經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)改善金融領(lǐng)域風(fēng)險猶存

原標(biāo)題：經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)改善金融領(lǐng)域風(fēng)險猶存工研金融觀察·2016年12月·國內(nèi)篇總策劃：周月秋中國工商銀行城市金融研究所所長課題組長：樊志剛中國工商銀行城市金融研究所資深專家鄒民生上海證券報第一頁，共六十五頁。首席編輯課題組成員：王小娥、朱妮、楊荇、劉新2016年11月，我國經(jīng)濟運行整體穩(wěn)中向好，多數(shù)指標(biāo)有所改善。從工業(yè)生產(chǎn)來看，11月工業(yè)增加值同比增長6.2%，比上月加快0.1個百分點。從投資來看，1-第二頁，共六十五頁。11月固定資產(chǎn)投資同比增長8.3%，增速和1-10月份持平。從社會消費品零售總額來看，11月份名義同比增長10.8%，比上月加快0.8個百分點，是今年單月的最高增速。從出口來看，以人民幣計價的出口由第三頁，共六十五頁。降轉(zhuǎn)升，11月份同比增長5.9%，上月是負(fù)增長3.4%。無論是從工業(yè)生產(chǎn)還是從“三駕馬車”的情況來看，經(jīng)濟增長總體呈穩(wěn)中向好態(tài)勢。金融領(lǐng)域方面，11月，按揭貸款助推銀行信貸超預(yù)期增長，9·30樓市新第四頁，共六十五頁。政對按揭貸款的制約作用尚未顯現(xiàn)。債券違約風(fēng)險上升，一些風(fēng)險事件可能在2017年繼續(xù)發(fā)酵。中央經(jīng)濟工作會議召開，為2017年樓市、貨幣政策、金融風(fēng)險防范等定下基調(diào)。一、經(jīng)濟領(lǐng)域：經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好，積極第五頁，共六十五頁。變化增多1．工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險需關(guān)注11月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.2%，增速比上月加快0.1個百分點，工業(yè)生產(chǎn)總體呈平穩(wěn)運行態(tài)勢。一是出口需求有所恢復(fù)，11月規(guī)模以上工業(yè)出第六頁，共六十五頁?？诮回浿低扔缮显孪陆?.2%轉(zhuǎn)為增長1.7%。二是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長繼續(xù)加快，11月份高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長10.6%，增速較上個月加快0.1個百分點。三是消費品制造業(yè)增速繼續(xù)回升，11月份消費品第七頁，共六十五頁。制造業(yè)增加值同比增長5.4%，增速較上個月加快0.5個百分點。1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長8.6%，比1-9月加快了0.2個百分點；10月份當(dāng)月利潤同比增長9.8%，比上月加快了2.1個百第八頁，共六十五頁。分點。企業(yè)利潤的好轉(zhuǎn)，主要受益于價格上漲因素。不過，利潤增長的同時，負(fù)債總額也在快速攀升，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險需關(guān)注。根據(jù)國資委數(shù)據(jù)，1-10月國有企業(yè)（不含金融企業(yè)）利潤總額19197億元，同比僅增長0.第九頁，共六十五頁。4%，而截至10月底國有企業(yè)（不含金融企業(yè)）負(fù)債總額86.5萬億元，同比增長10.4%，可見負(fù)債的增長幅度要遠(yuǎn)超利潤的增幅，資產(chǎn)負(fù)債率水平仍在上升。2．固定資產(chǎn)投資保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資增速加快1-1第十頁，共六十五頁。