注會財管課后作業(yè)第十章

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第十章資本結構

一、單項選擇題

1.ABC企業(yè)本年息稅前利潤1萬元，測定的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預計明年銷售增長率為6%，則預計明年的息稅前利潤為（）萬元。A.1B.1.05C.2D.1.12

2.某企業(yè)2023年的財務杠桿系數(shù)為1.5，息稅前利潤的計劃增長率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益的增長率為（）。A.40%B.25%C.20%D.15%

3.某企業(yè)2023年財務杠桿系數(shù)為1.25，上期息稅前利潤為750000元，在無優(yōu)先股的情形下，則2023年實際利息費用為（）元。A.100000B.675000C.300000D.150000

4.F公司20×1年銷售收入為100萬元，稅后凈利為12萬元，固定經(jīng)營成本為24萬元，20×2的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，所得稅稅率為25%。據(jù)此，計算得出該公司20×2的總杠桿系數(shù)為（）。

A.1.5B.3.0C.2.5D.1.8

5.以下關于總杠桿系數(shù)的表述中，不正確的是（）。A.指每股收益變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)B.等于財務杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積

C.反映每股收益隨業(yè)務量變動的猛烈程度D.反映息稅前利潤的變動對每股收益的影響程度

6.已知總杠桿系數(shù)為6，每年的固定成本為9萬元，利息費用為1萬元，則利息保障倍數(shù)為（）。

A.2B.2.5C.3D.6

7.某企業(yè)固定成本為12萬元，全部資本均為自有資本，其中普通股占85%，其余為優(yōu)先股，則該企業(yè)（）。

A.只存在經(jīng)營杠桿效應B.只存在財務杠桿效應

C.同時存在經(jīng)營杠桿效應和財務杠桿效應D.經(jīng)營杠桿效應和財務杠桿效應可以相互抵銷

8.“當企業(yè)全部融資來源于負債時，企業(yè)價值最大〞，持有這種觀點的資本結構理論是（）。A.權衡理論

B.有稅MM理論C.無稅MM理論D.優(yōu)序融資理論

9.以下各項資本結構理論中，認為不存在最正確資本結構的是（）。

A.代理理論B.權衡理論C.完美資本市場下的MM理論D.有稅市場下的MM理論

10.以下關于代理理論的表述中，正確的是（）。

A.依據(jù)代理理論，無論負債程度如何，加權平均資本成本不變，企業(yè)價值也不變B.依據(jù)代理理論，在權衡理論模型基礎上進一步考慮企業(yè)債務的代理成本與代理收益C.代理理論認為有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值減去企業(yè)債務的代理成本加上代理收益

D.根據(jù)代理理論，當負債程度較高的企業(yè)陷入財務窘境時，股東尋常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的項目

11.以下有關企業(yè)資本結構的說法不正確的是（）。

A.擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期債務資本和權益資本籌資B.少數(shù)股東為了避免控制權旁落他人，更傾向負債籌資C.假使企業(yè)的銷售不穩(wěn)定，更傾向較多地籌措負債資金

D.假使預計未來利率水平上升，則企業(yè)應選擇長期資本的籌集

二、多項選擇題

1.當企業(yè)息稅前利潤大于零時，只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，那么經(jīng)營杠桿系數(shù)必（）。A.恒大于1B.與銷售量成反比C.與固定成本成反比D.與風險成反比

2.以下籌資活動中，會加大企業(yè)財務杠桿作用的有（）。A.增發(fā)普通股B.增發(fā)優(yōu)先股C.增發(fā)公司債券D.增加銀行借款

3.以下有關財務杠桿的表述正確的有（）。A.財務杠桿系數(shù)越高，每股收益也越高

B.財務杠桿效益指利用債務籌資給企業(yè)自有資金帶來的額外收益C.財務杠桿與財務風險無關

D.財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大

4.在邊際貢獻超過固定成本的狀況下，以下措施中有利于降低企業(yè)總風險的有（）。A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價C.提高產(chǎn)權比率D.減少固定成本支出

5.以下關于MM資本結構理論的說法正確的有（）。

A.在不考慮所得稅的狀況下，任何企業(yè)的價值，不管其有無負債，都等于息稅前利潤除以適用于其風險等級的收益率

B.在不考慮所得稅的狀況下，風險一致的企業(yè)，其價值不受有無負債及負債程度的影響C.有稅的MM理論認為，有負債企業(yè)的價值等于有一致風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值

