疫后復(fù)蘇之人力資源服務(wù)行業(yè)專題報告：疫后用工新常態(tài)人力資源賽道景氣度提升

深度研究行業(yè)研究證券研究報告深度研究行業(yè)研究證券研究報告標(biāo)配（首次覆蓋）疫后用工新常態(tài)，人力資源賽道景氣度提升分析師：魏紅梅SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340513040002電話箱：whm2@研究助理：鄧升亮SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0340121050021電話engshengliang@申萬消費者服務(wù)行業(yè)指數(shù)走勢資料來源：東莞證券研究所，iFind相關(guān)報告什么是人力資源服務(wù)：人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供人事代理、人才培訓(xùn)、中高端人才尋訪、勞務(wù)派遣、業(yè)務(wù)外包、就業(yè)指導(dǎo)、人才評測、管理咨詢、管理系統(tǒng)提供、薪酬福利代繳等一系列服務(wù)，滿足企業(yè)多樣化需求，最大化企業(yè)用人效率。當(dāng)前時點為何推薦人力資源服務(wù)板塊？短期：疫情期間用工需求不穩(wěn)定，企業(yè)開工受到宏觀經(jīng)濟(jì)波動及疫情波動影響具有較大的不確定性，傳統(tǒng)的雇傭合同在疫情期間大幅加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)陷入了人手不足又不敢招工的境地。疫情結(jié)束后經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，乙類乙管后防疫限制基本掃除，參照海外發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，整體失業(yè)率有望逐漸恢復(fù)，企業(yè)用工需求集中爆發(fā)，推動招聘外包及人事代理等人力資源服務(wù)需求。此外，三年疫情的不確定性提升企業(yè)靈活用工偏好，兼職、不定時、外包等靈活用工及人力資源外包需求快速提升，人力資源服務(wù)企業(yè)靈活用工收入在失業(yè)率增長的情況下出現(xiàn)增長，填補(bǔ)企業(yè)用工缺口。我們認(rèn)為短期內(nèi)企業(yè)開工仍受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性影響，企業(yè)或更多使用靈活用工人員或業(yè)務(wù)外包滿足不穩(wěn)定的用工需求。長期來看1）我國高等教育畢業(yè)生數(shù)量快速增長，而城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)近年來保持穩(wěn)定數(shù)量，疫情期間大幅下降，造成就業(yè)難問題，同時近八成企業(yè)面臨著用工難的困境，導(dǎo)致我國用工與就業(yè)失配，激發(fā)人才評估與招聘需求。（2）隨著人口紅利逐漸消退，老年人口占比提升和用工成本逐漸上漲，催生企業(yè)降本增效需求，凸顯人力資源服務(wù)重要性。（3）機(jī)器取代勞動力，服務(wù)業(yè)用工占比持續(xù)上升。而服務(wù)業(yè)相對其他產(chǎn)業(yè)具有人員高流動性特點，服務(wù)業(yè)企業(yè)人力資源壓力較大，激發(fā)人力資源外包需求。首次覆蓋，給予行業(yè)“標(biāo)配”的投資評級。疫情推動靈活用工及業(yè)務(wù)外包等市場快速增長，科銳國際等人力資源服務(wù)行業(yè)上市企業(yè)業(yè)績均快速增長。我們認(rèn)為后疫情時代宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有不確定性，用工需求的集中爆發(fā)短期內(nèi)有望繼續(xù)推動人力資源服務(wù)企業(yè)人力資源外包收入快速增長。中長期角度來看，人力資源服務(wù)行業(yè)受就業(yè)失配、人力成本提升、高用工壓力的服務(wù)業(yè)占比提升及數(shù)字化技術(shù)轉(zhuǎn)型四駕馬車驅(qū)動，人力資源服務(wù)市場潛力巨大。建議關(guān)注外服控股（6006622021年通過資產(chǎn)置換進(jìn)入主板，積累了大量穩(wěn)定客戶，收購遠(yuǎn)茂股份51%股權(quán)和TG集團(tuán)35%股份擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖；科銳國際（300662深耕招聘及靈活用工業(yè)務(wù)，疫情期間推定靈活用工業(yè)務(wù)業(yè)績高增長，疫情結(jié)束后用工需求快速反彈有望繼續(xù)推動業(yè)績提升；北京城鄉(xiāng)（600861擬通過資產(chǎn)置換請務(wù)必閱讀末頁聲明。及發(fā)行股份方式置入北京外企人力資源服務(wù)有限公司，北京外企擁有人事管理、薪酬服務(wù)、招聘及靈活用工、業(yè)務(wù)外包等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，能夠滿足客戶定制化、多樣化的需求，與全球人力資源服務(wù)龍頭企業(yè)德科合作成立外企德科，實力強(qiáng)勁。風(fēng)險提示。企業(yè)議價能力下降、新冠疫情持續(xù)反復(fù)、政策變化、競爭加劇、市場復(fù)蘇不及預(yù)期等風(fēng)險。 請務(wù)必閱讀末頁聲明。1．