中國外匯儲(chǔ)備問題研究

中國外匯儲(chǔ)備問題研究

吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院

劉藝欣一、國際儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備二、中國外匯儲(chǔ)備累積的原因三、巨額外匯儲(chǔ)備的正負(fù)效應(yīng)四、中國外匯儲(chǔ)備的積極管理一、國際儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備（一）國際儲(chǔ)備（二）外匯儲(chǔ)備（一）國際儲(chǔ)備國際儲(chǔ)備：一國貨幣當(dāng)局所持有的在國際收支逆差和維持本幣匯率穩(wěn)定時(shí)可以隨時(shí)動(dòng)用的資產(chǎn)或?qū)ν鈧鶛?quán)。

貨幣當(dāng)局：中央銀行、財(cái)政部、國家外匯管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金組織。

資產(chǎn)或?qū)ν鈧鶛?quán)：貨幣性黃金、外匯、在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸、特別提款權(quán)。（二）外匯儲(chǔ)備(含義及職能)1、外匯儲(chǔ)備：一國貨幣當(dāng)局所保有的可自由兌換貨幣

及對(duì)外短期外幣資產(chǎn)。在IMF會(huì)員國的儲(chǔ)備總額中：外匯儲(chǔ)備占國際儲(chǔ)備的比重1950年27.5%；1970年48.6%；1980年80%；2005年88.68%；中國：中國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)中：黃金儲(chǔ)備（2010年3月末）3389萬盎司（1054噸）按每盎司黃金1000美元計(jì)算，3389萬盎司黃金約為338.9億美元，約占中國外匯儲(chǔ)備的1.59%。外匯儲(chǔ)備（2011年6月末）31974.91億美元。外匯儲(chǔ)備占國際儲(chǔ)備的比重98.43%。在國際貨幣基金組織的儲(chǔ)備頭寸（2008年末）11.90315億美元。特別提款權(quán)0.07114億美元。世界官方黃金儲(chǔ)備一覽表（2008/12）

序號(hào)國家（地區(qū)）組織數(shù)量（噸）黃金占外匯儲(chǔ)備%序號(hào)國家（地區(qū)）組織數(shù)量（噸）黃金占外匯儲(chǔ)備%1美國8,133.576.510希臘112.793.12德國3,412.664.411西班牙281.637.03法國2,508.858.712英國310.314.54意大利2,451.861.913印度357.73.05瑞士1,040.123.814泰國84.01.96荷蘭621.457.815科威特79.011.07葡萄牙382.585.916巴西33.60.48比利時(shí)227.542.217俄羅斯495.92.29奧地利280.041.918中國600.00.92、外匯儲(chǔ)備的職能（用途）（1）清算國際收支差額，維持對(duì)外支付。（2）干預(yù)外匯市場，調(diào)節(jié)本幣匯率。（3）信用保證。一是作為政府向外借款的保證；二是維持對(duì)本國貨幣的信心。（4）體現(xiàn)金融實(shí)力和地位，應(yīng)急和意外支付。購買美國國債不是外匯儲(chǔ)備的使用，是資產(chǎn)管理。3、儲(chǔ)備應(yīng)保持適度規(guī)模儲(chǔ)備資產(chǎn)是支付準(zhǔn)備金。平時(shí)閑置、急需時(shí)使用。儲(chǔ)備過少難以滿足需要；過多形成資產(chǎn)的閑置和浪費(fèi)。

