2023年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)展望 全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

2023年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)展望全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升一、全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升2022年全球沖擊緩和，但俄烏沖突、供應(yīng)鏈尚未完全修復(fù)疊加異常天氣推高通脹，持續(xù)高位的通脹疊加隨之而來(lái)的全球快速加息潮沖擊全球經(jīng)濟(jì)較為脆弱的復(fù)蘇，2023年全球衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。1、海外總體趨于緩和海外影響總體趨緩。2021年末，隨著傳播速度更快的奧密克戎的出現(xiàn)，確診病例大幅上升，日增接近400萬(wàn)例。2022年全年新冠確診病例總體呈下降態(tài)勢(shì)，只是在3月與7月因?yàn)閭魅灸芰Ω鼜?qiáng)的變異株的出現(xiàn)有所反彈，至四季度確診數(shù)在40萬(wàn)例左右波動(dòng)?？紤]到病毒重癥數(shù)與致死率逐步下降，部分國(guó)家與地區(qū)放松防疫限制。2、通脹持續(xù)高位沖擊全球脆弱復(fù)蘇（1）全球通脹持續(xù)高企的成因2022年，極度寬松政策后遺癥、俄烏沖突、供應(yīng)鏈尚未完全修復(fù)疊加異常天氣等因素導(dǎo)致全球通脹高企。極度寬松貨幣政策的后遺癥凸顯。2020年，為了對(duì)沖的不利影響，全球多國(guó)實(shí)施了極度寬松的貨幣政策。在2年左右的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行資產(chǎn)負(fù)債表分別擴(kuò)張了114%、90%、27%，其中有相當(dāng)一部分是在半年多的時(shí)間里投放。尤其是美國(guó)，多次向居民直接發(fā)放現(xiàn)金，居民個(gè)人儲(chǔ)蓄存款短時(shí)期內(nèi)（2020年4月，6.43萬(wàn)億美元）沖至前（2020年2月，1.58萬(wàn)億美元）的4倍。居民購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，推動(dòng)消費(fèi)支出的同時(shí)，也使得住宅（租金等）及部分服務(wù)類(lèi)價(jià)格即使在持續(xù)加息的背景下仍高居不下。俄烏沖突疊加異常天氣導(dǎo)致全球能源價(jià)格大漲。根據(jù)OPEC及BP的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2021年俄羅斯原油出口量位居世界第二（僅次于沙特），占全球比重超過(guò)10%；同期出口天然氣（管道+LNG）位居世界第一，占全球比重超過(guò)20%。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，自2021年5月起世界天然氣價(jià)格指數(shù)同比漲幅均在100%之上，2021年10月達(dá)到306.7%高點(diǎn)后持續(xù)回落至101.2%（2022年2月），但在俄烏沖突爆發(fā)后，今年3月同比漲幅再度飆升至313.1%，雖然隨后因?yàn)榛鶖?shù)等原因回落但仍高于200%。同時(shí)，因?yàn)槎頌鯖_突、OPEC減產(chǎn)等原因，年初以來(lái)原油價(jià)格持續(xù)上行，3-6月布倫特原油價(jià)格日均價(jià)更是保持在105美元/桶之上。此外，2021年異常天氣推高能源供需缺口（部分新能源供給低于正常時(shí)期），今年上半年再度上演。（2）全球多國(guó)CPI、PPI均大幅上漲從全球范圍看，除部分國(guó)家（如中國(guó)等）外的通脹普遍大幅上揚(yáng)。IMF在10月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中預(yù)計(jì)2022年全年全球CPI高達(dá)8.8%，為1997年以來(lái)最高，按三年平均增速測(cè)算為5.5%，為2001年以來(lái)最高。美國(guó)方面，2020年CPI持續(xù)上行，至2022年6月達(dá)到峰值（9.1%）并創(chuàng)下近40年新高，隨后的7-10月累計(jì)回落2.4個(gè)百分點(diǎn)；PPI則領(lǐng)先3個(gè)月到達(dá)峰值（11.7%），9月回落到8.5%。雖然通脹同比漲幅有所回落，但從調(diào)整基數(shù)效應(yīng)擾動(dòng)后的三年平均增速來(lái)看，則反映出通脹仍在高位。其中，10月CPI三年平均增速為5.0%，與峰值時(shí)期水平一致；9月PPI三年平均增速為5.8%，僅次于峰值（6月，5.9%）。對(duì)于2022、2023年美國(guó)通脹，IMF預(yù)計(jì)CPI分別同比上漲8.1%、3.5%，美國(guó)咨商會(huì)(ConferenceBoard)則預(yù)計(jì)PCE物價(jià)指數(shù)分別同比上漲6.2%、2.9%。相對(duì)于當(dāng)前6%左右的PCE物價(jià)指數(shù)（大致對(duì)應(yīng)8%的CPI），2023年二季度或回落到3%，下半年才能回到2.5%左右；同時(shí)，核心PCE物價(jià)指數(shù)與PCE物價(jià)指數(shù)的差值從2022年的1.2個(gè)百分點(diǎn)收斂至0.1個(gè)百分點(diǎn)，凸顯核心物價(jià)指數(shù)的韌性。歐元區(qū)方面，自2021年1月起CPI（調(diào)和HICP）開(kāi)啟上行之路，至2022年10月到達(dá)10.7%一直未中斷上漲；PPI同步上行，至2022年8月到達(dá)階段性峰值（43.4%）后有所回落。同理，歐元區(qū)通脹三年平均增速反映出其通脹高燒未退。其中，11月調(diào)和HICP三年平均增速為4.7%，較10月繼續(xù)上行0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高；9月PPI三年平均增速為17.2%，較8月上行0.6個(gè)百分點(diǎn)。若俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)短期難以全面結(jié)束，則能源問(wèn)題對(duì)歐洲的持續(xù)沖擊將導(dǎo)致通脹難以快速回落。對(duì)于2022、2023年歐元區(qū)通脹，IMF預(yù)計(jì)其CPI分別同比上漲8.3%、5.7%。除中國(guó)外的新興市場(chǎng)國(guó)家CPI普遍較高。其中，俄羅斯自2022年3月起連續(xù)8個(gè)月增速在12%以上，巴西自2021年9月至2022年7月徘徊在11%左右，印度、南非等國(guó)近1年多持續(xù)在5%以上。雖然歐美通脹均處于較高水平，但成因卻有差異。共因在于能源價(jià)格的上漲以及極度寬松貨幣政策的推動(dòng)，但美國(guó)能源自給率較高、歐洲自給率較低（歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年歐盟能源自給率僅為42%）的差異對(duì)通脹的效應(yīng)是大不相同的。