人力資源服務(wù)行業(yè)快速發(fā)展 51.1人力資源服務(wù)行業(yè)發(fā)展歷程 51.2人力資源服務(wù)市場逐步擴(kuò)大 62.短期催化：疫后用工新常態(tài) 92.1疫情結(jié)束后用工需求有望快速恢復(fù) 92.2疫情不確定性激發(fā)人力資源外包需求 3．長期驅(qū)動：人力資源服務(wù)賽道待勢乘時 3.1用工與就業(yè)失配凸顯人力資源服務(wù)重要性 3.2就業(yè)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)人力資源外包需求增長 3.3人口結(jié)構(gòu)變化催生人力資源服務(wù)需求 3.4數(shù)字化賦能創(chuàng)造人力資源服務(wù)行業(yè)新增長點 4.投資建議 5.風(fēng)險提示 插圖目錄圖1：中國人力資源服務(wù)業(yè)發(fā)展階段 5圖2：中國人力資源服務(wù)市場規(guī)模及同比 7圖3：中國人力資源市場增速與GDP增速趨同 7圖4：中國人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量（萬家）及同比 7圖5：中國人力資源服務(wù)從業(yè)人員規(guī)模（萬人）及同比 7圖6：2021年HRoot全球人力資源服務(wù)50強(qiáng)企業(yè)賽道分布 7圖7：中國人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)分布 8圖8：美國失業(yè)率快速恢復(fù)至疫情前水平 9圖9：歐盟失業(yè)率降至新低 9圖10：日本失業(yè)率已恢復(fù)至2019年水平 9圖11：中國香港失業(yè)率快速下降 9圖12：2010-2021年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率（%） 圖13：2019年至今城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%） 圖14：中國面臨人才短缺的雇主比例變化 圖15：全球面臨人才短缺的雇主比例變化 圖16：科銳國際主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（億元） 圖17：中智股份人力資源業(yè)務(wù)構(gòu)成（億元） 圖18：畢業(yè)生數(shù)量穩(wěn)步增長 圖19：城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)（萬人） 圖20：2013年至今我國公共勞務(wù)市場需求供給比率 圖21：2021Q3東、中、西部市場求人倍率 圖22：HR工作耗時 圖23：中國網(wǎng)絡(luò)招聘行業(yè)規(guī)模有望快速增長 圖24：日本就業(yè)人數(shù)占總?cè)丝诒戎兀?） 圖25：美國分部門就業(yè)人數(shù)比重（%） 圖26：中國第一、二、三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員（萬人） 圖27：中國第一、二、三產(chǎn)業(yè)GDP貢獻(xiàn)占比（%） 圖28：2019年各行業(yè)離職率（%） 圖29：2021年各行業(yè)離職率（%） 請務(wù)必閱讀末頁聲明。圖30：日本65歲及以上人口比重 圖31：中國65歲及以上人口比重 圖32：日本人口增長率 圖33：中國人口增長率 圖34：中國職工平均工資（元） 圖35：企業(yè)人力資源數(shù)字化轉(zhuǎn)型的目標(biāo) 圖36：中國人力資源數(shù)字化市場規(guī)?？焖僭鲩L 表格目錄表1：上市人力資源服務(wù)企業(yè)對靈活用工的定義 表2：重點公司盈利預(yù)測及投資評級（2023/3/29） 請務(wù)必閱讀末頁聲明。什么是人力資源服務(wù)行業(yè)。人力資源服務(wù)業(yè)早期主要指人力市場的招聘服務(wù)，隨著改革開放與外資人力服務(wù)企業(yè)的進(jìn)入，我國人力資源服務(wù)行業(yè)得到了多元化的發(fā)展，逐漸衍生出了人事代理、人才培訓(xùn)、中高端人才尋訪、勞務(wù)派遣、業(yè)務(wù)外包、就業(yè)指導(dǎo)、人才評測、管理咨詢、管理系統(tǒng)提供、薪酬福利代繳等一系列服務(wù)。我國人力資源服務(wù)行業(yè)起源與發(fā)展歷史。我國的人力資源服務(wù)行業(yè)相對發(fā)達(dá)國家起步較晚，自1978年開啟經(jīng)濟(jì)改革開放、打破統(tǒng)包統(tǒng)配模式起始，我國人力資源服務(wù)行業(yè)開始摸索成長。1980年，中央提出“在全國統(tǒng)籌規(guī)劃和指導(dǎo)下，實行勞動部門介紹就業(yè)、自愿組織起來就業(yè)和自謀職業(yè)相結(jié)合”的三結(jié)合就業(yè)方針，中智、北京外企、上海外服等一批國資人力資源服務(wù)企業(yè)成立，黨的十四屆三中全會明確提出把開發(fā)利用與合理配置人力資源作為發(fā)展勞動力市場的出發(fā)點，人才市場逐漸形成。而隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與改革帶來的國內(nèi)就業(yè)需求變化，人力資源服務(wù)企業(yè)快速增長，德科等外資企業(yè)開始進(jìn)入中國，這一階段中人力資源服務(wù)行業(yè)快速發(fā)展。