基金經(jīng)理研究系列報告之三十七：交銀基金王藝偉持續(xù)打造低波穩(wěn)健固收+以季度高勝率提升盈利體驗(yàn)-20221226-申萬宏源-25正式版

權(quán)益量化研究2022年12月26日權(quán)益量化研究證 相關(guān)研究券研究報告證券分析師蔣辛A0230521080002jiangxin@鄧虎A0230520070003denghu@研究支持肖逸芳A0230122100008xiaoyf@聯(lián)系人蔣辛(8621)23297818×轉(zhuǎn)jiangxin@

交銀基金王藝偉：持續(xù)打造低波穩(wěn)健固收+，以季度高勝率提升盈利體驗(yàn)——基金經(jīng)理研究系列報告之三十七本期投資提示：交銀基金王藝偉：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、理學(xué)學(xué)士。10年證券投資行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2012年-2014年任職于光大證券研究所宏觀分析師，2014年加入交銀施羅德基金，曾任宏觀策略金融研究員、研究部助理總經(jīng)理，現(xiàn)任交銀施羅德基金混合資產(chǎn)部助理總監(jiān)，屬于交銀自己內(nèi)部培養(yǎng)的基金經(jīng)理。2019年11月正式擔(dān)任公募基金經(jīng)理，目前共管理9只產(chǎn)品，均為固收+產(chǎn)品，規(guī)模合計223.67億元。投資理念：在大類資產(chǎn)中尋找具備性價比的資產(chǎn)。大類資產(chǎn)配置中主要是通過對資金面及經(jīng)濟(jì)基本面的前瞻指標(biāo)跟蹤，判斷權(quán)益?zhèn)}位；在股票投資中，自上而下判定風(fēng)格及優(yōu)勢行業(yè)，同時在公司投研平臺的研究支持下，自下而上精選符合固收+風(fēng)險偏好的優(yōu)質(zhì)個股；債券投資部分更注重流動性和票息收益，甄別高等級信用債，注重票息收益。凈值表現(xiàn)：（1）所管產(chǎn)品經(jīng)歷過2019年、2020年的牛市，也經(jīng)歷過2021年的風(fēng)格切換輪動市場，也經(jīng)歷了2022年的權(quán)益調(diào)整市場，近三年、近五年多只產(chǎn)品Calmar比率超過2，在同類產(chǎn)品中收益風(fēng)險比出色；（2）交銀新回報、周期回報以及多策略回報實(shí)則定位于低倉位的固收+，但最終收益不僅超過低倉位固收+基金指數(shù)，也超過中倉位固收+基金指數(shù)與高倉位固收+指數(shù)，年化收益率更高的同時最大回撤相對也更低，用更低的權(quán)益?zhèn)}位獲得更高的收益風(fēng)險比；（3）自2020/7/9夏普比率靠前的30只低倉位固收+基金中，王藝偉同期所管低倉位產(chǎn)品全部入選，也是入選產(chǎn)品最多的基金經(jīng)理。投資風(fēng)格：（1）股票倉位幾乎在10%~15%區(qū)間內(nèi)，幾乎不配置轉(zhuǎn)債，券種適度靈活配置；（2）行業(yè)配置相對均衡，根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整；（3）與公司主動權(quán)益基金的重倉股重疊度逐步降低，不斷拓展自己的選股能力；（4）股票買入策略：更多比例分布在合適買入價格（股價的相對低點(diǎn)位置）、適度左側(cè)（下跌末期）以及適度右側(cè)（上漲初期）；股票賣出策略：更多比例分布在合適賣出價格（股價的相對高點(diǎn)位置）、適度右側(cè)（下跌初期）；（5）選股能力突出，在周期、先進(jìn)制造的收益貢獻(xiàn)明顯。能力圈分析：（1）股票仍然是基金的主要收益來源，債券部分以票息貢獻(xiàn)為主，同時收益貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定；（2）在權(quán)益順境/逆境以及轉(zhuǎn)債順境/逆境中無明顯短板，都能處于市場前50%水平，保持進(jìn)攻型的同時也有防御能力；同時基金經(jīng)理的債券配置更為穩(wěn)健，更看重確定性收益，因此在信用債/利率債表現(xiàn)不好的時候基金經(jīng)理的收益獲取能力反而更加突出；（3）回撤控制做到未雨綢繆，基金經(jīng)理在主流的回撤控制因子中都表現(xiàn)較好，股票與轉(zhuǎn)債部分倉位適度變動；行業(yè)與個股較為分散；個股之間的聯(lián)動性較低，且個股的估值較低，所選股票在2021年之后熱門度逐步降低；交易能力也較突出，會根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整。風(fēng)險提示及聲明：本報告對于基金產(chǎn)品、指數(shù)的研究分析均基于歷史公開信息，可能受指數(shù)樣本股的變化而產(chǎn)生一定的分析偏差；此外，基金管理人的歷史業(yè)績與表現(xiàn)不代表未來指數(shù)未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場波動、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動風(fēng)險；本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦，請?jiān)敿?xì)閱讀報告風(fēng)險提示及聲明部分。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明每日免費(fèi)獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報告加入“起點(diǎn)財經(jīng)”微信群。。權(quán)益量化研究目錄1.交銀基金王藝偉：投資風(fēng)格穩(wěn)健，持續(xù)打造低波動固收+51.1基金經(jīng)理的基本信息：相對同類產(chǎn)品，每年收益更高回撤很低 51.2所管產(chǎn)品的基本信息：延續(xù)穩(wěn)健風(fēng)格，持續(xù)打造低波動固收+ 61.3基金經(jīng)理的投資框架：在大類資產(chǎn)中尋找具備性價比的資產(chǎn) 82.收益風(fēng)險特征：注重持有人體驗(yàn)度 92.1基本的收益風(fēng)險特征：高夏普比例，產(chǎn)品凈值屢創(chuàng)新高 92.2賺錢效應(yīng)：少有的高季度勝率固收+ 103.