期權(quán)投資技巧與策略

第一講買入開倉第一頁，共72頁。目錄長劍式劍訣買入開倉的使用場景期權(quán)買方的風(fēng)險買方交易心法買入開倉的90/10策略上交所股票期權(quán)限倉、限購制度第二頁，共72頁。目錄長劍式劍訣買入開倉的使用場景期權(quán)買方的風(fēng)險買方交易心法買入開倉的90/10策略上交所股票期權(quán)限倉、限購制度第三頁，共72頁。長劍式劍訣買期權(quán)，易虧光，謹慎投資勿全上。平價處，波動狂，股價跳動莫硬扛。止盈止損都需要，貪婪猶豫徒悲傷。-5-第四頁，共72頁。希望大家掌握：如何建立長倉買入期權(quán)期權(quán)買方的風(fēng)險期權(quán)買方的交易技巧第五頁，共72頁。目錄長劍式劍訣買入開倉的使用場景期權(quán)買方的風(fēng)險買方交易心法買入開倉的90/10策略上交所股票期權(quán)限倉、限購制度第六頁，共72頁。買入開倉概念買入開倉：即買入期權(quán)合約新建立頭寸?買入認購：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來以約定價格（行權(quán)價）買入一定數(shù)量ETF的權(quán)利。?買入認沽：投資者先支付權(quán)利金，獲得未來以約定價格（行權(quán)價）賣出一定數(shù)量ETF的權(quán)利。-8-第七頁，共72頁。買入開倉動機以小博大期權(quán)的杠桿性9-9-第八頁，共72頁。買入開倉動機索羅斯的一個著名案例：2012年末，金融大鱷索羅斯旗下的量子基金動用了大約3000萬美元，買入了大量行權(quán)價格在90-95的虛值向上敲出外匯期權(quán)，獲利10億美元，相當于資金翻了30多倍。索羅斯正是通過充分的基本面分析，認為安倍激進的貨幣政策會使日元進入大跌態(tài)勢，到期匯率很大概率落在行權(quán)價與敲出值之間，所以運用很少的資金杠桿性做空日元，以小博大，達到了“花小錢辦大事”的效果。-10-第九頁，共72頁。買入開倉的杠桿性3月某日50ETF的價格為2.645元/份。許先生強烈看漲后市，想買入10000份實現(xiàn)自己的預(yù)期收益，但他因為其他股票和ETF的滿倉而一時無法擠出26450元的資金。如果市場上有認購期權(quán)合約，那么我們就能為他設(shè)計以下期權(quán)策略：?策略：買入認購期權(quán)假設(shè)目前市場上行權(quán)價為2.650元、4月認購期權(quán)的權(quán)利金賣價為0.0450元/份，合約單位為10000（一張合約代表10000份）。-11-第十頁，共72頁。買入開倉的杠桿性從該案例中我們可以發(fā)現(xiàn)認購期權(quán)具有杠桿性做多的功能。許先生只需買入1張50ETF期權(quán)，支付450元的權(quán)利金，就能在到期日仍然以2.650元的資金買入50ETF。資金成本僅為原來的2.84%（=450/26450），起到了“四兩撥千斤”的效果。我們通過下表來直觀地認識一下“買入認購”的杠桿效應(yīng)。-12-第十一頁，共72頁。買入開倉的杠桿性直接買入10000份50ETF初始成本(元)價格為2.750元時的收益率股價為2.700元時的收益率26450=（）/2.645=3.97%2.08%買入1張認購期權(quán)450=（）/0.045=122.22%11.11%股價為2.600元時的收益率股價為2.550元時的收益率-1.70%-3.59%-100%-100%需要注意的是：提高資金使用效率是期權(quán)杠桿性的天然優(yōu)勢。但杠桿性如同“雙刃劍”，如果ETF價格在到期時的變動方向與預(yù)期相反時，許先生也面臨著全部損失450元的價值歸零風(fēng)險。-13-第十二頁，共72頁。買入認購的盈虧分析（一）買入認購期權(quán)：強烈看多后市，獲取上行收益盈虧盈虧平衡點=行權(quán)價+權(quán)利金標的證券價格權(quán)利金（最大虧損）行權(quán)價-14-第十三頁，共72頁。一張圖看懂認購期權(quán)（一）買入認購期權(quán)交易權(quán)限市場預(yù)期策略組成潛在最大虧損潛在最大收益二級投資者大漲買入認購期權(quán)虧損有限，最大理論上為無限損失為權(quán)利金-15-第十四頁，共72頁。