2023年BOSS直聘研究報告 BOSS直聘完成雙重上市

2023年BOSS直聘研究報告BOSS直聘完成雙重上市1.BOSS直聘：BOSS直聘完成雙重上市，核心股東持股穩(wěn)定1.1國內(nèi)最大互聯(lián)網(wǎng)招聘平臺，順利完成雙重上市BOSS直聘2014年7月正式上線，首次推出“移動端+智能匹配+直聊”全新模式，開啟線上招聘新時代。BOSS直聘上線后，首創(chuàng)“移動端+智能匹配+直聊”全新招聘模式，將在線聊天引入招聘場景，同時采用推薦作為產(chǎn)品的技術選型，依托于人工智能、大數(shù)據(jù)前沿技術，提高求職者和雇主的匹配精度，從而提升求職招聘效率。公司于21年6月登陸美股市場，22年12月成功在港股完成雙重上市，此次上市不涉及新股發(fā)行或資金募集，也不涉及股份的稀釋。上市以來，核心創(chuàng)始人持股穩(wěn)定。創(chuàng)始人趙鵬先生擁有超過17年的互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)驗以及超過23年的人力資源行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，曾擔任智聯(lián)招聘CEO，深度耕耘于人力資源行業(yè)，見解獨到，行業(yè)積淀深厚，持股穩(wěn)定，對公司保持較高的控制權。1.2安全審查和造成22年負面沖擊，成長性有望修復恢復注冊后，完善用戶持續(xù)新增，月活超歷史峰值。就業(yè)壓力下，用戶數(shù)持續(xù)提升，22年四季度MAU為3090萬，同比增長26.6%，用戶粘性領先行業(yè)。23年1-2月完善注冊用戶累計增長900萬，季度內(nèi)延續(xù)良好增長勢頭，公司在用戶和企業(yè)端優(yōu)質(zhì)服務帶來競爭力彈性。22年負面影響已經(jīng)逐步見底。邊際來看，22Q4實現(xiàn)收入10.82億元（yoy-0.8%），公司指引23Q1為12.5~12.7億（yoy+9.8%~11.6%），收款到收入轉(zhuǎn)化仍有遲滯，23Q1現(xiàn)金收款已經(jīng)先行復蘇預計同比增長25%。22Q4公司借助世界杯加大品牌營銷力度，為春招進行品牌鋪墊，有望在23年春招體現(xiàn)收入彈性。結合前期系列報告，我們已經(jīng)對商業(yè)模式、公司競爭力、市場空間進行了闡述，本篇報告更側重對比國內(nèi)海外，觀察行業(yè)23年的復蘇趨勢。2.沖擊下，海外勞動力市場如何變化？2.1周期內(nèi)：招聘行業(yè)周期復蘇下，美國更為強勁2.1.1初期，美日失業(yè)率短期大幅提升前，兩國整體失業(yè)率呈現(xiàn)下降趨勢。根據(jù)美國勞動統(tǒng)計局及日本厚生勞動省數(shù)據(jù)，從2011年至2019年，兩國失業(yè)率逐年穩(wěn)步下滑，求人倍率穩(wěn)步提高，這表明在2020年前兩國勞動力市場都較為緊張，失業(yè)率處于相對低點。初期兩國失業(yè)率激增，日本歇業(yè)者統(tǒng)計口徑問題造成數(shù)據(jù)假象。根據(jù)日本總務省統(tǒng)計局的定義，歇業(yè)者（也稱休業(yè)者）指目前有工作，但在調(diào)查期間未進行工作的群體。歇業(yè)原因可以是主觀原因，如產(chǎn)假、休假等，也可以是客觀原因，如企業(yè)由于經(jīng)營原因而讓一部分員工臨時歇業(yè)，從而在節(jié)約人力開支的同時，保證企業(yè)用人的靈活性。由于日本就業(yè)文化中存在“終身雇傭”的社會契約，企業(yè)公開裁員難度高，成本重，因此臨時歇業(yè)成為了日本企業(yè)應對經(jīng)營困境的重要措施。