2023年食品飲料行業(yè)分析報(bào)告

2023年食品飲料行業(yè)分析報(bào)告2023年3月目錄一、一季度業(yè)績(jī)回顧:行業(yè)整體增速下滑市場(chǎng)表現(xiàn)落后大盤 PAGEREFToc355957783\h31、白酒：業(yè)績(jī)壓力初現(xiàn)，去庫存進(jìn)行時(shí) PAGEREFToc355957784\h32、啤酒：消費(fèi)需求回暖，盈利能力提升 PAGEREFToc355957785\h43、紅酒：業(yè)績(jī)略有改善，仍在底部徘徊 PAGEREFToc355957786\h54、黃酒：業(yè)績(jī)中規(guī)中矩，所受沖擊較小 PAGEREFToc355957787\h55、軟飲料：受益春節(jié)旺季，向好趨勢(shì)確立 PAGEREFToc355957788\h56、肉制品：成本下降帶來較大業(yè)績(jī)彈性 PAGEREFToc355957789\h67、乳制品：受益消費(fèi)升級(jí)收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng) PAGEREFToc355957790\h78、調(diào)味品及食品綜合：各子行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)分化 PAGEREFToc355957791\h8二、二季度業(yè)績(jī)展望：白酒筑底待反彈食品股延續(xù)分化 PAGEREFToc355957792\h91、白酒：量?jī)r(jià)齊跌加速去庫存，股價(jià)筑底待反彈 PAGEREFToc355957793\h92、啤酒：消費(fèi)迎來旺季，關(guān)注高端銷售 PAGEREFToc355957794\h103、葡萄酒：消費(fèi)氛圍漸起，龍頭改革尚需時(shí)日 PAGEREFToc355957795\h104、黃酒和軟飲料：二季度增長(zhǎng)勢(shì)頭將延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注下半年 PAGEREFToc355957796\h115、肉制品：有望繼續(xù)享受成本下降紅利推薦雙匯、梅林 PAGEREFToc355957797\h116、乳制品：龍頭企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值推薦伊利 PAGEREFToc355957798\h127、調(diào)味品及食品綜合：關(guān)注低估值業(yè)績(jī)有逐季改善可能的公司 PAGEREFToc355957799\h13三、行業(yè)投資策略：白酒可布局，食品看成長(zhǎng) PAGEREFToc355957800\h13四、重點(diǎn)推薦公司 PAGEREFToc355957801\h14一、一季度業(yè)績(jī)回顧:行業(yè)整體增速下滑市場(chǎng)表現(xiàn)落后大盤一季度食品飲料板塊上市公司實(shí)現(xiàn)銷售收入891.5億元，同比增長(zhǎng)10%，增速下降12個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)162.3億元，同比增長(zhǎng)17.5%，增速下降25.6個(gè)百分點(diǎn)。1、白酒：業(yè)績(jī)壓力初現(xiàn)，去庫存進(jìn)行時(shí)一季度白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入324.2億元，同比增長(zhǎng)7.4%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)123億元，同比增長(zhǎng)12.1%，增速較去年同期都出現(xiàn)了超過30%的下降。由于進(jìn)入行業(yè)調(diào)整期，“三公”限制、軍隊(duì)限酒以及整個(gè)社會(huì)掀起的反奢侈消費(fèi)運(yùn)動(dòng)，從去年下半年起，高端白酒終端動(dòng)銷不暢、去庫存時(shí)間延長(zhǎng)、一批價(jià)持續(xù)下跌，今年1季度收入增速同比下滑了34.5個(gè)百分點(diǎn)。14家白酒上市公司，其中5家呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，酒鬼酒業(yè)績(jī)下滑最為嚴(yán)重，-91%。以中低端為主的三四線的區(qū)域品牌抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，保持了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，青青稞酒和山西汾酒分別實(shí)現(xiàn)了30%以上的增長(zhǎng)；茅臺(tái)、五糧液在高端中的業(yè)績(jī)支撐能力較強(qiáng)，通過調(diào)節(jié)預(yù)收款維持了約20%的增長(zhǎng)，而老窖1573銷量下滑達(dá)到兩位數(shù)，拖累業(yè)績(jī)下滑11%；一些次高端品牌，如水井坊、沱牌由于遭遇高端酒價(jià)下跌的擠壓，1季度壓力劇增，同比較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)。