投資風(fēng)格：均衡配置靈活調(diào)整，善于捕捉投資機(jī)會 113.1資產(chǎn)配置：均衡配置靈活調(diào)整，逐步擴(kuò)大能力圈 123.2權(quán)益風(fēng)格分布：均衡配置，逐步拓展選股能力圈 143.3擅長行業(yè)分析：在多個行業(yè)展現(xiàn)出選股能力 184.能力圈分析：未雨綢繆，多角度完善組合的投資性價比204.1收益來源拆分：拓展行業(yè)能力圈，權(quán)益投資能力突出 204.2適應(yīng)市場環(huán)境：權(quán)益市場無明顯短板，且更擅長債券的逆境市場214.3回撤控制能力：在主流回撤控制因子上都控制較好 225.風(fēng)險揭示與聲明 23請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第2頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究圖表目錄圖1：交銀基金王藝偉的基金經(jīng)理指數(shù)（固收+業(yè)績） 5圖2：王藝偉所管部分固收+的產(chǎn)品定位 7圖3：王藝偉所管三只基金VS不同的固收+指數(shù)（凈值走勢） 7圖4：王藝偉所管三只基金VS不同的固收+指數(shù)（收益風(fēng)險特征） 8圖5：固收+的夏普比率VS創(chuàng)新高天數(shù) 10圖6：投資者持有不同時間的賺錢效應(yīng)（王藝偉管理以來） 11圖7：交銀新回報的資產(chǎn)配置情況 12圖8：交銀新回報的債券資產(chǎn)配置情況 12圖9：交銀新回報的前五大債券持倉占比 12圖10：交銀新回報的久期估算 13圖11：交銀新回報的股票行業(yè)分布情況 14圖12：交銀新回報的股票換手率 15圖13：交銀新回報的持股流通市值分布 15圖14：交銀新回報的持股集中度 15圖15：交銀新回報的重倉股穩(wěn)定性 15圖16：交銀新回報的前十大重倉股分布 16圖17：交銀新回報前十大重倉股的模擬組合 17圖18：單個股票左側(cè)右側(cè)交易的識別方法 17圖19：交銀新回報的板塊收益來源（絕對收益：按照100%權(quán)益?zhèn)}位測算） 19圖20：交銀新回報的板塊收益來源（相對收益：按照100%權(quán)益?zhèn)}位測算） 19圖21：交銀新回報在行業(yè)上的絕對收益與相對收益（前三大行業(yè)，按照100%倉位折算） 20圖22：交銀新回報的投資能力（越接近100能力越突出） 20圖23：交銀新回報的能力雷達(dá)圖（王藝偉管理以來） 20圖24：交銀新回報在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)（王藝偉任職以來） 21圖25：影響回撤控制的因素 22圖26：交銀新回報的回撤控制因子（越接近100能力越突出） 23圖27：交銀新回報的回撤控制能力雷達(dá)圖（王藝偉管理以來） 23請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第3頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究表1：王藝偉基金經(jīng)理指數(shù)的收益風(fēng)險指標(biāo) 5表2：王藝偉基金經(jīng)理指數(shù)與二級債基指數(shù)的對比 6表3：王藝偉目前所管產(chǎn)品的基本信息 6表4：2020/7/9以來夏普比率最高的30只低倉位固收+基金（王藝偉正式管理產(chǎn)品以來） 9表5：2016年以來季度勝率最高的10只固收+基金（按照正收益季度排序） 11表6：交銀新回報的前五大債券持倉明細(xì) 13表7：交銀新回報2022Q3的重倉股基本信息 16表8：交銀新回報在股票中的買入賣出策略分布（占比） 18表9：影響固收+基金回撤控制能力的因子 23請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第4頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究1.交銀基金王藝偉：投資風(fēng)格穩(wěn)健，持續(xù)打造低波動固收+1.1基金經(jīng)理的基本信息：相對同類產(chǎn)品，每年收益更高回撤很低交銀基金王藝偉：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、理學(xué)學(xué)士。10年證券投資行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。2012年-2014年任職于光大證券研究所宏觀分析師，2014年加入交銀施羅德基金，曾任宏觀策略金融研究員、研究部助理總經(jīng)理，現(xiàn)任交銀施羅德基金混合資產(chǎn)部助理總監(jiān)，屬于交銀自己內(nèi)部培養(yǎng)的基金經(jīng)理。2019年月正式擔(dān)任公募基金經(jīng)理，目前共管理9只產(chǎn)品，均為固收+產(chǎn)品，規(guī)模合計223.67億元。為更直觀的看到王藝偉的投資業(yè)績，我們將按照以下方式計算：（1）僅選取固收+基金；（2）若同時管理多只產(chǎn)品，則收益率采用規(guī)模加權(quán)。從以下結(jié)果可以看出，王藝偉所管固收+產(chǎn)品的整體業(yè)績出色：自2020/7/9管理以來年化收益率為5.73%，最大回撤為-3.26%，而同期二級債基指數(shù)的年化收益率為2.14%，最大回撤為-6.93%。與二級債基相對，在收益更高的同時，波動與回撤相對更小。圖1：交銀基金王藝偉的基金經(jīng)理指數(shù)（固收+業(yè)績）資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/7/9-2022/12/16表1：王藝偉基金經(jīng)理指數(shù)的收益風(fēng)險指標(biāo)指標(biāo)王藝偉基金經(jīng)理指數(shù)二級債基指數(shù)區(qū)間收益率14.05%5.13%年化收益率5.73%2.14%請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第5頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究指標(biāo)王藝偉基金經(jīng)理指數(shù)二級債基指數(shù)年化波動率3.38%5.08%最大回撤-3.26%-6.93%資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/7/9-2022/12/16具體看每年的分布：自2020/7/9以來每年相對二級債基指數(shù)均有明顯的超額收益，且同時年化波動率與最大回撤控制得更好。