綜合來(lái)看，雖然國(guó)別之間有所分化，但當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間全球通脹仍處高位。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2023年全球CPI同比漲幅仍然高達(dá)6.5%，雖然較2022年有所回落；但按三年平均增速測(cè)算為6.6%，仍高出對(duì)2022年的預(yù)測(cè)值（5.5%）。3、主要央行持續(xù)收緊政策為了應(yīng)對(duì)持續(xù)高位的通脹，全球主要央行接連出手。美聯(lián)儲(chǔ)快速加息+持續(xù)縮表。通脹持續(xù)高位疊加就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)尚可推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)快速加息。在今年3月啟動(dòng)加息后至11月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)上調(diào)利率375基點(diǎn)至3.75-4.0%，大幅超出年初市場(chǎng)預(yù)期。此外，市場(chǎng)預(yù)期本輪加息周期峰值將超過(guò)5%。從近期數(shù)據(jù)看，雖然CPI從6月（9.1%）峰值回落至7.7%，減緩市場(chǎng)對(duì)其12月及未來(lái)通脹居高不下從而迫使美聯(lián)儲(chǔ)更快加息的擔(dān)憂(yōu)；但其8-10月核心CPI始終在6.5%左右徘徊（主要由租金及部分服務(wù)類(lèi)價(jià)格堅(jiān)挺所致），顯示出較強(qiáng)韌性，同時(shí)其10月零售銷(xiāo)售環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，漲幅為近9個(gè)月新高，三年平均增速（5.3%）為近4個(gè)月次高，此外失業(yè)率連續(xù)9個(gè)月維持在4%以下。因此，通脹是否順勢(shì)回落，衰退是否在未來(lái)會(huì)加速，還需要繼續(xù)觀察，上述情況關(guān)系到未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)緊縮措施的態(tài)度。從12月議息會(huì)議紀(jì)要看，美聯(lián)儲(chǔ)加息或在2023年放緩加息步伐，但將在一段時(shí)間里仍舊維持高利率。（2）多數(shù)央行快節(jié)奏加息為了應(yīng)對(duì)高通脹，除日本央行外的主要央行接連加息。其中，英國(guó)連續(xù)8次加息共計(jì)300基點(diǎn)，加拿大連續(xù)6次加息共計(jì)350基點(diǎn)，澳大利亞連續(xù)7次加息共計(jì)275基點(diǎn)，韓國(guó)連續(xù)加息8次（首次為2021年8月）共計(jì)250基點(diǎn)，就連保守的歐元區(qū)亦加息4次共250基點(diǎn)。（3）關(guān)注縮表影響一是關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)縮表規(guī)模與節(jié)奏。今年5月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將從6月1日開(kāi)始縮表，每月擬減持475億美元資產(chǎn)，9月后增加到950億美元。從6月至12月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)萎縮4.4%（近4000億美元）。從縮表與加息對(duì)應(yīng)時(shí)間上看，美聯(lián)儲(chǔ)2017-2019年縮表是在首次加息（2015年12月）后近2年的時(shí)間開(kāi)始的，而本輪僅時(shí)隔不到3個(gè)月。從節(jié)奏上看，上輪美聯(lián)儲(chǔ)共開(kāi)展3輪QE（2008-2014年），6年時(shí)間擴(kuò)表3.5萬(wàn)億美元左右，而本輪（2020-2022年）2年多的時(shí)間就擴(kuò)表5萬(wàn)億美元左右，相應(yīng)的縮表節(jié)奏也快于上輪。二是關(guān)注其他央行的縮表情況。2017-2019年美聯(lián)儲(chǔ)縮表期間，歐洲央行與日本央行仍在持續(xù)擴(kuò)表，因此全球流動(dòng)性萎縮情況并不明顯。但當(dāng)前全球通脹壓力持續(xù)高位，歐洲央行6月宣布于7月停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃、結(jié)束擴(kuò)表，日本央行在通脹及匯率走貶壓力下（其CPI與核心CPI均升至2015年4月以來(lái)新高）再度大規(guī)模QE的可能性很小。從今年6月峰值至12月20日，兩大央行資產(chǎn)規(guī)模分別萎縮3588億歐元（-4.1%）、46萬(wàn)億日元（-5.9%，主因疫后貸款計(jì)劃到期30萬(wàn)億日元等）。若未來(lái)三大主要央行總資產(chǎn)增速持續(xù)加速下降，將對(duì)全球流動(dòng)性、金融資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生沖擊。4、全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)高通脹疊加主要央行快節(jié)奏緊縮，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加。一是先行指標(biāo)回落。PMI自2021年年中達(dá)到峰值后趨于回落，雖然2022年上半年一度因?yàn)槎鄧?guó)管控放松帶來(lái)服務(wù)業(yè)的反彈，但在需求回落的拖累下總體下行，10-11月摩根大通全球制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、綜合PMI悉數(shù)落在50%之下。此外，OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)顯示，全球、美國(guó)、歐元區(qū)最新數(shù)據(jù)已低于前水平。二是消費(fèi)者信心已低于次貸危機(jī)時(shí)水平。消費(fèi)者信心與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本同步，無(wú)論是美國(guó)還是歐盟消費(fèi)者信心，在2021年年中左右達(dá)到疫后峰值后趨于回落。雖然期間小幅波動(dòng)，但下行趨勢(shì)不改，但最新數(shù)據(jù)顯示屢創(chuàng)疫后最低水平。三是航運(yùn)景氣指數(shù)走勢(shì)印證全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升。BDI自2021年10月達(dá)到峰值后趨于回落，2022年11月初水平不足峰值的1/4。2022年CSPI（中國(guó)航運(yùn)景氣指數(shù)）逐季下行，三季度則回落至近6年低位（僅高于2020年上半年）。四是部分經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力，除美國(guó)外的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP（三年平均）增速低位徘徊，尤其是日本，至今尚未恢復(fù)至前。其中，貿(mào)易赤字持續(xù)大增對(duì)多國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拖累影響顯現(xiàn)。