核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值

核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值第1頁(yè)/共31頁(yè)玻璃行業(yè)從3月底起已經(jīng)出現(xiàn)明顯的復(fù)蘇，這輪復(fù)蘇至少將維持到08年，未來(lái)該板塊可能會(huì)孕育更多的投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注南玻A、福耀玻璃、金晶科技和耀皮玻璃。上半年由外資收購(gòu)和股改引起的水泥板塊行情隨著大多數(shù)區(qū)域性水泥龍頭與外資合作的塵埃落定已經(jīng)基本結(jié)束。未來(lái)水泥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將向未來(lái)2-3年內(nèi)有明顯業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的水泥股回歸，建議關(guān)注華新水泥、海螺水泥和冀東水泥。建筑行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將仍然來(lái)自于個(gè)股，重點(diǎn)關(guān)注具有專業(yè)建筑設(shè)計(jì)和施工能力的企業(yè)，建議關(guān)注中色股份、中材國(guó)際。核心觀點(diǎn)：第2頁(yè)/共31頁(yè)建材和建筑行業(yè)都是處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的行業(yè)，在這種行業(yè)中，最終決定企業(yè)價(jià)值的應(yīng)該是企業(yè)在長(zhǎng)期的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。我們?cè)凇?006年建材行業(yè)投資策略報(bào)告》中曾經(jīng)提出水泥企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力在于對(duì)成本控制能力和在區(qū)域內(nèi)的價(jià)格控制能力，玻璃企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于利用玻璃產(chǎn)品的差異化優(yōu)勢(shì)進(jìn)行跨產(chǎn)業(yè)整合，建筑企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于在特定行業(yè)中形成的專業(yè)設(shè)計(jì)和項(xiàng)目管理能力。根據(jù)此選股標(biāo)準(zhǔn)，我們推薦玻璃行業(yè)中的南玻，水泥行業(yè)中的華新水泥和海螺水泥，建筑行業(yè)中的中色股份。核心觀點(diǎn)：第3頁(yè)/共31頁(yè)核心觀點(diǎn)：行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力盈利模式推薦公司玻璃戰(zhàn)略制訂能力產(chǎn)品開發(fā)能力在產(chǎn)品差異化的基礎(chǔ)上跨產(chǎn)業(yè)整合南玻A水泥區(qū)域控制能力通過(guò)控制區(qū)域市場(chǎng)價(jià)格保證穩(wěn)定的利潤(rùn)率水平華新水泥成本控制能力通過(guò)成本控制提高競(jìng)爭(zhēng)能力和獲利能力海螺水泥建筑專業(yè)建筑的設(shè)計(jì)以及項(xiàng)目管理能力通過(guò)專業(yè)建筑形成較為壟斷的市場(chǎng)，從而進(jìn)一步跨產(chǎn)業(yè)發(fā)展中色股份數(shù)據(jù)來(lái)源：招商證券研發(fā)中心第4頁(yè)/共31頁(yè)玻璃行業(yè)

-南玻A

水泥行業(yè)建筑行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值第5頁(yè)/共31頁(yè)玻璃行業(yè)運(yùn)行分析1季度收入利潤(rùn)雙下滑。3-5月玻璃價(jià)格的持續(xù)反彈是玻璃行業(yè)走出谷底的標(biāo)志根據(jù)玻璃行業(yè)的周期，這輪復(fù)蘇將維持到08年數(shù)據(jù)來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)第6頁(yè)/共31頁(yè)南玻A—玻璃行業(yè)產(chǎn)品差異化的代表領(lǐng)域建筑玻璃電子玻璃汽車玻璃太陽(yáng)能玻璃浮法玻璃制造質(zhì)量全國(guó)領(lǐng)先NA質(zhì)量全國(guó)領(lǐng)先全國(guó)率先生產(chǎn)廠商之一深加工全國(guó)占有率第一膜技術(shù)全國(guó)第一高端產(chǎn)品出貨量第一略弱增透膜技術(shù)全球領(lǐng)先在玻璃產(chǎn)品的幾乎所有領(lǐng)域都處于全國(guó)領(lǐng)先水平在過(guò)去的3年中成為玻璃行業(yè)的絕對(duì)龍頭玻璃領(lǐng)域的龍頭地位以后，通過(guò)太陽(yáng)能領(lǐng)域投資實(shí)現(xiàn)跨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告第7頁(yè)/共31頁(yè)南玻A—工程玻璃前景一片光明資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)、中國(guó)玻璃信息網(wǎng)、中國(guó)建材信息網(wǎng)、招商證券研發(fā)中心