表2：王藝偉基金經(jīng)理指數(shù)與二級債基指數(shù)的對比時間區(qū)間王藝偉基金經(jīng)理指數(shù)二級債基指數(shù)收益率年化波動率最大回撤收益率年化波動率最大回撤2020年（7/9以來）8.05%3.88%-1.01%2.41%6.00%-2.49%2021年8.20%3.11%-1.94%7.80%4.80%-3.22%2022年（截止12/16）-2.44%3.29%-3.26%-4.88%4.81%-6.94%整個區(qū)間14.05%3.38%-3.26%5.13%5.08%-6.93%資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/7/9-2022/12/161.2所管產(chǎn)品的基本信息：延續(xù)穩(wěn)健風(fēng)格，持續(xù)打造低波動固收+所管固收+產(chǎn)品的整體業(yè)績出色，延續(xù)交銀以往的穩(wěn)健風(fēng)格：交銀基金旗下固收+產(chǎn)品，具備回撤小、波動低、創(chuàng)新高天數(shù)相對更靠前的特征，王藝偉擔(dān)任基金經(jīng)理之后也延續(xù)了交銀過往穩(wěn)健的投資風(fēng)格：所管產(chǎn)品經(jīng)歷過2019年、2020年的牛市，也經(jīng)歷過2021年的風(fēng)格切換輪動市場，也經(jīng)歷了2022年的權(quán)益調(diào)整市場，近五年共3只產(chǎn)品Calmar比率超過2，近三年共4只產(chǎn)品Calmar比率超過2。表3：王藝偉目前所管產(chǎn)品的基本信息基金代碼基金簡稱成立日管理起始日最新規(guī)模近三年近五年（億元）Calmar年化收益最大回撤Calmar年化收益最大回撤519766.OF交銀榮鑫2016-03-252019-11-289.941.817.10%-3.92%1.465.75%-3.92%519768.OF交銀優(yōu)選回報A2016-04-222020-07-0912.181.897.35%-3.89%1.776.89%-3.89%519738.OF交銀周期回報A2014-05-222020-07-0943.932.056.37%-3.10%2.026.28%-3.10%519755.OF交銀多策略回報A2015-06-022020-07-0942.251.955.90%-3.02%1.516.79%-4.50%003900.OF交銀瑞鑫定期開放2016-12-142020-07-097.462.399.99%-4.18%2.058.57%-4.18%004975.OF交銀恒益A2017-09-152020-07-0934.492.237.58%-3.39%0.566.16%-10.94%519752.OF交銀新回報A2015-05-152020-07-0952.362.106.50%-3.09%2.006.19%-3.09%519770.OF交銀優(yōu)擇回報A2016-04-222020-07-099.121.576.86%-4.38%1.526.64%-4.38%010916.OF交銀施羅德臻選回2020-12-232020-12-2311.95------報A資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：2022/12/16；請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第6頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究所管固收+基金整體都呈現(xiàn)出低波動的特征：王藝偉目前管理的交銀“回報系列”固收+產(chǎn)品的股票倉位均值17.38%（全市場均值為18.84%），近一年的波動率為3.22%（全市場均值為4.10%），更多定位于低波動的固收+。圖2：王藝偉所管部分固收+的產(chǎn)品定位資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止日：2022/12/16王藝偉所管的“回報系列”固收+，其中周期回報、多策略回報以及新回報的規(guī)模在2022Q3均在40億以上，因此接下來我們也重點(diǎn)以這三只產(chǎn)品為例，進(jìn)行分析。為更直觀的看出三只產(chǎn)品在固收+產(chǎn)品所處的收益風(fēng)險水平，我們先定義四類固收+指數(shù)（：1）二級債基指數(shù)，即為Wind所編制的混合債券型二級基金指數(shù)885007.WI；（2）低倉位固收+指數(shù)，等權(quán)持有股票倉位+0.5*轉(zhuǎn)債倉位在5%-20%之間的固收+基金所構(gòu)造的指數(shù)；（3）中倉位固收+指數(shù)，等權(quán)持有股票倉位+0.5*轉(zhuǎn)債倉位在20%-30%之間的固收+基金所構(gòu)造的指數(shù)；（4）高倉位固收+指數(shù)，等權(quán)持有股票倉位+0.5*轉(zhuǎn)債倉位在30%-50%之間，且股票倉位不超過40%的固收+基金所構(gòu)造的指數(shù)。圖3：王藝偉所管三只基金VS不同的固收+指數(shù)（凈值走勢）資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：2022/12/16請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第7頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究三只回報系列產(chǎn)品在固收+產(chǎn)品中具備更高的收益風(fēng)險比，交銀周期回報、多策略回報、新回報與四只固收+基金指數(shù)的比較結(jié)果：（1）三只產(chǎn)品相對二級債基指數(shù)，獲得更高的收益且回撤相對更低；（2）三只產(chǎn)品實(shí)則定位于低倉位的固收+，但最終收益不僅超過低倉位固收+基金指數(shù)，也超過中倉位固收+基金指數(shù)與高倉位固收+指數(shù)，年化收益率更高的同時最大回撤相對也更低，用更低的權(quán)益?zhèn)}位獲得更高的收益風(fēng)險比；（3）衡量風(fēng)險調(diào)整后的收益指標(biāo)Calmar比率以及夏普比率，三只產(chǎn)品在兩個指標(biāo)中也比四只固收+基金指數(shù)相對更高。