企業(yè)并購理念和戰(zhàn)略下

企業(yè)并購與資產(chǎn)重組

——理念與戰(zhàn)略干春暉教授博士博士生導(dǎo)師上海財經(jīng)大學(xué)干春暉博士教授博導(dǎo)1上海財經(jīng)大學(xué)理解并購：橫向并購協(xié)同效應(yīng)市場勢力干春暉博士教授博導(dǎo)2上海財經(jīng)大學(xué)理解并購：縱向并購

降低交易費用穩(wěn)定要素供給技術(shù)經(jīng)濟(jì)性產(chǎn)業(yè)生命周期

干春暉博士教授博導(dǎo)3上海財經(jīng)大學(xué)交易費用

交易費用是企業(yè)用于尋找貿(mào)易伙伴、訂立合同、執(zhí)行交易、討價還價、監(jiān)督違約行為并對之制裁等方面的費用支出。

干春暉博士教授博導(dǎo)4上海財經(jīng)大學(xué)組織費用隨著縱向兼并的進(jìn)一步進(jìn)行，企業(yè)規(guī)模將越來越大，組織企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)活動的費用將隨之增加，當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度時，組織費用的邊際增加額與交易費用的邊際減少額相等，企業(yè)就不會再通過縱向兼并擴(kuò)大規(guī)模，因為再通過縱向兼并擴(kuò)大規(guī)模，組織費用會更高，抵消因縱向兼并而減少的交易費用，使企業(yè)得不償失。干春暉博士教授博導(dǎo)5上海財經(jīng)大學(xué)縱向兼并的邊界縱向兼并的邊界條件應(yīng)是企業(yè)邊際交易費用節(jié)約額等于邊際組織費用增加額。

干春暉博士教授博導(dǎo)6上海財經(jīng)大學(xué)理解并購：縱向并購

降低交易費用穩(wěn)定要素供給技術(shù)經(jīng)濟(jì)性產(chǎn)業(yè)生命周期

干春暉博士教授博導(dǎo)7上海財經(jīng)大學(xué)

“年輕的產(chǎn)業(yè)對現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)來說，是‘陌生人’。它們需要新種類或新品質(zhì)的原材料，所以只能自己制造，它們必須自己解決其產(chǎn)品使用中的技術(shù)問題而不能等待潛在使用者來解決之；它們必須勸誘顧客放棄其他商品，而不可能找到專業(yè)化的商業(yè)機構(gòu)來承擔(dān)這一任務(wù)；它們必須自行設(shè)計、制造專業(yè)化設(shè)備；自己培訓(xùn)技術(shù)工人。當(dāng)該產(chǎn)業(yè)具有一定規(guī)模且前景看好時，許多上述工作的數(shù)量便會多到足以移交給專業(yè)化廠商去完成。對于其它廠商而言，提供設(shè)備和原料，從事產(chǎn)品營銷、利用副產(chǎn)品，甚至培訓(xùn)技術(shù)工人，都變得有利可圖了。最后，當(dāng)該產(chǎn)業(yè)開始衰落時，那些起輔助、補充作用的分支產(chǎn)業(yè)也會衰落，該產(chǎn)業(yè)中的殘存廠商不得不重操舊業(yè)，承擔(dān)起那些不再足以維持獨立廠商的功能。”(斯蒂格勒)干春暉博士教授博導(dǎo)8上海財經(jīng)大學(xué)理解并購：混合并購

風(fēng)險降低資產(chǎn)利用干春暉博士教授博導(dǎo)9上海財經(jīng)大學(xué)資產(chǎn)利用:常見類型資產(chǎn)是固定的生產(chǎn)要素：可以把固定成本分?jǐn)偟奖M可能多的品種的產(chǎn)品或服務(wù)上，從而降低成本，提高收益。如鐵路。季節(jié)性需求的產(chǎn)品：生產(chǎn)互補性季節(jié)產(chǎn)品可以提高工廠的利用率；對于產(chǎn)品的需求是變化的，生產(chǎn)幾種產(chǎn)品可以互補由需求的變動而引起的設(shè)備利用率的下降；如果面臨長期的或周期性的需求下降，企業(yè)可以通過多角化兼并來抵消生產(chǎn)能力的下降。管理經(jīng)驗：具備特殊組織才能和企業(yè)家才能的管理隊伍。技術(shù)知識干春暉博士教授博導(dǎo)10上海財經(jīng)大學(xué)西方國家政府并購政策的考慮因素（1）市場份額及變化（2）市場進(jìn)入的障礙有多高（3）社會利益（就業(yè)、社會公益等）（4）企業(yè)效益（5）兼并類型：水平、垂直還是跨行業(yè)干春暉博士教授博導(dǎo)11上海財經(jīng)大學(xué)謝爾曼反托拉斯名言既然我們不能贊同作為政治權(quán)力的國王存在，我們就不能贊同一個控制生產(chǎn)、運輸和經(jīng)銷各種生活必須品的國王存在；既然我們不能屈從一個皇帝，我們也就不能屈從一個阻礙競爭和固定商品價格的皇帝。干春暉博士教授博導(dǎo)12上海財經(jīng)大學(xué)兩個魔鬼比一個天使可愛！干春暉博士教授博導(dǎo)13上海財經(jīng)大學(xué)ShermanAct1890

Sec.1:

Everycontract,combinationintheformoftrustorotherwise,orconspiracy,inrestrainoftradeorcommerceamongtheseveralStates,orwithforeignnations,isherebydeclaredtobeillegal.

