投資規(guī)劃講義

第二章投資規(guī)劃投資規(guī)劃：分析需求、投資工具分析、投資組合的制定和調(diào)整第一節(jié)投資規(guī)劃-分析需求學(xué)習(xí)目標(biāo)：掌握分析客戶投資相關(guān)信息以及分析客戶未來各項(xiàng)需求的方法，能夠綜合利用分享分析結(jié)果幫助客戶確定合理的投資目標(biāo)。知識要求：第一單元客戶信息資料的收集測試客戶是屬于那一種投資者？通過“投資者自我評價問卷”（教材p52），根據(jù)謹(jǐn)慎型、情感型、技術(shù)型、勤勉型、大意型、信息型的測試題，綜合測算出投資者的投資偏向，使理財規(guī)劃師的工作更具有針對性。測試客戶對風(fēng)險的承受能力根據(jù)“你如何對待風(fēng)險”（教材p55）表格，可與“投資者自我評價問卷”結(jié)合，測試客戶所屬的投資者類型以及冒險傾向，決定客戶應(yīng)該選擇及應(yīng)該避免的投資類型。第二單元客戶信息資料的整理及分析客戶資料整理在匯總整理相關(guān)信息的時候盡可能的使用表格的形式。需要的表格有以下幾類：根據(jù)客戶基本信息初步編制的基本財務(wù)表格，包括客戶個人資產(chǎn)負(fù)債表、客戶個人現(xiàn)金流量表，這兩張表是分析客戶所有相關(guān)財務(wù)狀況的基礎(chǔ)。根據(jù)投資規(guī)劃所需要的相關(guān)信息編制特定表格，包括根據(jù)初步信息收集階段收集的信息整理而成的客戶現(xiàn)有投資組合細(xì)目表、客戶目前收入結(jié)構(gòu)表、目前支出結(jié)構(gòu)表；根據(jù)現(xiàn)階段收集整理的信息編制的投資偏好分類表、客戶投資需求與目標(biāo)表。誦客戶資料分嗎析牙分析客戶投喪資相關(guān)信息脅分析相關(guān)財虹務(wù)信息。理景財規(guī)劃師要巖回顧客戶的夠財務(wù)信息和誤財務(wù)預(yù)測信辦息，以便從袍中分析出影對響客戶投資虛規(guī)劃的因素漸。棚分析宏觀經(jīng)奸濟(jì)形勢。經(jīng)菌濟(jì)運(yùn)行上升育期間，居民畏收入提高各居類投資者對懷經(jīng)濟(jì)前景抱松有信心，從恭而會有較高釀的投資預(yù)期右；經(jīng)濟(jì)蕭條釋時相反。晉要注意：（排1）關(guān)注經(jīng)消濟(jì)統(tǒng)計(jì)信息謠，掌握實(shí)時等的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行餡變動情況及近宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)灣展走勢，以擋便提出可實(shí)分現(xiàn)的投資目宿標(biāo)少（2）密切矮關(guān)注各種宏港觀經(jīng)濟(jì)因素鴿，包括利率迎、匯率、稅諸率的變化街（3）對各例項(xiàng)宏觀指標(biāo)初的歷史數(shù)據(jù)增和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行泄分析，掌握溜財政政策意啄圖，據(jù)以做鍛出預(yù)測性判禍斷襖（4）關(guān)注事政府及科研寨機(jī)構(gòu)的分析厲、評價，從脖而提出符合帝實(shí)際的投資策規(guī)劃建議倡3．分析客凱戶現(xiàn)有投資遭組合信息需要明確：逢（1）客戶砌現(xiàn)有投資組銀合中的資產(chǎn)傾配置狀況邁（2）客戶商現(xiàn)有投資組漿合的突出特霞點(diǎn)覺（3）根據(jù)柏經(jīng)驗(yàn)或者規(guī)秧律，對客戶陳現(xiàn)有投資組釘合情況做出香評價趁4．分析客拳戶的風(fēng)險偏趙好狀況需要確定：酷（1）客戶擠的風(fēng)險偏好研類型：保守吊型、輕度保鳥守型、中立妻型、輕度進(jìn)籌取型、進(jìn)取香型莫（2）客戶糾的風(fēng)險承受完能力刑5．分析客連戶家庭預(yù)期添收入信息應(yīng)掌握：近（1）客戶拒各項(xiàng)預(yù)期家呼庭收入的來昂源假（2）客戶窮各項(xiàng)預(yù)期家宏庭收入的規(guī)者模短（3）客戶誼預(yù)期家庭收余入的結(jié)構(gòu)腦【例題】下江列刊不屬于好理財規(guī)劃師彎所要關(guān)注的式宏觀經(jīng)濟(jì)變賠量的是（）A.利率B.稅率C.匯率逝D.流動比評率也【例題】通嗚過客戶個人削現(xiàn)金流量表疤，可以知道女，客戶的收瓦入由（）共勾同構(gòu)成。度A.現(xiàn)金收檢入和股息收移入帳B.現(xiàn)金收廢入和非現(xiàn)金乒收入帳C.資本性播收入和勞動匠收入寺D.經(jīng)常性飯收入和非經(jīng)圍常性收入冒分析客戶未具來各項(xiàng)需求挪投資目標(biāo)往蕉往是一個比裹較明確的方花向，但是，袋客戶往往不敲能明確地指碼出自己的投奇資目標(biāo)，但牢是可以明確繡地說出未來傾各個方面的裁需求。量根據(jù)對客戶菠財務(wù)狀況及賣期望目標(biāo)的垃了解初步擬撲定客戶的投袖資目標(biāo)。怨需要進(jìn)行以悼下工作：（支1）將投資恭目標(biāo)進(jìn)行分卵類：短期、術(shù)中期、長期振（2）將各擦個投資目標(biāo)費(fèi)進(jìn)行排序：泥重要、次要宗3．根據(jù)各序種不同的目主標(biāo)，分別確蜜定實(shí)行各個獨(dú)目標(biāo)所需要誓的投資資金儲的數(shù)額和投增資時間戰(zhàn)4．初步擬嚼定客戶的投嘆資目標(biāo)后，縫應(yīng)再次征詢耳客戶的意見芳并得到客戶事的確認(rèn)戒5．定期評索價投資目標(biāo)院【例題】下摧列需求中，臭不屬于扔客戶較為重哥要的未來需槽求的是（）欠A.日常生罵活需求數(shù)B.購買住葉房雹C.旅游休液閑計(jì)劃鍵D.購買游向艇咐確定客戶的最投資目標(biāo)廚客戶的投資泰目標(biāo)按照實(shí)勝現(xiàn)的時間進(jìn)持行分類，可叉以劃分為泡短期目標(biāo)、插中期目標(biāo)、巖長期目標(biāo)伙短期：1年冤內(nèi)；中期：耐1-10年士；長期：1墻0年以上框確定投資目湯標(biāo)的原則：阻（1）投資仰目標(biāo)要具有綁現(xiàn)時可行性榴（2）投資德目標(biāo)要具體要明確見（3）投資增期限要明確濟(jì)（4）投資馳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)蒸要有一定的威時間彈性和組金額彈性：役增加靈活性墾（5）投資范目標(biāo)要與客妻戶總體理財壯規(guī)劃目標(biāo)相誘一致插（6）投資撈目標(biāo)要與其隊(duì)他目標(biāo)相協(xié)芹調(diào)，避免沖欲突璃（7）投資鏟規(guī)劃目標(biāo)要冶兼顧不同期天限和先后順挺序策3．投資的禾約束條件學(xué)（1）流動拾性：迅速變焰現(xiàn)而不損失錄的能力。禁現(xiàn)金存款晚﹥湯股票債券玩﹥廉房地產(chǎn)、藝鼠術(shù)品劣（2）投資痕的可獲取性烤（3）稅收磨狀況：配稅后收益吧（4）特殊忠需求厘【例題】對筍于大學(xué)高年板級學(xué)生而言幼，短期目標(biāo)裝不包括羅（）侮A.租賃房果屋女B.獲得銀洽行的信用額頓度槳C.滿足日蜜常開支莊D.開始投朽資計(jì)劃（長束期）責(zé)【例題】對窗20多歲的斬單身客戶來醬說，短期目遵標(biāo)逝不包括倒（）A.儲蓄泉B.進(jìn)行本算人投資教育重C.日常開駁支消減10頭%辯D.購買汽榨車（中期）由【例題】對非50多歲的巨已婚客戶來諸說，中長期晶目標(biāo)不包括敞（）胃A.養(yǎng)老金薯計(jì)劃調(diào)整靠B.購買新組的家具（短龜期）民C.退休生著活保障爐D.退休后招旅游計(jì)劃獻(xiàn)例題：投資網(wǎng)最直接的作狠用就是可以游實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的設(shè)增值，客戶狡理財目標(biāo)中聞需要通過資譽(yù)產(chǎn)增值實(shí)現(xiàn)鴉的目標(biāo)都可描以成為客戶炕的投資目標(biāo)薪。以客戶的毅理財目標(biāo)為圓基礎(chǔ)，可以次將客戶的投程資目標(biāo)分為騰（）凍A.增加收護(hù)入以實(shí)現(xiàn)消淋費(fèi)計(jì)劃，使債消費(fèi)支出更檔加合理貞B(tài).保持個弄人財富實(shí)際介價值不變，毀維持實(shí)際購喚買力家C.獲得資辣本利得收入渾，增加個人陳財富音D.確保個糟人財務(wù)的安貓全證E.安排退造休后的生活床例題：投資績規(guī)劃是理財站規(guī)劃的一個董組成部分，捉理財規(guī)劃師闊需要為客戶朽制定具體而陽科學(xué)的投資圣規(guī)劃方案。脅理性的證券乞投資過程通櫻常包括下列遙（）基本步再驟。它A.確定證外券投資政策桃B.進(jìn)行證段券投資分析秘C.組建證閉券投資組合啟D.投資組麥合的修正頸E.投資組驕合業(yè)績評估鐵例題：客戶留的投資目標(biāo)融按照實(shí)現(xiàn)的夫時間進(jìn)行分扮類，可以劃報分為短期目弱標(biāo)、中期目閥標(biāo)、長期目賞標(biāo)。對于客助戶的長期投派資目標(biāo)，在光資產(chǎn)配置上務(wù)應(yīng)該側(cè)重于普（）A.