圖4：王藝偉所管三只基金VS不同的固收+指數(shù)（收益風(fēng)險特征）資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：2022/12/161.3基金經(jīng)理的投資框架：在大類資產(chǎn)中尋找具備性價比的資產(chǎn)王藝偉在宏觀、債券以及權(quán)益領(lǐng)域都有多年的研究沉淀，擅長宏觀經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)比較，若用一句話概括王藝偉的投資風(fēng)格，可以概括為：在大類資產(chǎn)中尋找具備性價比的資產(chǎn)。整體的投資框架可以分為三部分：（1）大類資產(chǎn)配置保駕護(hù)航，緊盯市場變化，確定股債比例、組合久期和杠桿，權(quán)益進(jìn)攻，債券防守；（2）資產(chǎn)的選擇追求性價比，力求通過對標(biāo)的的估值判斷把握較好的買賣時機(jī)；（3）股票部分注重左側(cè)布局，通過行業(yè)比較和個股基本面研判選擇優(yōu)質(zhì)龍頭品種。大類資產(chǎn)配置中主要是通過對資金面及經(jīng)濟(jì)基本面的前瞻指標(biāo)跟蹤，判斷權(quán)益?zhèn)}位；在股票投資中，自上而下判定風(fēng)格及優(yōu)勢行業(yè)，同時在公司投研平臺的研究支持請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第8頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究下，自下而上精選符合固收+風(fēng)險偏好的優(yōu)質(zhì)個股；債券投資部分更注重流動性和票息收益，甄別高等級信用債，注重票息收益。2.收益風(fēng)險特征：注重持有人體驗(yàn)度2.1基本的收益風(fēng)險特征：高夏普比例，產(chǎn)品凈值屢創(chuàng)新高夏普比率較高的低固收+產(chǎn)品中，王藝偉所管的低倉位固收+產(chǎn)品全部入選：王藝偉所管的固收+基金多定位于低倉位，因此我們主要將其放在低倉位的同類固收+產(chǎn)品中進(jìn)行分析。夏普比率作為衡量風(fēng)險調(diào)整后的收益，更能體現(xiàn)投資者的持有體驗(yàn)度，自2020/7/9以來，未曾新增基金經(jīng)理且夏普比率靠前的30只低倉位固收+基金中，王藝偉同期所管低倉位固收+全部入選，也是入選產(chǎn)品最多的基金經(jīng)理。表4：2020/7/9以來夏普比率最高的30只低倉位固收+基金（王藝偉正式管理產(chǎn)品以來）基金簡稱任職日基金規(guī)模（億元）嘉合錦鵬添利A2020-04-292.59中加科豐價值精選2020-05-0818.92交銀瑞鑫定期開放2020-07-097.46國泰民益A2014-10-2110.38南方榮光A2017-08-1010.70華夏睿磐泰利A2018-04-1037.30國壽安保穩(wěn)誠A2019-01-0911.28易方達(dá)?；莼貓驛2013-12-1742.46國泰濃益A2014-10-2110.28國富新機(jī)遇A2018-10-1616.22國泰融豐外延增長A2016-05-268.59交銀恒益A2020-07-0934.49交銀優(yōu)選回報A2020-07-0912.18國泰民利策略收益2019-08-164.14國泰睿吉A2019-08-164.54信誠至選A2016-11-087.83華泰保興科榮A2020-05-115.17交銀新回報A2020-07-0952.36交銀榮鑫2019-11-289.94信誠至瑞A2016-10-218.21國泰民福策略價值A(chǔ)2019-08-166.71華夏睿磐泰興A2017-08-297.63交銀周期回報A2020-07-0943.93鵬華弘利A2015-05-223.56華夏睿磐泰茂A2018-04-1030.05交銀多策略回報A2020-07-0942.25基金經(jīng)理于啟明,季慧娟馮漢杰,于躍王藝偉樊利安鄭迎迎宋洋吳堅(jiān)胡劍樊利安劉曉,王莉樊利安王藝偉王藝偉戴計輝戴計輝提云濤,楊立春趙旭照,周詠梅王藝偉王藝偉,余李平提云濤,楊立春戴計輝宋洋王藝偉李君宋洋王藝偉

年化年化最大回撤夏普比率創(chuàng)新高收益率波動率天數(shù)7.26%2.54%-2.38%1.681517.85%3.16%-2.32%1.531047.96%3.95%-4.18%1.261037.06%4.01%-4.43%1.01926.79%3.95%-1.99%0.96906.05%3.31%-3.69%0.921216.31%3.69%-3.69%0.90995.33%2.64%-2.95%0.881716.62%4.13%-4.64%0.88986.57%4.19%-3.78%0.851066.45%4.08%-4.72%0.85835.68%3.24%-2.71%0.83985.83%3.44%-3.89%0.821186.46%4.23%-5.20%0.82766.23%3.96%-5.07%0.82825.91%3.61%-3.79%0.81826.49%4.35%-4.41%0.80795.50%3.17%-3.09%0.791215.87%3.64%-3.92%0.791245.72%3.49%-3.50%0.78875.92%3.78%-4.92%0.77745.47%3.22%-3.41%0.77985.36%3.10%-3.10%0.761286.37%4.42%-4.69%0.76775.45%3.22%-3.79%0.761075.11%3.00%-3.02%0.70129請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第9頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究國泰宏益一年A2020-06-010.80樊利安6.40%4.86%-6.13%0.7079易方達(dá)裕如2017-12-3033.49李一碩5.15%3.10%-2.94%0.69146易方達(dá)恒盛3個月定開2019-09-0614.08胡劍,紀(jì)玲云5.31%3.40%-4.24%0.68137南方利鑫A2019-01-256.69陳樂5.51%3.95%-4.49%0.6387資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/7/9-2022/12/16；注：年化收益率按照252個交易日計算，夏普比率的無風(fēng)險收益率取3%；樣本為2020/7/9-2022/12/16未曾新增基金經(jīng)理的低倉位固收+，交銀榮鑫雖然新增基金經(jīng)理，但鑒于2020/7/9以來王藝偉一直在任，為便于比較因此未從樣本中剔除同樣觀測王藝偉管理以來的固收+基金，與其他低倉位固收+基金相對，在夏普比率相對較高的同時，創(chuàng)新高天數(shù)也較為靠前，持有人體驗(yàn)度較好。