買入認沽的盈虧分析（二）買入認沽期權(quán)：強烈看空后市，降低下行風(fēng)險盈虧盈虧平衡點=行權(quán)價-權(quán)利金標的證券價格行權(quán)價權(quán)利金（最大虧損）-16-第十五頁，共72頁。一張圖看懂認沽期權(quán)（二）買入認沽期權(quán)交易權(quán)限市場預(yù)期策略組成潛在最大虧損潛在最大收益二級投資者大跌買入認沽期權(quán)虧損有限,最大損失為權(quán)利金最大利潤=行權(quán)價-權(quán)利金-17-第十六頁，共72頁。如何選擇買入開倉買入認購期權(quán)買入認沽期權(quán)-18-第十七頁，共72頁。目錄長劍式劍訣買入開倉的使用場景期權(quán)買方的風(fēng)險買方交易心法買入開倉的90/10策略上交所股票期權(quán)限倉、限購制度第十八頁，共72頁。買入開倉的風(fēng)險買入開倉最多損失“權(quán)利金”，表面上風(fēng)險可控。有人說“買入開倉風(fēng)險很小”。當?shù)狡谌掌跈?quán)合約處于虛值狀態(tài)時，投資者將面臨全部權(quán)利金的損失這是真的嗎？價值歸零風(fēng)險高溢價風(fēng)險當期權(quán)價格被嚴重高估時，投資者切記不能有股票“追漲殺跌”的思維，不要跟風(fēng)炒作買入開倉對于深度虛值的期權(quán)應(yīng)注意臨近到期日，無法平倉的流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險行權(quán)交割風(fēng)險實值期權(quán)的持有方切記勿忘行權(quán)（勿忘自己的利益），認沽的買方在行權(quán)前務(wù)必要先準備好標的證券-20-第十九頁，共72頁。目錄長劍式劍訣買入開倉的使用場景期權(quán)買方的風(fēng)險買方交易心法買入開倉的90/10策略上交所股票期權(quán)限倉、限購制度第二十頁，共72頁。買入開倉交易技巧第一條從少量買入試水-22-第二十一頁，共72頁。買入開倉交易技巧第二條選擇波動率被低估的合約-23-第二十二頁，共72頁。買入開倉交易技巧第三條慎買最后一個月的期權(quán)天天貶值越貶越快-24-第二十三頁，共72頁。買入開倉交易技巧第四條慎買深度虛值的期權(quán)平值期權(quán)深度虛值虛值期權(quán)到期價值為零-25-第二十四頁，共72頁。買入開倉交易技巧第五條高度關(guān)注平值期權(quán)-26-第二十五頁，共72頁。目錄長劍式劍訣買入開倉的使用場景期權(quán)買方的風(fēng)險買方交易心法買入開倉的90/10策略上交所股票期權(quán)限倉、限購制度第二十六頁，共72頁。90/10策略假設(shè)某投資經(jīng)理擁有1000萬現(xiàn)金，預(yù)備做多后市，他采用了90/10策略（把一小部分資本（比如10%）來購買認購期權(quán)做多后市，其余的90%購買低風(fēng)險的固定收益類產(chǎn)品）策略一：買入同投資組合等量的平值認購期權(quán)策略二：買入同投資組合等量的虛值認購期權(quán)策略三：買入比投資組合多量的虛值認購期權(quán)-28-第二十七頁，共72頁。策略一：買入同投資組合等量平值認購期權(quán)假設(shè)當時50ETF的價格為2.600元，若該經(jīng)理以每份0.1223元買入了384張（1000萬/2.600/10000）行權(quán)價為2.600、距離到期日還有3個月的平值認購合約，剩余的資金投資于年利率為5%的3個月理財產(chǎn)品）標的到期價格2.3002.400標的變動百分比-11.54%-7.69%固定收益產(chǎn)品價值(萬元）964.95964.95認購期權(quán)價值

