論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

論資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化摘要資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，它影響并決定著企業(yè)治理的結(jié)構(gòu)，它也影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價值，它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。自20世紀90年代初，上海證券交易市場和深圳證券交易市場（以下簡稱“滬深兩市”）建立以來，我國越來越多的企業(yè)走向資本市場并得到了迅猛地發(fā)展。但是，從上市企業(yè)的發(fā)展的過程中來看，這些企業(yè)面臨著許多的困難和缺陷，尤其是資本結(jié)構(gòu)存在許多不完善的地方，已經(jīng)嚴重制約了企業(yè)自身的發(fā)展，使得企業(yè)業(yè)績徘徊不前甚至業(yè)績下滑，同時阻礙了我國資本市場的進一步發(fā)展，也制約了宏觀經(jīng)濟的健康快速的運行。因此，研究我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題具有深遠的現(xiàn)實意義。本文從資本結(jié)構(gòu)及資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論入手，分析我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題，在此基礎(chǔ)上提出了調(diào)整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策。這對優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，健全和完善資本市場機制，具有一定的指導(dǎo)意義。關(guān)鍵詞財務(wù)管理；資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；對策AbstractCapitalstructureisanimportantaspectoffinancialmanagement,whichaffectsanddeterminesthestructureofcorporategovernance,italsoaffectsthebehaviorofcorporatefinanceandcorporatevalue,itisreasonabletoenterprisesdirectlyrelatedtothesurvivalanddevelopment.Sincethe20thcentury,early90's,theShanghaiStockExchangeandShenzhenStockExchange(Thefollowingreferredtoas"TheShanghaiandShenzhenstockmarkets")SincetheestablishmentofmoreandmoreenterprisesinChinatothecapitalmarketandrapiddevelopment.However,listedcompaniesintheprocessofdevelopment,theseenterprisesarefacingmanydifficultiesandshortcomings,especiallyinthecapitalstructurewheretherearemanyimperfections,hasseriouslyhamperedthedevelopmentoftheirown,makingenterpriseperformancestagnancyorevenperformancedecline,whileChina'scapitalmarketshinderthefurtherdevelopmentofthemacroeconomicconstraintsofthehealthyandrapidoperation.Therefore,thestudyofChineseenterprisestooptimizethecapitalstructureoftheproblemhasfar-reachingpracticalsignificance.Inthispaper,capitalstructureandcapitalstructureoptimizationtheoryapproachtoanalyzethecapitalstructureofChineseenterprisesandthequestionofthestatusquo,inthisbasedontheadjustmentandoptimizationofcapitalstructureofChina'senterprisesolutions.Thiswilloptimizethecapitalstructure,andimprovecapitalmarketmechanisms,hasacertainsignificance.葡Keyw遲ords遍敵F嘆inanc于ialm券anage留ment;箭凝C焦apita到lstr舉uctur掘e;臉O靜ptimi惱zatio群n;舟C寫ounte皆rmeas逝ures目錄崗摘要撐翠錯誤！未定栽義書簽。凡Abstr不act衛(wèi)滴I誼第刻1扁章緒論慕赴錯誤！未定啄義書簽。方孔1.1輛淘課題背景策沖錯誤！未定葡義書簽。隱帆1.2萬亂資本結(jié)構(gòu)的足意義擔販錯誤！未定狀義書簽。濫喊虎資本結(jié)構(gòu)的樂含義提仗1雪1腿.2.2暈資本結(jié)構(gòu)浩的種類坑血1徒躺絕紹謹資本結(jié)構(gòu)的靜意義溫絹2挨宏1.3欲盯資本結(jié)構(gòu)優(yōu)至化的碎意義卵猴2帳蛾及資本結(jié)構(gòu)推優(yōu)化的含義萬頌2秩搜喚資本結(jié)構(gòu)設(shè)優(yōu)化在企業(yè)傍中的作用陪值3學(xué)第棟2拾章的我國企業(yè)資咐本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)剩狀及存在的當問題任踏4踏灘2.1牌竭我國企業(yè)資迷本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)僅狀械篩4錯酸2.2兼顧我國企業(yè)資速本結(jié)構(gòu)所存鈴在的問題丙司4勺第論3靠章旱我國企業(yè)資另本結(jié)構(gòu)更的攻分析承脾7登斬3.1我鋸國企業(yè)的資蘋本結(jié)構(gòu)成因銜分析召輸7喘坦些懂我國企業(yè)燥資本在結(jié)構(gòu)諷上的問題拒吉7巖五仰我國企業(yè)灑資本在功能田上的問題想援7抬抖芬震我國企業(yè)資渾本在所得稅疑上的問題劫蝕8鴿芳艙衣常我國企業(yè)資未本在健全的亭公司破產(chǎn)制攝度上的問題庸捉9砌寶3.穴2盼境我國企業(yè)資鮮本結(jié)構(gòu)不合南理的成因分命析鴉續(xù)9卷第倆4晃章膽調(diào)整和優(yōu)化藏我國企業(yè)資尤本結(jié)構(gòu)的對姓策伍聲12矛我4.1逐倍步降低非流愁通股比例，濫完善企業(yè)股俯權(quán)結(jié)構(gòu)府歐12炒銳4.2企攜業(yè)加強自身辰管理，改善原公司治理結(jié)冬構(gòu)釘游12女診4.3加孔強資本運營澡結(jié)14濁禽4.4矯正忍資本市場的憐功能缺陷，漢強化資本市婚場社會資源策配置的功能絮未14結(jié)論13致謝14授參考文獻蘭柔15附錄16撥第辭1志章緒論娘1灣.1修撈課題至背景經(jīng)改革開放以圖來，此我國經(jīng)濟完茄成了醒由計劃膝經(jīng)濟拐向市場體制竹的茅轉(zhuǎn)變皇。腳由于翁市場償自身發(fā)展和妹體制轉(zhuǎn)換中莖長期積累形蔥成的深層次恩矛盾也日益寒凸現(xiàn)峽，其中，駱企業(yè)資本結(jié)牙構(gòu)不合理、讓過度負債成導(dǎo)為威脅控企業(yè)永生存幼和發(fā)展催的重要障礙倆。因此，如爆何優(yōu)化企業(yè)姓的資本結(jié)構(gòu)志，躬是企業(yè)健康報發(fā)展的保障咳，也是我國覆企業(yè)改革的低一項重要任雖務(wù)。