圖5：固收+的夏普比率VS創(chuàng)新高天數(shù)資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/7/9-2022/12/16；樣本為2020/7/9-2022/12/16未曾新增基金經(jīng)理的低倉位固收+2.2賺錢效應(yīng)：少有的高季度勝率固收+固收+基金的投資目標(biāo)是為投資者獲取絕對收益，目前市面上也有較多固收+基金設(shè)置有持有期，持有期有6個月、9個月或12個月等。我們選擇以季度為單位，在更為嚴(yán)格的篩選條件下，觀測固收+基金的賺錢效應(yīng)。高季度勝率固收+：季度收益率的勝率是考核固收+基金非常嚴(yán)格的指標(biāo)，少部分基金才能取得高季度勝率。2016年以來季度勝率最高的固收+為安信穩(wěn)健增值，獲得正收益的季度為27；隨后是交銀周期回報、廣發(fā)聚盛、金鷹靈活配置、中銀穩(wěn)健添利、富國穩(wěn)健增強(qiáng)AB，獲得正收益的季度是25，而交銀周期回報也是上述5只高季度勝率固收+基金中夏普比率最高的產(chǎn)品。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第10頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究表5：2016年以來季度勝率最高的10只固收+基金（按照正收益季度排序）基金簡稱成立日基金規(guī)?；鸾?jīng)理年化年化最大回撤夏普比率正收益季度（億元）收益率波動率安信穩(wěn)健增值A(chǔ)2015-05-25238.37張翼飛,李君6.56%2.80%-4.30%1.2727交銀周期回報A2014-05-2243.93王藝偉6.27%3.08%-3.10%1.0625廣發(fā)聚盛A2015-11-234.02李曉博6.00%2.97%-4.74%1.0125金鷹靈活配置A2015-05-063.32楊曉斌7.58%4.61%-7.95%0.9925中銀穩(wěn)健添利A2013-02-04108.03陳瑋4.43%1.96%-2.58%0.7325富國穩(wěn)健增強(qiáng)AB2013-05-21167.28俞曉斌4.72%2.44%-3.33%0.7125景順長城安享回報A2015-06-157.36陳瑩6.30%2.54%-3.23%1.3024中歐瑾通A2015-11-1792.90華李成5.63%2.42%-3.39%1.0924中銀新機(jī)遇A2015-11-195.97苗婷7.02%3.95%-4.65%1.0224南方利鑫A2015-05-206.69陳樂6.04%3.15%-4.49%0.9724資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2016/1/1-2022/12/16投資者賺錢效應(yīng)隨著持有時間拉長逐步提升：假定投資者在王藝偉管理以來的任一交易日買入交銀周期回報、交銀多策略回報或交銀新回報，分別持有3個月、6個月、1年，觀測其持有期的收益率情況：收益率均值或中位數(shù)與持有時間呈現(xiàn)一定的線性關(guān)系，凈值線平滑，持有一年的收益率均值在5%以上。圖6：投資者持有不同時間的賺錢效應(yīng)（王藝偉管理以來）資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)截止：2022/12/163.投資風(fēng)格：均衡配置靈活調(diào)整，善于捕捉投資機(jī)會交銀周期回報、多策略回報、新回報在產(chǎn)品定位上均為低風(fēng)險固收+，目標(biāo)波動率為3%左右，最終在收益風(fēng)險比上也較為接近，我們選取管理規(guī)模最大的交銀新回報為例，分析其投資策略與風(fēng)格。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第11頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究3.1資產(chǎn)配置：均衡配置靈活調(diào)整，逐步擴(kuò)大能力圈一、股票倉位相對穩(wěn)定，幾乎不配置轉(zhuǎn)債從交銀新回報在王藝偉接手后各季度的資產(chǎn)配置情況來看，交銀新回報的股票倉位基本都在10%~15%區(qū)間內(nèi)，長期保持低倉位的運(yùn)作模式，但倉位也并非是完全不調(diào)整，也會根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)做小幅度的調(diào)整。其余資產(chǎn)中純債類資產(chǎn)占比較高，但幾乎不配置轉(zhuǎn)債資產(chǎn)。圖7：交銀新回報的資產(chǎn)配置情況資料來源：wind，申萬宏源研究二、以配置中期票據(jù)為主、持債集中度近兩年有所降低從債券配置情況來看，交銀新回報的中期票據(jù)持倉比例較高，其次為金融債、企業(yè)債。交銀新回報的持債集中度自2019以來逐期下降，目前前五大債券的持倉占比在15%左右，持券相對分散。圖8：交銀新回報的債券資產(chǎn)配置情況 圖9：交銀新回報的前五大債券持倉占比資料來源：wind，申萬宏源研究 資料來源：wind，申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第12頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究三、重倉債券的明細(xì)重倉債券上看，交銀新回報在近兩期的持倉，主要是國債、政金債、中期票據(jù)等，在近期債券市場調(diào)整的環(huán)境下，產(chǎn)品凈值的回撤也相對有限。