第八章 投資決策實(shí)務(wù)3

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第八章投資決策實(shí)務(wù)

六、通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹是指在一定時(shí)期內(nèi)，物價(jià)水平持續(xù)、普遍上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，從而影響項(xiàng)目投資價(jià)值。對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)而言，通貨膨脹的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是影響現(xiàn)金流量的估計(jì)，二是影響資本成本的估計(jì)。

1.通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響實(shí)際現(xiàn)金流量假使企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)計(jì)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱(chēng)為實(shí)際現(xiàn)金流量。名義現(xiàn)金流量包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量就是名義現(xiàn)金流量。

實(shí)際現(xiàn)金流量與名義現(xiàn)金流量的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量(1+通貨膨脹率)n式中：n——相對(duì)于基期的期數(shù)所以：實(shí)際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量/(1+通貨膨脹率)n

2.通貨膨脹對(duì)資本成本(折現(xiàn)率)的影響通貨膨脹對(duì)資本成本(折現(xiàn)率)通貨膨脹對(duì)資本成本名義利率是包含了通貨膨脹的利率。實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹的利率。兩者關(guān)系可表述如下式：1+r名義=(1+r實(shí)際)(1+通貨膨脹率)

3.通貨膨脹的處置原則名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)；實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。兩種方法計(jì)算得到的凈現(xiàn)值是一樣的。

假設(shè)某項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量如下表所示，名義資本成本為12%,預(yù)計(jì)一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%,求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。實(shí)際現(xiàn)金流量時(shí)間第0年實(shí)際現(xiàn)金流量-10045

單位：萬(wàn)元第1年第2年60第3年40

將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。具體計(jì)算過(guò)程如下表所示。凈現(xiàn)值的計(jì)算時(shí)間實(shí)際現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量第0年第1年-100-1004545(1+8%)=48.648.60.8929=43.396060(1+8%)2=69.9869.980.7972=55.79

單位：萬(wàn)元第2年第3年4040(1+8%)3=50.3950.390.7118=35.87

現(xiàn)值(按-10012%折現(xiàn))凈現(xiàn)值

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

將實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。具體計(jì)算過(guò)程如下表所示。實(shí)際資本成本=(1+名義資本成本)(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%凈現(xiàn)值的計(jì)算時(shí)間實(shí)際現(xiàn)金流量現(xiàn)值(按3.7%折現(xiàn))凈現(xiàn)值第0年-100-100第1年45451.037=43.3960601.0372=55.79

單位：萬(wàn)元第2年第3年40401.0373=35.87

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實(shí)際現(xiàn)金流為7200萬(wàn)元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%,名義折現(xiàn)率為11.3%,則該方案凈現(xiàn)值為()。A.469萬(wàn)元C.792萬(wàn)元B.668萬(wàn)元D.857萬(wàn)元

『答案』C『解析』實(shí)際折現(xiàn)率=(1+

11.3%)/(1+5%)-1=6%凈現(xiàn)值=7200/(1+6%)-6000=792(萬(wàn)元)或：名義現(xiàn)金流=7200(1+5%)凈現(xiàn)值=7200(1+5%)/(1+11.3%)-6000=792(萬(wàn)元)

七、風(fēng)險(xiǎn)投資決策(一)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置有兩種方法：一是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法；二是調(diào)整現(xiàn)金流量法。

1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法(1)基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。(2)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)滿足的、投資人要求的報(bào)酬率。(3)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β(市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)

當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%,市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%,A項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)大，其β值為1.5;B項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小，其β值為0.75。其他有關(guān)數(shù)據(jù)如表1、表2所示。

表1

A項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)年數(shù)012345

單位：元現(xiàn)金流量-400001300013000130001300013000

表2年數(shù)012345

B項(xiàng)目有關(guān)數(shù)據(jù)

單位：元現(xiàn)金流量-470001400014000140001400014000

要求：運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法計(jì)算A、B兩個(gè)項(xiàng)目調(diào)整后的凈現(xiàn)值，并作出決策。

『正確答案』A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=4%+1.5(12%-4%)=16%B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=4%+0.75(12%-4%)=10%

依照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。表1年數(shù)012345凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量-400001300013000130001300013000

A項(xiàng)目現(xiàn)值計(jì)算現(xiàn)值系數(shù)(4%)1.00000.96150.92460.88900.85480.8219未調(diào)整現(xiàn)值-40000125001202311557111121068517874

單位：元現(xiàn)值系數(shù)(16%)1.00000.86210.74320.64070.55230.4762調(diào)整后現(xiàn)值-400001120796628329718061912569

表2年數(shù)012345凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量-470001400014000140001400014000

B項(xiàng)目限制計(jì)算現(xiàn)值系數(shù)(4%)1.00000.96150.92460.88900.85480.8219

單位：元現(xiàn)值系數(shù)(10%)1.00000.90910.82640.75130.68300.6209調(diào)整后現(xiàn)值-47000127271157010518956286936070

未調(diào)整現(xiàn)值-47000134611294412446119671150715325

假使不進(jìn)行折現(xiàn)率調(diào)整