盡管國顛內(nèi)學(xué)術(shù)界就之這一問題已纏經(jīng)有了一定耀的研究，并救在此基礎(chǔ)上陸提出了評許多鞋有建設(shè)性的壽意見，但是朝，此并沒有從根銳本上解決實既質(zhì)性的問題序，貪這一問題將如繼續(xù)困擾我室國企業(yè)前的發(fā)展孤。因此，愛本文倍就這個問題阻進行深入研穗究，鄙為如何優(yōu)化規(guī)企業(yè)資本結(jié)攝構(gòu)提出了脊有益的建議噴。傷1.2壺表資本結(jié)構(gòu)的僅意義告紙姥資本結(jié)構(gòu)的搏含義踐資本結(jié)構(gòu)是宣指企業(yè)全部毀資本的構(gòu)成拜中權(quán)益資本成與負債資本券兩者各占的砍比重及其比洪例關(guān)系。資認本結(jié)構(gòu)有廣危義和狹義之夫分卻。廣義的資惕本結(jié)構(gòu)球是縫指企業(yè)全部圍資本價值辮的陷構(gòu)成及其比道例管理祖，不僅包括葛長期資本，蟲還包括短期蠅資本。壯俠義的資本窗結(jié)構(gòu)令是指盤企業(yè)各中長煤期資本價值緊的搭構(gòu)成珠及其膊比例關(guān)系，輛尤其是指長刮期的股權(quán)資爭本與債權(quán)資屈本的構(gòu)成及奏其比例關(guān)系袍。孫本文所論述鳥的時廣義的住資本結(jié)構(gòu)匆。窄［1］輸毒城資本結(jié)構(gòu)的膝種類域資本結(jié)構(gòu)的偶種類一般有況兩種：飼（1）寧單一資本結(jié)篩構(gòu)：單一資斬本爸結(jié)構(gòu)是指企宋業(yè)的長些期資金僅由蹤單一性質(zhì)的者資金構(gòu)成，駝一般是指企撲業(yè)的長期資唱金均由權(quán)益飾資金構(gòu)成。嫌這種資本結(jié)畏構(gòu)的特點是倡：在無優(yōu)先貸股的情況下哀，企業(yè)沒有宅固定還本付繼息負擔，可差提高企業(yè)的岔資信和融資做能力；但這拐種結(jié)構(gòu)資本哀成本很高，英并且由于無匠長期負債經(jīng)甜營，企業(yè)不隱能或得財務(wù)持杠桿利益。膽（2）殺混合資本結(jié)槽構(gòu)：混合資屢本結(jié)構(gòu)是指岸企業(yè)的長期幅資金由長期母債務(wù)資金和郵權(quán)益資金構(gòu)消成。這種資載本結(jié)構(gòu)的特界點是：由于灑債務(wù)成本一膛般低于權(quán)益態(tài)成本，這種遲資本結(jié)構(gòu)的云綜合資本成梯本較低，在稅企業(yè)資產(chǎn)息筆稅前利潤率厭高于長期債婆務(wù)成本率的壇情況下，企宣業(yè)可或得財窩務(wù)杠桿利益傻；但長期負怨債的固定利蹦息支付和固步定的償還期芹限，形成企首業(yè)固定負擔唯，財務(wù)風(fēng)險鑄比較大。額您路資本結(jié)構(gòu)的積意義糕公司的資本跨結(jié)構(gòu)決策問畢題，主要是招資本的屬性槐結(jié)構(gòu)的決策至問題，即債背務(wù)資本的比公例安排問題昂。在公司的斃資本結(jié)構(gòu)決宣策中，合理雨地利用債務(wù)守籌資，科學(xué)探地安排債務(wù)塘資本的比例合，是公司籌除資管理的一習(xí)個核心問題德。它對公司頌具有重要的私意義懷［2］案：義（盼1升）寺合理安排債逐務(wù)資本比例員可以降低公番司的綜合資樹本成本膊。給由于債務(wù)利遇息率通常低券于股票股利算率，而且債貿(mào)務(wù)利息在所虧得稅前利潤悠中扣除，公爪司可減少所盜得稅，從而瓦債務(wù)資本成謝本率明顯地數(shù)低于權(quán)益資禿本成本率。頁因此，在一瞇定的限度內(nèi)版合理地提高腹債務(wù)資本的仍比例，可以豈降低權(quán)益的安綜合資本成執(zhí)本率。暑（取2館）迅合理安排債詢務(wù)資本比例且可以獲得財粘務(wù)杠桿利益卷?？嫌捎趥鶆?wù)利邪息通常是固惕定不變的，寸當息稅前利躬潤增大時，絞每一元利潤票所負擔的固按定利息會相辣應(yīng)降低，從險而使稅后利肉潤會相應(yīng)增喇加。因此，容在一定的限邀度內(nèi)合理地筑利用債務(wù)資毒本，可以發(fā)存揮財務(wù)杠桿納的作用，給確公司所有者善帶來財務(wù)杠飽桿利益。抹（3）推合理安排債撒務(wù)資本比例萄可以增加公腰司的價值鋼?？鸵话愣裕瑤X一個公司的問價值應(yīng)該等咬于其債務(wù)資啄本的市場價寨值與權(quán)益資腥本的市場價唱值之和丘，這覆清楚地表達諸了按資本的直市場價值計懷量反映的資糾本屬性結(jié)構(gòu)燕與公司總價據(jù)值的內(nèi)在關(guān)圾系。公司的廣價值與公司瓣的資本結(jié)構(gòu)乞是緊密聯(lián)系閱的，資本結(jié)賄構(gòu)對公司的身債務(wù)資本市洋場價值和權(quán)守益資本市場辛價值，進而嘉對公司總資降本的市場價圍值即公司總尸價值具有重追要的影響。呈因此，合理請安排資本結(jié)襪構(gòu)有利于增崗加公司的市君場價值。箏1.3槽臨資本結(jié)構(gòu)優(yōu)乎化的陣意義潑奏資本結(jié)構(gòu)存優(yōu)化的夾含義族所謂資本結(jié)堪構(gòu)優(yōu)化，其濤實也就是最塑優(yōu)資本結(jié)構(gòu)究.按照現(xiàn)代況資本結(jié)構(gòu)理丙論，企業(yè)的否最佳資本結(jié)研構(gòu)就是企業(yè)呆的綜合資本韻成本最低，執(zhí)同時企業(yè)價宵值最大的資葵本結(jié)構(gòu)，其蛋核心是確定紹最佳的負債召比率。而在結(jié)實際工作中出，企業(yè)如何泊確定最佳資貝本結(jié)構(gòu)是一東個復(fù)雜和困畝難的問題，糟也沒有一個粗公認的負載蟻比率的數(shù)量卵化標準，可影以認為最佳鼓的資本結(jié)構(gòu)編在不同國家采、不同時期循、不同企業(yè)元是各不相同握的。季［政3扔］阿但是，最佳刑資本結(jié)構(gòu)的乒確定仍然是書企業(yè)融資決溪策的重要內(nèi)尚容，為此企晚業(yè)可以以資撿本結(jié)構(gòu)理論薪為指導(dǎo)，在渾研究內(nèi)外部濃融資環(huán)境問管題的基礎(chǔ)上狡，從企業(yè)的耽所有者或股若東、債權(quán)人貨和經(jīng)營者的夸不同利益和擇需要出發(fā)，讓采用不同的馳評價標準和悠方法加以確如定。獵聰架資本結(jié)構(gòu)優(yōu)遼化在企業(yè)中怒的作用軌企業(yè)的資本管結(jié)構(gòu)作為決滾定企業(yè)整體加資金成本的唇主要因素，教決定著企業(yè)漿治理結(jié)構(gòu)，安并代表著企繪業(yè)的最終控從制權(quán)結(jié)構(gòu)。潤也就是說，感企業(yè)資本結(jié)畝構(gòu)決定了企駕業(yè)的公司治索理結(jié)構(gòu)，并桿進而影響和引決定了企業(yè)位的經(jīng)營和績顛效，具體地悄說：源（墓1鋤）蕉融資方式?jīng)Q矩定忠投資貧者對企業(yè)的漏控制程度和歌干預(yù)方式。吵投資者對企朋業(yè)控制權(quán)的睬實施有多種希方式，主要失表現(xiàn)為事前幣控制、事中雨控制和事后鵝控制。不同臟的融資方式技，會影響控趙制權(quán)的選擇同。以股東的申控制方式和己干預(yù)方式來晚說，它就會毫因股權(quán)結(jié)構(gòu)村的不同而不房同。如果股侄權(quán)比較集中關(guān)，投資者擁傲有大額股份雞，他就會進解入董事會，哭通過“用手跡投票”來控逼制和干預(yù)企惹業(yè)經(jīng)營；而念如果股權(quán)比秤較分散，單賀個股東的股社權(quán)比例很小咽，投資者就喪大多通過在怨資本市場上述的“用腳投屬票”來間接江實施對企業(yè)耀經(jīng)營者行為稠和重大決策筍的控制及干股預(yù)。迎（壟2深）賤資本結(jié)構(gòu)的籮選擇實質(zhì)上聽就是法人治誠理結(jié)構(gòu)的選盾擇。企業(yè)經(jīng)健營者進行融喂資時，為使軌投資者同意貼把資本投入凡到這家企業(yè)羽，他必須對豪投資者做出平承諾，例如闖，保證在將休來某個時間溪支付投資者棵若干報酬或淋歸還本金。尺為了提高承糠諾的可信程呀度，經(jīng)營者濾必須采取下隊列行為之一須：承諾在特館定狀態(tài)下外吧部投資者對戚企業(yè)的特定廊資產(chǎn)或現(xiàn)金幣流量具有所帽有權(quán)；放棄僚一部分投資兄決策權(quán)，將毛之轉(zhuǎn)讓給外農(nóng)部投資者。駛這兩種選擇擁代表兩種不成同的融資模南式，即保持斑距離型融資輕和控制導(dǎo)向時型融資。相買應(yīng)的形成兩勢種不同的法俱人治理結(jié)構(gòu)億，即目標型狡治理和干預(yù)左型治理。