D.MM理論是建立在“全部現(xiàn)金流是永續(xù)的〞假設前提下的

6.以下關于資本結構理論的表述中，正確的有（）。

A.根據(jù)MM理論，當存在企業(yè)所得稅時，理論上負債為100%時，企業(yè)價值最大B.權衡理論認為有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值加上抵稅收益的現(xiàn)值C.根據(jù)代理理論，當負債程度較高的企業(yè)陷入財務窘境時，股東尋常會選擇投資凈現(xiàn)值為正的項目

D.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當存在外部融資需求時，企業(yè)傾向于債務融資而不是股權融資

7.以下有關優(yōu)序融資理論的表述正確的有（）。A.優(yōu)序融資理論考慮了信息不對稱和逆向選擇的影響B(tài).將內部籌資作為首先選擇

C.解釋了現(xiàn)實生活中所有的資本結構規(guī)律

D.企業(yè)籌資的優(yōu)序模式首先是內部籌資，其次是增發(fā)股票，發(fā)行債券和可轉換債券，最終是銀行借款

8.若不考慮財務風險，以下屬于利用每股收益無區(qū)別點進行企業(yè)資本結構分析的正確表述的有（）。

A.當預計EBIT高于每股收益無區(qū)別點時，采用權益籌資方式比采用負債籌資方式有利B.當預計EBIT高于每股收益無區(qū)別點時，采用負債籌資方式比采用權益籌資方式有利C.當預計EBIT低于每股收益無區(qū)別點時，采用負債籌資方式比采用權益籌資方式有利D.當預計EBIT等于每股收益無區(qū)別點時，兩種籌資方式的每股收益一致

9.以下有關最正確資本結構的表述中不正確的有（）。A.最正確資本結構是使企業(yè)籌資能力最強的資本結構

B.最正確資本結構使加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結構C.當每股收益最高時的資本結構是最正確資本結構D.當財務風險最小時的資本結構是最正確資本結構

10.當企業(yè)債務成本過高時，以下可以調整其資本結構的方式有（）。A.利用內部留存歸還債務，以降低債務比重B.將可轉換債券轉換為普通股C.以公積金轉增資本

D.籌集相應的權益資金，提前歸還長期債務

11.若某企業(yè)的經(jīng)營處于盈虧臨界狀態(tài)，正確的說法有（）。A．銷售收入正處于銷售收入線與總成本線的交點B．經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮小

C．銷售利潤率（息稅前利潤率）等于零

D．此時的邊際貢獻等于固定成本

三、計算分析題

1.某公司資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負債率為40%，負債平均利息率為5%，全部固定成本和費用為300萬元，凈利潤為750萬元，公司適用的所得稅稅率為25%。（1）計算DOL、DFL、DTL。

（2）預計銷售收入增長15%時，公司每股收益增長多少？

2.某公司息前稅前利潤為600萬元，公司適用的所得稅稅率為25%，公司目前賬面總資金為2000萬元，其中80%由普通股資金構成，股票賬面價值為1600萬元，20%由債券資金構成，債券賬面價值為400萬元，假設債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認為目前的資本結構不夠合理，準備用發(fā)行債券購回股票的方法予以調整。經(jīng)咨詢調查，目前債務利息和權益資金的成本狀況見表1：

表1債務利息與權益資本成本債券市場價值(萬元)4006008001000債券利息率8%10%12%14%股票的β系數(shù)1.41.421.62.0無風險收益率6%6%6%D平均風險股票的必要收益率16%B16%16%權益資本成本A20.2%C26%

要求：

(1)填寫表1中用字母表示的空格。

(2)填寫表2“公司市場價值與企業(yè)加權平均資本成本〞(以市場價值為權重)用字母表示的空格。

表2公司市場價值與企業(yè)加權平均資本成本債券市場股票市場公司市場價值(萬價值(萬總價值元)元)(萬元)4006008001000E2023.951718.18LF2604.952518.18M債券資金比重G23.03%31.77%N股票資金比重H76.97%68.23%O債券資本成本I7.5%9%P權益資本成本J20.20%22%Q加權平均資本成本K17.27%17.87%R

(3)根據(jù)表2的計算結果，確定該公司最優(yōu)資本結構。

四、綜合題

某公司目前擁有資本800萬，其中，債務資本100萬元，權益資本700萬元，沒有優(yōu)先股資本?，F(xiàn)準備追加籌資150萬元，有三種籌資方案可供選擇：（1）增發(fā)新普通股,每股發(fā)行價為50元；（2）平價發(fā)行債券，票面利率12％；（3）平價發(fā)行優(yōu)先股，股利率為10％。有關資料詳見下表。

現(xiàn)行資本結構表單位：萬元

資本種類債務優(yōu)先股普通股總額其他：年利息年優(yōu)先股股利普通股股份數(shù)（萬股）金額10007008009010

要求：

（1）當息稅前利潤預計為160萬元時，計算三種增資方式后的普通股每股收益及財務杠桿系數(shù)，該公司所得稅稅率為25%。

（2）計算增發(fā)普通股與增加債務兩種增資方式下的無區(qū)別點。（3）計算增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的無區(qū)別點。

