人福醫(yī)藥經(jīng)營分析報(bào)告

3人福醫(yī)藥經(jīng)營分析報(bào)告2020年11月

1.人福醫(yī)藥基本介紹1.1.發(fā)展歷程：多元化發(fā)展到集中于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)人福醫(yī)藥集團(tuán)股份公司成立于1993年，于1997年在上海證券交易所上市。公司入圍年中國制造企業(yè)強(qiáng)”第334位，處于湖北省醫(yī)藥制造業(yè)龍頭地位。公司堅(jiān)定實(shí)施“做醫(yī)藥細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者導(dǎo)地位。利的核心一直是宜昌人福的精麻藥物，非醫(yī)藥業(yè)務(wù)在人福醫(yī)藥中收益低，年開療服務(wù)版塊中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯或協(xié)同效應(yīng)較弱的細(xì)分領(lǐng)域。公司第一大股東為當(dāng)代科技產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，持有公司29.26%艾路明。圖表：人福醫(yī)藥發(fā)展歷程2000-20062006-20162016至今?醫(yī)藥、生殖健康、環(huán)保、房地產(chǎn)、金融五大產(chǎn)業(yè)?退出和剝離非醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，聚焦醫(yī)藥?確認(rèn)歸核戰(zhàn)略，剝離非核心業(yè)務(wù)，擇機(jī)退出醫(yī)藥中優(yōu)勢(shì)弱的細(xì)分業(yè)務(wù)來源：人福醫(yī)藥網(wǎng)站，市場(chǎng)研究部1.2.公司業(yè)務(wù)分拆EpicPharma大的宜昌人福為精麻藥品企業(yè)，EpicPharma為美國的制劑企業(yè)。樂福思主營避孕套產(chǎn)品，巴瑞醫(yī)療為羅氏的醫(yī)療器械產(chǎn)品的北京代理，湖北人福為醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)。412.18%股份，為天風(fēng)證券的第二大股東。圖表：人福醫(yī)藥主要子公司人福醫(yī)藥宜昌人福葛店人福新疆維藥三峽制藥武漢人福PharmaEpic樂福思巴瑞醫(yī)療湖北人福精麻藥品計(jì)生用藥中樞神制劑經(jīng)用藥出口避孕套器械代理維藥獸藥商業(yè)來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部1.3.公司歷史業(yè)績情況人福醫(yī)藥近5年收入復(fù)合增長率21%，近3年收入復(fù)合增長率18.8%，收入持續(xù)增長。2018年收入增長較多，一個(gè)是樂福思全年并表，另一個(gè)是宜昌人福、葛店人福、新疆維藥、樂福思本身的增長以及商業(yè)子公司的增長。2019年收入增長無大的并表因素。利潤端，年利潤下滑較多，主要是2017年出售血制品子公司中原瑞德、三峽普諾丁確認(rèn)了18億的投資收益，導(dǎo)致利潤基數(shù)高，而2018年P(guān)harma的商譽(yù)減值較多。2019年人福醫(yī)藥主要子公司除巴瑞醫(yī)療由于產(chǎn)品降價(jià)利Epic扭虧為盈。5圖表：人福醫(yī)藥歷史業(yè)績情況持股比例子公司指標(biāo)（百萬元）收入利潤宜昌人福武漢人福葛店人福新疆維藥樂福思收入利潤收入利潤收入利潤收入利潤收入利潤收入利潤湖北人福收入利潤北京巴瑞醫(yī)療收入利潤其他收入來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部2.宜昌人福：麻醉藥品高壁壘，長期空間廣闊2.1.麻醉藥品使用情況4藥物，具備較強(qiáng)的依賴性和成癮性，預(yù)計(jì)國內(nèi)的市場(chǎng)規(guī)模約億。人福醫(yī)藥主要品種為麻醉鎮(zhèn)痛藥，這里以分析麻醉鎮(zhèn)痛藥（下稱麻醉藥品）為主。2014全球80%的人群（主要是中低收入人群）僅消耗了全球9.5%的嗎啡，年消耗量提升到了13%。