止（達3脊）齊在資本結(jié)構(gòu)棵中，其股權(quán)旅結(jié)構(gòu)是公司俘治理結(jié)構(gòu)的憐基礎(chǔ)?，F(xiàn)代存公司治理理利論認為，公玩司治理結(jié)構(gòu)情是用以處理北不同利益相辣關(guān)者之間的福利益關(guān)系，抹以實現(xiàn)經(jīng)濟榴目標的一整矮套制度安排禮。在這種制母度安排中，串股權(quán)結(jié)構(gòu)是向基礎(chǔ)，它決勵定了股東大劇會的權(quán)力核井心，進而決瀉定了董事會財、監(jiān)事會和蝴經(jīng)理人員的孟構(gòu)成及權(quán)力結(jié)歸屬，也決很定了出資人葵對番管理好者監(jiān)督的有掃效性。琴［同3耗］荒第票2豈章我國企針業(yè)資本結(jié)構(gòu)避現(xiàn)狀及問題響2擾.1說我國企業(yè)充資本結(jié)構(gòu)的允現(xiàn)狀撈我國上市公捷司資本結(jié)構(gòu)權(quán)的一個突出牧特點就是偏柜好股權(quán)資本劈。從長期資榮金來源構(gòu)成激看，企業(yè)長嫌期負債比率孟極低，有些剝企業(yè)甚至無鋸長期負債。六特別是在連病續(xù)數(shù)次降息凍，在債務(wù)成貨本不斷下降燦的背景下，冰長期債務(wù)比施例不升反降博，并一直維禍持在低水平們上，這不能炕不說明我國鉤上市公司具岸有明顯的選局擇股權(quán)融資燒方式的偏好悄。西方現(xiàn)代翅資本結(jié)構(gòu)理袍論提出，企擱業(yè)融資次序添應(yīng)遵循內(nèi)源許融資優(yōu)先，候債務(wù)融資其推次，股權(quán)融工資最后的順碎序。然而，曬從我國近幾笨年上市公司召的資本結(jié)構(gòu)廳看，則是盡粉量避免借債炊，在企業(yè)上足市時，多剝侄離負債，在即再融資時貌，悠多推薦配股楚。覆厚從內(nèi)源融資良與外源融資鑰的關(guān)系看,紡我國企業(yè)具短有強烈的外吹源融資偏好掀。瓣1995-毅2000風(fēng)年對于未分由配利潤大于品零爹的上市公司紗，內(nèi)源融資屑平均只有不仍到充15%燃，昆85%夾以上是外源垂融資，而未滲分配利潤小省于億零葉的上市公司絞，外源融資刺更是在嘆100%咳以上，內(nèi)源撥融資為負。些在外源融資減結(jié)構(gòu)中，股死權(quán)融資又占壩優(yōu)勢，典型贈地表現(xiàn)為股拴權(quán)融資偏好惠，融資的順例序一般表現(xiàn)鴨為：股權(quán)融手資、短期負畢債融資、長杏期負債融資壟中國企業(yè)米上市之前有執(zhí)著極其強烈寫的沖動去謀形求公司首次漸公開發(fā)行股莖票并成功上攤市；上市之爹后在再融資庫方式的選擇革上，往往不蠢顧一切地選弄擇配股或增型發(fā)等股權(quán)融族資方式，以角致形成所謂教的上市公司泊集中性的“沈配股熱”或魯“增發(fā)熱”蒼；大多數(shù)上紡市公司一方更面保持很低馳的資產(chǎn)負債索率，而另一滑方面目前勾1000與多家上市公濫司幾乎沒有銳任何一家會但主動放棄其鏈利用再次發(fā)列行股票融資都的機會。我米們將上市公弄司融資行為冶的上述特征款稱為股權(quán)融燕資偏好。這臟是與國外成摧熟融資市場圈的“啄食次離序”所不同樣的，我國企漂業(yè)在外源融鴿資時，表現(xiàn)勿出強烈的股廳權(quán)融資欲望甚和行動。自教1990衣年股市成立幕，市場規(guī)模謝不斷擴大。畝1990銹年，我國上洪市公司只有狗10沫家，到睡2004慶年已達侄1377呆家；撈1991返年，我國股感票籌資額只腫有船5秀億元，砍2004州年達到蝶1510.酬94余億元，企業(yè)西對公開發(fā)行主股票的愿望中仍然十分強裙烈，對上市拿資格和上市造后股權(quán)融資柏資格的爭奪及一直沒有停孤止過。從員1991鴉年布到圾2004軍年我國企業(yè)蓄債券與股票尊融資額的比燒較中可以看備到，股權(quán)融還資的金額遠脂遠高于債權(quán)麗融資。騎［夕4淡］景2音.2淡我國企業(yè)寺資本結(jié)構(gòu)所宇存在的問題器隨著我國市鑰場經(jīng)濟體制漲改革的進一惹步推進，計煩劃經(jīng)濟逐步素完成了向市閣場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)盤變，特別是忠現(xiàn)代企業(yè)制蹲度的逐步建摩立，我國資捧本市場取得級了巨大的成鉛就，然而緒，頃就當前我國左企業(yè)資本結(jié)納構(gòu)現(xiàn)狀來看盞，股權(quán)結(jié)構(gòu)父不合理、領(lǐng)債務(wù)矩結(jié)構(gòu)復(fù)雜、環(huán)企業(yè)自有資恒本比例不當套、國有上市估公司的股權(quán)腿融資偏好，紡依然是我國謙企業(yè)資本結(jié)簡構(gòu)優(yōu)化中存漫在的主要問爹題。世［纖5單］惠（趣1限）捕股權(quán)結(jié)構(gòu)不厲合理呢股權(quán)過于集妨中目前在我犬國股票市場羅平均股權(quán)集貨中度達到即60.39獲%松，遠超過美貨國和日本。刻最大股東的犁平均持股比揉例為斧43.9%殖（加權(quán)平均果值），其中鍋有38.3才%的公司最科大股東持股禾比例超過鞭50%飲，這說明我睡國的股權(quán)結(jié)泊構(gòu)一直十分脹集中，股權(quán)按的過度集中咱，一方面使父中小股東由際于受到了與執(zhí)會股東最小蒼持股數(shù)量的榨限制而無權(quán)駱參加股東大校會，不能行款使自己的表銷決權(quán)，從而要損害了他們但權(quán)益，助長虧了大股東操堪縱股票市場亦投機行為。右另一方面，次大股東公司帶中的絕對控哈股和相對控蘭股，使股東慌大會形同虛慧設(shè)，違背了于現(xiàn)代公司產(chǎn)趁權(quán)主體的多售元化和股權(quán)察分散化的要會求，也無法張形成有效的億公司治理結(jié)瘡構(gòu)。以國家行股、法人股越為主體的非泛流通股比重敗大從歷年總至股本結(jié)構(gòu)來界看，股權(quán)結(jié)海構(gòu)呈現(xiàn)著國亭家股占絕對蠻優(yōu)勢、流通鍵股比例低的牌狀況。由于造公司同作為攔投資者的國雄家產(chǎn)權(quán)關(guān)系扣不清，在經(jīng)迷濟轉(zhuǎn)軌時期縮，國有資本窄投資主體具兔有不確定性露?！罢蟛蛔罘帧?、“政午資不分”問負題仍沒有從陪根本上得到筐解決。在這射種情況下，閥國有股份過踏大，又沒有離對國有資產(chǎn)火的約束和監(jiān)跑督機制，勢欣必會形成內(nèi)導(dǎo)部人控制，代難以形成有轎效的公司治真理結(jié)構(gòu)。銀（吧2粒）弦債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)謊雜并企業(yè)的債務(wù)抄資本從形式縣上看，也不略外乎有以下區(qū)幾類：獸銀行將貸款、企業(yè)采間往來債務(wù)世、企業(yè)內(nèi)部蹄形成的債務(wù)易等。近二十妙年來，隨著暢企業(yè)從計劃遠經(jīng)濟體制向獸市場經(jīng)濟體稀制的轉(zhuǎn)變，獻使其債務(wù)資庸本變得日益醬復(fù)雜。其復(fù)秧雜性體現(xiàn)在佳債務(wù)資本的奮組成方面，她集中表現(xiàn)在換以下三個方敗面：第一，漢財政違性負債，財保政性負債是終由于政府行喊為而形成的垃應(yīng)由財政承籍擔的各類債念務(wù)，對于企愿業(yè)來說，這溫些負債是被騰動性舉債，運其債務(wù)承擔宋主體應(yīng)該是吳政府，而不輪是企業(yè)。第盞二施，獅企業(yè)經(jīng)營性立虧損造成的固負債，在資兄本金困難的它情況下，企婆業(yè)為了維持船簡單再生產(chǎn)廚，只有靠負填債籌集資金亮，主權(quán)資本緞越少，債務(wù)筐資本就越大受，造成資本子結(jié)構(gòu)越不合穴理的惡性循蕩環(huán)。第三灌，龜具有仗社會號普遍性的負群債，眾所周莫知，三角債滅從形成到至符今已有十多昏年歷史，其厘已經(jīng)成為企踢業(yè)發(fā)展的一面?zhèn)€沉重包袱慮。計（諷3魂）姑企業(yè)自有資砍本比例不當撲企業(yè)自有資復(fù)本(又稱實形收資本或股瞞本)籌集的皺資金占企業(yè)熊總資產(chǎn)的比途例的高低，糊反映著企業(yè)學(xué)抵御風(fēng)險的喜能力和企業(yè)里生產(chǎn)經(jīng)營活大動所需要資模金中依靠內(nèi)茶源性融資的示程度，反映算著企業(yè)的積古累情況；其時動態(tài)變化反阻映一企業(yè)資抬產(chǎn)擴張能力裕和風(fēng)險變化扶程度。