人民幣貶值對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)影響及應(yīng)對(duì)策略

人民幣貶值對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)影響及應(yīng)對(duì)策略摘要：隨著我國(guó)金融體系對(duì)外開(kāi)放程度的進(jìn)一步加深，人民幣匯率的變化充滿了不確定性，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了多方面和多層次的影響，尤其是對(duì)于有較多對(duì)外貿(mào)易往來(lái)的進(jìn)出口企業(yè)，更是提出了巨大的挑戰(zhàn)，外向型企業(yè)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的要求也日益強(qiáng)烈。本文首先對(duì)2005年匯改和“811”匯改以來(lái)匯率的波動(dòng)情況進(jìn)行了描述，分析了人民幣匯率貶值的原因，同時(shí)探究了人民幣匯率貶值對(duì)我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來(lái)的影響，最后給出了企業(yè)應(yīng)對(duì)人民幣貶值的財(cái)務(wù)管理策略，供企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)管理時(shí)進(jìn)行參考。關(guān)鍵詞：人民幣貶值；財(cái)務(wù)管理；原因；策略（一）人民幣自2015年以來(lái)和“811”匯改以來(lái)的波動(dòng)情況1994年1月-2015年6月人民幣有效匯率走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行國(guó)家外匯管理局發(fā)布的《2015年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》顯示：2005年匯改以來(lái)，人民幣名義和實(shí)際有效匯率累計(jì)分別升值45.6%和55.7%，在BIS（國(guó)際清算銀行）監(jiān)測(cè)的61種貨幣中升值幅度分別居第1位和第2位。2015年8月11日，央行在匯改十年后又一次出手。當(dāng)日，美元對(duì)人民幣中間價(jià)報(bào)6.2298，較前一交易日，人民幣中間價(jià)貶值1.86%。央行發(fā)表聲明，將進(jìn)一步完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，具體做法為：做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國(guó)際主要貨幣匯率變化向中國(guó)外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。匯改以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)更加劇烈，在2016年1月份更是出現(xiàn)八連跌，直到1月8日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5636，較上一個(gè)交易日小幅上漲10個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束8個(gè)交易日連續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。于此同時(shí)CNY和CNH出現(xiàn)較大的價(jià)差，人民幣匯率定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)在離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)之間愈演愈烈。中國(guó)央行在1月12日左右，通過(guò)中資大行大量買(mǎi)入離岸人民幣，兩岸價(jià)差由1月6日的1600基點(diǎn)縮窄到不到300點(diǎn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)總之，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，歐盟，日本等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)“靴子落地”，巴西，南非等國(guó)貨幣暴跌，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度進(jìn)一步加深，雖然央3：出口疲軟，外匯儲(chǔ)備驟降海關(guān)總署在2016年1月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全年我國(guó)進(jìn)出口總值為245849億元人民幣，同比下降7%；出口總值為141356.91億元人民幣，同比下降1.8%；進(jìn)口總值104492.08同比下降13.2%。由于世界經(jīng)濟(jì)低迷，全球貿(mào)易處于深度調(diào)整期，出口情況不甚樂(lè)觀。