6390個(gè)單位。亞洲多個(gè)麻醉品種，相比北美、歐洲的使用量均有不足。圖表：分地區(qū)的不同麻醉品種消費(fèi)量（每百萬居民每天，按照統(tǒng)計(jì)定義日劑量計(jì)算）丁丙諾啡5,470可待因芬太尼氫可酮?dú)鋯岱韧郎惩獑岱?,117羥考酮哌替啶其他合計(jì)北美53311132044,21313,7694,064873346264165,0684,4911,872454,0902,837659232013914129,8246712,637大洋洲歐洲2,3705,111194117186084219819285,3693231019312993298213268,906853390275176南美8亞洲2220358510231227117中美洲和加勒比非洲851137326來源：NarcoticDrugsPublication2019，市場(chǎng)研究部氫嗎啡酮為麻醉藥物中使用最多的6效果是嗎啡的年呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的增長；圖表：芬太尼使用增加快圖表：羥考酮使用增加快來源：國際麻醉品管制局2019年報(bào)告，市場(chǎng)研究部來源：國際麻醉品管制局2019年報(bào)告，市場(chǎng)研究部尼方面，國內(nèi)幾乎沒有出口，進(jìn)口也是從2018年開始才有少量進(jìn)口，2016、20177使用2020相比其他藥物使用，處于相對(duì)高頻的位置。2%77%Napppharma較少。圖表：芬太尼及其類似物、羥考酮的相關(guān)情況（2018年）舒芬太尼。中國、斯洛伐克、。基本穩(wěn)定。來源。中國、西班牙、南非噸。美國、德國、噸。美國，法國英國于斯洛伐克，美國、德國、阿根廷南非、比利時(shí)、英國，英國，匈牙利阿芬太尼瑞芬太尼芬太尼羥考酮制造。中國、美國、斯洛。比利時(shí)、德國。中國、意大利、德國噸伐克德國意大利、美國小幅增長。集中在中、德、法。英國、意大利。中國、德國、日本近期下滑至噸，主要由于噸。美國，德國，日本噸。美國儲(chǔ)備使用、意、美，這幾家合計(jì)、德國、法國、美國藥物濫用方面的關(guān)注。前十，加拿大，澳大利亞國使用占比，美國、，英國，法國，德國、英國中國出口進(jìn)口。斯洛伐克、比利時(shí)、英國主要出口按降序是意大利、西班牙、塞爾維。德國、比利時(shí)亞、中國、英國，這幾家合計(jì)，占全、美國。中國幾乎沒、法國、保加利亞有出口部出口、荷蘭、德國噸。美國、瑞士德國、日本、法國、韓國、噸。德國、英國、噸。英國，德國塞爾維亞法國、意大利、荷蘭、瑞士，加拿大，。中國占比低（，不足）保加利亞，法國來源：NarcoticDrugsPublication2019，市場(chǎng)研究部（注；不同品類藥品使用劑量不同，重量不直接反應(yīng)使用頻次）2.2.精麻藥品具備較高的行業(yè)壁壘、較強(qiáng)的需求藥品、高值耗材集采時(shí)代，較多競(jìng)爭(zhēng)者、產(chǎn)品降價(jià)對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績壓制明顯。和血制品、疫苗類似，精麻藥品有較高的進(jìn)入壁壘，供給方面相比其他藥品有優(yōu)勢(shì)。供給方面：醉藥品主要品種原料藥企業(yè)1-21-31-7料藥1-5K粉，間都難以放松。200165VIII這2的來源方面看，目前主要來源仍是從血漿中提取，漿站資源稀缺，獲批速度較慢。84510月份CDE298個(gè)疫苗產(chǎn)品文號(hào)，仍然歸屬于家疫苗企業(yè)，有批文的疫苗企業(yè)數(shù)量并無增長。三個(gè)細(xì)分子行業(yè)的政策護(hù)城河高，其他企業(yè)難以新入。圖表：精麻藥品、血制品、疫苗行業(yè)比較精麻藥品血制品疫苗麻醉藥品主要品種原料藥同品種定點(diǎn)生2001年國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)中國遏制與防根據(jù)19年通過的疫苗管理法，國家對(duì)疫苗實(shí)產(chǎn)企業(yè)1—2家，麻醉藥品主要品種單方制劑同品種（含中，實(shí)行血液制品生產(chǎn)企業(yè)總量控制，從不同規(guī)格）定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)1—3家，含麻醉藥品主要品種的復(fù)方制劑同品種業(yè)。