(萬元)00投資組合價值（萬元）964.95964.95投資組合價值變動百分比-3.51%-3.51%2.5002.6002.7002.8002.9003.000-29--3.85%0.00%3.85%7.69%11.54%15.38%964.95964.95964.95964.95964.95964.950038.4076.80115.20153.60964.95964.951003.351041.751080.151118.55-3.51%-3.51%0.33%4.17%8.01%11.85%第二十八頁，共72頁。策略二：買入同投資組合等量的虛值認購期權(quán)若保持張數(shù)不變，該經(jīng)理以每份0.0859元買入了384張（1000萬/2.600/10000）行權(quán)價為2.700、距離到期日還有3個月的虛值認購合約，剩余的資金投資于年利率為5%的3個月理財產(chǎn)品）標的到期價格2.3002.4002.5002.6002.7002.8002.9003.000-30-標的變動百分比-11.54%-7.69%-3.85%0.00%3.85%7.69%11.54%15.38%固定收益產(chǎn)品價值（萬元）979.10979.10979.10979.10979.10979.10979.10979.10認購期權(quán)價值（萬元）0000038.4076.801153.20投資組合價值（萬元）979.10979.10979.10979.10979.101017.501055.901094.30投資組合價值變動百分比-2.09%-2.09%-2.09%-2.09%-2.09%1.75%5.59%9.43%第二十九頁，共72頁。策略三：買入比投資組合多量虛值認購期權(quán)若保持做多成本不變，該經(jīng)理以“策略一”中購買平值期權(quán)的成本去購買虛值期權(quán)，則他將以0.0859元買入了546張（0.1223*384/0.0859）行權(quán)價為2.700、距離到期日3個月的認購合約，剩余的資金投資于年利率為5%的3個月理財產(chǎn)品）標的到期價格2.3002.4002.5002.6002.700標的變動百分比-11.54%-7.69%-3.85%0.00%3.85%固定收益產(chǎn)品價值（萬元）964.95964.95964.95964.95964.95認購期權(quán)價值（萬元）00000投資組合價值（萬元）964.95964.95964.95964.95964.95投資組合價值變動百分比-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%2.8002.9003.000-31-7.69%11.54%15.38%964.95964.95964.9554.60109.20163.801019.551074.151128.751.95%7.41%12.87%第三十頁，共72頁。三個策略的對比標的到期價格標的變動百分比策略一百分比變動策略二百分比變動策略三百分比變動2.32.42.52.62.72.82.93.0-11.54%-7.69%-3.85%0.00%3.85%7.69%11.54%15.38%-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%0.33%4.17%8.01%11.85%-2.09%-2.09%-2.09%-2.09%-2.09%1.75%5.59%9.43%-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%-3.51%1.95%7.41%12.87%策略一與策略三所花費的做多成本時相同的，區(qū)別在于策略一購買了平值合約，策略三購買了虛值合約；策略二與策略三選在了相同的虛值合約，但策略三的數(shù)量更多，因此花費的成本也更大。-32-第三十一頁，共72頁。三個策略的對比策略一、二、三的對比策略一成本盈虧平衡點市場預(yù)期三者中最高三者中最低策略二三者中最低三者中最高策略三與策略一相同三者中較高希望抓住短期上漲，但等待市場出現(xiàn)大幅度上有十分強烈的市場上不愿承擔(dān)過大下行風(fēng)險漲的良機漲預(yù)期應(yīng)該在隱含波動率低時買進期權(quán)買1個月左右的期權(quán)非重點考慮隱含波動率越低，可買進的期權(quán)數(shù)量越多隱含波動率策略時間結(jié)構(gòu)買3-6個月的期權(quán)，給市場多一點時間-33-2-6周，如果沒有效果則考慮平倉第三十二頁，共72頁。