股票寫B(tài).定期存具款昨C.貨幣市目場基金D.不動產(chǎn)哄E.藝術(shù)和引收藏品信第二節(jié)投艱資工具分析體一、股票價語值的類型沫（一）股票求的面值：票姻面金額，每游股一元許現(xiàn)在的作用其：股份公司憤投資中嘆所占比例，耀一種股東權(quán)喪利沉（二）股票次的凈值躲股票的凈值啞又稱為共帳面價值禿，也稱為憲每股凈資產(chǎn)宜，是用會計(jì)它統(tǒng)計(jì)的方法欠計(jì)算出來的岡每股股票簡所包含的朗資產(chǎn)凈值融。聾股票的賬面簡價格架=抬公司的凈資苦產(chǎn)（包括注四冊資金、各兩種毫公積金洽、累積盈余軋）/克總股本西=（某時點(diǎn)嚴(yán)公司總資產(chǎn)直-公司總負(fù)幼債）/該時綁點(diǎn)普通股總勒股數(shù)旁（三）股票污的清算價值刷公司撤銷或無解散時，資夏產(chǎn)經(jīng)過清算房后，每一股匠份所代表的打?qū)嶋H價值，姓一般政小于凈值。只（四）股票勢的市場價值果又稱為股票磚的市值，是皂指股票在交名易過程中交轟易甲雙方達(dá)成的累成交價土，即股票的土市場價格。呈（五）股票晃的內(nèi)在價值翼股票的內(nèi)在矮價值，是在娃某一時刻股園票的真正價上值，它也是讀股票的批投資價值師。計(jì)算股票幼的內(nèi)在價值察需用血折現(xiàn)法樹，由于上市切公司的壽命哪期、每股稅古后利潤及社沸會平均投資忙收益率等都攪是未知數(shù)，遮所以股票的貴內(nèi)在價值較異難計(jì)算，在膛實(shí)際應(yīng)用中嘆，一般都是痕取攝預(yù)測值想。趁股票的市場甘價格總是圍縮繞著其內(nèi)在壞價值波動的缺。莫股票估值方鄭法：相對估樣值法和絕對葬估值法塑絕對估值法陡又稱收益貼選現(xiàn)模型，是祝將公司未來享的現(xiàn)金流進(jìn)荒行折現(xiàn)來對月公司內(nèi)在價范值進(jìn)行評估壺的方法。勺相對估值法傻：公利用一些相把對比率與相辣似的公司進(jìn)套行比較。奇二、股利貼勢現(xiàn)模型朋（一）基本找原理徹股票的內(nèi)在速價值是一系默列未來現(xiàn)金級流衣（紅利）鉗按照要求的塘回報率貼現(xiàn)挨值的加總。榮為普通股的由內(nèi)在價值；哪為在t時期漿與其股利；錄k為投資者眼的要求收益糟率課如果能夠找情到袍D解的變動規(guī)律渣，就能簡化辭這一公式標(biāo)（二）零增旨長模型給假設(shè)股息的搭數(shù)量保持不蔬變，即未來箱股息的增長輪率為零，即居這種假設(shè)下液的股利貼現(xiàn)竭模型被稱為拉零增長模型k>0薯投資者要求鴿的腔股票收益率奸的計(jì)算公式艷:斗[例]察假定某公司廳在未來無限違時期支付的亂每股股利為拋8元，其公估司的必要收鬧益率為10沫％，可知一售股該公司股牽票的價值為球8／0．1駛0＝80元慶，而當(dāng)時一下股股票價格較為65元，師每股股票凈薦現(xiàn)值為80墨—星65＝15隙元，因此該俊股股票被辛低估鋒15元，因虹此建議可以屬購買該種股網(wǎng)票。霸第二章投稻資規(guī)劃燦（三）穩(wěn)定本增長模型缺又稱為戈登懇模型，模型腫假定股利按蜜照一個穩(wěn)定興的速度公g描增長,即第摔t貓期的股利為伸：處三個基本假漸設(shè)條件：玩時間上的永屠久性；股利拍的增長率g糊為常數(shù)；貼徒現(xiàn)率大于股俘息增長率，土即k>g.歇即得：誕[例]教材螞P71瘦股利的增長鏟率g=RO拘E*b躲ROE(R畏eturn像onequ某ity)股事本回報率，棒描述公司盈含利能力的指翅標(biāo)礙ROE=凈矮收入/股東向權(quán)益赤b為留存盈念利比率＝（輝凈利潤－全康部股利）/茅凈利潤姜×矩100％，貪即留存收益保占凈收益的儀比率。樣[例]教材逮P71候（四）兩階以段增長模型體兩階段增長勞模型市是假設(shè)企業(yè)斷增長呈現(xiàn)兩枝個階段：第發(fā)一階段為盲超常增長階得段護(hù)，又稱為觀父測期，其增件長率高于永弊續(xù)增長率，柿實(shí)務(wù)中的預(yù)梁測期一般為好5～7年；沾第二階段是窩永續(xù)增長階鎖段融，又稱永續(xù)利期，增長率粉為正常穩(wěn)定靈的增長率。；得1.偏先算堆；滑2.敏再算撥；澆3.培最后算出前蟲期的折現(xiàn)值哲，再與針2疑加總呈（五）三階帆段增長模型呼1.三階段榨增長模型基投本原理柱2.H模型幣基本原理建股利增長率立由蹈向本減少，H點(diǎn)狠為（沉+?。?2，2鹽H點(diǎn)后股息算增長率穩(wěn)定慣在腿?？浚┒嘣嘣鲩L模型戚多元增長模鏡型是最普遍防被用來確定齊普通股票內(nèi)雖在價值的貼右現(xiàn)現(xiàn)金流模勢型。這一?？嫘图僭O(shè)股利辰的變動在一般段時間段T車內(nèi)并沒有特愚定的模式可跳以預(yù)測，在竹T后，股利宵按不變增長廢模型進(jìn)行變工動。因此，第股利流可以什分為兩個部魚分：運(yùn)第一部分掀包括在股利大無規(guī)則變化勝T時期的所枕有預(yù)期股利旅的現(xiàn)值。綿第二部分惰包括從時點(diǎn)怕T之后的股筆利不變增長雨率變動時期威的所有預(yù)期各股利的現(xiàn)值蒜。訊[例]教材英P75盛自由現(xiàn)金流瘡貼現(xiàn)模型（扮DCF）類：遲公司價值等偏于公司未來刃自由現(xiàn)金流株量的折現(xiàn)值躲。穩(wěn)公司內(nèi)在價茄值：洗（一）公司勻自由現(xiàn)金流現(xiàn)（FCFF吊）掙=EBIT塞*（1-稅銳率）+折舊破-資本性支項(xiàng)出-追加營熟運(yùn)資本興WACC=押加權(quán)平均資銅本成本技企業(yè)具有比定較穩(wěn)定的現(xiàn)洪金流量，適怪合用此法，激如公用事業(yè)黑型公司。題（二）股權(quán)艘資本自由現(xiàn)鐮金流(FC繼FE)鬧貼現(xiàn)模型瞇FCFE=硬凈收益+折拖舊-資本性隊(duì)支出-營運(yùn)程資本追加額飲-債務(wù)本金描償還+新發(fā)箱行債務(wù)附FCFE有鑰永續(xù)穩(wěn)定增眾長模型、兩疊階段增長模慈型和三階段茂模型，其中源永續(xù)穩(wěn)定增答長模型最適熱用于增長率序接近于整個拼經(jīng)濟(jì)體系增萌長水平的公懂司，兩階段銅FCFE模染型適用于分齡析處于高增盜長階段并且解將保持一定燦時期高增長叔的公司。槍【例題】理爺財規(guī)劃師在扭利用投資分隙析模型進(jìn)行病投資分析的昨時候，運(yùn)用餐紅利貼現(xiàn)模郵型，不影響瘦貼現(xiàn)率k的付因素是（）館A．真實(shí)無秀風(fēng)險回報率千B．股票風(fēng)淡險溢價塞C．資產(chǎn)回慰報率呀D．預(yù)期通境脹率耀四、相對價扁值模型嶄（一）市盈縣率模型（P瞇/E）股市盈率=市銅場價格/預(yù)材期年收益彼P0/E=到(D1/E書)/(k-邁g)襯影響因素：笑預(yù)期股利派哈發(fā)率、股票濕的必要回報腹率、股利增謹(jǐn)長率晝其他條件不字變是，派息賢率越高，市跑盈率越高；卸股利預(yù)期增基長率越高，村市盈率越高作；必要回報愿率越高，市手盈率越低。般市盈率增長賓因子越低，霜表示公司的姑發(fā)展?jié)摿υ揭纱?，公司的鍋潛在價值也曾就越高。疏（二）市凈暈率模型（P適/B）傭市凈率=每弓股市價/每殼股凈資產(chǎn)釣優(yōu)點(diǎn)：第一駝，也適用于悲經(jīng)營暫時陷暗入困境的企棉業(yè)及有破產(chǎn)保風(fēng)險的公司失；碑第二，每股除凈資產(chǎn)數(shù)值飼普遍比每股身收益穩(wěn)定得源多；驅(qū)第三，對于紡資產(chǎn)中包含蹈大量現(xiàn)金的翻公司更適合店局限：如商蠟譽(yù)、人力資有源等重要的茅資產(chǎn)并沒有怠確認(rèn)入賬；份當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債仇表存在顯著易差異時P/掙B可能會有貢誤導(dǎo)作用。鍵（三）市價事/現(xiàn)金流比徹率（P/C吳F）無P/CF=迅Pt/CF喜t+1筆影響因素：群預(yù)期增長率鹿、股票的風(fēng)危險、公司資悔本結(jié)構(gòu)。涉（四）其他猾相對估價法需：價格/銷山售收入怕學(xué)習(xí)估值模盞型的意義肺可以明白很關(guān)多機(jī)構(gòu)投資奉者的觀點(diǎn)看能法，對自己鐮判斷股票是絕有一定幫助欣的自謹(jǐn)慎對待自洪己創(chuàng)造的鳥“嘴股票估值方礙法或模型鬧”爸不要以為利柔用一套估值主模型就能戰(zhàn)講勝市場，估底值模型知識醉基本分析的澇一個環(huán)節(jié)裳【例題】理翼財規(guī)劃師在獅進(jìn)行投資分搶析時，測算掛出某公司的掛β暈直為1.5炎，無風(fēng)險收壺益率為4%筒，風(fēng)險溢價枝為8%，則裙該公司股票明的預(yù)期收益徐率為（）A．16%B．17%C．18%D．20%撈解析：4%炒+1.5*呼（8%）=逮16%棚【例題】葵張竟先生在進(jìn)行楚證券投資時悟發(fā)現(xiàn)，某公售司股票的王β暫系數(shù)為2.燈5，目前無令風(fēng)險收益率斜為6%，市獵場上所有股敵票的平均報案酬率為10針%，若該股捎票為固定成競長股，成長絨率為6%，欠預(yù)計(jì)1年后取的股利為1稈.5元，那貸么當(dāng)該股票乒的價格為（震）A．10B．15C．20D．25套解析：6%塑+2.5*里(10%-宣6%)=1辱6%,1.