（含不同規(guī)格）定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)1—7家；2006-2010年期間，同樣提出對(duì)血制品企業(yè)可證。治艾滋病行動(dòng)計(jì)劃(2001—2005年的通知行最嚴(yán)格的管理制度。國家對(duì)疫苗生產(chǎn)實(shí)行嚴(yán)格準(zhǔn)入制度。2001年起，不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企從事疫苗生產(chǎn)活動(dòng)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)省級(jí)以上人民政府藥品監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)，取得藥品生產(chǎn)許精神藥品原料藥同品種定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)1實(shí)行總量管制家，第一類精神藥品單方制劑同品種（含不同規(guī)格）定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)1—5家，第二類精神藥品單方制劑同品種（含不同規(guī)格）定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)1—10家。從事疫苗生產(chǎn)活動(dòng)，除符合《中華人民共和供給國藥品管理法》規(guī)定的從事藥品生產(chǎn)活動(dòng)的條件外，還應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（一）具備適度規(guī)模和足夠的產(chǎn)能儲(chǔ)備；（二）具有保證生物安全的制度和設(shè)施、設(shè)備；（三）符合疾病預(yù)防、控制需要。進(jìn)口：進(jìn)口限制管理，1985年開始禁止除人血白蛋白以外的血制品進(jìn)口，2007年允許進(jìn)口的重組型凝血因子VIII。單漿采血站的要求：2012年要求新設(shè)的單采血漿站期注冊(cè)品種不少于6種（承擔(dān)國家計(jì)劃免疫任務(wù)的血制品企業(yè)不少于5種）。符合這一要求的只有華蘭生物、四川蜀陽、上海萊士、天壇生物、中國生物以及博雅生物等十多家企業(yè)企業(yè)數(shù)量20余家（麻醉+一類精神藥）20家左右45家（2018.9）來源：以上三行業(yè)公司公告整理，市場(chǎng)研究部（注：精麻藥物企業(yè)家數(shù)統(tǒng)計(jì)范圍為數(shù)據(jù)中，產(chǎn)品目錄內(nèi)有銷售額的企業(yè)，國藥系合并算1家）需求方面9價(jià)疫苗、13價(jià)肺炎疫苗等品種帶來。因子VIII門診、手術(shù)量的自然增長。9三個(gè)行業(yè)均具備較強(qiáng)的需求驅(qū)動(dòng)因素。從業(yè)務(wù)屬性上來說，精麻行業(yè)短期內(nèi)屬于強(qiáng)管制行業(yè)，玩家少，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)溫和，的確定性更高，可以作為政策避風(fēng)港。圖表：血制品、疫苗、精麻藥物的需求方面比較精麻藥品血制品疫苗產(chǎn)品升級(jí)，如多聯(lián)苗減少接種次數(shù)，多價(jià)苗提供更多的保護(hù)（強(qiáng)）產(chǎn)品的使用科室、使用場(chǎng)景產(chǎn)品適應(yīng)癥的推廣拓展（強(qiáng)）（強(qiáng)）需求新疾病的品種，如新冠疫苗（中）手術(shù)量增長強(qiáng)）手術(shù)量增長（強(qiáng)）產(chǎn)品升級(jí)（弱）來源：市場(chǎng)研究部價(jià)格穩(wěn)定相比其他類別的藥品，價(jià)格維護(hù)上有優(yōu)勢(shì)。