國際碳金融交易存在的問題與發(fā)展前景

關(guān)于國際碳金融市場第一頁，共七十二頁。

碳金融市場，是溫室氣體排放權(quán)交易以及與之相關(guān)的各種金融活動(dòng)和交易的總稱。由于二氧化碳在其中占絕對(duì)地位而得名。這一市場既包括排放權(quán)交易市場，也包括那些開發(fā)可產(chǎn)生額外排放權(quán)（各種減排單位）的項(xiàng)目的交易，以及與排放權(quán)相關(guān)的各種衍生產(chǎn)品交易。第二頁，共七十二頁。

該市場的產(chǎn)生主要受溫室氣體國際減派減排共機(jī)公約（京都議定書）的推動(dòng)。自2005年《京都議定書》正式生效以來，該市場進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期，交易規(guī)模逐年成倍增長。大量資本的介入，在推動(dòng)碳金融市場快速發(fā)展的同時(shí)，也促進(jìn)了新技術(shù)的開發(fā)與應(yīng)用，對(duì)環(huán)保和氣候控制產(chǎn)生了積極作用。第三頁，共七十二頁。

一、碳金融市場的源起為了應(yīng)對(duì)全球氣候便暖的威脅，1992年6月，150多個(gè)國家制定了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，設(shè)定2050年全球溫室氣體排放減少50%的目標(biāo)，1997年有關(guān)國家通過了《京都協(xié)議書》，成為具體的實(shí)施綱領(lǐng)。規(guī)定到2012年，歐盟削減8%，美國削減7%，日本和加拿大削減6%。第四頁，共七十二頁。

《京都議定書》規(guī)定了三種機(jī)制，即聯(lián)合實(shí)施機(jī)制、國際排放權(quán)交易和清潔發(fā)展交易機(jī)制。這三種市場機(jī)制，使溫室氣體減排量成為可以交易的無形商品，為碳金融的市場發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。第五頁，共七十二頁。

二、國際碳金融交易的市場體系（一）市場結(jié)構(gòu)碳金融市場可以分為基于配額的市場和基于項(xiàng)目的市場?；谂漕~的市場原理為限量-交易，即由管理者制定總的排放配額，并在參與者之間進(jìn)行分配參與者根據(jù)自身的需要進(jìn)行配額的買賣。第六頁，共七十二頁?；陧?xiàng)目的市場原理為基準(zhǔn)-交易。在這類交易下，低于基準(zhǔn)排放水平的項(xiàng)目或碳吸收項(xiàng)目，在經(jīng)過認(rèn)證后可獲得減排單位。受排放配額限制的國家或企業(yè)，可以通過購買這種減排單位來調(diào)整其所面臨的排放約束，這類交易主要涉及到具體項(xiàng)目的開發(fā)。第七頁，共七十二頁。

這兩類市場為排放權(quán)交易提供了最基本的框架，以此為基礎(chǔ)，相關(guān)的原生產(chǎn)品（碳排放權(quán)）和衍生產(chǎn)品交易也隨著發(fā)展起來?；谂漕~的市場具有排放權(quán)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)功能。配額交易市場決定著碳排放權(quán)的價(jià)值。配額多少以及懲罰力度的大小，影響著碳排放權(quán)價(jià)值的高低。第八頁，共七十二頁。

配額交易創(chuàng)造了碳排放權(quán)的交易價(jià)格當(dāng)這種交易價(jià)格高于各種減排單位的價(jià)格時(shí)，配額交易市場的參與者就會(huì)愿意在二級(jí)市場上購入已發(fā)行的減排單位來交易，進(jìn)行套利或滿足監(jiān)管需要。第九頁，共七十二頁。

這種差價(jià)越大，投資者的收益空間越大，對(duì)各種減排單位的需求量也會(huì)增加，從而會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)新技術(shù)項(xiàng)目的開發(fā)和應(yīng)用。第十頁，共七十二頁。（二）市場參與者國際碳金融市場的參與者分為供給者、最終使用者和中介等三大類，涉及到受排放約束的企業(yè)和國家、減排項(xiàng)目的開發(fā)者、咨詢機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)。第十一頁，共七十二頁。

排放權(quán)的最終使用者是那些面臨排放約束的企業(yè)或國家，他們根據(jù)需要，來購買排放權(quán)配額或減排單位，以確保達(dá)到監(jiān)管要求，避免遭到處罰。