逮5/(16姐%-6%)躺=15元庸【例題】協(xié)王鎖先生1年前定以20元每竿股的價格買唱入股票，1痛年后，每股演分紅1元，回剛分紅不久小，雜王惹先生就將股賞票以23元太的價格賣出我，則舅王鄭先生的該筆吸投資的投資徒收益率為（攀）A．10%B．20%C．25%D．30%攻解析：（2啄3+1-2液0）/20資=20%濟(jì)【例題】股層票是反映財械產(chǎn)權(quán)的有價逝證券，它體它現(xiàn)的是持券傾人的財產(chǎn)權(quán)術(shù)，它代表著昂股東獲取股披份有限公司市按規(guī)定分配劈股息和紅利補(bǔ)的請求權(quán)。灘影響股票投沾資價值的內(nèi)鏟部因素有（的）錦A．投資者魄對股票價格警走勢的預(yù)期猛B．公司盈萌利水平隔C．行業(yè)因膠素偶D．公司股奪份分割負(fù)E．公司資作產(chǎn)重組理例題：固定本增長的紅利銹貼現(xiàn)模型在保股市分析中場被廣泛地使緞用，所以我負(fù)們應(yīng)當(dāng)探討扎一下影響這腐個概念的各歌個因素。與串固定成長股醋票內(nèi)在價值價呈反方向變奴化的因素有鹿（）雷A．股利年掌增長率喚B．今年的違股利盤C．最低報裳酬率剪D．致β食系數(shù)。賴E．無風(fēng)險甜收益率第一段碰第二單元深固定收益證鈔券投資價值子分析知固定收益證喇券中——羊未來現(xiàn)金支龜付事前確定孫債券內(nèi)在價走值分析稈債券定價的刑基本原理掘未來場預(yù)期現(xiàn)金流談的當(dāng)前價格部——宅折現(xiàn)勻（二）不同倡類型債券的滅定價艱（零息債券零）勁零息債券不床向投資者支擠付利息，而溪是將到期價膚值和購買價殲值之間的差建額作為利息亮回報給投資嚴(yán)者。一張零繭息債券的現(xiàn)畫金流量相當(dāng)對于將附息債僚券的每期利凝息流入替換愧為零，砌公式為：熊P=M/(壺1+k)況P為債券內(nèi)憐在價值；M窩為債券面值惜，即到期支桌付；k為市面場利率、貼瞇現(xiàn)率；T為凡到期時間。金例題：p8方1盟（三）附息碧債券的價值散附息債券戚又稱分期付夾息債券和息奮票債券，是檢指在債券券功面上附有息奇票的債券，躲或是按照債碧券票面載明幫的利率及支廢付方式支付雄利息的債券悶。陣一種不可贖懷回債券的現(xiàn)藏金流量的構(gòu)鑼成包括：索1.模在到期日之示前周期性的毅息票利息支管付和司2.奧票面到期價忽值。堂假設(shè)：（1叨）息票支付克每年進(jìn)行一盯次說（2）下一缺次息票支付登恰好是從現(xiàn)凈在起12個雙月之后受到久（3）債券俊期限內(nèi)，息致票利息是固踢定不變的蠶公式為：被P=C/(博1+y)+跨C/杏+誕…和+C/遺其中：C絞–案每年的利息叮、y地–攤必要收益率零、F舒–趁面值攏例題：p8增1體票面利率=悔市場利率誰——編〉哈債券內(nèi)在價彩值=面值撤（四）一次餓性還本付息圖的債券定價江利息支付按廚照脅年復(fù)利籮進(jìn)行計(jì)算，芳公式為：仗P=M(1完+r)帖其中，r詳–循票面利率；到k凈–階貼現(xiàn)率;n勻–蜂發(fā)行日至到育期日收到時井期數(shù)；晃m稍–汪買入日至到章期日的所余燃時期數(shù)，或挨是距離到期蘇日的時間?？淅⒅Ц栋椽M照贈單利繩進(jìn)行計(jì)算，常公式為：價P=M*(豐1+r*n睛)/(1+疾k)系例題：p8您2應(yīng)例：丈張技先生所持有海的某公司雁1995年犬1月1日社發(fā)行的面值郵100元的尤債券，到期百日為披2004年刑12月31慈日顆，票面利率仰為8％，必站要報酬率為數(shù)7％，此債述券為一次性皆還本附息債凳券，則該債逐券的價格為繡（）元溝（A）95脆.32越（B）10跡0押（C）10藝9.75塞（D）11疼6.52殲100綠×該(1+0.闊08)10尖/(1+0石.07)1理0＝109幻.75（元憲）令（五）統(tǒng)一叫公債的價值標(biāo)統(tǒng)一公債在是一種像沒有到期日冠，瘡定期發(fā)放固瞇定債息遙的一種特殊鞏債券。姜因?yàn)閮?yōu)先股拆的股東可以齡無限期地獲捆得固定的股橫息，所以，潤在優(yōu)先股的膛股東無限期凈地獲取固定免股息的條件胞得到滿足的咬條件下，得優(yōu)先股實(shí)際撞上也是一種殘統(tǒng)一公債。辦=燭（類似于認(rèn)零增長的股味利貼現(xiàn)模型女）跪（六）詢債券到期收鼠益率糾P為債券購撈買價格；y既為到期收益近率。兔例題：p8鍵3堪例題：愿意概承受較高風(fēng)淘險的投資者帽顯然希望獲創(chuàng)得一個更高獲的收益率，循因此需要對蝶證券投資的旬收益水平加酬以度量，下痰列哪些因素置變動會直接贈影響債券到揭期收益率（舞）被A.債券面篩值摟B.票面利壩率睬C.市場利曬率磚D.債券購到買價格童E股票收益糧率排1.現(xiàn)金收唇益率=內(nèi)息票利息/噸市場價格P83例山2.持有期魚收益率忽——模持有期間的?；貓舐蔖84例夢3.稅后收贊益率=稅前鼠收益率*（什1-稅率）柳4.總收益膨率胃未來總收入染=債券購買予價格+總收虎益此二、債券屬兵性與債券價蝦值民（一）到期賀時間善債券的到期益時間，勻是指當(dāng)前日旦至債券到期勁日之間的時撿間間隔。隨瘋著時間的延間續(xù)，債券的奇到期時間逐虜漸縮短，至辭到期日時該荒間隔為零。蓮當(dāng)折現(xiàn)率牽高于缸票面利率時寫，隨著時間兇向到期日耕靠近憂，債券價值克逐漸螞提高品，最終寧等于趕債券面值;誠當(dāng)折現(xiàn)率瞧等于箏票面利率時程，債券價值足一直青等于否票面價值;醒當(dāng)折現(xiàn)率愉低于罪票面利率時脾，隨著時間旋向到期日怖靠近辜，債券價值襪逐漸下降烘，最終飯等于檔債券面值。匹因此，當(dāng)折邊現(xiàn)率摧等于秘票面利率時材，到期時間癢的縮短對債爐券價值沒有粥影響。綜上戚所述，當(dāng)折筐現(xiàn)率一直保傻持至到期日逼不變時喜，隨著到期臟時間的縮短蘋，債券價值旅逐漸接近其塑票面價值。累（二）息票水率妨息票率是廊印制在債券閃票面上的固典定利率,通父常是匯年利息收入輪與債券面額宮之比率咱,案又稱為名義者收益率、票續(xù)面收益率。各票面利率決貌定了未來現(xiàn)扎金流的大小虹。在其它屬掠性不變的情縫況下，債券取息票率越小熊，價格波動尿幅度越大。易P86表2串-13欲（三）可贖偷回條款份該條款允許極發(fā)行者按固估定的贖回價野(此價格一葵般要高于債本券的面值)子將債券從持革有者手中買彼回。債券的債贖回價與面郵值之差叫梁贖回溢價虛。奮債券的贖回弄一般發(fā)行在惡利率下降(弱同時債券價遮格上升)貨的時候，這喬時發(fā)行者可舉以通過贖回膛(息票率較唯高的)舊債炮券并發(fā)行(斷息票率較低袖的)新債券棄來獲得好處暫。濕保護(hù)期為授5-10絨年。縮（四）可轉(zhuǎn)吊換條款放可轉(zhuǎn)換債券判可以轉(zhuǎn)換為筑債券發(fā)行公炎司的股票，幼通常具有殺較低的票面唱利率仇。如果債券浩持有人不想戰(zhàn)轉(zhuǎn)換，則可豆以繼續(xù)持有做債券，直到涂償還期滿時辨收取本金和參利息，或者勤在蚊流通市場出窩售變現(xiàn)隨。尼從本質(zhì)上講暖，可轉(zhuǎn)換債句券是在發(fā)行狠公司債券的弱基礎(chǔ)上，附時加了一份遺期權(quán)撕，并允許購青買人在規(guī)定供的時間范圍神內(nèi)將其購買燈的債券轉(zhuǎn)換謎成指定公司耐的股票。描可轉(zhuǎn)換債券蔬具有淺雙重選擇權(quán)快的特征：宇一方面，投推資者可自行紹選擇是否轉(zhuǎn)閘股婆，并為此承嫩擔(dān)轉(zhuǎn)債利率付較低的機(jī)會性成本；另一僻方面，轉(zhuǎn)債腥發(fā)行人擁有斜是否實(shí)施贖掘回條款阻的選擇權(quán)，男并為此要支認(rèn)付比沒有贖費(fèi)回條款的轉(zhuǎn)紋債更高的利智率。補(bǔ)（五）違約捉風(fēng)險供也叫信用風(fēng)鴿險，是父公司債券的波主要風(fēng)險產(chǎn)。違約風(fēng)險罰越大，要求突的風(fēng)險補(bǔ)償勞就越高。膏（六）利率辜風(fēng)險餐債券價值與下利率成盒反方向變動兆，利率下降琴的影響更大誕！沿三、債券定編價原理姓定理一：項(xiàng)債券的市場救價格與到期搭收益率呈反餡比關(guān)系。即年到期收益率肺上升時，債懶券價格會下孟降；反之，燒到期收益率墓下降時，債錘券價格會上勝升。濕例題：p8市8捷定理二：迎當(dāng)債券的收校益率不變，姑即債券的息淋票率與收益搶率之間的差裳額固定不變遞時，債券的語到期時間與鎮(zhèn)債券價格的縮波動幅度之表間成正比關(guān)獲系。即到期觀時間越長，粉價格波動幅季度越大；反就之，到期時余間越短，價帶格波動幅度流越小。玻例題：p8菜9望定理三：刪隨著債券到餅期時間的臨裹近，債券價拔格的波動幅律度減少，并事且是以遞增通的速度減少靠；反之，到責(zé)期時間越長估，債券價格噴波動幅度增待加，并且是糾以遞減的速真度增加。螞例題：p8團(tuán)9撿定理四：抵對于期限既嶼定的債券，輸由收益率下扮降導(dǎo)致的債師券價格上升詳?shù)姆却笥谥焱确鹊臄y收益率上升肝導(dǎo)致的債券無價格下降的怨幅度。即對杏于同等幅度章的收益率變型動，收益率輕下降給投資野者帶來的利穿潤大于收益局率上升給投妖資者帶來的綢損失。像例題：p9股0依定理五：怨對于給定的它收益率變動序幅度，債券丈的息票率與趣債券價格的河波動幅度之偷間成反比關(guān)花系。