金融市場(chǎng)學(xué)第二講第二章、第三章

2012上學(xué)期金融市場(chǎng)學(xué)第二講第二章金融市場(chǎng)的參與者第三章金融市場(chǎng)的交易工具（上）第一頁，共七十頁。網(wǎng)上資料QQ群號(hào)：216074939群名：2012輔修金融市場(chǎng)學(xué)，加群請(qǐng)注明“金融市場(chǎng)學(xué)”發(fā)布時(shí)間：每周周四之前發(fā)布周日課件補(bǔ)充資料不定期發(fā)布考試資料于復(fù)習(xí)周之前發(fā)布第二頁，共七十頁。新的課程安排進(jìn)度為每周一章半，完成所有課程需要7周。最后1周為復(fù)習(xí)周。除去可能停課的周次，剩余的課時(shí)可能用來講金融市場(chǎng)投資。第三頁，共七十頁。第二章：金融市場(chǎng)的參與者概論部分按照基本性質(zhì)分類金融市場(chǎng)主體：指買家和賣家金融市場(chǎng)媒體：又稱金融市場(chǎng)莊家，作為第三方并向買賣雙方提供信息和服務(wù)，促進(jìn)交易快速完成。二者有融合的趨勢(shì)，是金融混業(yè)化的一部分。第四頁，共七十頁。金融市場(chǎng)主體：可以分為自然人和法人，也可以分為資金供給者和資金需求者?？梢允且粋€(gè)時(shí)期的資金供給者，也可以轉(zhuǎn)換為另一時(shí)期的資金需求者。純粹的市場(chǎng)交易者（市場(chǎng)主體）一般有政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、家庭和外國(guó)投資者（開放市場(chǎng)當(dāng)中）。金融市場(chǎng)主體的交易動(dòng)力：一是社會(huì)上同時(shí)存在著資金的盈余者和短缺者；二是雙方對(duì)資金收益或者回報(bào)的追求。對(duì)于資金供給者，資金可以獲取比閑置更高的收益；對(duì)于需求者，從金融市場(chǎng)上獲取的資金，其收益高于使用成本便有利可圖。（2011年債券市場(chǎng)低迷時(shí)，借入貸款買入債券）這就促進(jìn)了整個(gè)社會(huì)的資金流通，提高了資金配置效率，促進(jìn)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第五頁，共七十頁。金融市場(chǎng)媒體：分為金融市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人和金融市場(chǎng)組織。前者著眼于媒體的職能，后者看重媒體的存在形態(tài)和活動(dòng)方式。各種媒體之間的界限日趨模糊，媒體和主體之間的界限也趨于模糊。第六頁，共七十頁。第一節(jié)五大主體企業(yè)、家庭、政府、機(jī)構(gòu)和外國(guó)投資者是金融市場(chǎng)上的主要資金供給者和資金需求者，是市場(chǎng)交易的主體。第七頁，共七十頁。一、企業(yè)企業(yè)是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中心，金融市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，金融市場(chǎng)上最主要的主體。法律上企業(yè)的三種形態(tài)：獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)是傳統(tǒng)的企業(yè)形式，所有人一般對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。適合小規(guī)模企業(yè)。公司是現(xiàn)代企業(yè)形式，是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，所有者僅以投入公司的資產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。這使得高風(fēng)險(xiǎn)投資更為普遍，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新和社會(huì)發(fā)展。另外公司制度可以使得公司的所有權(quán)和管理權(quán)相分離。適合中大規(guī)模企業(yè)。公司制度的優(yōu)點(diǎn)：商品經(jīng)濟(jì)所帶來的社會(huì)化大生產(chǎn)要求資本集中化，而資本的所有權(quán)相對(duì)分散。公司制度有利于將分散的資本聯(lián)合起來，集中管理和運(yùn)營(yíng)，應(yīng)對(duì)這一矛盾。所有人只承擔(dān)有限責(zé)任，而且可以通過轉(zhuǎn)讓所有權(quán)（比如賣出上市公司的股份）來變現(xiàn)資產(chǎn)、回避風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)換投資標(biāo)的、避免管理層代理成本等等。在金融市場(chǎng)上，股份有限公司發(fā)行權(quán)益性金融工具，比如股票；有限責(zé)任公司發(fā)行債務(wù)性金融工具，比如債券，以及準(zhǔn)權(quán)益性金融工具，來達(dá)成資本的聯(lián)合與集中。上市公司皆為股份制公司。第八頁，共七十頁。