2003年12月，中央召開首次人才工作會議，提出《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)人才工作的決定》，全面部署實施人才強(qiáng)國戰(zhàn)略，2007年8月《中華人民共和國就業(yè)促進(jìn)法》的出臺，在法律層面明確人力資源市場概念，2010年的《中長期人才發(fā)展規(guī)劃綱要（2010-2020）》提出要大力發(fā)展人才服務(wù)業(yè)，人力資源服務(wù)行業(yè)得到了政策及法律層面上的成體系的規(guī)范和支持。2012年后，我國人力資源服務(wù)行業(yè)進(jìn)入了創(chuàng)新發(fā)展階段，人力資源與資本逐漸融合，企業(yè)逐漸認(rèn)識到人力資本的重要性。2020年新冠疫情爆發(fā)后，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于支持多渠道靈活就業(yè)的意見》，把靈活就業(yè)作為疫情期間穩(wěn)就業(yè)和保就業(yè)的重要舉措，靈活用工逐漸成為人力資源服務(wù)企業(yè)新的增長點。圖1：中國人力資源服務(wù)業(yè)發(fā)展歷程 請務(wù)必閱讀末頁聲明。人力資源服務(wù)滿足企業(yè)多樣化需求，最大化企業(yè)利益。人力資源服務(wù)市場的出現(xiàn)，能有效滿足企業(yè)對減少用工糾紛、降低企業(yè)運營成本及提升管理效率等多樣化需求。從專業(yè)性的角度看，企業(yè)自建人事管理團(tuán)隊在專業(yè)性上難以與專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)媲美，服務(wù)機(jī)構(gòu)憑借豐富的數(shù)據(jù)和管理經(jīng)驗?zāi)転槠髽I(yè)運營管理指定周密的計劃，提升人力資本的效率；從成本角度看，中小型企業(yè)自建完整的人事團(tuán)隊的成本較高，選擇專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)能大幅減少薪酬成本支出；從穩(wěn)定的角度看，企業(yè)部分非核心崗位需要一定的專業(yè)性，人員流失后無法快速補(bǔ)充人手或需要重新培訓(xùn)，可能對公司運營穩(wěn)定性造成沖擊；從管理的角度看，部分中小企業(yè)團(tuán)隊高管偏向業(yè)務(wù)條線，對人事、管理等經(jīng)驗不足，需要服務(wù)機(jī)構(gòu)提供人事代理或管理咨詢，從而讓核心團(tuán)隊能夠?qū)Ｗ⒂诠镜暮诵臉I(yè)務(wù)；從用工需求的角度看，部分央國企等大型企業(yè)存在用工編制等限制，遇到員工病休、孕產(chǎn)假等長期離崗或臨時性用工需求增加，需要服務(wù)機(jī)構(gòu)提供的人力外包、派遣等靈活用工服務(wù)。人力資源服務(wù)企業(yè)能夠滿足企業(yè)多樣化的需求，市場空間廣闊。人力資源服務(wù)市場有望逐步擴(kuò)大。人力資源服務(wù)企業(yè)市場規(guī)模與企業(yè)數(shù)量掛鉤，宏觀經(jīng)濟(jì)波動對人力資源服務(wù)市場影響較大，中國人力資源服務(wù)市場規(guī)模增速與GDP增速趨同。2016年至2019年，受宏觀經(jīng)濟(jì)較快增長驅(qū)動，我國人力資源服務(wù)市場規(guī)模分別達(dá)到1.18萬億元、1.44萬億元、1.77萬億元、1.96萬億元，年均復(fù)合增速為18.43%。2020年受新冠疫情影響，企業(yè)用工需求出現(xiàn)較大的不確定性導(dǎo)致增速放緩，但隨之而來的靈活用工需求推動2021年人力資源服務(wù)市場同比增長近21.18%。2023年初我國宣布新冠肺炎正式回歸乙類乙管，市場用工需求有望快速反彈，帶動人力資源服務(wù)市場增長。此外，疫情加劇用工不穩(wěn)定問題，企業(yè)或更多考慮選擇人力資源外包及靈活用工以應(yīng)對用工需求不確定性，外包及靈活用工或成為人力資源服務(wù)市場新的成長點。請務(wù)必閱讀末頁聲明。圖2：中國人力資源服務(wù)市場規(guī)模及同比圖3：中國人力資源市場增速與GDP增速趨同資料來源：人社部，中智咨詢，東莞證券研究所近年來人力資源服務(wù)企業(yè)及人員快速增加。人力資源服務(wù)市場規(guī)模的持續(xù)增長吸引了更多企業(yè)入場。2016年至2021年，中國人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量從2.67萬家增長至5.91萬家，年均復(fù)合增長率為17.2%；人力資源服務(wù)業(yè)從業(yè)人員數(shù)量從55.28萬人增長至103.15萬人，年均復(fù)合增長率為13.3%。2020年、2021年人力資源服務(wù)業(yè)從業(yè)人員數(shù)均保持較高增長，主要系疫情期間用工需求出現(xiàn)劇烈波動，導(dǎo)致大量失業(yè)人員轉(zhuǎn)為靈活用工等形式。圖4：中國人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量（萬家）及同比圖5：中國人力資源服務(wù)從業(yè)人員規(guī)模（萬人）及同比資料來源：人社部，東莞證券研究所資料來源：人社部，東莞證券研究所用工服務(wù)是人力資源服務(wù)市場核心賽道。