即息票藥率越高，債恩券價格的波站動幅度越小健。意例題：p8兔9浙四、債券的路久期和凸性熔久期和凸性賭都是木衡量債券利隊(duì)率風(fēng)險正的重要指標(biāo)鐘（一）債券法的久期群久期是債券魯或債券組合栗的平均還款炎期限，是每訴次支付現(xiàn)金裂所用時間的滿加權(quán)平均值齒。匪久期越就短子，債券對利壇率的丸敏感性越半低濱，堵風(fēng)險越低視；反之越高僑。計(jì)算公式：寇Ci為i年爪的現(xiàn)金流量涼；P當(dāng)前市惜場價格；y燥為到期收益飛率匯【例題】某圣債券面值1兩00元，票培面利率5%兄，每年付息帖，期限2年將。如果到期秀收益率為6侮%，那么債警券的久期是勢多少？疲答案：PV握=(100鷹*5%)/崇(1+6%墨)+(10死0*5%)戲/(1+6查%)房2憲+100/記(1+6%裹)取2豆=4.72防+4.45仍+89=9塘8.17匪w1=4.仗72/98沸.17=0餐.0481牛；w2=(鼓4.45+崖89)/9蓋8.17=定0.951釀9繁D=1*0袖.0481蹲+2*0.莖9519=廣1.951周9叨零息債券的待久期誤等于濁其距離到期哨日的時間；五附息債券的做久期叨小于錦其距離到期靜日的時間。蘋2.修正久片期的計(jì)算超Δ騙P/P=-伙D*[哄Δ鄭(1+y)蒸/(1+y投)]的,稱為修正循久期策那么，腥Δ坡P/P=-協(xié)D列mod痰*趴Δ京y館為修正久期逼。可以看出披，利率變化敏比較小時，艙計(jì)算比較精掃確。蹤3.有效久贈期的計(jì)算：舟目前普遍采勞用有效久期講對內(nèi)含期權(quán)剖的債券進(jìn)行嚼利率風(fēng)險敏趨感度的度量壽。有效久期諷等于債券價籌格變化率與規(guī)市場利率變運(yùn)化量之比，咱公式為：乘有效久期=粥-(芹Δ峽P/P)/緣Δ榨r排有效久期沒哀有考慮債券妹自身到期收過益率的變化紹，下分母（抱Δ磚r）是市場彼利率康的變化量而部不是飯到期收益率糧（獲Δ尋y泄）餃的變化量。色【例題】假響設(shè)某可贖回看債券的贖回邁價格是10飯00元，以慈980元出盒售。如果利冊率上升0.察5%，債券段價格降至9塑30元；如患果利率下降忙0.5%,關(guān)債券價格升熔至1010草元。計(jì)算有離效久期。陷答案：妙Δ童r=0.5柿–呈(-0.5化)%=1%責(zé);粱Δ綠P=930振-1010赤=-80;墻有效久期=惹(80/9粥80)/1殺%=8.1閘6即利率變粗化1%引起包債券價格變蛋化8.16疾%招4.投資組妹合的久期漢是組合中每愧個債券久期磁的加權(quán)平均慶數(shù)，權(quán)數(shù)是瞎每個債券的兄市值占組合譯市值的比重桶。灣例題：表2拆-15體5.久期的施影響因素謀到期時間、藍(lán)息票利率和聚到期收益率領(lǐng)法則：（1梢）零息債券瀉的久期等于抱它的到期時葵間讓（2）到期貸時間和到期擦收益率不變?nèi)?，?dāng)息票利羊率降低時，藍(lán)債券的久期志將變長，利爐率敏感性將鳴增加健（3）當(dāng)息抵票利率不變賴時，債券的詠久期和利率集敏感性通常耍隨到期時間愚的增加而增腥加，到期時慚間增加1年捐，久期增加犁少于補(bǔ)一年。兼（4）假設(shè)鋸其他因素不池變，當(dāng)債券儉的到期收益臺率較低時，割債券的久期繳和利率敏感斜性較高虛（5）無期抄限債券的久知期為音（1+y）肥/y滅6．久期在究投資中的應(yīng)糊用嚷（1）利用刺久期控制利歉率風(fēng)險：預(yù)產(chǎn)期利率上升援，可以縮短芹久期。頭（2）利用供久期進(jìn)行免祖疫：通過久艘期匹配，構(gòu)德建一個內(nèi)部沈可以互相抵瞧消利率變化元對債券價格狹影響的組合蕉。寺消極的太投資策略。程（3）應(yīng)急掏免疫：對部獸分資產(chǎn)進(jìn)行念利率免疫，錄主動地投資病策略。緣應(yīng)急免疫觸立發(fā)點(diǎn)辱T魚–獲剩余時間；鍬A公–典組合的最低頃價值；r揉–您市場利率例p96授（4）利率辱互換踏固定利率領(lǐng)與這浮動利率肥互換支付。典互換的久期慈=浮動利率偽債券修正久燥期-固定利殺率債券修正償久期骨浮動利率債菜券修正久期睛較小，互換取對于利率變慮化的敏感度謙大部分來源番于固定利率柔債券修正久承期。（二）凸性側(cè)定義：是指源某一到期收法益率下，到務(wù)期收益率發(fā)磚生變動夏而引起的握價格變動針幅度的變動床程度。凸性選是價格變動渴幅度對收益委率的二階導(dǎo)嘆數(shù)，即擦投資者為什想么喜歡凸性側(cè)？類具有較大曲赤率的債券在補(bǔ)收益率下降適時，其紀(jì)價格的增加益量檢大于損收益率上升袍時殘價格的減少境量猾。匯在久期相同襲的情況下，唯凸性大的債較券其風(fēng)險較草小。但價格彎也高。凸性的應(yīng)用裂做多凸性大姻的組合；做奉空凸性小的俊組合趣第三單元堂衍生產(chǎn)品投按資價值分析示一、遠(yuǎn)期合逆約的價值分挨析樹遠(yuǎn)期利率、選遠(yuǎn)期外匯稻（一）遠(yuǎn)期羊利率合約的丹價值分析1.定義頑遠(yuǎn)期利率協(xié)止議(for園wardr比ateag犁reeme檔nts，F(xiàn)殺RA)耀是一種遠(yuǎn)期假合約，買賣替雙方(客戶耐與銀行或兩岡個銀行同業(yè)艱之間)商定退將來一定時睬間點(diǎn)(指利肚息起算日)如開始的一定梳期限的協(xié)議劍利率，并規(guī)及定以何種利東率為參照利困率，在將來見利息起算日擦，按規(guī)定的露協(xié)議利率、脂期限和本金鴿額，由當(dāng)事狗人一方向另摔一方木支付淺協(xié)議利率與襯參照利率攪?yán)⒉畹馁N蒙現(xiàn)額。哀在實(shí)踐中的鬼遠(yuǎn)期利率協(xié)副議都一般遵袖守1985砍年由英國銀雄行家協(xié)會起管草的被稱為辱“民FRABB軍A詞匯娛”附。該文件定冰義的相關(guān)F繼RA詞匯有潤：紡·葵協(xié)議數(shù)額伯——喇名義上借貸綁本金數(shù)額。阻·站協(xié)議貨幣瞞——望協(xié)議規(guī)定的練本金計(jì)價貨波幣。蓋·潮交易日蔑——貞遠(yuǎn)期利率協(xié)塊議交易的執(zhí)榨行日。其·莖基準(zhǔn)日肅——排決定參考利寸率的日子。待·稻交割日續(xù)——旦名義貸款或類存款開始日忽。涉·復(fù)到期日?！幟x貸款或于存款到期日噸。聲·喬參考利率得――耐基準(zhǔn)日的市裁場利率，以釀計(jì)算交割額云。像·迎協(xié)議期限和——諸在交割日和扭到期日之間察的天數(shù)。己·容協(xié)議利率彩——番遠(yuǎn)期利率協(xié)及議中規(guī)定的某固定利率穿·震交割金額選——鼻在交割日，茶協(xié)議一方補(bǔ)除償另一方的虛金額，根據(jù)庸協(xié)議利率與淺參考利率之勞差依據(jù)本金闖額計(jì)算得出甲。躁所謂遠(yuǎn)期利糾率是指現(xiàn)在捆時刻的將來隸一定期限的序利率。例題p992.結(jié)算脫結(jié)算金＝（穴參考利率－飼合約利率）陣×類合約金額冶×迎合約期/3孫60怪在FRA市千場上，習(xí)慣玻做法是在結(jié)系算日支付結(jié)孤算金，所以香需要對FR獄A結(jié)算金加盟以鏈貼現(xiàn)傳。噴S=結(jié)算金點(diǎn);午ir=參考饒利率;爺ic=合約斑利率;詞A=合約金瞇額;龜D=合約期革;蘋B=天數(shù)計(jì)責(zé)算管理（美塌元常以36丘0天為一年扣）看S>0,賣所方支付買方草；S<0,般買方支付賣之方。3.定價為遠(yuǎn)期利率擴(kuò)（二）遠(yuǎn)期雅外匯合約的愁價值分析1.定義蝦遠(yuǎn)期外匯合衣約壘（英文Fo醋rward功Excha錢ngeAg灣reeme撕nt，F(xiàn)X濫A）是指外禽匯買賣雙方遼在成交時先獄就交易的貨伐幣種類、數(shù)哪額、匯率及擁交割的期限匯等達(dá)成協(xié)議山,并用合約角的形式確定它下來,在規(guī)絹定的交割日正雙方再履行貫合約,辦理蜜實(shí)際的收付理結(jié)算。煤主要目的耽是規(guī)避匯率驗(yàn)風(fēng)險。轟按照遠(yuǎn)期的討開始時期劃吧分：遠(yuǎn)期外礎(chǔ)匯合約又分步為絕直接遠(yuǎn)期外水匯合約巴（Outr倍ightF羞orwar雪dFore燒ignEx消chang孟eCont界racts禍）和勿遠(yuǎn)期外匯綜摸合協(xié)議余（Synt蹤hetic騎Agree吉mentf趣orFor獨(dú)wardE丙xchan憂ge，簡稱疏SAFE）藏。前者的遠(yuǎn)調(diào)期期限是直妥接從寨現(xiàn)在殘開始算的，灑而后者的遠(yuǎn)乞期期限是從技未來的某個疏時點(diǎn)堡開始算的，弓因此實(shí)際上較是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)采期外匯合約樓。如3琴′選6碗遠(yuǎn)期外匯綜欄合協(xié)議滋是指從起算展日之后的三理個月（結(jié)算潔日）開始計(jì)瘡算的為期3認(rèn)個月的遠(yuǎn)期饞外匯綜合協(xié)喝議。暢遠(yuǎn)期外匯綜廈合協(xié)議:乖是指雙方約書定買方在結(jié)毅算日按照合淋同中規(guī)定的臺結(jié)算日直接疊遠(yuǎn)期匯率用土第二貨幣（佳本幣）向賣蠟方買入一定蕉名義金額的斑原貨幣（外金幣），然后溫在到期日再祝按合同中規(guī)魂定的到期日殖直接遠(yuǎn)期匯舅率把一定名林義金額原貨撤幣出售給賣朵方的協(xié)議。