于此同時(shí)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備2015年以來(lái)總體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，國(guó)家外匯管理局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已由1月份的38,134.14億美元降至33,303.62億美元，短短一年外匯儲(chǔ)備縮水近5000億美元，僅12月份單月就下降接近1080億美元。外匯儲(chǔ)備快速下降的原因比較復(fù)雜。一方面，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響市場(chǎng)，美元升值，外匯儲(chǔ)備中的歐元，日元等其他貨幣相應(yīng)貶值，最終折算成美元必然造成我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的整體縮水。另一方面，隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的加深以及政策引導(dǎo)，我國(guó)對(duì)外投資逐漸增加，我國(guó)商務(wù)部發(fā)言人稱，2015年中國(guó)對(duì)外非金融類直接投資同比增長(zhǎng)14.7%，實(shí)現(xiàn)中國(guó)對(duì)外直接投資連續(xù)13年增長(zhǎng)，年均增幅高達(dá)33.6%。2015年末，中國(guó)對(duì)外直接投資存量首次超過(guò)萬(wàn)億美元大關(guān)。另外，一個(gè)不容忽略的原因是資本外流，由于中國(guó)近年來(lái)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差強(qiáng)人意，房市庫(kù)存嚴(yán)重，金融機(jī)構(gòu)杠桿過(guò)高造成資本回報(bào)率降低，加之美聯(lián)儲(chǔ)加息使美元對(duì)投資者更具有吸引力，人民幣資產(chǎn)需求萎縮，人民幣兌美元匯率也隨之下降。市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期預(yù)期具有自我實(shí)現(xiàn)性，同時(shí)可能會(huì)引起“熱錢(qián)”的加快流出，造成泡沫破裂，資產(chǎn)收益率降低和通縮問(wèn)題，甚至?xí)绊懳覈?guó)金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。人民幣匯率預(yù)期的特征體現(xiàn)在市場(chǎng)個(gè)體對(duì)人民幣匯率的預(yù)期是非理性的，并且具有顯著的異質(zhì)性，金融機(jī)構(gòu)多是采用外推預(yù)期，根據(jù)歷史匯率判斷將來(lái)的走勢(shì)【2】。因此，如果即期匯率貶值速度加快，將進(jìn)一步強(qiáng)化貶值預(yù)期。當(dāng)前人民幣兌匯率持續(xù)走弱，家庭，機(jī)構(gòu)配置外匯資產(chǎn)的意愿強(qiáng)烈，以美元計(jì)價(jià)的QDII基金正受到投資者的青睞，多家基金公司出現(xiàn)額度緊張狀況。在我國(guó)當(dāng)前金融制度不甚完善，投資者理性不足的情況下，容易引發(fā)“羊群效應(yīng)’,促成人民幣貶值的事實(shí)。因此，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣貶值預(yù)期也是即期匯率連續(xù)走弱的重要原因。（三）對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)的影響1：對(duì)企業(yè)籌資的影響在人民幣急劇貶值的情況下，企業(yè)形成的匯兌損失驟然增加。匯兌損益作為企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的重要組成部分，造成了企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的激增，從而嚴(yán)重影響了企業(yè)的凈利潤(rùn)。據(jù)研究表明：公司的匯兌損益與凈利潤(rùn)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系【3】。自811匯改以來(lái)，人民幣貶值對(duì)企業(yè)的不良影響已經(jīng)顯現(xiàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公局的8月份數(shù)據(jù)顯示，8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額同比下降8.8%，降幅比7月擴(kuò)大5.9個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司何平博士解讀稱，匯兌損失使財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快，是8月份工業(yè)利潤(rùn)降幅擴(kuò)大的原因之一。同時(shí)，在早期的人民幣與美元息差拉大和人民幣單邊升值的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)的海外負(fù)債規(guī)模也節(jié)節(jié)攀升。