投資方案的評價和比選指標

第4章投資方案的評價和比選指標第一頁，共五十九頁。第二頁，共五十九頁。經(jīng)濟指標的分類時間性評價指標價值性評價指標比率性評價指標靜態(tài)評價指標靜態(tài)投資回收期累計凈現(xiàn)金流量簡單投資收益率動態(tài)評價指標動態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值將來值年度等值內(nèi)部收益率外部收益率凈現(xiàn)值率第三頁，共五十九頁。凈現(xiàn)金流量=同一時期發(fā)生的收入（+）與支出（-）的代數(shù)和。第四頁，共五十九頁。三個方案的凈現(xiàn)金流量第五頁，共五十九頁。第六頁，共五十九頁。同行業(yè)相同規(guī)模的平均回收期第七頁，共五十九頁。案例1，某建設(shè)項目估計總投資2800萬元，項目建成后各年凈收益為320萬元，則該項目的靜態(tài)投資回收期為：4.1投資回收期第八頁，共五十九頁。問：靜態(tài)回收期是多少？年份1234567--2021凈現(xiàn)金流量-400-600-50090040060014x600400A5.3B6.4C7.5D6.7第九頁，共五十九頁。4.1投資回收期投資回收期是一個靜態(tài)計算指標，回收期范圍內(nèi)利率按零考慮，回收期之外利率按無窮大考慮。

當(dāng)計算所得回收期小于或等于國家（或部門）規(guī)定的“基準回收期”時，說明方案的經(jīng)濟性較好，方案是可取的；如果計算所得的回收期大于基準回收期時，方案的經(jīng)濟性較差，方案不可取。優(yōu)點：簡單易懂缺點：沒有全面的考慮投資方案整個計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量的大小和發(fā)生的時間。調(diào)查表明：52.9％的企業(yè)將PBP作為主要判據(jù)來評價項目，其中74％是大公司第十頁，共五十九頁。第十一頁，共五十九頁。凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值=第十二頁，共五十九頁。折現(xiàn)率10%年末凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)值累計現(xiàn)值0-1000-1000-10001500454.55-545.452300247.93-297.523200150.26-147.264200136.60-10.665200124.18113.53第十三頁，共五十九頁。第十四頁，共五十九頁。特別地，各年的凈現(xiàn)金流量相等：第十五頁，共五十九頁。第十六頁，共五十九頁。第十七頁，共五十九頁。第十八頁，共五十九頁。第十九頁，共五十九頁。解012345200053005300530030003000300053005300300010000年3000單位：元第二十頁，共五十九頁。先求出每年的凈現(xiàn)金流量0123452000230023002300230010000年2300因為PW<0，所以項目不可以接受。解第二十一頁，共五十九頁。因此，特別地，當(dāng)項目在分析期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量均等時PW(i)-Kp=+A(P/A,i,n)F+(P/F,i,n)=-Kp+A(1+i)n-1i(1+i)n+F(1+i)-nKp

—投資的現(xiàn)值A(chǔ)

—項目的年等額凈現(xiàn)金流F—項目殘值n—項目使用壽命一次支付現(xiàn)值系數(shù)等額支付系列現(xiàn)值系數(shù)第二十二頁，共五十九頁。第二十三頁，共五十九頁。凈現(xiàn)值函數(shù)

對于開始時有一筆或幾筆支出，以后有一連串的收入，并且收入之和大于支出之和的現(xiàn)金流量，凈現(xiàn)值函數(shù)均具備該特點。定理：若常規(guī)投資項目的壽命N有限，則PW(i)是0<i<∞上的單調(diào)遞減函數(shù)，且與i軸有唯一交點。定義：一個項目稱為常規(guī)投資項目，若滿足：1）凈現(xiàn)金流量的符號，由負變正只一次；2）全部凈現(xiàn)金流量代數(shù)和為正。第二十四頁，共五十九頁。凈現(xiàn)值函數(shù)第二十五頁，共五十九頁。凈現(xiàn)值函數(shù)第二十六頁，共五十九頁。第二十七頁，共五十九頁。年度等值(Annualworth)把項目方案壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量，通過某個規(guī)定的利率i折算成與其等值的各年年末的等額支付系列，這個等額的數(shù)值稱為年度等值。折算成凈現(xiàn)值的年度等值公式：折算成將來值的年度等值公式：等額支付系列資金恢復(fù)系數(shù)等額支付系列積累基金系數(shù)第二十八頁，共五十九頁。第二十九頁，共五十九頁?；鶞寿N現(xiàn)率（基準收益率，基準折現(xiàn)率）在方案評價和選擇中所用的折現(xiàn)利率（Discountrate）稱之為基準貼現(xiàn)率，它是一個重要的參數(shù)；

考慮到通貨膨脹、投資風(fēng)險和收益的不確定性，基準貼現(xiàn)率應(yīng)高于貸款利率；

基準貼現(xiàn)率也可以理解為投資方案所必須達到的最低回報水平，即MARR(MinimumAttractiveRateofReturn)；

基準貼現(xiàn)率通?？梢岳斫鉃橐环N資金的機會成本(OpportunityCost)。第三十頁，共五十九頁。選定基準貼現(xiàn)率或MARR的基本原則是：⒈以貸款籌措資金時，投資的基準收益率應(yīng)高于貸款的利率。⒉以自籌資金投資時，不需付息，但基準收益率也應(yīng)大于至少等于貸款的利率。第三十一頁，共五十九頁。確定基準貼現(xiàn)率或MARR需要考慮的因素：①資本構(gòu)成

