西方貨幣金融理論

西方貨幣金融理論

主講人：楊勝剛博士金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師2004年10月西方貨幣金融理論第一頁，共四十九頁。§11.1第一次世界大戰(zhàn)后試圖恢復(fù)金本位制的研究

國際貨幣體系的主要內(nèi)容包括匯率制度的確定、各國貨幣的兌換比率和國際結(jié)算原則的確定、國際儲備資產(chǎn)的確定以及黃金、外匯是否自由流動與轉(zhuǎn)移的安排等。

第11章國際貨幣體系理論2004年10月西方貨幣金融理論第二頁，共四十九頁。一個健全的國際貨幣體系必須具備以下三個條件：匯率確定的基礎(chǔ)要穩(wěn)定，匯率波動的幅度不宜過大；國際儲備要適度，過多容易引起世界性的通貨膨脹，太少可能出現(xiàn)國際清償能力的不足；要有一個統(tǒng)一的機構(gòu)來協(xié)調(diào)國際收支的不平衡。在國際收支調(diào)節(jié)方面，國際貨幣體系要做到兩點：全部調(diào)節(jié)損失最??；各國公平合理地承擔(dān)調(diào)節(jié)的責(zé)任。一般說來，一個穩(wěn)定的國際貨幣體系應(yīng)更多地依賴國際管理下的儲備資產(chǎn)，并且最好不要局限于一國或少數(shù)幾國的通貨。2004年10月西方貨幣金融理論第三頁，共四十九頁。歷史上最早的國際貨幣體系是國際金本位制。1880~1914年，西方各主要資本主義國家實行的是典型的國際金本位制——國際金鑄幣本位制。在國際金本位制下，實行固定匯率制，各國的內(nèi)外均衡目標(biāo)可以在政府不對經(jīng)濟進(jìn)行干預(yù)的條件下，通過經(jīng)濟的自動調(diào)節(jié)機制而實現(xiàn)。

2004年10月西方貨幣金融理論第四頁，共四十九頁。1922年，在意大利熱那亞城召開了國際金融會議(GenoaConference)，該次會議的主題是如何恢復(fù)國際金本位制，實現(xiàn)黃金再貨幣化，以防止因黃金存量不足而引起世界經(jīng)濟緊縮。在討論重建有生命力的貨幣體系問題時，金匯兌本位制被認(rèn)為是可行的方式，各國決定采用。

2004年10月西方貨幣金融理論第五頁，共四十九頁。金匯兌本位制的主要內(nèi)容是：(1)各國紙幣仍然規(guī)定含金量，代替黃金執(zhí)行支付和清算職能，黃金依然是國際貨幣體系的基礎(chǔ)；(2)本國貨幣與黃金掛鉤或通過另一種同黃金掛鉤的貨幣(主要是指英鎊、美元、法國法郎)與黃金間接掛鉤，即與黃金保持直接或間接的固定比價。各國國內(nèi)不再流通金幣，以國家發(fā)行的銀行券當(dāng)作本位幣流通；

2004年10月西方貨幣金融理論第六頁，共四十九頁。(3)銀行券只能購買外匯，這些外匯可在國外兌換黃金；(4)本國貨幣同另一金本位國家的貨幣保持固定的比價，并在該國存放大量外匯或黃金作為平準(zhǔn)基金，以便隨時出售外匯來穩(wěn)定外匯行市；(5)主要金融中心維持其通貨同黃金外匯(即可兌換黃金的通貨)的可兌換性，黃金只有在最后關(guān)頭才能充當(dāng)支付手段，以維持匯率的穩(wěn)定。2004年10月西方貨幣金融理論第七頁，共四十九頁。