而日本統(tǒng)計局在進行失業(yè)人口統(tǒng)計時，并不將歇業(yè)者統(tǒng)計在內(nèi)，這造成了日本活躍求職人口在新冠沖擊下并未出現(xiàn)迅速激增的局面。若將歇業(yè)者考慮在日本失業(yè)人口中，日本活躍求職人數(shù)變化趨勢與美國相似，在初期兩國均呈現(xiàn)失業(yè)率激增的現(xiàn)象。裁員或歇業(yè)是日美在前期失業(yè)率激增的共有邏輯。若將日本歇業(yè)者增加額近似理解為裁員人數(shù)，我們可以認為在沖擊下企業(yè)業(yè)務收縮，減少人員雇傭，導致大量失業(yè)人口產(chǎn)生，是日本失業(yè)人數(shù)變化的主要原因。對于美國而言，其被裁員群體在2020年4月達到峰值并迅速下降，這與美國月活躍求職人數(shù)變化趨勢相一致。2.1.2期間，不同應對策略導致美日勞動力市場的差異美國勞動力市場逐漸緊張，求人倍率創(chuàng)新高；日本勞動力市場較松弛，求人倍率仍未恢復至前水平。從失業(yè)率角度來看，美日兩國在經(jīng)歷了短暫的失業(yè)率激增后，均逐步回歸至前水平。而從求人倍率角度來看，日本有效求人倍率20年2月為1.45，至20年9月達到最低值1.03，之后緩慢提高，22年6月為1.27，仍未達到前水平。而美國從20年2月的1.25迅速下跌至0.204，隨后兩年穩(wěn)定回升，22年7月達到2，創(chuàng)15年內(nèi)新高。充分體現(xiàn)防疫政策策略上更為放松以及更為積極的財政政策，帶來經(jīng)濟對勞動需求更為強烈。兩國勞動力市場差異歸因：勞動參與率變化差異是關鍵原因，主動離職人數(shù)差異是次要原因。根據(jù)求人倍率與失業(yè)率的定義，活躍職位空缺、活躍求職人數(shù)（失業(yè)人數(shù)）與勞動參與率是重要底層指標。兩國求人倍率變化差異來源于活躍職位空缺差異。月活躍職位空缺數(shù)據(jù)進行對比，我們發(fā)現(xiàn)若排除初期短期波動，兩國職位空缺和求職人數(shù)保持相對穩(wěn)定。職位空缺反映招聘需求：日本宏觀修復較慢，相對應的是職位空缺后整體低于前，反映對經(jīng)濟的中期損害。而美國空缺職位大幅提升，反映經(jīng)濟修復更為強勁。求職人數(shù)反映求職供給，日本經(jīng)濟復蘇慢，求職人數(shù)中樞上移，反而美國勞動力供給保持在相對穩(wěn)定的狀態(tài)。勞動參與率變化差異是日美活躍職位空缺變化差異的主要原因。由于美國空前的財政紓困政策給予失業(yè)人群極大的救助補貼，以及較為嚴重的形勢引發(fā)人們健康層面的擔憂，美國人口的勞動參與意愿在沖擊下明顯降低，其勞動參與率在沖擊下驟降3%，在小幅回升后仍保持2%左右的下跌。勞動參與率的下降使得美國總勞動力人口數(shù)量斷層式減少，由此帶來300-400萬左右的勞動力供給缺失，嚴重影響了美國勞動力供求關系的平衡。相較美國，日本的勞動參與率與勞動力人數(shù)相對穩(wěn)定，因此后日本的求人倍率并未出現(xiàn)顯著回升。主動離職人數(shù)變化差異是次要原因。由于美國招聘市場對勞動力的需求處于歷史高位，不少員工主動選擇離職跳槽，以獲得更高的收入。據(jù)美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年10月美國主動離職的人數(shù)相比前增加了100萬人，這進一步加劇了美國勞動力市場的供給短缺。2.1.3招聘行業(yè)復蘇進程，美國更具彈性且超前值美日招聘行業(yè)復蘇路徑，我們主要通過上市公司Recruit日本招聘廣告分部HRSolution/美國招聘廣告分部Indeed（HRTechnology）作為行業(yè)層面的核心研究數(shù)據(jù)。日本勞動力市場較前更為松弛，日常規(guī)模整體萎縮。爆發(fā)初期，日本招聘廣告行業(yè)受到劇烈沖擊，市場規(guī)模與廣告發(fā)布數(shù)量均出現(xiàn)了斷崖式下跌。