必須大于以任何方式籌措的資金利率。借貸款：銀行貸款利率債務(wù)資本成本率股票資本成本率（costofcapital）自留款（企業(yè)留利基金）歷史收益率理想收益率機會成本率第三十二頁，共五十九頁。②投資風(fēng)險

無論借貸款還是自留款，都有一個投資風(fēng)險問題所以，要估計一個適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險貼水率，也被稱為風(fēng)險補償系數(shù)（RiskAdjustedDiscountRate）

MARR=i+h

i—金融市場最安全投資的利率

h—投資風(fēng)險補償系數(shù)第三十三頁，共五十九頁。高度風(fēng)險（新技術(shù)、新產(chǎn)品）h(%）較高風(fēng)險（生產(chǎn)活動范圍外新項目、新工藝）一般風(fēng)險（生產(chǎn)活動范圍內(nèi)市場信息不確切）較小風(fēng)險（已知市場現(xiàn)有生產(chǎn)外延）極小風(fēng)險（穩(wěn)定環(huán)境下降低生產(chǎn)費用）20～10010～205～101～50～1第三十四頁，共五十九頁。③通貨膨脹

若項目的收入和支出是各年的即時價格計算的必須考慮通貨膨脹率。若按不變價格計算的，此項可不考慮。第三十五頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第三十六頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第三十七頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第三十八頁，共五十九頁。第三十九頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第四十頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第四十一頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第四十二頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第四十三頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率等額支付系列現(xiàn)值一次支付現(xiàn)值公式第四十四頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第四十五頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第四十六頁，共五十九頁。內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值的關(guān)系當(dāng)內(nèi)部收益率IRR大于基準折現(xiàn)率時，凈現(xiàn)值大于零；當(dāng)內(nèi)部收益率IRR小于基準折現(xiàn)率時，凈現(xiàn)值小于零；當(dāng)內(nèi)部收益率等于折現(xiàn)率時，凈現(xiàn)值等于零。第四十七頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第四十八頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第四十九頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第五十頁，共五十九頁。4.3內(nèi)部收益率第五十一頁，共五十九頁。信用卡陷阱:任意分期付款信用卡刷卡消費3600元，申請12月付清，每月手續(xù)費0.72%。則每月只需還實際的年有效利率=0.72*12=8.64%？第五十二頁，共五十九頁。1）內(nèi)部收益率不存在（1）現(xiàn)金流量都是正的；（2）現(xiàn)金流量都是負的；（3）現(xiàn)金流量雖然開始是支出，以后都是收入，由于現(xiàn)金流量的收入代數(shù)和小于支出代數(shù)和，函數(shù)曲線與橫軸沒有交點，故內(nèi)部收益率不存在。第五十三頁，共五十九頁。2）非投資情況

在非投資的情況下，先從項目取得資金，然后償付項目的有關(guān)費用，在這種情況下，只有當(dāng)內(nèi)部收益率小于基準收益率時，用基準貼現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值將大于零，方案才可取。第五十四頁，共五十九頁。3）混合投資情況若項目外資金盈利10%，該內(nèi)部收益率下，應(yīng)滿足：第五十五頁，共五十九頁。3）混合投資情況內(nèi)部收益率只適用于純投資情況：純投資---在該內(nèi)部收益率下，項目始終處于占用資金的情況。第五十六頁，共五十九頁。幾種評價判據(jù)的比較性質(zhì)不同的投資方案評價判據(jù)有：投資回收期、凈現(xiàn)值（或?qū)碇礬年度等值）、內(nèi)部收益率等。對于回收期判據(jù)，在回收期內(nèi)用的貼現(xiàn)率為零（不考慮時間因），回收期以后的收入和支出全部忽略，貼現(xiàn)率為無窮大。在某些特殊情況下，如投資發(fā)生在0年，以后各年年末的收益相等時，投資回收期和內(nèi)部收益率是等價的。第五十七頁，共五十九頁。幾點說明對于常規(guī)投資來說，凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率有完全一致的評價結(jié)論，即內(nèi)部收益率大于基準貼現(xiàn)率時必有凈現(xiàn)值大于零。內(nèi)部收益率判據(jù)的優(yōu)點在于不需要預(yù)先給定基準貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率判據(jù)的缺點是：并不能在所有情況下給出唯一的確定值。此外，在方案比較時，不能按內(nèi)部收益率的高低直接決定方案的取舍。初始凈現(xiàn)金為負，凈現(xiàn)金流量的代數(shù)和大于零，凈現(xiàn)金流量的符號按時間序列只改變一次。第五十八頁，共五十九頁。內(nèi)容總結(jié)第4章投資方案的評價和比選指標。缺點：沒有全面的考慮投資方案整個計算期內(nèi)凈現(xiàn)金流量的大小和發(fā)生的時間。(P/F,i,n)。(1+i)n-1。i(1+i)n。F