圖表10：宜昌人福主要精麻藥品的價(jià)格保持平穩(wěn)120芬太尼（2ML：（1008060402000.1mg*10支））瑞芬太尼（1mg）瑞芬太尼（2mg）舒芬太尼（1mL：50ug））舒芬太尼（2mL：100ug）氫嗎啡酮（2mg：2ML）201820192020來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部102.3.麻醉藥品的發(fā)展驅(qū)動(dòng)力無痛胃腸鏡檢查國內(nèi)癌癥發(fā)病最高的三個(gè)是肺癌、胃癌、結(jié)直腸癌。消化道類的癌癥發(fā)病率高。治；無痛胃腸鏡有利于提升患者的體驗(yàn)。癌癥早篩將大幅拓展麻醉藥在無痛胃腸鏡中的使用治共識(shí)意見（2014）提到，40歲應(yīng)作為胃癌篩查的起始年齡，在17年的早期胃癌3年胃鏡檢查、中危人群建議每2年胃鏡檢查，高危人群建議每年胃鏡檢查。中國早期腸癌篩查及內(nèi)鏡診治共識(shí)意見（2019）提到，將50-75歲作為目標(biāo)年40-49檢查，推薦篩查周期為每5-10年1次高質(zhì)量結(jié)腸鏡檢查。圖表：胃鏡檢查相關(guān)情況圖表12：結(jié)腸鏡檢查相關(guān)情況年）查（每3來源：早期胃癌篩查流程專家共識(shí)意見，市場(chǎng)研究部來源：中國早期腸癌篩查及內(nèi)鏡診治共識(shí)意見，市場(chǎng)研究部的年齡層占比統(tǒng)計(jì)，40歲以上的人口占比42.6%50-75歲以上的人口占比21.96%，這一部分人群是胃腸鏡檢查的潛在目標(biāo)群體。如果定期檢查的頻率按照胃鏡檢查2年一次，結(jié)腸鏡檢查按照7年一次，該部分市場(chǎng)上限對(duì)應(yīng)3.4億人次年。我們通過滲透率非常低。我國的胃腸鏡檢測(cè)和發(fā)達(dá)國家比，覆蓋率較低。2012年我國開展胃鏡及治療2225萬例，常規(guī)結(jié)腸鏡萬例；按照開展率計(jì)算，我國胃鏡開展率為每1663例，達(dá)到美國2009年水平的75%；腸鏡檢查為每10萬人436例，達(dá)到美國2009年水平的。此外，現(xiàn)有的胃腸鏡尚有很大一部分是普通胃腸鏡，無痛胃等藥品。圖表13：年胃鏡開展率比較圖表14：年腸鏡開展率比較腸鏡比較（例/10萬人）中國2012西班牙2007德國2006愛爾蘭2008澳大利亞2005美國2009005001000150020002500300035004000來源：南微醫(yī)學(xué)招股書，市場(chǎng)研究部來源：南微醫(yī)學(xué)招股書，市場(chǎng)研究部癌癥中的鎮(zhèn)痛需求根據(jù)衛(wèi)健委的統(tǒng)計(jì)，初診癌癥的患者的疼痛發(fā)病率25%，晚期癌癥疼痛率上升至60-80%1/3的患者為重度疼痛；在我國，每年接受鎮(zhèn)痛治療的癌癥患者比例25%被評(píng)估為中重度疼痛的癌癥患者仍未被處方強(qiáng)阿片類藥物，還有部分中重度患者未曾使用任何藥物鎮(zhèn)痛。我國癌癥年新發(fā)數(shù)約萬人，結(jié)合存量人群，這一部分人群的鎮(zhèn)痛需求是持續(xù)性的，而非一次性的。圖表15：給癌痛患者提供阿片藥物的醫(yī)院比例提升圖表16：癌癥患者的鎮(zhèn)痛治療仍處在較低水平來源：全國百家醫(yī)院癌痛合理用藥調(diào)研報(bào)告，市場(chǎng)研究部來源：全國百家醫(yī)院癌痛合理用藥調(diào)研報(bào)告，市場(chǎng)研究部12重癥醫(yī)學(xué)科的鎮(zhèn)痛ICU境穩(wěn)定。分娩鎮(zhèn)痛（無痛分娩）健委年20182020年，在全國范圍內(nèi)遴選部分?jǐn)?shù)量的醫(yī)院開展分娩鎮(zhèn)痛診療試點(diǎn)工作。目前，已經(jīng)有913家醫(yī)院成為第一批無痛分娩試點(diǎn)。根據(jù)衛(wèi)健委的統(tǒng)計(jì)，發(fā)達(dá)國家的無痛分娩比例在85-98%以上，部分醫(yī)院甚至達(dá)到90%。經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)、二三線城市婦幼保健院及大部分綜合醫(yī)院都在10%上下。