項(xiàng)目融資與可行性分析

項(xiàng)目融資與可行性分析1編輯ppt基本概念回顧：永久年金考慮如下現(xiàn)金流量年份

01234….現(xiàn)金流量CCCC貼現(xiàn)率：r現(xiàn)值:PV=C/(1+r)+C/(1+r)2+C/(1+r)3+….=C/r例：年份

0123….現(xiàn)金流量50

50

50

PV=50/10%

=

5002編輯ppt基本概念回顧：永久年金例：計(jì)算下列永久年金的現(xiàn)值(r=5%)：年份

012345….現(xiàn)金流量10001000….兩步：1。第三年年底：

PV3=1000/0.05=$20,0002。PV3在時(shí)間0點(diǎn)的現(xiàn)值：

PV=20000/(1+5%)3=17276.753編輯ppt基本概念回顧：年金考慮如下現(xiàn)金流年份

0123….t現(xiàn)金流量CCC….CPV==C[1/r-1/r(1+r)t]=C*A(r,t)A(r,t)稱為年金因子例：年份

012….20現(xiàn)金流

5000050000…..50000

PV=50000(1/0.08-1/0.08*(1+0.08)20=$490,9054編輯ppt基本概念回顧：增長(zhǎng)年金增長(zhǎng)永久年金(r,g)年份

0123

…t…現(xiàn)金流量

CC(1+g)C(1+g)2…C(1+g)t-1…..

PV=C/(r-g)增長(zhǎng)年金(r,g)年份

0123

…t現(xiàn)金流量

CC(1+g)C(1+g)2…C(1+g)t-1

5編輯ppt基本概念回顧：增長(zhǎng)年金例：考慮一份年薪50000元的工作，期望年增長(zhǎng)9%直到40年后退休。如果貼現(xiàn)率是20%，你的終生的工資現(xiàn)值是多少？6編輯ppt項(xiàng)目投資分類按投資性質(zhì)分實(shí)業(yè)投資：將資本投資于特定的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，以形成滿足生產(chǎn)要求的的生產(chǎn)能力。如廠房，機(jī)器設(shè)備證券投資產(chǎn)權(quán)投資：以產(chǎn)權(quán)為對(duì)象的投資。主要形式有并購(gòu)，參股，控股按回收期長(zhǎng)短分長(zhǎng)期投資:固定資產(chǎn)投資，長(zhǎng)期有價(jià)證券投資等。短期投資：高流動(dòng)性，如短期證券投資。按投資發(fā)生作用的地點(diǎn)和資本增值方式對(duì)內(nèi)投資：企業(yè)內(nèi)部，以形成生產(chǎn)能力。對(duì)外投資7編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：特點(diǎn)周期長(zhǎng)：長(zhǎng)期資產(chǎn)使用壽命長(zhǎng)，投資回收期長(zhǎng)投入大：相對(duì)于短期投資來(lái)講，投入金額較大風(fēng)險(xiǎn)大：不確定因素大影響大：對(duì)公司的資金的籌集和運(yùn)用等財(cái)務(wù)決策，日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，各期的現(xiàn)金流狀況，甚至公司的生存和發(fā)展等方面都有重大影響。投資決策非常重要。決策失誤極有可能對(duì)企業(yè)造成巨大損失。8編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：因素現(xiàn)金流量初始投資營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量:流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債增加額之間的差額終結(jié)現(xiàn)金流量:長(zhǎng)期投資項(xiàng)目終止時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。貨幣時(shí)間價(jià)值資金成本風(fēng)險(xiǎn)9編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：回收期法回收期法：收回全部初始投資成所需的時(shí)間的長(zhǎng)短對(duì)所有備選方案的投資回收期進(jìn)行排序選擇回收期最短的方案進(jìn)行投資例：考慮兩個(gè)項(xiàng)目：年：

0123

45A：

-42,00014,00014,00014,00014,00014,000B

-45,00028,00012,00010,0001,0001,000A的回收期：3年B的回收期：2.5年最長(zhǎng)回收期：2，2.75，3年？10編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：回收期法回收期法缺陷：最大回收期的確定：主觀沒有考慮時(shí)間價(jià)值沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量11編輯ppt貼現(xiàn)回收期法年

0123現(xiàn)金流量

-2,0001,0001,00010,000貼現(xiàn)流量

-2,0009098277531(貼現(xiàn)率10%)累計(jì)

-2000-1091-264+7249回收期=2年貼現(xiàn)回收期=

2

+

264/7531

=2.04年12編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：會(huì)計(jì)收益法會(huì)計(jì)收益率=凈收益/年初資產(chǎn)的帳面價(jià)值例：年：