LOWE玻璃用量的迅速增加是建筑節(jié)能的必然趨勢(shì)南玻開發(fā)的可鋼化LOWE玻璃成為此玻璃廣泛運(yùn)用的觸發(fā)點(diǎn)10年以前需求增速有望達(dá)到60%以上第8頁(yè)/共31頁(yè)南玻A—工程玻璃前景一片光明東莞800萬(wàn)平米的LOWE玻璃生產(chǎn)基地目標(biāo)市場(chǎng)民用LOWE玻璃目前的關(guān)鍵是迅速完成LOWE玻璃生產(chǎn)的布點(diǎn)深圳東莞（在建）天津LOWE玻璃產(chǎn)能(萬(wàn)m2)310800290總投資（億元）NA2.53.4投產(chǎn)時(shí)間96年06年底04年5月資料來(lái)源：公司公告

第9頁(yè)/共31頁(yè)南玻A—打造完整太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈打造完整的太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈07-08年太陽(yáng)能領(lǐng)域投資將陸續(xù)發(fā)揮效益超白壓延玻璃太陽(yáng)能電池片硅原料生產(chǎn)基地產(chǎn)能250噸/天30MW一期1500噸最終4500噸預(yù)計(jì)總投資（億元）1.5212計(jì)劃投產(chǎn)時(shí)間2006.122007年中2007年底目前進(jìn)展?fàn)顟B(tài)投建籌建即將開工資料來(lái)源：公司公告

第10頁(yè)/共31頁(yè)南玻A—打造完整太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)鏈硅原料技術(shù)來(lái)源：俄羅斯某研究院目前實(shí)現(xiàn)的量產(chǎn)規(guī)模：1000噸左右關(guān)鍵的技術(shù)難度：生產(chǎn)系統(tǒng)的復(fù)雜化和現(xiàn)場(chǎng)管理技術(shù)轉(zhuǎn)讓費(fèi)：包含在初期1.5億美金的投資中產(chǎn)品設(shè)計(jì)等級(jí)：電子級(jí)多晶硅第11頁(yè)/共31頁(yè)南玻A—精細(xì)玻璃成為全球CF供應(yīng)商彩色濾光片項(xiàng)目經(jīng)過(guò)1年的市場(chǎng)開拓后，銷量明顯增加進(jìn)入全球最大的手機(jī)面板供應(yīng)商-三星SDI三四期工程投產(chǎn)后產(chǎn)能將達(dá)到7萬(wàn)片以上資料來(lái)源：《手機(jī)資訊》第12頁(yè)/共31頁(yè)南玻A—浮法玻璃已經(jīng)走出低谷浮法玻璃已經(jīng)走出低谷成都基地投產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)大70%資料來(lái)源：公司公告深圳廣州成都玻璃產(chǎn)能(萬(wàn)噸)263636總投資（億元）187.86.8單位投資（元/噸）692321671889點(diǎn)火時(shí)間1線96年2線2001年1線2004年2線2005年1線2005年2線2006年產(chǎn)品定位汽車玻璃、超厚高檔玻璃、光學(xué)玻璃、常規(guī)厚度建筑玻璃超厚高檔建筑玻璃/常規(guī)建筑玻璃超厚高檔建筑玻璃/常規(guī)建筑玻璃運(yùn)用能源重油重油天然氣第13頁(yè)/共31頁(yè)南玻A—盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度：20052006E2007E2008E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23.0227.4237.3242.92主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)7.369.2412.6514.55利潤(rùn)總額4.064.777.288.98凈利潤(rùn)3.163.555.566.96EPS0.310.350.550.69投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦_A單位：億元資料來(lái)源：公司公告、招商證券研發(fā)中心第14頁(yè)/共31頁(yè)

玻璃行業(yè)水泥行業(yè)

-華新水泥

-海螺水泥建筑行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值第15頁(yè)/共31頁(yè)華新水泥—湖北省內(nèi)的絕對(duì)龍頭在湖北省市場(chǎng)份額達(dá)到30%左右資料來(lái)源：公司公告各區(qū)域市場(chǎng)龍頭所屬區(qū)域市場(chǎng)份額比較(華北)(東北)(華東、華南)(湖北)第16頁(yè)/共31頁(yè)華新水泥—中部需求增速將高于全國(guó)平均水平資料來(lái)源：中經(jīng)網(wǎng)預(yù)計(jì)中部水泥需求增速未來(lái)5年將達(dá)到15%，高于全國(guó)10%左右的水平第17頁(yè)/共31頁(yè)華新水泥—十字戰(zhàn)略啟動(dòng)4月6日，華新赤壁項(xiàng)目啟動(dòng)。該項(xiàng)目旨在覆蓋湖南以及江漢平原市場(chǎng)。河南光山150萬(wàn)噸熟料生產(chǎn)線開工，標(biāo)志公司展開河南市場(chǎng)的拓展

