)于房地產(chǎn)是否存在泡沫再起激烈爭(zhēng)辯，這種爭(zhēng)辯的結(jié)果將影響宏觀經(jīng)濟(jì)決策及其效果，假如“不存在泡沫”論占上風(fēng)，后果則意味著已經(jīng)呈泡沫化傾向的房地產(chǎn)將會(huì)連續(xù)加速進(jìn)展，使“泡沫化”升級(jí)，甚至有演化為“泡沫經(jīng)濟(jì)”的危急。這是我們最擔(dān)憂(yōu)的，特殊是地方政府對(duì)房地產(chǎn)的過(guò)度偏愛(ài)和愛(ài)護(hù)假如與正在對(duì)人民幣升值進(jìn)行豪賭的大量國(guó)際游資結(jié)合，“泡沫經(jīng)濟(jì)”的風(fēng)險(xiǎn)將快速增大。相反，假如“泡沫”論占上風(fēng)，將有利于房地產(chǎn)“軟著陸”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅2023年會(huì)較為平穩(wěn)，將來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間也會(huì)保持平穩(wěn)健康的快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的幸事。因此，掌握好房地產(chǎn)，投資過(guò)熱的問(wèn)題就會(huì)迎刃而解。

另外，2023年要高度警惕出口增長(zhǎng)可能消失的大幅回落對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生的負(fù)面影響。我們估量，出口增長(zhǎng)的顯著回落將對(duì)2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生如下不利影響：一是使高度依靠于出口增長(zhǎng)的沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放慢。2023年前3季度，珠三角和長(zhǎng)三角出口分別增長(zhǎng)25.3%和47.6%，且對(duì)出口的依存度極高。出口增長(zhǎng)的明顯放慢將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生相當(dāng)大的壓力。二是出口增長(zhǎng)的顯著放慢，將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的壓力，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)由此再次加劇，價(jià)格逐步走低，從而導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)再次大幅縮水，假如這一形勢(shì)與最近幾年高投資形成的產(chǎn)能集中釋放相結(jié)合，有可能使經(jīng)濟(jì)再次面臨通貨緊縮的壓力。三是影響就業(yè)增長(zhǎng)和民工增收。對(duì)出口增長(zhǎng)可能消失的大幅回落的不利影響要高度重視，實(shí)行樂(lè)觀有效的措施予以抵消。

三、2023年國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向和調(diào)控

方向

為了鞏固宏觀調(diào)控成果，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康進(jìn)展，及針對(duì)此輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的特別性，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定2023年宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)行“雙穩(wěn)健”的取向，即由前期實(shí)施的“樂(lè)觀的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺€(wěn)健的財(cái)政貨幣政策”，在詳細(xì)的政策操作中重點(diǎn)體現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)向，因此，又可以說(shuō)今后一段時(shí)間內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將是“結(jié)構(gòu)導(dǎo)向的宏觀調(diào)控政策”。最近，社會(huì)上對(duì)“雙穩(wěn)健政策”有些誤讀，不少專(zhuān)家認(rèn)為2023年宏觀經(jīng)濟(jì)政策將比2023年更緊，最近央行提出貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)的調(diào)控目標(biāo)為15%，比2023年17%低2個(gè)百分點(diǎn)，有人就認(rèn)為這是貨幣政策更緊的信號(hào)，實(shí)際不然，2023年實(shí)際運(yùn)行的貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)明顯低于調(diào)控目標(biāo)，11月末M2同比增長(zhǎng)14%，很明顯，2023年調(diào)控目標(biāo)比其加快1個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)說(shuō)貨幣政策是有所放松的。我們認(rèn)為，2023年我國(guó)實(shí)行的就是“雙穩(wěn)健”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，不久前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的“雙穩(wěn)健政策”是對(duì)2023年4月份以來(lái)實(shí)施的穩(wěn)健型政策的確認(rèn)，并不表示2023年宏觀經(jīng)濟(jì)政策將比2023年更緊。2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將連續(xù)體現(xiàn)“有保有壓”的原則，有緊有松，在方式上仍舊是實(shí)行敏捷“微調(diào)”的方式，在手段上將更加注意運(yùn)用法律和市場(chǎng)手段。