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2008年末中國(guó)對(duì)外債務(wù)規(guī)模約為3902億美元，而2014底已急速攀升至8955億美元，人民幣貶值讓很多企業(yè)叫苦不迭，尤其是一貫發(fā)行美元債券的房地產(chǎn)企業(yè)，于是很多企業(yè)開(kāi)始提前償還美元債務(wù)，對(duì)企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)也產(chǎn)生了重要的影響。一方面，人民幣貶值之后，有市場(chǎng)人士擔(dān)憂，外資機(jī)構(gòu)會(huì)由于人民幣貶值開(kāi)始拋售資產(chǎn)并減少直接投資，但是基于人民幣和美元利率還存在一定的差距，并且美元兌人民幣相對(duì)升值，外資對(duì)我國(guó)的直接投資成本會(huì)相對(duì)有所降低，所以可能會(huì)增加我國(guó)企業(yè)的外幣權(quán)益性融資。另一方面，匯率的變化勢(shì)必增加企業(yè)的海外發(fā)債成本，在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕，融資環(huán)境改善的情況下，企業(yè)會(huì)更多的選擇在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券同時(shí)減少美元債券以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。2：對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的影響利好出口，促進(jìn)產(chǎn)品銷(xiāo)售。人民幣貶值對(duì)出口企業(yè)無(wú)疑是利好消息，以美元標(biāo)價(jià)的出口商品在人民幣貶值的情況下就會(huì)變的相對(duì)便宜，海關(guān)總署公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示中國(guó)2015年12月進(jìn)出口跌幅雙雙收窄，12月出口年率下滑1.4%，預(yù)期下滑8%，前值下滑6.8%。海關(guān)總署發(fā)言人黃頌平稱12月份貿(mào)易數(shù)據(jù)回暖或因翹尾因素，但不可否認(rèn)的是，人民幣自811匯改以來(lái)的貶值也起到了一定的促進(jìn)作用。由于我國(guó)出口企業(yè)的產(chǎn)品附加值比較低，尤其是服裝，紡織等行業(yè)，主要依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)國(guó)際市場(chǎng)，利潤(rùn)率很低，人民幣升值以后提升了出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)了產(chǎn)品的銷(xiāo)售，提高了存貨周轉(zhuǎn)率，同時(shí)給出口企業(yè)以喘息的空間來(lái)提升產(chǎn)品的附加值，增強(qiáng)產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。（2）進(jìn)口原料成本提高。對(duì)于高進(jìn)口依賴度的企業(yè)如鋼鐵行業(yè)，其進(jìn)口鐵礦石的成本隨著人民幣貶值而加大，進(jìn)一步壓縮了企業(yè)的利潤(rùn)空間，減少了企業(yè)的有效現(xiàn)金流。(3)企業(yè)海外資產(chǎn)收益增加.我國(guó)一些已經(jīng)實(shí)行海外發(fā)展戰(zhàn)略將部分資產(chǎn)配置于美元等外幣資產(chǎn)的企業(yè)從人民幣貶值中獲利，外匯存款，應(yīng)收賬款等資產(chǎn)升值,企業(yè)的有效資產(chǎn)上升，增強(qiáng)了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。3:對(duì)企業(yè)投資的影響研究表明:自從2005年匯改以后，人民幣匯率與境外直接投資有負(fù)相關(guān)關(guān)系。VAR模型研究發(fā)現(xiàn)，人民幣名義匯率(EX)每下降一個(gè)百分點(diǎn)，即人民幣升值1%，OFDI增加3.20%，這表明人民幣升值有助于增加我國(guó)境外直接投資【4】。而在人民幣的名義匯率上升即人民幣貶值的情況下，我國(guó)企業(yè)在對(duì)外以美元進(jìn)行投資時(shí)，不可避免的受到影響。但是隨著人民幣的國(guó)際化，“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)和深化，以及政策扶持，融資環(huán)境的改善，企業(yè)的對(duì)外投資也會(huì)隨之逐漸改善。同時(shí)，在人民幣對(duì)美元貶值的情況下，歐元、澳元等外幣兌人民幣匯率也持續(xù)走低，使得我國(guó)的企業(yè)對(duì)歐洲，澳洲的投資趨之若鶩。根據(jù)普華永道此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年上半年，中企海外并購(gòu)交易數(shù)量同比增長(zhǎng)17%，達(dá)到174起；交易金額逼近350億美元，同比增長(zhǎng)24%，處于歷史高位，充分說(shuō)明企業(yè)的投資活動(dòng)并沒(méi)有因?yàn)槿嗣駧刨H值而受到嚴(yán)重的影響，反而在政策紅利和寬松的宏觀環(huán)境中有序增長(zhǎng)。