“英鎊區(qū)”(StedingArea)英國于1931年組成英鎊集團，1939年9月又進(jìn)一步組成具有法律約束力的國際貨幣集團，即“英鎊區(qū)”(StedingArea)，它包括英國、英聯(lián)邦國家以及與英國經(jīng)濟聯(lián)系密切的國家。它規(guī)定各成員國貨幣對英鎊保持固定比價，可以自由兌換，區(qū)內(nèi)資金流動不受限制，貿(mào)易、信貸等一律用英鎊結(jié)算，成員國所得黃金、外匯要賣給英國，集中在“黃金美元總庫”作為共同儲備。這就形成一種英鎊匯兌本位的運行機制。2004年10月西方貨幣金融理論第八頁，共四十九頁。

“美元區(qū)”(DollarArea)美國于1933年放棄金本位后建立了美元集團，1939年這個貨幣集團發(fā)展成為“美元區(qū)”(DollarArea)，參加的有美國及其屬地、加拿大、菲律賓、利比里亞以及中南美一些國家。它是一個比較松散的非正式組織，它只規(guī)定區(qū)內(nèi)各國貨幣盯住美元，貿(mào)易和非貿(mào)易結(jié)算均以美元結(jié)算，各國黃金外匯大部分存放在美國，一般不實行外匯管制。2004年10月西方貨幣金融理論第九頁，共四十九頁。

“三國貨幣協(xié)定”(TripartiteAgreement)為了恢復(fù)國際貨幣秩序，英美法三國進(jìn)行了一系列的協(xié)商和談判，于1936年9月達(dá)成所謂“三國貨幣協(xié)定”(TripartiteAgreement)，這個協(xié)定不提金本位與固定比價，也沒有談協(xié)調(diào)各國政策的正式機制，三國只是同意盡力維持協(xié)定成立時的匯價，減少匯率的波動，共同合作以保持貨幣關(guān)系的穩(wěn)定。2004年10月西方貨幣金融理論第十頁，共四十九頁。

三國黃金協(xié)定同年10月又簽訂了三國相互間自由兌換黃金的“三國黃金協(xié)定”。根據(jù)規(guī)定，匯率逐日商定，三國外匯穩(wěn)定基金協(xié)同干預(yù)市場，并決定買賣某一共同的通貨，每天用黃金進(jìn)行結(jié)算。2004年10月西方貨幣金融理論第十一頁，共四十九頁?！?1.2布雷頓森林體系下的國際貨幣體系研究11.2.1布雷頓森林體系的建立1944年7月，在美國新罕布什爾州的布雷頓森林召開了有44國參加的國際貨幣金融會議。在會議召開期間，與會44國代表進(jìn)行了激烈的辯論，辯論的核心最后集中在重建國際貨幣體系的兩個方案上：是采用“凱恩斯計劃”呢，還是采用“懷特計劃”？

2004年10月西方貨幣金融理論第十二頁，共四十九頁。

1．“懷特計劃”“懷特計劃”建議設(shè)立一個國際貨幣穩(wěn)定基金，資金總額為50億美元，由各會員國用黃金、本國貨幣和政府債券繳納，認(rèn)繳份額取決于各國的黃金外匯儲備、國民收入和國際收支差額的變化等因素，根據(jù)各國繳納份額的多少決定各國的投票權(quán)?；鸾M織發(fā)行一種國際貨幣名為“尤尼他”(Unita)，作為計算單位，其含金量為1371/7格令，相當(dāng)于10美元。“尤尼他”可以兌換黃金，也可以在會員之間相互轉(zhuǎn)移。2004年10月西方貨幣金融理論第十三頁，共四十九頁。