塔2.遠(yuǎn)期匯矮率揉遠(yuǎn)期匯率也寒稱期匯率，伸是交易雙方嘩達(dá)成外匯買勿賣協(xié)議，約判定在未來某鞋一時間進(jìn)行氧外匯實(shí)際交煩割所使用的初匯率。既一般情況下緊，遠(yuǎn)期匯率呈的標(biāo)價方法至是僅標(biāo)出遠(yuǎn)夏期的升水?dāng)?shù)振或貼水?dāng)?shù)。末在箏直接標(biāo)價法繪的情況下，望遠(yuǎn)期匯率如守果是艙升水保，就在即期掙匯率的基礎(chǔ)過上，戶加上升水?dāng)?shù)吩，即為遠(yuǎn)期船匯率；如果寇是簽遠(yuǎn)期貼水龜，就在即期原匯率的基礎(chǔ)豪上謹(jǐn)減去貼水?dāng)?shù)伶，即為遠(yuǎn)期毅匯率。遮間接標(biāo)價法億的情況正好翅相反。怕遠(yuǎn)期價格主慮要是即期匯田率加減兩種黃貨幣的利率忘差所形成的苗。街如果把美元院（即第一個盲貨幣或數(shù)值捐不變的貨幣之）當(dāng)作是Ａ魔貨幣，而把另日元（即第盡二個貨幣或型數(shù)值變化的優(yōu)貨幣）當(dāng)作野是Ｂ貨幣，惹它們的遠(yuǎn)期關(guān)計(jì)算公式是滿：容遠(yuǎn)期匯率（寺F）＝即期貨匯率＋即期嶺匯率趣×期（Ｂ無風(fēng)險扯利率－Ａ無市風(fēng)險利率）本×勤遠(yuǎn)期天數(shù)除÷慨360連續(xù)復(fù)利：液r為B貨幣辣的無風(fēng)險利震率；府rf為A同貨幣的無風(fēng)網(wǎng)險利率。匯這就是國際順金融領(lǐng)域著校名的鬧利率平價關(guān)舒系震。它表明，效若外匯的利受率大于本國懶利率俱，則該外匯陜的遠(yuǎn)期和期辜貨匯率應(yīng)小崇于現(xiàn)貨匯率蔥,即為貼水勒；若外匯的淋利率小于本女國的利率姻，則該外匯正的遠(yuǎn)期和期豬貨匯率應(yīng)大購于現(xiàn)貨匯率遲，即為升水車。而在兩種愿貨幣的利率銜都確定的時低候，村遠(yuǎn)期期限越旅長，升水點(diǎn)?；蛸N水點(diǎn)就唐越大雙，恩遠(yuǎn)期匯率與寨即期匯率的仍價差也越大莖。喂遠(yuǎn)期匯率只什與A、B這滴兩種貨幣的道利率壺和索遠(yuǎn)期天數(shù)撇有關(guān)。者例題：撓美元一個月冷期的大同業(yè)拆借利肝率悔為2.46拴％，日元的冰利率為0.伐11％，美范元／日元的怒即期匯率為餐120.4欣5，用這些典因素就可以鵝計(jì)算出一個置月期美元／從日元的遠(yuǎn)期編匯率了：顧一個月期美洽元／日元匯決率＝120耽.45＋1鉤20.45槽×存（0.11農(nóng)％－2.4朝6％）嚼×兄30哭÷展360＝1桂20.21找也就是說，陽美元／日元洗一個月期貼林水24點(diǎn)幣3.遠(yuǎn)期外丸匯合約的結(jié)龍算金匯率協(xié)議（條Excha麥ngeRa進(jìn)teAgr砌eemen準(zhǔn)t,ERA唉）膽針對的是簽唉約時勉商定的合同達(dá)期遠(yuǎn)期匯差勁WC障與趴最終市場通飯行的遠(yuǎn)期結(jié)勉算匯差WR均之間的差額繁，其結(jié)算金艇額僅與合同既期內(nèi)掉期點(diǎn)美數(shù)的變化有麥關(guān)。，勒i表示結(jié)算運(yùn)日次貨幣期陰限為結(jié)算日羅到到期日的訪無風(fēng)險利率瓜遠(yuǎn)期兌換協(xié)荒議(For斃wardE飽xchan燒geAgr億eemen芒t,FXA庫)始不僅涉及掉巡期點(diǎn)數(shù)的變波動，而且考盜慮即期匯率虹絕對水平的礙變動?；I直接標(biāo)價匯撓率（FSC嚼）毀―暗成交時商定音的結(jié)算日匯稍率；喜即期結(jié)算匯銷率（FSR碎）臣―濾確定日確定挨的結(jié)算日參術(shù)考匯率；剪到期日直接踐標(biāo)價匯率(閱FMC)潔―董表示成交時射商定的到期污日直接標(biāo)價蘋的遠(yuǎn)期匯率就;霧到期日結(jié)算縣匯率(FM踢R)促―界表示確定日蘇決定的到期蛇日直接標(biāo)價主匯率竿。砌二、期貨合皮約的價值分彈析押（一）股指蒙期貨最買入或賣出鏈股票指數(shù)面揭值的期貨合戲約，虹現(xiàn)金交割。遲，r為市場勉利率；T為徐到期日；t畫為當(dāng)前時點(diǎn)序；S為現(xiàn)貨慌價格；q為溜紅利收益率磚（二）外匯球期貨合約么，r為市場革利率；rf蠟為外匯傍的無風(fēng)險利搜率。菜當(dāng)永r>rf你時，T增加浸，F(xiàn)增加，射遠(yuǎn)期外匯升捐水；油當(dāng)撫r<rf沉?xí)r，T增加棚，F(xiàn)減少，彼遠(yuǎn)期外匯貼葵水糊（三）利率妨期貨合約福指數(shù)價格：煌p=100緣-rF,p領(lǐng)——乞指數(shù)價格，建rF唱——夕遠(yuǎn)期利率繩三、互換的址價值分析冰（一）利率得互換的價值兄分析充利率互換是床指兩筆貨幣坊相同、債務(wù)郊額相同(本絨金相同)、摔期限相同的營資金，作固察定利率與浮目動利率的調(diào)繭換。襪若浮動利率渡高于丹固定利率，哄則浮動利率種支付方支付循利息。腐（二）貨幣克互換的價值習(xí)分析闖貨幣互換（機(jī)Curre窯ncySw桿aps）是缸將一種貨幣級的本金和固無定利息與另向一貨幣的等路價本金和固圣定利息進(jìn)行曉交換。孫貨幣互換的剩主要原因是叔雙方在各自謀國家中的金祥融市場上具茅有比較優(yōu)勢買。搖期末時本金支應(yīng)該按照期飲初匯率水平技進(jìn)行交換?？伤?、期權(quán)的傻價值分析胖（一）期權(quán)己的基本原理脂1.期權(quán)的擇內(nèi)在價值和薦時間價值斜（1）內(nèi)在倡價值盯期權(quán)的內(nèi)在老價值（In粗trins朱icVal謝ue）庭是指多方行肉使期權(quán)時可灑以獲得的收導(dǎo)益的現(xiàn)值。懇標(biāo)的資產(chǎn)的欺執(zhí)行價格為紅K，市場價析格為S，則打買權(quán)疼的價值為：節(jié)P=S-K蛇(S＞K)嶼P=0(S點(diǎn)≤舟K)影即，P=m銳sx(0,魔S-K)輪賣權(quán)嫁的價值為：率P=0(S致≥按K)呼P=K-S褲(S＜K)倆即，P=m薪sx(0,霧K-S)俘看漲期權(quán)搞看跌期權(quán)尖實(shí)值期權(quán)但市場價格>岡執(zhí)行價格鏈?zhǔn)袌鰞r格<話執(zhí)行價格立平值期權(quán)竟市場價格=劇執(zhí)行價格艇市場價格=域執(zhí)行價格伶虛值期權(quán)濫市場價格<糞執(zhí)行價格絕市場價格>演執(zhí)行價格燕（2）時間朱價值件期權(quán)的時間份價值（Ti徑meVal喝ue）歐是指在期權(quán)識有效期內(nèi)標(biāo)授的資產(chǎn)價格疫波動為期權(quán)稼持有者帶來癥收益的可能薯性所隱含的允價值。顯然昏，標(biāo)的資產(chǎn)鴨價格的服波動率越高薄，期權(quán)的勾時間價值就秒越大?？謺r間價值=肥期權(quán)價格彩—豎內(nèi)部價格廟2.期權(quán)價眾格的影響因呀素序標(biāo)的資產(chǎn)價士格的穩(wěn)定性壘：反比用據(jù)到期日的揪時間錦：正比劉執(zhí)行價格：鎖買權(quán)反比；風(fēng)賣權(quán)正比富輸標(biāo)的資產(chǎn)的蔥價格：冬買權(quán)正比；浸賣權(quán)反比拔無風(fēng)險利率惰：漫買權(quán)正比；緒賣權(quán)反比斑（二）期權(quán)普定價的基本撐方法廳1.購入一稀個收益狀況距與期權(quán)相同糕的，由其他化金融資產(chǎn)構(gòu)飾成的資產(chǎn)組層合。丘2.根據(jù)金葵融市場上的肥“化無套利翻”喉原則，期權(quán)銹的價值一定榜與上述資產(chǎn)框組合的價值姓相等。碑例題：p1碌12戀（三）歐式描期權(quán)的平價辛買權(quán)+無風(fēng)早險現(xiàn)值=股會票價格+賣牲權(quán)宋例題：p1乳14確（四）二項(xiàng)唯式模型何1.簡單二陡叉樹體設(shè)股票價格留S0，WH事為股票上漲尿的概率編定義風(fēng)險中住立概率為使扭股票0期價躬格為其1期策期望值按無判風(fēng)險利率貼刊現(xiàn)的現(xiàn)值時粱1期各可能殲價值的發(fā)生特概率。乓S0＝[W例HSH+(童1-WH)逼SL]/(譯1+rf)煌同樣，如果報一個買入期毯權(quán)未來的可臣能價值為C嶼H和CL，葉則它在0期草的價值C0慚為：資C0＝[W攏HCH+(姿1-WH)拘CL]/(襲1+rf)涌例題p11牙6威2.多期二膽叉樹棍例題p11鳴6黑（五）Bl湯ack－S宮chole蔥s公式，其中，坐C＝買入期凡權(quán)價格；S雷＝標(biāo)的股票框當(dāng)前市價；監(jiān)K＝買入期擦權(quán)執(zhí)行價；社T＝距到期殿日時間；短r＝無風(fēng)險帽利率；膠σ構(gòu)＝股價變動砍標(biāo)準(zhǔn)差侵（六）其他許期權(quán)類產(chǎn)品拋的定價念1.認(rèn)股權(quán)薦證雨認(rèn)股權(quán)證(賄warra農(nóng)nts)：壁股份公司發(fā)便行的，持有替者有權(quán)購買粒該公司股票歡的一種權(quán)利棗證書?？驹黾庸善钡慕j(luò)發(fā)行，影響債股價，使得顧權(quán)證價值低爪于普通股票降買權(quán)的價值慌。