在年，試點(diǎn)醫(yī)院的無痛分娩比例達(dá)到40%以上；發(fā)揮試點(diǎn)醫(yī)院幫扶協(xié)作，將無痛分娩向基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)推廣。根據(jù)分娩鎮(zhèn)痛專家共識(shí)10太尼的使用量提升舒芬太尼的使用量提升億元。圖表17：無痛分娩滲透率100%80%60%40%0%85%-98%無痛分娩滲透率10%發(fā)達(dá)國家中國來源：衛(wèi)健委，市場(chǎng)研究部手術(shù)量增長13手術(shù)人次2018年達(dá)到5860萬人次，10年復(fù)合增長率超過10%5年復(fù)合增長率超過16%。人福醫(yī)藥目前80%以上的收入仍然來源于手術(shù)科室，除日間手術(shù)外，住院病人手術(shù)量的增長帶動(dòng)麻醉藥品增長。圖表18：住院病人年手術(shù)次數(shù)7000600050004000300020001000014%12%10%8%住院病人年手術(shù)人次萬人次每年，左軸）增長率（，右軸）6%4%2%0%來源：歷年衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒整理，市場(chǎng)研究部2.4.人福醫(yī)藥在麻醉企業(yè)中處于龍頭地位3年國內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到60%，為行業(yè)的龍頭企業(yè)，芬太尼類別的藥物銷售規(guī)模市場(chǎng)領(lǐng)先。圖表19：管制類麻醉藥品的主要制劑企業(yè)和其樣本醫(yī)院2019年產(chǎn)品銷售額（百萬元）人福醫(yī)藥國藥廊坊強(qiáng)生恩華藥業(yè)天津中央藥業(yè)青海制藥廠北京華素制藥麻醉藥瑞芬太尼舒芬太尼587.9瑞芬太尼49.6芬太尼65.6瑞芬太尼26.3美沙酮14.5可待因+桔梗8.5羥考酮1.5二氫埃托啡1.10.60.30.00.40.0473.5芬太尼95.8替利定21.70.20.1嗎啡氫嗎啡酮可待因哌替啶罌粟堿美沙酮芬太尼來源：公司公告、PDB，市場(chǎng)研究部圖表20：宜昌人福的主要精麻藥品獲批時(shí)點(diǎn)1971200320052007201320152020麻醉芬太尼瑞芬太尼舒芬太尼氫嗎啡酮阿芬太尼二類精神藥咪達(dá)唑侖納布啡瑞馬唑侖來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部14舒芬太尼兩個(gè)品種的增長，兩個(gè)品種的樣本醫(yī)院合計(jì)銷售額從2012年的個(gè)億提升到2019年的超過10個(gè)億銷售額。此外，中間時(shí)段獲批的氫嗎啡酮、納布啡也提供了小部分的收入增量。圖表21：宜昌人福產(chǎn)品樣本醫(yī)院銷售額1,400瑞芬太尼舒芬太尼氫嗎啡酮納布啡芬太尼咪達(dá)唑侖羅哌卡因其他樣本醫(yī)院銷售額（百萬元）1,2001,0008000201220132014201520162017201820192020H1來源：，市場(chǎng)研究部23舒芬太尼原料藥企業(yè)僅宜昌人福1家，制劑生產(chǎn)企業(yè)僅宜昌人福1家，含宜昌人福在內(nèi)的銷售企業(yè)共2宜昌人福獨(dú)家品種。圖表22：宜昌人福主要品種的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)品瑞芬太尼原料藥制劑（注射劑）舒芬太尼原料藥制劑類型企業(yè)數(shù)量企業(yè)明細(xì)2國藥廊坊、宜昌人福3恩華藥業(yè)、國藥廊坊、宜昌人福1宜昌人福1宜昌人福阿芬太尼原料藥制劑氫嗎啡酮原料藥制劑1宜昌人福1宜昌人福納布啡原料藥制劑1宜昌人福來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部15其他產(chǎn)品如芬太尼在鎮(zhèn)痛、無痛內(nèi)鏡、無痛分娩場(chǎng)景中作為常用藥；氫嗎啡酮人福醫(yī)藥非手術(shù)科室麻醉藥品收入61/6品在非手術(shù)科室的增長值得期待。