企業(yè)是金融市場(chǎng)上最主要的資金需求者。通過集合社會(huì)閑置資金加以利用，企業(yè)可以提高凈資產(chǎn)回報(bào)率和利潤(rùn)增長(zhǎng)速度。例1：債權(quán)性融資自有資產(chǎn)100萬，回報(bào)率20%。則凈資產(chǎn)回報(bào)率20%。借入100萬，資金成本10%。則總資產(chǎn)200萬。請(qǐng)計(jì)算融資后股東及債權(quán)人的回報(bào)。第九頁，共七十頁。凈資產(chǎn)回報(bào)率為：（200萬*20%-100萬*10%）/100萬=30%作為結(jié)果，股東的回報(bào)得到了提升，債權(quán)人也得到了回報(bào)。第十頁，共七十頁。例2：股權(quán)性融資上市公司每股凈資產(chǎn)10元，流通股1000股。股價(jià)為20元，市凈率為2。公司現(xiàn)有凈資產(chǎn)回報(bào)率為20%?，F(xiàn)有一個(gè)潛在的新項(xiàng)目，預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率亦為20%。因新項(xiàng)目缺乏資金，增發(fā)新股1000股，募資20000元。假設(shè)原有股東的持股成本等于每股凈資產(chǎn)，請(qǐng)計(jì)算融資后原有股東的投資回報(bào)率和新股東的投資回報(bào)率。第十一頁，共七十頁。作為結(jié)果：每股凈資產(chǎn)增加為15元。在凈資產(chǎn)回報(bào)率保持在20%水平的前提下，原股東的收益增加了50%。新股東以20元買入的股票，每股凈資產(chǎn)為15元，凈資產(chǎn)回報(bào)率20%，則新股東的投資回報(bào)為（15元*20%）/20元=15%，也高于社會(huì)平均資產(chǎn)回報(bào)率。（無法準(zhǔn)確計(jì)算，大約在6-8%之間）第十二頁，共七十頁。企業(yè)融資行為的結(jié)果：主觀上促進(jìn)了企業(yè)自身的發(fā)展?？陀^上為投資者（資金供應(yīng)者）帶來了投資回報(bào)，促進(jìn)了整個(gè)社會(huì)資金配置效率提高以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展。企業(yè)融資目的：第一是支撐自身發(fā)展；第二是調(diào)節(jié)自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能代表風(fēng)險(xiǎn)過大。過低的資產(chǎn)負(fù)債率說明經(jīng)營(yíng)過于保守，凈資產(chǎn)收益率未能最大化。但少數(shù)最優(yōu)秀的企業(yè)確無融資需要，包括增長(zhǎng)停滯型和凈資產(chǎn)收益率超高型（張?jiān)?，茅臺(tái)）。后者為最優(yōu)秀的投資標(biāo)的之一。第十三頁，共七十頁。企業(yè)的融資方式股權(quán)融資：發(fā)新股。不需償還，但在成熟市場(chǎng)，股權(quán)融資是最昂貴的融資方式。因?yàn)檫@意味著將企業(yè)的部分所有權(quán)和未來收益權(quán)永久性轉(zhuǎn)讓。但在中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)，上市公司的興盛周期可能較短，管理層和大股東回報(bào)中小股東的意愿不強(qiáng)，因此對(duì)此可能不太看重。如果永不分紅，“募股所得即為利潤(rùn)”。債券融資：需要負(fù)擔(dān)利息成本，有一定償還風(fēng)險(xiǎn)?；旌闲匀谫Y：可轉(zhuǎn)債，靈活性較強(qiáng)，但條款一般對(duì)于上市公司有利。第十四頁，共七十頁。二、政府政府也是金融市場(chǎng)上主要的資金需求者之一。發(fā)行國(guó)債和地方政府債（在中國(guó)還有名為企業(yè)債、實(shí)質(zhì)為地方政府債的債券，比如城投債，由國(guó)資的城市建設(shè)公司發(fā)行）是其主要籌資手段，目的主要是為了滿足支出需要（比如建設(shè)公共工程）以及彌補(bǔ)財(cái)政赤字。政府的鑄幣權(quán)：政府可以通過向中央銀行透支和增發(fā)貨幣的方式來滿足開支需要，但是這樣會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。這就是所謂的通貨膨脹稅。過高的通脹將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生非常不利的影響，故此政府一般是二者并行，通過鑄幣滿足部分需求，通過發(fā)債滿足另一部分。發(fā)債不必增加貨幣流通量。第十五頁，共七十頁。案例分析2008經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美國(guó)通用汽車公司面臨破產(chǎn)重組。美國(guó)政府收購(gòu)了該公司50%以上的股份，接管了通用。那么，作為政府擁有絕對(duì)控制權(quán)的國(guó)有企業(yè)，在金融市場(chǎng)上的主體角色，算是企業(yè)還是政府？第十六頁，共七十頁。答案是：企業(yè)國(guó)有企業(yè)所有權(quán)雖然歸政府，但它是以企業(yè)的身份參與金融市場(chǎng)，其市場(chǎng)行為是企業(yè)行為，目的是利潤(rùn)最大化。政府直接參與金融市場(chǎng)，是政府行為，它是一個(gè)行政主體，其目的不是盈利，而是統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、進(jìn)行宏觀調(diào)控。當(dāng)然，在市場(chǎng)化不充分的環(huán)境下，會(huì)有政企不分的情況。第十七頁，共七十頁。政府的雙重身份：即使市場(chǎng)主體，又是監(jiān)管者。國(guó)債，尤其是短期國(guó)庫券，既是政府實(shí)施財(cái)政政策（財(cái)政收入與支出）的重要手段，也是貨幣政策的重要手段。中央銀行通過買賣國(guó)庫券來調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量，財(cái)政部門通過發(fā)行國(guó)庫券引導(dǎo)貨幣資金結(jié)構(gòu)。各國(guó)政府聯(lián)合起來參與和調(diào)控國(guó)際金融市場(chǎng)第十八頁，共七十頁。三、家庭是最為主要的資金供給者，當(dāng)然也階段性的成為資金需求者，比如供房貸款等等。家庭儲(chǔ)蓄，是一國(guó)金融市場(chǎng)最根本的資金來源之一。盡管家庭直接持有金融資產(chǎn)（直接投資）的比例越來越低，但是間接持有（間接投資）的比例越來越高。