01234現(xiàn)金流

-20,00016,00016,0007,0007,000折舊

5,0005,0005,0005,000稅額

0000凈收益

11,00011,0002,0002,000投資帳面價(jià)值

15,00010,0005,0000會(huì)計(jì)收益率11000/2000011000/15,0002000/10,0002000/5000

(55%)(73.3%)(20%)(40%)13編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：會(huì)計(jì)收益法平均收益率(AAR)是指項(xiàng)目的年均凈利潤(rùn)與年平均投資額之比。AAR=P/[(CF0+S)/2],這兒P是項(xiàng)目的年均凈利潤(rùn)，CF0是項(xiàng)目的投資額，S是項(xiàng)目的殘值。上例：AAR=[(11000+11000+2000+2000)/4]/[(20000+0)/2]=65%如果AAR大于企業(yè)目標(biāo)收益率是，項(xiàng)目可行。14編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：會(huì)計(jì)收益法利用凈收益及帳面價(jià)值：錯(cuò)沒考慮時(shí)間價(jià)值不能反映期望收益15編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)：未來(lái)所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與初始投資額之差。NPV>0,接受NPV<0,拒絕如果NPV_A>NPV_B，A優(yōu)于B考慮下列項(xiàng)目：年份

0123

…t現(xiàn)金流量

-IC1

C2

C3

…

CtNPV=C1/(1+r)+C2/(1+r)2+…+Ct/(1+t)t-I16編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：凈現(xiàn)值法例：考慮下列三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相近的項(xiàng)目（r=10%)年

0123項(xiàng)目#1

-3000

2000

2000

1000項(xiàng)目

#2-2500

1000

3000

500項(xiàng)目#3

-4000

2000

5002000項(xiàng)目#1:PV1=2000/(1+10%)+2000/(1+10%)2+1000/(1+10%)3=$4222.39 NPV1=PV1-3000=4222.39-3000=$1222.39項(xiàng)目#2:

PV2=1000/(1+10%)+3000/(1+10%)2+500/(1+10%)3=$3764.09 NPV2=PV2-2500=3764.09-2500=$1264.09項(xiàng)目#3:

PV3=2000/(1+10%)+500/(1+10%)2+2000/(1+10%)3=$3734.03 NPV3=PV3-4000=3734.03-4000=-$265.97項(xiàng)目#1,#2可以接受，且#2優(yōu)于#1，但#3不可接受17編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：凈現(xiàn)值法考慮以下項(xiàng)目（r=10%)：年

012345…10現(xiàn)金流

-2500-3000-3000150015001500…1500現(xiàn)金流入量現(xiàn)值（3-10年）=現(xiàn)金流出量現(xiàn)值（0-2年）=NPV=6613.57-7706.61=-1093.0418編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：凈現(xiàn)值法簡(jiǎn)便易行貼現(xiàn)率反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，又稱機(jī)會(huì)成本?？梢赃M(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。投資后期的現(xiàn)金流量較難預(yù)測(cè)，其相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高?？梢愿鶕?jù)未來(lái)各期的不同的風(fēng)險(xiǎn)水平確定不同的貼現(xiàn)率。19編輯ppt用凈現(xiàn)值法比較投資周期不同的項(xiàng)目不能用凈現(xiàn)值法直接比較投資周期不同的項(xiàng)目修正：對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，使每個(gè)方案的周期相同。例：考慮下列兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相近的項(xiàng)目（r=10%)20編輯ppt用凈現(xiàn)值法比較投資周期不同的項(xiàng)目方案

I:投資項(xiàng)目A,兩年后重復(fù)該項(xiàng)目方案

II:投資項(xiàng)目B方案

I的NPV=173.59方案

II

的NPV=109.4521編輯ppt等值年金(EA)/等值NPV等值年金(EA)就是一個(gè)與項(xiàng)目投資的期限相同的而且與該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一樣的年金的年現(xiàn)金流量的值。如果所有項(xiàng)目都可再投資并調(diào)整為投資期限一致時(shí)，等值年金最高的項(xiàng)目有最高的NPV.例:EAA=95.04/=95.04/1.7355=$56.76EAB=109.45/=109.45/3.1699=$34.5322編輯ppt等值年金(EA)/等值NPV：例子23編輯ppt等值年金(EA)/等值NPV：例子高質(zhì)量計(jì)算機(jī):NPV=$461.64EAHi=461.64/=461.64/3.1669=$145.63低高質(zhì)量計(jì)算機(jī):NPV=$437.45EALo=437.45/=437.45/2.4869=$175.91低高質(zhì)量計(jì)算機(jī)是更好的選擇.24編輯ppt等值年金(EA)/等值NPV：成本分析如果兩種方法使用壽命一致，那么應(yīng)選擇具有較低成本現(xiàn)值方法。如果兩種方法使用壽命不一致，那么應(yīng)比較EA，通常稱作equivalentannualcost(EAC)等值成本.25編輯ppt等值年金(EA)/等值NPV：成本分析一個(gè)公司必須從兩臺(tái)設(shè)備中選擇其一。A機(jī)器成本低于B機(jī)器，但使用壽命短。

兩設(shè)備的成本現(xiàn)金流量如下(r=10%)26編輯ppt等值年金(EA)/等值NPV：維修更新的投資決策對(duì)于維修更新的投資決策，舊設(shè)備的成本是維修費(fèi)用加殘值（殘值代表成本，因?yàn)槿羰褂门f設(shè)備則不能出售舊設(shè)備）。決策：首先計(jì)算新設(shè)備的EAC.

再計(jì)算舊設(shè)備的EAC.