(一)投資政策取向

2023年國(guó)家對(duì)投資的掌握仍舊較嚴(yán)格，主要是由于當(dāng)前投資規(guī)模仍舊偏大、投資增長(zhǎng)仍舊偏快，投資增長(zhǎng)的“軟著陸”目標(biāo)還未達(dá)到，這部分是由于時(shí)滯因素的作用未充分顯現(xiàn)，另外，就是房地產(chǎn)和城建投資增長(zhǎng)仍舊存在相當(dāng)?shù)拿つ啃院蛧?yán)峻的結(jié)構(gòu)性投資失衡問(wèn)題。因此，要連續(xù)實(shí)行經(jīng)濟(jì)、法律手段和必要的行政手段，加強(qiáng)和完善對(duì)投資增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控。假如2023年中期房地產(chǎn)及城建投資真正實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”的目標(biāo)，那么投資增長(zhǎng)可能會(huì)明顯下降，此時(shí)，要防止投資下滑過(guò)度的問(wèn)題，由于房地產(chǎn)和城建投資對(duì)整個(gè)社會(huì)的投資貢獻(xiàn)及其帶動(dòng)作用都特別大，它們的過(guò)度降溫可能使投資增長(zhǎng)下滑過(guò)度。

因此，2023年的投資調(diào)控政策不僅要在“兩個(gè)層面”做到“有保有壓”，更要實(shí)行敏捷的措施。一方面要抑制和防止房地產(chǎn)和城市建設(shè)投資連續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)，另一方面，又要防止投資增長(zhǎng)下滑過(guò)多，主要是為民營(yíng)投資制造更為寬松的環(huán)境，推動(dòng)投資的市場(chǎng)化。特殊是后者，無(wú)論是投資連續(xù)過(guò)熱，還是投資增長(zhǎng)過(guò)度下滑，都要在進(jìn)一步加快投資體制改革上實(shí)行更加樂(lè)觀措施，使投資體制或結(jié)構(gòu)盡快實(shí)現(xiàn)“兩大轉(zhuǎn)變”，第一個(gè)轉(zhuǎn)變是使投資增長(zhǎng)真正由政府主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)主導(dǎo)型；其次個(gè)轉(zhuǎn)變是政府對(duì)投資的監(jiān)管方式由“硬干預(yù)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤败浉深A(yù)”。第一個(gè)轉(zhuǎn)變主要體現(xiàn)企業(yè)在政策、法規(guī)約束下的投資自由化。政府需加快從私人物品供應(yīng)上(投資和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng))退出，而公共物品供應(yīng)在加強(qiáng)監(jiān)管的條件下，鼓舞民營(yíng)資本參加，實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。其次個(gè)轉(zhuǎn)變是2023年頒布實(shí)施《國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的打算》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《打算》)的重點(diǎn)。所謂“硬干預(yù)”就是主要實(shí)行行政的手段，主要是通過(guò)政府的審批制和政府直接參加投資來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)投資的管理，“軟干預(yù)”則指主要依靠實(shí)行法律法規(guī)、技術(shù)和環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、市場(chǎng)化的手段如利率和稅率杠桿來(lái)調(diào)控投資的增長(zhǎng)。從今輪宏觀調(diào)控中顯露的問(wèn)題看，由“硬干預(yù)”向“軟干預(yù)”轉(zhuǎn)變迫在眉睫。2023年以后，要細(xì)化《打算》，制定更為周全、具體的投資體制改革方案，重點(diǎn)是明確公共投資和私人投資的權(quán)限及規(guī)范各自的投資行為，促進(jìn)社會(huì)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效率改善。

2023年長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債發(fā)行規(guī)模將削減至800億元，比上年減小300億元。政府投資將嚴(yán)格掌握用國(guó)債資金和預(yù)算內(nèi)資金上新項(xiàng)目，而把重點(diǎn)放在支持在建項(xiàng)目盡快建成，加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)教育和衛(wèi)生建設(shè)、大型生態(tài)工程和大型公共設(shè)施工程及西部開(kāi)發(fā)、振興東北老工業(yè)基地等方面。其中對(duì)農(nóng)村公共方面的投資、鐵路及城市公共交通的投資力度將會(huì)明顯加大。