1月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長8.3%，增速與1-10月份持平。1-11月固定資產(chǎn)投資運行主要有以下幾方面特點：一是工業(yè)投資增速低位企穩(wěn)回升，制造業(yè)當(dāng)月投資增速為今年最高。1-11月工業(yè)投資同比增長第十一頁，共六十五頁。3.4%，增速比1-10月份加快0.4個百分點。11月當(dāng)月制造業(yè)投資同比增長8.4%，增速比10月份加快5.6個百分點。二是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回落。1-11月份房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.5%，增速比第十二頁，共六十五頁。1-10月份回落0.1個百分點。三是民間投資恢復(fù)，但仍不景氣。1-11月民間固定資產(chǎn)投資同比增長3.1%，增速比1-10月加快0.2個百分點，但該增速仍處歷史低位。3．社會消費品零售總額創(chuàng)今年單月最第十三頁，共六十五頁。高增速從同比看，11月社會消費品零售總額同比增長10.8%，增速比10月份加快0.8個百分點，創(chuàng)今年單月最高增速；從環(huán)比看，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，11月社會消費品零售總額環(huán)比增長0.97%，增速比10月份加第十四頁，共六十五頁?？?.22個百分點。11月消費品零售總額加快增長，主要受益于汽車銷售和網(wǎng)上銷售。第一，受居民消費升級需求、年底汽車促銷力度加大以及小排量汽車購置稅優(yōu)惠即將到期等因素疊加影響，11月限額以上單位汽車類第十五頁，共六十五頁。同比增長13.1%，增速比上月加快4.4個百分點。12月15日，財政部發(fā)布通知：自2017年1月1日起至12月31日止，對購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購置稅。自2018年第十六頁，共六十五頁。1月1日起，恢復(fù)按10%的法定稅率征收車輛購置稅。新政的稅收優(yōu)惠力度小于目前正在執(zhí)行的5%稅率，或?qū)е?2月汽車消費增速同比繼續(xù)提升，但有可能透支2017年的小汽車消費潛力，對明年的汽車銷售形成壓力第十七頁，共六十五頁。。第二，今年“雙11”，各大電商紛紛推出各種優(yōu)惠促銷活動吸引消費者選購商品，相比往年，涉及的行業(yè)、商家以及商品范圍更加廣泛，并且活動時間延長沖高銷量。從總體數(shù)據(jù)看，1-11月全國實物商品網(wǎng)上零售額同第十八頁，共六十五頁。比增長25.7%，比1-10月提高0.8個百分點。此外，消費升級類相關(guān)商品保持快速增長。11月限額以上單位體育娛樂用品類、通訊器材類、文化辦公用品類分別同比增長24.8%、17.8%和15.4%。受第十九頁，共六十五頁。房地產(chǎn)市場降溫影響，家居家裝類商品增速有所放緩。11月限額以上單位家具類、建筑及裝潢材料類商品分別同比增長8.8%和11%，比上月分別回落2.2和1.3個百分點。4．出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，進口增速進一步第二十頁，共六十五頁。加快按美元計，11月我國出口1968億美元，同比增長0.1%，增速較10月加快7.6個百分點。按人民幣計，11月出口1.32萬億元，同比增長5.9%，增速較10月加快9.3個百分點，人民幣計價的出口第二十一頁，共六十五頁。增速快于美元計價的出口增速，基本反映了一年來人民幣匯率的貶值情況。11月出口增速回暖一是由于去年基數(shù)較低帶來的基數(shù)效應(yīng)，二是圣誕季來臨導(dǎo)致的季節(jié)性消費回升。按美元計，11月我國進口總額1522億美元第二十二頁，共六十五頁。，同比下降6.7%，增速較10月加快8.1個百分點。按人民幣計，11月進口1.03萬億元，同比增長13%，增速較10月加快9.8個百分點。