最后比較兩個(gè)EAC.27編輯ppt等值年金(EA)/等值NPV：維修更新的投資決策你的舊車今天可賣$6000，或者你可以花

$1,000維修然后再使用5年，5年后舊車的殘值為零。一個(gè)新車需

$10,000可使用

10年，而且期間無(wú)維修等費(fèi)用10年后殘值為零。使用舊車的成本是$6,000加維修費(fèi)共$7,000.結(jié)論：購(gòu)買新車。28編輯ppt項(xiàng)目的終止決策如果一個(gè)項(xiàng)目終止時(shí)具有殘值，則該項(xiàng)目應(yīng)在某一時(shí)點(diǎn)終止。在該時(shí)點(diǎn)該項(xiàng)目的包括殘值在內(nèi)的所有現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值應(yīng)最大。一個(gè)項(xiàng)目在t年時(shí)終止，它的NPV是

S是殘值29編輯ppt項(xiàng)目的終止決策一個(gè)公司正在考慮投資一個(gè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目需投資$1000，在隨后三年中每年產(chǎn)生現(xiàn)金流入。該項(xiàng)目終止時(shí)的殘值從第一年的$700降到第三年的$50.終止該項(xiàng)目

NPV1年后

NPV=(500+700)/1.1–1000=90.912年后NPV=500/1.1+(450+350)/1.12–1,000=115.703年后NPV=500/1.1+450/1.12+(300+50)/1.13–1,000=89.41最佳終止時(shí)間是兩年后。30編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：內(nèi)部收益率定義：是指使一項(xiàng)投資凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率。求解：IRR>r,接受IRR

<r,拒絕A優(yōu)于B，如果IRRA>IRRB

問題：隱含假設(shè)是中期現(xiàn)金流量的再投資回報(bào)率均為IRR。31編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：內(nèi)部收益率考慮兩個(gè)投資項(xiàng)目：年

012

3

4

5A-42,00014,00014,00014,00014,00014,000B-45,00028,00012,00010,00010,000

10,000IRR_A=20%IRR_B=22%如果r=10%,A和B均被接受，且B優(yōu)于A。

如果r=10%,NPVA=11070,NPVB=10914。按NPV,A優(yōu)于B，為什么？32編輯ppt用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法的排序沖突原因考慮畫出NPV是貼現(xiàn)率的函數(shù)的圖形33編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：內(nèi)部收益率對(duì)于互斥項(xiàng)目的優(yōu)選決策，IRR的排序可能有問題。有些情況下，IRR不存在或存在多值。此時(shí)IRR沒有意義。IRR忽略了投資規(guī)模。如考慮兩個(gè)項(xiàng)目（r=10%）年

01IRRNPV項(xiàng)目1-100150

50%36項(xiàng)目2

-500625

25%6834編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：盈利指數(shù)法(PI)PI=NPV/初始投資PI

>0,接受PI<0,拒絕當(dāng)企業(yè)有投資額度限制時(shí)，用PI排序。若只有20億投資額度，選擇2和3而不是1

35編輯ppt項(xiàng)目投資決策分析：盈利指數(shù)法(PI)問題:沒有考慮投資規(guī)模，是相對(duì)指標(biāo)。362023-04-22編輯ppt現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)對(duì)現(xiàn)金流量求現(xiàn)值，而不是利潤(rùn)?，F(xiàn)金流量=凈利潤(rùn)+折舊例:如果一個(gè)企業(yè)投資某項(xiàng)目$100,000，全部$100,000是零時(shí)刻的現(xiàn)金流出量，但會(huì)計(jì)上我們計(jì)算當(dāng)年收益是并不扣掉

所有的$100,000.如果本投資期是5年，會(huì)計(jì)上我們將$100,000在5年期內(nèi)折舊完畢。每年算收益時(shí)只是扣掉折舊額。372023-04-22編輯ppt現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量不同于收益:當(dāng)產(chǎn)品售出但尚未收到貨款時(shí)，會(huì)計(jì)上表現(xiàn)為利潤(rùn)，但現(xiàn)金流入是當(dāng)客戶付款后。2.考慮增量現(xiàn)金流量：增量現(xiàn)金流量是由于接受該投資項(xiàng)目所引起的企業(yè)整個(gè)現(xiàn)金流量的變化。增量現(xiàn)金流量=投資該項(xiàng)目的企業(yè)現(xiàn)金流量–沒有該項(xiàng)目的企業(yè)現(xiàn)金流量382023-04-22編輯ppt現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)忽略沉淀成本。比如一個(gè)公司正在評(píng)估一個(gè)新的投資項(xiàng)目.作為評(píng)估的一部分，該公司已經(jīng)付了一個(gè)咨詢公司$100,000來(lái)做市場(chǎng)分析.這項(xiàng)支出發(fā)生在去年，因而與現(xiàn)在的決策無(wú)關(guān)。因?yàn)?100,000是不可恢復(fù)的，叫做沉淀成本。392023-04-22編輯ppt現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)包括機(jī)會(huì)成本如果一個(gè)資產(chǎn)被用于一個(gè)新的項(xiàng)目，那么就存在將其用于其他項(xiàng)目的所獲潛在收益的損失。這個(gè)損失就叫機(jī)會(huì)成本，因?yàn)橥顿Y該項(xiàng)目就失去投資其他項(xiàng)目的機(jī)會(huì)。