（4）按每股利潤無區(qū)別點分析法的原理，當息稅前利潤預計為160萬元時，應采用哪種籌資方式。

參考答案及解析

一、單項選擇題1.D經(jīng)營杠桿系數(shù)反映銷售收入變動對息稅前利潤的影響程度，而且引起息稅前利潤以更大幅度變動，此題中，經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，說明銷售收入增長1倍，引起息稅前利潤以2倍的速度增長，那么，計劃期的息稅前利潤應為：1×(1+2×6%)=1.12(萬元)2.

D

財務杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率，即1.5=每股收益增長率/10%，所以每股收益增長率=15%。3.

D

此題的主要考核點是財務杠桿系數(shù)的計算。由于1.25=750000÷（750000-I），則I=150000（元）。4.

B

此題的主要考核點是總杠桿系數(shù)的計算。由于稅后凈利12萬元，所以，稅前利潤=稅后凈利÷（1-所得稅稅率）=12÷（1-25%）=16（萬元）；又由于20×2年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定經(jīng)營成本）÷息稅前利潤=（息稅前利潤+24）÷24=2，所以，息稅前利潤=24（萬元）。

財務杠桿系數(shù)=息稅前利潤÷（息稅前利潤-利息）=息稅前利潤÷稅前利潤=24÷16=1.5，20×2年的總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)=2×1.5=3。5.

D總杠桿系數(shù)=DFL×DOL=（ΔEPS/EPS）/（ΔQ/Q）=（S-VC）/[S-VC-F-I-PD/（1-T）]，反映了每股收益變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)，反映了每股收益隨業(yè)務量變動的猛烈程度，等于財務杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積。所以A、B、C正確，而，D是指財務杠桿。6.

C

總杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定成本）/（息稅前利潤-利息）=6，求得：息稅前利潤=3（萬元），故利息保障倍數(shù)=3/1=3。7.

C

此題的主要考核點是經(jīng)營杠桿效應和財務杠桿效應作用的原理。有固定經(jīng)營成本，說明存在經(jīng)營杠桿效應；有優(yōu)先股，說明存在財務杠桿效應；所以，存在經(jīng)營杠桿效應和財務杠桿效應。8.

B

有稅MM理論認為，由于債務利息可以在稅前扣除，形成債務利息的抵稅收益，相當于增加了企業(yè)的現(xiàn)金流量，增加了企業(yè)的價值。理論上當企業(yè)全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大。9.

C

無稅的MM理論認為企業(yè)價值與資本結構無關。10.

B

代理理論認為企業(yè)價值要受債務利息抵稅、財務窘境成本、債務代理成本和代理收益的影響，可以理解為當債務抵稅收益、代理收益與財務窘境成本、代理成本相平衡時的結構下，企業(yè)價值最大。選項A錯誤；代理理論認為有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值加上抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財務窘境成本的現(xiàn)值，減去債務的代理成本現(xiàn)值，加上債務的代理收益現(xiàn)值。選項C錯誤；根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財務窘境時，更簡單引起過度投資問題與投資不足問題，導致發(fā)生債務代理成本，過度投資是指企業(yè)采用不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，投資不足問題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，所以D錯誤。11.

C

擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，對長期資本的需求量大，因此，主要通過長期債務資本和權益資本籌資；少數(shù)股東為了保持對公司的控制權，所以，不希望增發(fā)普通股籌資，更傾向負債籌資；假使企業(yè)的銷售不穩(wěn)定，則負擔固定的財務費用將冒較大的風險；假使預計未來利率水平上升，則未來長期資本的成本會更高，所以，企業(yè)為了提前將未來資本成本鎖定在較低的水平，應選擇長期資本的籌集。

二、多項選擇題1.

AB

經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式為：

經(jīng)營杠桿系數(shù)=（銷售額-變動成本總額）/（銷售額-變動成本總額-固定經(jīng)營成本）

從公式中可看出，只要固定經(jīng)營成本存在，分母就一定小于分子，比值則恒大于1。經(jīng)營杠桿系數(shù)與銷售量成反比，與固定經(jīng)營成本成正比，與經(jīng)營風險成正比。2.

BCD

此題的主要考核點是財務杠桿作用產(chǎn)生的原因。財務杠桿系數(shù)=

息稅前利潤

優(yōu)先股股利息稅前利潤?利息?1?所得稅稅率從上述公式可以看出，增發(fā)公司債券，增加銀行借款，均會增加利息；增發(fā)優(yōu)先股也會增加優(yōu)先股股利，在其他條件不變時，均會加大財務杠桿系數(shù)。只有增發(fā)普通股不會加大財務杠桿系數(shù)。3.