進口增速同比加快，主要是大宗商品價格上漲導(dǎo)致進口支付增加，也第二十三頁，共六十五頁。與我國內(nèi)需有所復(fù)蘇有關(guān)。5.CPI漲勢溫和PPI增速超預(yù)期11月份，居民消費價格指數(shù)（CPI）仍然處于溫和上漲的態(tài)勢：CPI同比上漲2.3%，比10月份提高0.2個百分點，環(huán)比上漲0.1%。11月份第二十四頁，共六十五頁。CPI溫和上漲的主要原因：一是進入冬季以來，蔬菜的種植成本和運輸成本有所上升，導(dǎo)致蔬菜價格上漲比較多，帶動了食品價格上漲；二是汽油和柴油價格的上漲。汽、柴油價格同比分別上漲4.6%和6.0%，漲幅分第二十五頁，共六十五頁。別比上月擴大2.3和3.4個百分點。從過去的經(jīng)驗來看，食品價格受季節(jié)性、節(jié)假日波動因素比較大，個別月份CPI漲幅可能會出現(xiàn)一些波動，但不具有可持續(xù)性。11月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)PPI同比增長3.3第二十六頁，共六十五頁。%，比上個月提高了2.1個百分點；環(huán)比增長1.5%，比上個月提高了0.8個百分點。PPI上漲的主要原因：第一，基數(shù)效應(yīng)。很長一段時間以來，PPI一直在下降，同比出現(xiàn)了54個月連續(xù)下降，一直到今年9月第二十七頁，共六十五頁。份才開始轉(zhuǎn)正。工業(yè)品價格持續(xù)下降，到一定程度存在反彈的內(nèi)在需求。第二，國際影響。最近一段時間，國際大宗商品價格上漲比較多，一定程度上增加了工業(yè)品價格上漲的輸入性壓力。第三，國內(nèi)市場供求關(guān)系出現(xiàn)改善。第二十八頁，共六十五頁。最近一段時期以來，我國市場需求有所回暖，帶動了工業(yè)品價格一定程度的上漲，特別是一些工業(yè)產(chǎn)品，包括鋼鐵、煤炭、有色、建材上漲幅度比較多。6．熱點城市房地產(chǎn)繼續(xù)降溫“十一”國慶長假前后，國內(nèi)21個熱點城第二十九頁，共六十五頁。市密集出臺了樓市限購限貸政策，最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，調(diào)控政策實施以來，熱點城市房地產(chǎn)市場繼續(xù)降溫。11月份70個大中城市中，新建住宅和二手住宅價格環(huán)比上漲的城市分別比上月減少7個和8個，環(huán)比下降的城市個第三十頁，共六十五頁。數(shù)分別比上月增加4個和7個。分城市看，一線城市房價環(huán)比基本持平。11月一線城市新建住宅和二手住宅價格環(huán)比分別為上漲0.1%和持平，分別比10月回落0.4和0.6個百分點。二線城市房價環(huán)比漲幅進一步回第三十一頁，共六十五頁。落。11月二線城市新建住宅和二手住宅價格環(huán)比分別上漲0.4%和0.3%，分別比10月回落0.9和0.5個百分點。房地產(chǎn)調(diào)整政策出臺以來，房地產(chǎn)市場走向備受市場關(guān)注。1-11月，全國商品房銷售面積同比第三十二頁，共六十五頁。增長24.3%，增速比1-10月放緩了2.5個百分點；全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.5%，增速比1-10月份回落0.1個百分點。商品房銷售面積增速和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速雙雙放緩，與樓市調(diào)控政策效應(yīng)逐步第三十三頁，共六十五頁。顯現(xiàn)有關(guān)。今年經(jīng)濟能夠企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資發(fā)揮了一定的支撐作用。隨著樓市調(diào)控政策的效應(yīng)顯現(xiàn)，從前端量價調(diào)整傳導(dǎo)至后端房地產(chǎn)投資增速放緩，將是未來一段時期中國經(jīng)濟運行中的不穩(wěn)定因素之一。二、金融領(lǐng)域：債券第三十四頁，共六十五頁。