對(duì)間接成本歸類。402023-04-22編輯ppt現(xiàn)金流量的計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是三部分組成的：固定資產(chǎn)投資（廠房，設(shè)備等），流動(dòng)資產(chǎn)投入，和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量.總現(xiàn)金流量是這三項(xiàng)之和。412023-04-22編輯ppt現(xiàn)金流量的計(jì)算：固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資（廠房，設(shè)備，科研，等）代表現(xiàn)金流出。投資期末舊設(shè)備的殘值收入代表的是現(xiàn)金流入。422023-04-22編輯ppt資本投資還是營(yíng)業(yè)成本考慮

$1,000,000維護(hù)成本.情形#1:在這種情況下，企業(yè)將這個(gè)支出是按資本投資來(lái)處理的，而且投資期限是4年。這個(gè)投資是4年內(nèi)折舊完畢。

43編輯ppt資本投資還是營(yíng)業(yè)成本情形#2:維修費(fèi)用44編輯ppt現(xiàn)金流量的計(jì)算：營(yíng)運(yùn)資金(NWC)營(yíng)運(yùn)資金就是企業(yè)在流動(dòng)資產(chǎn)方面所占用的資金。凈營(yíng)運(yùn)資金等于流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的余額。追加營(yíng)運(yùn)資金的支出：凈營(yíng)運(yùn)資金增加代表現(xiàn)金流出。相反，凈營(yíng)運(yùn)資金減少代表現(xiàn)金流入。比如，一個(gè)企業(yè)年初的NWC是

$40,000，

年末是

$90,000。這意味著該企業(yè)本年度新投入營(yíng)運(yùn)資金是$50,000，這是現(xiàn)金流出。452023-04-22編輯ppt現(xiàn)金流量的計(jì)算：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入-付現(xiàn)成本–稅稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)X稅率營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=收入–付現(xiàn)成本–折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=凈收益+折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=(收入-付現(xiàn)成本)×(1–稅率)+折舊抵稅額折舊抵稅額=折舊X稅率462023-04-22編輯ppt現(xiàn)金流量的計(jì)算：終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指長(zhǎng)期投資項(xiàng)目終止（出售或報(bào)廢）時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括固定資產(chǎn)出售或報(bào)廢時(shí)的變價(jià)收入及相應(yīng)的納稅或減稅額，以及追加營(yíng)運(yùn)資金的收回等，一般為現(xiàn)金流入量。472023-04-22編輯ppt一個(gè)例子假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的某年收入是$1,000,付現(xiàn)成本是$600,折舊是$200。稅率=35%收入:

$1,000付現(xiàn)成本(600)折舊(200)稅前利潤(rùn)

200稅(70)凈收益

$130482023-04-22編輯ppt一個(gè)例子方法#1營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流

=收入-付現(xiàn)成本–稅=1,000–600–70=$330方法#2營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流=凈收益+折舊=130+200=$330方法#3營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流=

(收入-付現(xiàn)成本)×(1–稅率)+折舊抵稅額=(1000–600)×(1–0.35)+200×0.35=$330492023-04-22編輯ppt稅對(duì)固定資產(chǎn)處置的影響企業(yè)處理固定資產(chǎn)時(shí)一般會(huì)發(fā)生處置利得或處置損失。處置利得=清理凈收入–帳面凈值>0.增加稅收支出。處置損失=清理凈收入–帳面凈值<0.減少稅收支出。502023-04-22編輯ppt稅對(duì)固定資產(chǎn)處置的影響:一個(gè)例子某企業(yè)一臺(tái)準(zhǔn)備報(bào)廢的機(jī)器帳面凈值為2000元，現(xiàn)將其處置后得到清理凈收入1600元。假設(shè)稅率為40%。由于該機(jī)器的清理凈收入小于帳面凈值，應(yīng)確認(rèn)處置損失為1600-2000=-400相關(guān)現(xiàn)金流量為：現(xiàn)金流入:

1600減少稅額支出：160（400

X

40%）合計(jì)：1760元512023-04-22編輯ppt稅對(duì)固定資產(chǎn)處置的影響:一個(gè)例子如果清理凈收入為2600元，則應(yīng)確認(rèn)600元的處置利得（2600

–

2000

=600）相關(guān)現(xiàn)金流量為：現(xiàn)金流入:

2600增加稅額支出：240（600

X

40%）合計(jì)：2360元522023-04-22編輯ppt項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)的度量考慮一個(gè)資產(chǎn)的收益率概率分布概率P1P2P3……Pn收益r1r2

r3……

rn期望收益：532023-04-22編輯ppt項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)的度量542023-04-22編輯ppt項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)的度量方差和標(biāo)準(zhǔn)差接上例：552023-04-22編輯ppt項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)的度量某投資項(xiàng)目未來(lái)可能發(fā)生的現(xiàn)金流量（CF）及其概率如下:

項(xiàng)目A

概率0.1

0.4

0.3

0.2

現(xiàn)金流量1000

2000

3000

4000項(xiàng)目B概率0.1

0.6

0.3

現(xiàn)金流量2000

2500

3000

562023-04-22編輯ppt項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)的度量EA(CF)=1000X0.1+2000X0.4+3000X0.3+4000X0.2=2600EB(CF)=2600A和B兩個(gè)項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量期望值是一致的。σA2=840000σA=916.5σB2=900000σB=948.68B的風(fēng)險(xiǎn)大于A572023-04-22編輯ppt項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)的度量變異系數(shù)（coefficientofvarianceCV）CV

=

σ/E(X)例：A和B兩個(gè)投資項(xiàng)目的有關(guān)資料：凈現(xiàn)值的期望標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)

1000

1100B

100000

10000CVA=σA/EA=1100/1000=1.1CVB=σB/EB=10000/100000=0.1絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較：A的風(fēng)險(xiǎn)小于B根據(jù)變異系數(shù):相反582023-04-22編輯ppt項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)的度量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，不可分散的風(fēng)險(xiǎn)，是指那些由影響所有企業(yè)的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，如通貨膨脹，利率，匯率，GDP的突然變化等引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。度量：β股票j的β或β

>1,β

<1,β

=1592023-04-22編輯ppt項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析：風(fēng)險(xiǎn)的度量可分散的風(fēng)險(xiǎn):總體風(fēng)險(xiǎn)=市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)+可分散的風(fēng)險(xiǎn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)：證券市場(chǎng)線（SML):r與β之間的關(guān)系602023-04-22編輯pptSMLCAPM0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%00.511.522.5資產(chǎn)β期望收益率(%)市場(chǎng)組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率612023-04-22編輯ppt風(fēng)險(xiǎn)條件下的項(xiàng)目投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)法(risk-adjusteddiscountratemethod)的主要依據(jù)是投資者通常要求風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率要高于一般水平，風(fēng)險(xiǎn)越大所要求的報(bào)酬率越高。步驟;確定投資項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量確定投資項(xiàng)目的的風(fēng)險(xiǎn)程度，根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。利用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析622023-04-22編輯ppt風(fēng)險(xiǎn)條件下的項(xiàng)目投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率K=i+bQ這兒i是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，b是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，Q是風(fēng)險(xiǎn)程度，一般用變異系數(shù)CV來(lái)表示。632023-04-22編輯ppt風(fēng)險(xiǎn)條件下的項(xiàng)目投資分析：一個(gè)案例S公司現(xiàn)有兩個(gè)項(xiàng)目可供選擇，有關(guān)資料如下。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%，該公司的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率b=0.2年份0

1

2項(xiàng)目A

(7500)

200030004000500060007000概率1

0.1

0.8

0.1

0.15

0.7

0.15項(xiàng)目B

(7500)

200030004000500060007000概率1

0.25

0.5

0.25

0.2

0.6

0.2642023-04-22編輯ppt風(fēng)險(xiǎn)條件下的項(xiàng)目投資分析：一個(gè)案例各年現(xiàn)金流入量的期望值:EA1=2000X0.1+3000X0.8+4000X0.1=3000EA2=6000EB1=2000X0.25+3000X0.5+4000X0.25=3000EB2=6000652023-04-22編輯ppt風(fēng)險(xiǎn)條件下的項(xiàng)目投資分析：一個(gè)案例各年現(xiàn)金流入量的期望值：EA=EB=

7686各年現(xiàn)金流入量的標(biāo)準(zhǔn)差σA1=447.2σA2=547.7σB1=707.1σB2=632.5662023-04-22編輯ppt風(fēng)險(xiǎn)條件下的項(xiàng)目投資分析：一個(gè)案例兩年現(xiàn)金流入量的綜合標(biāo)準(zhǔn)差σA=σB=