(四)企業(yè)應(yīng)對(duì)人民幣貶值的財(cái)務(wù)管理建議1：減少外幣債務(wù)，調(diào)整資本機(jī)構(gòu)我國(guó)企業(yè)在之前人民幣單邊升值，國(guó)內(nèi)融資環(huán)境差的情況下在海外大舉發(fā)債，形成了巨大的海外債務(wù)存量，這些債務(wù)一般是以美元計(jì)價(jià)，在美元兌人民幣升值的背景下無(wú)疑給企業(yè)造成了巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而國(guó)內(nèi)的融資環(huán)境已經(jīng)大有改善：人民銀行在2015年以來(lái)多次降息降準(zhǔn)，引導(dǎo)利率下行；證監(jiān)會(huì)逐步推行注冊(cè)制改革，取消行政審批，整頓我國(guó)股權(quán)市場(chǎng)，為企業(yè)上市融資打開(kāi)方便之門(mén)；政府對(duì)中小企業(yè)的政策傾斜?？傊髽I(yè)的融資成本已經(jīng)有所降低，所以企業(yè)尤其是房地產(chǎn)行業(yè)應(yīng)該重新估量在海外和國(guó)內(nèi)融資的成本，改變以前大量發(fā)行美元債券的融資渠道，積極應(yīng)對(duì)匯率變化，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。2：調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)出口商品多為低附加值的產(chǎn)品如服裝，家電，化工品等，利潤(rùn)率不足10%，匯率的小幅波擴(kuò)大動(dòng)就可能蠶食利潤(rùn)的一大部分。所以出口企業(yè)應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，將企業(yè)的資金和人力優(yōu)先投入R&D(研究與開(kāi)發(fā))領(lǐng)域，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，同時(shí)注重吸收國(guó)外的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行全面升級(jí)，結(jié)合我國(guó)的“供給側(cè)”改革，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版，提升我國(guó)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，積極創(chuàng)建品牌優(yōu)勢(shì)，打造國(guó)際名牌，滿足國(guó)際上對(duì)高端產(chǎn)品的需求。同時(shí)抓住“互聯(lián)網(wǎng)+”的東風(fēng)，建設(shè)跨境電子商務(wù)平臺(tái)，節(jié)約成本的同時(shí)提升信息優(yōu)勢(shì)。3：加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，合理配置外幣資產(chǎn)一方面，外貿(mào)企業(yè)在人民幣匯率下跌的時(shí)期應(yīng)做好應(yīng)收賬款的管理，可以選擇將美元的應(yīng)收賬款延遲結(jié)匯，在人民幣進(jìn)一步下跌的情況下可以賺取更多的匯兌收益。而對(duì)于相對(duì)人民幣貶值的歐元，日元等資產(chǎn)，則可以采取及時(shí)結(jié)匯的策略，避免擴(kuò)大匯兌損失，造成財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加。另一方面，對(duì)于升值的外幣收入，企業(yè)可以作為短期投資品種，合理配置外幣資產(chǎn)，以優(yōu)化現(xiàn)金結(jié)構(gòu)降低現(xiàn)金持有成本、適量持有外幣、靈活管理外幣債權(quán)債務(wù)。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員應(yīng)該關(guān)注國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和匯率變化，及時(shí)調(diào)整結(jié)售匯策略，以保證企業(yè)的最大利益。4：追隨改革紅利，發(fā)展海外戰(zhàn)略盡管人民幣的貶值在一定程度上加大了企業(yè)對(duì)外投資的成本，但是不可否認(rèn)的是，隨著我國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深化和“一帶一路”等政策的落地，企業(yè)對(duì)外投資的融資平臺(tái)進(jìn)一步完善，企業(yè)對(duì)外投資，并購(gòu)的成本不會(huì)因?yàn)槿嗣駧诺馁H值而大幅度的增長(zhǎng)。相反，在國(guó)內(nèi)人口紅利消失的條件下，企業(yè)可以將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至海外，充分利用一些國(guó)家或地區(qū)低廉的人力資源和原料成本，沖銷(xiāo)因人民幣貶值而帶來(lái)的成本費(fèi)用增加，提升產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。