BD財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經(jīng)受較多的財務杠桿作用所引起的收益變動的沖擊，從而加大財務風險，可見財務杠桿與財務風險是有關的，所以C表述錯誤，只有當投資報酬率高于債務利息率時，財務杠桿系數(shù)越高，每股收益才越高，所以A表述錯誤。4.

ABD衡量企業(yè)總風險的指標是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)，在邊際貢獻超過固定成本的狀況下，A、B、D均可以導致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)總風險；選項C會導致財務杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)總風險。

5.

ABCD

依據(jù)MM資本結構理論的要點。6.

AD

依照有稅的MM理論，有負債企業(yè)的價值等于具有一致風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值，因此負債越多企業(yè)價值越大，A正確；權衡理論認為有負債企業(yè)的價值是無負債企業(yè)價值加上抵稅收益的現(xiàn)值，再減去財務窘境成本的現(xiàn)值，選項B錯誤；根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財務窘境時，更簡單引起過度投資問題與投資不足問題，導致發(fā)生債務代理成本，過度投資是指企業(yè)采用不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，投資不足問題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象，所以C錯誤；根據(jù)優(yōu)序融資理論，當企業(yè)存在融資需求時，首先是選擇內源融資，其次會選擇債務融資，最終選擇股權融資，所以D正確。7.

AB

考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務籌資，而僅將發(fā)行新股作為最終的選擇，這一觀點尋常被稱為排序理論。但該理論并不能夠解釋現(xiàn)實生活中所有的資本結構規(guī)律。8.

BD

根據(jù)每股收益無區(qū)別點，可以分析判斷在什么樣的EBIT水平下每股收益高。當預計EBIT高于每股收益無區(qū)別點時，采用負債籌資方式可以獲得較高的每股收益；當預計EBIT低于每股收益無區(qū)別點時，采用權益籌資方式可以獲得較高的每股收益；當預計EBIT等于每股收益無區(qū)別點時，兩種籌資方式的每股收益一致。9.

ACD

最正確資本結構是指企業(yè)在一定時間內，使加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大的資本結構。10.

ABD

以公積金轉增資本是所有者權益內的此增彼減，不會使債務比重下降。11.

ACD

當企業(yè)的經(jīng)營處于盈虧臨界狀態(tài)時，說明此時企業(yè)不盈不虧，利潤為零，即此時企業(yè)的總收入與總成本相等，因此選項A說法正確。由于利潤為零，營業(yè)銷售凈利率自然也為零，選項C說法正確。又由于：邊際貢獻=固定成本+息稅前經(jīng)營利潤，所以選項D說法是正確的。

又由于：經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻÷息稅前經(jīng)營利潤，由于此時企業(yè)息稅前經(jīng)營利潤為零，所以，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨向無窮大。

三、計算分析題1.

（1）稅前利潤=750/（1-25%）=1000（萬元）利息=5000×40%×5%=100（萬元）EBIT=1000+100=1100（萬元）固定成本=300-100=200（萬元）

邊際貢獻=1100+200=1100+200=1300（萬元）DOL=1300÷1100=1.18DFL=1100÷1000=1.1DTL=1300÷1000=1.3

（2）每股收益增長率=1.3×15%=19.5%2.

(1)根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：A=6%+1.4×(16%-6%)=20%B=16%

C=6%+1.6×(16%-6%)=22%D=6%(2)

公司市場債券市場股票市場總價值(萬價值(萬價值(萬元)元)元)

債券資金比重股票資金比重債券資本成本權益資本成本加權平均資本成本

4006008001000E=21302023.951718.18L=1326.92F=25302604.952518.18M=2326.92G=15.81%H=84.19%23.03%31.77%76.97%68.23%I=6%7.50%9%J=20%20.20%22%Q=26%K=17.79%17.27%17.87%R=19.34%N=42.98%O=57.02%P=10.50%

E=凈利潤/股票資本成本=(600-400×8%)×(1-25%)/20%=2130(萬元)F=400+2130=2530(萬元)G=400/2530=15.81%H=2130/2530=84.19%I=8%×(1-25%)=6%J=A=20%

K=6%×15.81%+20%×84.19%=17.79%

L=(600-1000×14%)×(1-25%)/26%=1326.92(萬元)M=1326.92+1000=2326.92(萬元)N=1000/2326.92=42.98%O=1326.92/2326.92=57.02%P=14%×(1-25%)=10.5%Q=D=26%

R=1