比如購(gòu)買保險(xiǎn)、購(gòu)買共同基金、購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品，等等。家庭儲(chǔ)蓄占家庭可支配收入的百分比，成為家庭或者個(gè)人儲(chǔ)蓄率。一國(guó)的儲(chǔ)蓄率越高，潛在的資金供給便越大，投資潛力便越大，有利于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但過高的儲(chǔ)蓄率將會(huì)抑制消費(fèi)，拖累經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高固定投資投資階段過去之后。中國(guó)正處于高投資階段的后期。儲(chǔ)蓄率過低會(huì)造成嚴(yán)重的債務(wù)問題，包括國(guó)債、地方政府債務(wù)和家庭債務(wù)。比如美國(guó)、希臘、西班牙的債務(wù)危機(jī)。家庭部門正是因?yàn)橥顿Y的分散性和多樣化特征，才使得金融市場(chǎng)具有了廣泛的參與性和聚集長(zhǎng)期資金的功能，才使金融市場(chǎng)的功能淋漓盡致的發(fā)揮。第十九頁，共七十頁。家庭部門因其投資動(dòng)機(jī)的多元化而使得活動(dòng)領(lǐng)域極其廣泛。不同的動(dòng)機(jī)帶來不同的目的，主要有：獲取相對(duì)穩(wěn)定的投資收益實(shí)現(xiàn)資本增值保持資產(chǎn)的流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)投資品種多元化參與企業(yè)的管理與決策第二十頁，共七十頁。四、機(jī)構(gòu)投資者是指以自有資金或者從分散的公眾手中籌集的資金專門進(jìn)行有價(jià)證券投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)。在西方國(guó)家，主要有證券公司、投資公司、保險(xiǎn)公司、福利基金、養(yǎng)老基金、金融財(cái)團(tuán)等。國(guó)內(nèi)主要是證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)、投資基金（貨幣市場(chǎng)基金，債券市場(chǎng)基金，股票市場(chǎng)基金，一級(jí)市場(chǎng)基金，混合型基金）、保險(xiǎn)公司。主要買賣政府、企業(yè)債券和公司股票有著特定的投資范圍（比如商業(yè)銀行不能投資股票，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司投資股票的比例有嚴(yán)格限制），受法律、章程和習(xí)慣制約。20世紀(jì)70年代以來，出現(xiàn)了證券投資機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。機(jī)構(gòu)占市場(chǎng)份額由30%上升到70%，成為主要的交易主體、是影響價(jià)格、穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量。第二十一頁，共七十頁。機(jī)構(gòu)投資者的特點(diǎn)：投資管理專業(yè)化、投資結(jié)構(gòu)組合化、投資行為規(guī)范化。簡(jiǎn)單的，機(jī)構(gòu)可以為受資金、技能和時(shí)間制約而無法有效管理自有資金的小額投資者提供規(guī)模優(yōu)勢(shì)和專業(yè)服務(wù)。第二十二頁，共七十頁。1、保險(xiǎn)公司主要分為人壽保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)。人壽保險(xiǎn)承保投保人的死亡、傷殘和老年保險(xiǎn)，投保人定期繳納保費(fèi)，兼有儲(chǔ)蓄銀行性質(zhì)，是一種特殊形式的儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)。規(guī)模相對(duì)較大。財(cái)產(chǎn)與災(zāi)害保險(xiǎn)，期限較短，保費(fèi)不退還。壽險(xiǎn)由分散在眾多的個(gè)體上，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，賠償金額相對(duì)確定。但精算失誤也可能帶來問題。精算應(yīng)該在保守的前提下進(jìn)行，但激烈的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使得精算趨于激進(jìn)從而給出更有競(jìng)爭(zhēng)力的低保費(fèi)。財(cái)險(xiǎn)只知道最大損失金額會(huì)是多少。風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，尤其是大額的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)性質(zhì)：出售保單，收入保險(xiǎn)費(fèi)，購(gòu)入不同類型的有價(jià)證券（整體較為穩(wěn)?。?。在整個(gè)證券市場(chǎng)占比較大。第二十三頁，共七十頁。2、信托投資公司也稱投資公司或者投資基金。通過出售股份或者發(fā)行債券籌資，買入證券。為中小投資者達(dá)成多元化、專業(yè)化。貨幣市場(chǎng)基金興起于近20年。證券投資基金已經(jīng)成為我國(guó)金融市場(chǎng)重要主體。共同基金的投資收益不繳納所得稅，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)要交。福利基金和養(yǎng)老基金也是其中的一份子。一般不納稅，投資策略相對(duì)保守。第二十四頁，共七十頁。五、外國(guó)投資者符合一國(guó)金融市場(chǎng)法律法規(guī)要求、可以合法進(jìn)入投資的外國(guó)政府、企業(yè)、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等等?？