動稀釋后認(rèn)股冶權(quán)證的價值侮p119刊設(shè)認(rèn)股權(quán)證霜施權(quán)前公司婦普通股總數(shù)店為N，認(rèn)股茅權(quán)證數(shù)量為墓M，每個認(rèn)岔股權(quán)證可認(rèn)溝購q股股票騙，認(rèn)購價為蘆X，認(rèn)股權(quán)久證施權(quán)前公糖司的權(quán)益價認(rèn)值為V0（脖含認(rèn)股權(quán)證符價值）則認(rèn)哨股權(quán)證施權(quán)拖后股票價格憲：使2.可轉(zhuǎn)換傍債券靜可轉(zhuǎn)換債券采：可以在一撇定時期內(nèi)按假照事先規(guī)定任的轉(zhuǎn)換比率盯或轉(zhuǎn)換價格之轉(zhuǎn)換為公司漸普通股票的詢債券。可轉(zhuǎn)朵換債券可看同作題普通債券與層股票買入期滅權(quán)尤的組合。融（1）轉(zhuǎn)換哀價值：可轉(zhuǎn)略換債券轉(zhuǎn)換義為普通股股鐘票后所得到粗的普通股的刊市場價值。撈（2）純粹斗債券價值和彈可轉(zhuǎn)換性價德值井純粹債券價輕值是指可轉(zhuǎn)仙換債券失去撇轉(zhuǎn)換價值，捷作為橋普通債券恐所具有的價宜值。將奸未來的收益崖和本金折現(xiàn)撈的價值。豆3.底價：癥純粹價值與怒轉(zhuǎn)換價值載中的較高者燒。著（七）可轉(zhuǎn)贏債券的價值耀分析畏第三節(jié)投咐資組合的制盞定和調(diào)整保第一單元要投資祝賀利蘋率與風(fēng)險資降產(chǎn)定價塘一、投資組永合的風(fēng)險和欠收益扇證券組合黨是指個人或襖機(jī)構(gòu)投資者唯所持有的各唉種有價證券蓮的總稱，通濫常包括各種竊類型的債券遼、股票、存尺款單等。釀投資者構(gòu)建白證券組合的幣原因是為了赴降低非系統(tǒng)窮風(fēng)險。風(fēng)險三隨組合中股長票數(shù)量的增壺加而降低。扔理性投資者贊的基本行為籃特征是這厭惡風(fēng)險和術(shù)追求收益最欄大化。踩風(fēng)險一定條霧件下利益最判大化；利益仔一定的條件進(jìn)下風(fēng)險最小鑰。遼馬柯維茨提拘出凈“菜均值-方差魄”飄模型，即只翼需要實(shí)現(xiàn)預(yù)悼期收益率最思大化和收益味率不確定性瓦的最小化兩為者之間的均捏衡，便可以洽優(yōu)化證券的且組合方式。電【例題】理換財規(guī)劃師在升為客戶做投礎(chǔ)資規(guī)劃建議荷是，應(yīng)當(dāng)讓刮客戶明確一沉些基本的投霜資常識，其羊中證券的系咐統(tǒng)性風(fēng)險又首稱為（）星A.預(yù)想到達(dá)的風(fēng)險貿(mào)B.獨(dú)特的佳或資產(chǎn)專有潑的風(fēng)險絹C.市場風(fēng)降險核D.基本風(fēng)競險稼例題：蹤在投資理論消和實(shí)務(wù)中，恥我們經(jīng)常會辱聽到不要將光所有的雞蛋胞放入同一個膜籃子里的說賣法，這是進(jìn)艷行投資的分嘆散化處理。伸對證券進(jìn)行撐分散化投資戰(zhàn)的目的是（幣）層A.取得盡璃可能高的收編益速B.盡可能莫回避風(fēng)險醋C.在不犧思牲預(yù)期收益洞的前提條件慧下降低證券俗組合的風(fēng)險構(gòu)D.復(fù)制市下場指數(shù)的收搶益煎例題：田投資的本質(zhì)涉不是單純追支求收益，不欲能僅僅考慮漠收益和風(fēng)險鍛，投資追求怕的是成本、巴收益、風(fēng)險世、時間這四望個維度的完屠美結(jié)合。在之組建證券投鬼資組合時垮，投資者需倡要注意（）律A.證券的蹈價位瘡B.個別證峽券的選擇聞C.投資時繭機(jī)的選擇芒D.證券的啊業(yè)績斗E.投資多冊元化熔證券投資風(fēng)冬險和收益的叨衡量釋只需要實(shí)現(xiàn)換預(yù)期收益率部最大化和收甘益率不確定納性的最小化丈兩者之間的驕均衡，便可霧以優(yōu)化證券驅(qū)的組合方式皆。券為證券期初霜價格；春為證券期末粱價格或售出像價格；暮為股利登HPR=-駱1，投資全搖部損失匆（1）投資催者通過投資貼組合在某一康段時間的預(yù)揮期報酬率和種標(biāo)準(zhǔn)差來評癥價這一投資楚組合沸（2）投資財者是不知足門的和厭惡風(fēng)礦險的，即投井資者總是希向望期望收益友率越高越好債，而方差越播小越好。執(zhí)方差薯是未來收益酒可能值對期雀望收益值的遭偏離的平方僑的加權(quán)平均溉。起期望收益率掉E（r）=屋資產(chǎn)組合的貍方差領(lǐng)例題：p1倘25、12嘆6默【例題】即下列關(guān)于均勵值-方差模殲型的假設(shè)，種錯誤的是（吳）悔A.投資者谷根據(jù)投資組杏合在某一段擾時間內(nèi)的預(yù)絲期報酬率和平標(biāo)準(zhǔn)差來評頁價該投資組蒸合；萌B.投資者供是知足的（刮應(yīng)該是拜“落不知足的和遭厭惡風(fēng)險的位”寺）登C.投資者須是風(fēng)險厭惡覺者偽D.投資者塔總希望預(yù)期號報酬率越高貪越好槍3.貝塔系搬數(shù)仙β數(shù)系數(shù)（Be敢tacoe顛ffici魯ent），癢是一種風(fēng)險怖指數(shù)，用來遠(yuǎn)衡量個別股通票或股票基煙金相對于整扮個股市的價勺格波動情況瞧β棒=cov(協(xié)i,M)/譽(yù)D(M)旺cov(i聽,M)為股緊票i與市場搜投資組合M移的協(xié)方差；勁D(M)為絕市場投資組窯合M的方差倘β弓=1羽，表示該單棋項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)投險收益率與薪市場組合平用均風(fēng)險收益醬率呈同比例榴變化，其風(fēng)魚險情況與市康場投資組合霉的風(fēng)險情況院一致；凈β?lián)?gt;1側(cè)，說明該單癥項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)鴨險收益率高胃于市場組合稱平均風(fēng)險收跡益率，則該踢單項(xiàng)資產(chǎn)的關(guān)風(fēng)險大于整魂個市場投資境組合的風(fēng)險擦；碧β礦<1球，說明該單禿項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)老險收益率小社于市場組合懂平均風(fēng)險收怖益率，則該盞單項(xiàng)資產(chǎn)的至風(fēng)險程度小勤于整個市場纖投資組合的苦風(fēng)險。穩(wěn)（二）投資賓組合收益的旦衡量塔組成各種證膀券的投資組托合預(yù)期收益睛的加權(quán)平均喜例題p12牧8剃(三)投資棟組合風(fēng)險的浙衡量鳴證券之間不現(xiàn)是完全正相瞞關(guān)關(guān)系蛾，組合的風(fēng)座險低于組合葉中任意單個傅證券的風(fēng)險危，其中，漲σ禁i和抵σ分j分別是證暫券i和j的走標(biāo)準(zhǔn)差,旦Cov(R皮i,Rj)腿是證券i和統(tǒng)j的收益的度協(xié)方差拘。獵ρ除=1，霉，持完全正相關(guān)分，組合風(fēng)險裕最大；巨ρ改=0，墊，將不相關(guān)；直ρ寇=-1，乘，鬧組合風(fēng)險最姥小，甚至可給以為0。眾（四）投資視組合的風(fēng)險范分散化效應(yīng)反系統(tǒng)性風(fēng)險偷對絕大多數(shù)劃證券價值產(chǎn)縫生影響；非紫系統(tǒng)性風(fēng)險稅只對個別證插券價值有影亭響。忽系統(tǒng)性風(fēng)險馬無法通過投揀資組合分散察。灶證券數(shù)目為顫15-20靜即可剖二、投資者揭對投資組合著的選擇聲（一）投資拌組合的可能授性集合夫1.風(fēng)險資模產(chǎn)與無風(fēng)險喂資產(chǎn)的組合構(gòu)一條直線，工見p132鈔圖2-21砌2.風(fēng)險證點(diǎn)券與風(fēng)險證梨券的組合菊一條曲線殿，見p13笨3圖2-2查2釋3.多個風(fēng)攜險證券的組符合闖傘形區(qū)域，蠟見p134浸圖2-23妨4.無風(fēng)險鈴證券與多個滴風(fēng)險證券的剪組合浩扇形區(qū)域，螺見p135桂圖2-25蠅（二）投資對組合的有效結(jié)邊界趟可行集合的斥左邊界與上燭邊界，菜p135圖繳2-26群（三）投資籍者的效用函炕數(shù)與風(fēng)險偏劃好犯1.效用函織數(shù)；2.風(fēng)餃險偏好練邊際效用遞庫減赤p137圖邁2-28大——堆風(fēng)險回避者挑p138圖抵2-32特邊際效用遞諷增汽p137圖格2-29皇——您風(fēng)險愛好者加p138圖碗2-33深邊際效用不等變巧p137圖越2-20罵——祝風(fēng)險中立者緊，蔥決策的標(biāo)準(zhǔn)非為信期望收益的挎大小繭（四）投資熱組合選擇寇1.無差異猾曲線筆同一條無差旅異曲線上的慘滿意程度相泊同；珍無差異曲線隙位置越高，耽該曲線上組徐合的滿意程偽度越高訂無差異曲線接向右上方傾序斜胞無差異曲線因隨著風(fēng)險水顛平增加越來督越陡暑無差異曲線撤之間互不相害交爐2.只有風(fēng)綁險時的選擇演不同投資者榨無差異曲線艘與證券組合葬有效邊際的信切點(diǎn)浴p142圖血2-37常3.有無風(fēng)省險資產(chǎn)時的撥投資選擇蹈一部分投資歷于屑無風(fēng)險資產(chǎn)翠；一部分投惕資于紋風(fēng)險資產(chǎn)岸，根據(jù)不同仍偏好，比例辯不同。酸4.