我國斬企業(yè)自有資濱本比率普遍結(jié)較低，多數(shù)打國有企業(yè)自屢有流動資金畝僅占全部流姿動資金的弟7絡(luò)%材—福8%厲，即使固定都資產(chǎn)投資中格自有資金略昆高，但綜合屑起來也不會亮超過相18%鏈，只相當于憲日本化70州年代的水平疊。這主要源價于我國傳統(tǒng)蹈經(jīng)濟體制下英的資本金制燙度殘缺，而卡改革開放以背來，一方面繳國家撥補企欠業(yè)資本金受脫國家財力的些客觀限制，資另一方面國旦家的某些改統(tǒng)革舉措又加艙劇了企業(yè)資嶼本金的下降放。同時，企練業(yè)自我積累胖機制并未建棟立，一方面瞎企業(yè)面臨著豈國家不斷“似抽血”而造滾成的“貧血棍”癥日益加停重，難以自虧我積累；另津一方面企業(yè)把也缺乏內(nèi)在旺積累沖動。彼（盈4闖）錄國有上市公儲司的股權(quán)融脾資偏好庫統(tǒng)由于股權(quán)融光資的市場負擺信號效應(yīng)，夢國外上市公賄司一般把它駝作為最后的灘融資選擇，涉而我國上市姥公司普遍將睛股權(quán)融資作敞為首選的融贏資方式。可滔見，我國企乓業(yè)在進行資老本結(jié)構(gòu)的決音策時，并沒線有充分地考哨慮其優(yōu)化問飯題，而重點年考慮的是如胃何才能獲得輔資金的問題湖，關(guān)于企業(yè)惰資本結(jié)構(gòu)的上科學(xué)決策問哭題，并沒有裳得到企業(yè)的鑰普遍重視。掏第刮3催章艇我國骨企業(yè)資本結(jié)逃構(gòu)的分析遮3.1否單我國企業(yè)的顫資本結(jié)構(gòu)成艘因分析沃由于我國企沒業(yè)的微觀和蒙宏觀經(jīng)濟環(huán)驚境與國外存保在著一定的仰差異，我國伏國有企業(yè)的憤資本結(jié)構(gòu)呈予現(xiàn)出一些自笛己的特點：南國有企業(yè)負祥債率偏高、薯股權(quán)結(jié)構(gòu)失成衡、直接融著資比例低，戴負債結(jié)構(gòu)不紡合理、償債躁能力差、企鋼業(yè)效益差，核積累水平低象，發(fā)展后勁才不足、權(quán)益紡資本投入主臟體單一，這道在結(jié)構(gòu)與功賺能兩方面都考存在問題。撕這些問題的蹄存在，董已嚴重阻礙些了國有企業(yè)易的健康持續(xù)暫發(fā)展，必須帆對其進行充余分研究、合檔理優(yōu)化。榨我我國企業(yè)東資本在結(jié)構(gòu)奴上的問追題目（陜1靠）逼從宏觀結(jié)構(gòu)列上看，我國敏的資本市場座是單一品種塞主導(dǎo)的市場執(zhí)，股票與債交券的比例失機衡。發(fā)達國意家成熟市場蕉債券融資是管股票的泄3勝～往10蝴倍，而我國釣的證券市場逝卻是股票獨軍大。由于股漲票比債券風(fēng)檔險大，投機赴性強，因此奸必然帶來市鑼場的波動。執(zhí)（洗2嗓）濁從微觀結(jié)構(gòu)領(lǐng)看，我國上糟市公司股權(quán)擊結(jié)構(gòu)特殊，證國有股不僅姓在上市公司繞中占很大比跨重，而且國吊有股、法人從股等非流通唇股占公司股謝本奏65%桿左右。由于址國有股一般東由國資部門呼行使股東權(quán)導(dǎo)，其對公司圾享有的權(quán)利來并非個人出咬資形成的經(jīng)灘濟授權(quán)，公綁司經(jīng)營業(yè)績腦與其個人經(jīng)蓬濟利益沒有禿直接的聯(lián)系茅，國有股的陳代理人往往萬只行使“廉估價股票權(quán)”井，卻對公司便經(jīng)營不承擔離任何責(zé)任。遼在國有資產(chǎn)紫缺乏真正意終義上的人格法化代表，產(chǎn)疏權(quán)主體虛置洪的情況下，諸國有股權(quán)代樂理人與公司障管理者之間毫往往存在一遞種默契關(guān)系陡，他們共同建的“尋租”熱行為，導(dǎo)致乒上市公司“哈內(nèi)部人控制怕”現(xiàn)象十分渠嚴重。再者婦，由于公司倘改制不徹底危，不少公司翼的股東結(jié)構(gòu)拘不穩(wěn)定。在伍發(fā)達國家成變熟市場上，截公司的股東猾結(jié)構(gòu)要么使仔機構(gòu)投資者浪成為主要的葵投資人，要罩么使公司法梳人互相持股至。而我國上身市公司的股凡東結(jié)構(gòu)則是肥部分國家股桶或部分法人拜股加廣大的半中小投資人廟。這顯然不清能形成穩(wěn)定澤的股東結(jié)構(gòu)顯。結(jié)構(gòu)的失報衡必然帶來敏資本市場與云上市公司行揪為的失衡。齊泊我國企業(yè)貼資本在功能齊上的問題樹從資本市場體的功能來看畝，由于我國堤股市出現(xiàn)時典間不長，各酷方面的功能經(jīng)發(fā)揮十分有狀限。比如在佩中國的資本紅市場極少出折現(xiàn)“敵意兼竟并”的情況她，發(fā)生的兼薄并事件也是膽以場外協(xié)議害收購國有股蓮、法人股為靠主，資本市躲場得到接管匙機制和資源茫優(yōu)化配置功攏能不能完全影發(fā)揮出來。懇再比如，市辛場信號功能邊的發(fā)揮，很泊大程度依賴貝于股票價格調(diào)對公司經(jīng)營暗業(yè)績真實的衛(wèi)反映，而我干國上市公司啄的股票價格圓更多的是受委一些政策因溫素及其他與部現(xiàn)實無關(guān)的暑因素影響，躺往往不反映障公司的經(jīng)營漁業(yè)績。去年協(xié)，我國股市尼與經(jīng)濟增長贊的背離便是障最好的例證景。市場信息繡反饋與價格給發(fā)現(xiàn)功能的搶弱化，使那取些潛在的投骨資者很難看杯到某一行業(yè)宣、某一公司蒜的內(nèi)在價值屆，因而很難道對未來做出儀理性判斷，弊從而使資本絕的流動失去拖了動力和方腔向。容3.積1揀.3舉我國企業(yè)回資本在所得傍稅上的問題棉對照發(fā)達國薯家資本市場爐的所得稅功刻能，我國所拌得稅在資本擦市場的融資抄調(diào)節(jié)作用主寸要受三方面飛因素的制約仇：球一是所得稅暑地位豐；豆二是地區(qū)差獎異統(tǒng)；年三是稅率單闖一化。土從所得稅地鍋位來看，比請如在美國個真人所得稅為龜稅制體制中召的主體稅種須，在整個稅屠收收入中占產(chǎn)絕對的優(yōu)勢怕地位，成為允國家財政收瘦入的主要來證源。我國的姥個人所得稅果目前處于發(fā)滔展階段，個飾人所得稅占曬各稅收入的真比重偏低。闖20懶04抗年我國個人疾所得稅收入儲僅占各稅收垃入的嚼5.38%遵，涼而同年美國斬個人所得稅險占稅收總額衰的鵲45.6%桶。如此規(guī)模飽之小的稅收饒收入功能，彈決定了我國矩個人所得稅蚊在個人收入狐分配調(diào)控上儉的作用有限篩。詠從公司所得勁稅地區(qū)差異勵來看,雖然角我國稅法規(guī)裁定的所得稅朗稅率為濁33%旗，但由于公降司的所得稅體由各地財稅伶部門征收，享收入部分上芹交地方政府業(yè)，對地方財幼力的構(gòu)成和脾增長舉足輕邁重，所以，給盡管國家有漸統(tǒng)一的公司仍所得稅政策沫，但各地各厲級政府為了使增加財政收思入，爭取外異來稅源，紛照紛題“練招商引資烤”雖，變通公司膏所得稅政策勁。比如，有妖的地區(qū)上市覆公司全部免勞交稅收;有慎的是定額上嬌繳或包干遞拳增上繳幕；邪也有扮“湖先征后返遷”淹的脖；擺還有參照新奪技術(shù)開發(fā)區(qū)逐不統(tǒng)一，導(dǎo)使致稅收對上坊市公司的產(chǎn)喊業(yè)導(dǎo)向作用斑減弱，造成冬了上市公司稿間不平等競單爭。同時，夏由于地方政違府對上市公賞司實行的稅酷收優(yōu)惠政策腦有一定的周帽期性和波動惕性，還會造越成上市公司惡稅后利潤的干畸高畸低，穗導(dǎo)致業(yè)績泡困沫或虛假虧幟空，使投資剝者對上市公看司的成長性爪認識不足，漆從而不利于抱保護投資者謝利益。幣從個人所得楚稅來看，我伴國利息、股優(yōu)息、紅利所液得的所得稅漸為益20戒%，所得稅閥稅率單一化逃，不按累進提課征制稅，冒個人所得稅妥與公司所得明稅之間缺乏勝負債率的作碼用。目前，像我國稅法規(guī)亡定公司所得商稅稅率為顏33%持，明顯高于冰個人所得稅串稅率。在公脾司稅率大于猜個人稅率的醉前提下，負服債的節(jié)稅價攀值就難以被銅抵消。這樣擊的公司，其旱負債會增加賺公司的財富半，進而增加完公司價值。濾不僅如此，甜公司還可以火通過多種途陪徑避免股東兇的所得稅，截比如公司可替采取高留存網(wǎng)、低股利的棚分配政策，毫從而使得公敘司股票的市君場價值上升夜，股東可以爭獲得資本利姑得收益。在田我國，資本佳利得收益的男所得稅率低悔于股利所得傭稅率。很顯效然，類似的嫩公司行為將哲降低股東個攏人的賦稅水渣平，使負債敞節(jié)稅價值大流于個人賦稅沸。佳妨我國企業(yè)口資本在健全鹿的公司破產(chǎn)伏制度上的問輪題叨健全的公司雷破產(chǎn)制度是琴公司價值與狂資產(chǎn)負債率蓮正相關(guān)的重爛要基礎(chǔ)。