2、啤酒：消費(fèi)需求回暖，盈利能力提升一季度啤酒行業(yè)收入111.9億元，同比增長(zhǎng)12%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)49%。今年天氣回暖較早，部分地區(qū)2、3月氣溫走高，啤酒消費(fèi)增速回升。同時(shí)，啤酒成本壓力舒緩，進(jìn)口大麥價(jià)格環(huán)比下降，紙箱、易拉罐等包裝物單位成本略降，行業(yè)的盈利能力明顯提升。A股上市的8家企業(yè)中，青啤和燕啤兩家寡頭銷量10%上下，收入基本與銷量一致，業(yè)績(jī)同比也穩(wěn)定增長(zhǎng)，今年來看，啤酒行業(yè)的整體形勢(shì)不錯(cuò)，投資價(jià)值凸顯。3、紅酒：業(yè)績(jī)略有改善，仍在底部徘徊一季度紅酒行業(yè)收入20.3億元，同比下降4%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)5.6億元，同比下降5.7%，下滑的勢(shì)頭有所減慢，但回升尚待時(shí)間。葡萄酒行業(yè)壓力依然較大，受經(jīng)濟(jì)和進(jìn)口酒沖擊的雙重影響，處于低谷期。A股上市的4家企業(yè)，通葡一季度實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其他企業(yè)銷量和收入都有不同程度的下滑。張?jiān)Ｊ杖胂陆?%，利潤(rùn)下降5.6%，主要由于經(jīng)濟(jì)下滑、需求低迷以及高端消費(fèi)限制等影響，目前還處于蔓延階段。4、黃酒：業(yè)績(jī)中規(guī)中矩，所受沖擊較小一季度黃酒實(shí)現(xiàn)收入8.8億元，同比增長(zhǎng)8.7%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)6.6%。在所有子板塊中黃酒表現(xiàn)的最為平穩(wěn)，受到宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)限制的負(fù)面影響最小。A股中兩家企業(yè)，古越龍山和金楓酒業(yè)一季度無論是收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)都維持了正數(shù)，其中金楓轉(zhuǎn)負(fù)為正，古越龍山同比實(shí)現(xiàn)略微增長(zhǎng)。黃酒由于本身以中低端為主，屬于大眾消費(fèi)，并帶有一定區(qū)域局限性，因此波動(dòng)較小。5、軟飲料：受益春節(jié)旺季，向好趨勢(shì)確立一季度軟飲料實(shí)現(xiàn)收入32.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.4億元，同比增長(zhǎng)36.7%，勢(shì)頭良好。尤其是植物蛋白飲料受益于春節(jié)旺季延長(zhǎng)，表現(xiàn)異常突出。飲料龍頭露露一季度高速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)同比提高75.6%，一方面鄭州產(chǎn)能供應(yīng)滿足了旺季缺口，另一方面發(fā)揮了規(guī)模效應(yīng)以及運(yùn)營(yíng)效率，公司在營(yíng)銷和激勵(lì)上一些改善措施逐漸展銷效果，銷量大增，趨勢(shì)向好確立！6、肉制品：成本下降帶來較大業(yè)績(jī)彈性一季度肉制品子行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入106億，同比增長(zhǎng)5.73%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.38億，同比增長(zhǎng)45.17%，5家上市公司雙匯、得利斯、金字火腿、煌上煌和上海梅林凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。一季度肉制品企業(yè)的增長(zhǎng)點(diǎn)來自銷量增長(zhǎng)和成本下降兩方面。銷量增長(zhǎng)的動(dòng)力來自：1、春節(jié)效應(yīng)旺季延長(zhǎng)；2、行業(yè)整合小屠宰廠的退出為龍頭企業(yè)留出空間；3、豬肉價(jià)格下降有利需求恢復(fù)。而成本下降的紅利主要來自：1、對(duì)屠宰企業(yè)而言，豬肉和生豬同時(shí)下降但價(jià)差拉大，中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間增加；2、對(duì)肉制品企業(yè)而言，生豬價(jià)格下降直接降低原材料成本。