第十二頁，共七十二頁。

最終使用者對(duì)減排單位的需求，推動(dòng)了項(xiàng)目交易市場的發(fā)展。

項(xiàng)目開發(fā)者進(jìn)行減排項(xiàng)目的開發(fā)；各種投資基金尋求機(jī)會(huì)，或購買原始排放單位，或直接投資某個(gè)具體項(xiàng)目。第十三頁，共七十二頁。

技術(shù)開發(fā)或轉(zhuǎn)讓者專門從事減排技術(shù)的研究，向項(xiàng)目開發(fā)商提供可達(dá)到減排目標(biāo)的技術(shù)；金融機(jī)構(gòu)通過運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具來為項(xiàng)目融資，或?qū)_項(xiàng)目所涉及的風(fēng)險(xiǎn)；第十四頁，共七十二頁。

監(jiān)管者負(fù)責(zé)制定減排單位的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)和程序，并對(duì)所申報(bào)的項(xiàng)目審核；中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)項(xiàng)目申報(bào)，對(duì)項(xiàng)目實(shí)際排放情況進(jìn)行定期核實(shí)。第十五頁，共七十二頁。已發(fā)放的減排單位可以進(jìn)入二級(jí)市場上交易。在二級(jí)市場里，商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理者、保險(xiǎn)公司扮演者重要角色，如促進(jìn)市場流動(dòng)性的提高，提供結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品來滿足最終使用者的風(fēng)險(xiǎn)管理要求；通過對(duì)遠(yuǎn)期減排單位提供擔(dān)保（信用增級(jí)）來降低最終使用者可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，等第。第十六頁，共七十二頁。

三、交易工具1、排放權(quán)產(chǎn)品：以噸二氧化碳當(dāng)量為單位，基本上都是遠(yuǎn)期和期權(quán)交易。2、衍生產(chǎn)品，主要包括：1）應(yīng)收碳排放權(quán)的貨幣化。2）碳排放權(quán)交付保證。3）套利交易工具。4）保險(xiǎn)/擔(dān)保。5）與碳排放權(quán)掛鉤的債券。第十七頁，共七十二頁。三、碳交易市場的發(fā)展現(xiàn)狀（一）、基于配額的市場：在所有基于配額的市場中，歐洲交易排放體系占絕對(duì)地位。2008年，該體系交易總量為919億美圓。占配額交易市場比重達(dá)到99%，占全球交易總量比重73%左右。但從成交量上看，是目前最重要的碳金融市場，其價(jià)格和成交量是國際碳金融交易的重要指標(biāo)。第十八頁，共七十二頁。（二）基于項(xiàng)目的市場原始CDM市場該市場交易的對(duì)象為PrimaryCERs，簡稱pCERs）交易額為65億美元，占全部基于項(xiàng)目的交易的90%，發(fā)生于發(fā)達(dá)國家之間的JI項(xiàng)目交易金額為2.9億美元，此外，自愿市場的項(xiàng)目交易金額為3.97億美元。第十九頁，共七十二頁。從供需結(jié)構(gòu)上看，歐洲是主要的需求方，這主要是與歐盟的嚴(yán)格配額管理有關(guān)，在2008年的成交額中，歐洲購買者所占據(jù)的市場份額超過了80%，其中90%是由私人部門購買。第二十頁，共七十二頁。

在原始的CDM市場的賣方，中國占絕對(duì)的比重。在2002-2008年期間，中國占所有簽約CDM交易額的66%。而在2008年中，中國的市場份額占到了84%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其它發(fā)展中國家。第二十一頁，共七十二頁。四、國際碳金融交易存在的問題（一）市場分割目前國際碳交易絕對(duì)多數(shù)集中于國家或區(qū)域內(nèi)部（如歐盟），統(tǒng)一的國際市場尚未形成，從事碳金融交易的市場多種多樣，既有場外交易機(jī)制也有眾多的交易所，也有由政府管制產(chǎn)生的市場，還有參加者志愿形成的市場。第二十二頁，共七十二頁。

這些市場大都以國家和地區(qū)為基礎(chǔ)發(fā)展起來的，而不同國家或地區(qū)在相關(guān)制度安排上存在著很大的差異。第二十三頁，共七十二頁。

比如，排放配額的制定及分配方式，受管制的行業(yè)的規(guī)定，是否接受減排單位、如何認(rèn)定減排單位經(jīng)及交易機(jī)制等等，導(dǎo)致不同市場之間難以進(jìn)行直接的跨市場交易，形成了國際碳金融市場高度分割的現(xiàn)狀。第二十四頁，共七十二頁。（二）政策風(fēng)險(xiǎn)