二、中國外匯儲(chǔ)備累積的原因（一）中國外匯儲(chǔ)備累積的過程（二）中國外匯儲(chǔ)備激增的原因（一）中國外匯儲(chǔ)備累積的過程1、1950-1978年零儲(chǔ)備時(shí)期2、1979-1993年緩慢增長時(shí)期3、1994-2010年快速增長時(shí)期(1)新中國成立之初中國外匯儲(chǔ)備及其匱乏:1948年底至1949年初，國民黨中央銀行奉命開始將黃金、白銀、貴重物品及資料裝箱運(yùn)往臺(tái)北。其中：在蔣經(jīng)國的親自過問之下，搶運(yùn)走的中央銀行的黃金90噸、銀洋1500萬元、美鈔15億元。另據(jù)臺(tái)灣媒體報(bào)道:“1948年12月1日午夜，一艘看起來破爛不堪的船舶?？吭谏虾Ｍ鉃┻叄珊＼娙藛T偽裝成了衣衫襤褸的船員，這就是往臺(tái)灣搶運(yùn)黃金的渡船。根據(jù)當(dāng)時(shí)中央銀行稽核處長李立俠的回憶，這次搶運(yùn)的黃金共分三批：第一批于1948年由上海出發(fā)，總數(shù)為200多萬兩黃金。第二批52.2萬兩黃金。第三批由湯恩伯親臨中央銀行運(yùn)走19.8萬兩黃金。三批總共運(yùn)走黃金277萬兩。同時(shí)運(yùn)至臺(tái)灣的還有3526.9萬兩銀元，另有1537萬美元存進(jìn)了美國銀行的國民黨政府賬戶。

1、1950-1978年零儲(chǔ)備時(shí)期(2)西方國家對(duì)中國實(shí)行封鎖第一，對(duì)外貿(mào)易少得可憐。第二，不舉借外債,無資本流入。

1950年外匯儲(chǔ)備有1.57億美元。直至1978年1.67億美元，基本維持在1-10億美元之間。

中國歷年外匯儲(chǔ)備（1950-1978年）單位：10億美元

年末外匯儲(chǔ)備年末外匯儲(chǔ)備年末外匯儲(chǔ)備19500.15719600.04619700.08819510.04519610.08919710.03719520.10819620.08119720.23619530.09019630.1191973-0.08119540.08819640.16619740.00019550.18019650.10519750.18319560.11719660.21119760.58119570.12319670.21519770.95219580.07019680.24619780.16719590.10519690.483中國外匯儲(chǔ)備數(shù)量變化圖（1950-1978年）

2、1979-1993年緩慢增長時(shí)期(1)1982-1984年經(jīng)濟(jì)發(fā)展、貿(mào)易順差、儲(chǔ)備增長。(2)1985年資本與金融賬戶逆差，儲(chǔ)備資產(chǎn)減少。(3)1986年政策調(diào)整、價(jià)格放開、工資改革、通貨膨脹、經(jīng)常賬戶逆差，外匯儲(chǔ)備的大幅下降。(4)1987-1989年經(jīng)常賬戶、資本與金融賬戶順差，儲(chǔ)備增長。1979年8.4億美元，1993年211.99億美元，十幾年間增長了25.24倍。年末外匯儲(chǔ)備年末外匯儲(chǔ)備19790.84019872.9231980-1.29619883.37219812.70819895.55019826.986199011.09319838.901199121.71219848.220199219.44319852.644199321.19919862.072

中國歷年外匯儲(chǔ)備（1979-1993年）單位：10億美元中國外匯儲(chǔ)備數(shù)量變化圖（1979-1993年）

3、1994-2010年快速增長時(shí)期（1）1994-1997年外匯管理體制改革，外匯儲(chǔ)備較快增長。1997年外匯儲(chǔ)備1399億美元，進(jìn)入了較寬松的時(shí)期。（2）1998-2000年開始緩慢增長，東南亞金融危機(jī)使中國出口減少、外匯儲(chǔ)備增速明顯減緩。1998、1999、2000各年國家外匯儲(chǔ)備年增長額僅為50.97、97.15、108.99億美元；2000年末，中國外匯儲(chǔ)備增加到1656億美元。（3）2001-2010年出現(xiàn)大幅增長2001年起，由于出口擴(kuò)大、資本流入上升、熱錢大量流入等原因，外匯流入猛增，外匯儲(chǔ)備大幅增長。2001年底中國外匯儲(chǔ)備是2122億美元，到2010年9月末已經(jīng)達(dá)到了26483

億美元。中國歷年外匯儲(chǔ)備1994-2011.6年單位：10億美元年末外匯儲(chǔ)備年末外匯儲(chǔ)備199451.6202003403.251199573.5972004609.9321996105.0492005818.8721997139.89020061066.3441998144.95920071528.2491999154.67520081946.0302000165.57420092399.1522001212.165201028473.382002286.407