根據(jù)HRoot發(fā)布的《2022年全球人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)50強(qiáng)榜單與白皮書》數(shù)據(jù)，2021年以全球前50強(qiáng)人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)營收計算的人力資源服務(wù)市場各賽道規(guī)模中，人才派遣/租賃/安置賽道以1278.05億美元占據(jù)全部上榜企業(yè)總營收的52.9%，人力資源外包、獵頭與招聘流程外包、在線招聘、人力資源管理軟件、人力資源咨詢服務(wù)賽道TOP50企業(yè)收入占比分別為18%、9.3%、5.9%、4.4%、9.6%。人才派遣、租賃與安置賽道擁有任仕達(dá)、德科、萬寶盛華等全球營收規(guī)模領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，收入規(guī)模在上榜企業(yè)中占比過半，主要系人才派遣、租賃等用工業(yè)務(wù)通常采用全額法，將用工企業(yè)的用工成本全額計算為公司的收入，導(dǎo)致用工賽道呈現(xiàn)高收入低毛利的特點。圖6：2021年HRoot全球人力資源服務(wù)50強(qiáng)企業(yè)賽道分布 請務(wù)必閱讀末頁聲明。民營人力資源服務(wù)企業(yè)占比持續(xù)增長。我國人力資源服務(wù)企業(yè)主要包括民營企業(yè)、外資及港澳臺資企業(yè)、國有企業(yè)、民辦非企業(yè)及公共服務(wù)機(jī)構(gòu)。行業(yè)發(fā)展早期，人力資源服務(wù)企業(yè)以人才市場及服務(wù)于央國企、外資企業(yè)的企業(yè)為主，國有及公共服務(wù)機(jī)構(gòu)是市場的主要成員。隨著改革開放的深化，民營人力資源服務(wù)企業(yè)數(shù)量快速增長，逐漸取代國有及公共人力資源服務(wù)企業(yè)成為市場上的主體。截至2020年，我國公共、國有、民營、圖7：中國人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)分布回顧人力資源服務(wù)行業(yè)的發(fā)展歷史，人服行業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展及就業(yè)結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，人口老齡化加劇，就業(yè)失配等多因素驅(qū)動人力資源服務(wù)需求增長，兩會提出穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)，預(yù)計政策上將加大對人力資源服務(wù)行業(yè)的支持，以期充分發(fā)揮人服行業(yè)促進(jìn)就業(yè)的特長及優(yōu)勢，人力資源服務(wù)市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。 請務(wù)必閱讀末頁聲明。2.短期催化：疫后用工新常態(tài)歐美取消防疫限制后失業(yè)率基本恢復(fù)至疫情前水平。自2021年3月左右美國防疫政策大幅松動，多州宣布重新開放起，美國失業(yè)率快速下降，至2022年4月美國正式撤銷口罩令時，全美失業(yè)率已降至3.6%，恢復(fù)至2019年同期水平。與美國類似，歐盟27國失業(yè)率自防疫措施松動后呈下降趨勢，至2022年底已降至新低。整體來看，美國、歐洲防疫措施解禁較早，且受益于大力度的經(jīng)濟(jì)刺激手段，用工需求已基本修復(fù)，失業(yè)率持續(xù)下降至疫情前水平。圖8：美國失業(yè)率快速恢復(fù)至疫情前水平圖9：歐盟失業(yè)率降至新低亞洲國家和地區(qū)防疫措施解除時間較晚，失業(yè)率下降相對緩慢。與歐美路線不同，亞洲國家普遍采取較嚴(yán)格的疫情管控，疫情的季節(jié)性反復(fù)對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)造成較大影響，但整體失業(yè)率呈波動下降趨勢。日本自2022年3月正式解除重點防疫要求，失業(yè)率逐步下降，截至2023年1月，日本失業(yè)率降至2.4%，已恢復(fù)至2019年水平。香港防疫要求放松路線與國內(nèi)相近，但2022年逐步放松防疫要求后失業(yè)率出現(xiàn)暫時回升，主要系疫情反彈加劇防疫壓力。至2023年2月，香港失業(yè)率已下降至3.1%，接近2019年水平。圖10：日本失業(yè)率已恢復(fù)至2019年水平圖11：中國香港失業(yè)率快速下降 我國用工需求進(jìn)入快速恢復(fù)階段。參考?xì)W美，防疫要求取消后失業(yè)率有望逐漸下降至疫情前水平，但日本及香港案例表明，防疫放松后的疫情波動對用工需求恢復(fù)仍有較大影響，失業(yè)率或?qū)⒉▌酉陆?。中國?022年11月開始逐步解禁，至2023年1月宣布新冠病毒正式回歸乙類乙管，但受緊隨而來的疫情高峰期及春節(jié)影響，春季企業(yè)招工及個人求職的傳統(tǒng)節(jié)奏被擾亂。截至2023年2月，我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%，仍有待修復(fù)。綜合日本及香港失業(yè)率及防疫放松路線，我國當(dāng)前處于全面解除防疫限制后的快速恢復(fù)階段，用工需求有望快速恢復(fù)，推動人力資源服務(wù)需求增長。圖12：2010-2021年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率（%）圖13：2019年至今城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%）疫情沖擊下企業(yè)用工需求不穩(wěn)定，為應(yīng)對新冠疫情及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，企業(yè)尋求更靈活的用工方式以降低成本，減少虧損。