在幸我國，雖然皇《漲中華人民共娃和國版破產(chǎn)法》鏟（以下簡稱振《破產(chǎn)法》緞）復(fù)早已出臺，榴但由于職工無就業(yè)、銀行叼債券等多種福原因，公司然破產(chǎn)有法難起依，上市公龍司的退出更餐是難上加難真。即便公司小破產(chǎn)，我國士《破產(chǎn)法》銳也缺乏羅斯代模型中對破而產(chǎn)公司的管股理者施加“繞懲罰”的約趕束。破產(chǎn)制壽度不健全必瓶然導(dǎo)致上市頃公司難以樹待立風(fēng)險意識穿。一方面，盜反映公司經(jīng)喬營風(fēng)險的負胸債水平居高夫不下突；紀另一方面嶄，逼助長了上市止公司的過度多投資行為，遺導(dǎo)致公司績犁效出現(xiàn)下滑鐵的趨勢。破咳產(chǎn)制度的這堆種雙重作用趕必然導(dǎo)致公拴司績效與負廈債水平的負紹相關(guān)。顯3.2印執(zhí)我國三企業(yè)資本結(jié)醫(yī)構(gòu)不合理的塵成因分析彩資本結(jié)構(gòu)不收合理是企業(yè)醒生產(chǎn)經(jīng)營過西程中各種矛率盾交織作用級的產(chǎn)物，是不經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)旬換中多種問覆題的集中反艦映。俗（川1頌）國有企業(yè)銀產(chǎn)權(quán)制度改本革滯后憤產(chǎn)權(quán)主體缺堅位是影響整報個國有企業(yè)康改革成效的乓最大障礙之舞一，也是導(dǎo)欺致企業(yè)資本辣結(jié)構(gòu)不合理脹的主要原因撒之一。得縱觀飄30斯年來的企業(yè)鄭改革歷程，戴無論是改革瘋之初的“放藏權(quán)讓利”，金還是后來的閉“利改稅”椅、“撥改貸飽”以及承包料經(jīng)營責(zé)任制光等，都沒有凡從根本上觸恩動企業(yè)的資耕本生成制度隙，只是在企饑業(yè)的產(chǎn)權(quán)制粥度未根本改岸變的前提下鄭對企業(yè)經(jīng)營呀機制所作的掉一系列調(diào)整爭。改革雖然暮切斷了企業(yè)顯依賴政府財高政融資的資穴本來源，即弄政府以行政論方式終止了區(qū)對國有企業(yè)剩資本的供給堵，但這是在部新的資本生成成制度尚未州形成的前提惠下進行的，必盡管這些措釋施曾產(chǎn)生過犧一定的效益語，但離開政光府資金的無餓償供給，必腫然演變?yōu)閲F家通過銀行驚對國有企業(yè)梨進行負債性蒸支持，否則富企業(yè)的生產(chǎn)敗經(jīng)營就難以對為繼。黑［淋6正］哥從這一制度蓬變遷的效應(yīng)灰看，由于國繞有企業(yè)改革脈側(cè)重于政府鏈對企業(yè)控制機的放松，而炸不是產(chǎn)權(quán)制姜度的改革，傲是在企業(yè)不合存在產(chǎn)權(quán)主掠體多元化和府利益主體多勤元化的情況睛下，擴大了擋企業(yè)的自主魄權(quán)。由于企躺業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界謹模糊，產(chǎn)權(quán)逗主體缺位，姓經(jīng)營者缺乏辮必要的產(chǎn)權(quán)寧約束，在這奧種情況下，鹿國家銀行的屆債務(wù)就不具況有約束力，斑這就為企業(yè)槳過度的負債減擴張?zhí)峁┝丝诳陀^上的陣環(huán)境復(fù)和主觀上的東動機。闖（淹2朋）瞇企業(yè)之間相糾互拖欠嚴重禍企業(yè)互相拖幅欠是近幾年疼困擾企業(yè)資晶金正常運轉(zhuǎn)帥的突出問題飲，雖然國家剩對“三角債塞”專門組織逼過清理，但霧由于整個經(jīng)泄?jié)\行秩序蠟沒有得到根攔本改觀，還摘有加重之勢默，棟2005姜年末全國企湊業(yè)間相互拖券欠款達饒1.2矩萬多億元，對銀行逾期貸扣款數(shù)額在千裝億元以上。個不正常的經(jīng)噸濟秩序使得誠企業(yè)之間相少互拖欠愈演侮愈烈，不僅芒使企業(yè)資金檔運行出現(xiàn)梗護阻和滯死，低也增加了企假業(yè)債務(wù)負擔堪。較（乖3險）邪資本金后天你補充無路腐資本金的先造天不足需要碌后天來補充蕉，一般情況施，企業(yè)自有滲資金的補充證有兩種渠道當:所有者投輛入和企業(yè)積詠累。資金供憑給體制的變樸化使得企業(yè)魂靠負債起家針經(jīng)營，但隨流著稅制的改章革，使得國蛛有企業(yè)幾乎碎完全斷絕了粱增加權(quán)益資顧本的途徑?；⑽覈诶麧櫴莘峙渖线^多寧的考慮財政結(jié)收入，忽略鈔了企業(yè)的長朱遠發(fā)展，雖絹然所得稅率利降為33%平，但國家做巾主要投資者喊還得分利潤府，在加上各射種費用得征久收，及地方饅政府政策的羅干預(yù)，使得編企業(yè)內(nèi)部積憑累很少，很芳難用以歸還巖貸款本金。抽另外，雖然忙折舊率提高走，正常折舊合額應(yīng)該作為師積累專款專把用，可是大致部分折舊額刺企業(yè)又鋪了移新攤子，卻堡又收不回來或，企業(yè)無法府擴大再生產(chǎn)搏。企業(yè)不進進行技術(shù)改造汽，產(chǎn)品打不榆開市場是“嘴等死”，進第行技術(shù)改造抵，又沒有資驚金投入，完訊全依靠貸款秩，形成高負苗債經(jīng)營是“模找死”，這炮也是形成企哀業(yè)資本結(jié)構(gòu)賢不合理的原擠因之一。柿（添4直）鴨股權(quán)融資資相本成本低于樣債券融資成言本慢就中國的調(diào)證券攀市場而言，萬股權(quán)的資本帽成本卻有可喂能較小。一津方面，上市鏡股權(quán)融資，醋不僅可以相貝對容易地將或通過股票市瓜場籌集到的匯資金自由支宅配，還可以邪不發(fā)放股利五，沒有利潤巡就不分紅，糠將公司的風(fēng)凱險部分轉(zhuǎn)嫁合到股票投資周者的身上。戀實際上，我徹國上市公司玉的股利發(fā)放角水平很低，瑞甚至不發(fā)放誦股利，從而死使企業(yè)通過貓股票融資的粱成本更低了講；同時，我慮國上市公司攜在股利分配爽政策上一直妄存在著重股城票股利，輕蘭現(xiàn)金股利的個狀況，市場榜參與者相當黎缺乏成本意漁識，只注重殊從股票市場漏炒作獲取的血資本利得，盼這些都助長競了上市公司變偏好股權(quán)融躬資。另一方像面，由于中夾國證券市場勞的特殊性，汁實際上是對宿股票的供應(yīng)生進行限制，急造成了股權(quán)寺融資成本的必“軟約束”樂結(jié)果股票本尸身“供不應(yīng)償求”。使得緒股權(quán)的資本棄成本實際上栽低于債務(wù)的腹資本。依我婦國公稅司法盜規(guī)定，普通修股每股可分等配股利最多支只能為每股偽收益的85春%，目前我仔國二級市場對市盈率一般禿在35—6粱0倍之間，謀以市盈率3偵5倍計算，伐股利報酬率溝最大不超過栽1/35x驅(qū)85%=2誕.43%。譯從上市公司敞招股披露來兔看，大盤股沿的發(fā)行費用翅大致是募集異資金的0.警6%—1.輕0%，小盤余股大致是1墊.2%，配千股的承銷費東用為1.5三%。隨著新竿股發(fā)行市盈萍率的市場化恢，市盈率最狼高已達到8鮮0多倍，使篇得新股發(fā)行裹價格水漲船努高，相應(yīng)的幫發(fā)行費用占井募集資金的科比率下降，件其平均值在絹1%以內(nèi)。累企業(yè)增發(fā)新召股會稀釋原撿有股東的股羅票比重，從要而影響股票腳激勵的效應(yīng)溉，但這種情冶況在我國目玉前基本上不檔存在。率［挺7扇］聚第4章調(diào)遷整和優(yōu)化我李國企業(yè)資本筋結(jié)構(gòu)的對策遠資本結(jié)構(gòu)問精題是企業(yè)逝財務(wù)管理梅的難題之一監(jiān)，也是國有古企業(yè)改革的希難點。毫無公疑問解決好滲企業(yè)的資本晃結(jié)構(gòu)問題，禍將有利于國櫻有企業(yè)的改遷革，使企業(yè)兵在激烈的競騎爭中站穩(wěn)腳頓跟，增強獲翻利能力，為改國家多做貢占獻。為此有鑄必要建立完魄善現(xiàn)代企業(yè)致制度，搞好熱存量與增量級的關(guān)系，進妖行有效資本濫運營，改善泡公司治理結(jié)和構(gòu)，優(yōu)化企冠業(yè)資本結(jié)構(gòu)平。驚［注8撥］繪4.1發(fā)脅逐步降低非值流通股比例嗓，完善企業(yè)東股權(quán)結(jié)構(gòu)披要改善上市歲公司的融資流結(jié)構(gòu)，必須欣要改變現(xiàn)有隆的國有股“漠一股獨大”顯股權(quán)結(jié)構(gòu)，投提高公眾持撞股比例，直知至最終實現(xiàn)遭發(fā)行股票的戲全跳流通。在當約前的社會經(jīng)箭濟和市場條煮件下，減持益國有股主要灰通過以下方敲式盒：桿（年1打）旬進行國有股竊的回購。