梢愿蠓秶奈召Y金，為一國(guó)金融市場(chǎng)注入活力、提高效率。但會(huì)對(duì)一國(guó)主權(quán)和金融安全造成沖擊，并可能增加金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。（比如大規(guī)模的進(jìn)入和退出）美國(guó)、香港的金融市場(chǎng)相對(duì)開放。中國(guó)居民可以繞道進(jìn)入。但中國(guó)金融市場(chǎng)相對(duì)封閉，僅有少數(shù)投資者準(zhǔn)入（QFII）。另外B股可以允許外國(guó)投資者進(jìn)入。第二十五頁，共七十頁。第二節(jié)金融市場(chǎng)的參與者之二——商業(yè)銀行商業(yè)銀行主要從事存貸款業(yè)務(wù)，以盈利為目的。隨金融體系的發(fā)展和金融混業(yè)化趨勢(shì)，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍越來越廣泛。主要包括中間業(yè)務(wù)（代收水電費(fèi)，網(wǎng)購(gòu)，證券資產(chǎn)托管…包羅萬象）和投資業(yè)務(wù)。其主要資金來源為存款，但也包括同業(yè)資產(chǎn)、托管資金等等。主要投向?yàn)橘J款，也包括同業(yè)和證券投資。中國(guó)的銀行暫時(shí)不能投資股票，但可以投資債券。商業(yè)銀行的投資活動(dòng)受政府部門和法律法規(guī)較為嚴(yán)厲的監(jiān)控，安全性置于盈利性之上。西方商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)兩大趨勢(shì)：金融工具組合化；銀行存款業(yè)務(wù)證券化。第二十六頁，共七十頁。商業(yè)銀行市場(chǎng)活動(dòng)范圍：商業(yè)銀行同時(shí)是資金供給者和需求者，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)活動(dòng)。（1）參與票據(jù)市場(chǎng)活動(dòng)：通過商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)成為貨幣市場(chǎng)主體，同時(shí)還向央行再貼現(xiàn)。增強(qiáng)了金融市場(chǎng)流動(dòng)性，成為中央銀行貨幣政策的傳遞者。（2）同業(yè)拆借市場(chǎng)主體：一般直接拆入拆出，也有經(jīng)過中介（3）參與證券市場(chǎng)活動(dòng)：發(fā)行和交易，以及擔(dān)保第二十七頁，共七十頁。第三節(jié)：經(jīng)紀(jì)人一、經(jīng)紀(jì)人及其主要業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單地說，經(jīng)紀(jì)人就是“中間人”，撮合買賣雙方成交并收取傭金的商人或者商號(hào)。經(jīng)紀(jì)人需要相當(dāng)?shù)膶I(yè)知識(shí)，熟悉市場(chǎng)和市場(chǎng)參與者。第二十八頁，共七十頁。二、貨幣市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人貨幣市場(chǎng)交易中介貨幣市場(chǎng)具有短期性、廣泛性特征，不局限于某一具體場(chǎng)所，是一個(gè)超越柜臺(tái)的、通過經(jīng)紀(jì)人的市場(chǎng)。貨幣中間商：為同業(yè)拆借市場(chǎng)服務(wù)。包括專門從事貨幣頭寸交易的自由經(jīng)紀(jì)人，另一些是專門的機(jī)構(gòu)和商號(hào)。票據(jù)經(jīng)紀(jì)人：專營(yíng)票據(jù)買賣，有專收傭金者，也有兼做自營(yíng)買賣者。短期證券經(jīng)紀(jì)人：也兼有經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)的特點(diǎn)。第二十九頁，共七十頁。貨幣經(jīng)紀(jì)人的獲利途徑及功能作用：收取傭金和賺取差價(jià)，但是又各有差別。貨幣中間商只收取傭金。雖然對(duì)于同業(yè)拆借市場(chǎng)并非必不可少，但是的確可以增加市場(chǎng)效率，拆借數(shù)額較大時(shí)，自行尋找交易對(duì)手的費(fèi)用往往高于經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用。票據(jù)經(jīng)紀(jì)人：代人買賣票據(jù)，收取傭金；又或者以較低的貼現(xiàn)率買入票據(jù)而以較高的貼現(xiàn)率賣出，獲取差價(jià)。短期證券經(jīng)紀(jì)人：以高于買價(jià)的價(jià)格賣出短期國(guó)庫券存貨，獲取差價(jià)；轉(zhuǎn)期，以一種到期日較晚的債券代替另一種債券，或者說是銷售新債券來贖回舊債券，也可以直接交換，一般是因?yàn)樾聜梢员扰f債券節(jié)省固定利息；以對(duì)未來的利率預(yù)期為基礎(chǔ)，變動(dòng)短期證券規(guī)模和平均償還期而增加收益。第三十頁，共七十頁。三、證券經(jīng)紀(jì)人在證券交易中提供中介服務(wù)的中間商。分為個(gè)人經(jīng)紀(jì)人、自由經(jīng)紀(jì)人和法人經(jīng)紀(jì)人。普通投資者并不需要、也不可能都進(jìn)入交易所進(jìn)行交易，因此多數(shù)交易需要通過經(jīng)紀(jì)人。沒有經(jīng)紀(jì)人，交易就很難順利而高效的進(jìn)行。很多國(guó)家（包括中國(guó)）只有在交易所（上證、深證，現(xiàn)在只有證券公司才能獲取席位，以前保險(xiǎn)公司可以直接交易，現(xiàn)在可以通過控股證券公司的方式進(jìn)行）獲得席位的個(gè)人或者法人才能直接進(jìn)入交易所交易，其它個(gè)人和法人投資者必須以它們?yōu)橹薪閬磉M(jìn)行交易。