目前，由Holchin牽頭，主要華新水泥人員實(shí)施的同力集團(tuán)收購(gòu)正在緊鑼密鼓的進(jìn)行橫線以長(zhǎng)江為依托，縱線以京廣線為依托的“十字”戰(zhàn)略正式啟動(dòng)，中部水泥龍頭之像盡顯，形成中部區(qū)域控制的可能性極大第18頁(yè)/共31頁(yè)華新水泥—Holcim入主具有決定性意義資料來(lái)源：公司公告案例方式對(duì)象作用HOLCIM控股華新控股上市公司在華平臺(tái)Larfarge收購(gòu)雙馬集團(tuán)控股上市公司母公司控制部分區(qū)域產(chǎn)能海德堡參股冀東水泥西北子公司參股上市公司子公司控制部分區(qū)域產(chǎn)能MS、IFC參股海螺水泥參股上市公司獲取投資收益第19頁(yè)/共31頁(yè)華新水泥—盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度：200420052006E2007E主營(yíng)收入21.8826.3933.4637.39主營(yíng)利潤(rùn)5.705.036.668.13凈利潤(rùn)1.490.621.061.64EPS0.450.190.320.5投資評(píng)級(jí)：推薦_A資料來(lái)源：公司公告、招商證券研發(fā)中心單位：億元第20頁(yè)/共31頁(yè)海螺水泥—由規(guī)模擴(kuò)張向成本控制的調(diào)整公司戰(zhàn)略由簡(jiǎn)單的產(chǎn)能擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向精細(xì)化管理成本從04年3季度起持續(xù)下降資料來(lái)源：公司公告第21頁(yè)/共31頁(yè)海螺水泥—成本下降仍大有可為從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成本的持續(xù)下降是可能的Holcim毛利率資料來(lái)源：Bloomberg

第22頁(yè)/共31頁(yè)海螺水泥—成本下降仍大有可為資料來(lái)源：《中國(guó)水泥》國(guó)際先進(jìn)水平海螺成本差異熟料煤耗（kg/t）1261352.7元水泥綜合電耗（KWh/t）851058元窯系統(tǒng)年運(yùn)轉(zhuǎn)率（%）95907.5元?jiǎng)趧?dòng)生產(chǎn)率（萬(wàn)t/人·a）1.5-20.5-1按照國(guó)際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，海螺的水泥生產(chǎn)成本仍有15-20元的下降空間按照05年的銷量，提高每股收益0.4元第23頁(yè)/共31頁(yè)海螺水泥—盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度：20052006E2007E2008E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入108.26122.24138.24154.4主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)8.1012.8618.2823.78凈利潤(rùn)4.078.1911.3414.46EPS0.320.650.91.15投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦_A資料來(lái)源：公司公告、招商證券研發(fā)中心單位：億元第24頁(yè)/共31頁(yè)

玻璃行業(yè)

水泥行業(yè)建筑行業(yè)

—中色股份核心競(jìng)爭(zhēng)力凸顯企業(yè)價(jià)值第25頁(yè)/共31頁(yè)中色股份—具有特色的有色金屬工程承包商ENR排名150位全球?yàn)閿?shù)不多的有色金屬工程承包商建筑工程承包業(yè)務(wù)不僅是公司發(fā)展戰(zhàn)略的一部分，而且也是必要的手段。建筑工程承包和海外資源開發(fā)業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充，減少業(yè)績(jī)波動(dòng)。第26頁(yè)/共31頁(yè)中色股份—我國(guó)資源“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施者對(duì)海外有色資源的了解成為公司獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)

2001年

2002年

2003年

2004年

鋁對(duì)外依賴度(％)

49.6

52.9

50.5

44

鋅對(duì)外依賴度(％)

18.9

20.7

18.5

14

銅對(duì)外依賴度(％)

60.8

55.8

63.3

60.5

鉛對(duì)外依賴度(％)

22.5

20.6

29.8

31.5資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)第27頁(yè)/共31頁(yè)中色股份—我國(guó)資源“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施者蒙古敖包鋅礦只是公司未來(lái)有色金屬資源組合的一部分資料來(lái)源：公司公告類型項(xiàng)目進(jìn)度工程類伊朗阿拉克鋁廠項(xiàng)目06年完工越南生權(quán)銅礦項(xiàng)目05年完工哈薩克斯坦電解鋁廠項(xiàng)目08年完工澳大利亞奧多嘉電解鋁項(xiàng)目在談資源類蒙古圖木爾廷—敖包鋅礦項(xiàng)目05年8月28日投產(chǎn)越南多農(nóng)氧化鋁項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)施階段澳大利亞奧魯昆鋁土礦項(xiàng)目在談第28頁(yè)/共31頁(yè)中色股份—盈利預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)年度：20052006E2007E2008E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.35