目錄長劍式劍訣買入開倉的使用場景期權(quán)買方的風(fēng)險買方交易心法買入開倉的90/10策略上交所股票期權(quán)限倉、限購制度第三十三頁，共72頁。限倉限倉是限制持有期權(quán)合約的規(guī)模，規(guī)定投資者可以持有的單個標的的權(quán)利倉和總持倉最大數(shù)量。交易系統(tǒng)對交易參與人設(shè)置總的持倉限制，期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)的交易系統(tǒng)對客戶進行前端控制。限制投資者同一標的單日買入開倉數(shù)量。-35-第三十四頁，共72頁。限購（僅針對個人投資者）規(guī)定個人投資者買入期權(quán)開倉的資金規(guī)模不得超過其在證券賬戶資產(chǎn)的一定比例。客戶在期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)托管的證券市值與可用資金（不含融資融券交易融入的證券和資金）的10%，或者前6個月日均持有滬市市值的20%兩者中，買入額度按萬取整數(shù)部分。買入額度由期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)報備，交易所事后核查。-36-第三十五頁，共72頁。第二講賣出開倉第三十六頁，共72頁。目錄短劍式劍訣賣出開倉賣出開倉交易心法上交所相關(guān)制度第三十七頁，共72頁。目錄短劍式劍訣賣出開倉賣出開倉交易心法上交所相關(guān)制度第三十八頁，共72頁。短劍式劍訣賣期權(quán)，開短倉，賣方風(fēng)險要加強。保證金，備余量，每日結(jié)算要補上。不賭博，重止損，風(fēng)險對沖不能忘。-5-第三十九頁，共72頁。希望大家掌握：賣出開倉如何運用賣出開倉的風(fēng)險關(guān)注保證金變動風(fēng)險對沖和管理第四十頁，共72頁。目錄短劍式劍訣賣出開倉賣出開倉交易心法上交所相關(guān)制度第四十一頁，共72頁。賣出開倉使用場景預(yù)期后市不會大跌預(yù)期后市不會大漲希望降低買入成本發(fā)現(xiàn)某份期權(quán)的價值被高估-8-第四十二頁，共72頁。賣出開倉使用場景期權(quán)賣方在市場中的角色期權(quán)的賣方相當于保險公司，所獲得的是期權(quán)買方（投保人）支付的權(quán)利金（保險費），所承擔(dān)的是義務(wù)。期權(quán)的賣方只有義務(wù)、沒有權(quán)利，因此繳納保證金。那么什么時候賣”保險”認購期權(quán)：買方看漲——賣方看“不”漲認沽期權(quán)：買方看跌——賣方看“不”跌-9-第四十三頁，共72頁。賣出開倉的盈虧分析（一）賣出認購期權(quán)：溫和看空后市，希望增強收益損益盈虧平衡點=權(quán)利金+行權(quán)價權(quán)利金（最大收益）行權(quán)價標的證券價格-10-第四十四頁，共72頁。賣出開倉的盈虧分析（一）賣出認購期權(quán)適用人群預(yù)期方向最大盈利最大虧損盈虧平衡點策略類型三級投資者預(yù)期不會大漲有限無限行權(quán)價+權(quán)利金增強收益-11-第四十五頁，共72頁。賣出開倉的盈虧分析（二）賣出認沽期權(quán)：溫和看多后市，降低買入成本損益盈虧平衡點=行權(quán)價-權(quán)利金權(quán)利金（最大收益）行權(quán)價標的證券價格-12-第四十六頁，共72頁。賣出開倉的盈虧分析（二）賣出認沽期權(quán)適用人群預(yù)期方向最大盈利最大虧損盈虧平衡點策略類型三級投資者預(yù)期不會大跌有限當標的價格接近0時行權(quán)價-權(quán)利金降低標的證券買入成本-13-第四十七頁，共72頁。賣出開倉的風(fēng)險揭示期權(quán)賣方的四大風(fēng)險點期權(quán)賣方可能被要求提高保證金數(shù)額，若無法按時補交，會被強行平倉保證金風(fēng)險巨額虧損風(fēng)險標的價格波動、方向完全和預(yù)期相反，有可能造成期權(quán)賣方出現(xiàn)巨額虧損期權(quán)的賣方存在交割違約風(fēng)險，即無法在規(guī)定的時限內(nèi)備齊足額的現(xiàn)金、現(xiàn)券，導(dǎo)致交割違約賣出開倉某些遠月或深度實值的投資者可能面臨無法及時買入平倉的風(fēng)險流動性風(fēng)險行權(quán)交割風(fēng)險-14-第四十八頁，共72頁。