家用電器行業(yè)專題研究：當(dāng)前時點(diǎn)我們?yōu)楹慰春玫禺a(chǎn)后周期板塊

證券研究報(bào)告|行業(yè)專題研究請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明白電、廚電板塊及主要個股在2016、2017年均大幅跑贏滬深300，我們復(fù)盤后發(fā)現(xiàn)，穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)是股價高增的來源。具體來看，2016年白電及廚電板塊主要賺業(yè)績的錢，而2017年在業(yè)績增長較為確定下，受到業(yè)績及估值雙重驅(qū)動。?復(fù)盤：如何看待地產(chǎn)增速與后周期板塊的相關(guān)性？從銷售的角度看，2016-2017年地產(chǎn)改善在2-3個季度后傳導(dǎo)至空調(diào)&廚電銷售端，但2020年后基本同步變動；從營收的角度看，白電&廚電營收增速較地產(chǎn)竣工增速約滯后一年，并持續(xù)較竣工上行更長時間，2020年后，或因大環(huán)境影響，竣工面積增速與家電板塊營收同步變動；從估值的角度看，龍頭家電公司估值變動與地產(chǎn)銷售增速基本同步。?當(dāng)前時點(diǎn)，我們?yōu)楹慰春玫禺a(chǎn)后周期板塊？從地產(chǎn)表現(xiàn)來看，1-2月竣工增速已轉(zhuǎn)正，銷售、新開工、拿地等關(guān)鍵指標(biāo)降幅收窄，一線城市成交數(shù)據(jù)火熱，二手房交易更顯經(jīng)營韌性。同時，社融增長超預(yù)期，居民信貸擴(kuò)張印證地產(chǎn)復(fù)蘇。從成本端角度看，近期除銅價略有抬升外，其他大宗原材料價格自2022年下半年起持續(xù)下降，預(yù)計(jì)大宗原材料價格將延續(xù)下降趨勢，利好各公司成本端改善?；趯衲昕照{(diào)行業(yè)的看好，在白電板塊重點(diǎn)推薦【格力電器】。量端：低基數(shù)&主動補(bǔ)庫&部分滯后需求兌現(xiàn)帶來全年空調(diào)行業(yè)量增有保障。價端：價格戰(zhàn)后行業(yè)格局出清，龍頭提價順暢。綜合而言，格力電器作為家電板塊空調(diào)業(yè)務(wù)占比較高標(biāo)的，在地產(chǎn)復(fù)蘇趨勢下，量、價和盈利能力增長較為明確，同時參考過往復(fù)盤，在業(yè)績增長較為確定下，估值也有一定回升空間?；趯θ甑禺a(chǎn)竣工的預(yù)期，在廚電板塊重點(diǎn)推薦【老板電器】。主業(yè)基本望穩(wěn)步增長。多維增量業(yè)務(wù)：公司在洗碗機(jī)、蒸烤一體機(jī)及集成灶業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，2023年有望貢獻(xiàn)更多增量。綜合而言，在地產(chǎn)竣工增速好轉(zhuǎn)較為明確下，老板電器作為工程渠道占比較高的廚電企業(yè)，新老業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長，成本下行下盈利能力也有改善空間，同時當(dāng)前估值性價比較高。(維持)行業(yè)走勢16%0%-16%-32%2022-042022-082022-122023-04作者析師徐程穎研究助理陳思琪相關(guān)研究機(jī)及集成灶降幅收窄》2023-04-13023-04-13基于治理機(jī)制不斷理順，持續(xù)看好海信系兩大上市公司【海信家電】和【海信視像】。我們此前發(fā)布了兩篇海信系專題報(bào)告，對海信國際營銷、海信集團(tuán)非上市業(yè)務(wù)、混改新股東做了詳細(xì)梳理。我們認(rèn)為，【海信家電】隨著2023年地產(chǎn)放松業(yè)績有望穩(wěn)健增長，治理機(jī)制理順下利潤率有望改善；【海信視像】作為國內(nèi)顯示行業(yè)龍頭，高端化驅(qū)動有望帶來份額和盈利能力持續(xù)提升。投資建議：推薦【格力電器】和【老板電器】，持續(xù)看好海信系兩大上市公司【海信家電】和【海信視像】。風(fēng)險提示：大宗原材料價格上漲影響盈利能力、終端消費(fèi)需求疲軟、地產(chǎn)銷售復(fù)蘇不及預(yù)期、測算可能存在誤差。P.2請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明重點(diǎn)標(biāo)的股票代碼股票名稱投資評級EPS(元)2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E000651.SZ格力電器入3.904.454.975.409.858.63002508.SZ老板電器增持2.012.322.6819.2513.4111.6210.06000921.SZ海信家電增持0.7128.8519.5016.38.52600060.SH海信視像未覆蓋0.8715.4710.5413.1411.55資料來源：Wind，國盛證券研究所(注：海信視像盈利預(yù)測來自wind一致預(yù)期)P.3請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明1.復(fù)盤：白、廚板塊歷史漲幅拆解及與地產(chǎn)相關(guān)性分析 41.1白電、廚電板塊2016、2017年市值增長來源拆分 41.2地產(chǎn)增速與家電估值及收入增速呈較高關(guān)聯(lián)性 52.當(dāng)前時點(diǎn)，我們?yōu)槭裁纯春玫禺a(chǎn)后周期板塊？ 