2022年，受能源價(jià)格大漲以及匯率貶值等因素影響，多國(guó)貿(mào)易赤字大增。其中，歐元區(qū)前10個(gè)月商品貿(mào)易逆差額（絕對(duì)值）已超過(guò)2012-2021年順差均值，日本亦創(chuàng)下近20年最大貿(mào)易逆差。IMF在2022年10月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告中預(yù)計(jì)，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降至3.2%，遠(yuǎn)不及去年6%的增長(zhǎng)率；2023年增長(zhǎng)率將進(jìn)一步放緩至2.7%，甚至有25%左右的概率會(huì)降至2.0%以下。報(bào)告還提出，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)放緩最為顯著，俄烏沖突引發(fā)的能源危機(jī)將繼續(xù)產(chǎn)生嚴(yán)重不利影響，使其2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率降至0.5%；美國(guó)受到貨幣政策和金融環(huán)境收緊的影響，2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將下滑至1%；新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體方面，2022年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由7月的3.6%小幅調(diào)升至3.7%，而2023年將維持在這一增速。5、債務(wù)壓力上升經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致全球債務(wù)（比重）高企，疊加美聯(lián)儲(chǔ)快速加息等因素，債務(wù)危機(jī)或卷土重來(lái)。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)IIF發(fā)布的《全球債務(wù)監(jiān)測(cè)》報(bào)告，2021年全球債務(wù)總額（303億美元）首次突破300萬(wàn)億美元，債務(wù)占全球GDP比重為351%，其中新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的未償債務(wù)總額從大約5年前的不足65萬(wàn)億美元躍升至2021年底的近100萬(wàn)億美元。同時(shí)，美元指數(shù)快速上漲，進(jìn)一步加劇了債務(wù)問(wèn)題。其中，2021年美元指數(shù)上漲6.3%，2022年或超過(guò)12%（截至11月21日漲幅為12.4%）。市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)再度上演的擔(dān)憂(yōu)上升。在經(jīng)歷能源危機(jī)疊加美聯(lián)儲(chǔ)以及歐央行快速加息后，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不佳。7月至今歐元區(qū)PMI已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月低于50%，投資者信心指數(shù)一度跌破上一輪歐債危機(jī)最低值，消費(fèi)者信心指數(shù)降至1985年以來(lái)新低，由此導(dǎo)致股債匯等資產(chǎn)價(jià)格下行壓力較大，其中截至12月6日歐元兌美元貶值7.5%（年內(nèi)最大跌幅超過(guò)16%）。根據(jù)IMF與OECD的最新預(yù)測(cè)，2022年歐元區(qū)GDP同比或略超3%，2023年將大幅下降至0.5%（四年平均增速僅為0.7%）。若后續(xù)能源危機(jī)沒(méi)有根本性緩和，通脹高位疊加經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升，歐元區(qū)或?qū)⒃俣燃哟筘?cái)政刺激力度，從而增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)乃至危機(jī)的可能性。尤其是意大利、希臘等邊緣國(guó)家國(guó)債利率上行節(jié)奏更快，意德利差一度走擴(kuò)至上輪歐債危機(jī)時(shí)期的警戒水平，危機(jī)重演的擔(dān)憂(yōu)有所蔓延。不過(guò)，對(duì)情勢(shì)稍有利的是，近2年來(lái)歐元區(qū)居民部門(mén)杠桿率處于相對(duì)健康水平，企業(yè)負(fù)債率雖然仍然較高但已經(jīng)連續(xù)5個(gè)季度下降，整體債務(wù)率與2015年相當(dāng)。此外需關(guān)注新興市場(chǎng)債務(wù)脆弱性問(wèn)題。對(duì)許多新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，外部環(huán)境日趨收緊。由于美元大幅升值，這些國(guó)家的國(guó)內(nèi)物價(jià)壓力顯著上升，生活成本危機(jī)也進(jìn)一步加劇。同時(shí)，外部資本流動(dòng)尚未恢復(fù)，許多低收入和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體仍然處于債務(wù)困境之中。之后的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷尚未完全愈合，而這些傷疤或?qū)⒈晃磥?lái)的衰退沖擊重新揭開(kāi)。二、2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：科技引領(lǐng)、基建托底、消費(fèi)復(fù)蘇2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇進(jìn)程中，但受持續(xù)沖擊總體減弱。其中，基建投資發(fā)揮一定托底效應(yīng)，高技術(shù)制造業(yè)與技術(shù)改造投資引領(lǐng)制造業(yè)投資，出口仍然保持較好韌性；但同時(shí)，消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，地產(chǎn)投資拖累增大，供給端在遲遲未見(jiàn)明顯起色的需求端制約下，對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用放緩。預(yù)計(jì)2022年GDP同比增長(zhǎng)2.8%。對(duì)2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，影響下的內(nèi)需復(fù)蘇仍然有不確定性，同時(shí)外需衰退帶來(lái)的出口增速回落或不可避免，提振內(nèi)需迫在眉睫。針對(duì)當(dāng)前內(nèi)需偏弱的局面，需要最大程度上優(yōu)化防控，提升基建項(xiàng)目落地效率，加快制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展。預(yù)計(jì)中性情況（疫情沖擊漸緩、消費(fèi)逐步復(fù)蘇疊加政策保持穩(wěn)健積極等）下，2023年GDP同比增長(zhǎng)5%。