新冠疫情期間，靈活用工等非正式雇傭成為就業(yè)率恢復(fù)的主要驅(qū)動因素，至2022年，全球有將近20億人為非正式雇傭。目前國內(nèi)主要采用靈活用工及業(yè)務(wù)外包等非正式雇傭形式對抗用工需求的不確定性。目前各個主要人力資源服務(wù)企業(yè)對靈活用工的定義有所差異，但總的來看，人力資源服務(wù)企業(yè)對靈活用工的定義主要指代用工形式、用工時間、用工地點、服務(wù)形態(tài)上的靈活，能夠滿足多樣化的用工需求，如崗位外包服務(wù)、長短期兼職服務(wù)、用工平臺等。崗位外包是指發(fā)行人依據(jù)與客戶簽訂的合同，按照客戶的外包崗位 要求，開展人員招聘，進(jìn)行崗前培訓(xùn)，配置人員在客戶現(xiàn)場開展工作，對員工承擔(dān)主要管理責(zé)任，完成與客戶約定的崗位外包任務(wù)，為客戶靈活解決編制等問題并轉(zhuǎn)移勞資風(fēng)險。長短期兼職服務(wù)是指發(fā)行人依據(jù)與客戶簽訂的合同，為客戶提供長短期兼職、非全日制人員的招募及用工管理相關(guān)服務(wù)，為客戶提供用工時間上的多樣化。靈活用工平臺服務(wù)是指發(fā)行人依據(jù)與客戶簽訂的合同，承攬并發(fā)布客戶的任務(wù)訂單，有承做能力的承接人通過發(fā)行人靈活用工平臺承接訂單并完成任務(wù)。與勞務(wù)派遣不同，靈活用工形式的雇傭合同服務(wù)期限較為靈活，用工企業(yè)與人力資源服務(wù)公司簽訂合同，由公司承擔(dān)退工等風(fēng)險。表1：上市人力資源服務(wù)企業(yè)對靈活用工的定義針對客戶臨時性、季節(jié)性、不定時性、項目性等崗戶以業(yè)務(wù)完成量或崗位人員工作開展情況與算的服務(wù)方式。靈活用工服務(wù)主要針對企業(yè)季人才短缺、項目用工短缺、三期（孕期、主要針對客戶雇傭形式靈活、用工時間靈活、工具體包括崗位外包服務(wù)、長短期兼職服務(wù)業(yè)務(wù)。崗位外包主要解決客戶用工雇傭形式靈活的服務(wù)主要解決客戶用工時間靈活的需求，靈活用工業(yè)務(wù)外包指客戶根據(jù)自身需要，將工作流程中某類業(yè)務(wù)或具體項目委托給人力資源服務(wù)企業(yè)，人力資源服務(wù)企業(yè)在客戶要求的工作標(biāo)準(zhǔn)和時間期限內(nèi)自行雇傭完成。業(yè)務(wù)外包通常集中在一些耗時較長、人員流動較大的、重復(fù)性工作較強(qiáng)的業(yè)務(wù)委托給人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)等，使客戶公司能專注于核心業(yè)務(wù)。疫情加劇企業(yè)人才短缺，靈活用工及業(yè)務(wù)外包成為疫后用工新常態(tài)。與失業(yè)率的增長相反，近年來用工市場供不應(yīng)求局面加劇。根據(jù)萬寶盛華報告顯示，2022年中國（除港澳臺地區(qū)）面臨人才短缺的雇主比例達(dá)到83%，較2019年增加67個百分點。疫情沖擊下全球企業(yè)用工都受到影響，2022年全球面臨人才短缺的雇主比例達(dá)到75%，較2019年增加21個百分點。后疫情時代企業(yè)用工與人才求職需求均存在龐大缺口，主要系疫情反復(fù)帶來了較大的不確定性，傳統(tǒng)的長期雇傭合同可能在疫情期間為企業(yè)帶來嚴(yán)重虧損。疫情沖擊下失業(yè)率提高，受新冠疫情、全球通脹及地緣政治沖突等國際性事件影響，國際勞工組織將其2023年全球就業(yè)增長率預(yù)測下調(diào)0.5個百分點至1%，較2022年2.3%的增長率顯著下降。為應(yīng)對散點疫情及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，靈活用工及業(yè)務(wù)外包等人力資源外包業(yè)務(wù)成為疫后企業(yè)用工新常態(tài)。圖14：中國面臨人才短缺的雇主比例變化圖15：全球面臨人才短缺的雇主比例變化資料來源：萬寶盛華大中華，東莞證券研究所資料來源：萬寶盛華大中華，東莞證券研究所疫情期間人力外包推動人力資源服務(wù)企業(yè)業(yè)績大幅增長。近年來，靈活用工及業(yè)務(wù)外包等人力資源外包服務(wù)逐漸成為人力資源服務(wù)企業(yè)營業(yè)收入的主要成長點。以國內(nèi)人力資源服務(wù)企業(yè)民營龍頭科銳國際、國營龍頭中智股份為例，用工業(yè)務(wù)收入保持較快增長。2018年至2022年上半年，科銳國際主營業(yè)務(wù)收入分別為22億元、35.9億元、39.3億元、68億元、44.1億元，其中靈活用工占比分別為68.6%、77.2%、79.1%、87.2%、87.1%；中智股份人力資源業(yè)務(wù)規(guī)模分別為117.64億元、120.07億元、155.42億元、86.62億元，其中，業(yè)務(wù)外包占比分別為67.9%、66.9%、68.3%、67.5%。受疫情影響，人力資源服務(wù)企業(yè)靈活用工及業(yè)務(wù)外包收入增長提速。圖16：科銳國際主營業(yè)務(wù)構(gòu)成（億元）圖17：中智股份人力資源業(yè)務(wù)構(gòu)成（億元）資料來源：公司公告，東莞證券研究所資料來源：中智股份招股說明書畢業(yè)生數(shù)量增長突出就業(yè)困境。