資產(chǎn)評(píng)估學(xué)第六章

第一節(jié)金融資產(chǎn)評(píng)估概述

一、金融資產(chǎn)的概念

1、定義金融資產(chǎn)是一切能夠在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易，具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來(lái)估價(jià)的金融工具的總稱(chēng)。也可以說(shuō)，金融資產(chǎn)是一種合約，表示對(duì)未來(lái)收入的合法所有權(quán)?？梢园凑蘸霞s的不同性質(zhì)將它們分為債權(quán)或股權(quán)。第一頁(yè)，共32頁(yè)。2、金融資產(chǎn)的類(lèi)型與特點(diǎn)1）債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)：銀行貸款，國(guó)庫(kù)券，公司債券等，特點(diǎn)是定期付給持有者定量的現(xiàn)金（利息收入）2）股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)是指擁有某公司資產(chǎn)的憑證，特點(diǎn)：股息多少是隨著企業(yè)利潤(rùn)的大小而變化。第二頁(yè)，共32頁(yè)。3、金融工具及其分類(lèi)金融工具：在金融市場(chǎng)上證明金融交易金額，期限，價(jià)格的書(shū)面文件?；疽兀褐Ц兜慕痤~與支付條件貨幣市場(chǎng)金融工具：商業(yè)票據(jù)，短期公債，銀行承兌匯票，可轉(zhuǎn)讓大額定期存單，回購(gòu)協(xié)議等。資本市場(chǎng)金融工具：股票，長(zhǎng)期債券等第三頁(yè)，共32頁(yè)。金融工具是金融市場(chǎng)上交易的對(duì)象和手段，金融工具是持有者的金融資產(chǎn)。資本市場(chǎng)上的價(jià)值評(píng)估，是債券，股票，優(yōu)先股等金融資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。第四頁(yè)，共32頁(yè)。二、金融資產(chǎn)的投資特點(diǎn)（一）股票投資的特點(diǎn)股票是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的一種有價(jià)證券，它證明股票持有者對(duì)企業(yè)資產(chǎn)所享有的相應(yīng)所有權(quán)。是一種股權(quán)投資。1、風(fēng)險(xiǎn)性2、流動(dòng)性3、決策性4、股票交易價(jià)格與股票面值不一致性第五頁(yè)，共32頁(yè)。（二）債券的投資特點(diǎn)是社會(huì)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金，按照法定程序發(fā)行的，承諾在指定日還本付息的債務(wù)憑證，它代表債券持有人與企業(yè)的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。它的收益主要是利息收入。具有如下特點(diǎn)：（一）投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較強(qiáng)（二）到期還本付息，收益相對(duì)穩(wěn)定（三）具有較強(qiáng)的流動(dòng)性第六頁(yè)，共32頁(yè)。三、金融資產(chǎn)評(píng)估特點(diǎn)

1、對(duì)投資資本的評(píng)估－－為了取得投資收益，股票，債券收益的大小即利息的高低，債券的流動(dòng)性及投資的安全性。2、對(duì)被投資者的償債能力和獲利能力的評(píng)估－－收益的多少取決于投資數(shù)量與風(fēng)險(xiǎn)，而投資風(fēng)險(xiǎn)主要取決于于被投資都的償債能力和獲利能力第七頁(yè)，共32頁(yè)。一、上市債券的評(píng)估上市債券是指能夠在市場(chǎng)上流通交易，自由買(mǎi)賣(mài)的債券。一般情況下，對(duì)上市債券評(píng)估采用現(xiàn)行市價(jià)法，按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤(pán)價(jià)確定評(píng)估值。第二節(jié)債券評(píng)估

第八頁(yè)，共32頁(yè)。例：被評(píng)估企業(yè)持有1010年發(fā)行的5年期債券1000張，每張面值100元，年利率10％。評(píng)估其2012年9月10日的價(jià)值時(shí)，該面值100元的債券，市場(chǎng)交易價(jià)為111元，則評(píng)估人員認(rèn)定該種債券評(píng)估基準(zhǔn)日的評(píng)估值為：評(píng)估值＝1000×111＝111000（元）第九頁(yè)，共32頁(yè)。例：被評(píng)估企業(yè)持有2003年發(fā)行的三年期國(guó)庫(kù)券2000張,每張面值100元,年利率9.5%,評(píng)估時(shí),2003年發(fā)行的國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)交易價(jià),面值100元的,市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)為110元,因此國(guó)庫(kù)券的評(píng)估值為:

評(píng)估值=2000×110=220000（元）第十頁(yè)，共32頁(yè)。二、非上市債券評(píng)估

非上市債券是指不能進(jìn)入市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)的債券。債券的基本價(jià)值取決于投資者對(duì)未來(lái)利息預(yù)期收入的相對(duì)吸引力和到期收回本金的前景的評(píng)估。評(píng)估此類(lèi)債券的價(jià)值步驟：1計(jì)算截至到期日收取的利息的現(xiàn)值，2將其與最終本金支付的現(xiàn)值相加。根據(jù)非上市債券利息支付和本金償還的條款，把債券分為定期支付利息到期還本和到期一次還本付息兩類(lèi)，采用不同的評(píng)估方法進(jìn)行計(jì)算。第十一頁(yè)，共32頁(yè)。(一)定期支付利息到期還本的債券評(píng)估