圖表23：宜昌人福產(chǎn)品在部分場(chǎng)景的指南、專家共識(shí)、診療規(guī)范中涉及情況場(chǎng)景主要用藥舒芬太尼瑞芬太尼芬太尼氫嗎啡酮咪達(dá)唑侖羅哌卡因鎮(zhèn)痛常用的阿片類藥物包括嗎啡√（鎮(zhèn)痛效果√（起效快，√、芬太尼、瑞芬太尼、舒芬太尼明確、起效快不易蓄積，縮、二氫嗎啡酮、美沙酮，布托啡、蓄積小、對(duì)短機(jī)械通氣時(shí)諾以及地佐辛等丙泊酚+芬太尼呼吸抑制?。╅g）胃鏡結(jié)腸鏡√√丙泊酚、咪達(dá)唑侖、芬太尼、舒芬太尼√√√無痛分娩因、布比卡因、氯普魯卡因等）、阿片類藥物（芬太尼、舒芬太尼等）√√癌癥疼痛常用癌痛治療藥物包括可待因、嗎啡、羥考酮、丁丙諾啡、氫嗎啡酮、芬太尼、美沙酮、對(duì)乙酰氨基酚、對(duì)乙酰氨基酚和可待因、曲馬多√來源：中國成人ICU鎮(zhèn)痛和鎮(zhèn)靜治療2018指南解讀，分娩鎮(zhèn)痛專家共識(shí)，癌癥疼痛診療規(guī)范2018版，常見消化內(nèi)鏡手術(shù)麻醉管理專家共識(shí)等，市場(chǎng)研究部人福醫(yī)藥聯(lián)合德國共同開發(fā)的新型苯二氮?類藥物，今年獲批的適應(yīng)癥為結(jié)腸鏡檢查瑞醫(yī)藥和人福醫(yī)藥22019年P(guān)DB樣本醫(yī)院銷售額超15續(xù)推廣值得期待。16圖表24：瑞馬唑侖國內(nèi)開展臨床的適應(yīng)癥（人福、恒瑞2家合計(jì)）登記號(hào)藥物名稱適應(yīng)癥試驗(yàn)狀態(tài)已完成苯磺酸瑞馬唑侖治療或診斷性操作時(shí)的鎮(zhèn)靜支氣管鏡診療鎮(zhèn)靜鎮(zhèn)靜麻醉注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖苯磺酸瑞馬唑侖進(jìn)行中招募中已完成已完成鎮(zhèn)靜、麻醉鎮(zhèn)靜、麻醉擇期全麻手術(shù)注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖注射用苯磺酸瑞馬唑侖注射用苯磺酸瑞馬唑侖注射用苯磺酸瑞馬唑侖注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖注射用苯磺酸瑞馬唑侖注射用苯磺酸瑞馬唑侖注射用甲苯磺酸瑞馬唑侖注射用苯磺酸瑞馬唑侖已完成已完成用于治療或診斷性操作時(shí)的鎮(zhèn)靜用于治療或診斷性操作時(shí)的鎮(zhèn)靜用于治療或診斷性操作時(shí)的鎮(zhèn)靜胃鏡診療鎮(zhèn)靜進(jìn)行中尚未招募已完成已完成已完成已完成胃鏡診療鎮(zhèn)靜胃鏡診療鎮(zhèn)靜已完成已完成全身麻醉麻醉誘導(dǎo)與維持進(jìn)行中招募中已完成已完成麻醉誘導(dǎo)和維持結(jié)腸鏡診療鎮(zhèn)靜程序鎮(zhèn)靜，麻醉誘導(dǎo)與維持已完成來源：chinadrugtrials，市場(chǎng)研究部2.5.宜昌人福管理層和母公司以股換股，理順利益分配買其持有的宜昌人福13%董事，均為上市公司或宜昌人福核心管理層。交易完成后，人福醫(yī)藥將持有宜昌人福80%股權(quán)按照業(yè)績承諾，宜昌人福實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤2020-2022分別不低于14.2016.3118.542019年的利48%69%16.8倍PE（按照2019現(xiàn)上市，長期利益和上市公司的其他股東一致。3.國際化戰(zhàn)略好事多磨，靜待結(jié)果人福醫(yī)藥的出口業(yè)務(wù)分布在幾個(gè)子公司中。公司年出口額1）制藥：EpicPharma8.4億，宜昌人福1億，武漢普克美國普克合計(jì)約4億201680ANDA文號(hào)，與華海的數(shù)量基本在一個(gè)級(jí)別。2）避孕套：樂福思預(yù)計(jì)有50%左右的產(chǎn)品海外銷售（3）其他合計(jì)約3.6億，包括三峽制藥的硫酸新霉素原料藥、葛店人福的原料藥等。173.1.EpicPharma-主力產(chǎn)品降價(jià)影響消退，持續(xù)獲批EpicPharma血壓等適應(yīng)癥的仿制藥，同時(shí)還為多家美國藥企提供代工服務(wù)。此前EpicPharma業(yè)績對(duì)單品的依賴較重。