2010年至2022年，我國普通高等學(xué)校畢業(yè)生數(shù)量從575.4萬人增加至967.3萬人，復(fù)合增長率為4.42%，而我國城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)自2013年來維持在1330萬人左右。近年來，我國新增就業(yè)人數(shù)增長落后于畢業(yè)生數(shù)量增長，疫情期間就業(yè)人數(shù)大幅下滑，就業(yè)難問題凸顯。圖18：畢業(yè)生數(shù)量穩(wěn)步增長圖19：城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)（萬人）用人需求持續(xù)增長。近年來，我國公共勞務(wù)市場供需差逐漸擴(kuò)大。截至2019年末，我國公共勞務(wù)市場需求與供給比率為1.27，較2013年提高0.17。疫情期間需求不穩(wěn)，企業(yè)裁員后重新招工難，截至2021年三季度，我國公共勞務(wù)市場需求與供給比例增長至1.53，用人需求進(jìn)一步增長。此外，我國用人市場存在較為嚴(yán)重的地域失衡，2021年三季度，我國東部、中部、西部勞務(wù)市場求人倍率分別為1.47、1.43、1.76，西部地區(qū)企業(yè)用工難問題嚴(yán)重。圖20：2013年至今我國公共勞務(wù)市場需求供給比率圖21：2021Q3東、中、西部市場求人倍率就業(yè)失配激發(fā)人力資源服務(wù)需求。整體來看，我國用工與就業(yè)市場失配，企業(yè)招工難與勞動力就業(yè)難的局面同時存在，突出人力資源服務(wù)協(xié)調(diào)用工與就業(yè)適配的作用。高等學(xué)校畢業(yè)生及研究生畢業(yè)輸快速增長，對于企業(yè)而言，更好的人才適配才能提升用工效率，人力資源企業(yè)的人才評估匹配系統(tǒng)重要性凸顯。快速增長的企業(yè)數(shù)量及畢業(yè)人數(shù)大大提升了畢業(yè)生及企業(yè)雙向選擇的難度，雙方篩選符合條件的目標(biāo)都需要耗費大量的時間和人力，催生在線招聘平臺及招聘外包需求。當(dāng)前我國應(yīng)屆畢業(yè)生就業(yè)嚴(yán)重失配，大量畢業(yè)生就業(yè)難與企業(yè)招工難的情況同時存在，人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)能夠有效幫助企業(yè)與應(yīng)屆生適配，市場空間廣闊。此外，疫情導(dǎo)致大量中小企業(yè)倒閉，畢業(yè)生更傾向于投遞大企業(yè)，導(dǎo)致大企業(yè)崗位千人爭搶，中小企業(yè)崗位無人問津，加劇就業(yè)失配，凸顯人力資源服務(wù)的重要性。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、用工需求集中爆發(fā)，用工適配問題將進(jìn)一步加劇，預(yù)計人力資源服務(wù)需求將持續(xù)增長。近年來，線上招聘市場快速成長，大幅提升了HR的工作量，增加企業(yè)招聘外包需求。受在線招聘平臺技術(shù)發(fā)展與用工失配問題加劇，我國網(wǎng)路招聘行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，截至2021年，我國網(wǎng)絡(luò)招聘行業(yè)市場規(guī)模約160億元，較2017年增長近128.6%。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，至2024年中國網(wǎng)絡(luò)招聘市場有望增長至289億元，規(guī)?？焖贁U(kuò)大。網(wǎng)絡(luò)招聘快速普及的同時，HR需要處理的簡歷等工作數(shù)量大幅增長。根據(jù)艾瑞咨詢，HR工作耗時占比中，招聘及行政類事務(wù)分別占據(jù)總工作時間的21.5%和20.2%，招聘等人力資源外包市場潛力巨大。圖22：HR工作耗時圖23：中國網(wǎng)絡(luò)招聘行業(yè)規(guī)模有望快速增長資料來源：三茅網(wǎng)，艾瑞咨詢，東莞證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，東莞證券研究所3.2就業(yè)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)人力資源外包需求增長我國人力資源服務(wù)行業(yè)起步相對較晚，當(dāng)前人力資源服務(wù)仍不成熟，企業(yè)滲透率有待提高，中小企業(yè)應(yīng)用較少。歐美、日本等國人力資源服務(wù)行業(yè)歷史悠久，發(fā)展已趨成熟，由于企業(yè)用工需求整體相近，我們借鑒美國、日本的人力資源服務(wù)行業(yè)發(fā)展背景，尋找中國特色的人力資源服務(wù)行業(yè)發(fā)展趨勢。經(jīng)濟(jì)發(fā)展推動產(chǎn)業(yè)就業(yè)結(jié)構(gòu)變化。參照發(fā)達(dá)國家，隨著用工成本和生產(chǎn)效率的提升，第一、二產(chǎn)業(yè)占比將逐漸下降，就業(yè)人員將逐漸流向服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)。截至2021年，日本農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)占總?cè)丝诒戎胤謩e為2.91%、23.22%、73.87%，服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)比重較1992年提高14.86個百分點。