1、沖擊下的2022年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，全年或增長(zhǎng)3%2022年開(kāi)年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，一季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%。但自3月下旬起受沖擊、內(nèi)需放緩等因素影響，二季度GDP同比僅增長(zhǎng)0.4%。隨著逐步緩和以及諸多政策的推動(dòng)，三季度GDP趨于反彈，基建投資與制造業(yè)投資穩(wěn)步上升，消費(fèi)與服務(wù)業(yè)疫后趨于復(fù)蘇但進(jìn)度稍緩，地產(chǎn)銷(xiāo)售與投資底部徘徊但有一些積極跡象顯現(xiàn)。不過(guò)，10月后多地快速反彈，11月新增病例持續(xù)快速增加，多地管控措施增強(qiáng)，對(duì)生產(chǎn)與消費(fèi)均再度形成負(fù)面影響。10月全國(guó)日均新增確診、無(wú)癥狀病例（Wind數(shù)據(jù)，下同）環(huán)比分別上升33.4%、22.3%，11月則持續(xù)進(jìn)一步增加。從終端需求看，內(nèi)需較為疲弱，外需有所回落。從消費(fèi)需求看，持續(xù)沖擊下的多數(shù)商品消費(fèi)增速放緩，下半年僅有汽車(chē)等一些商品保持較好增長(zhǎng)；在政策推動(dòng)下，地產(chǎn)鏈條消費(fèi)有所恢復(fù)但（三年平均增速）仍在0左右徘徊；餐飲收入持續(xù)低迷，3-11月僅有8月因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)轉(zhuǎn)正，其他月份均同比下滑。從投資端看，沖擊下的整體增速低于此前預(yù)期。其中，基建投資3月后有所發(fā)力，但三年平均增速（5%左右）不溫不火；地產(chǎn)投資二季度同比轉(zhuǎn)負(fù)但三年平均增速尚且為正，下半年兩者均為負(fù)且單月一度下降16%；制造業(yè)投資超預(yù)期，二季度至年末三年平均增速（接近6%）持續(xù)穩(wěn)步向上。對(duì)此，年中以來(lái)宏觀政策層面加大了穩(wěn)增長(zhǎng)力度。國(guó)務(wù)院及國(guó)常會(huì)方面，部署6方面33項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子舉措；召開(kāi)全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)會(huì)議，“抓落實(shí)、強(qiáng)監(jiān)督”，直達(dá)縣一級(jí)，旨在第一時(shí)間傳達(dá)“穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)”的全國(guó)動(dòng)員令；印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步盤(pán)活存量資產(chǎn)擴(kuò)大有效投資的意見(jiàn)》；部署加快穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施落地生效；部署進(jìn)一步穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資舉措等。國(guó)家多部委相繼出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)舉措，包括發(fā)改委積極擴(kuò)大有效投資，助力穩(wěn)增長(zhǎng)等；國(guó)資委出臺(tái)27條舉措推動(dòng)央企助力中小企業(yè)紓困；工信部著力穩(wěn)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈，將開(kāi)展新一輪新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)等；財(cái)政部要求加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行并力爭(zhēng)在8月底前基本使用完畢，加碼減稅降費(fèi)并提前下達(dá)相關(guān)轉(zhuǎn)移支付?；鶎舆\(yùn)轉(zhuǎn)等；央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，下調(diào)首套住房利率下限，3次下調(diào)5年期LPR共35基點(diǎn)，加大信貸投放力度，調(diào)增政策性金融工具，提升金融服務(wù)小微企業(yè)能力等。臨近年末，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》，將擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合，未來(lái)有望多措并舉逐步恢復(fù)信心、提振內(nèi)需?？偟膩?lái)看，2022年基建投資發(fā)揮一定托底效應(yīng)，高技術(shù)制造業(yè)與技術(shù)改造投資引領(lǐng)制造業(yè)投資，出口仍然保持較好韌性；但同時(shí)，消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，地產(chǎn)投資拖累增大，供給端在遲遲未見(jiàn)明顯起色的需求端制約下，對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用放緩。預(yù)計(jì)2022年GDP同比增長(zhǎng)2.8%，三年平均增長(zhǎng)4.4%。2、2023年經(jīng)濟(jì)逐步步入正軌，低基數(shù)疊加政策對(duì)沖下或增長(zhǎng)5%2023年經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，出口增速大概率回落，沖擊減緩但仍存在不確定性，國(guó)內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，但居民資產(chǎn)負(fù)債修復(fù)尚需時(shí)日，市場(chǎng)信心亦有待于增強(qiáng)。首先，穩(wěn)定供給仍然重要，尤其是保供穩(wěn)價(jià)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、國(guó)家安全等領(lǐng)域。其次，提振需求更為重要，需求端的疲弱已經(jīng)對(duì)生產(chǎn)端形成一定抑制，未來(lái)政策將體現(xiàn)為基建投資溫和托底、消費(fèi)提振政策加碼、支持中小微企業(yè)從而提振就業(yè)等。此外，三重壓力中的預(yù)期轉(zhuǎn)弱問(wèn)題，在2023年有望通過(guò)政策疊加防控極大優(yōu)化得到一定程度緩解。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年GDP或呈倒V型，二季度受低基數(shù)以及政策推動(dòng)為全年最高，全年或同比增長(zhǎng)5%。（1）內(nèi)需復(fù)蘇緩慢疊加外需回落需要穩(wěn)定供給生產(chǎn)端對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐作用減弱。在2020年爆發(fā)后1年多的時(shí)間里，工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用明顯。