降價(jià)前，熊去氧膽酸膠囊單品的毛利占到公司毛利的83%以上。2018Daewoong以及印度開始向降80%，導(dǎo)致業(yè)績下滑，以及連帶的無形資產(chǎn)減值。年凈利潤為億（不算無形資2億（熊去氧膽酸膠囊相關(guān)無形資產(chǎn)圖表25：Epicpharma收入利潤情況圖表26：此前熊去氧膽酸毛利占比高00來源：Wind，市場(chǎng)研究部來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部后續(xù)EpicPharma30%-45%Epicpharma合計(jì)有十余個(gè)正在等待FDA批準(zhǔn)及準(zhǔn)備向FDA申報(bào)的藥品；2018年獲批5個(gè)仿制藥批文，其品種合計(jì)美國的市場(chǎng)銷售規(guī)模為億美元，新上仿制藥會(huì)20%Epicpharma擁有部分宜昌人福沒有的精麻類仿制藥批文，后續(xù)轉(zhuǎn)報(bào)可以增加人福醫(yī)藥國內(nèi)的精麻藥品的品類。18圖表27：EpicPharma獲批ANDA情況藥品名稱獲批日期2012年4月13日2012年11月19日2014年11月3日2014年12月15日2014年11月28日2014年3月19日2014年3月7日2015年8月18日2015年12月15日2015年8月18日2015年3月20日2015年9月22日2016年6月23日2017年3月24日2018年3月30日2018年7月2日2018年4月9日2018年4月30日2018年11月23日2019年4月16日2020年7月16日年獲批（）年獲批（）鹽酸氯苯甲嗪meclizine鹽酸普羅替林右旋糖精、天冬氨酸、硫酸右旋糖酐和硫酸腺苷鹽酸羥嗎啡酮苯妥英聚苯乙烯磺酸鈉硫酸右苯丙胺鹽酸地美環(huán)素鹽酸芐非他明鹽酸美沙酮鹽酸嗎茚酮鹽酸羥考酮硫酸嗎啡（）加巴噴?。ǎ┌狈託淇赏狈恿u考酮阿奇霉素制霉菌素氯化鉀粉年獲批（）年獲批（）年獲批（）年獲批（）年獲批（）年獲批（）鹽酸丁螺環(huán)酮羥考酮和阿司匹林來源：OrangeBook，市場(chǎng)研究部3.2.宜昌人福布局高毛利劑型宜昌人福2016年底宜昌人福向美國市場(chǎng)銷售2018年開始陸續(xù)獲得ANDA年出口部分已超過12018年獲得二甲雙胍、琥珀酸去甲文拉法辛、氯化鉀、安非他酮的ANDA，年獲批ANDA8會(huì)繼續(xù)側(cè)重在高毛利的劑型去申報(bào)。圖表28：宜昌人福出口和ANDA獲批情況201820192020前4月宜昌人福出口額（百萬元）獲批ANDA（括號(hào)內(nèi)為該產(chǎn)二甲雙胍緩釋片（0.92）47.7111.148.3煙酸緩釋片(0.36)品全美市場(chǎng)規(guī)模，億美元）琥珀酸去甲文拉法辛緩釋片（3.5）萘普生鈉片（0.44)氯化鉀緩釋片（0.5）氯化鉀緩釋片(0.5)鹽酸安非他酮緩釋片（7）來源：公司公告整理、，市場(chǎng)研究部3.3.吸入制劑國內(nèi)申報(bào)中2017年人福醫(yī)藥收購Ritedose24.63%的股權(quán)。Ritedose70%業(yè)務(wù)為合同研發(fā)及制造，30%業(yè)務(wù)為自有仿制藥生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品主要用于呼吸類和眼科疾病的治療。Ritedose沙丁胺醇194個(gè)吸入溶液劑的批文，在瑞多仕（武漢）制藥有限公司（人福和Ritedose合資，人福持股48%）這個(gè)平臺(tái)做產(chǎn)品的國內(nèi)申報(bào)，目前左沙丁胺醇吸入溶液、異圖表29：Ritedose的ANDA批文圖表30：Ritedose產(chǎn)品國內(nèi)申報(bào)情況產(chǎn)品給藥方式規(guī)格獲批時(shí)間EQ0.083%Dec16,2008BASE受理號(hào)品種承辦時(shí)間硫酸沙丁胺醇吸入劑吸入用左旋沙丁胺醇溶液吸入用左旋沙丁胺醇溶液硫酸沙丁胺醇+吸入劑異丙托溴銨EQ0.083%1,2012BASE;0.017%異丙托溴銨左沙丁胺醇吸入劑吸入劑0%Jan26,2001吸入用左旋沙丁胺醇溶液吸入用左旋沙丁胺醇溶液吸入用異丙托溴銨溶液EQ0.0103%Mar22,2016BASEEQ0.021%Mar22,2016BASEEQ0.042%Mar22,2016BASE左沙丁胺醇左沙丁胺醇吸入劑吸入劑來源：orangebook，市場(chǎng)研究部來源：，市場(chǎng)研究部國際化戰(zhàn)略中，EpicPharma福醫(yī)藥在麻醉以及呼吸科疾病的產(chǎn)品豐富程度。