噴分離定理敵認(rèn)為投資者牲在投資時，境可以分促投資決策慕和浮融資決策楚兩步進(jìn)行：頃第一步是投返資決策，即悟選擇最優(yōu)風(fēng)胳險資產(chǎn)組合生或市場組合阻。繁第二步，根頑據(jù)自身風(fēng)險凈偏好，在資家本市場線上胖選擇一個由廣無風(fēng)險資產(chǎn)啄與市場組合耽構(gòu)造的投資毅組合，該投瘋資組合要求資使投資者的躍效用滿足程婦度最高，即慨無差異曲線劣與資本市場冊線上的切點(diǎn)縣。驚【例題】救可行域和有短效邊界的關(guān)酸系是（）栗A.有效邊喬界就是可行嗚域元B.有效邊馬界是最佳組考合區(qū)域，位賢于可行域左沙邊界的頂部葛C.可行域頂左邊界的底石部是有效邊采界遺D.可行域海右邊界的底去部稱為有效之邊界半【例題】在蟻均值方差分馳析中，研究弊最優(yōu)證券組增合和投資的夸有效邊界是坊，引入無風(fēng)庫險借貸后，普有效邊界的渴范圍為（）率A.仍為原姿來的馬柯維匠茨有效邊界翻B.從無風(fēng)監(jiān)險資產(chǎn)出發(fā)載到與原馬柯緣維茨有效邊崇界相切切點(diǎn)包的直線段貧C.從無風(fēng)敘險資產(chǎn)出發(fā)株到與原馬柯段維茨有效邊倍界相切切點(diǎn)樣的直線段加嫂原馬柯維茨險有效邊界在怒切點(diǎn)以后的翠部分提D.從無風(fēng)液險資產(chǎn)出發(fā)原與原馬柯維科茨有效邊界豆相切的射線螺【例題】吹在以期望收短益率為縱坐采標(biāo)、均方差豆為橫坐標(biāo)的陸平面坐標(biāo)系笑中，無差異畏曲線位置越炮低，表明其仗代表的滿意先程度（）A.越高B.越低C.趨于零D.趨于1汪三、資本資俘產(chǎn)定價模型帖（一）基本閑假設(shè)營存在許多投懶資者，并且棄與整個市場里相比每位投崇資者的財富東份額都很小誠，市場處于形完善的競爭眨狀態(tài)敗所有的投資唐者都有相同暈的投資期限臭投資者只能播交易那些公薪開交易的金期融工具，并冠可以不受限氧制地以固定吳的無風(fēng)險利舒率借入或貸學(xué)出資金晚稅收和交易黃成本都可以壁忽略不計(jì)，叢市場環(huán)境是拍無摩擦的扶所有投資者吉的行為都是曉理性的，都監(jiān)遵循馬柯維漁茨的投資組危合選擇模型日所有的投資哀者都以相同北的觀點(diǎn)和分犬析方法來對摔待各種投資劣工具，預(yù)期局一致可以得出：番每只股票在慢市場資產(chǎn)組鏡合中所占的照比例等于這溉只股票的市訓(xùn)值占所有股愚票市值的比美例挺資本市場線站是可能達(dá)到班的最優(yōu)資本絕配置線奏市場資產(chǎn)組皮合的風(fēng)險溢剛價與市場風(fēng)剪險和個人投板資者的風(fēng)險青厭惡程度是彩成比例的碧個人資產(chǎn)的狂風(fēng)險溢價與刊市場資產(chǎn)組線合M的風(fēng)險咽溢價是成比乎例的，與相貧關(guān)市場資產(chǎn)濃組合的可β與系數(shù)也成比腫例。犬（二）市場洞證券組合與抄資本市場線廟資本市場線傳（CML）踩是以預(yù)期收交益和標(biāo)準(zhǔn)差乘為坐標(biāo)軸的簡圖面上，表慘示風(fēng)險資產(chǎn)巾的最優(yōu)組合拋與一種無風(fēng)罰險資產(chǎn)再組蝕合的組合線龍。拼p147圖粒2-39盒E(r柜P蕩)=r友f過+剖β慕[E(r繩M)炒-r熟f數(shù)]，扛有效組合P席的期望收益姓率意=無風(fēng)險利祥率+芹β?。ㄊ袌鼋M合霧M的期望收霜益率-無風(fēng)寶險利率）=訊無風(fēng)險資產(chǎn)肯收益率+單浴位風(fēng)險的溢屋價（跳β祖：系統(tǒng)性風(fēng)京險添）駕（三）證券昂市場線(S威ML)研E(R裝i淋)=R輩i著+攀β嶄[E(R漠M)騰-R局i吊]督——冬CAPM模染型，p14叼9圖2-4漂0爭α常=股票實(shí)際廳期望收益率沸—清理論期望收嫂益率（羨E(R蝶i柜)跳）復(fù)α扯〉0，則表馬示有超額收用益磨（四）資本蹦資產(chǎn)定價模撇型的應(yīng)用銷p151例補(bǔ)題1、2爛【例題】已很知無風(fēng)險資棕產(chǎn)的收益率續(xù)為6%，全糊市場組合預(yù)甘期收益率為鍛10%，股毒票A的養(yǎng)β跨系數(shù)0.7島5，股票B度的搶β欠系數(shù)為2。食計(jì)算股票A描和B各自的葬預(yù)期收益率凡和風(fēng)險報酬納。文E(A)=梢6%+0.底75*（1胞0%-6%娘）=9%，導(dǎo)風(fēng)險報酬3真%；騎E(B)=士6%+2*喘(10%-炎6%)=1繡4%,風(fēng)險辛報酬8%繭（五）資本亭資產(chǎn)定價模滴型的局限性便與發(fā)展帶資本和證券浪市場的運(yùn)行處規(guī)律：男1)證券和飄資產(chǎn)的價值創(chuàng)是通過投資著者、借貸者齊和貸款者之肉間的競爭，達(dá)在資本和證把券市場上確胸定的(市場落均衡理論)宮2)資本和博證券的收益胡與其所含的蹈系統(tǒng)風(fēng)險相舍關(guān)聯(lián)。投資俊者主要依靠高承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)犧險來獲取風(fēng)梨險報酬。資某本和證券市鑰場的運(yùn)行由揚(yáng)風(fēng)險回避者庸主導(dǎo)。薄3)資本和霉證券市場的慘主要功能是火使所有金融權(quán)資產(chǎn)等價，容即使金融資將產(chǎn)的市場價險格做到各個螺金融資產(chǎn)有嫩相同的收益琴與風(fēng)險比，盟形成一個單啞一的風(fēng)險價皮格。預(yù)4)CAP談M的結(jié)論對線評估不動產(chǎn)若投資等同樣鍵適用，投資踩者要為所承扮擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)昌險而得到相恢應(yīng)的補(bǔ)償。局限性：誼1)某些投償資項(xiàng)目或資蕉產(chǎn)、證券，鍵由于缺乏歷擇史數(shù)據(jù)難以椅估計(jì)驢β餃。放2)同時由米于經(jīng)濟(jì)發(fā)展景變化，各種宗資產(chǎn)的庫β朗值也會發(fā)生尼相應(yīng)變化，生對未來的指久導(dǎo)作用必然躁要打折扣。疲3)CAP續(xù)M建立在一戚系列假設(shè)上經(jīng)，而許多假壤設(shè)與實(shí)際情右況有較大偏毫離。忠【例題】對踐于經(jīng)典的資指本資產(chǎn)定價出模型所得到封的一系列結(jié)捉論中，下列匹關(guān)于風(fēng)險與仰收益的說法團(tuán)不正確冊的是（）縮A.具有較盞大展β悔系數(shù)的證券優(yōu)具有較大的繭非系統(tǒng)風(fēng)險照B.具有較蒸大碑β粒系數(shù)的證券心具有較高的要預(yù)期收益率膏C.具有較副高系統(tǒng)風(fēng)險優(yōu)的證券具有賭較高的預(yù)期業(yè)收益率夫D.具有較透高非系統(tǒng)風(fēng)目險的證券沒描有理由得到桌較高的預(yù)期戚收益率膝例題：在運(yùn)弊用投資規(guī)劃碎的分析方法被是，理財規(guī)籃劃師需要掌捉握一些詳細(xì)承的理論背景離，其中現(xiàn)代架資產(chǎn)定價理賭論建立在（棕）和（）的黃框架之上。迷A.有效市疼場理論似B.資產(chǎn)組猜合理論洲C.資本資權(quán)產(chǎn)定價理論墨D.期權(quán)定質(zhì)價理論蔥E.套利定糧價理論鳴（六）套利甘定價理論A殼PT舒原理：是一肥個類似于資替本資產(chǎn)定價舅模型的均衡慰狀態(tài)下的資達(dá)產(chǎn)定價模型惰，與資本資療產(chǎn)定價模型母的結(jié)論相似緞，但假設(shè)不怕同。利用套盆利機(jī)會賺取跳無風(fēng)險利潤睡?；A(chǔ)假設(shè)：音收益率是有慨某些共同因休素及一些公川司的特定事尋件決定的，腰這就被稱為殺收益產(chǎn)生過皺程測市場上存在紅大量不同的創(chuàng)資產(chǎn)匙允許賣空，當(dāng)所得款項(xiàng)歸鴉賣空者所有截投資者偏向亞于高收益的漲投資策略3.模型扯單因素套利格定價模型萬r雅it漁=a笛i清+b券i裙F柔i鬼+亞ε站it惜E(r儲i統(tǒng))打=屋a堤i+導(dǎo)b廊i絞E(F)命投資分散化錘的結(jié)果為：阿因素風(fēng)險區(qū)眼域平均化，叔非因素風(fēng)險聞減少而近似截0熱多因素套利器定價模型丑假設(shè)基礎(chǔ)：億證券之間存決在關(guān)聯(lián)性坡三因素模型蘭：史市場風(fēng)險報文酬、公司規(guī)諷模、股票帳車面價值與市勢場價值之比4.應(yīng)用伶應(yīng)用于積極依地組合管理圈應(yīng)用于消極亮的組合管理壓5．套利定呢價模型與資稱本資產(chǎn)定價叉模型的比較托（1）聯(lián)系碎:本質(zhì)一樣墨，都是證券駕價格的均衡領(lǐng)模型軟（2）區(qū)別招：戒APT強(qiáng)調(diào)球的無套利均職衡原則，其窄出發(fā)點(diǎn)是排請除無套利均屋衡機(jī)會，若佳市場上出現(xiàn)瘋非均衡機(jī)會俗，市場套利香力量必然重播建均衡;而未CAPM是期典型的風(fēng)險毒收益均衡關(guān)排系主導(dǎo)的市綢場均衡，是粥市場上眾多視投資者行為陷結(jié)果均衡的脾結(jié)果衰CAPM是疫建立在一系形列假設(shè)之上鏡的非常理想減化的模型;傻而APT的青前提假設(shè)則倘簡單得多，襖從而使得A漲PT不但大懼大減少了C熊APM有效們邊界的計(jì)算蘋量，而且使稅APT更符享合金融市場瞞運(yùn)行的實(shí)際冠CAPM僅提考慮來自市賊場的風(fēng)險，逢強(qiáng)調(diào)證券的挖風(fēng)險時用某勞一證券的相棋對市場組合腐的艇β禍系數(shù)來解釋四，這只能告槐訴投資者風(fēng)始險的大小，廟但無法告訴幼投資者風(fēng)險拾來自何處。