而由于日本求人倍率回升速度較慢，至2022年仍未達到前水平，直到2022年8月，日本招聘廣告發(fā)布數(shù)量僅僅為前83.6%水平（相比20年3月）。邊際來看，在22年開始放開后，增長速度顯著提升。美國勞動力市場相較前更為緊張，刺激公司快速增長。Indeed作為美國頭部招聘廣告平臺，其在美國地區(qū)招聘廣告的數(shù)量與美國月活躍職位空缺數(shù)有著強正相關關系。在沖擊早期，Indeed招聘廣告數(shù)量也受到了嚴重影響，2020年5月其美國地區(qū)招聘廣告數(shù)量相比2月下跌了40%。而隨后受益于美國勞動力市場迅速反彈并持續(xù)緊張，其美國地區(qū)招聘廣告數(shù)量迅速上漲，最高增長至前的163.8%水平(相比20年2月)。Recruit公司HRTechnology事業(yè)部2021財年同比增長103.5%，遠超前收入水平（主要增長由Indeed貢獻）。綜上，從海外市場的經(jīng)驗來看，放松政策與財政政策對勞動力市場供需影響較大，經(jīng)濟發(fā)展進入后時代，穩(wěn)經(jīng)濟的政策陸續(xù)出臺，招聘行業(yè)需求有望在低點逐步復蘇。2.2海外經(jīng)驗，美日招聘行業(yè)同步修復且更具有彈性對比周期來看，Recruit分地區(qū)收入同步復蘇。從美國頭部招聘平臺Indeed的數(shù)據(jù)可以看到，公司收入與美國宏觀在20Q2同步見底，并于20Q4先于宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)正，整體收入規(guī)模已經(jīng)超過疫情前，勞動力市場供需矛盾下，招聘平臺整體受益。而從日本的數(shù)據(jù)來看，公司業(yè)務于20Q3見底，滯后于宏觀經(jīng)濟底部，21Q1宏觀經(jīng)濟同步轉(zhuǎn)正，但仍略低于前的水平。周期之外，我們也更加關注行業(yè)彈性是怎么樣的？從彈性來看，可以看到招聘行業(yè)的彈性是高于宏觀經(jīng)濟，甚至也高于核心服務業(yè)板塊的復蘇。我們分別選取服務業(yè)的主要板塊，以及廣告行業(yè)的代表性公司，招聘行業(yè)在21Q2反彈強度和持續(xù)性更為持續(xù)。3.國內(nèi)思考：周期性超此前預期，中小企業(yè)有望貢獻高彈性KA客戶占比高的51job平臺，呈現(xiàn)周期的同步性。結合51job的歷史數(shù)據(jù)來看，宏觀周期的三次較為顯著的失速下滑，都在收入端有所體現(xiàn)。需要強調(diào)的是，51job平均客戶的19/20年收入為5850/5952元，KA客戶占比較高，SME占比相對較低。2008-2009年：受益于08年11月的“四萬億”刺激計劃，經(jīng)濟09年2季度見底，3季度轉(zhuǎn)正，51job的收入增速同步于經(jīng)濟周期復蘇。2012-2013年：2012年年初國家加大宏觀調(diào)控力度，12年年中經(jīng)濟見底，51job同步下滑，滯后兩個季度在13Q1見底，隨后在二季度恢復增長。2019-2021年：19年宏觀不景氣，20年同時受到?jīng)_擊，經(jīng)濟在20年之后體現(xiàn)較強的韌性，而公司在21Q1同步轉(zhuǎn)正。中小企業(yè)占比高的BOSS直聘，復蘇速度更快?；仡?0年的沖擊，兩家公司在20Q1收入端都出現(xiàn)顯著環(huán)比下滑，而BOSS直聘收入復蘇的速度更快，彈性更大，其中流水口徑的體現(xiàn)更為突出20Q1/Q2現(xiàn)金收款分別為3.1/5.24億（qoq-24%/69%）。綜合來看，從海外頭部招聘平臺來看，招聘需求整體來看與宏觀需求存在顯著同步性，而由于51job以KA客戶為主，整體復蘇進度相對宏觀需求有所后置。