首先，國際公約的延續(xù)性問題產(chǎn)生了市場未來發(fā)展的最大不確定性?！毒┒甲h定書》在2008年正式實(shí)施能在一定程度上改善國際碳金融高度分割的現(xiàn)狀。第二十五頁，共七十二頁。

但是，《京都議定書》的實(shí)施期僅涵蓋2008-2012年，各國對(duì)其有關(guān)規(guī)定仍存有廣泛爭議。目前所制定的各項(xiàng)制度，在2012年之后是否會(huì)延續(xù)還尚示可知，這種不確定性，對(duì)形成統(tǒng)一的國際碳金融市場產(chǎn)生了最大的不利影響。第二十六頁，共七十二頁。

其次，減排認(rèn)證的相關(guān)政策風(fēng)險(xiǎn)可能阻礙市場的發(fā)展。在原始減排單位的交易中，交付風(fēng)險(xiǎn)（即減排項(xiàng)目無法獲得預(yù)期的核證減排單位）是最主要的風(fēng)險(xiǎn)。第二十七頁，共七十二頁。（三）交易成本巨大

在目前的國際碳金融市場中，尤其是基于項(xiàng)目的市場中，較高的交易成本也對(duì)市場發(fā)展產(chǎn)生了不利的影響，其中也包括信息不對(duì)稱導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。第二十八頁，共七十二頁。

基于項(xiàng)目涉及到跨國的項(xiàng)目的報(bào)批和技術(shù)認(rèn)證問題，為此監(jiān)管部門要求指定運(yùn)營機(jī)構(gòu)，來負(fù)責(zé)項(xiàng)目的注冊(cè)和實(shí)際排放量的核實(shí)，所涉及的費(fèi)用較為高昂。第二十九頁，共七十二頁。

此外，由于目前缺乏對(duì)中介機(jī)構(gòu)（即DOE）的監(jiān)管，有些中介機(jī)構(gòu)在材料準(zhǔn)備和核查中存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，甚至提供虛假信息。所有這些，都無形中加大了市場交易成本，不利于項(xiàng)目市場的發(fā)展。第三十頁，共七十二頁。五、國際碳金融交易的發(fā)展前景

總體上看，國際共識(shí)的形成以及國際合作的強(qiáng)化，將會(huì)有助于掃清國際碳金融市場發(fā)展的障礙，對(duì)其進(jìn)一步快速發(fā)展以及新技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用起到關(guān)鍵性的作用。第三十一頁，共七十二頁。不過，也應(yīng)當(dāng)看到的是，在國際合作的層面上，由于各國的利益訴求不同，在一些關(guān)鍵問題上可能會(huì)存在分岐。第三十二頁，共七十二頁。

比如，是否需要對(duì)發(fā)展中國家的碳排放進(jìn)行限制？如何確定各國的排放目標(biāo)？如何設(shè)定統(tǒng)一的監(jiān)管制度？諸如此類的問題，很難會(huì)在短期內(nèi)得出結(jié)果，國家間的爭執(zhí)在所難免。第三十三頁，共七十二頁。不過，盡管如此，這些分岐的存在并不足以改變?nèi)蚝献鞯内厔?，國際碳金融交易或許將很快進(jìn)入新的發(fā)展階段。第三十四頁，共七十二頁。第三十五頁，共七十二頁。第三十六頁，共七十二頁。第三十七頁，共七十二頁。第三十八頁，共七十二頁。第三十九頁，共七十二頁。第四十頁，共七十二頁。第四十一頁，共七十二頁。2．相對(duì)通貨膨脹率相對(duì)通貨膨脹率持續(xù)較高的國家，表示其貨幣的國內(nèi)價(jià)值的持續(xù)下降速度相對(duì)較快，其匯率也將隨之下降。通貨膨脹->匯率下降第四十二頁，共七十二頁。3．相對(duì)利率當(dāng)利率較高時(shí)，使用本國貨幣資金的成本上升，使外匯市場上的本國貨幣的供應(yīng)相對(duì)減少；外幣供應(yīng)相對(duì)增加。這樣，從兩個(gè)方面結(jié)合起來考慮，利率的上升將推動(dòng)本國貨幣匯率的上升。利率上升->匯率上升第四十三頁，共七十二頁。4．總需求與總供給簡單地說，當(dāng)總需求增長快于總供給時(shí)，本國貨幣匯率一般呈下降趨勢。進(jìn)口增長->外幣上升->本幣下降.第四十四頁，共七十二頁。5．預(yù)期心理預(yù)期通常是以捕捉剛剛出現(xiàn)的某些信號(hào)來進(jìn)行的。因此，有意地或無意地發(fā)出一些與之相對(duì)沖的信號(hào)，有時(shí)可以改變心理預(yù)期的方向。第四十五頁，共七十二頁。6．財(cái)政赤字財(cái)政赤字往往導(dǎo)致貨幣供應(yīng)增加和需求增加，因此，赤字的增加將導(dǎo)致本國貨幣匯率的下降。財(cái)政赤字->匯率下降第四十六頁，共七十二頁。