目錄短劍式劍訣賣出開倉賣出開倉交易心法上交所相關(guān)制度第四十九頁，共72頁。賣出開倉交易心法第一條止損第一期權(quán)賣方的收益有限但損失無限，不爭一朝一夕，只求長存于市場。止損的方法有很多，比如固定價位止損、技術(shù)指標止損、心理價位止損、基于資金管理上的固定資金比率止損等。止損線-16-第五十頁，共72頁。賣出開倉交易心法第二條倉位不能過重成為期權(quán)賣方，倉位控制是必修的一課，因為賣出開倉需要繳納足額保證金，一旦持倉過重，即使大方向看對了，也可能因市場臨時波動導(dǎo)致保證金不足而被強行平倉。對賣方而言，始終要把保障資金安全作為投資的核心紀律，切不能倉位過重。-17-第五十一頁，共72頁。賣出開倉交易心法第三條順勢而為期權(quán)賣方的風(fēng)險理論上是無限的。因此，在缺乏有效風(fēng)險對沖的情況下，判斷市場方向?qū)τ谄跈?quán)賣方至關(guān)重要。對于期權(quán)賣方而言，所謂順勢而為就是熊市賣認購，牛市賣認沽。趨勢是你的朋友，謹記不可逆市而行-18-第五十二頁，共72頁。賣出開倉交易心法第四條高度重視波動率成功的期權(quán)賣方總是敏銳地尋找那些被“高估”的期權(quán)。賣出開倉后，高度關(guān)注現(xiàn)貨價格的波動，現(xiàn)貨價格波動直接影響期權(quán)到期是否會被行權(quán)。-19-第五十三頁，共72頁。賣出開倉交易心法第五條多賣虛值期權(quán)當期權(quán)合約不存在嚴重低估的情況下，賣方應(yīng)首選沒有內(nèi)在價值、只有時間價值的期權(quán)。相對于平值或?qū)嵵灯跈?quán)，虛值期權(quán)被行權(quán)的可能性較低，而這種低概率正是期權(quán)賣方的優(yōu)勢所在。-20-美國著名基金

HVPW（高波動率認沽期權(quán)賣出基金）通過滾動賣出剩余期限約60天、行權(quán)價偏離市價15%的虛值認沽期權(quán)，將年收益率維持在9%以上。第五十四頁，共72頁。賣出開倉交易心法第六條注重對沖風(fēng)險例：現(xiàn)貨對沖——賣出高估合約、買入標的股票2014年8月29日上交所期權(quán)模擬交易盤中，50ETF的價格為1.615元，同時“50ETF購9月1650”的買價為0.0350，根據(jù)期權(quán)定價計算器，可算出理論價格大約等于0.0110，這說明“50ETF購9月1650”的價格被明顯高估了?？墒堑搅?.3盤中,50ETF突破了1.650,該怎么辦?行權(quán)價-21-第五十五頁，共72頁。賣出開倉交易心法第六條注重對沖風(fēng)險例：現(xiàn)貨對沖——賣出高估合約、買入標的股票用現(xiàn)貨對沖：在9月3日的盤中，買入對應(yīng)數(shù)量的50ETF（比如以1.660元/份買入）即使未來50ETF再怎么漲，我都將以1.650的價格賣出，每股總盈虧

=1.650-1.660+0.0350=0.025元。-22-第五十六頁，共72頁。賣出開倉交易心法第七條盯市、盯市、再盯市！賣出期權(quán)風(fēng)險較高，必須緊盯市場走勢，留意市場沖擊。此外，期權(quán)賣方應(yīng)該時刻關(guān)注自己賬戶中的保證金情況，并且密切關(guān)注相關(guān)股票的除權(quán)除息、配股和分紅等情況，提前做好補足保證金的準備。每日日終關(guān)注一下保證金賬戶中的可用余額是否足夠-23-第五十七頁，共72頁。什么樣的投資者適合保證金賣出開倉有錢有閑有膽所謂“有錢”，是指需要擁有一定的資金，由于期權(quán)的賣方是義務(wù)方，需要繳納保證金，如果標的出現(xiàn)了意料之外地下行（或上行），則賣方將會接到“追加保證金”的通知，因此這就要求投資者本身擁有較為充裕的流動性。所謂“有閑”，是因為期權(quán)的賣方是需要被每日盯市的，因此投資者必須確保每日都有空去查看自己的頭寸是否已經(jīng)爆倉，否則他的強行平倉風(fēng)險將會大大增加。