市場信用風(fēng)險上升1.M1、M2剪刀差繼續(xù)收窄11月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額同比增長11.4%，比10月末下降0.2個百分點，是8月份以來第一次回落。主要原因一是去年基數(shù)較高（13.7%），二是第三十五頁，共六十五頁。11月外匯占款大幅減少3827億元，連續(xù)第13個月下滑，創(chuàng)今年1月以來單月最大降幅。M1余額受去年同期高基數(shù)影響（15.7%），11月末同比增長22.7%，比10月末低1.2個百分點，連續(xù)第四個月回第三十六頁，共六十五頁。落。M1、M2增速剪刀差繼續(xù)收窄至11.3個百分點。2．信貸與社會融資超預(yù)期增長11月，我國信貸和社會融資數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁。當(dāng)月新增人民幣貸款7946億元，環(huán)比多增1433億元，同比多增857億元。從結(jié)第三十七頁，共六十五頁。構(gòu)來看，以按揭貸款為主的居民中長期貸款增長5692億元，創(chuàng)歷史次高（今年9月以5741億元創(chuàng)歷史最高），占新增信貸總量的72%，9·30房地產(chǎn)調(diào)控措施對居民房地產(chǎn)貸款的影響效果尚未顯現(xiàn)，11月的按揭第三十八頁，共六十五頁。貸款數(shù)據(jù)對應(yīng)的仍然是9·30調(diào)控之前的樓市交易。并且，目前個人按揭商業(yè)貸款利率最低仍能拿到基礎(chǔ)利率的八五折，說明該類貸款也受到商業(yè)銀行的青睞?？紤]到11月全國商品房銷售面積同比增速從10月份的26.第三十九頁，共六十五頁。4%大幅下跌至7.9%，11月底，上海、天津樓市政策再次收緊，地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)厲，預(yù)計未來樓市價、量均有縮減壓力，地產(chǎn)調(diào)控效果將逐步體現(xiàn)為居民中長貸的逐步下行。11月，企業(yè)部門新增信貸有所改善，非金融第四十頁，共六十五頁。企業(yè)及機關(guān)團體貸款增加1656億元，其中非金融性公司中長貸款新增2018億元，比上月大幅多增1290億，同比多增701億，這與當(dāng)月制造業(yè)投資增速明顯反彈相聯(lián)系。11月，社會融資規(guī)模新增1.74萬億元第四十一頁，共六十五頁。，分別比上月和去年同期多增8437億元和7111億元，主要原因是表外融資規(guī)模出現(xiàn)明顯回升。當(dāng)月委托貸款和信托貸款合計增加3619億，同比多增約3000億，而前期票據(jù)監(jiān)管沖擊逐步消退，新增未貼現(xiàn)銀行承第四十二頁，共六十五頁。兌匯票1173億，同比多增3718億。表外融資合計同比多增6737億元，占當(dāng)月社會融資規(guī)模的27.5%，是當(dāng)月社會融資規(guī)模增長的主要力量。直接融資方面，受11月中下旬債市大幅調(diào)整的影響，部分企業(yè)推遲第四十三頁，共六十五頁。債券融資計劃，公司債增速下降，11月企業(yè)債券融資2865億，同比少增513億元。3．債券市場大幅波動，信用風(fēng)險上升受貨幣政策鎖短放長、近期央行收縮流動性、年底資金緊張、美元加息等因素的綜合影響，近來第四十四頁，共六十五頁。債券市場流動性預(yù)期發(fā)生較大改變，債市大幅波動。2016年的最后一個月，債券市場風(fēng)險事件頻頻發(fā)生。12月14日，華龍證券、五礦證券曝出債券技術(shù)性違約，同日，國海證券曝出團隊負(fù)責(zé)人失聯(lián)，其利用假公章冒用第四十五頁，共六十五頁。國海證券名義進行交易，令廊坊銀行代持的100億元債券浮虧巨大。15日，國海證券發(fā)布停牌公告。當(dāng)日，國債期貨上演“驚魂一幕”，上市以來首次在盤中觸及跌停?！凹僬麻T”事件之后，債券市場的代持交易再次進入第四十六頁，共六十五頁。人們的視野之中。債券代持是指在銀行間市場通過不轉(zhuǎn)移實質(zhì)所有權(quán)的交易，而請他人代其持有債券的業(yè)務(wù)。