個(gè)人經(jīng)紀(jì)人和自由經(jīng)紀(jì)人需要經(jīng)過一定的專業(yè)訓(xùn)練，獲得相應(yīng)的資質(zhì)認(rèn)證（在國(guó)內(nèi)就是從業(yè)考試）。法人經(jīng)紀(jì)人一般由有一定資力的商業(yè)銀行、證券公司和信托公司充任。中國(guó)是證券公司。第三十一頁，共七十頁。1、委托代理關(guān)系：客戶委托經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。2、債權(quán)債務(wù)關(guān)系：保證金信用交易，使用杠桿；證券抵押借款。（融資融券、轉(zhuǎn)融通）3、信任關(guān)系：合作關(guān)系的基礎(chǔ)。經(jīng)紀(jì)人在委托代理關(guān)系中必須以客戶的利益為優(yōu)先考慮，不得將自身利益置于客戶利益至上。4、買賣關(guān)系：有些經(jīng)紀(jì)人比如特種經(jīng)紀(jì)人還兼做自營(yíng)業(yè)務(wù)，由此和客戶構(gòu)成買賣關(guān)系。不過后者附屬于前者，只有完成了委托代理任務(wù)才能做自營(yíng)業(yè)務(wù)。第三十二頁，共七十頁。證券經(jīng)紀(jì)人的類型（中國(guó)主要是1、4）1、傭金經(jīng)紀(jì)人：在交易所從事代理買賣，收取傭金2、居間經(jīng)紀(jì)人：接受傭金經(jīng)紀(jì)人委托，代理買賣有價(jià)證券，又稱交易廳經(jīng)紀(jì)人和兩元經(jīng)紀(jì)人。代替?zhèn)蚪鸾?jīng)紀(jì)人完成因委托過多或者其它原因一時(shí)不能完成的委托。居間經(jīng)紀(jì)人以個(gè)人名義在交易所獲得席位，故此又稱自由經(jīng)紀(jì)人。3、專家經(jīng)紀(jì)人：傭金經(jīng)紀(jì)人的經(jīng)紀(jì)人，兼有經(jīng)紀(jì)商和自營(yíng)商的特點(diǎn)，在盈利之外還負(fù)有維持市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定、維持交易正常進(jìn)行的責(zé)任。受到嚴(yán)格的監(jiān)管。4、證券自營(yíng)商：既為客戶從事證券買賣，也為自己從事證券買賣，以前者為優(yōu)先。5、零股經(jīng)紀(jì)人：專門經(jīng)營(yíng)不滿一個(gè)交易單位（100股）的零散交易的經(jīng)紀(jì)人。第三十三頁，共七十頁。四、證券承銷人又稱證券承銷商，以包銷或者代銷方式為發(fā)行人發(fā)行證券，是健全的證券發(fā)行市場(chǎng)必須的一環(huán)。也就是一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行者歐美各國(guó)主要為投資銀行，日本為證券公司，我國(guó)是證券公司和商業(yè)銀行。證券承銷：證券承銷人簽訂合同，按一定價(jià)格從發(fā)行人處買入全部證券，然后推銷。第三十四頁，共七十頁。五、外匯經(jīng)紀(jì)人外匯市場(chǎng)上促進(jìn)外匯交易成功的中介者，可以是個(gè)人也可以是機(jī)構(gòu)（經(jīng)紀(jì)行、經(jīng)紀(jì)公司）。前者實(shí)力有限，覆蓋范圍較??；后者實(shí)力強(qiáng)大。西方國(guó)家一般個(gè)人機(jī)構(gòu)不能直接進(jìn)行外匯交易，法律規(guī)定必須通過外匯經(jīng)紀(jì)人通過外匯經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易很多時(shí)候能夠節(jié)省成本，因?yàn)橥鈪R波動(dòng)頻繁，經(jīng)紀(jì)人比供需雙方更能實(shí)際的掌握行情波動(dòng)和供需信息。代理成本很多時(shí)候低于自行尋找交易對(duì)手的成本。第三十五頁，共七十頁。第四節(jié)：證券公司、投資銀行和商人銀行三者從事的業(yè)務(wù)大同小異，名稱的不同源于各自早期業(yè)務(wù)重點(diǎn)不同以及歷史習(xí)慣的不同。證券公司起源于日本，專門從事有價(jià)證券經(jīng)營(yíng)及相關(guān)活動(dòng)。最初為財(cái)閥所用，具有獨(dú)占性。后來發(fā)展為現(xiàn)代性的證券公司。投資銀行起源于美國(guó)，最初主要針對(duì)工商企業(yè)辦理投資和長(zhǎng)期信貸業(yè)務(wù)，后來專營(yíng)政府債券，過渡到買賣股票，到最后和商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。1933年以后，法律將商業(yè)銀行和投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行開始專營(yíng)證券業(yè)務(wù)并成為獨(dú)立證券承銷人。商人銀行起源于歐洲和英國(guó)，最初從事貿(mào)易中介，后來從事票據(jù)承兌，再后來金融業(yè)務(wù)重要性逐漸超越貿(mào)易中介，成為專門的商人銀行。中國(guó)對(duì)等的機(jī)構(gòu)為證券公司。以國(guó)資為主。第三十六頁，共七十頁。二、證券公司的職能1、充當(dāng)證券市場(chǎng)中介人2、充當(dāng)證券市場(chǎng)重要的投資人3、提高證券市場(chǎng)運(yùn)行效率第三十七頁，共七十頁。三、證券公司業(yè)務(wù)：1、承銷業(yè)務(wù)（投資銀行業(yè)務(wù)）提成2、代理買賣業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）傭金3、自營(yíng)業(yè)務(wù)（證券投資）價(jià)差與分紅4、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（代客理財(cái)）管理費(fèi)第三十八頁，共七十頁。