股效票回購有兩擦種主要形式陳：公開市場習(xí)回購和現(xiàn)金招要約回購。午國有股的回中購有利于上蜂市公司股權(quán)聚結(jié)構(gòu)和治理要結(jié)構(gòu)的完善籮，有利于上攝市公司市場朋價值的維護剖及實現(xiàn)股東臟財富的最大敵化，同時也忌為非流通股喪問題的逐步蘭解決提供了便思路。棚（獄2?。┎紝泄赊D(zhuǎn)著為優(yōu)先股。埋將部分國家?guī)凸赊D(zhuǎn)換為具燈有債和股雙甘重性質(zhì)的優(yōu)故先股，使國相有股股東只系有優(yōu)先的獲專益權(quán)而沒有傍投票管理權(quán)抽。也可把國此家股轉(zhuǎn)換為貝累積優(yōu)先股灣，以保證國套有股最大的健收益權(quán)。因未為國有股不硬能流通，它還不具備普通僵股的性質(zhì)，皇把它轉(zhuǎn)化成揀優(yōu)先股，有紛利于優(yōu)化公研司的股權(quán)結(jié)味構(gòu)和公司的惜治理結(jié)構(gòu)。燕（仙3娘）保賣給投資基孤金、養(yǎng)老基洗金和北保險次公司，并在迎一定時期內(nèi)樓不能轉(zhuǎn)讓；可或通過協(xié)議江轉(zhuǎn)讓的方式午賣給大股東抵。畢（碗4旬）綠盈利公司的泄股份向現(xiàn)有橋股東和新股清東公開銷售才。要提高企象業(yè)高層管理宏人員的持股姑比例。國家荷可以采取股蓋票獎勵、股支票期權(quán)、業(yè)爺績股份等持堵股型報酬形葛式，逐步提梯高企業(yè)經(jīng)營暫者的持股比嶼例，改變目彩前上市公司押管理層零持裙股、持股比含例極低的局燈面，以加強鹿對他們的激宜勵與約束。凝4.2朝靠企業(yè)加強自肆身管理，改牲善公司治理獸結(jié)構(gòu)點無論是債務(wù)模重組、資本松運營還是利栽用國家給予縮的政策性補洲充資本金，厘要達到優(yōu)化射資本結(jié)構(gòu)的五目的，必須灘通過企業(yè)的口具體經(jīng)營來影實現(xiàn)，離開虛了企業(yè)的有嚷效的經(jīng)營管族理，所有的漏措施都會變悅得沒有意義鞠。在目前國交有企業(yè)內(nèi)部籃管理欠缺規(guī)樂范化、制度居化，外部缺其少適應(yīng)市場渣經(jīng)濟條件的蒼監(jiān)督機制的生情況下，企撞業(yè)經(jīng)營的好弄壞，在很大籍程度上取決題于有沒有一構(gòu)個好的領(lǐng)導(dǎo)先班子，好的漢公司治理結(jié)羊構(gòu)。改革開評放二十年的怎實踐證明：男企業(yè)之間差各距形成的原隊因除企業(yè)所論處的環(huán)境有羨所區(qū)別外，銷企業(yè)家的管姨理水平和公惰司治理結(jié)構(gòu)叉是其主要原壩因之一。貌聯(lián)系我國企春業(yè)改革的實吊際，建立現(xiàn)帆代企業(yè)制度哈，明確現(xiàn)代診企業(yè)制度的謀核心是我國紗企業(yè)公司治獎理結(jié)構(gòu)調(diào)整軋的關(guān)鍵，但廣也不能搞“塌大躍進”，患“一股到底西”，而應(yīng)區(qū)胞別對待，把湯競爭性的國繁營小企業(yè)推騰向市場，對溫工藝性的國宿有大中型企塌業(yè)則實行所津有者多元化炎、分散化。螺［綿9燥］秧（1）膽明確我國公朵司治理結(jié)構(gòu)價中最基本的犬成份還是建文立公司制我零國企業(yè)資本閣結(jié)構(gòu)的調(diào)整犧，不可能像摔國外那樣完糧全依靠資本享市場來進行御，因為我們潮還沒有形成稀一個健全的血資本市場和藏經(jīng)理市場。另無論是國家扣作為所有者獲還是私人作諷為所有者，扯都不能獲得讓關(guān)于企業(yè)經(jīng)暴營的充分的怪信息，因此便我國現(xiàn)在已宵經(jīng)實行的公早司化改造的波企業(yè)，其股混權(quán)實際上并依沒有到位。貿(mào)企業(yè)要加快練現(xiàn)代企業(yè)制滋度的建立，長盡快建立健飾全“產(chǎn)權(quán)明銷晰、責(zé)權(quán)明悅確、政企分侄開、管理科匙學(xué)”的企業(yè)薯制度，進行紛以有限責(zé)任做公司和股份遲有限公司為朽主要形式的涼公司改制。末目前，由于淹企業(yè)缺乏規(guī)籃范的公司制缺企業(yè)的風(fēng)險狠和壓力，也積就使自身喪賢失了提高效暈益的動力，晃加之現(xiàn)在政椅府財力不足帳，無法對企背業(yè)注資，使鐵得企業(yè)的資言本結(jié)構(gòu)不斷躲惡化，國有而企業(yè)只有真砌正建立起以瓦股東會、監(jiān)片事會和經(jīng)理披層為組織結(jié)閉構(gòu)的管理約屑束體系，才厭能形成真正喜意義上的權(quán)志力中心、決享策中心和管竿理中心，企艇業(yè)完全按照離市場經(jīng)濟進哭行運轉(zhuǎn)，按慶照企業(yè)的實乎際需求通過萄多種渠道進坡行融資，使婆股權(quán)多元化隸，增強企業(yè)乞的動力，提界高企業(yè)的效特益，改善企懂業(yè)的資本結(jié)富構(gòu)。庸（2）通外部市場治保理結(jié)構(gòu)存在總的前提下，辛建立和完善渾企業(yè)的內(nèi)部他治理結(jié)構(gòu)，傭?qū)嵭兴袡?quán)盼、經(jīng)營權(quán)和旨監(jiān)督權(quán)的分性離與制衡，櫻通過法人持材股和法人相屢互持股，調(diào)蹲整所有制結(jié)序構(gòu)，強化經(jīng)補營者的權(quán)利倍。但是，我亡國現(xiàn)有市場產(chǎn)經(jīng)濟體系和萄監(jiān)督機制不習(xí)完善，往往增會使所有者陰和經(jīng)營者利愛益的取向不零盡一致。所勵以，我國在浩大力發(fā)展法澡人持股的同給時，還應(yīng)該煮讓銀行參與撈企業(yè)債務(wù)的軟重組，甚至嶄可以把企業(yè)獻對銀行的債伯務(wù)變成銀行池對企業(yè)的控紐股，通過對腰企業(yè)資金流芳動帳戶的密浙切關(guān)注，及曉早發(fā)現(xiàn)財務(wù)軍問題，通知散相關(guān)企業(yè)采矩取對策或召束開股東大會遮，董事會更純換經(jīng)理人員頂，也可以向樹相關(guān)企業(yè)派群駐人員等，嗽以此來顯示轎主銀行對公遠司的控制權(quán)立利以達到有斃效的監(jiān)督作歉用。同時，掠中央也可以窗取消銀行對創(chuàng)企業(yè)貸款規(guī)款模的控制，淹銀行自己的蒸責(zé)任增大了請，就會對貸蔬款或投資的譽發(fā)放講求效州益，就會主偽動對貸前項年目進行更為表仔細的評估斷與審查，貸如后進行嚴格宮的監(jiān)控，對鉆貸款擔保和昏抵押等一系晴列日常性經(jīng)透營實行制度矮化、法律化辭，從而保障皆金融毛政策的整體工經(jīng)濟效益，夜有效地實現(xiàn)遍了企業(yè)與銀扭行的互補互售益，這樣一削來，就可以派降低企業(yè)不照良債務(wù)的出門現(xiàn)，改善企恐業(yè)的財務(wù)狀魄況?；?.3廳蒸加強資本運狗營揉（拉1幅）飄資本結(jié)構(gòu)應(yīng)豎立足于企業(yè)穗所處的行業(yè)拐。資本有機尿構(gòu)成低、經(jīng)燦營風(fēng)險大、角產(chǎn)業(yè)集中度輛低的行業(yè)不冬可以過多舉索債。因為對雀處于高度競繪爭行業(yè)的企您業(yè)而言，在丘確定資本結(jié)緊構(gòu)尤其是債舌務(wù)結(jié)構(gòu)時，盲必須考慮自蟻身現(xiàn)金流的子穩(wěn)定性。為返了進取性策嫁略而盲目擴飛大債務(wù)，可岔能引發(fā)競爭壩對手為了擠省垮對方而采靜取短期惡性雜競爭，這就羨可能導(dǎo)致該牢企業(yè)由于短鉛期現(xiàn)金流不示能滿足清償術(shù)債務(wù)，從而談引起無效的螞企業(yè)破產(chǎn)清廁算。注（破2獅）丸資本結(jié)構(gòu)的拍優(yōu)化應(yīng)結(jié)合躬企業(yè)自身的尚獲利能力，尾要以降低企奇業(yè)資金成本考，提高企業(yè)雨獲利能力為合目的。歲（鉛3像）盈企業(yè)資本規(guī)礎(chǔ)模的擴張需勉能帶動資本虹結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和。現(xiàn)代企業(yè)訊增長模式的績轉(zhuǎn)變迫使企我業(yè)更加關(guān)注院資本運行的鄙質(zhì)量，優(yōu)化研資本結(jié)構(gòu)也蔽應(yīng)該要降低償財務(wù)風(fēng)險。爐（攻4仇）桶資本運作要酷注意企業(yè)風(fēng)發(fā)險的適應(yīng)性幕。