兩家代表性企業(yè)雙匯發(fā)展和上海梅林一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出，分別增長(zhǎng)48%和43%。我們估計(jì)雙匯的量?jī)r(jià)貢獻(xiàn)分別為，屠宰量同比增長(zhǎng)20%，肉制品出貨量增長(zhǎng)12%，頭均盈利增長(zhǎng)40%以上，噸均盈利增長(zhǎng)20%以上。上海梅林肉類資產(chǎn)，蘇食和愛森一季度受黃浦江死豬和禽流感事件影響很小，收入均有較快增長(zhǎng)，重慶梅林和梅林罐頭主要關(guān)注全年的扭虧增利，而不是單一個(gè)季度。7、乳制品：受益消費(fèi)升級(jí)收入利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)一季度乳制品子行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入180億，同比增長(zhǎng)15.7%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.42億，同比增長(zhǎng)20.18%，除三元股份外，主要上市公司伊利、光明、貝因美、皇氏乳業(yè)業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。乳制品行業(yè)一季度整體表現(xiàn)中規(guī)中矩，行業(yè)成長(zhǎng)性和競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，13年1-2月產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)14%，液體乳增長(zhǎng)12.5%。伊利和光明兩大乳企一季度收入增長(zhǎng)分別為14%和13%，基本與行業(yè)同步。行業(yè)整體受益消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，各大品牌高端產(chǎn)品占比提升，明星產(chǎn)品發(fā)力，是支撐公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要因素。嬰幼兒奶粉在二胎政策放開，國(guó)外奶粉限購(gòu)等事件性因素刺激下備受關(guān)注，我們認(rèn)為在生育政策不出現(xiàn)大的調(diào)整的前提下，行業(yè)需求量穩(wěn)定，增長(zhǎng)點(diǎn)來自結(jié)構(gòu)升級(jí)和競(jìng)爭(zhēng)格局的改變，雖然外資品牌強(qiáng)勢(shì)，但以貝因美為代表的本土龍頭在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)份額以及自身的管理等方面都還有較大提升空間。8、調(diào)味品及食品綜合：各子行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)分化一季度調(diào)味發(fā)酵品子行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入40億，同比增長(zhǎng)4.34%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.39億，同比下降10.23%。主要上市公司除安琪酵母業(yè)績(jī)下滑29%外，加加食品、涪陵榨菜、中炬高新、恒順醋業(yè)利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。其中，中炬高新和恒順醋業(yè)主業(yè)收入增速在20%以上，加加食品和涪陵榨菜收入增速在10%以下，主要是受制產(chǎn)能瓶頸和渠道調(diào)整，但二至四季度存在改善空間。一季度食品綜合子行業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入59.5億，同比增長(zhǎng)30.45%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為4.1億，同比增長(zhǎng)13.58%。上市公司都是各細(xì)分子行業(yè)龍頭但規(guī)模都不大，13Q1的表現(xiàn)好壞主要取決于春節(jié)效應(yīng)、行業(yè)景氣度和公司上市后所處的產(chǎn)品、渠道、管理等方面的調(diào)整階段。表現(xiàn)較好的上市公司主要是三全食品，收入增長(zhǎng)25%，利潤(rùn)增長(zhǎng)35%；南方食品收入增長(zhǎng)23%，凈利潤(rùn)近2023萬，12年同期虧損100萬。洽洽收入增長(zhǎng)14%，但由炒貨向休閑食品的轉(zhuǎn)型還需等待；好想你收入下降1%，主要是去年三季度產(chǎn)品、品牌、渠道重新調(diào)整后仍處于轉(zhuǎn)型期；克明面業(yè)收入增長(zhǎng)15%，產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，但廣告費(fèi)用大幅投入使利潤(rùn)下降7.5%。