四、證券公司設(shè)立的條件及管理規(guī)則1、美國(guó)的登記制：1964之后有資歷和資金要求，但只要符合要求基本都可以登記。2、日本的特許制：符合法律規(guī)定，獲得大藏省特許。銀行業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)在法律上分離，職能較多，同時(shí)擔(dān)負(fù)經(jīng)紀(jì)、承銷和證券商人。3、歐洲的混合制：銀行和證券混合，起源于銀行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)4、中國(guó)的審批制：類似于特許，要求非常嚴(yán)格，主要是大股東資質(zhì)和資本門檻。以國(guó)有資本為主體，尚未向民營(yíng)資本開放。歷史上問題頗多（萬國(guó)證券管金生，1995年3.27國(guó)債風(fēng)波，對(duì)手中經(jīng)開，盈利70億，萬國(guó)證券損失數(shù)十億，一日崩盤），不過現(xiàn)在改善不少。第三十九頁，共七十頁。第五節(jié)：保險(xiǎn)公司一、保險(xiǎn)公司的性質(zhì)與職能經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，由互助機(jī)構(gòu)而來，基本特征為互助性，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)社會(huì)穩(wěn)定和體現(xiàn)人類的終極關(guān)懷。起源于英國(guó)的火災(zāi)險(xiǎn)和海險(xiǎn)。二、主要業(yè)務(wù)：財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)和人身保險(xiǎn)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)：以財(cái)產(chǎn)和相關(guān)利益為保險(xiǎn)標(biāo)的，比如房屋、汽車等等。責(zé)任保險(xiǎn)：以被保險(xiǎn)的民事?lián)p害賠償責(zé)任為保險(xiǎn)標(biāo)的。比如產(chǎn)品質(zhì)量險(xiǎn)，生產(chǎn)商為自己的產(chǎn)品質(zhì)量投保，一旦因質(zhì)量問題遭到用戶索賠，即可以由保險(xiǎn)公司來承擔(dān)。第四十頁，共七十頁。人身保險(xiǎn)：以人的壽命、健康和身體為保險(xiǎn)標(biāo)的。包括人壽保險(xiǎn)（簡(jiǎn)稱壽險(xiǎn)，和產(chǎn)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)。生存給付和死亡賠付），健康保險(xiǎn)又稱疾病保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)。保證保險(xiǎn)：在信用借貸和銷售合同關(guān)系中，由于一方違約而造成經(jīng)濟(jì)損失的情況投保。再保險(xiǎn)：保險(xiǎn)公司為降低風(fēng)險(xiǎn)，和其它保險(xiǎn)公司簽訂再保險(xiǎn)條約，降低風(fēng)險(xiǎn)。（伯克希爾接的巨災(zāi)再保險(xiǎn)）第四十一頁，共七十頁。第六節(jié)：其它金融市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)一、其他金融機(jī)構(gòu)的特殊地位與作用重要的中介機(jī)構(gòu)，與金融市場(chǎng)共同作用，儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的主體。比如儲(chǔ)蓄賬戶屬于間接證券，銀行將其貸給企業(yè)獲得抵押契據(jù)，這就是直接證券。經(jīng)過金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)共同作用，資金從盈余單位轉(zhuǎn)移到短缺單位。一些金融機(jī)構(gòu)還是金融市場(chǎng)上資金的需求者或者供應(yīng)者。其他金融市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)為金融市場(chǎng)提供了多樣化的服務(wù)，是不可缺少的中間環(huán)節(jié)。第四十二頁，共七十頁。二、其他金融中介機(jī)構(gòu)的種類一類是金融中介機(jī)構(gòu)，如專業(yè)性銀行、信用合作社等。一類是比較純粹的中介機(jī)構(gòu)而非金融機(jī)構(gòu)，但不可或缺，如律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。具體分類：1、專業(yè)性銀行：儲(chǔ)蓄銀行（中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行）2、金融資產(chǎn)管理公司：華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)四家金融資產(chǎn)管理公司，接收四大行不良資產(chǎn)3、信用合作社：個(gè)人集資聯(lián)合而成，小型存貸機(jī)構(gòu)4、會(huì)計(jì)師事務(wù)所5、律師事務(wù)所6、投資顧問咨詢公司7、證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：除了國(guó)債，所有有價(jià)證券發(fā)行都需要經(jīng)過評(píng)級(jí)方可發(fā)行。第四十三頁，共七十頁。補(bǔ)充資料：銀行的層級(jí)中央銀行四大國(guó)有銀行（算上交行為五大），半行政化政策性銀行：國(guó)開行，農(nóng)開行全國(guó)性股份制商行：招行、興業(yè)、民生城市商行：南京、寧波地方性商業(yè)銀行：華融湘江銀行儲(chǔ)蓄銀行：郵政儲(chǔ)蓄銀行農(nóng)信社第四十四頁，共七十頁。第三章：金融市場(chǎng)的交易工具第四十五頁，共七十頁。