2011.631974.91中國外匯儲(chǔ)備數(shù)量變化圖（1994-2010年）中國外匯儲(chǔ)備數(shù)量變化圖（1950-2010年）（二）中國外匯儲(chǔ)備激增的原因1、國際收支順差2、引進(jìn)國外資本3、熱錢大量流入4、強(qiáng)制結(jié)售匯制度1、國際收支順差中國1990-2009年（除1992年之外）貿(mào)易收支持續(xù)巨額順差。順差↑外匯流入↑儲(chǔ)備增長1990-2008年中國貿(mào)易收支順差。2、引進(jìn)國外資本引進(jìn)外資↑外匯流入↑外匯儲(chǔ)備↑2003-2010年我國引進(jìn)了大量的外資中國吸收外資：2001-2009

2003年535.05億美元2004年606.00億美元2005年724.06億美元2006年694.70億美元2007年826.58億美元

2008年923.95億美元

2009年900.33億美元2010年1057.35億美元

3、熱錢大量流入人民幣升值熱錢流入↑外匯儲(chǔ)備↑人民幣升值：26.82%2005年7月$1:8.11元

2011年8月15日,

$1：6.3950元2002-2010流入中國熱錢

2010年04月02日國信證券稱：

2002年300億美元。2003年828億美元。2004年1140億美元。2005年1084億美元（2005年7月21日匯改）2006年2236億美元。2007年2558億美元。

2008年3768億美元。2009年1120億美元。2010年2365億美元。4、強(qiáng)制結(jié)售匯制度1994.1-2008.8我國實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，外匯儲(chǔ)備大量累積。結(jié)匯制度1994.1.1中資出口企業(yè)出口外匯必須及時(shí)調(diào)回境內(nèi)按牌價(jià)出售給外匯指定銀行外匯指定銀行超買的賣給人行外匯儲(chǔ)備↑售匯制度1994.1.1進(jìn)口企業(yè)可以向銀行購買外匯進(jìn)口企業(yè)符合進(jìn)口條件的強(qiáng)制結(jié)售匯下我國外匯儲(chǔ)備累積的過程：國際收支順差↑外匯流入↑94年結(jié)售匯制外匯銀行買入↑央行核定商行外匯周轉(zhuǎn)額度頭寸平補(bǔ)多頭拋出空頭補(bǔ)入央行買入外匯國家外匯儲(chǔ)備↑投放基礎(chǔ)貨幣商業(yè)銀行派生創(chuàng)造貨幣供應(yīng)量↑通脹↑本幣貶值央行緊縮中國外匯儲(chǔ)備：2011年6月末，31974.91億美元。2010年3月,黃金儲(chǔ)備1054噸，居世界第五位。

三、巨額外匯儲(chǔ)備的正負(fù)效應(yīng)（一）巨額外匯儲(chǔ)備的正效應(yīng)（二）巨額外匯儲(chǔ)備的負(fù)效應(yīng)（一）巨額外匯儲(chǔ)備的正效應(yīng)1、綜合國力增強(qiáng)2、貨幣信譽(yù)上升3、債信能力提高4、應(yīng)急能力增加（二）巨額外匯儲(chǔ)備的負(fù)效應(yīng)1、威脅著貨幣流通的穩(wěn)定性2、削弱了貨幣政策的獨(dú)立性3、造成了經(jīng)濟(jì)泡沫和市場動(dòng)蕩4、增添了儲(chǔ)備管理的復(fù)雜性5、提高了持有儲(chǔ)備的總成本1、威脅著貨幣流通的穩(wěn)定性

我國1994-2008年隨外匯儲(chǔ)備增長，外匯占款、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量（M2）大幅增長

外匯儲(chǔ)備↑基礎(chǔ)貨幣↑通脹壓力↑1994-2008年外匯儲(chǔ)備、外匯占款、基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量