美國截至2023年2月的農(nóng)業(yè)、生產(chǎn)類、服務(wù)類、政府雇傭類就業(yè)人比比重分別為1.5%、13.7%、70.6%、14.3%。提升靈活用工需求和整體的人力資源服務(wù)需求。圖24：日本就業(yè)人數(shù)占總?cè)丝诒戎??)圖25：美國分部門就業(yè)人數(shù)比重（%） 我國仍處于發(fā)展中階段，第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)占比快速增長。我國自加入世貿(mào)組織后經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，第二、第三產(chǎn)業(yè)逐漸取代以農(nóng)林牧漁為核心的第一產(chǎn)業(yè)，成為主要就業(yè)方向。截至2021年，我國第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)占比分別為22.9%、29.1%、48%，占GDP比重分別為7.2%、39.3%、53.5%。對比美國、日本，我國以服務(wù)業(yè)為核心的第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于較早期階段，預(yù)計仍將有更多的農(nóng)業(yè)人口流向服務(wù)業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)有望保持快速增長。圖26：中國第一、二、三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員（萬人）圖27：中國第一、二、三產(chǎn)業(yè)GDP貢獻(xiàn)占比（%）服務(wù)業(yè)離職率大幅增長，疫情加速人員流失。發(fā)達(dá)國家農(nóng)業(yè)類企業(yè)自動化程度高、工業(yè)類企業(yè)用工需求穩(wěn)定，以傳統(tǒng)的雇傭合同為主，對人力資源服務(wù)的需求較小，而就業(yè)人數(shù)占比最大的服務(wù)業(yè)用工需求不穩(wěn)定、離職率較高，對人力資源服務(wù)需求強(qiáng)烈。餐飲、酒店、旅游三大傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)員工離職率在疫情前后均為最高。以酒店行業(yè)為例。酒店行業(yè)是經(jīng)典的服務(wù)行業(yè)，通常會被劃分為有限服務(wù)型酒店和全服務(wù)型酒店，而全服務(wù)型酒店往往是高星級酒店，為客戶提供包括會議室、宴會、餐飲等一系列額外設(shè)施。加入世貿(mào)組織后我國酒店行業(yè)充分享受到了經(jīng)濟(jì)騰飛與廉價勞動力帶來的紅利，建立了一大批高星級酒店，但近年來用工成本持續(xù)提升，而酒店與餐飲業(yè)的薪資水平排名在全行業(yè)倒數(shù)，導(dǎo)致酒店員工流失率居高不下，催生靈活用工需求。2021年餐飲酒店旅游行業(yè)離職率為24.7%，較2019年提升3.2個百分點，疫情明顯加劇服務(wù)業(yè)員工流失、加快人員流動。隨著用工壓力較大的服務(wù)業(yè)就業(yè)占比逐漸增加，我們預(yù)計產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化將持續(xù)促進(jìn)人力資源服務(wù)需求增長。圖28：2019年各行業(yè)離職率（%）圖29：2021年各行業(yè)離職率（%）資料來源：前程無憂，東莞證券研究所人口老齡化減少勞動力供給。長期來看，人口老齡化導(dǎo)致勞動力供給減少，用人成本提升，企業(yè)用人壓力增大，需要人力資源服務(wù)企業(yè)提升運營效率，降低用工成本，專注主業(yè)。目前日本人口老齡化問題嚴(yán)重，我國人口結(jié)構(gòu)發(fā)展趨勢與日本相似，同樣面臨著長期人口老齡化帶來的用工壓力。截至2021年，日本65歲及以上老年人口占總?cè)丝诒戎貫?8.7%，導(dǎo)致勞動人口比重不足，用工壓力增大。我國目前65歲及以上老年人口占總?cè)丝诒戎貫?2.41%，較2000年提高5.6個百分點，老年人口比重快速提高。參照日本，我國中長期階段將受到人口老齡化問題困擾，企業(yè)用工壓力加大有望持續(xù)刺激人力資源服務(wù)需求增長。圖30：日本65歲及以上人口比重圖31：中國65歲及以上人口比重人口負(fù)增長與人力成本增加加劇用工壓力。我國面臨著人口增長放緩，乃至負(fù)增長的問題。參照日本，自1971年人口增速出現(xiàn)拐點后，日本人口增長率持續(xù)下降，至2009年起進(jìn)入人口負(fù)增長階段。人口負(fù)增長與人口老齡化雙重壓力下，企業(yè)用工壓力凸顯。與日本人口增長趨勢相似，我國人口增速自1971年起呈逐漸下降趨勢。截至2021年，我國年人口增長率為0.09%，考慮到我國1979年起的計劃生育政策直至2015年方才正式打破，中短期內(nèi)人口負(fù)增長趨勢難以逆轉(zhuǎn)。此外，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶動職工收入的快速增長。自2009年至2021年，我國職工平均工資從3.27萬元增長至11.02萬元長，復(fù)合增長率達(dá)10.6%。用工成本的持續(xù)增長加大企業(yè)經(jīng)營壓力，迫使企業(yè)轉(zhuǎn)向靈活用工降低成本。長期來看，企業(yè)用工壓力不斷增加，人力資源服務(wù)市場有望持續(xù)增長。