第一節(jié)：之一——貨幣市場(chǎng)交易工具一、貨幣頭寸頭寸又名“頭襯”，指款項(xiàng)或資金額度。源自于舊中國(guó)商業(yè)和金融用語，通常指收支相抵之后的差額。收大于支為“多頭寸”，反之為“少頭寸”。貨幣頭寸又稱現(xiàn)金頭寸，指商業(yè)銀行每日收支相抵之后的資金不足或過剩的差額，是同業(yè)拆借市場(chǎng)的重要交易工具。存款準(zhǔn)備金率：20.5%。由于存貸款額度的不斷變動(dòng)，各商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率也會(huì)隨之波動(dòng)。超額準(zhǔn)備金可以拆出，不足可以拆進(jìn)。但拆進(jìn)拆出的目的不單純?yōu)榇?，還為盈利目的。比如興業(yè)銀行擅于同業(yè)業(yè)務(wù)，也即大量拆進(jìn)并利用同業(yè)資金。只要資金收益率大于成本，就值得拆入；對(duì)于拆出也是一樣。第四十六頁，共七十頁。貨幣頭寸作為交易工具的特點(diǎn)：本身就是一定的貨幣額，流動(dòng)性極強(qiáng)，交易達(dá)成、借款人即時(shí)可用。即使支票交易也需要一個(gè)營(yíng)業(yè)日才能使用。高利率時(shí)期，各金融機(jī)構(gòu)都愿意避開支票清算制度、而使用貨幣頭寸。貨幣頭寸的價(jià)格：雙方當(dāng)事人議定；通過貨幣經(jīng)紀(jì)人，公開競(jìng)價(jià)確定。貨幣市場(chǎng)資金供求狀況是拆借利率的主要決定因素，一般低于央行的的再貼現(xiàn)利率，否則銀行會(huì)拒絕向客戶辦理貼現(xiàn)，而且爭(zhēng)相向央行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)貸款（比拆入資金核算），導(dǎo)致市場(chǎng)混亂。當(dāng)然，在貨幣頭寸顯著供大于求時(shí)，拆借利率也可能低于市場(chǎng)利率。拆借利率是貨幣市場(chǎng)最敏感的晴雨表，是短期資金供求狀況最好的反應(yīng)。第四十七頁，共七十頁。Libor：倫敦銀行同業(yè)拆放利率。指歐洲貨幣市場(chǎng)上，銀行與銀行之間的一年期以下的短期資金借貸利率。LIBOR即是LondonInterbankOfferedRate的縮寫。第四十八頁，共七十頁。二、票據(jù)票據(jù)是出票人自己承諾或委托付款人，在指定日期或見票時(shí)，無條件支付一定金額并可流通轉(zhuǎn)讓的有價(jià)證券。是國(guó)際通用的信用和結(jié)算工具，體現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系并具有流動(dòng)性，是貨幣市場(chǎng)的交易工具。第四十九頁，共七十頁。票據(jù)的主要特征：1、以無條件支付一定金額為目的。出票人自己承諾支付或者委托付款人支付之時(shí)均不得附加任何條件。2、是一種無因債券證券。持票人行使票據(jù)權(quán)利之時(shí)不向債務(wù)人負(fù)證明責(zé)任。3、是一種設(shè)權(quán)證券。據(jù)有票據(jù)即可根據(jù)票面所載權(quán)利義務(wù)關(guān)系，向特定的票據(jù)債務(wù)人行使請(qǐng)求權(quán)。權(quán)利隨票據(jù)設(shè)立產(chǎn)生，票據(jù)轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)移。4、是一種可以流通轉(zhuǎn)讓的權(quán)利證書或流通證書。無記名票據(jù)無需背書轉(zhuǎn)讓，記名票據(jù)轉(zhuǎn)讓需要背書。5、是一種要式證券。根據(jù)法定方式做成方為有效。各種事項(xiàng)都有嚴(yán)格法律規(guī)定。6、是一種返還證券。持票人在請(qǐng)求支付票據(jù)金額時(shí)，必須將票據(jù)返還付款人。第五十頁，共七十頁。票據(jù)的分類：1、按信用關(guān)系分為匯票、本票和支票。2、按到期時(shí)間分為即期票據(jù)和定期票據(jù)。即期票據(jù)見票付款，定期票據(jù)到期付款。3、按發(fā)行人和付款人的不同分為商業(yè)票據(jù)和銀行票據(jù)。前者是因?yàn)樯唐方灰锥l(fā)生的票據(jù)；后者是銀行簽發(fā)并承擔(dān)付款義務(wù)的票據(jù)。第五十一頁，共七十頁。匯票：由出票人簽發(fā)，要求付款人按約定的付款期限，對(duì)指定的收款人無條件支付一定金額的票據(jù)。當(dāng)事人有三方：出票人、付款人和收款人。出票人對(duì)于付款人是債權(quán)人，對(duì)于收款人是債務(wù)人。一經(jīng)承兌，付款人成為主債務(wù)人，出票人成為從債務(wù)人。承兌前主債務(wù)人為出票人而非付款人。按簽發(fā)主體分為商業(yè)匯票和銀行匯票。前者一般用在商業(yè)往來。后者一般用于銀行向客戶收款后簽發(fā)，便于客戶在異地轉(zhuǎn)賬或者取現(xiàn)。按承兌人不同分為工商企業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。銀行匯票由銀行承兌，商業(yè)匯票也可以由銀行承兌。第五十二頁，共七十頁。按期限長(zhǎng)短分為即期匯票和遠(yuǎn)期匯票。按記名與否分為記名匯票和不記名匯票。不記名匯票任何人均可以持票要求兌現(xiàn)。在我國(guó)，商業(yè)匯票和銀行匯票一律記名。按簽發(fā)和支付地點(diǎn)不同，分為國(guó)內(nèi)匯票和國(guó)際匯票。前者是指簽發(fā)和支付均在一國(guó)范圍之內(nèi)；后者簽發(fā)和支付在不同國(guó)家。承兌是匯票獨(dú)有的票據(jù)行為，目的是確定付款人責(zé)任。承兌人在匯票上簽署“承兌”并簽字蓋章，便成為主債務(wù)人。如果承兌人到期未能付款，則由出票人承擔(dān)其責(zé)任。