表6：交銀新回報的前五大債券持倉明細(xì)2022Q22022Q3品種代碼品種簡稱持倉占比%債券類型品種代碼品種簡稱持倉占比%債券類型1019664.SH21國債162.30國債019664.SH21國債162.86國債2092118003.IB21農(nóng)發(fā)清發(fā)032.06政策銀行債092118003.IB21農(nóng)發(fā)清發(fā)032.51政策銀行債3200207.IB20國開071.92政策銀行債200207.IB20國開072.32政策銀行債4210202.IB21國開021.74政策銀行債210202.IB21國開022.17政策銀行債5102000838.IB20中鐵股MTN0021.70一般中期票據(jù)102000838.IB20中鐵股MTN0022.12一般中期票據(jù)合計占比9.73合計占比11.99資料來源：wind，申萬宏源研究四、根據(jù)市場環(huán)境靈活調(diào)整債券久期通過基金報告期的敏感性測試數(shù)據(jù)，我們可以估算出基金在報告期時點(diǎn)的債券久期，從下圖可以看出：在2018年債券環(huán)境較好的背景下，組合維持較高的久期，為組合增厚明顯收益；2019年后隨著債券收益率下行，組合久期有所降低，自2020年年底市場對債券違約擔(dān)憂開始上行，組合配置高等級債券為主，受沖擊不大。同時在2022年11月份的債券市場調(diào)整下，交銀新回報的久期相對較短，組合也并未出現(xiàn)明顯回撤。圖10：交銀新回報的久期估算資料來源：wind，申萬宏源研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第13頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究3.2權(quán)益風(fēng)格分布：均衡配置，逐步拓展選股能力圈一、行業(yè)配置相對均衡，根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整交銀新回報的行業(yè)配置相對均衡，既有控制組合波動率的銀行行業(yè)，也有進(jìn)攻性較強(qiáng)的電子以及有色金屬行業(yè)等，主流行業(yè)均有覆蓋。但均衡并不是分散或等權(quán)配置，基金經(jīng)理也會根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整，例如2021年下半年加倉建筑裝飾、建筑材料、計算機(jī)等，減倉有色、化工以及交運(yùn)等；2022年上半年組合在行業(yè)配置上更為均衡，提高美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁等消費(fèi)板塊的配置比例，對銀行、計算機(jī)以及汽車等行業(yè)適度減倉，適度的均衡配置為組合降低波動率。圖11：交銀新回報的股票行業(yè)分布情況資料來源：wind，申萬宏源研究二、股票換手率以及持股流通市值的分布長期持股，換手率較低：王藝偉管理以來的股票換手率基本都在2倍以內(nèi)，2022年上半年將組合的持倉調(diào)整得更為均衡，換手率有所提升，但在主動權(quán)益基金中相比已經(jīng)屬于非常低的水平，以長期持股的投資策略為主。持股市值以大中盤為主：持股市值主要分布在大中盤，王藝偉管理以來加大對中盤股的配置比例，在近兩年的行情中也有優(yōu)勢，同時也能夠兼顧更大的規(guī)模容量。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第14頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究圖12：交銀新回報的股票換手率 圖13：交銀新回報的持股流通市值分布資料來源：wind，申萬宏源研究 資料來源：wind，申萬宏源研究三、持股集中度有所下降，但重倉股穩(wěn)定性無明顯變化前十大重倉股的集中度逐步降低，目前接近40%，屬于適度分散的水平；重倉股穩(wěn)定性近兩期有所下降，在40%左右，但也并不能表明屬于調(diào)倉頻繁的信號，也有部分原因是持倉較為分散，部分重倉股因?yàn)樽陨頋q跌幅的原因?qū)е虏灰欢恳黄诙寄艹霈F(xiàn)在重倉股列表中。圖14：交銀新回報的持股集中度 圖15：交銀新回報的重倉股穩(wěn)定性資料來源：wind，申萬宏源研究 資料來源：wind，申萬宏源研究四、大多數(shù)重倉股持有期較長，但基本上每一期也有新進(jìn)的持倉自2020/7/9管理以來，中國化學(xué)、瀚海環(huán)境、榮盛石化、中國太保等都持有較長時間。但每一期也有新進(jìn)的重倉股，例如2022Q3的新和成、中國電建、工商銀行等。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第15頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究圖16：交銀新回報的前十大重倉股分布資料來源：wind，申萬宏源研究五、重倉股行業(yè)涵蓋范圍較廣，偏好中大盤、低估值股票交銀新回報重倉股的行業(yè)分布囊括了周期、金融地產(chǎn)、醫(yī)藥等多個大板塊的子行業(yè)，涵蓋板塊較廣。同時重倉股的市值偏中大盤、估值偏低，最近一期重倉股中這類風(fēng)格的股票也有體現(xiàn)。表7：交銀新回報2022Q3的重倉股基本信息代碼簡稱所屬行業(yè)PEROE流通市值（億元）601117.SH中國化學(xué)建筑裝飾9.1510.00%489.37600048.SH保利發(fā)展房地產(chǎn)7.728.80%2,154.68002001.SZ新和成醫(yī)藥生物16.6117.93%685.87601669.SH中國電建建筑裝飾10.339.12%1,055.68601398.SH工商銀行銀行4.3510.63%11,728.13600323.SH瀚藍(lán)環(huán)境環(huán)保14.1911.28%154.10601985.SH中國核電公用事業(yè)12.2512.83%1,102.75002493.SZ榮盛石化石油石化12.0514.77%1,400.36601390.SH中國中鐵建筑裝飾4.3610.76%1,073.94600011.SH華能國際公用事業(yè)-6.79-4.88%834.73資料來源：wind，申萬宏源研究；注：PE計算為PE(TTM)，持倉PE、ROE時間截止日2022/9/30六、重倉股模擬組合較好，選股能力突出我們以報告期的前一個半月與后一個半月作為重倉股的持股周期，并基于此構(gòu)造前十大重倉股的模擬組合并跟蹤歷史走勢。模擬組合的收益顯著領(lǐng)先于滬深300指數(shù)，且超額收益較為穩(wěn)定，重倉股模擬組合良好的表現(xiàn)體現(xiàn)出基金經(jīng)理優(yōu)秀的選股能力。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第16頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究圖17：交銀新回報前十大重倉股的模擬組合資料來源：wind，申萬宏源研究七、股票買賣策略：股票買入價格與賣出價格的分布性價比較高為更直接的觀測基金經(jīng)理加倉/減倉每只股票的性價比，我們計算每只股票的買入系數(shù)與賣出系數(shù)，根據(jù)買入系數(shù)與賣出系數(shù)的值判定基金經(jīng)理對該股票的交易策略。