圖32：日本人口增長率圖33：中國人口增長率圖34：中國職工平均工資（元）3.4數(shù)字化賦能創(chuàng)造人力資源服務(wù)行業(yè)新增數(shù)字化轉(zhuǎn)型賦能人力資源服務(wù)，人力數(shù)字化市場有望快速擴(kuò)大。大數(shù)據(jù)分析成為人力資本最優(yōu)化的基礎(chǔ)，人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)通常對接數(shù)萬家客戶及更多的員工，擁有豐富的樣本數(shù)據(jù)，充分利用、分析數(shù)據(jù)能形成新的數(shù)字化業(yè)務(wù)，幫助企業(yè)精細(xì)化管理和了解用工趨勢，賦能企業(yè)管理。人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望提升管理效率、降低用工成本。對企業(yè)而言，人力資源數(shù)字化同樣能提升管理體驗和效率、優(yōu)化用工成本。根據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2021年我國人力資源數(shù)字化市場約201億元，至2024年有望擴(kuò)大至395億元，復(fù)合增速有望達(dá)到25.3%，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有望成為人力資源服務(wù)需求增長的長期驅(qū)動因素。薪酬績效智能化。人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)通過將員工薪酬福利工作能力指標(biāo)等與行業(yè)的平均水平對比，實現(xiàn)精準(zhǔn)匹配薪酬福利，幫助企業(yè)精準(zhǔn)匹配員工與崗位，避免薪酬浪費或人才流失提升管理效能。薪酬績效的自動化核算有助于企業(yè)減少低效的人工計算，與政府稅務(wù)扣繳端口對接的薪酬管理系統(tǒng)能大幅提升薪酬管理工作效率。人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供智能化、可視化的薪酬績效管理系統(tǒng)，能大幅提升人事管理效率，降低企業(yè)人力成本。數(shù)字化改造提升企業(yè)管理服務(wù)效率。云平臺等數(shù)字化管理降本增效，人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)以數(shù)千名員工對接數(shù)十萬名企業(yè)員工，如何靈活運用數(shù)字化平臺，減少重復(fù)性工作提升效率成為企業(yè)成本管控、提升規(guī)模效益及相應(yīng)的利潤空間的關(guān)鍵性工作。通過數(shù)字化改造使線下服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、線上化，從而以較少的人員服務(wù)更多的客戶，新增客戶的成本將大幅減少。企業(yè)選擇人服公司的需求多樣化，并不局限于成本和監(jiān)管等，有的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)希望通過SaaS等能更直觀的了解公司管理運營情況，方便企業(yè)管理決策。人工智能技術(shù)的發(fā)展與SaaS平臺等數(shù)字化管理模式實現(xiàn)管理績效的可視化，增強(qiáng)用戶體驗。另一方面，人力資源服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)字化后服務(wù)成本降低，有望憑借低價高效獲取大量中小企業(yè)市場，進(jìn)一步提升人力資源服務(wù)滲透率。圖35：企業(yè)人力資源數(shù)字化轉(zhuǎn)型的目標(biāo)圖36：中國人力資源數(shù)字化市場規(guī)?？焖僭鲩L首次覆蓋，給予行業(yè)“標(biāo)配”的投資評級。疫情推動靈活用工及業(yè)務(wù)外包等市場快速增長，科銳國際等人力資源服務(wù)行業(yè)上市企業(yè)業(yè)績均快速增長。我們認(rèn)為后疫情時代宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍具有不確定性，用工需求的集中爆發(fā)短期內(nèi)有望繼續(xù)推動人力資源服務(wù)企業(yè)人力資源外包收入快速增長。中長期角度來看，人力資源服務(wù)行業(yè)受就業(yè)失配、人力成本提升、高用工壓力的服務(wù)業(yè)占比提升及數(shù)字化技術(shù)轉(zhuǎn)型四駕馬車驅(qū)動，人力資源服務(wù)市場潛力巨大。建議關(guān)注外服控股（6006622021年通過資產(chǎn)置換進(jìn)入主板，積累了大量穩(wěn)定客戶，收購遠(yuǎn)茂股份51%股權(quán)和TG集團(tuán)35%股份擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖；科銳國際（300662深耕招聘及靈活用工業(yè)務(wù)，疫情期間推定靈活用工業(yè)務(wù)業(yè)績高增長，疫情結(jié)束后用工需求快速反彈有望繼續(xù)推動業(yè)績提升；北京城鄉(xiāng)（600861擬通過資產(chǎn)置換及發(fā)行股份方式置入北京外企人力資源服務(wù)有限公司，北京外企擁有人事管理、薪酬服務(wù)、招聘及靈活用工、業(yè)務(wù)外包等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域，能夠滿足客