匯票的轉(zhuǎn)讓：匯票持票人在定期匯票未到期之前到銀行貼現(xiàn)，獲取現(xiàn)金，或者背書轉(zhuǎn)讓來償還債務(wù)或者支付購(gòu)買。第五十三頁，共七十頁。本票：出票人簽發(fā)，約定自己在指定日期無條件支付一定款項(xiàng)給收款人或者持票人的票據(jù)。只有出票人和收款人，沒有承兌人。也有即期本票和遠(yuǎn)期本票之分商業(yè)本票：企業(yè)或者個(gè)人簽發(fā)，主要用在同城范圍內(nèi)清償持票人自身債務(wù)，極少使用。銀行本票：銀行向客戶收款后開出，用于客戶在本城范圍內(nèi)轉(zhuǎn)賬或者體現(xiàn)。第五十四頁，共七十頁。支票：由出票人簽發(fā)，委托銀行于見票時(shí)無條件支付給收款人或者持票人的票據(jù)。當(dāng)事人有三方：出票人、收款人、付款人。付款人只能是銀行，可以視為“由銀行即期付款的匯票。”也有記名式支票和無記名式支票。前者只能付給指定人，轉(zhuǎn)讓必須有收款人背書。后者不記載收款人姓名或者商號(hào)，持票人可以直接取款，無需再支票上簽字蓋章。第五十五頁，共七十頁。匯票、本票和支票的異同比較：了解第五十六頁，共七十頁。三、國(guó)庫券政府短期債券的別稱，期限多在一年之內(nèi)，一般在國(guó)庫券市場(chǎng)交易。美國(guó)國(guó)庫券期限一般在3-6個(gè)月，主要用于彌補(bǔ)聯(lián)邦赤字。多采取貼水價(jià)格銷售，到期不支付利息。例子：面值1000元，900元銷售，1年到期，100元即為利息。具有一般國(guó)債的要素和特點(diǎn)。交易活躍，流通性極好；安全性極高，幾乎無違約風(fēng)險(xiǎn)，故此又稱“金邊債券”。一般為銀行所持有，企業(yè)個(gè)人持有不多。第五十七頁，共七十頁。四、可轉(zhuǎn)讓大額定期存單銀行向存款人出售的一種債務(wù)類金融工具。可以簡(jiǎn)單的理解為可轉(zhuǎn)讓的大額定期存款。我國(guó)大額定期存單并不可轉(zhuǎn)讓，因此也就不存在相關(guān)市場(chǎng)。第五十八頁，共七十頁。第二節(jié)：債券定義：債務(wù)人在籌集資金時(shí)，依照法律手續(xù)發(fā)行，向債權(quán)人承諾按約定利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金，從而明確債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。起源于歐洲中世紀(jì)后期，意大利熱亞那、威尼斯的城市，政府發(fā)行軍事公債籌集軍餉。但僅限于臨時(shí)性行為。19世紀(jì)以后，隨資本主義迅速發(fā)展，政府和企業(yè)的資金需求日益膨脹，債券才成為一種主要的籌資方式，債券市場(chǎng)才有了突破性發(fā)展。第五十九頁，共七十頁。債券和一般借貸憑證的異同：發(fā)行人就是債務(wù)人，投資者就是債權(quán)人。但債券是證券化的借貸憑證，有著標(biāo)準(zhǔn)化的格式和條款，并且可以在證券市場(chǎng)上公開流通。債券要素：1、面值。包括面值幣種和面值大小。中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行流通的債券一般以人民幣計(jì)價(jià)，面額（面值大小）100人民幣。2、利率。有固定利率和浮動(dòng)利率之分。前者不變，后者按照一定條件（比如CPI，比如按基準(zhǔn)利率加成）定期調(diào)整。3、償還期限。有長(zhǎng)有短，但基本是固定的，如非事先約定，一般不可更改。第六十頁，共七十頁。特點(diǎn)：1、表示一種債券，可據(jù)以收回本息。2、期限已經(jīng)約定，到期才能辦理清償。3、雖未到期，但可以在市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓，提前收回本息。4、因交易而有市場(chǎng)價(jià)格。理論上等于其面值，但實(shí)際上受供求關(guān)系和利率變化影響，常有偏離。5、相對(duì)股票，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)幅度較小，安全性較高。（波動(dòng)性是否等于風(fēng)險(xiǎn)？這是另一個(gè)需要思考的問題）第六十一頁，共七十頁。按照債券發(fā)行主體的不同，分為政府債券、公司債券和金融債券。1、政府債券。以政府為債務(wù)人，向社會(huì)公開發(fā)行或者定向募集的債券。又稱公債券或國(guó)債券。屬于本票性質(zhì)。國(guó)家財(cái)政部門直接發(fā)行的債券，所籌資金及還本付息均列入國(guó)家預(yù)算，為政府債券。地方政府發(fā)行的債券，所籌資金及還本付息均列入地方預(yù)算，稱為地方政府債券。這兩類一般無需擔(dān)保。第三類是政府所屬機(jī)構(gòu)發(fā)行并由政府部門擔(dān)保的債券，稱之為政府保證債券。也有短期、中期和長(zhǎng)期之分。期限的劃分并不絕對(duì)，但1年以下一般視為短期。美國(guó)的國(guó)庫券是一種短期國(guó)債。我國(guó)的短期國(guó)債一般不稱為國(guó)庫券，被稱為國(guó)庫券的是一種中期政府債券。中長(zhǎng)期公債在資本市場(chǎng)頗受歡迎，占交易量比重較大，流動(dòng)性好、安全性高，常被稱為金邊債券。地方政府債券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。但中國(guó)地方政府財(cái)政不同于發(fā)達(dá)國(guó)家，附屬而非獨(dú)立于中央政府。故此風(fēng)險(xiǎn)不大。中國(guó)地方政府不能獨(dú)立發(fā)債。企業(yè)債是變相的地方債。另外財(cái)政部可以代理發(fā)行。第六十二頁，共七十頁。公司債券：企業(yè)籌集資金的一種重要方式。屬于本票性質(zhì)，但又不同。本票期限較短，票面金額不大，不固定，無利息；公司債券屬長(zhǎng)期性質(zhì)，金額大而且固定，一般都有利息。作為一種承諾償還的債券，具有兩種特性。