2．“凱恩斯計劃”“凱恩斯計劃”極力主張減低黃金在國際結(jié)算中的作用而采取更靈活的國際貨幣體系，主張采取透支原則，設(shè)立一個叫做“國際清算同盟”(InternationalClearingUnion)的世界性中央銀行，由該銀行發(fā)行一種以一定量黃金表示的國際貨幣“班柯”(Bancor)，作為清算單位。“班柯”等同于黃金，各國可以用黃金換取“班柯”，但不得以“班柯”換取黃金。會員國的貨幣直接同“班柯”聯(lián)系，并允許會員國調(diào)整匯率。2004年10月西方貨幣金融理論第十四頁，共四十九頁。各國在“國際清算同盟”中所承擔(dān)的份額，以戰(zhàn)前三年進(jìn)出口貿(mào)易的平均數(shù)計算，會員國并不需要繳納黃金或現(xiàn)款，而只需在清算機構(gòu)中開設(shè)往來賬戶，通過“班柯”存款賬戶的轉(zhuǎn)賬來清算各國官方的債權(quán)債務(wù)。2004年10月西方貨幣金融理論第十五頁，共四十九頁?！皯烟赜媱潯焙汀皠P恩斯計劃”的主要目標(biāo)都是穩(wěn)定戰(zhàn)后各國貨幣的匯價，促進(jìn)國際貿(mào)易的發(fā)展，但在實現(xiàn)這個目標(biāo)的原則和方法上存在著嚴(yán)重的分歧。前者強調(diào)黃金權(quán)勢，后者強調(diào)貿(mào)易權(quán)勢；前者主張較大的匯率穩(wěn)定性，用“尤尼他”作為國際貨幣，主張回到某種形式的金本位，而后者則希望增加匯率變動的靈活性，主張用“班柯”作為國際貨幣(實際上班柯和尤尼他都未被采用，而是以美元作為國際貨幣)，采取多邊清算制，不主張回到金本位。2004年10月西方貨幣金融理論第十六頁，共四十九頁。

(二)布雷頓森林體系的建立由于美國在政治上和經(jīng)濟上的實力大大超過英國，英國被迫放棄“凱恩斯計劃”而接受美國的方案，美國也對英國做了一些讓步。會議最后通過了《國際貨幣基金協(xié)定》和《國際復(fù)興開發(fā)銀行協(xié)定》，總稱《布雷頓森林協(xié)定》，從而建立起布雷頓森林體系。

2004年10月西方貨幣金融理論第十七頁，共四十九頁。11.2.2布雷頓森林體系的內(nèi)容及對其運行政策效果的評價

(一)布雷頓森林體系的基本內(nèi)容1．建立了一個永久性的國際金融機構(gòu)，即國際貨幣基金組織(IMF)，對貨幣事項進(jìn)行國際磋商，旨在促進(jìn)國際貨幣合作。2．建立以黃金一美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯率制。3．取消對經(jīng)常賬戶交易的外匯管制，但是對國際資本流動進(jìn)行限制。4．制定了稀缺貨幣條款(scarce-currencyclause)。當(dāng)一國國際收支持續(xù)盈余，并且該國貨幣在IMF的庫存下降到其份額的75％以下時，IMF可將該國貨幣宣稱為“稀缺貨幣”。2004年10月西方貨幣金融理論第十八頁，共四十九頁。

(二)布雷頓森林體系的政策效果第一，布雷頓森林體系是國際貨幣合作的產(chǎn)物。第二，由于布雷頓森林體系是以黃金為基礎(chǔ)，黃金仍然發(fā)揮世界貨幣的作用。第三，布雷頓森林體系實行固定匯率制，匯率的波動受到嚴(yán)格限制、約束，所以，匯率得到相對穩(wěn)定，因而為國際貿(mào)易和國際投資提供了極大的便利，使戰(zhàn)后國際貿(mào)易和國際投資的增長大大超過從前。2004年10月西方貨幣金融理論第十九頁，共四十九頁。11.2.3布雷頓森林體系的崩潰

(一)對布雷頓森林體系的批評一種批評意見認(rèn)為，單靠IMF來調(diào)節(jié)國際貨幣體系，難以維持國際貨幣穩(wěn)定。另一種批評意見認(rèn)為，布雷頓森林體系過于保守，應(yīng)該徹底地拋棄黃金的影響，實行“黃金非貨幣化”。2004年10月西方貨幣金融理論第二十頁，共四十九頁。