債券持有方通過購買債券——委托代持——獲取資金——再購買債券——再委托代持循環(huán)，可快速放大資產(chǎn)規(guī)模提高第四十七頁，共六十五頁。投資杠桿。但是一旦市場利率上升，債券價值下降，債券持有方將面臨多倍虧損的風(fēng)險。同時，由于債券代持業(yè)務(wù)隱性放大數(shù)倍的債券持有規(guī)模并未在會計報表中予以反映，也沒有在附注中披露相關(guān)信息，可能造成報表使用人第四十八頁，共六十五頁。判斷失誤。此次債券代持風(fēng)險事件的背后，反映的是債券市場信用風(fēng)險的上升，債券代持只是將信用風(fēng)險加以放大。中國經(jīng)濟面臨下行壓力的大背景下，近兩年來我國債券市場違約事件逐漸增多，并對債券發(fā)行產(chǎn)生負(fù)面影響。第四十九頁，共六十五頁。進入11月以后，已有逾150只信用債取消或推遲發(fā)行，涉及金額1700億元；特別是進入12月后，影響尤為明顯，截至12月23日，已有114只信用債延遲或者取消發(fā)行，涉及金額1300億元。債券市場調(diào)整也第五十頁，共六十五頁。使投資熱情降溫，從認(rèn)購倍數(shù)來看，10月份以來月均認(rèn)購倍數(shù)逐漸下降，10月為1.37倍，11月為1.29倍，12月進一步降至1.14倍。2017年債券市場違約風(fēng)險還須嚴(yán)加防范。三、熱點問題：2017第五十一頁，共六十五頁。年經(jīng)濟工作基調(diào)2016年12月中旬召開的中央經(jīng)濟工作會議（以下簡稱會議）為2017年的經(jīng)濟金融工作定下基調(diào)。需要重點關(guān)注的有房地產(chǎn)市場發(fā)展、非金融企業(yè)去杠桿、貨幣政策取向和防范金融風(fēng)險等方面。1．樓第五十二頁，共六十五頁。市發(fā)展定位：“房子是用來住的、不是用來炒的”會議從行業(yè)發(fā)展定位、貨幣信貸政策、長效機制建設(shè)等多個方面對房地產(chǎn)市場進行了研究部署，為未來一年乃至更長時間房地產(chǎn)市場發(fā)展指明了方向。第一，會議進一步明確并第五十三頁，共六十五頁。強調(diào)房屋的居住屬性，短期內(nèi)有利于引導(dǎo)社會形成合理的房屋消費預(yù)期。第二，會議提出“要在宏觀上管住貨幣”，顯示出明年房地產(chǎn)貨幣投放將趨緊；在信貸政策方面，會議提出要“支持合理自住購房，嚴(yán)格限制信貸流向投第五十四頁，共六十五頁。資投機性購房”，意味著差別化信貸政策將繼續(xù)發(fā)揮重要作用，投資投機置業(yè)需求和高端改善置業(yè)需求將受到抑制。第三，會議將房地產(chǎn)長效機制建設(shè)作為促進行業(yè)健康發(fā)展的重要內(nèi)容，這是繼2016年11月9日的中央政第五十五頁，共六十五頁。治局會議提出“加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制”之后，本屆政府首次明確闡述房地產(chǎn)市場長效機制的具體內(nèi)容。可以預(yù)期的是，未來圍繞房地產(chǎn)市場供給、需求及市場交易行為的一系列第五十六頁，共六十五頁。制度建設(shè)將步入快車道。2．加快推進非金融企業(yè)去杠桿會議提出把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。會議針對非金融企業(yè)去杠桿一共提出三個辦法：第一，支持企業(yè)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。9月22日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極第五十七頁，共六十五頁。穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，自此以后，債轉(zhuǎn)股速度已明顯加快。第二，加大股權(quán)融資力度。在2015年股市異常大幅波動之后，監(jiān)管層高度重視抑制資本市場泡沫，避第五十八頁，共六十五頁。免市場大起大落，這有助于營造健康、可持續(xù)的股權(quán)融資環(huán)境。第三，加強企業(yè)自身債務(wù)杠桿約束。這與