式中：P為債券的評(píng)估值;Ri為債券在第i年的預(yù)期收益(利息);r為適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率;P0為債券的面值或本金;i為年期序號(hào);n為年限數(shù)。第十二頁(yè)，共32頁(yè)。[例]某評(píng)估機(jī)構(gòu)受托對(duì)甲企業(yè)的長(zhǎng)期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，被評(píng)估企業(yè)“長(zhǎng)期債權(quán)投資——債券投資”的賬面價(jià)值為12萬(wàn)元，系A(chǔ)公司發(fā)行的期限為三年、年息12%、每年付息、到期還本債券。評(píng)估時(shí)債券購(gòu)入時(shí)已滿一年，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券年利率為8%?？紤]到企業(yè)所擁有債券為非上市債券，不能隨時(shí)變現(xiàn)，據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等因素，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2％，因此測(cè)定該種債券的折現(xiàn)率為10％。評(píng)估債權(quán)投資評(píng)估價(jià)值。第十三頁(yè)，共32頁(yè)。2、到期后一次性還本付息債券的評(píng)估。到期后一次性還本付息債券,是指平時(shí)不支付利息,到期后連本帶利一次性返還的債券。此類(lèi)債券的評(píng)估可按下列公式計(jì)算：

P=F(1+r)-n式中：

P為債券的評(píng)估值; F為債券到期時(shí)本金和利息之和（終值）; n為從評(píng)估時(shí)點(diǎn)算起到債券期滿還本付息止的期限(以年或月為單位); r為折現(xiàn)率。第十四頁(yè)，共32頁(yè)。（1）采用單利率計(jì)算的終值可按下式計(jì)算：

F=P0(1+nr)其中：P0為債券的面值或計(jì)息本金值;n為債券的期限或計(jì)息期限;r為債券利息率。（2）采用復(fù)利率計(jì)算的終值可按下式進(jìn)行：

F=P0(1+r)n

式中符號(hào)含義同上。第十五頁(yè)，共32頁(yè)。[例]被評(píng)估企業(yè)擁有紅星機(jī)械廠發(fā)行的4年期一次性還本付息債券10000元,年利率15%,不計(jì)復(fù)利,評(píng)估時(shí)債券的購(gòu)入時(shí)間已滿3年,當(dāng)時(shí)的國(guó)庫(kù)券利率為10%。評(píng)估人員通過(guò)對(duì)紅星機(jī)械廠的了解,認(rèn)為該債券風(fēng)險(xiǎn)不大,按2%為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,以國(guó)庫(kù)券利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,折現(xiàn)率定為12%。紅星機(jī)械廠債券評(píng)估過(guò)程如下：P=F(1+r)-nF=10000×(1+15%×4)=16000(元)P=17200×(1+12%)-1=16000×0.8929=14286(元)思考：如果按復(fù)利計(jì)息呢？第十六頁(yè)，共32頁(yè)。第三節(jié)股票的評(píng)估一、股票價(jià)格股票價(jià)格是股票在進(jìn)行市場(chǎng)交易時(shí)自身價(jià)值的體現(xiàn)，股票價(jià)格的各類(lèi)：票面價(jià)格發(fā)行價(jià)格賬面價(jià)格清算價(jià)格內(nèi)在價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格第十七頁(yè)，共32頁(yè)。二、上市股票的評(píng)估

上市股票是指企業(yè)公開(kāi)發(fā)行的，可以在股票市場(chǎng)上自由交易的股票。在發(fā)育完善的證券市場(chǎng)上，股票的市場(chǎng)價(jià)格基本上可以作為股票評(píng)估的依據(jù)，采用現(xiàn)行市價(jià)法進(jìn)行評(píng)估；在發(fā)育不完善的證券市上，股票的市場(chǎng)價(jià)格不能作為股票評(píng)估的依據(jù)。第十八頁(yè)，共32頁(yè)。上市股票評(píng)估值＝股票股數(shù)×評(píng)估基準(zhǔn)日該股票市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)例：某持有一企業(yè)上市股票10000股，評(píng)估基準(zhǔn)日該股票的收盤(pán)價(jià)為每股19元，股票評(píng)估值＝10000*19＝190000元第十九頁(yè)，共32頁(yè)。三、非上市股票的評(píng)估

非上市股票是指不能在股票市場(chǎng)上進(jìn)行交易的股票。需要綜合分析股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，發(fā)展?fàn)顩r，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理預(yù)測(cè)股票投資的未來(lái)收益，并選擇合理的折現(xiàn)率來(lái)確定評(píng)估值。非上市股票分為普通股和優(yōu)先股。第二十頁(yè)，共32頁(yè)。（一）優(yōu)先股的評(píng)估式中：

