2023年味精行業(yè)分析報告

2023年味精行業(yè)分析報告目錄一、產(chǎn)業(yè)集中度大幅提升有助于增強生產(chǎn)商博弈效果 PAGEREFToc373866814\h21、行業(yè)格局演進 PAGEREFToc373866815\h22、大生產(chǎn)商話語權(quán)有望繼續(xù)提升 PAGEREFToc373866816\h3二、供需平衡有望繼續(xù)維持 PAGEREFToc373866817\h5三、行業(yè)政策有利于優(yōu)化供需關(guān)系 PAGEREFToc373866818\h6四、未來價格有望進入上升通道 PAGEREFToc373866819\h7味精主要成分為谷氨酸鈉，于1909年被日本味之素公司所發(fā)現(xiàn)并申請專利。純的味精外觀為一種白色晶體狀粉末。當味精溶于水（或唾液）時，它會迅速電離為自由的鈉離子和谷氨酸鹽離子（谷氨酸鹽離子是谷氨酸的陰離子，谷氨酸則是一種天然氨基酸）。一、產(chǎn)業(yè)集中度大幅提升有助于增強生產(chǎn)商博弈效果1、行業(yè)格局演進我國味精行業(yè)自20世紀80年代開始進入高速發(fā)展階段，于1992年開始成為世界味精生產(chǎn)的第一大國，2023～2023年年均復合增長率達11.1%。伴隨著產(chǎn)量的持續(xù)增長，味精行業(yè)的集中度出現(xiàn)了明顯提升，全國生產(chǎn)廠家已經(jīng)由最多時的200多家銳減至50多家后，近年來市場明顯向阜豐、梅花、伊品等優(yōu)勢企業(yè)靠攏，行業(yè)集中度在明顯提高。而長江以南的味精生產(chǎn)廠家基本都在06-08年那場大戰(zhàn)中被消滅，根本沒有機會支撐到眼下這場全面升級的戰(zhàn)役，其他碩果僅存的幾個廠家僅靠采購大包裝進行分裝來維持運轉(zhuǎn)。山東的傳統(tǒng)強勢企業(yè)也由于原材料供需形勢的變化，企業(yè)經(jīng)營壓力日益增大。CR4保守估計近70%。目前國內(nèi)產(chǎn)能最大味精生產(chǎn)商為阜豐集團，年產(chǎn)能在105萬噸左右，2023年度銷量94萬噸，梅花集團、寧夏伊品其次，預計產(chǎn)能及產(chǎn)銷量在50、22萬噸上下，蓮花味精產(chǎn)銷量接近20萬噸左右。刨除停產(chǎn)生產(chǎn)商，實際集中度相當高。2、大生產(chǎn)商話語權(quán)有望繼續(xù)提升目前行業(yè)競爭仍以初級價格競爭為主，尚未進入產(chǎn)能整合的最終階段，但未來有望改變這種狀況。谷氨酸味精行業(yè)屬于技術(shù)壁壘不高、資金投入較大的成熟制造業(yè)，類似于其他成熟制造業(yè)，競爭的手段往往以直接的價格戰(zhàn)為主導。味精價格自2023年起從最低點的6400元/噸左右，在2023年末達到極致，最高達到13000元/噸。價格對于領軍第一集團企業(yè)和其他尚存企業(yè)的產(chǎn)能擴張形成極大正向刺激。2023年中期，阜豐、梅花、伊品的新增產(chǎn)能陸續(xù)到位，中糧亦進入味精領域，產(chǎn)能開始釋放。味精價格一路下跌，截止2023年底主要味精廠家價格已經(jīng)跌破7000元/噸。我們認為，隨著行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)主要貢獻利潤的主營業(yè)務趨同，生產(chǎn)商博弈將不同以往，價格戰(zhàn)將趨緩，未來行業(yè)平均出廠價將穩(wěn)步提升，進入上升通道的概率很大。目前出廠價平均在7500元左右，仍然高于6月份價格。今年年中味精行業(yè)第一集團企業(yè)行業(yè)性協(xié)議對味精價格的利好作用，即值得投資者關(guān)注：2023年6月中旬味精行業(yè)會議召開，面對味精產(chǎn)能過剩，價格持續(xù)低迷逼近/低于成本線的情況，當時參會的幾家大型味精企業(yè)在會上達成了一致意見：各家企業(yè)各減產(chǎn)30%，以應對行業(yè)整體產(chǎn)能過剩、價格低迷的局面。會前味精行業(yè)整體價格在6900-6950元/噸，而在此次會議之后，先是梅花味精率先提價，各家味精企業(yè)隨即跟風提價。國內(nèi)味精龍頭生產(chǎn)企業(yè)阜豐、梅花、蓮花7月5日起先后上調(diào)報價400元/噸至7300元/噸，阜豐集團7月15日、25日兩次分別漲價300元/噸至7900元/噸，7月31日梅花味精報價8600元/噸，寧夏伊品甚至報出8800元~9000元/噸的價格。即使按照7月初提價后的全國味精均價7350元/噸，到月末上升至8400元/噸，漲幅為1050元/噸，均價環(huán)比上漲20.8%。