7．國際儲(chǔ)備儲(chǔ)備增加能加強(qiáng)外匯市場對(duì)本國貨幣的信心，有助于本國貨幣匯率的上升。反之，儲(chǔ)備下降則會(huì)引誘本國貨幣匯率下降。儲(chǔ)備增加->匯率上升第四十七頁，共七十二頁。三匯率決定學(xué)說1.購買力平價(jià)說基本思想：貨幣的價(jià)值在于其購買力，因此不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比，也就是說，匯率與各國的價(jià)格水平之間具有緊密的聯(lián)系第四十八頁，共七十二頁。一價(jià)定律一價(jià)定律：如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的。pi=e×pi*e為直接標(biāo)價(jià)的匯率

購買力平價(jià)的基本形式:絕對(duì)購買力平價(jià)和相對(duì)購買力平價(jià).第四十九頁，共七十二頁。絕對(duì)購買力平價(jià)絕對(duì)購買力的前提條件包括：1、對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品,一價(jià)定律成立；2、在兩國物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品的權(quán)重相等。一般形式：e=p/p*它意味著匯率取決于以不同貨幣權(quán)衡的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購買力之比。第五十頁，共七十二頁。相對(duì)購買力平價(jià)一般形式：△e=△p/△p*它意味著匯率的升降是由兩國的通脹率的差異決定的。如果本國通脹率超過外國，本幣將貶值。與絕對(duì)購買力平價(jià)相比，相對(duì)購買力平價(jià)更具有應(yīng)用價(jià)值，因?yàn)樗荛_了前者過于脫離實(shí)際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更易于得到。第五十一頁，共七十二頁。購買力平價(jià)的結(jié)論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。在購買力平價(jià)中,貨幣的供應(yīng)量越多,單位貨幣的購買能力越低.由于匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象,所以名義匯率在剔除貨幣因素后的實(shí)際匯率是始終不變的.購買力平價(jià)決定中長期內(nèi)均衡匯率,或者其本身就是中長期均衡匯率第五十二頁，共七十二頁。對(duì)購買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)1.

在所有的匯率理論中,購買力平價(jià)是最有影響的.被廣泛運(yùn)用于對(duì)匯率水平的分析和政策研究中.是理解全部匯率理論的出發(fā)點(diǎn).2.購買力平價(jià)并不是一個(gè)完整的匯率決定理論.如:是匯率決定價(jià)格,還是價(jià)格決定匯率;再如:一價(jià)定律是否成立,一直都是有爭議的.3.購買力平價(jià)論的理論意義在于開辟了貨幣數(shù)量論之先河,匯率作為一國貨幣的對(duì)外價(jià)格,要受到各種貨幣流通因素的影響,同時(shí)也對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)作出反映.第五十三頁，共七十二頁。利率平價(jià)說基本思想：國際資金流動(dòng)的發(fā)展使匯率與金融市場上的價(jià)格—利率之間也存在著密切關(guān)系.從金融市場角度分析匯率與利率的關(guān)系,就是利率的平價(jià)說.利率平價(jià)說分為套補(bǔ)的利率平價(jià)說和非套補(bǔ)的利率平價(jià)說第五十四頁，共七十二頁。套補(bǔ)的利率平價(jià)說Ρ=i－i*

經(jīng)濟(jì)含義：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。如果本國利率高于外國利率，則遠(yuǎn)期匯率必將升水，這意味著本幣在遠(yuǎn)期將貶值，反之，則升值。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于均衡狀態(tài)。第五十五頁，共七十二頁。套補(bǔ)的利率平價(jià)具有很高的實(shí)踐價(jià)值,被作為指導(dǎo)公式廣泛地運(yùn)用于交易中,在外匯交易中各大銀行基本上就是根據(jù)各國間的利率差異來確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額.第五十六頁，共七十二頁。非套補(bǔ)的利率平價(jià)說