圖18：單個股票左側(cè)右側(cè)交易的識別方法資料來源：申萬宏源研究（1）買入系數(shù)：越接近-1表明越左側(cè)，在下跌初期便買入，雖然是左側(cè)交易但買入價格很高；越接近1表明買得越右側(cè)，在上漲末期才買入，在股價見頂區(qū)間才買入；因此越接近-1或者越接近1都是買在了高點(diǎn)，但越接近0表明買的價格接近股票在彼時的最低價；請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第17頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究（2）賣出系數(shù)：越接近-1表明越左側(cè)，在上漲初期便賣出，賣出價格接近彼時的最低價；越接近1表明越右側(cè)，在下跌末期才賣出，賣在低點(diǎn)；因此越接近-1或者越接近1都是賣在了低點(diǎn)，越接近0表明賣出價格接近彼時的最高價?；谫I入系數(shù)與賣出系數(shù)的具體分類：（1）當(dāng)買入系數(shù)或賣出系數(shù)在0.75以上，我們定義為“過于右側(cè)”，即為買入價格在上漲的末端或賣出價格在下跌的末端；（2）當(dāng)買入系數(shù)或賣出系數(shù)為0.25~0.75，我們定義為“適度右側(cè)”；（3）當(dāng)買入系數(shù)或賣出系數(shù)為-0.25~0.25，我們定義為“合適價格”，即為買入的股價很接近極小值，賣出的股價很接近極大值；（4）當(dāng)買入系數(shù)或賣出系數(shù)為-0.75~-0.25，我們定義為“適度左側(cè)”；（5）當(dāng)買入系數(shù)或賣出系數(shù)小于-0.75，我們定義為“過度左側(cè)”，即為買入價格在下跌的初期或賣出價格在上漲的初期。股票買入策略：更多比例分布在合適買入價格（股價的相對低點(diǎn)位置）、適度左側(cè)（下跌末期）以及適度右側(cè)（上漲初期）。股票賣出策略：更多比例分布在合適賣出價格（股價的相對高點(diǎn)位置）、適度右側(cè)（下跌初期）。表8：交銀新回報在股票中的買入賣出策略分布（占比）交銀新回報合適價格買賣（性價比最高）過度右側(cè)過度左側(cè)適度右側(cè)適度左側(cè)買入股票的分布31.41%12.89%12.80%20.45%22.46%賣出股票的分布38.28%9.24%7.62%30.68%14.17%資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2021Q1-2022Q33.3擅長行業(yè)分析：在多個行業(yè)展現(xiàn)出選股能力一、交銀新回報在周期、先進(jìn)制造的收益貢獻(xiàn)明顯我們將交銀新回報的權(quán)益?zhèn)}位折算為100%，計算該基金股票部分在各板塊上的絕對收益以及相對收益情況。從收益拆分結(jié)果來看，交銀新回報的權(quán)益組合中，周期、先進(jìn)制造的長期絕對收益與相對收益均較高；醫(yī)藥板塊的貢獻(xiàn)相對較少，本身配置比例也較少；金融地產(chǎn)的Beta效應(yīng)較弱，整體絕對收益貢獻(xiàn)有限，但相對收益突出，表明基金經(jīng)理擅長在金融地產(chǎn)行業(yè)中選股。同時從板塊的絕對收益與相對收益看，絕對收益貢獻(xiàn)較高的板塊與相對收益貢獻(xiàn)較高的板塊重疊度較高，表明基金經(jīng)理了解自己的能力圈。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第18頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究圖19：交銀新回報的板塊收益來源（絕對收益：按照100%權(quán)益?zhèn)}位測算）資料來源：wind，申萬宏源研究；從相對收益的角度更能看出基金經(jīng)理的選股Alpha：除配置比例本身較低的消費(fèi)與醫(yī)藥以外，其他四個板塊都展現(xiàn)出較強(qiáng)的超額收益，基金經(jīng)理的選股能力在多個板塊上都有所體現(xiàn)。圖20：交銀新回報的板塊收益來源（相對收益：按照100%權(quán)益?zhèn)}位測算）資料來源：wind，申萬宏源研究；二、行業(yè)貢獻(xiàn)：在建筑裝飾、國防軍工以及食品飲料等行業(yè)選股能力突出2020年以來每季度貢獻(xiàn)排名前三的行業(yè)中，出現(xiàn)次數(shù)較多的為建筑裝飾、國防軍工、食品飲料等。同時從絕對收益與相對收益較高的行業(yè)重疊度也可以看出，收益貢獻(xiàn)較高的行業(yè)也大多是基金經(jīng)理選股超額收益較高的行業(yè)，在抓住市場Beta行業(yè)機(jī)會的同時，再通過選股增厚Alpha收益。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第19頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究圖21：交銀新回報在行業(yè)上的絕對收益與相對收益（前三大行業(yè)，按照100%倉位折算）資料來源：wind，申萬宏源研究；4.能力圈分析：未雨綢繆，多角度完善組合的投資性價比4.1收益來源拆分：拓展行業(yè)能力圈，權(quán)益投資能力突出根據(jù)基金的利潤表數(shù)據(jù)，我們將基金的收益拆分為：股票投資收益、債券投資收益、銀行存款投資收益以及其他收益。其中債券部分細(xì)分為債券票息、債券波段（已實(shí)現(xiàn)收益）以及債券浮動收益（公允價值變動損益）。股票為基金收益增厚的主要來源：股票仍然是基金的主要收益來源，債券部分以票息貢獻(xiàn)為主，同時收益貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定。