二、二季度業(yè)績(jī)展望：白酒筑底待反彈食品股延續(xù)分化二季度，白酒行業(yè)基本面應(yīng)是最差時(shí)期，處于緩慢去庫存、價(jià)格筑底階段；啤酒將迎來旺季，需求和成本向好；葡萄酒和黃酒較為平穩(wěn)，植物蛋白飲料進(jìn)入傳統(tǒng)淡季；屠宰肉制品繼續(xù)受益成本下降；乳制品行業(yè)穩(wěn)定，高景氣度延續(xù)；小食品公司在一季度業(yè)績(jī)分化后，優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績(jī)存在改善空間。1、白酒：量?jī)r(jià)齊跌加速去庫存，股價(jià)筑底待反彈整個(gè)二季度歷來是白酒銷售的最差時(shí)節(jié)，加上今年行業(yè)景氣下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)二季報(bào)環(huán)比一季度增速情況更悲觀。目前，高端酒出貨量在底部徘徊，廠家減少發(fā)貨減輕經(jīng)銷商壓力，經(jīng)歷5-7月份的低價(jià)去庫存，終端渠道將得到梳理。3月以來，茅臺(tái)一批價(jià)不斷下滑，當(dāng)前已接近出廠價(jià)，而五糧液倒掛也維持了一段時(shí)間，我們認(rèn)為二季度有望看見價(jià)格的底部，靜候供給出清，為下一個(gè)旺季贏得改善的空間。一線白酒中，茅臺(tái)的業(yè)績(jī)支撐較好，渠道的承受能力最強(qiáng)，考慮提價(jià)因素中報(bào)還會(huì)維持20%左右增長(zhǎng)，而五糧液和老窖蓄水池在一季度已經(jīng)變淺，真實(shí)銷售情況的不佳將延續(xù)中報(bào)；二線中，山西汾酒一季度增速不錯(cuò)，為減輕終端壓力維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，二季度公司采取了一系列的促銷手段，減輕終端壓力；三四線區(qū)域酒企，受“三公”消費(fèi)限制和整風(fēng)運(yùn)動(dòng)沖擊較小，大眾消費(fèi)升級(jí)持續(xù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，比如順鑫農(nóng)業(yè)和青青稞酒。2、啤酒：消費(fèi)迎來旺季，關(guān)注高端銷售啤酒屬于大眾消費(fèi)，而二、三季度成為每年增長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期。氣溫、降水等天氣因素對(duì)其有一定影響，4月份部分地區(qū)受冷空氣影響，溫度降低，增速有所放緩，但5月立夏以來，氣溫持續(xù)升高，同時(shí)去年基數(shù)較低，今年增長(zhǎng)壓力不大。但行業(yè)最大的潛力在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，噸酒價(jià)格提升以及盈利能力提高。目前行業(yè)集中度CR4達(dá)到62%，部分地區(qū)壟斷程度較高，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步穩(wěn)定。我國(guó)的啤酒價(jià)格普遍偏低，隨著居民收入提高，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的承受能力加強(qiáng)，目前在市場(chǎng)占有率超過30%的地區(qū)，通過出新品、高端等方式實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)將成為行業(yè)主流趨勢(shì)，這些地區(qū)將成為啤酒企業(yè)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。1-4月份，青啤的主品牌占比回升，而燕啤的中高端增長(zhǎng)也良好，在成本壓力不大的情況下，今年啤酒的形勢(shì)樂觀。3、葡萄酒：消費(fèi)氛圍漸起，龍頭改革尚需時(shí)日進(jìn)口酒這幾年發(fā)展勢(shì)頭良好，消費(fèi)者認(rèn)知能力提升，而國(guó)產(chǎn)酒原有的渠道和價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再明顯，改革破不容緩，目前張?jiān)?、王朝以及長(zhǎng)城都在陸續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷體制層面的變革，面臨行業(yè)低谷期，改革成效需要較長(zhǎng)時(shí)日體現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)延續(xù)一季度的頹勢(shì)。4、黃酒和軟飲料：二季度增長(zhǎng)勢(shì)頭將延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注下半年二季度對(duì)于黃酒和軟飲料來說，業(yè)績(jī)對(duì)全年的貢獻(xiàn)不大。