雖然2021年下半年因?yàn)閮?nèi)需減弱、雙控強(qiáng)度增加等因素有所放緩，但2022年初再度回升，一季度工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，三年平均增長(zhǎng)6.7%，與2021年一季度基本相當(dāng)。但此后管控加強(qiáng)疊加需求偏弱，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)影響較大。沖擊增大，一方面影響需求，另一方面物流效率有所下降。疊加下半年出口增速回落的影響，前2年始終保持較好韌性的生產(chǎn)端趨于回落，1-11月PMI生產(chǎn)指數(shù)均值為49.7%，均低于2020、2021年均值2個(gè)百分點(diǎn)左右。與此相對(duì)應(yīng)，工業(yè)增加值三年平均增速?gòu)?022年初的接近7%降至年末的不足4.5%。展望2023年，內(nèi)需緩慢復(fù)蘇、外需或進(jìn)一步回落，疊加PPI徘徊在通縮區(qū)間可能性較大，生產(chǎn)端的壓力尚存，但同時(shí)國(guó)內(nèi)基建投資溫和托底、房地產(chǎn)投資觸底反彈，消費(fèi)復(fù)蘇等因素將對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐。預(yù)計(jì)2022年工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.7%，三年平均增長(zhǎng)5.3%；2023年同比增長(zhǎng)5.1%。（2）投資仍然是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定器得益于制造業(yè)投資的超預(yù)期增長(zhǎng)以及基建投資的溫和發(fā)力，2022年固定資產(chǎn)投資增速總體穩(wěn)定，但地產(chǎn)投資低迷拖累整體。展望2023年，基建投資或有所放緩但保持一定強(qiáng)度，制造業(yè)投資有望保持韌性，地產(chǎn)投資有望在年中企穩(wěn)反彈，但總體力度或有限?；ㄍ顿Y溫和發(fā)力，但與市場(chǎng)預(yù)期仍有差距，未來(lái)或有所回落但仍有望保持一定強(qiáng)度。2022年1-11月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比增長(zhǎng)8.8%，三年平均增長(zhǎng)3.4%，連續(xù)3個(gè)月持平，同為3月以來(lái)最低。根據(jù)對(duì)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)的測(cè)算，6-11月月度廣義基建投資同比增速保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，三年平均增速則從6.6%降至3.8%。二季度以來(lái)資金政策持續(xù)加碼，8月24日國(guó)常會(huì)新增使用的5000多億元專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額在10月份集中發(fā)行，9月28日召開(kāi)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)四季度工作推進(jìn)會(huì)議指出“依法依規(guī)提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債部分限額”等等，但可能受制于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目較少、對(duì)地方政府債務(wù)嚴(yán)控的態(tài)度不變以及市場(chǎng)預(yù)期較弱等原因，基建難以發(fā)揮往常時(shí)期的定海神針作用。從中觀數(shù)據(jù)看，相對(duì)應(yīng)的石油瀝青裝置開(kāi)工率三季度后有所上升但總體仍顯溫和，1-10月挖掘機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量三年平均增速僅為4%，較2021年20%以上的普遍增速回落較多，此外螺紋鋼價(jià)格亦從3月5000元/噸左右跌至年末的4000元/噸左右。展望2023年，在消費(fèi)復(fù)蘇與地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升尚需時(shí)日的背景下，基建投資仍將保持一定強(qiáng)度。；2022年末召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專(zhuān)項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”，重點(diǎn)在于加快實(shí)施‘十四五’重大工程、加強(qiáng)區(qū)域間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通等，并適當(dāng)擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券資金投向領(lǐng)域和運(yùn)作資本金范圍，持續(xù)形成實(shí)物工作量和投資拉動(dòng)力。2023年，一方面在專(zhuān)項(xiàng)債難以繼續(xù)大幅擴(kuò)容背景下，政策性金融工具或加量補(bǔ)充，資金方面仍有支持，另一方面高基數(shù)影響或有所拖累，綜合而言預(yù)計(jì)增速較2022年回落但或仍有8%左右，發(fā)力點(diǎn)或關(guān)注于新能源與新基建。房地產(chǎn)投資方面，短期仍將探底，但2023年二季度后或企穩(wěn)。經(jīng)過(guò)幾年的政策調(diào)控，地產(chǎn)調(diào)控新格局已經(jīng)形成，其中房企端有“三道紅線(xiàn)”限制，銀行端有“兩個(gè)上限”，地方政府端土地供應(yīng)“兩集中”，居民端有四限，以及近年來(lái)對(duì)預(yù)售資金監(jiān)管的加強(qiáng)，對(duì)房企的綜合沖擊較大。在房住不炒的大背景下，房企融資持續(xù)受限，市場(chǎng)預(yù)期弱化，疊加沖擊下的銷(xiāo)售持續(xù)走弱的影響，房地產(chǎn)投資增速區(qū)域下行。2022年1-11月，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比下滑9.8%，三年平均增長(zhǎng)0.7%，后者連續(xù)18個(gè)月回落；11月當(dāng)月同比下降9.9%，三年平均增速為-5.3%，為2001年以來(lái)最低。為了對(duì)沖上述不利影響，政策面持續(xù)加碼，央行連續(xù)下調(diào)LPR，除一線(xiàn)外的多數(shù)城市放松限購(gòu)與限貸，下調(diào)首付比率等，采用多種手段保交樓等等。但短期而言效果有限，除去房地產(chǎn)投資的慣性下跌外，2022年四季度商品房銷(xiāo)售仍在底部徘徊。1-11月商品房銷(xiāo)售面積同比下降23.3%，三年平均增速為-6.2%；11月同比下滑33.3%，連續(xù)16個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，三年平均增速為-13.7%，近20年來(lái)僅高于2008年8月與2020年2月。究其原因，政策調(diào)控是主因，沖擊加速了上述進(jìn)程。為了更好地支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，政策持續(xù)加碼。