82.1地產(chǎn)及社融數(shù)據(jù)明顯改善，成本端利好因素仍存 82.2白電板塊：2023年空調(diào)大年下，重點(diǎn)推薦格力電器 102.3廚電板塊：行業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇下，重點(diǎn)推薦老板電器 12 圖表4：白電&廚電板塊營收與竣工面積增速關(guān)聯(lián)度高 6 年2月房屋銷售面積當(dāng)月同比值 8年2月房屋新開工面積當(dāng)月同比值 8 圖表13：銅價略有抬升趨勢(美元/噸) 10圖表14：鋁價趨勢性回落(美元/噸) 10圖表15：塑料價格指數(shù)下降(點(diǎn)) 10圖表16：鋼材綜合價格指數(shù)趨勢性回落(點(diǎn)) 10圖表17：2019年-2023年空調(diào)單月內(nèi)銷量及同比變動 11：空調(diào)細(xì)分市場線上均價變動(元) 11：空調(diào)細(xì)分市場線下均價變動(元) 11 12圖表21：2019年-2023年油煙機(jī)行業(yè)單月內(nèi)銷量及同比變動 12圖表22：2019年-2023年老板電器油煙機(jī)線下單月銷量及同比變動 12 P.4請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明在業(yè)績增長較為確定下，則受到業(yè)績與估值雙重驅(qū)動。?白電板塊5%，主要受到業(yè)績增長驅(qū)動；2)業(yè)績：白電板塊/格年下半年地產(chǎn)拉動、熱夏及漲價預(yù)期共同驅(qū)動下，渠道補(bǔ)庫存拉動空調(diào)全年出貨提升，動+3.1%/-1.2%/+24%/-15.3%/-31.4%，主要系對地產(chǎn)下行的擔(dān)憂。白電板塊/格力/美的/海爾/海信家電估值分別貢獻(xiàn)漲幅%/20%/64%/37.8%/-26.4%，除海信家電外，白電板塊及主要個股均在業(yè)績增長較為確定及估值相對便宜下，估值得到抬升。圖表1：2016、2017年白電板塊及主要個股市值貢獻(xiàn)因素拆解資料來源：Wind，國盛證券研究所(注：估值變動采用靜態(tài)估值口徑)?廚電板塊主要受到業(yè)績增長驅(qū)動；2)業(yè)績：廚電板塊/老板電器/華帝股份業(yè)績分別貢獻(xiàn)漲幅45.5%/45.3%/57.7%，主要系廚電行業(yè)景氣度迎來階段性高點(diǎn)；3)估值：廚電板塊/老板電器/華帝股份估值分別變動-13.3%/-10%/+2.6%，主要系當(dāng)年二季度以來一二線P.5請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明地產(chǎn)調(diào)控政策頻出，而三四線則在棚改政策下銷售景氣度較優(yōu)，因此彼時主要布局三四升。行業(yè)仍穩(wěn)步增長；3)估值：廚電板塊/老板電器/華帝股份估值分別貢獻(xiàn)漲幅場資金偏好藍(lán)籌股所致。圖表2：2016、2017年廚電板塊及主要個股市值貢獻(xiàn)因素拆解廚電板塊滬深300市值變動業(yè)績變動估值變動市值變動業(yè)績變動估值變動2016 26.1% 45.5%-13.3%-0.2%-0.9%0.7%201768.0% 31.0% 28.3%25.6% 18.0%6.4%老板電器華帝股份市值變動業(yè)績變動估值變動市值變動業(yè)績變動估值變動201630.7%45.3%-10.0%61.7% 57.7%2.6%201769.3%21.1% 39.8%884.5% 55.6%18.6%資料來源：Wind，國盛證券研究所(注：估值變動采用靜態(tài)估值口徑)高關(guān)聯(lián)性P.6請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表3：空調(diào)&廚電銷量與竣工面積增速關(guān)聯(lián)度高資料來源：Wind，產(chǎn)業(yè)在線，國盛證券研究所公司營收受多重因素影響，在增速變化幅度上表現(xiàn)不盡相同，但均與房屋竣工面積增速圖表4：白電&廚電板塊營收與竣工面積增速關(guān)聯(lián)度高資料來源：Wind，國盛證券研究所P.7請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明公司估值與地產(chǎn)銷售變動基本同步，且老板電器的相關(guān)性更高，預(yù)計(jì)主要系廚電相對而以rd資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表6：格力電器PE-Forward與地產(chǎn)銷售增速擬合資料來源：Wind，國盛證券研究所P.8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明/8/116 /8/116 60%40%20% ，成本端利好因素仍存屋銷售、新開工面積分別同比下降3.63%/9.35%，2022年12月購置土地面積同降2月房屋竣工面積當(dāng)月同比值圖表8：2018-2023年2月房屋銷售面積當(dāng)月同比值80%60%40%20% -20%-40%資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表9：2018-2023年2月房屋新開工面積當(dāng)月同比值12月購置土地面積當(dāng)月同比值20%資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所P.9請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表11：2023年3&4月30大中城市商品房成交面積同比(4月數(shù)據(jù)截至2023年4月11日)80%60%40%20%資料來源：Wind，國盛證券研究所望持續(xù)回暖，另一方面也說明居民按揭購房行為有所增加。