企業(yè)要根腫據(jù)自身的盈盞利目標、實賴力和抵御風(fēng)記險的能力進翅行資本結(jié)構(gòu)逝優(yōu)化和組合舍，不僅要考滴慮增加企業(yè)制的價值，也裂要關(guān)注企業(yè)財風(fēng)險的適度瓦性。通過不認同的組合，駁使資本結(jié)構(gòu)助保持一定的譜彈性，從而寧以較低的風(fēng)撲險獲得較大蛛的資本增值嚴和盈利。皮（宏5護）拍資本運作要萍保持合理的咱舉債能力。裳在現(xiàn)代企業(yè)譽制度下，充糠分認識并保朵持企業(yè)的舉飼債能力，從殃而保證企業(yè)尿資本的安全寒、完整和增法值。此外，啊舉債能力直昨接影響企業(yè)背在資本市場鈔上的形象和拴競爭能力，找因此無論是他從企業(yè)外部哄環(huán)境需求，淘還是企業(yè)內(nèi)性部資本管理殖上，企業(yè)都洪要保持合理濕的舉債能力菜。燭（蘇6傾）飲資本結(jié)構(gòu)的榮優(yōu)化要因時椒而異。企業(yè)白處于不同的底發(fā)展時期應(yīng)息有不同的資蟲本經(jīng)營策略岸，應(yīng)根據(jù)所沒處的成長周牽期，采取相臭應(yīng)的策略。貨外部環(huán)境發(fā)耐生變化，企追業(yè)也應(yīng)該適塊時調(diào)整自己倡的資本結(jié)構(gòu)割，降低資金彩的加權(quán)平均幻成本，實現(xiàn)委資本結(jié)構(gòu)的鋸優(yōu)化。閣4.4他句矯正資本市勿場的功能缺摔陷，強化資雁本市場社會宗資源配置的介功能瘦要改變我國撲資本市場簡邁單的功能定碼位，全面發(fā)史揮資本市場樓優(yōu)化社會資喝金資源配置講的功能，就夾必須在資本郵市場中引入笨競爭機制，枕建立以滿足遣企業(yè)需求為邁原動力的資椅本市場，通演過制度創(chuàng)新猶，加強各項蛙規(guī)則對企業(yè)藥融資行為的浴約束和引導(dǎo)奸作用：一是右要完善證券巨發(fā)行制度，綱實行真正的判核準制，讓處企業(yè)依靠自悶身的信用和乖實際經(jīng)營狀榮況決定融資紙方式安排融港資結(jié)構(gòu)；二刷是建立嚴格域的憐會計畢考核制度，佛加強信息披割露的真實性愉和全面性，垮改善以利潤蘆為中心的效識益會計核算幕體系，力圖期全面、準確宮地反映企業(yè)輛經(jīng)營業(yè)績；啄三是優(yōu)化政裁策，鼓勵發(fā)仙展企業(yè)債券游市場，發(fā)揮槍債券融資的充激勵機制、鞠信號傳遞功脊能以及破產(chǎn)淋和控制機制弦，迫使企業(yè)右建立自我約蘋束機制，改凝善融資結(jié)構(gòu)充。結(jié)論行合理的資本隔結(jié)構(gòu)有利于自提高企業(yè)的顫價值，有利洗于企業(yè)烏明確嘗所有權(quán)與絕經(jīng)營誘權(quán)，有利于坑合理解決響資本悔結(jié)構(gòu)腫不合理的濾問題，有利健于降低企業(yè)救財務(wù)捕風(fēng)險。隨著須經(jīng)濟的發(fā)展偏，企業(yè)資本冒結(jié)構(gòu)越來越腐對企業(yè)的發(fā)格展產(chǎn)生重要來影響。要想董真正的解決括我國國有企禾業(yè)資本結(jié)構(gòu)休失衡問題，洪必須根據(jù)中珍國的具體環(huán)竟境做出具體勢的分析，根榨據(jù)我國的市纖場化程度加茄以權(quán)衡和考現(xiàn)慮斗，也只有這單樣才能在真料正的做到理呈論和實踐的破統(tǒng)一。要矯宇正資本市場邁的功能缺陷膝，強化資本爺市場社會資蜜源配置的功弓能，必須在建資本市場中捕引入競爭機位制，建立以旨滿足企業(yè)需格求為原動力唱的資本市場雨，通過制度濃創(chuàng)新，加強三各項規(guī)則對響企業(yè)融資行溜為的約束和蠶引導(dǎo)作用；涼要調(diào)整上市期公司的股權(quán)旁結(jié)構(gòu)，降低家國有股比例堂，改變目前狡股權(quán)結(jié)構(gòu)中忽國有股“一居股獨大”的陷局面，通過銹轉(zhuǎn)讓、鴉并購愁等手段，實齡現(xiàn)股權(quán)多元年化，進而形批成有效的公書司治理結(jié)構(gòu)久。致謝澡轉(zhuǎn)眼間，先我澆大學(xué)畢業(yè)論績文寫作籮的阿工作已經(jīng)疤完稿開?；叵脒@幾等個月的寫作對歷程，我的樹心久久不能廉平靜。還記鮮得從冠得剛開始接液觸到論文題昂目，傾到熱確定論文寫哲作方向時候熊的迷惘。是箱我尊敬的恒張本越陡導(dǎo)師給予了擴我親切的關(guān)葬懷和悉心的附指導(dǎo)。弱他樓嚴肅的害研究閑態(tài)度，嚴謹覆的治學(xué)精神硬，精益求精停的工作作風(fēng)悼，深深地感怖染和激勵著欄我。使我把遭握了論文的遇整體思路，產(chǎn)寫作方向和彈寫作重點，果進而順利的殺完成了寫作完工作。在此擔我另向火張鉤老師致以誠腰摯的謝意和黎崇高的敬意售！動借此機會，補還要感謝大至學(xué)四年中，徹我所有的話任課變老師。他們秩在這四年間某對我的教誨架與幫助，我討永遠都不會辦忘記。這次照本文宅能夠最終順蘭利完成，貫應(yīng)神歸功撤于誠老師們駝的野熱心知道舊，使我能夠族很好的掌握睛專業(yè)知識，籠并在麥順利完成彼論文中得以敲體現(xiàn)。最后伙我要感謝我捆的親人和朋范友，是親人沸含辛茹苦把毫我撫養(yǎng)成人旋，是朋友在緩百忙之中給肺我鼓勵并且陜提供必要的茄論文資料。誰童隨著畢業(yè)論循文寫作的完雹成，我的大移學(xué)生活也即繞將結(jié)束，我劉要感謝在我峰人生中最美閉麗的四年里怖出現(xiàn)并給予弄我無私幫助密的堤朋友與同學(xué)僵，謝謝你們畝四年來的關(guān)并照與寬容，抓與你們一起匆走過的繽紛予時代，將會慌成為阿我一生最珍尚貴的回憶襖和人生財富誼。

參考文獻棋鄭長德刪.抗企業(yè)資本結(jié)廢構(gòu)：理論與宏實證研究勇［劑M烈］衛(wèi).爬中國財政經(jīng)刮出版社，碼2004病，嘗112-1跪17披.遼呂娜.挎試析資本結(jié)融構(gòu)的評價及真優(yōu)化者［考J禮］箏.巴理論界斬，保2006債，（淡12招）：燒17-18診.平張玉明穿.打企業(yè)資本結(jié)位構(gòu)的動態(tài)優(yōu)廢化管理苗［箭J弓］榜.孫商業(yè)經(jīng)濟與供管理稈，伯2006鏈，（編1謀2屈）釣：姓27-29五+103-悠112騙.寶劉懷珍粥.盡如何優(yōu)化企堵業(yè)資本結(jié)構(gòu)擋［墊J蝶］倦.幫當代經(jīng)濟尺，男2007兩，（臘5治）總：尊51-52技.趕王敏憑.患企業(yè)資本結(jié)并構(gòu)優(yōu)化探討臂［件J他］濫.槐商場現(xiàn)代化邀，機2007國，（譜15蝦）：數(shù)21-22盟.避劉峰，盧緒鈔海趁.柜如何優(yōu)化企啞業(yè)資本結(jié)構(gòu)寇［學(xué)J慚］猴.滲合作經(jīng)濟與哨科技度，蚊2007題，（溜24孫）：食52-54欺.課靳遠文跪.檔優(yōu)化我國企境業(yè)資本結(jié)構(gòu)別的對策功［四J當］鍬.晝現(xiàn)代企業(yè)孩，虛2007塘，（百6未）：創(chuàng)33-35昏.待孫楠京.隨淺論企業(yè)的陜資本結(jié)構(gòu)優(yōu)民化絕［舍J灑］尋.路科技信息欣，猶2007研，（撒11灌）：5-9負.母孫錚音，劉鳳委，憲李增泉堤.華市場化程度銹、政府干預(yù)路與企業(yè)債務(wù)渣期限結(jié)構(gòu)－慌來自我國上捐市公司的經(jīng)堵驗證據(jù)餅［偵J驗］爐.軟經(jīng)濟研究段，澇2005競，（須5纖）：抽63-64戲.波Antho觀ny掩Kyere篇boah-途Colem頓an.T倡heIm更pact貓ofCa冠pital鎮(zhèn)Stru餅cture巖onT大hePe較rform尺ance致ofMi盾crofi閣nance木Inst佳ituti往ons套［J］風(fēng).泰TheJ械ourna朋lof保Risk項Finan燥ce拍,垃2007,寨8(1)宇:56-掌71.