828.5變異系數(shù)：CVA=σA/EA=

608.4/7686

=

0.08CVB=σB/EB=

828.5/7686

=

0.11672023-04-22編輯ppt風(fēng)險(xiǎn)條件下的項(xiàng)目投資分析：一個(gè)案例風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率為：KA=i+b×CVA=10%+0.2X0.08=11.6%KB=i+b×CVB=10%+0.2X0.11=12.2%凈現(xiàn)值為：NPVA=3000/(1+11.6%)+6000/(1+11.6%)2–7500=5.7NPVB=3000/(1+12.2%)+6000/(1+12.2%)2–7500=-60.1682023-04-22編輯ppt項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指各種資金的來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)影響綜合資本成本項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)影響項(xiàng)目?jī)r(jià)值692023-04-22編輯ppt項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)和融資成本為簡(jiǎn)單起見，我們假設(shè)項(xiàng)目的總價(jià)值為V，融資結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本(E)和債權(quán)資本(D).權(quán)益資本收益率rE債權(quán)資本收益率rD融資結(jié)構(gòu)比例：D/E,D/V,E/V稅率Tc綜合成本(WACC):702023-04-22編輯ppt項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)和籌資成本融資結(jié)構(gòu)的改變會(huì)改變利息成本和稅額。D/V增加會(huì)增加項(xiàng)目現(xiàn)金流入量，但會(huì)導(dǎo)致股權(quán)資本和債權(quán)資本風(fēng)險(xiǎn)增加從而籌資成本增加。融資結(jié)構(gòu)的改變會(huì)改變項(xiàng)目的β最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)應(yīng)使綜合資本成本最低。712023-04-22編輯ppt有財(cái)務(wù)杠桿和無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的貝塔無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的貝塔:融資結(jié)構(gòu)中無(wú)債務(wù)資本的權(quán)益資本的β是商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的度量，該風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而不是融資的選擇。有財(cái)務(wù)杠桿的貝塔:當(dāng)融資結(jié)構(gòu)中有債務(wù)資本的權(quán)益資本的β反映了商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).關(guān)系:如果債權(quán)資本的β為零，則722023-04-22編輯ppt項(xiàng)目的資本成本某經(jīng)營(yíng)滑雪板的公司正考慮進(jìn)入一個(gè)全新的領(lǐng)域：自行車的生產(chǎn)。公司經(jīng)濟(jì)分析師已經(jīng)估計(jì)出該新的投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，但需要估計(jì)該項(xiàng)目的資本成本。該公司經(jīng)濟(jì)分析師分析認(rèn)為該項(xiàng)目的D/V應(yīng)為40%.債務(wù)成本為6%,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7%.一家類似的自行車生產(chǎn)廠商SuperBike30%是債務(wù)成本.它的現(xiàn)股權(quán)資本的貝塔是1.1，債權(quán)資本貝塔是0.假設(shè)兩公司的稅率均為35%，這個(gè)新項(xiàng)目的綜合資本成本是多少？732023-04-22編輯ppt項(xiàng)目的資本成本SuperBike’s在無(wú)債務(wù)資本時(shí)的貝塔:用0.86作為該公司在無(wú)債務(wù)資本時(shí)的貝塔估計(jì)值，計(jì)算在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)40%（D/V)時(shí)的權(quán)益資本的貝塔：估計(jì)權(quán)益資本的收益率:估計(jì)該項(xiàng)目的資本成本742023-04-22編輯ppt有債務(wù)融資情況下的項(xiàng)目評(píng)估：APV方法融資結(jié)構(gòu)中有權(quán)益和債權(quán)資本的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于無(wú)債務(wù)融資的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值(NPV)加上債務(wù)融資的影響(NPVF) APV=NPV+NPVF債務(wù)融資的影響利息抵稅:其現(xiàn)值是TCD,這兒

TC

稅率D是債務(wù)價(jià)值。新的有價(jià)證券的發(fā)行成本代理成本財(cái)務(wù)危機(jī)成本，破產(chǎn)成本APV=NPV+TCD752023-04-22編輯pptAPV法:一個(gè)例子一個(gè)公司考慮如下項(xiàng)目投資:銷售收入

=$500,000每年，直到永遠(yuǎn)。成本=72%收入初始投資=$440,000TC=40%,

rA=20%,(無(wú)債務(wù)融資下的資本成本)如果該項(xiàng)目全部由權(quán)益資本投資，該項(xiàng)目的每年的現(xiàn)金流量是：銷售收入

$500,000成本-$360,000營(yíng)業(yè)收入

$140,000稅

(40%)

-56,000現(xiàn)金流量(UCF)

84,000NPV=84,000/20%-440,000=-$20,000由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，該項(xiàng)目應(yīng)被拒絕。762023-04-22編輯pptAPV法:一個(gè)例子現(xiàn)在假設(shè)該項(xiàng)目中$116,666.67是貸款,也即剩余

$323,333.33是股權(quán)資本.在這個(gè)條件下，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是

APV=NPV+TCD=-20,000+40%*116,666,67=26,666.67我們選擇$116,666.67貸款，因?yàn)槲覀兿雽/PV保持在?.債權(quán)融資條件下的項(xiàng)目的PV=無(wú)債權(quán)融資的PV+TCDVL=84,000/20%+40%*1/4*VL求解VL=466,666.67D=1/4*VL=116,666.67772023-04-22編輯ppt流向權(quán)益資本法(FTE)這個(gè)方法要求對(duì)流向股權(quán)持有者的現(xiàn)金流量用rE來(lái)求凈值。本方法分三步：第一步:求股權(quán)持有者的現(xiàn)金流量(LCF)

如果

rD=10%，永久的現(xiàn)金流量是

銷售收入500,000

付現(xiàn)成本-360,000

利息

(r=10%)

-11,666.67

息后利潤(rùn)

128,333.33

稅

(40%)

-51,333.33 LCF77,000.00注意到：UCF–LCF=(1-TC)D(稅后利息)782023-04-22編輯ppt流向權(quán)益資本法(FTE)第二步：計(jì)算

rEMM’s定理

這兒rA

是無(wú)債務(wù)的權(quán)益資本成本。此例中，

D/V=?，所以

D/E=1/3

rE=20%+1/3*(1-40%)(20%-10%)=22%792023-04-22編輯ppt流向權(quán)益資本法(FTE)第三步：估值項(xiàng)目的LCF的PV=LCF/rE=77,000/22%=350,000初始投資$440,000中