：社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，居民信貸持續(xù)擴(kuò)張資料來源：Wind，國盛證券研究所有望延續(xù)回落，利好行業(yè)成本端改善。行業(yè)原材料成本占比較大，且由于競爭激烈，公司提價幅度與速度往往難以覆蓋原材料漲價成本，因此行業(yè)毛利率受原好各公司成本端改善。P.10P.10圖表13：銅價略有抬升趨勢(美元/噸)圖表14：鋁價趨勢性回落(美元/噸)0018/4/1219/1/2519/11/820/8/2521/6/1122/3/2423/1/11資料來源：Wind，國盛證券研究所00資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表15：塑料價格指數(shù)下降(點(diǎn))圖表16：鋼材綜合價格指數(shù)趨勢性回落(點(diǎn))018/4/1219/2/1319/12/920/10/1421/8/1122/6/13資料來源：Wind，國盛證券研究所018/4/1319/3/820/1/2320/12/1821/11/1922/10/21資料來源：Wind，國盛證券研究所電器薦格力電器。?量端渠道囤貨意愿不足，疊加高溫帶來的需求集中釋放，行業(yè)庫存處于歷史低位水平。我們一方面氣象研究表明今年大概率熱夏，去年因庫存不足錯失爆發(fā)良機(jī)也有望增強(qiáng)今年渠道商旺季前補(bǔ)足彈藥的意愿；從需求兌現(xiàn)的角度看，去年大環(huán)境影響導(dǎo)致部分安裝需求有望遞延至今年兌現(xiàn)。P.11請P.11圖表17：2019年-2023年空調(diào)單月內(nèi)銷量及同比變動空調(diào)單月內(nèi)銷量(萬臺)yoy19/119/519/920/120/520/921/121/521/922/122/522/923/1?價端圖表18：空調(diào)細(xì)分市場線上均價變動(元)圖表19：空調(diào)細(xì)分市場線下均價變動(元)0000柜機(jī)變頻掛機(jī)變頻23QP.12P.12圖表20：2020-2022年空調(diào)線上、線下市場集中度變化資料來源：奧維云網(wǎng)，國盛證券研究所當(dāng)前估值具備性價比優(yōu)勢，板塊盈利彈性和估值水平都有望進(jìn)一步提升?；趯θ甑?主業(yè)基本盤——油煙機(jī)自盤的油煙機(jī)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步增長。圖表21：2019年-2023年油煙機(jī)行業(yè)單月內(nèi)銷量及同比變動圖表22：2019年-2023年老板電器油煙機(jī)線下單月銷量及同比變動0單月內(nèi)銷量(萬臺)同比增長Jan-19Sep-19May-20Jan-21Sep-21May-22Jan-23銷量(臺)yoy000002021/032021/082022/012022/062022/11資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，國盛證券研究所資料來源：奧維云網(wǎng)，國盛證券研究所?多維增量業(yè)務(wù)——洗碗機(jī)、一體機(jī)、集成灶P.13P.13圖表23：老板電器洗碗機(jī)份額穩(wěn)步提升圖表24：價差基本穩(wěn)定下，老板電器較西門子份額差持續(xù)縮小均價差(元)份額差(%)0JanAug/20Mar/21Oct/21May/22Dec/22Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23板)先。：老板電器在嵌入式復(fù)合機(jī)線上市場份額不斷提升Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22Jan/23線下份額差(左)線下均價差(左)0Jan/20Aug/20Mar/21Oct/21May/22Dec/22-10%-20%-30%-40%資料來源：奧維云網(wǎng)，國盛證券研究所(均價差和份額差均為老板電器-西門子)增量。P.14請P.14：老板電器在線下集成灶市場份額不斷走強(qiáng)老板電器集成灶份額份額差2022/042022/062022/082022/102022/122023/02資料來源：奧維云網(wǎng)，國盛證券研究所(注：份額差均為火星人-老板電器)量仍有較高比例由地產(chǎn)銷售帶來的新增需求拉動，但房地產(chǎn)市場的長期需求態(tài)勢決定未廚電行業(yè)主要由更新需求驅(qū)動，油煙機(jī)、燃?xì)庠?、蒸烤一體機(jī)、洗碗機(jī)和集成灶等主要中P.15請P.15提示響行業(yè)盈利能力。終端消費(fèi)需求疲軟。消費(fèi)疲軟恐致家電公司銷售情況低于預(yù)期，造成公司營業(yè)收入及利測算可能存在誤差。本文老板電器的業(yè)績及市值空間預(yù)測基于國盛證券家電研究團(tuán)隊(duì)的P.16P.16免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有本報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸“國盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面