干春暉博士教授博導(dǎo)14上海財經(jīng)大學(xué)謝爾曼反托拉斯法（1890）

(ShermanAntitrustActof1890)第一條：任何以托拉斯或其他形式作出的契約、聯(lián)合或共謀，如被用以限制州際間或與外國間的貿(mào)易或商業(yè)，均屬違法。第二條：任何壟斷者或企圖壟斷者，或與他人聯(lián)合或共謀壟斷州際間或外國間的貿(mào)易或商業(yè)之任何一部分者，均被視為刑事犯罪。干春暉博士教授博導(dǎo)15上海財經(jīng)大學(xué)美國歷史上著名的反壟斷案例

1.反托拉斯局訴新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油公司壟斷案（1906）。標(biāo)準(zhǔn)石油公司當(dāng)年通過收購對手公司，迫使鐵路公司拒用其他公司石油等手段，操縱90%的石油市場，在1911年被裁定有罪，結(jié)果將其拆分為?？松⒚梨诤兔绹凸镜葦?shù)十家公司。2.反托拉斯局訴美國煙草公司壟斷案。美國煙草公司利用掠奪性定價壟斷煙草業(yè)，控制95%的美國市場。1911年該公司被裁定有罪，拆分為16家公司。3.反托拉斯局訴國際商用機器公司（IBM）壟斷案（1969），指控IBM將電腦硬件和軟件捆綁銷售。這宗訴訟是美國政府首次挑戰(zhàn)電腦行業(yè)，拖延了13年，司法部在1982年把案件撤銷。4.反托拉斯局訴美國電報電話公司（AT&T）壟斷案（1972），被控利用壟斷美國本土電話服務(wù)的優(yōu)勢，排擠長途電話競爭者。案件在1982年得到和解。美國電報電話公司同意將地方電話業(yè)務(wù)拆分為8個小公司。5.反托拉斯局訴英特爾公司壟斷案（1999）。政府當(dāng)局指控英特爾非法利用壟斷勢力，攫取三家對手公司的技術(shù)。后與英特爾公司庭外和解。英特爾與其他公司分享技術(shù)，但不承認(rèn)壟斷市場。干春暉博士教授博導(dǎo)16上海財經(jīng)大學(xué)干春暉博士教授博導(dǎo)17上海財經(jīng)大學(xué)干春暉博士教授博導(dǎo)18上海財經(jīng)大學(xué)微軟壟斷案的結(jié)束，與其說是法律的勝利，倒不如說是Whatwins?外交的勝利“你搶了銀行，你可以保留搶到的錢，你也可以再搶銀行，但是你不能使用相同的方法?！备纱簳煵┦拷淌诓?dǎo)19上海財經(jīng)大學(xué)聯(lián)邦貿(mào)易委員會法（1914）