(二)金融和土地調(diào)控政策取向

國(guó)家將連續(xù)加強(qiáng)和完善土地調(diào)控和信貸調(diào)控的杠桿作用。連續(xù)從嚴(yán)掌握非農(nóng)業(yè)用地的供應(yīng)，抑制房地產(chǎn)和城市建設(shè)過(guò)度擴(kuò)張，從源頭上連續(xù)遏制投資過(guò)快增長(zhǎng)。連續(xù)凍結(jié)豪宅和高檔消遣設(shè)施、形象工程建設(shè)和鋼鐵等過(guò)熱行業(yè)的土地供應(yīng)；通過(guò)清理整頓、合理規(guī)劃等調(diào)整存量的方法增加必需的土地供應(yīng)量。今日中國(guó)房地產(chǎn)過(guò)熱及整個(gè)經(jīng)濟(jì)的投資過(guò)熱，明顯與前期土地政策過(guò)松有直接關(guān)系，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊處于粗放式經(jīng)營(yíng)的緣由，除了資本效率低、技術(shù)進(jìn)步不快外，另一個(gè)重要緣由就是土地的供應(yīng)過(guò)松、土地市場(chǎng)進(jìn)展的不完善，造成普遍性的土地粗放利用。我們認(rèn)為，當(dāng)前實(shí)行的嚴(yán)格的土地調(diào)控政策至少要堅(jiān)持兩三年，而嚴(yán)格的土地管理和耕地愛(ài)護(hù)制度必需長(zhǎng)期堅(jiān)持，由于只有有了嚴(yán)格的土地供應(yīng)約束，才能促使土地利用效率不斷提高，盤(pán)活存量地產(chǎn)和房產(chǎn)，城市的住房和道路優(yōu)化才可能最終實(shí)現(xiàn)。信貸供應(yīng)要體現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)向，從兩個(gè)層面做到“有保有壓”，一是對(duì)過(guò)熱行業(yè)如房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)連續(xù)保持現(xiàn)有的緊縮措施，房地產(chǎn)過(guò)熱假如連續(xù)進(jìn)展，可實(shí)行結(jié)構(gòu)性升息措施，即提高個(gè)人住房貸款利率和房地產(chǎn)企業(yè)貸款利率，而對(duì)非過(guò)熱行業(yè)特殊是弱勢(shì)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)要實(shí)行較為寬松的信貸政策；二是對(duì)宏觀調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)要區(qū)分對(duì)待，也要體現(xiàn)“有保有壓”，對(duì)過(guò)熱行業(yè)中有利于內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化的土地和信貸供應(yīng)均要適當(dāng)放松，如對(duì)中低檔住房建設(shè)的土地供應(yīng)和資金需求要盡可能滿(mǎn)意。

對(duì)于利率政策，社會(huì)有很多預(yù)期，多數(shù)人傾向認(rèn)為，隨著2023年10月央行8年多來(lái)第一次升息政策的出臺(tái)，預(yù)示中國(guó)利率將進(jìn)入“上升周期”，2023年底及2023年和2023年利息水平將緩慢、頻繁上升。對(duì)此，我們有不同看法，我們認(rèn)為將來(lái)幾年的利率走勢(shì)將是逐步上升的，但2023年的加息并不意味著“加息周期”已經(jīng)到來(lái)，“加息周期”的到來(lái)估量要到2023年以后，2023年不肯定會(huì)升息，我們傾向于認(rèn)為2023年不必升息。理由如下：(1)此次升息，在表面上是央行防止通脹進(jìn)一步進(jìn)展所實(shí)行的一項(xiàng)必要舉措，實(shí)際上帶有相當(dāng)強(qiáng)的各方利益權(quán)衡的意味。不升息面臨各種壓力，有外部的和內(nèi)部的，但此輪投資過(guò)熱是體制性和結(jié)構(gòu)性的，升息這種所謂市場(chǎng)的方法難以起到抱負(fù)的效果，投資熱主要是“政府熱”和房地產(chǎn)在暴利機(jī)制下過(guò)快增長(zhǎng)，在這種條件下升息的作用將較為有限。(2)2023年實(shí)際通脹率并不高，2023年也不會(huì)很高，特殊是2023年投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)連續(xù)降溫，那么，通脹方面的需求壓力將會(huì)減輕，而外需增長(zhǎng)可能明顯放慢也會(huì)使需求對(duì)通脹的壓力再次減輕，而成本推動(dòng)型的通脹在供大于求的國(guó)際國(guó)內(nèi)環(huán)境中難以明顯加速。因此，2023年升息無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率方面，還是從價(jià)格增長(zhǎng)上均缺乏足夠的依據(jù)。(3)2023年以來(lái)的投資過(guò)熱是結(jié)構(gòu)性的、局部性過(guò)熱，并不是正常的經(jīng)濟(jì)周期性過(guò)熱，而加息周期來(lái)臨與周期性過(guò)熱直接相關(guān)。我們估計(jì)，在經(jīng)過(guò)2023年新一輪長(zhǎng)期加速增長(zhǎng)周期的第一次調(diào)整鞏固期后，在2023-2023年可能消失真正的全面性

的周期性過(guò)熱，升息周期由此相應(yīng)到來(lái)。

這里對(duì)通脹和利率的中長(zhǎng)期走勢(shì)也做一個(gè)初