此外，年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿(mǎn)足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購(gòu)，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。在持續(xù)增量政策的逐步推動(dòng)下，民營(yíng)房企尤其是頭部房企融資困境或得到一定程度緩解，保交樓效應(yīng)發(fā)揮作用，疊加防控進(jìn)入新階段后的居民資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)修復(fù)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售與投資均有望觸底回升。2022年制造業(yè)投資是超預(yù)期的一年，預(yù)計(jì)來(lái)年仍將保持韌性。1-11月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)9.3%，三年平均增長(zhǎng)6.2%，后者為近5年最高。高技術(shù)制造業(yè)投資的引領(lǐng)效應(yīng)明顯，1-11月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)19.9%，比全部投資增速高14.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，以電子、醫(yī)藥為代表的高技術(shù)制造業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)投資大幅增加。1-11月高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)23.0%，增長(zhǎng)較快的電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資增長(zhǎng)28.2%，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)投資增長(zhǎng)28.3%，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資增長(zhǎng)12.8%。制造業(yè)投資保持較好韌性，主要有幾個(gè)方面因素的影響。首先，企業(yè)利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)有利于制造業(yè)企業(yè)加快投資，雖然自2022年7月以來(lái)累計(jì)同比轉(zhuǎn)負(fù)，但自2021年2月至2022年10月的三年平均增速均保持了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。其次，2020年下半年至2022年上半年出口超預(yù)期增長(zhǎng)，對(duì)制造業(yè)增加值及投資均有較好拉動(dòng)。此外，高技術(shù)制造業(yè)以及技改投資的拉動(dòng)效應(yīng)明顯。根據(jù)我們的測(cè)算，剔除高技術(shù)產(chǎn)業(yè)制造業(yè)投資累計(jì)同比的三年平均增速持續(xù)了較長(zhǎng)時(shí)期的負(fù)增長(zhǎng)，雖然從2022年6月起轉(zhuǎn)正，但至11月也僅有1.8%，而2020年下半年至2022年11月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)制造業(yè)投資三年平均增速的均值達(dá)到15.6%。展望2023年，防控優(yōu)化后內(nèi)需或?qū)?fù)蘇、CPI與PPI剪刀差趨于擴(kuò)大（中下游利潤(rùn)復(fù)蘇）、國(guó)家轉(zhuǎn)型升級(jí)（含專(zhuān)精特新等方向）進(jìn)程加速均有利于制造業(yè)投資保持較好韌性。但不利之處在于外需或?qū)⒚黠@回落對(duì)企業(yè)產(chǎn)值與利潤(rùn)的影響或更趨顯性化；同時(shí)領(lǐng)先制造業(yè)投資新擴(kuò)建需求一年左右的產(chǎn)能利用率近3個(gè)季度均在75%左右（近5年的低位區(qū)間），或抑制2023年上半年的制造業(yè)投資需求；此外，當(dāng)前工業(yè)品庫(kù)存仍然高位，如果需求端復(fù)蘇力度不夠強(qiáng)勁，企業(yè)去庫(kù)存壓力較大，資金回籠能力較弱，亦不利于企業(yè)擴(kuò)大再投資。（3）需求復(fù)蘇是關(guān)鍵2022年內(nèi)需尤其是消費(fèi)需求受沖擊嚴(yán)重。第一，前11個(gè)月制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)均值僅為48.4%，分別較2021年、2020半年同期回落2.6、1.5個(gè)百分點(diǎn)。第二，雖然6月制造業(yè)PMI升至50.2%，但當(dāng)月調(diào)查中仍有49.3%的企業(yè)反映訂單不足，7月則進(jìn)一步升至五成以上，近4個(gè)月持續(xù)上升，9月以后沖擊加大從而內(nèi)需復(fù)蘇更為緩慢，市場(chǎng)需求偏弱依然是目前面臨的主要問(wèn)題。第三，從投資端看，雖然固定資產(chǎn)投資增速多數(shù)時(shí)間在6%左右，但四季度回落加快，基建投資（三年平均增速）僅溫和上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的效應(yīng)弱于市場(chǎng)預(yù)期。第四，居民購(gòu)房需求及相關(guān)消費(fèi)需求下降。前11個(gè)月居民新增中長(zhǎng)期貸款2.56萬(wàn)億元，同比少增3.16萬(wàn)億元。除去新增貸款縮量外，部分購(gòu)房者提前還貸也是重要原因。與之相關(guān)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額中的后地產(chǎn)商品消費(fèi)增速放緩，其中1-11月家具類(lèi)、建筑及裝潢材料類(lèi)三年平均增速分別為-0.5%、2.4%，為有數(shù)據(jù)以來(lái)最弱表現(xiàn)。同時(shí)，居民存款大幅增加，前11個(gè)月存款已經(jīng)高出2021年全年51%。消費(fèi)較弱的原因是多方面的。首先，居民收入放緩的趨勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)，其中工資性收入三年平均增速近4個(gè)季度低于GDP（名義）增速。其次，2022年散發(fā)增多，對(duì)服務(wù)業(yè)尤其是場(chǎng)景消費(fèi)（娛樂(lè)、教育等）以及餐飲消費(fèi)的沖擊較大，其中3-11月餐飲消費(fèi)收入同比連續(xù)9個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，三年平均增速也有8個(gè)月為負(fù)。最重要的是，在經(jīng)濟(jì)下行、收入增速放緩以及加大等背景下，消費(fèi)者謹(jǐn)慎預(yù)期上升，整體消費(fèi)恢復(fù)至常態(tài)水平仍需要時(shí)間。央行《2022年第三季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告》顯示，傾向于“更多消費(fèi)”的居民占22.8%，比二季度減少1.0個(gè)百分點(diǎn)；收入感受指數(shù)與收入信心指數(shù)雖然有所回升但仍在2017年以來(lái)的底部區(qū)間。