所謂“有膽”，是指投資者對自己的判斷較為自信，風(fēng)險承受力也很強，若一名投資者在因為承受不了價格下行風(fēng)險而“夜不能寐”，那么即使認沽期權(quán)的權(quán)利金再“誘人”，他也不適合成為認沽期權(quán)的賣方。-24-第五十八頁，共72頁。目錄短劍式劍訣賣出開倉賣出開倉交易心法上交所相關(guān)制度第五十九頁，共72頁。保證金制度◆初期較為嚴格的保證金制度1.開倉保證金為了保證賣方履約，在賣出期權(quán)、收取權(quán)利金的同時，賣方需要交納開倉保證金進行履約擔(dān)保。◆認購期權(quán)備兌開倉需要足額合約標的進行擔(dān)保-26-第六十頁，共72頁。保證金制度50ETF期權(quán)合約開倉保證金最低標準認購期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金＝[合約前結(jié)算價+Max（12%×合約標的前收盤價-認購期權(quán)虛值，7%×合約標的前收盤價）]×合約單位認沽期權(quán)義務(wù)倉開倉保證金＝Min[合約前結(jié)算價+Max（12%×合約標的前收盤價-認沽期權(quán)虛值，7%×行權(quán)價格），行權(quán)價格]×合約單位-27-第六十一頁，共72頁。保證金制度◆初期較為嚴格的保證金制度2.維持保證金收盤后，根據(jù)風(fēng)險和頭寸改為繳納維持保證金，維持保證金通常每日計算一次?！糁鹑斩⑹小ＷC收取的維持保證金能夠覆蓋次一交易日的價格波動風(fēng)險◆由于市場價格波動，導(dǎo)致維持保證金不足，投資者應(yīng)于T+1日8:30至9:00補足-28-第六十二頁，共72頁。保證金制度50ETF期權(quán)合約維持保證金計算公式認購期權(quán)義務(wù)倉維持保證金＝[合約結(jié)算價+Max（12%×合約標的收盤價-認購期權(quán)虛值，7%×合約標的收盤價）]×合約單位認沽期權(quán)義務(wù)倉維持保證金＝Min[合約結(jié)算價+Max（12%×合約標的收盤價-認沽期權(quán)虛值，7%×行權(quán)價格），行權(quán)價格]×合約單位保證金收取采用動態(tài)非線性形式-29-第六十三頁，共72頁。保證金制度開倉保證金450040003500300025003954.83186.82478.81856.81722.3200015001000500050ETF購3月225050ETF購3月235050ETF購3月240050ETF購3月245050ETF購3月2500保證金收取金額的多少取決于賣方承擔(dān)義務(wù)的多少虛值期權(quán)的保證金通常低于實值期權(quán)-30-第六十四頁，共72頁。保證金制度2015年3月9日50ETF走勢-31-第六十五頁，共72頁。保證金制度保證金變動期權(quán)合約時點10:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:0050ETF實時價認購實時價2.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3642.3970.08100.13100.15430.03000.06000.07620.01500.03500.04980.00800.02000.02710.00400.01000.0148保證金3562.84146.84419.42492.83436.83638.41842.82826.83344.41685.82176.82617.41645.81754.81994.4實時保證金較開認購實時價倉保證金變化幅變化幅度度-29.44%14.11%34.41%-38.78%22.45%55.51%-46.81%24.11%76.60%-50.00%25.00%69.38%-52.94%17.65%74.12%

-9.91%4.85%11.75%-21.78%7.84%14.17%-25.66%14.04%34.92%-9.21%17.23%40.96%-4.44%1.89%15.80%50ETF購3