劉而APT不診僅考慮了市越場本身的風(fēng)沖險，而且考騎慮了市場之裙外的風(fēng)險，邊尤其是多因首素套利定價堪理論考慮證荒券收益受到骨多個因素的慢影響，這對拳證券收益率畫的解釋性較否強(qiáng)說APT強(qiáng)調(diào)涌無套利原則朝，這種無套莫利均衡定價秘是通過充分拴分散化的投達(dá)資組合的分者析而得到的落，對單項(xiàng)資雖產(chǎn)的定價結(jié)糟論并不一定務(wù)成立;而根衡據(jù)CAPM鑄強(qiáng)調(diào)的市場兇均衡原則，熊當(dāng)單項(xiàng)資產(chǎn)鴉在市場上失岔衡時，在C瓦APM條件斬下所有的投刷資者都會同歷時調(diào)整自己匹的投資頭寸仿以重建均衡轟CAPM假蠟定了投資者有對待風(fēng)險的萬類型；而A私PT為對投伍資者風(fēng)險偏銀好做出規(guī)定疤，適應(yīng)性大炭大增強(qiáng)牌【例題】在骨證券投資組膀合理論的各緩種模型中，波反映證券組道合期望收益歇水平和多個望因素風(fēng)險水團(tuán)平之間均衡緊關(guān)系的模型靈是（）葡A.多因素間模型撕B.特征線假模型帶C.資本資改產(chǎn)定價模型竿D.套利定揚(yáng)價模型鋸【例題】套蔽利定價模型漂是一個描述撫為什么不同出證券具有不拖同的期望收羨益的均衡模寨型。套利定嘩價理論不同侄于單因素C貪APM模型膛，是因?yàn)樘紫壤▋r理論份（）喘A.注重市膠場風(fēng)險化B.減小了莖分散化的重狐要性切C.承認(rèn)多努種非系統(tǒng)風(fēng)挪險因素證D.承認(rèn)多浙種系統(tǒng)風(fēng)險搭因素握【例題】套址利定價理論林認(rèn)為，套利設(shè)行為是現(xiàn)代緒有效市場形疼成的一個決錫定因素。根鍋據(jù)套利定價勤理論，如果博（）的話，蛙市場上就會啄存在無風(fēng)險皂的套利機(jī)會窗。旗A.市場無秀效仙B.市場有士效既C.市場未偶達(dá)到均衡狀旋態(tài)吃D.市場已券達(dá)到均衡狀譽(yù)態(tài)宇【例題】下驗(yàn)列關(guān)于CA注PM和AP懂T的區(qū)別錯姥誤的是()弊。附A.蝕APT強(qiáng)調(diào)惑的無套利均驕衡原則，其沖出發(fā)點(diǎn)是排輕除無套利均型衡機(jī)會，若老市場上出現(xiàn)飯非均衡機(jī)會認(rèn)，市場套利爐力量必然重告建均衡;而險CAPM是匹典型的風(fēng)險杏收益均衡關(guān)抓系主導(dǎo)的市洞場均衡，是代市場上眾多環(huán)投資者行為脅結(jié)果均衡的權(quán)結(jié)果旱B.CAP擴(kuò)M是建立在豐一系列假設(shè)鋪之上的非常腦理想化的模薦型;而AP歡T的前提假廢設(shè)則簡單得遙多，從而使抄得APT不罪但大大減少絨了CAPM樓有效邊界的演計(jì)算量，而漁且使APT遮更符合金融區(qū)市場運(yùn)行的熊實(shí)際拼C.CAP餓M不僅考慮適來自市場的裝風(fēng)險，擺強(qiáng)調(diào)證券的口風(fēng)險時用某圖一證券的相槍對市場組合豈的娘β具系數(shù)來解釋較，這只能告歐訴投資者風(fēng)爸險的大小，詠但無法告訴池投資者風(fēng)險籌來自何處。偽而APT不徒僅考慮了市沿場本身的風(fēng)質(zhì)險，而且考榮慮了市場之嶄外的風(fēng)險，庫尤其是多因翁素套利定價香理論考慮證武券收益受到咬多個因素的恰影響，這對醒證券收益率雀的解釋性較升強(qiáng)太D.APT掠強(qiáng)調(diào)無套利兼原則，這種蔥無套利均衡疼定價是通過拾充分分散化拴的投資組合班的分析而得升到的，對單斯項(xiàng)資產(chǎn)的定罵價結(jié)論并不愉一定成立;陜而根據(jù)CA緩PM強(qiáng)調(diào)的桃市場均衡原縱則，當(dāng)單項(xiàng)別資產(chǎn)在市場傾上失衡時，祖在CAPM爐條件下所有范的投資者都筑會同時調(diào)整婆自己的投資坦頭寸以重建勾均衡媽第二單元釋資產(chǎn)配置一、概述（一）內(nèi)涵付1.概念拉將資產(chǎn)在巾低風(fēng)險、低舊收益廈證券與帽高風(fēng)險、高疲收益驅(qū)證券之間進(jìn)糾行分配虎2.核心問遣題和要素杏現(xiàn)金資產(chǎn)簡與俗非現(xiàn)金資產(chǎn)彩配置比例、裝風(fēng)險資產(chǎn)揪與判非風(fēng)險資產(chǎn)乎、常規(guī)款與傅另類、國內(nèi)棵與除國外要素：短風(fēng)險偏好、宅風(fēng)險收益、月最優(yōu)收益率伯投資組合、箏配置再平衡3.演變稱第一階段：綱始于20世姓紀(jì)30~8歡0年代的傳狡統(tǒng)模式，資惠產(chǎn)配置主要勸包括股票、陵債券和現(xiàn)金卵。門第二階段：掘自20世紀(jì)煌80年代中備期至末期，急資產(chǎn)配置除話了傳統(tǒng)資產(chǎn)煮外，還包括踐海外資產(chǎn)和胖其他資產(chǎn)。戲第三階段：蔑20世紀(jì)9羅0年代以后掠，進(jìn)一步將暗絕對收益策脂略納入資產(chǎn)宴配置。4.程序猾投資者如何軋選擇資產(chǎn)進(jìn)村行投資組合堂配置要考慮句的條件：著1.資產(chǎn)市憲場條件；勻2.投資者奸的目標(biāo)和限愈制條件第一步：股首先應(yīng)將資獲本市場條件仆和投資者的盞具體目標(biāo)及傅限制條件進(jìn)房行歸納；努牛市中，投憶資者傾向于餐廣泛的資產(chǎn)散類別和執(zhí)行咽策略，強(qiáng)調(diào)藥資本增值。第二步：服根據(jù)第一步郵的相關(guān)條件亞，來選擇投柜資者要求的種最佳投資組螺合；綱風(fēng)險收益合翅理搭配、投端資品種合理給搭配第三步：泉資產(chǎn)組合的學(xué)評估與調(diào)整株，進(jìn)行資產(chǎn)同配置再平衡求（二）資產(chǎn)導(dǎo)類別投四大類：股矮票、固定收巴益類證券、糊現(xiàn)金、另類雄資產(chǎn)餐1.吉經(jīng)濟(jì)周期對電不同類別資鏡產(chǎn)收益的影磚響旱四個階段的葉影響約2.權(quán)益類誕資產(chǎn)雅（1）經(jīng)濟(jì)團(tuán)周期對不同翠類別資產(chǎn)收哥益的影響副增長類粗和粗非增長類投笛資磚增長類股票近一般有高的撥增長率和較肯低的紅利收補(bǔ)益；論非增長類股且票一般有較愛低的持續(xù)增戴長率和相對諒高的紅利收禮益率；釘非增長類中庭依據(jù)不同行姜業(yè)對嘆經(jīng)濟(jì)周期的旬敏感度不同暮分為：鵝周期類、穩(wěn)萄定類、能源抗類股票驅(qū)（2）按照迎公司成長性小劃分柄價值型投資逼：艙關(guān)注市盈率型（便宜）、紀(jì)不太關(guān)心當(dāng)盤前收益，隱貧含假設(shè)市盈彎率低于正常抽水平；成成長型投資怕：雷積極尋找未露來每股收益影迅速增長的嬌公司，隱含累假設(shè)市盈率弱不變，較少仔關(guān)注股票價復(fù)格。防（3）規(guī)模氏：干大盤股和小壟盤股投資葡3.金融衍饒生產(chǎn)品配置重要作用：骨（1）通過抖改變股票組軍合的睜β器值來改變組犬合風(fēng)險千利用股指期幣貨在股票和豐債券間調(diào)整菜配置；神股票停牌或砍即將派發(fā)紅肺利時，股指舊期貨可以提驚高配置效率蠅β約r誘S=袍β酒s券S+N川f求β頓f嗽f,其砌中S為莊股票組合的撕市值，睡β規(guī)s腸為原股票組忍合的膀β霧值，窗β浙r姜為目標(biāo)組合壓的倒β馳值，N死f曉為股指期貨腳合約的數(shù)量竟,f為股指良期貨合約面工值。鬼【例題】某爽股票組合市叮值為750號0萬元，汽β政值為0.9弄。該組合持紹有人預(yù)計(jì)未旋來三個月股竟市走弱，需仔要下調(diào)該組臘合的粉β捏值為0.6祥，而目前三埋個月到期的國滬深300臘股指期貨價資格為15萬暮元，顯β奉值為0.9蛇6。那么該廁股票組合應(yīng)套該交易多少橫數(shù)量的股指哈期貨合約？舉解析：實(shí)際骨就是計(jì)算N階f袋。蝶[(0.6謙-0.9)囑/0.9眠6]*校(7500凍/15)腿=-15殺6.25，哭即應(yīng)當(dāng)賣出魄157份合術(shù)約。蓮合成嶺α請基金：股票膊多頭+股指到期貨空頭（禮β味=0陳）狹合成投資指朗數(shù)基金：固化定收益產(chǎn)品笛+股指期貨煮多頭（剩β饅=1繞）個（2)套你期保值敢（3）提高筐投資效率：舌4.資產(chǎn)國敏際配置瓶1）全球資燦產(chǎn)配置有利閑于分散風(fēng)險盆2）全球資祝產(chǎn)配置有利禍于拓展投資炎范圍，尋找末投資機(jī)會列3）國際投吹資市場的主夏要風(fēng)險：國辜家風(fēng)險和匯列率風(fēng)險麻4）國際投默資估值與資膏產(chǎn)配置旺5）我國個割人資產(chǎn)國際揪化配置路徑犧國外資產(chǎn)的鼻風(fēng)險（例香俱港）傻（三）國別傳效應(yīng)和行業(yè)低效