這一點(diǎn)從2022年“雙11”主要電商平臺(tái)淡化成交量（天貓表示交易規(guī)模與2021年持平，多數(shù)平臺(tái)尚未公布）、GMV指標(biāo)等線(xiàn)索中得以佐證?？紤]到2023年外需加速回落，亟需扭轉(zhuǎn)當(dāng)前預(yù)期偏弱，內(nèi)需不足的局面。此外，需要注意的是，雖然當(dāng)前防控較前期放開(kāi)，但短期沖擊仍會(huì)影響消費(fèi)與投資，真正企穩(wěn)或待2023年二季度后。就業(yè)仍存較大壓力。2022年二季度，受?chē)?yán)重沖擊部分地域的影響，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率升至6.1%，有數(shù)據(jù)以來(lái)僅次于2020年2月（6.2%），此后隨著經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇有所回落，但11月再度上行至5.7%，預(yù)計(jì)防放松下的12月影響更甚。其中，11月16-24歲年輕人的失業(yè)率仍有17.1%，高于2020年峰值（16.8%）。不過(guò)，未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定回升，防控優(yōu)化下服務(wù)業(yè)反彈，疊加國(guó)家各項(xiàng)就業(yè)政策支持，就業(yè)市場(chǎng)雖然仍有較大壓力但總體將保持穩(wěn)定。為提振市場(chǎng)信心、擴(kuò)大內(nèi)需，年末中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》（下簡(jiǎn)稱(chēng)綱要）。十四五規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要及二十大報(bào)告中均提出“擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合”，綱要指進(jìn)一步出“十四五”時(shí)期目標(biāo)是促進(jìn)消費(fèi)投資，完善分配格局，提升供給質(zhì)量，完善市場(chǎng)體系，暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，2035年目標(biāo)是消費(fèi)和投資規(guī)模再上新臺(tái)階，完整內(nèi)需體系全面建立。從抓手看，是供求兩手抓。需求端是消費(fèi)全面促進(jìn)和提質(zhì)升級(jí)，其中傳統(tǒng)消費(fèi)側(cè)重于質(zhì)量提升，如吃穿消費(fèi)提升品質(zhì)、出行消費(fèi)智慧建設(shè)等；服務(wù)消費(fèi)重點(diǎn)涵蓋文教娛等消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域和養(yǎng)育醫(yī)療等基本服務(wù)，如文化旅游、養(yǎng)老育幼、醫(yī)療健康、教育、體育、家政等；新型消費(fèi)、綠色消費(fèi)則是未來(lái)空間更大的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，尤其是數(shù)字技術(shù)融合帶來(lái)的消費(fèi)新品類(lèi)、場(chǎng)景、業(yè)態(tài)，或?qū)⒊蔀槲磥?lái)數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的消費(fèi)新趨勢(shì)。供給端則從穩(wěn)定制造業(yè)投資、重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板投資以及加快新型基礎(chǔ)設(shè)施基建等方面進(jìn)行。通過(guò)城鄉(xiāng)區(qū)域協(xié)調(diào)、共同富裕、深化改革開(kāi)放釋放內(nèi)需潛能，提高供給質(zhì)量，推動(dòng)現(xiàn)代市場(chǎng)和流通體系銜接供需。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)低基數(shù)疊加防控優(yōu)化后的內(nèi)需復(fù)蘇等推動(dòng)2023年社消同比增長(zhǎng)7%。從外需看，出口增速將面臨下行壓力。自2020年下半年以來(lái)，出口已經(jīng)持續(xù)超預(yù)期約2年的時(shí)間。2022年三季度，貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為27.4%，拉動(dòng)GDP1.1個(gè)百分點(diǎn)，為近6個(gè)季度最高，顯現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。首先，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)保持較好的連貫性，生產(chǎn)替代效應(yīng)明顯；其次，內(nèi)外通脹差（PPI）導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯。此外，中國(guó)在部分領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)明顯，比如新能源、汽車(chē)等領(lǐng)域。不過(guò)，10-11月國(guó)內(nèi)出口連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)之一的韓國(guó)亦負(fù)增長(zhǎng)，8-11月全球PMI連續(xù)4個(gè)月在50%之下，凸顯外需已較前期加速回落，2023年外需或進(jìn)一步明顯回落、出口價(jià)格指數(shù)回落等因素交織將對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生拖累，這塊缺口將由內(nèi)需來(lái)彌補(bǔ)。預(yù)計(jì)2023年出口同比回落3.5%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)2.4%。3、2023年宏觀政策總基調(diào)延續(xù)，發(fā)力點(diǎn)繼續(xù)優(yōu)化由于2023年一季度或繼續(xù)受沖擊影響，但二季度由于低基數(shù)效應(yīng)以及疫后恢復(fù)期因素環(huán)比增速將較快，同比或也是全年新高，因此宏觀政策總基調(diào)雖然仍為穩(wěn)健的貨幣政策與積極的財(cái)政政策，與2022年的發(fā)力靠前不同的是更注重全年的力度，同時(shí)發(fā)力點(diǎn)也將進(jìn)一步優(yōu)化。（1）貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健，2023年將更加精準(zhǔn)有力2022年貨幣政策操作呈現(xiàn)數(shù)量+價(jià)格、總量+結(jié)構(gòu)的特征。二季度對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊加大，隨之穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)強(qiáng)化，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策工具使用更多更足。