承德露露今年確立了較好的開端，關(guān)鍵在于三四季度的表現(xiàn)，6月份公司新一輪換屆啟動(dòng)，憑借多年的品牌積累，突破了產(chǎn)能和營(yíng)銷方面的短板，再配以較完善的激勵(lì)機(jī)制，公司中長(zhǎng)期高增長(zhǎng)確立。作為黃酒中的龍頭，古越龍山和露露有著相似之處，品牌價(jià)值和產(chǎn)品認(rèn)同度高，但多年受制于體制因素，市場(chǎng)靈活性和掌控力不夠，今年公司也開始探討股權(quán)激勵(lì)等改革措施，將助于公司業(yè)績(jī)釋放，基于目前股價(jià)處于底部，是較好的價(jià)值投資標(biāo)的。5、肉制品：有望繼續(xù)享受成本下降紅利推薦雙匯、梅林我們3月發(fā)布肉制品動(dòng)態(tài)報(bào)告《屠宰肉食全年高景氣，看好雙匯買入梅林順鑫》，二季度仍然看好屠宰和肉制品板塊，并認(rèn)為行業(yè)性機(jī)會(huì)主要來自豬價(jià)持續(xù)下降帶來成本紅利的延續(xù)，以及行業(yè)整合，小屠宰廠的退出為龍頭企業(yè)帶來的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。進(jìn)入二季度豬肉價(jià)格繼續(xù)下降，4月生豬價(jià)格跌至12.32元/公斤，環(huán)比3月下降3.5%，同比下降14.5%。能繁母豬存欄量2月開始環(huán)比小幅下降，3月為5033萬頭，1月為5068萬頭下降0.7%，尚未見明顯去產(chǎn)能的過程，加之二季度為傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，我們認(rèn)為二季度豬價(jià)不會(huì)反彈。判斷肉制品業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)將繼續(xù)受益成本下降，主要受益企業(yè)為雙匯。在產(chǎn)能利用率和鮮銷率穩(wěn)定的前提下，豬肉和生豬的價(jià)差決定屠宰企業(yè)盈利能力，4月價(jià)差有所收窄，屠宰企業(yè)二季度的頭均盈利未必好于一季度，但部分企業(yè)已在低價(jià)做了凍肉儲(chǔ)備待下半年豬價(jià)上漲拋售。所以我們認(rèn)為豬價(jià)超預(yù)期下降不管對(duì)屠宰還是肉制品業(yè)務(wù)，從全年角度看都將是受益的。6、乳制品：龍頭企業(yè)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值推薦伊利我們判斷乳制品行業(yè)今年將保持高景氣度，這主要來自：1、成熟市場(chǎng)的快速消費(fèi)升級(jí)，高端產(chǎn)品對(duì)低端產(chǎn)品的替代加速，明星產(chǎn)品發(fā)力成為收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提升的主力；2、渠道下沉打開地級(jí)縣鄉(xiāng)市場(chǎng)，低端市場(chǎng)人均消費(fèi)具備較大提升空間；3、競(jìng)爭(zhēng)格局悄然改變，蒙牛戰(zhàn)略調(diào)整追求質(zhì)量而非規(guī)模，為伊利和光明留下更多市場(chǎng)空間，地方性乳企差異化發(fā)展增長(zhǎng)快，但受制體制、運(yùn)作模式、資金和地域性銷售等因素，難以實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)擴(kuò)張?；谝陨先c(diǎn)，我們認(rèn)為乳制品行業(yè)的基本面短期不會(huì)變化，龍頭企業(yè)伊利、光明均具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，關(guān)注調(diào)整出現(xiàn)的買入時(shí)點(diǎn)。嬰幼兒奶粉行業(yè)具備量?jī)r(jià)齊升的特點(diǎn)，較高的景氣度可保持全年。在計(jì)劃生育政策不出現(xiàn)調(diào)整前，消費(fèi)人群不會(huì)出現(xiàn)大幅增加，但境外奶粉限購(gòu)確實(shí)會(huì)增加國(guó)內(nèi)中高端產(chǎn)品的需求，行業(yè)的量增更多來自滲透率提升。消費(fèi)者的購(gòu)買行為決定了價(jià)格剛性，價(jià)格代表“品質(zhì)”的消費(fèi)觀念短期不會(huì)改變，所以產(chǎn)品升級(jí)一直會(huì)是嬰幼兒奶粉行業(yè)的大趨勢(shì)，判斷價(jià)格提升速度會(huì)高于銷量，而國(guó)產(chǎn)品牌在提價(jià)空間上較外資品牌更大。貝因美作為國(guó)產(chǎn)龍頭公司，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，關(guān)注調(diào)整出現(xiàn)的買入時(shí)點(diǎn)