年份外匯儲(chǔ)備億美元外匯占款A(yù)億元基礎(chǔ)貨幣Ｂ億元比率A/B（%）M2億元1994516.204503.915352.229.34469231995735.976774.518246.437.1360750.519961050.499578.723789.740.2676094.919971398.9013467.22709649.7090995.319981449.6013087.926808.851.2110449819991546.7514061.429798.349.6411989720001655.7414814.531957.344.7213461020012121.6517856.439851.744.81158301.920022864.0023223.345138.251.4518500720034032.5134846.952841.468.5822100020046099.3252591.058856.189.425320720058188.7271191.064343.1110.62987752006106639889178000126.8346000200715282.4912837786793.12147.94034012008.1118847.1716529698650.90167.６45864５1994-2008年中國外匯占款與貨幣供應(yīng)關(guān)系外匯占款：貨幣供應(yīng)量：２、削弱了貨幣政策的獨(dú)立性第一、中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性：

是指中央銀行在政府的監(jiān)督和國家總體經(jīng)濟(jì)政策的指導(dǎo)下，獨(dú)立地制定和執(zhí)行貨幣政策的行為。第二、貨幣政策目標(biāo)：

經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定、國際收支平衡。第三、《中華人民共和國中國人民銀行法》規(guī)定：中國貨幣政策目標(biāo)：保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

為了收購18000億美元的外匯儲(chǔ)備，中國人民銀行大約要釋放156000億高能貨幣即基礎(chǔ)貨幣，再乘以大約5倍的貨幣乘數(shù)，轉(zhuǎn)化為了60萬億以上的貨幣購買力。央行必須緊縮：提高法定存款準(zhǔn)備金率、加息、出售央行票據(jù)。

2007-2008年央行15次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率

2008-06-2517%17.5%1%2008-06-1516.5%17%2008-05-2016%16.5%0.5%2008-04-2515.5%16%0.5%2008-03-2515%15.5%0.5%2008-01-2514.5%15%0.5%2007-12-2513.5%14.5%1%2007=11-2613%13.5%0.5%2007-10-1312.5%13%0.5%2007-09-2512%12.5%0.5%2007-08-1511.5%12%0.5%2007-06-0511%11.5%0.5%2007-05-1510.5%11%0.5%2007-04-1610%10.5%0.5%2007-02-259.5%10%0.5%2007-01-159%9.5%0.5%2007年6次提高存貸款利率水平

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，通脹已經(jīng)得到了有效地抑制，但是經(jīng)濟(jì)的下滑也伴隨而來了。根據(jù)央視的報(bào)道2008年上半年，中國約有6.7萬家中小企業(yè)破產(chǎn)，約占中國中小企業(yè)總數(shù)的8%，超過2000萬工人失業(yè)。3、造成了經(jīng)濟(jì)泡沫和市場動(dòng)蕩儲(chǔ)備增長導(dǎo)致流動(dòng)性過剩推動(dòng)了股指、房價(jià)走高：2004年中國房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，保持兩年歷史高位后，2007年繼續(xù)大幅上揚(yáng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)表明，2007年全國70個(gè)大中城市地價(jià)平均上漲12.8%，其中1-4季度9.8%、13.5%、15%、10.7%。全國70個(gè)大中城市房地產(chǎn)報(bào)告顯示：房價(jià)在2007年漲幅驚人，2007年1-4月房價(jià)漲5-6%、5月6%、6月7%、8月8.2%、10月9.5%、11、12月10.5%。中國一線城市（北京、上海、廣州）的房地產(chǎn)價(jià)格漲幅約為60-70%。2008全國70個(gè)城市房地產(chǎn)價(jià)格漲幅為：11.3%、10.9%、10.7%、10.1%、9.2%、8.2%，7%、5.3%、3.5%、1.6%、0.2%、-0.4%。2009年-0.9%、-1.2%、-1.3%、-1.1%、-0.6%、0.2%、1%、2%、2.8%、3.9%、5.7%、7.8%2010年1、2月9.5%、10.7%。2007-2010年12月全國70個(gè)城市房地產(chǎn)價(jià)格走勢

中國股市：2005年末上證指數(shù)1161點(diǎn)。2006年春季股指開始上揚(yáng)，2006年末上證綜合指數(shù)收于2675點(diǎn)。2007股市繼續(xù)了牛市的勢頭，到2007年10月16日上證指數(shù)升至6124點(diǎn)的歷史最高位，在不到兩年的時(shí)間里股票價(jià)格水平提高了近6倍。