Eρ=i－i*Eρ表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率。上式的經(jīng)濟(jì)含義是，預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率差。在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值。第五十七頁，共七十二頁。對(duì)利率平價(jià)說的評(píng)價(jià)利率平價(jià)說從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場上匯率的形成機(jī)制。利率平價(jià)說不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，它只是描述了匯率和利率之間相互作用的關(guān)系。與其他匯率理論相互補(bǔ)充.利率平價(jià)說具有特別的實(shí)踐價(jià)值.由于利率的變動(dòng)非常迅速,直接影響匯率,成為央行調(diào)節(jié)外匯市場的有效途徑.第五十八頁，共七十二頁。國際收支說匯率是貨幣在外匯市場上的價(jià)格，外匯市場上供需流量的變動(dòng)對(duì)它有直接影響，因此國際收支狀況與匯率之間存在著密切關(guān)系。其實(shí)質(zhì)為：匯率是由外匯市場上的供求關(guān)系決定的，而外匯供求是由國際收支引起的。第五十九頁，共七十二頁。國際收支各變量對(duì)匯率的影響第一、國民收入的變動(dòng)。收入增加,外幣需求上升,本幣貶值。第二、價(jià)格水平的變動(dòng)。價(jià)格上升，本幣貶值。第三、利率的變動(dòng)。本國利率上升，本幣升值。第四、對(duì)未來匯率預(yù)期的變動(dòng)。第六十頁，共七十二頁。

對(duì)國際收支說的評(píng)價(jià)：指出了匯率與國際收支之間存在的密切關(guān)系，有利于全面分析短期內(nèi)匯率的變動(dòng)和決定。也不能被視為完整的匯率決定理論，是關(guān)于匯率決定的流量理論。第六十一頁，共七十二頁。第三節(jié)匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一、貶值與國際貿(mào)易交換條件匯率下降，稱為貿(mào)易條件惡化，它表示由于進(jìn)出口相對(duì)價(jià)格的不利變動(dòng)，使相同數(shù)量的出口只能換回較少數(shù)量的進(jìn)口，這意味著實(shí)際資源的損失。第六十二頁，共七十二頁。

二、貶值和物價(jià)水平傳統(tǒng)理論認(rèn)為，貨幣貶值可以提高進(jìn)口商品的國內(nèi)價(jià)格、降低出口產(chǎn)品的國外價(jià)格。但是，在實(shí)踐中，貶值不一定真能達(dá)到上述的理想結(jié)果。因?yàn)椋H值通過貨幣工資機(jī)制、生產(chǎn)成本機(jī)制、貨幣供應(yīng)機(jī)制和收入機(jī)制，有可能導(dǎo)致國內(nèi)工資和物價(jià)水平的循環(huán)上升，并最終抵消它所可能帶來的全部好處。第六十三頁，共七十二頁。第一，從貨幣工資機(jī)制來講進(jìn)口物價(jià)的上升會(huì)推動(dòng)生活費(fèi)用的上漲，從而導(dǎo)致工資收入者要求更高的名義工資。更高的名義工資又會(huì)推動(dòng)貨幣生產(chǎn)成本和生活費(fèi)用的上升。如此循環(huán)不已，最終使出口商品和進(jìn)口替代品乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一般物價(jià)水平上升，抵消貨幣貶值可能帶來的好處。第六十四頁，共七十二頁。第二，從生產(chǎn)成本機(jī)制來講當(dāng)進(jìn)口商品構(gòu)成出口產(chǎn)品的重要組成部分時(shí)，貶值會(huì)直接導(dǎo)致出口商品價(jià)格的上升，并可能最終惡化本國的貿(mào)易收支第六十五頁，共七十二頁。第三，從貨幣供應(yīng)機(jī)制來講貶值后，由于貨幣工資機(jī)制和生產(chǎn)成本機(jī)制的作用，貨幣供應(yīng)量可能增加。另外，在外匯市場上，貶值后政府在結(jié)匯方面將被迫支出更多的本國貨幣，也會(huì)導(dǎo)致本國貨幣供應(yīng)的增加第六十六頁，共七十二頁。第四，從收入機(jī)制來講如果因?yàn)閲鴥?nèi)對(duì)進(jìn)口商品的需求彈性較低、從而匯率下降不能減少進(jìn)口總量(或減少的總量不足以抵消價(jià)格的上升)，外國對(duì)本國出口產(chǎn)品的需求彈性較低、從而匯率貶值不能增加本國出口總量(或增加的總量不足以抵消價(jià)格的下降)，本國的收入就會(huì)減少，支出就會(huì)增加，導(dǎo)致貿(mào)易收支惡化和物價(jià)水平上漲。第六十七頁，共七十二頁。

三、貶值與總需求