特里芬難題美國耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家特里芬。他認(rèn)為：布雷頓森林體系下美國與其他國家的外部均衡目標(biāo)是完全不同的。美國的外部均衡目標(biāo)體現(xiàn)為保證美元與黃金之間的固定比價和可自由兌換，這就要求美國控制美元向境外輸出。而其他國家的外部均衡目標(biāo)體現(xiàn)為盡可能地積累美元儲備，這就要求美元大量向境外輸出。顯然，這兩者之間是完全矛盾的，這種矛盾使得美元處于一種進(jìn)退兩難的狀況中。美元的這種兩難，稱為“特里芬難題”。2004年10月西方貨幣金融理論第二十一頁，共四十九頁。

(二)三次美元危機及其拯救1．第一次美元危機及其拯救。第一次比較大規(guī)模的美元危機是1960年爆發(fā)的。為了維持外匯市場的穩(wěn)定，措施主要有：穩(wěn)定黃金價格的協(xié)定；《巴塞爾協(xié)定》；建立黃金總庫；簽訂互惠信貸協(xié)定；簽訂借款總安排等。2004年10月西方貨幣金融理論第二十二頁，共四十九頁。1961年11月，以美國為首的西方十國在巴黎成立了“十國集團”(GroupofTen)，達(dá)成“借款總安排”，規(guī)定十國出資總額為60億美元，在一定條件下貸給基金組織，以應(yīng)付成員國可能發(fā)生的貨幣危機。2004年10月西方貨幣金融理論第二十三頁，共四十九頁。

2．第二次美元危機及其拯救?；鸾M織于1969年創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)(SpecialDrawingRights，SDRs)，又稱“紙黃金”，作為對美元的一種補充，以重整國際貨幣秩序。在基金組織范圍內(nèi)，特別提款權(quán)和黃金、美元共同作為國際儲備貨幣，遇到國際收支逆差時可以用來代替黃金進(jìn)行結(jié)算，它是人類歷史上首次由國際協(xié)調(diào)和國際紀(jì)律而產(chǎn)生的一種國際信用儲備資產(chǎn)。2004年10月西方貨幣金融理論第二十四頁，共四十九頁。3．第三次美元危機及其拯救。1971年12月18日在華盛頓史密森學(xué)會大廈舉行的國際金融會議上，達(dá)成了《史密森協(xié)議》(SmithsonianAgreement)。該協(xié)定要求恢復(fù)國際貨幣安排的穩(wěn)定，制定新的中心匯率，把匯率波動的幅度由原來的上下1％擴大到2.25％。這個協(xié)定雖然勉強維持了布雷頓森林體系的固定匯率，但它破壞了布雷頓森林體系的基本原則，它是以美元為中心的布雷頓森林體系瓦解的重要里程碑。2004年10月西方貨幣金融理論第二十五頁，共四十九頁。11.2.4布雷頓森林體系時期的各種貨幣改革方案