而BOSS直聘企業(yè)結構中，以中小企業(yè)為主，經(jīng)濟復蘇后，經(jīng)營彈性更大，有望恢復前期的高增長階段。4.多因素擾動下，BOSS結構上呈現(xiàn)韌性差異4.1多因素擾動公司22年經(jīng)營，關注結構性特征4.1.122年收入增長放緩，局部城市影響大疊加暫停注冊用戶和沖擊的雙重影響，公司在22年收入增長放緩。22Q2/Q3/Q4收入分別下滑5%/3%/0.8%，現(xiàn)金流收款同比-32.2%/+1.4%/-5.6%，反映暫停注冊的滯后影響以及沖擊帶來短期需求不振。具體來看，上海地區(qū)的現(xiàn)金收款于22年4月和5月同比下降52.4%和59.2%，得到有效控制后8月同比僅下降6%，9月較5月增長141%，復蘇較為迅速。結構上KA以及中型客戶增長穩(wěn)健，小型客戶受沖擊大。KA客戶在同比口徑上依然保持增長，22年實現(xiàn)收入10.33億（占比23%，yoy+11%），KA客戶整體需求較為穩(wěn)定。中型客戶同比增長17%，中型企業(yè)預算更敏感，選擇招聘效率更高的平臺，公司預算占比提升。小型客戶抗風險能力弱，同比下降7%，受到的沖擊更大。4.1.2大中型客戶續(xù)費率逆勢提升，后有望量價齊升大中客戶續(xù)費率逆勢提升，展現(xiàn)用戶的高粘性。KA客戶規(guī)模大，部門人多，人員需求貫穿全年，持續(xù)需求更為穩(wěn)定?？梢钥吹街凉緯和Ｓ脩糇砸詠恚m(xù)費率從21H1的92%提升到22Q3的96%，頭部客戶認可度高。中型企業(yè)招聘效率更為敏感，可以看到續(xù)費率從21H176%，提升到22Q3的81%，提升幅度高于KA客戶。KA客戶持續(xù)增長，孕育23年彈性。21下半年開始由于無法新增用戶，工作重心更多轉(zhuǎn)向老用戶服務，可以看到中型客戶持續(xù)向KA客戶轉(zhuǎn)化，KA客戶數(shù)持續(xù)增長，22Q3達到5947家（yoy+49%），客單價為17.6萬元（yoy-8.8%），客單價的下降主要受到影響以及新用戶預算分配的比例的影響。隨著宏觀經(jīng)濟修復，企業(yè)招聘需求復蘇，KA客戶招聘頻次提升，有望帶動客單價的提升。4.1.3小型客戶沖擊大，有望在23年貢獻彈性小型客戶招聘需求在期間顯著萎縮。小型客戶主要以生活服務業(yè)為主，過去一年經(jīng)營受到的沖擊較大，從兩個數(shù)據(jù)可以觀察：1）收入端小型客戶在22年同比下滑-7%；2）小型客戶的續(xù)費率從21Q3高點54%，下滑至22Q3的45%，同比下降9pct。后時代，小型企業(yè)業(yè)務有望貢獻高彈性。中小企業(yè)（100人以下）在恢復注冊后快速增長，22Q3較21年年末增長140萬，達到820萬，導致需求快速釋放。結構上，22Q3公司中小企業(yè)數(shù)量占比85.2%，小型企業(yè)收入占比37%（較21H1的49%，下滑較多）。小型企業(yè)的招聘需求更多為及時性的招聘，同時疊加導致小型企業(yè)重新迭代，新進入者招聘需求具有脈沖性，有望帶來公司23年收入增長的高彈性。4.2人口迭代是公司長期基本盤，藍白領空間清晰藍白領用戶雙輪驅(qū)動，白領依然保持較高增速。雖然受暫停注冊新用戶影響，公司用戶增長有所放緩，但是22年6月份恢復注冊以來，淡季用戶呈現(xiàn)較高增速（若年化增速更高），22Q3白領、金領及學生同比增長16%，藍領同比增長18%，白領延續(xù)中高速增長，藍領受壓制增速并未完全釋放。延續(xù)我們此前在《藍領求職市場如何拆解？空間與格局》中觀點，21年白領/藍領市場規(guī)模分別為307/137億，目標市場人群規(guī)模為1.3/3.9億，公司仍有長期的成長空間。人口的持續(xù)迭代是公司生命力的重要來源，在校生是前瞻指