P為優(yōu)先股的評(píng)估值; Ri為第年i的優(yōu)先股的收益; r為折現(xiàn)率; A為優(yōu)先股的年等額股息收益;

第二十一頁(yè)，共32頁(yè)。某企業(yè)持有另外一家企業(yè)優(yōu)先股200股，每股面值100元，年股息率為11％，在評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券利率為8％，經(jīng)過(guò)調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，從而確定該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為10%。則評(píng)估價(jià)值為：

P=（200×100×11％）/10%＝22000（元）如果非上市優(yōu)先股如有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向，則該類(lèi)優(yōu)先股可按照下列公式評(píng)估：

第二十二頁(yè)，共32頁(yè)。（二）普通股的評(píng)估

普通股價(jià)值的評(píng)估方法是預(yù)測(cè)未來(lái)可能的每股收益，并用反映企業(yè)及其甩在行業(yè)的取其恰當(dāng)?shù)氖找姹稊?shù)，即市盈率，將該收益資本化：每股價(jià)值＝每股收益*市盈率普通股價(jià)值評(píng)估通常按其股息收益趨勢(shì)分為固定紅利模型，紅利增長(zhǎng)模型，分段式模式，幾何隨機(jī)模型。第二十三頁(yè)，共32頁(yè)。1、固定紅利模型。固定紅利模型是針對(duì)經(jīng)營(yíng)一直比較穩(wěn)定的企業(yè)的普通股的評(píng)估設(shè)計(jì)的。 用公式表示：其中：P為股票的評(píng)估值;D1為被評(píng)估股票下一年(期)的紅利額;r為折現(xiàn)率或資本化率。第二十四頁(yè)，共32頁(yè)。[例]大華紡織廠擁有吉慶水泥廠發(fā)行的非上市法人股100000股,每股面值1元。在大華紡織廠持股期間,每年的股票收益率在15%的水平上。評(píng)估人員經(jīng)調(diào)查分析,認(rèn)為吉慶水泥廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定,再今后可預(yù)測(cè)的年份中,保持15%的股利分配水平是有把握的。評(píng)估人員考慮到該股票為非上市流通股票,加之此行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的情況,在選用國(guó)庫(kù)券利率10%的基礎(chǔ)上,確定機(jī)器廠股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%,折現(xiàn)率為14%,依據(jù)上述數(shù)據(jù)評(píng)估過(guò)程如下：第二十五頁(yè)，共32頁(yè)。每股股票價(jià)格：大華紡織廠持有的股票價(jià)值：P=1.07143×100000=107143(元)第二十六頁(yè)，共32頁(yè)。（2）紅利增長(zhǎng)模型。紅利增長(zhǎng)模型適用于成長(zhǎng)型企業(yè)的股票評(píng)估。 計(jì)算公式如下：式中：

P為股票評(píng)估值; D1為評(píng)估下一年該股票的股利額; r為折現(xiàn)率; g為股利增長(zhǎng)比率。第二十七頁(yè)，共32頁(yè)。股利增長(zhǎng)比率一般綜合以下各因素來(lái)確定：企業(yè)發(fā)展前景及利潤(rùn)趨勢(shì);影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部因素和外部環(huán)境;企業(yè)負(fù)債和股本的比例;企業(yè)追加投入計(jì)劃;企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)和管理水平等等。第二十八頁(yè)，共32頁(yè)。例：甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬(wàn)股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評(píng)估人員調(diào)查了解到：乙企業(yè)每年只用75%的稅后利潤(rùn)用于股利發(fā)放，另25％用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。經(jīng)過(guò)分析，從總的趨勢(shì)看，今后幾年乙企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率將保持在15％左右，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以國(guó)庫(kù)券利率8％為依據(jù)，則該種普通股票評(píng)估值為：

R＝300000×10×12％＝360000(元）

r＝8％十2%＝10％

g＝25％×15％＝3.75％

P＝360000÷（10%-3.75%）=5760000（元）第二十九頁(yè)，共32頁(yè)。（3）分段式模型。

分段式模型是針對(duì)前兩種模型過(guò)于極端化、很難運(yùn)用于所有股票評(píng)估這一特點(diǎn)。有意將股票的預(yù)期收益分為兩段,以針對(duì)被評(píng)估股票的具體情況靈活運(yùn)用。第三十頁(yè)，共32頁(yè)。例：甲企業(yè)持有乙企業(yè)的非上市普通股30萬(wàn)股，每股面值10元。甲企業(yè)持股期間，每年股票收益率保持在12%左右水平。經(jīng)評(píng)估人員調(diào)查分析，認(rèn)為前3年保持12%的收益率是有把握的；第4年由于技術(shù)進(jìn)步可使收益率提高5%，并將保持下去。評(píng)估時(shí)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2％，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以國(guó)庫(kù)券利率8％為依據(jù)，則確定折現(xiàn)率10%。該種股票評(píng)估值為：

P=前三年折現(xiàn)值+第四年后折現(xiàn)值

=300000×10×12%×[1-1/（1+10%）3]/10%+（3000