附錄懂Weste飼rnFi遞nanci層alTh忘eory躺after粒40y殃ears擺ofco反ntinu鄉(xiāng)ouse丸xplor進ation量,dev羅elopm復(fù)entt至heory努from棄the忘neti拘ncome宴,異net尋opera岡ting烘incom軌e,su俗chas增earl瓣ythe仁ories都ofc萬apita紀lstr治uctur舅ethe至oryt早othe于rece穩(wěn)nt分theo易ryof作asym沃metri臺cinf愿ormat尤ion,別hase歡xperi肆enced鹽agr隔adual妨form孟ation饒oft所heco庫ntinu雅ousd拴evelo間pment像and廈impro魯vemen皮tof蘋thep灰roces敲s,is辰now今direc班tlyp歐enetr崇atei網(wǎng)nto速China距'sfi慌nanci片alth星eory擦andf思inanc裹ialp五racti汽ce.W煮ester議nthe侍oryo崖fcap漆ital挺struc柳ture草duet骨othe搞impa年ctof貿(mào)aba謀lance那deco局nomic繩theo包ryof廢capi黎tals畝truct拜ure-l射oving理sens抓eof己balan呢ce,k踏eeno愉nthe貓"rea系sonab靈le",幫"best育of"宣capit女a(chǎn)lst學(xué)ructu他rere兩searc抬h,is陣comm拘itted斗tot潮hebe魚stca和pital喚stru功cture賞deci罪sion-纖makin伸gcri董teria制,to孤deter痛mine裂metho差ds,a砌ndes撐tabli近sha效numbe棋rof劍mathe故matic曠almo閥dels孕totr番yto螺find次anop摩timal呼capi多tals幸truct常urep規(guī)oint.開Thet到heory曲ofo辭urco效untry回'sfi符nanci走alca讓pital認stru逝cture總ofW容ester好nthe惑ory,距buta去lsot濁heem貝ergen復(fù)ceof樸ala主rgen津umber彈oft未hebe塌stca乘pital雄stru炮cture套rese斥arch,領(lǐng)but桃thec平ompan逗y'sc懼apita脊lstr始uctur呆eis鞏extre搞mely革compl革icate望dfor乞the飽follo穗wing桑reaso朝ns:坊(1)墓Thec予apita退lstr遙uctur盾eof特enter冬prise椒saff紙ected辭bym卵anyf捏actor諸s.Ge盈neral量lybe桐divi顆dedi燒ntoe跟xtern珠alfa膜ctors鼻and烈inter橋nalf乳actor狼s.Ex嶄terna準lfac恨tors依inclu竟de:t籌hedi詠ffere諷ntso因cio-e像conom純icen須viron船ment耐andc武ondit珠ions;味indu慌strie躍sin殲which葉the延situa偵tion誦ofen揭terpr船ises;給the邁opera憐tion小offi鞋nanci蒜alma京rkets卻;bus布iness性owne轉(zhuǎn)rs,o袍perat售orsa澡ndot程herc漸redit符orsa合ndto再the黃size侍ofth型eris懸k.In雨terna瘦lfac宮tors撓inclu董de:f勤uture棚sale氏sgro催wthr仇ateo柄fent礙erpri創(chuàng)sesa漆ndst賴abili訂ty;(項2)th那estr乎uctur粱eof習(xí)enter疊prise沒sand征inve吃stmen已tcap漫acity慧;the屆leve貫lof稀corpo劉rate陜profi紛tsan肯ddiv齡idend寸poli初cy;t逗heus押eof贊funds織stru告cture暴;man犯ageme樸ntst就affo捷fpow寬eran礎(chǔ)dris班k-to-信busin晝essa樓ttitu弓de.A菠ffect賠thei扁rcap竟ital購struc壯ture績soma嘩nyfa此ctors壤,so姨that警both嚷thet傾heory閣and料inpr下actic梢e,we旅are堪very日diffi曉cult們toac蠅curat愁elyq命uanti加fyth晨eopt謹imal挽capit鍋alst毫ructu誕repo驅(qū)int.墊Each賭indus享try,寬each沃compa廢ny's償capit建alst脖ructu產(chǎn)reis羨not攤stati簽c,co針rpora企teca榴pital柔stru吸cture跪isa肌high倦lydy鄰namic廣,sca競lable曲,ope弊nand賄inno遭vativ欣emov棋ement膏syst陵em.O串vert已ime,漿chang肺esin攻the閣capit魄alst幻ructu味rewi韻llch嬸ange攤thec擁apita婦lstr煉uctur而eof晶enter尸prise帽smus艷tfoc擾uson字the雪coord旦inati興onof乘move閉ment,扯int要hech石anges青ins賤elect水ivity豈,as戶imple怖m(xù)ath肥emati膝calm饅odel呼based鏟ons失tatic詠tot拍hebe斬stca她pital崗stru擇cture存isd巧erive驟dis萍ofno返prac懂tical腔sign附ifica駕nce.星Fort菜hese徒reaso吉ns,s喊imply軟find左the筐best拳capit壓alst陽ructu兇reth粱eory楚isfu臭tile翼tosp淚eako迷fno市pract折ical攔signi紹fican素ce.F陪orth辦ecur膚rent茄situa斷tion就ofCh完inese悅ente逝rpris揭esto異seek刑the份best遮range炎ofc鼻apita釣lstr張uctur糟eto命find叫theb燕estc鬧apita的lstr訓(xùn)uctur繁etha溝nthe銅poin祥tof族more先pract憤ical顧signi搏fican怒ce.T姜heca斜pital籠stru偵cture喝ofC廳hines折eent全erpri挖sesa床remo劈stly缺irrat況ional式and設(shè)diffi愉cult佳tosh價ow,t太heref衫ore,芳toes桃tabli訓(xùn)shea公rly-w皮arnin愛gmod攏elis跪simi獸lart貢othe冒fina禾ncial揪eval運uatio聞nof動capit纖alst陵ructu歲remo泡delt待odet陰ermin霜ethe峽opti喬malc市apita暮lstr歷uctur穿efor蟻the稈inter縱vala排ndev息aluat堪ethe分capi裙tals磁truct今ureo槽fChi春nese停enter圖prise駛sis綠parti地cular崖lyim論porta吊ntsi盜tuati表on.M粒odel是ofth唱eWes片tcan鷹lear貍nfro櫻mfin糊ancia延lthe恐oryo宿fcap致ital寫struc烤ture醫(yī)theor批ythe品resu券ltso誼fthe搬stud姿y.Af怖tert臭heWe母stern語theo許ryof筍capi奏tals老truct傭ured牲eterm棋inant成sof格capit子alst誘ructu數(shù)reon半ala后rgen第umber救ofs項tudie柱s,is捏gene院rally皂beli勇eved分that階thef郵ollow薄ingn推inef膊actor盟sdet滾ermin彈ethe刃form唉ation光ofc優(yōu)orpor頃atec烤apita法lstr倘uctur因e:th妙einc蒙omet朗axra梢te;b貫ynon要-tax繭liabi只litie緊s;th象eval建ueof兆the唐pledg得edas掘sets;肯grow僻th;p號roper總ties;罩Liye效type另s;En籍terpr困ises嶄cale;懶vola昆tilit姨y;pr吩ofita環(huán)bilit承y.Wh蒙ichw頌ecan技comb島ineo醋urco疊untry勺'sre冷ality期,the魂deci頂sion義toid睛entif嗎ythe輕capi三tals靠truct票ureo注fChi賓nese可enter近prise圍sto咐estab莫lish筐thef起ormat瞇ionf笨actor更ofc改apita泄lstr租uctur黨eof趕Chine席seen唐terpr域ises貧evalu頸ation徐mode先l.It掌shou地ldbe魔note襪dtha剩tthe儲capi怪tal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