$116,666.67是貸款,所以

$323,333.33是股權(quán)資本.NPV是項(xiàng)目的LCF的PV減掉初始投資中不是貸款的部分,故

NPV=350,000–323333.33=26,666.67802023-04-22編輯pptWACC法如果該項(xiàng)目是由貸款和權(quán)益資本融資的，則綜合資本成本為：此方法需要對(duì)無(wú)債務(wù)情況下的現(xiàn)金流量(UCF)求凈值（貼現(xiàn)率是WACC:

-初始投資在現(xiàn)金流量(UCF)是永久年金的情況下，

-初始投資在此例中，

WACC=?*22%+1/4*10%*60%=18%. NPV=84,000/18%-440,000=26,666.67812023-04-22編輯pptAPV,FTE,和WACC比較三個(gè)方法都是計(jì)算在有債務(wù)的情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值.APV和WACC用UCF,但FTE用LCF.APV針對(duì)利息的抵稅做了調(diào)整，也即在NPV加上利息的抵稅.WACC調(diào)整的是貼現(xiàn)率（降低）.按FTE法,初始投資額要減掉貸款額.應(yīng)用建議:如果在項(xiàng)目期間有目標(biāo)D/V，用WACC

或FTE.如果在項(xiàng)目期間貸款的額度已知，用APV.實(shí)際中最常用的是WACC法。822023-04-22編輯pptAPV,FTE,和WACC比較

APV WACC FTE初始投資全部 全部不是貸款的部分現(xiàn)金流量 UCF UCF LCF貼現(xiàn)率 r0 rWACC rE債務(wù)融資的影響 是 否 否832023-04-22編輯ppt敏感性分析是指影響投資項(xiàng)目結(jié)果的某個(gè)因素的變動(dòng)

(如，收入，成本等)對(duì)投資決策指標(biāo)的影響程度.如果某一個(gè)相關(guān)因素發(fā)生較小的變動(dòng)就會(huì)對(duì)投資決策指標(biāo)產(chǎn)生較大的影響，說(shuō)明該項(xiàng)目對(duì)該因素的的敏感性較強(qiáng)，反之較弱。在這個(gè)分析中應(yīng)保持其他相關(guān)變量取值得不變。842023-04-22編輯ppt敏感性分析：一個(gè)例子852023-04-22編輯ppt可變成本和固定成本可變成本是隨著產(chǎn)出的變化而變化。當(dāng)產(chǎn)出為零時(shí)，可變成本為零.常常假設(shè)可變成本與產(chǎn)出成比例.上例中，假設(shè)可變成本是收入的81.25%?？勺兂杀?81.25%×16=$13百萬(wàn).固定成本并不隨著產(chǎn)出的變化而變化（如，房租）.上例中，假設(shè)固定成本是每年$2百萬(wàn).862023-04-22編輯ppt敏感性分析：一個(gè)例子PV=780,000×A(8%,12)=780,000×7.5361=$5.878百萬(wàn)

NPV=5.878–5.4=$478,000

872023-04-22編輯ppt敏感性分析：一個(gè)例子為方便比較，公司財(cái)務(wù)分析人員準(zhǔn)備了對(duì)各變量的樂觀和悲觀的預(yù)測(cè)值。882023-04-22編輯ppt敏感性分析：一個(gè)例子其他變量預(yù)測(cè)值不變，如果初始投資額是$6.2百萬(wàn)，則