(一)恢復(fù)金本位制(二)徹底改革基金組織，把它變成中央銀行(三)建立“混合儲備單位”(CompositeReserveUnit)(四)擴大金匯兌本位制2004年10月西方貨幣金融理論第二十六頁，共四十九頁?！?1.3牙買加體系下的國際貨幣體系研究11.3.1牙買加體系的形成1976年4月底經(jīng)IMF理事會通過決議，就浮動匯率體系提出原則性的安排，后經(jīng)60%以上會員國和總投票權(quán)的85%多數(shù)票通過，從1978年4月1日起生效，于是國際貨幣體系進(jìn)入了一個新的階段——牙買加體系，貨幣改革告一段落。2004年10月西方貨幣金融理論第二十七頁，共四十九頁。牙買加體系的核心內(nèi)容包括：一是將業(yè)已形成的浮動匯率和其他浮動匯率制度合法化，IMF對匯率政策進(jìn)行監(jiān)督，并且盡量縮小匯率波動幅度；二是黃金非貨幣化；三是國際儲備資產(chǎn)多元化，并建議以SDR作為主要儲備資產(chǎn)；四是國際收支調(diào)節(jié)形式多樣化，主要通過匯率機制、利率機制、IMF的干預(yù)和貸款活動來調(diào)節(jié)國際收支失衡。2004年10月西方貨幣金融理論第二十八頁，共四十九頁。11.3.2牙買加體系評述牙買加體系是一種“沒有體系”(non-system)的體系。牙買加體系的核心是浮動匯率制。從牙買加體系實際運行情況來看，自廣泛實行浮動匯率以來，外匯市場情況良好，沒有對外匯實行大規(guī)模的限制，金融管制有不斷放松的趨勢。2004年10月西方貨幣金融理論第二十九頁，共四十九頁。11.3.3牙買加體系下的國際貨幣體系改革方案

(一)勃蘭特委員會報告1977年12月，聯(lián)合國成立了“國際發(fā)展問題獨立委員會”，簡稱“勃蘭特委員會”(BrandtCommittee)，該委員會于1980年春發(fā)表了名為《爭取世界的生存——發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟關(guān)系研究》的專門報告?！秷蟾妗穼?974年20國委員會的《改革大綱》所提出的建議給予充分的肯定，并在此基礎(chǔ)上提出了“走向一種新的國際貨幣秩序”的國際貨幣體系改革的建議。2004年10月西方貨幣金融理論第三十頁，共四十九頁。1．關(guān)于匯率體制。2．關(guān)于儲備制度。3．關(guān)于國際收支的調(diào)節(jié)。2004年10月西方貨幣金融理論第三十一頁，共四十九頁。

(二)《阿魯沙倡議》1980年，在坦桑尼亞的阿魯沙召開的“關(guān)于國際貨幣體系與國際新秩序的南北會議”，提出了《阿魯沙倡議》(ArushaInitiative)。《阿魯沙倡議》要求在國際貨幣事務(wù)的管理中實行民主和普遍的原則；創(chuàng)立一種國際貨幣單位用作國際交換的工具和主要儲備；設(shè)立世界中央銀行，并發(fā)行國際貨幣；改善基金組織的貸款設(shè)施、貸款條件和決策機構(gòu)，限制基金組織的不適當(dāng)權(quán)利。2004年10月西方貨幣金融理論第三十二頁，共四十九頁。

(三)24國集團公報1984年9月，24國集團在《藍(lán)皮書計劃》的基礎(chǔ)上完成了《24國集團公報》，要求對現(xiàn)行的國際貨幣體系進(jìn)行改革。該公報的內(nèi)容包括：改革當(dāng)前的浮動匯率制，對主要貨幣的匯價規(guī)定一個目標(biāo)范圍；加強國際貨幣基金組織對主要工業(yè)國家貨幣政策的監(jiān)督，以支持世界經(jīng)濟尤其是發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長，促進(jìn)對稱的協(xié)調(diào)過程；國際貨幣基金組織特別提款權(quán)的分配應(yīng)同發(fā)展中國家對資金的需要相聯(lián)系，放寬對發(fā)展中國家的貸款條件，增加發(fā)展中國家在基金組織的投票權(quán)；重新安排發(fā)展中國家的債務(wù)等。

2004年10月西方貨幣金融理論第三十三頁，共四十九頁。

(四)庫珀的“單一通貨制”(thesinglecurrencyregime)哈佛大學(xué)教授庫珀，1984年在其《國際貨幣體系》一書中提出在2010年實行單一通貨制的建議。他認(rèn)為：今后國際貨幣體系改革的方向是逐步在世界范圍內(nèi)建立起一個貨幣體系，實行統(tǒng)一的貨幣政策，并建立一個統(tǒng)一的獨立的貨幣發(fā)行銀行。2004年10月西方貨幣金融理論第三十四頁，共四十九頁。庫珀認(rèn)為，單一通貨制具體可分兩步走：第一步，先在主要工業(yè)國家實行匯率目標(biāo)區(qū)；第二步，在2010年前后實行由美國、日本和歐洲共同體三方組成的單一貨幣制度，其他國家如果愿意并承擔(dān)責(zé)任，可以自愿參加，形成包括世界各國在內(nèi)的單一貨幣制度。