二、供需平衡有望繼續(xù)維持增鮮調(diào)味品市場的容量超過300億元，占調(diào)味品行業(yè)總體容量的近25%，這其中，以味精為代表的傳統(tǒng)增鮮調(diào)味品直接市場容量又占到70%以上?？梢哉f，味精仍是目前中國大陸增鮮調(diào)味品市場最重要的品種之一。按照現(xiàn)階段味精需求的結(jié)構(gòu)，食品加工業(yè)消費了50%左右的味精供給，餐飲業(yè)消費了30%，家庭消費為20%左右。由于目前味精除常見家庭直接使用外，食品工業(yè)化應用非常廣泛，并繼續(xù)應用在新型調(diào)味產(chǎn)品中（作為原料構(gòu)成）。因此，度過高速發(fā)展期之后，目前食品加工業(yè)和家庭消費需求有所放緩，但仍然暫未出現(xiàn)萎縮跡象，增速保持在個位數(shù)水平。我國味精市場需求總量為155萬噸左右，出口量接近30萬噸，產(chǎn)銷量約為200萬噸左右，基本上處于供需平衡狀態(tài)。三、行業(yè)政策有利于優(yōu)化供需關(guān)系工信部2023年味精工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標任務近翻番。在19個工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能目標任務中，有2個行業(yè)目標大幅提升，分別為：味精28.5萬噸，化纖31.4萬噸。2023年目標為味精14.3萬噸，化纖22萬噸。我們認為，淘汰落后產(chǎn)能行業(yè)政策有利于優(yōu)化供需關(guān)系，有利于生產(chǎn)商出廠價穩(wěn)定且穩(wěn)步上升。四、未來價格有望進入上升通道我們以國內(nèi)味精產(chǎn)銷量最大的阜豐集團出廠價作為標的對象，2023年一季度阜豐集團出廠均價為6962元/噸，2023年一路上揚到第四季度達到最高值9193元/噸，之后2023-2023年間都相對變動不大，均價8000元左右，2023第四季度為三年來最低值，出廠均價6515元/噸。從阜豐集團來看，毛利率從2023年30%持續(xù)下降，到2023年為15%。我們認為阜豐集團的毛利率下降一方面由于產(chǎn)能在味精行業(yè)需求增長有限前提下增加，導致行業(yè)價格競爭激烈程度提升，另一方面，阜豐集團作為擁有最大產(chǎn)能的味精生產(chǎn)商，擁有相當?shù)亩▋r能力并可以通過規(guī)模優(yōu)勢在同等價格條件下實現(xiàn)盈利。我們判斷在當前的產(chǎn)能持續(xù)淘汰的格局下，味精價格相對處于低點，梅花和阜豐有望改變競相降價的往年慣例，因此未來價格大幅下降的可能性不大，反而可以通過有意識地控產(chǎn)提價等方式實現(xiàn)階段性價格提升。另外，我們跟蹤味精全國平均售價（小包裝），可以看到2023年從5月底開始，味精價格出現(xiàn)較為明顯上漲。另外在味精企業(yè)提價不久，淘汰落后產(chǎn)能令旋即出臺，味精行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰力度明顯強于往年，對于味精企業(yè)價格上漲也起到了一定提振作用。我們認為，隨著產(chǎn)業(yè)集中度大幅提升有助于增強生產(chǎn)商博弈效果，疊加行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰政策力度明顯增強，未來味精價格有望進入上升通道，帶動相關(guān)生產(chǎn)商業(yè)績穩(wěn)定增長。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農(nóng)村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結(jié)束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產(chǎn)帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導致負增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2023年下半年將逐漸傳導到三線白酒，同時三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標準產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖?，我們判斷整個白酒行業(yè)將在相當長的一個時期內(nèi)，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越