4.其他業(yè)務(wù)4.1.兩性健康人福醫(yī)藥兩性健康業(yè)務(wù)的主體為樂福思和葛店人福。人福持股60%60多個(gè)國家運(yùn)營LifestylesJissbonZEROManix、UnimilBlowtex、等知名安全套品牌。樂福思市場(chǎng)占有率約20%，市場(chǎng)占有率位于第二位，僅次于杜蕾斯。20圖表31：樂福思經(jīng)營情況圖表32：樂福思擁有的品牌地區(qū)主要品牌數(shù)量111111111全球多個(gè)國家和地區(qū)的經(jīng)營：澳大利亞、法國、英國、美國、加拿大、中國、巴西、阿根廷、智利等巴西法國等英國波蘭阿根廷等南非0意大利合計(jì)&Primex110來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部（注：2017年并表9-12來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部2億美元的貸款產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用（按照的利率估算，財(cái)務(wù)費(fèi)用約5值導(dǎo)致的折舊攤銷增加，拉低了樂福思的利潤水平。2018年樂福思的凈利潤為萬美元，剔除上述2個(gè)因素，實(shí)現(xiàn)EBITDA4554萬美元。2速預(yù)計(jì)，我們預(yù)計(jì)兩性健康產(chǎn)品收入短期內(nèi)受海外的活動(dòng)限制影響較大，年增速恢復(fù)到較高水平。葛店人福1產(chǎn)品的醫(yī)院渠道市場(chǎng)份額接近35%2020年上半年實(shí)現(xiàn)收入3.2億，同比增長12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤億，同比增長34%。21圖表33：葛店人福業(yè)績情況圖表34：葛店人福在醫(yī)院抗妊娠板塊的市場(chǎng)份額700120%100%80%60%40%20%0%收入（百萬元，左軸）凈利潤（百萬元，右軸）,,,,收入增速（%，右軸）凈利潤增速，右軸）103%6005105004003002001000,423401375321,36%21%34%12%31%13%32%18%-6%3582,625745172015-20%20162017201820192020H1來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部來源：，市場(chǎng)研究部4.2.器械代理北京巴瑞醫(yī)療為人福醫(yī)藥2012ABSCIEX質(zhì)譜設(shè)備、Illumina高通量測(cè)序儀、ThermoFisher過敏原檢測(cè)產(chǎn)品；主要渠道為北京的多家三甲醫(yī)院。業(yè)務(wù)主要集中在北京地區(qū)。2019年收入下滑主要是由于檢測(cè)試劑產(chǎn)品降價(jià)所致。2020年半年度收入下滑較6高等級(jí)醫(yī)院的銷售有望持續(xù)增長。圖表35：北京巴瑞醫(yī)療相關(guān)情況1,600收入百萬元）凈利潤（百萬元）1,3351,3071,4001,2001,0008001,1571,005852778649636600375400231242212205191169149127200290來源：人福醫(yī)藥公告整理，市場(chǎng)研究部224.3.新疆維藥榴補(bǔ)血糖漿、護(hù)肝布祖熱顆粒等多個(gè)獨(dú)家民族藥特色品種，適應(yīng)癥涵蓋呼吸類疾病、皮膚病等領(lǐng)域。推廣思路為從疆內(nèi)到疆外，2014年前后公司的維藥收入主要集中在新疆，而在2019年，公司的疆外市場(chǎng)已經(jīng)拓展至10個(gè)省份，我們預(yù)計(jì)疆外市場(chǎng)收入占比接近一半，后續(xù)其他二十余個(gè)空白省份的推廣值得期