2004年10月西方貨幣金融理論第三十五頁，共四十九頁。

(五)建立集中的國際信用儲備制度特里芬教授在《2000年的國際貨幣制度》一文中提出了這一設(shè)想。他認(rèn)為，國際貨幣體系改革的基本出路在于建立起超國家的國際信用儲備制度，并在此基礎(chǔ)上創(chuàng)立國際儲備貨幣。2004年10月西方貨幣金融理論第三十六頁，共四十九頁。

(六)設(shè)立匯率目標(biāo)區(qū)1983年，美國學(xué)者約翰·威廉姆森和伯格斯坦(Bergsten)共同提出設(shè)立匯率目標(biāo)區(qū)，使實際匯率對基本匯率的偏離幅度不超過10％的建議。此后，他們又不斷完整、補充，并提出了匯率目標(biāo)區(qū)的行動計劃。所謂匯率目標(biāo)區(qū)(targetzone)是指有關(guān)國家的貨幣當(dāng)局選擇一組可調(diào)整的基本參考匯率，制定出一個圍繞其上下波動的幅度并加以維持。2004年10月西方貨幣金融理論第三十七頁，共四十九頁。§11.490年代以來國際貨幣體系的研究11.4.1現(xiàn)行國際貨幣體系存在的矛盾日益突出

(一)現(xiàn)行國際貨幣體系所遵循的基本原則與金融全球化的現(xiàn)實不相稱(二)現(xiàn)行貨幣體系的匯率制度安排與金融全球化的矛盾也越來越尖銳(三)現(xiàn)行國際貨幣體系缺乏一種國際最終貸款者的功胎(四)金融全球化使IMF的職能發(fā)生異化(五)浮動匯率制下信用本位儲備貨幣體系的內(nèi)在脆弱性不斷暴露2004年10月西方貨幣金融理論第三十八頁，共四十九頁。11.4.2歐元的出現(xiàn)對現(xiàn)行國際貨幣體系的影響

(一)最適度貨幣區(qū)理論1．蒙代爾的要素流動性分析。2．麥金農(nóng)等人的發(fā)展與完善。

3．一國是否加入貨幣區(qū)的決策——GG—LL模型。

2004年10月西方貨幣金融理論第三十九頁，共四十九頁。(1)一國是否加入最優(yōu)貨幣區(qū)的決定分析。

2004年10月西方貨幣金融理論第四十頁，共四十九頁。(2)一國環(huán)境變動對是否加入貨幣區(qū)的影響。2004年10月西方貨幣金融理論第四十一頁，共四十九頁。

(二)歐元的出現(xiàn)對現(xiàn)行國際貨幣體系的影響1．對國際儲備體系的影響。2．挑戰(zhàn)目前的所謂“無體系(nonsystem)”，為世界貨幣的發(fā)展起到示范作用。2004年10月西方貨幣金融理論第四十二頁，共四十九頁。11.4.3近年來國際貨幣體系改革的主要觀點(一)在目前體系上的調(diào)整派(二)回歸布雷頓森林體系派(三)反全球化派2004年10月西方貨幣金融理論第四十三頁，共四十九頁。11.4.4國際貨幣體系改革的方案與設(shè)想(一)建立單一世界貨幣及世界中央銀行(二)恢復(fù)金本位制(三)建立匯率目標(biāo)區(qū)制度2004年10月西方貨幣金融理論第四十四頁，共四十九頁。