財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬

第四章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)：在一定時(shí)期和條件下，某一事件的實(shí)際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果之間的差異程度。財(cái)務(wù)決策的三種類型：確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策在財(cái)務(wù)管理的實(shí)踐中將風(fēng)險(xiǎn)與不確定性統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)將確定型稱為無風(fēng)險(xiǎn)第一頁，共十七頁。第一節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)的衡量0.100.350.300.250.200.450.150.201200700200－330800450200－250很好好中等差B項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目A項(xiàng)目概率凈現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)情況

已知資金成本為10％問：那個(gè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)更高？第二頁，共十七頁。1.計(jì)算期望值E（平均值）EA=800×0.2＋450×0.45＋200×0.15＋(-250)×0.2=342.5萬元EB=1200×0.1＋700×0.35＋200×0.3＋(-330)×0.25=342.5萬元A、B兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的期望值相同但風(fēng)險(xiǎn)不一定相同0.100.350.300.250.200.450.150.201200700200-330800450200-250很好好中等差B項(xiàng)目A項(xiàng)目B項(xiàng)目A項(xiàng)目概率凈現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)情況第三頁，共十七頁。2.風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：δA=346.87（萬元)B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差：δ

B=487.26（萬元)∵EA＝EB

且：δ

A＜δ

B

∴A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)小于B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)（1）期望值相同時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)比較——標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算第四頁，共十七頁。2.風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算（續(xù)）例如：設(shè)項(xiàng)目C、D，收益期望值為：EC＝500，ED＝200且δC＝200＞

δD＝150（項(xiàng)目C的絕對離差較大）但：CVC＝200/500=0.4＜CVD＝150/200＝0.75∴項(xiàng)目C的風(fēng)險(xiǎn)小于項(xiàng)目D的風(fēng)險(xiǎn)又：CVA＝346.87÷342.5＝1.01CVB＝487.26÷342.5＝1.42∵CVA

＜CVB∴項(xiàng)目A的風(fēng)險(xiǎn)小于項(xiàng)目B的風(fēng)險(xiǎn)（2）期望值不相同時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)比較——差異系數(shù)的計(jì)算第五頁，共十七頁。二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算

投資報(bào)酬率 R＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝i＋b·CV其中：i為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率b為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，CV為風(fēng)險(xiǎn)程度（用差異系數(shù)代表）投資報(bào)酬率

無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率i風(fēng)險(xiǎn)程度CVR＝i＋b·CV第六頁，共十七頁。第二節(jié)證券投資組合前提假設(shè)：證券市場充分有效影響投資決策的主要因素是投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)用標(biāo)準(zhǔn)差衡量投資者是理性的、收益偏好、風(fēng)險(xiǎn)厭惡者兩證券投資設(shè)KA、KB；δA、δB；XA、XB分別為證券A、B的期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和投資比重。第七頁，共十七頁。證券組合的投資收益率為：Kp＝XAKA+XBKB證券組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）為：δp2=XA2δA2+XB2δB2

+

2XAXBδAB以相關(guān)系數(shù)r代替協(xié)方差δAB(r=δAB/δAδB)δp2=XA2δA2+XB2δB2

+

2rXAXBδAδB第八頁，共十七頁。情形一：r=1δp=XAδA+XBδBBAKpδ情形2：r=-1δp=|XAδA-XBδB|情形3：-1<r<1不要把資金全投向低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)r越小越彎曲第九頁，共十七頁。兩項(xiàng)以上資產(chǎn)投資期望收益率:Kp=ΣwiKi組合風(fēng)險(xiǎn)：可行集δKp證券組合的可行集：N種證券所形成的所有組合第十頁，共十七頁。證券組合的有效集和投資選擇有效集判別標(biāo)準(zhǔn)：風(fēng)險(xiǎn)既定時(shí)預(yù)期收益率最大預(yù)期收益既定時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小δKp有效集效用曲線E最佳組合的選擇取決于投資者的效用曲線第十一頁，共十七頁。無風(fēng)險(xiǎn)證券和投資選擇無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率rf，風(fēng)險(xiǎn)證券組合收益率rs，存在無風(fēng)險(xiǎn)借貸rp=w·rf+(1-w)rsδp=(1-w)δsδKpMM：市場證券組合證券投資分離定理：最佳風(fēng)險(xiǎn)性投資組合的構(gòu)成不取決于投資者對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。資本市場線CML：市場均衡狀態(tài)時(shí)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益率之間的關(guān)系資本市場線Rf第十二頁，共十七頁。最優(yōu)證券組合的選擇存在無風(fēng)險(xiǎn)證券投資情況下，最優(yōu)組合的選擇同樣取決于投資者的效用曲線。RfδKpMEF選擇Rf點(diǎn)，表示全部投資于無風(fēng)險(xiǎn)證券選擇E點(diǎn)，貸出組合/放款式組合選擇M點(diǎn)，既不借入也不貸出選擇F點(diǎn)，借入組合/杠桿組合第十三頁，共十七頁。證券數(shù)目和投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券數(shù)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)/不可分散風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)/可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)：可以通過合理的證券組合分散，如選擇負(fù)相關(guān)的股票不可分散風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)本身固有的，其風(fēng)險(xiǎn)程度可用β系數(shù)表示。

β可能取值范圍：β＝1β>1:進(jìn)攻型證券β<1:防守型證券β<0第十四頁，共十七頁。資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率之間的關(guān)系：Ki＝Rf+βi×(RM–Rf)其中：Ki為某種證券的期望收益βi＝δiM/δ2M

Rf為無風(fēng)險(xiǎn)收益率RM為市場組合的期望收益率上式被稱為“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”（capitalassetpricingmodel）CAPM模型是假定非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以完全被分散掉，只留下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這只有在完全的資本市場上才有。若資本市場存在不完善情況，就會(huì)妨礙投資者進(jìn)行有效率的分散化，這樣就存在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用CAPM計(jì)算的報(bào)酬率就要向上作調(diào)整。第十五頁，共十七頁。證券市場線SML在市場均衡條件下，每個(gè)證券及其投資組合都位于SML線上SML的影響因素：通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)回避程度證券的β系數(shù)變化KiβiRfRM1SML風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬第十六頁，共十七頁。內(nèi)容總結(jié)第四章風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)：在一定時(shí)期和條件下，某一事件的實(shí)際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果之間的差異程度。A、B兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的期望值相同但風(fēng)險(xiǎn)不一定相同。CVB＝487.26÷342.5＝1.42。投資報(bào)酬率 R＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。b為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，CV為風(fēng)險(xiǎn)程度（用差異系數(shù)代表）。影響投資決策的主要因素是投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)，