（注：2022年之后基金利潤表的統(tǒng)計口徑發(fā)生變化，債券票息部分較多會歸為債券的已實(shí)現(xiàn)收益，因此在2022上半年顯示更多的收益是債券波段收益貢獻(xiàn)）圖22：交銀新回報的投資能力（越接近100能力越突出） 圖23：交銀新回報的能力雷達(dá)圖（王藝偉管理以來）資料來源：申萬宏源研究，注：此處分位數(shù)完全通過客觀 資料來源：申萬宏源研究，注：此處分位數(shù)完全通過客數(shù)據(jù)計算得到 觀數(shù)據(jù)計算得到請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第20頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究與低倉位固收+基金相比，交銀新回報的股票投資收益貢獻(xiàn)較為靠前，且值得注意的是：雖然該產(chǎn)品自2018年以來打新為組合貢獻(xiàn)較多收益，但自王藝偉管理以來，二級股票的收益貢獻(xiàn)百分位有所上升，打新的收益貢獻(xiàn)百分位反而有所下降。一方面是該產(chǎn)品隨著規(guī)模的增加以及打新制度的變化，打新為組合貢獻(xiàn)的收益已經(jīng)有限；另一方面如上述分析，基金經(jīng)理在接手以來也適當(dāng)調(diào)整股票持倉，不停拓展在各行業(yè)板塊中的選股能力圈，在二級股票中的投資能力有所顯現(xiàn)。4.2適應(yīng)市場環(huán)境：權(quán)益市場無明顯短板，且更擅長債券的逆境市場為計算基金經(jīng)理適應(yīng)的市場環(huán)境，我們對基金經(jīng)理的順境/逆境投資能力進(jìn)行分析：即為該基金在順境月/逆境月的累計收益率在同類基金基金中的分位數(shù)水平。關(guān)于順境月與逆境月市場的定義：若指數(shù)在當(dāng)月的收益率高于過去三年指數(shù)每月收益率的中位數(shù)，則當(dāng)月定義為順境月，反之定義為逆境月。其中權(quán)益的順境月/逆境月所參考的指數(shù)為中證800指數(shù)；信用債的順境月/逆境月所參考的指數(shù)為中債-企業(yè)債AAA財富（總值）指數(shù)；利率債的順境月/逆境月所參考的指數(shù)為中債-國開行債券總財富（總值）指數(shù)。計算基金在該區(qū)間順境月的累計收益，即為基金在順境市場的表現(xiàn)；反之為基金在逆境市場的表現(xiàn)。從下圖可以看出：基金經(jīng)理在權(quán)益順境/逆境以及轉(zhuǎn)債順境/逆境中無明顯短板，都能處于市場前50%水平，保持進(jìn)攻性的同時也有防御能力；同時從上述持倉中也可以看出，基金經(jīng)理的債券配置更為穩(wěn)健，更看重確定性收益，因此在信用債/利率債表現(xiàn)不好的時候基金經(jīng)理的收益獲取能力反而更加突出。圖24：交銀新回報在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)（王藝偉任職以來）資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計算區(qū)間：2020/7/9-2022/12/16請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第21頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究4.3回撤控制能力：在主流回撤控制因子上都控制較好回撤控制在固收+中顯得非常重要，但并不是簡單看過去該基金的回撤控制情況，過去回撤小不能代表未來回撤仍然小，投資并不是刻舟求劍，過去回撤小可能是過去很多風(fēng)險并沒有出現(xiàn)，但不能選擇忽視。例如2022年業(yè)績較好的固收+基金是權(quán)益?zhèn)}位較低、或者股票以投資煤炭板塊為主的基金，但并不能保證在未來的年份中還能維持較好的業(yè)績或者控制好回撤。未來的風(fēng)險我們雖然無法預(yù)判，但可以追本溯源做好應(yīng)對措施，從多維度分析，“預(yù)判”該產(chǎn)品的下行風(fēng)險。我們認(rèn)為分析基金經(jīng)理的回撤控制能力，需要追本溯源分析該基金的抗風(fēng)險能力，對未發(fā)生的風(fēng)險是否具備應(yīng)對措施。我們基于定性和定量的維度，歸納出對組合回撤可能產(chǎn)生影響的三大維度六大因素。圖25：影響回撤控制的因素資料來源：申萬宏源研究（1）大類資產(chǎn)配置與組合構(gòu)造方式。大類資產(chǎn)配置主要觀察恒定倉位運(yùn)作的固收+、具備擇時策略的固收+哪種效果更好，若擇時效果更好，哪種擇時策略性價比會更高；集中度主要觀察行業(yè)與個股的集中度，在產(chǎn)品的銳度以及持有人體驗(yàn)度上如何決策，行業(yè)個股均分散的組合是否一定波動回撤更低；（2）個股的安全邊際與主觀能動性。個股的安全邊際一方面觀察該基金的持倉是否容易引起共振，例如較多基金經(jīng)理的選股為產(chǎn)業(yè)鏈投資法，即使不屬于一類行業(yè)，也可能引起同向變動，另一方面主要是看持倉的風(fēng)格，在成長/均衡/價值中的分布；個股的主觀能動性主要觀察持股的熱門度、與公司權(quán)益團(tuán)隊(duì)持股的重疊度等；（3）特殊時點(diǎn)以及特殊工具的運(yùn)用。特殊時點(diǎn)主要看基金經(jīng)理在大漲大跌的市場環(huán)境下，是否會調(diào)倉進(jìn)行應(yīng)對，例如大跌中的紀(jì)律性投資；特殊工具的運(yùn)用，主要觀察固收+基金經(jīng)理對股指期貨的運(yùn)用情況。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 第22頁共25頁 簡單金融成就夢想權(quán)益量化研究表9：影響固收+基金回撤控制能力的因子維度具體因子對回撤的影響1、大類資產(chǎn)配置股票擇時適度的倉位調(diào)整可能是最優(yōu)的策略轉(zhuǎn)債擇時2、組合構(gòu)造方式行業(yè)集中度適度分散組合的回撤控制更好個股集中度3、個股的安全邊際個股的聯(lián)動性關(guān)聯(lián)度越低回撤控制越好個股的風(fēng)格暴露估值越低回撤控制越好4、個股的主觀能動性個股的熱門度熱門股配置較低的固收+回撤控制較好與權(quán)益團(tuán)隊(duì)的聯(lián)動作為標(biāo)簽刻畫，不做打分指標(biāo)5、特殊時點(diǎn)的調(diào)倉交易能力具備一定調(diào)倉能力的固收+回撤控制更好換手率作為標(biāo)簽刻畫，不做打分指標(biāo)資料來源：申萬宏源研究從下圖我們可以看出：基金經(jīng)理在主流的回撤控制因子中都表現(xiàn)較好，股票與轉(zhuǎn)債部分倉位適度變動；行業(yè)與個股較為分散；個股之間的聯(lián)動性較低，且個股的估值較低，所選股票在2021年之后熱門度逐步降低；交易能力也較突出，會根據(jù)市場環(huán)境動態(tài)調(diào)整。圖26：交銀