5：合理運(yùn)用金融工具來(lái)應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)有研究表明【5】：金融衍生工具對(duì)農(nóng)業(yè)企業(yè)出口績(jī)效有顯著的正向影響,使用金融衍生工具的企業(yè)能夠獲得比未使用者更高的出口收入。在當(dāng)前匯率波動(dòng)劇烈的情況下，選擇金融工具來(lái)避險(xiǎn)更應(yīng)該引起進(jìn)出口企業(yè)的重視。國(guó)際上目前的常用的用來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具有外匯期貨，外匯期權(quán)，遠(yuǎn)期外匯合約以及外匯掉期等。但我國(guó)的金融市場(chǎng)不甚發(fā)達(dá)，金融工具也相對(duì)較少，目前國(guó)內(nèi)可供選擇的金融工具包括以下幾種：（1）遠(yuǎn)期結(jié)售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是目前最常用的方法。其操作方法就是企業(yè)與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯的合同，在合同中約定企業(yè)在未來(lái)的某個(gè)時(shí)間辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)時(shí)涉及到的外幣幣種，匯率，金額以及交割期限。企業(yè)將匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到銀行，可以幫助企業(yè)鎖定當(dāng)前成本。遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易可以是固定期限交易，也可以是擇期交易，如果企業(yè)遇到特殊情況，還可以在交割日前的三個(gè)工作日內(nèi)辦理展期。（2）貨幣互換。即外貿(mào)企業(yè)在進(jìn)行外貿(mào)業(yè)務(wù)的同時(shí)賣(mài)出或買(mǎi)入相同金額的外匯，如企業(yè)甲在即期買(mǎi)入A貨幣賣(mài)出B貨幣，在遠(yuǎn)期賣(mài)出A貨幣，買(mǎi)入B貨幣，其本質(zhì)是利用資金的反向流動(dòng)來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。（3）外匯期權(quán)。是國(guó)內(nèi)一種新興的金融工具，但是在國(guó)外已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用。其實(shí)質(zhì)是賦予外貿(mào)企業(yè)（期權(quán)買(mǎi)方）一種選擇權(quán)，企業(yè)需要向銀行支付一定的期權(quán)費(fèi)來(lái)獲得選擇權(quán)，在期權(quán)到期時(shí)，如果企業(yè)認(rèn)為約定的匯率對(duì)自己不利，可以選擇放棄行權(quán)，而按照市場(chǎng)上的即期匯率進(jìn)行結(jié)售匯，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)具有比較大的靈活性。（五）結(jié)束語(yǔ)當(dāng)前國(guó)際主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)政策取向不一，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于“三期疊加”的時(shí)期。央行發(fā)文稱今后人民幣匯率會(huì)更多的參考一籃子貨幣而非美元，引導(dǎo)人民幣匯率雙向波動(dòng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)人民幣匯率貶值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)造成的影響并在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身情況制定趨利避害的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，以期使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化。參考文獻(xiàn)：[1]中國(guó)社會(huì)科學(xué)院.2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)藍(lán)皮書(shū)[R].北京.2015[2]李曉峰,錢(qián)利珍,黎琦嘉.人民幣匯率預(yù)期特征研究——基于調(diào)查數(shù)據(jù)的實(shí)證分析[J].國(guó)際金融研究,2011(12):47~58[3]栗書(shū)茵.匯兌損益對(duì)上市公司利潤(rùn)影響的理論和實(shí)證分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2007(3):23~28[4]喬琳.我國(guó)人民幣匯率與OFDI、IFDI的互動(dòng)效應(yīng)實(shí)證研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2011(8):23~28[5]黃祖輝,陳立輝.金融衍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