中國證券市場已經(jīng)形成了巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫，而且股價(jià)越是虛高，越是說明市場處在一種岌岌可危的危險(xiǎn)狀態(tài)之中，股市與樓市中的投機(jī)活動(dòng)也越發(fā)猖獗。

2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)一年里：上證指數(shù)跌去70%；房價(jià)一路下跌：國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布全國70個(gè)城市房地產(chǎn)價(jià)格2008年各月漲幅分別為：11.3%、10.9%、10.7%、10.1%、9.2%、8.2%，7%、5.3%、3.5%、1.6%、0.2%、-0.4%。2009年1-5月-0.9%、-1.2%、-1.3%、-1.1%、-0.6%、0.2%、1%。市場的大起大落與經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅給中國經(jīng)濟(jì)帶來了震蕩和打擊。4、增添了儲(chǔ)備管理的復(fù)雜性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)層面：是指外匯儲(chǔ)備以何種貨幣結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)組成。

中國的外匯儲(chǔ)備由1993年211億美元到2011年6月末的31974.91

億美元。數(shù)量的膨脹使管理更加困難。外匯儲(chǔ)備額度越高、儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、控制與管理就越困難，管理工作也將越復(fù)雜。

資產(chǎn)質(zhì)量層面：資產(chǎn)的安全與增值是否做到了有機(jī)結(jié)合資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)層面：一是不確定性二是監(jiān)測與控制的復(fù)雜性。

5、提高了持有儲(chǔ)備的總成本第一、機(jī)會(huì)成本：是儲(chǔ)備的閑置與將其投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的宏觀經(jīng)濟(jì)效益之差。中國外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本應(yīng)占到外匯儲(chǔ)備總額7%的水平，如果按2009年6月末的21316億美元的外匯儲(chǔ)備規(guī)模計(jì)算，這項(xiàng)成本每年大約1492.12億美元，第二、會(huì)計(jì)成本：

因貨幣貶值而使外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值貶損的數(shù)額就構(gòu)成了一國擁有外匯儲(chǔ)備的實(shí)際會(huì)計(jì)成本。2005-2010年6月美元貶值約26.82%、32000億美元外匯儲(chǔ)備的70%為美元資產(chǎn)計(jì)算，會(huì)計(jì)成本約為8582.4億美元。第三、邊際成本：

是指在超過了一國適度儲(chǔ)備規(guī)模后，每增加一個(gè)單位的外匯儲(chǔ)備額所新增加的成本額。

超過適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模后，每一新增外匯儲(chǔ)備額除了會(huì)帶來更多的機(jī)會(huì)成本和會(huì)計(jì)成本外，還會(huì)帶來其他的消極影響，如：帶動(dòng)本幣升值、引發(fā)外資流入、加大通脹壓力和引起市場動(dòng)蕩等。

四、中國外匯儲(chǔ)備的積極管理（一）管理目標(biāo)：數(shù)量、質(zhì)量（二）管理模式：央行、財(cái)政部（三）管理制度：剛性、彈性制度（一）管理目標(biāo)：數(shù)量、質(zhì)量1、數(shù)量管理：核心是適度規(guī)模?；就鈪R需求：進(jìn)口、償債、干預(yù)匯市的需求。應(yīng)急外匯需求：逆差、直接投資匯出、機(jī)會(huì)成本、應(yīng)急、保障經(jīng)濟(jì)與金融安全。

中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模：8000-10000億美元中國外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模區(qū)間2、質(zhì)量管理：保值增值（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：黃金、外匯、在IMF的儲(chǔ)備頭寸、SDR。

股票、債券。

美國財(cái)政部公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2008年9月末中國持有的美國國債達(dá)到5850億美元。2011年2月持有額達(dá)到11000億美元。自去年2008年9月份以來中國持有美國國債數(shù)居全球首位（第二位日本、第三位英國）。2008年末日本持有5783億美元；持有3550億美元。2007.7-2008.12中國持有美國國債一覽2008.10中國持有美國國債6529億美元美國財(cái)長蓋特納2009年5月31日啟程訪華依然逃不脫“來中國借錢”的“嫌疑”（２）幣種結(jié)構(gòu)：風(fēng)險(xiǎn)分散需要：多種貨