NPV是:NPV=-121,000892023-04-22編輯ppt敏感性分析：一個(gè)例子NPV計(jì)算對(duì)銷售額的悲觀估計(jì)導(dǎo)致NPV為-$1.218百萬(wàn)，對(duì)初始投資的悲觀估計(jì)則NPV為-$121,000.對(duì)固定成本的估計(jì)誤差，對(duì)決策影響不大.902023-04-22編輯ppt敏感性分析的局限性樂觀和悲觀的定義太主觀.敏感性分析將每個(gè)變量獨(dú)立看待?，F(xiàn)實(shí)是各個(gè)變量具有相關(guān)性.比如，如果工資實(shí)際比預(yù)測(cè)高，很可能可變成本和固定成本都高。912023-04-22編輯ppt項(xiàng)目分析:案例分析某公司現(xiàn)有兩個(gè)項(xiàng)目，A項(xiàng)目投資額為100，000元，預(yù)測(cè)項(xiàng)目壽命為8年，每年現(xiàn)金流量為30000元；B項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為20000元。該公司選定的貼現(xiàn)率為16%。A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為NPV_A=30000×A(16%,8)–100000=30320元。A的凈現(xiàn)值大于0，且大于B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，故A項(xiàng)目可以被接受，且優(yōu)于B項(xiàng)目。922023-04-22編輯ppt項(xiàng)目分析:案例分析但是我們的凈現(xiàn)值的計(jì)算受許多因素影響，包括凈現(xiàn)金流量和項(xiàng)目壽命。如果這些因素發(fā)生了一定不利變動(dòng)，投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)值會(huì)發(fā)生變動(dòng)。為此，我們考慮項(xiàng)目年現(xiàn)金流量為25000元時(shí)A的凈現(xiàn)值。我們發(fā)現(xiàn)NPV_A=25000×A(16%,8)-100000=8600元此時(shí)，A項(xiàng)目仍然可以被接受，但不是最優(yōu)方案。932023-04-22編輯ppt項(xiàng)目分析:案例分析項(xiàng)目壽命為7年的凈現(xiàn)值。我們發(fā)現(xiàn)NPV_A=30000×A(16%,7)–100000=21170元此時(shí)，A項(xiàng)目仍然可以被接受，且是最優(yōu)方案。項(xiàng)目年現(xiàn)金流量為25000，壽命為7年的凈現(xiàn)值：NPV_A=25000×A(16%,7)–100000=975元此時(shí)，A項(xiàng)目仍然可以被接受，但不是最優(yōu)方案。從上面計(jì)算可以看出，A項(xiàng)目對(duì)年現(xiàn)金流量的變動(dòng)較為敏感。對(duì)此，我們考慮942023-04-22編輯ppt項(xiàng)目分析:案例分析項(xiàng)目年現(xiàn)金凈流量的下限保持A項(xiàng)目可被接受的年現(xiàn)金凈流量下限為NCF1NPV=NCF1×A(16%,8)–100000=0NCF1=23020保持A項(xiàng)目最優(yōu)的年現(xiàn)金凈流量下限為NCF2NPV=NCF2×A(16%,8)–100000=20000NCF1=27624故，當(dāng)現(xiàn)金凈流量不低于23020時(shí)A項(xiàng)目可被接受，而現(xiàn)金凈流量不低于27624時(shí)A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B。952023-04-22編輯ppt項(xiàng)目分析:案例分析項(xiàng)目壽命的下限保持A項(xiàng)目可被接受的項(xiàng)目壽命下限為N1NPV=30000×A(16%,N1)–100000=0N1=5.14保持A項(xiàng)目最優(yōu)的項(xiàng)目壽命下限為N2NPV=30000×A(16%,N2)–100000=20000N2=6.89故，當(dāng)項(xiàng)目壽命不低于5.14年時(shí)A項(xiàng)目可被接受，而項(xiàng)目壽命不低于6.89年時(shí)A項(xiàng)目?jī)?yōu)于B。962023-04-22編輯ppt情景分析法財(cái)務(wù)分析人員分析在不同的情景下項(xiàng)目的盈利性。其中每一情景是幾個(gè)假設(shè)的組合。NPV=f(I,S,VC,FC).情景0(一般情形):I=I0,S=S0,VC=VC0;FC=FC0,NPV=NPV0情景1:I=I1,S=S1,VC=VC0;FC=FC0,then,NPV=NPV1情景2:I=I2,S=S1,VC=VC1;FC=FC0,thenNPV=NPV2972023-04-22編輯ppt情景分析法：接敏感性分析例子由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，新投資的工廠沒有原來(lái)想象的那么有吸引力。如果競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致銷售收入下降15%，而可變成本上升至銷售收入的82%，在此情景中項(xiàng)目的NPV是多少?982023-04-22編輯ppt情景分析法：一個(gè)例子NPV（貼現(xiàn)率

8%）=448,000×7.536–5,400,000=-$2,023,872.敏感性分析V.S.情景分析法:兩者都分析項(xiàng)目的盈利性與投入變量之間的關(guān)系.敏感性分析每次只能改變一個(gè)變量，而情景分析每次能同時(shí)改變幾個(gè)變量。992023-04-22編輯ppt國(guó)際投資項(xiàng)目:GroupeArielS.A.案例分析1002023-04-22編輯ppt問題的提出GroupeAriel的墨西哥Monterrey（蒙特雷）分公司在

2008年的意向購(gòu)買和安裝一個(gè)節(jié)約成本的設(shè)備.Ariel要求做一個(gè)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析，并估計(jì)該項(xiàng)目在它的分公司的NPV.

在法國(guó)的米盧斯總部的分析人員面臨的一個(gè)問題是用歐元或比索來(lái)做這個(gè)項(xiàng)目分析。1012023-04-22編輯ppt外匯市場(chǎng)簡(jiǎn)介不同國(guó)家貨幣買賣的市場(chǎng).價(jià)格叫匯率.即期交易,即期匯率遠(yuǎn)期交易，遠(yuǎn)期匯率1022023-04-22編輯ppt幾個(gè)國(guó)際平價(jià)一物一價(jià)

(LOP)和

購(gòu)買力平價(jià)(PPP)S加元和英鎊之間的匯率($/￡).和

某一商品的價(jià)格.i是通貨膨脹率.LOP:PPP:國(guó)際Fisher效應(yīng)r是利率1032023-04-22編輯pptPPP:一個(gè)例子假設(shè)加元兌英鎊的即期匯率是$2/￡(e(0)).如果加拿大的通貨膨脹率是

3%而英國(guó)是2%,則PPP意味著年底的期望匯率是：

￡.1042023-04-22編輯ppt幾個(gè)國(guó)際平價(jià)利率平價(jià)(IRP)遠(yuǎn)期匯率與未來(lái)即期期望匯率是這稱為遠(yuǎn)期平價(jià)1052023-04-22編輯ppt匯率預(yù)測(cè)設(shè)5年期美元和歐元利率分別是6%和

5%。若現(xiàn)在歐元即期匯率是$0.