第八章 投資決策實務3

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第八章投資決策實務

六、通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹是指在一定時期內，物價水平持續(xù)、普遍上漲的經(jīng)濟現(xiàn)象。通貨膨脹會導致貨幣購買力下降，從而影響項目投資價值。對項目評價而言，通貨膨脹的影響表現(xiàn)在兩個方面：一是影響現(xiàn)金流量的估計，二是影響資本成本的估計。

1.通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響實際現(xiàn)金流量假使企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預計是基于預算年度的價格水平，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。名義現(xiàn)金流量包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量就是名義現(xiàn)金流量。

實際現(xiàn)金流量與名義現(xiàn)金流量的關系為：名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量(1+通貨膨脹率)n式中：n——相對于基期的期數(shù)所以：實際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量/(1+通貨膨脹率)n

2.通貨膨脹對資本成本(折現(xiàn)率)的影響通貨膨脹對資本成本(折現(xiàn)率)通貨膨脹對資本成本名義利率是包含了通貨膨脹的利率。實際利率是指排除了通貨膨脹的利率。兩者關系可表述如下式：1+r名義=(1+r實際)(1+通貨膨脹率)

3.通貨膨脹的處置原則名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)；實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。兩種方法計算得到的凈現(xiàn)值是一樣的。

假設某項目的實際現(xiàn)金流量如下表所示，名義資本成本為12%,預計一年內的通貨膨脹率為8%,求該項目的凈現(xiàn)值。實際現(xiàn)金流量時間第0年實際現(xiàn)金流量-10045

單位：萬元第1年第2年60第3年40

將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)。具體計算過程如下表所示。凈現(xiàn)值的計算時間實際現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量第0年第1年-100-1004545(1+8%)=48.648.60.8929=43.396060(1+8%)2=69.9869.980.7972=55.79

單位：萬元第2年第3年4040(1+8%)3=50.3950.390.7118=35.87

現(xiàn)值(按-10012%折現(xiàn))凈現(xiàn)值

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

將實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。具體計算過程如下表所示。實際資本成本=(1+名義資本成本)(1+通貨膨脹率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%凈現(xiàn)值的計算時間實際現(xiàn)金流量現(xiàn)值(按3.7%折現(xiàn))凈現(xiàn)值第0年-100-100第1年45451.037=43.3960601.0372=55.79

單位：萬元第2年第3年40401.0373=35.87

NPV=-100+43.39+55.79+35.87=35.05

甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當年的預期通貨膨脹率為5%,名義折現(xiàn)率為11.3%,則該方案凈現(xiàn)值為()。A.469萬元C.792萬元B.668萬元D.857萬元

『答案』C『解析』實際折現(xiàn)率=(1+

11.3%)/(1+5%)-1=6%凈現(xiàn)值=7200/(1+6%)-6000=792(萬元)或：名義現(xiàn)金流=7200(1+5%)凈現(xiàn)值=7200(1+5%)/(1+11.3%)-6000=792(萬元)

七、風險投資決策(一)項目風險處置的一般方法對項目風險的處置有兩種方法：一是風險調整折現(xiàn)率法；二是調整現(xiàn)金流量法。

1.風險調整折現(xiàn)率法(1)基本思路：對于高風險項目采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。(2)風險調整折現(xiàn)率是風險項目應當滿足的、投資人要求的報酬率。(3)風險調整折現(xiàn)率=無風險報酬率+β(市場平均報酬率-無風險報酬率)

當前的無風險報酬率為4%,市場平均報酬率為12%,A項目的預期現(xiàn)金流量風險大，其β值為1.5;B項目的預期現(xiàn)金流量風險小，其β值為0.75。其他有關數(shù)據(jù)如表1、表2所示。

表1

A項目有關數(shù)據(jù)年數(shù)012345

單位：元現(xiàn)金流量-400001300013000130001300013000

表2年數(shù)012345

B項目有關數(shù)據(jù)

單位：元現(xiàn)金流量-470001400014000140001400014000

要求：運用風險調整折現(xiàn)率法計算A、B兩個項目調整后的凈現(xiàn)值，并作出決策。

『正確答案』A項目的風險調整折現(xiàn)率=4%+1.5(12%-4%)=16%B項目的風險調整折現(xiàn)率=4%+0.75(12%-4%)=10%

依照風險調整折現(xiàn)率分別計算兩個項目的凈現(xiàn)值。表1年數(shù)012345凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量-400001300013000130001300013000

A項目現(xiàn)值計算現(xiàn)值系數(shù)(4%)1.00000.96150.92460.88900.85480.8219未調整現(xiàn)值-40000125001202311557111121068517874

單位：元現(xiàn)值系數(shù)(16%)1.00000.86210.74320.64070.55230.4762調整后現(xiàn)值-400001120796628329718061912569

表2年數(shù)012345凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量-470001400014000140001400014000

B項目限制計算現(xiàn)值系數(shù)(4%)1.00000.96150.92460.88900.85480.8219

單位：元現(xiàn)值系數(shù)(10%)1.00000.90910.82640.75130.68300.6209調整后現(xiàn)值-47000127271157010518956286936070

未調整現(xiàn)值-47000134611294412446119671150715325

假使不進行折現(xiàn)率調整