數(shù)量方面有降準(zhǔn)與再貸款工具等，價(jià)格工具方面有調(diào)降MLF及超預(yù)期下調(diào)LPR等，此外還有“金融23條”以及其他加快落實(shí)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策等。總的來(lái)說(shuō)，就是要充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力（國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)）。市場(chǎng)流動(dòng)性總體保持充裕。2022年四個(gè)季度DR007日均值分別為2.10%、1.72%、1.57%、1.70%，均較2022年全年2.17%的均值回落，尤其是二季度沖擊加大后回落幅度明顯。四季度，在央行小幅回收多余流動(dòng)性、市場(chǎng)預(yù)期變化等綜合因素影響下，利率有所反彈但總體仍在低位水平。與之相對(duì)應(yīng)，R007與DR007的差值在2-3季度總體平穩(wěn)，多數(shù)時(shí)間在10-20bp，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供良好的金融環(huán)境，不過(guò)四季度后半期波動(dòng)性有所上升。從信貸層面看，決策層的態(tài)度較為堅(jiān)決，半年多時(shí)間開(kāi)了3次貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，希望推動(dòng)信貸平穩(wěn)快速投放，當(dāng)月及隨后的1個(gè)月均出現(xiàn)了脈沖式的增長(zhǎng)，但由于市場(chǎng)信心不穩(wěn)、預(yù)期較弱，信貸的持續(xù)性不夠。即便后續(xù)有政策性開(kāi)發(fā)性銀行調(diào)增8000億元信貸以及3000億元專(zhuān)項(xiàng)債資本金支持，但恢復(fù)至常態(tài)水平還要看需求端復(fù)蘇情況，畢竟沖擊下的本輪復(fù)蘇慢于前幾輪寬松周期。此外，為了更好的支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，央行逐步構(gòu)建了適合我國(guó)國(guó)情的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是央行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸投向，發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌、杠桿撬動(dòng)作用的工具，通過(guò)提供再貸款或資金激勵(lì)的方式，支持金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放，降低企業(yè)融資成本。其中，2021年四季度至今，央行共創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款、交通物流專(zhuān)項(xiàng)再貸款、設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款等6項(xiàng)結(jié)構(gòu)性再貸款工具，額度近2萬(wàn)億元（實(shí)際使用效果有待于進(jìn)一步優(yōu)化）。未來(lái)，小微企業(yè)貸款支持工具、科技創(chuàng)新再貸款、碳減排支持工具等仍是結(jié)構(gòu)性工具的重點(diǎn)。12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。從外部看，2023年海外加息外溢效應(yīng)減弱、國(guó)內(nèi)通脹壓力不大，為中國(guó)貨幣政策寬松提供可能與空間。綜合而言，2022年貨幣政策操作延續(xù)穩(wěn)健略松，量方面要保持流動(dòng)性合理充裕（2023年MLF到期4.55萬(wàn)億元）以及穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，或有1-2次降準(zhǔn)可能，但中長(zhǎng)期空間有限（隱性下限是5%，不過(guò)近期社科院學(xué)部委員李揚(yáng)教授提出改革法定準(zhǔn)備金率制度繼續(xù)降準(zhǔn)，到一定程度（3%左右）時(shí)，穩(wěn)定法定準(zhǔn)備金制度）；價(jià)方面，將持續(xù)釋放LPR改革效能，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，推動(dòng)企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降，或有1次降息可能。（2）財(cái)政政策仍偏積極2022年財(cái)政收支矛盾較為突出。前11個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入約18.6萬(wàn)億元，同比下降3%，大概率低于年初預(yù)算（全年全國(guó)一般公共預(yù)算收入預(yù)計(jì)約21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.8%）。收入與支出累計(jì)增速的差值最大達(dá)到16.1個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政減收，一方面受沖擊嚴(yán)重、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大以及土地市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷等因素的影響，另一方面，為了幫助企業(yè)紓困與提振消費(fèi)，政府加大了稅費(fèi)支持力度，包括實(shí)施大規(guī)模增值稅留抵退稅等新的組合式稅費(fèi)支持政策、制造業(yè)中小微企業(yè)延續(xù)緩繳稅費(fèi)等穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策及接續(xù)措施（包括階段性減征部分乘用車(chē)車(chē)輛購(gòu)置稅，支持企業(yè)創(chuàng)新階段性減稅等）。其中，稅收數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日，全國(guó)稅務(wù)系統(tǒng)合計(jì)辦理新增減稅降費(fèi)及退稅緩稅緩費(fèi)超3.7萬(wàn)億元。其中，已退到納稅人賬戶(hù)的增值稅留抵退稅款達(dá)23097億元，超過(guò)2021年全年退稅規(guī)模的3.5倍.12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專(zhuān)項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。根據(jù)財(cái)政部的信息，加力主要體現(xiàn)在一是統(tǒng)籌財(cái)政收入、財(cái)政赤字、專(zhuān)項(xiàng)債券、調(diào)度資金等，保持適度支出強(qiáng)度，加強(qiáng)國(guó)家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障，持續(xù)推動(dòng)財(cái)力下沉