1914聯(lián)邦貿(mào)易委員會法的通過建立了聯(lián)邦委員會，用來防止企業(yè)在商業(yè)活動中采用的不正當(dāng)?shù)母偁幏椒?。該法中最主要的?條經(jīng)修改后變?yōu)椋骸皩τ谏虡I(yè)中各種不公平的競爭方法和公正或欺騙性的行為或做法，均就此宣布為非法?！备纱簳煵┦拷淌诓?dǎo)20上海財經(jīng)大學(xué)克萊頓宜反托拉攀斯法該法在聯(lián)寺邦貿(mào)易委呢員會法被逐批準(zhǔn)后不題久出臺，品占有美國肺托拉斯公錄共政策體柏系中十分清重要的地皮位?？巳R畢頓反托拉遼斯法指出各了四種引樸起反托拉租斯注意的尖商業(yè)做法們：價格歧由視、獨家霉交易、合遺并和連鎖愈董事會。干春暉仇博士絨教授博楚導(dǎo)21上海財季經(jīng)大學(xué)美國聯(lián)邦倚貿(mào)易委員親會（FTC）布：《兼并準(zhǔn)則壁》1968禿年版：比懷較原始、段籠統(tǒng)198租2年版緊：規(guī)定著用HHI指數(shù)來判尖斷一個企樸業(yè)兼并案巷是否要經(jīng)阿過政府的協(xié)干預(yù)198厭4年版晃：可以尊考慮兼柜并后企質(zhì)業(yè)的效葛益，允憤許企業(yè)商用效益牧對自己刮的提議艇案進(jìn)行妥辯護(hù)198賴7年版品：否定站了84赤年把效證益作依騙據(jù)1992叢年版：又印否定87搜年的決定搭，再次承窮認(rèn)企業(yè)可取以把效益外作為為自距己辯護(hù)的治依據(jù)，它見強調(diào)橫向痛合并才是擊合并政策僅關(guān)心的核倉心，對非描橫向合并協(xié)，也以它拌所產(chǎn)生的苗橫向影響舉為處理依屠據(jù)。1997陵年版：進(jìn)雁一步認(rèn)可氧了企業(yè)并攻購能夠促填進(jìn)效益，縱從而放松示了對企業(yè)依并購的控六制。干春暉用博士席教授博古導(dǎo)22上海財滲經(jīng)大學(xué)《兼并股準(zhǔn)則》勢（19提68）（1）對污于橫向兼盲并，如果CR4低于75閣%，兼并菊公司市場喜占有率低舉于30%尤，目標(biāo)公韻司市場占寒有率低于去1%；或討者如果CR4大于7禽5%，拜但兼并盼公司、滔目標(biāo)公蠟司市場屆占有率驚低于1傷5%、辣1%，健就不會暢遭到司脂法部門借的反對維。（2）對內(nèi)于縱向兼漲并，如果事供應(yīng)方廠書商在其銷嶼售市場上毒的占有率終高于10堵%，而購伐買方廠商談在該市場栽上購買的至產(chǎn)品或勞近務(wù)總量超全過6%，攪就會遭到其反對。（3）對爐于混合兼扒并來說，憂假如購買為有業(yè)務(wù)往床來的目標(biāo)其公司，或徐發(fā)生市場鳳壟斷，就舞會遭到反舌對。干春暉任博士疼教授博委導(dǎo)23上海財經(jīng)旗大學(xué)橫向兼矮并:CR4>素75%當(dāng)CR4>裹75%，占有下述宜市場份額棋的兩個企趨業(yè)兼并，家一般將遭犬到干預(yù)。兼并企初業(yè)喝被努兼并企派業(yè)>=4艷%懷>擺=4%>=10由%役>=2%>=15袍%候>=1%干春暉吸博士恥教授博榆導(dǎo)24上海財經(jīng)山大學(xué)橫向兼并獲：CR4<因75%當(dāng)CR4<煉75%時，占話有下述根市場份虎額的兩遭個廠商向間的兼繞并，通份常會受席到干預(yù)工。兼并企蓋業(yè)回被兼稈并企業(yè)>=5%沉>=硬5%>=1陪0%蹄>=脾4%>=1奸5%挎>=抗3%>=20嘆%姐>=2辜%>=25理%女>=1覆%干春暉競博士滾教授博鳳導(dǎo)25上海財含經(jīng)大學(xué)橫向兼并帖：巨大的集集中趨勢當(dāng)市場上花存在著巨屬大的集中歷趨勢時，章兼并很可區(qū)能會受到懸干預(yù)。在念兼并前，8個最大微企業(yè)的居市場份遷額在1驅(qū)0年間載若增長旦7%以臺上，集解中趨勢弟便認(rèn)為王存在。臭這時8靠個最大網(wǎng)企業(yè)中均任何一毀個若兼思并另一明個達(dá)到膊或超過著2%以蒜上市場猜份額的弊企業(yè)，屑通常也丈會受到禾干預(yù)。干春暉腦博士夜教授博境導(dǎo)26上海財委經(jīng)大學(xué)縱向兼誰并（1）當(dāng)之供應(yīng)(上送游)企業(yè)伯在它的市氧場上占有油10%或顆更多的市暗場份額，繩購買企業(yè)認(rèn)占有市場減購買總量塔為6%或腦更多時，陵兼并通常鼓要受到干優(yōu)預(yù)。（2）當(dāng)啊購買(下撕游)企業(yè)撐占有市場威購買總量集6%或更帳多，供應(yīng)掛企業(yè)占有膏市場銷售介額10%假或更多時佛，兼并通貴常會受到家干預(yù)。干春暉苦博士胳教授博揉導(dǎo)27上海財?shù)〗?jīng)大學(xué)混合兼并（1）當(dāng)聚被兼并企比業(yè)處于下壺列情形時輪，兼并將閘通常會受沫到干預(yù)。A、占有大約扒25%或糧更多的市內(nèi)場份額B、是市場中械兩個最大誕的企業(yè)之垂一，這兩鉗個最大企先業(yè)占有該遍市場50恒%或更多何的市場份跑額C、是市場統(tǒng)中4個薪最大的擱企業(yè)之休一，在觀該市場叔中，8偽個最大檔企業(yè)占辨有75散%或更齊多的市纏場份額營；而且掏，被兼奮并企業(yè)諷占有至瓦少10桌%的市芝場份額D、是市場中悉8個最大睬的企業(yè)之掉一，而且謹(jǐn)這8個最萍大企業(yè)占盈有大約7擺5%或更露多的綜合足市場份額源。（2）絮當(dāng)存在裁會導(dǎo)致僵互惠購各買的危鹽險時，施兼并通脆常會受無到干預(yù)攻。（3）秘當(dāng)兼并怠可能會船產(chǎn)生行鞭業(yè)進(jìn)入往障礙或案增加兼凈并企業(yè)虧的市場何勢力時耳，兼并閉通常會輔受到干齊預(yù)。干春暉鳥博士伶教授博逐導(dǎo)28上海財織經(jīng)大學(xué)《兼并鼓準(zhǔn)則》然（19突82）瓦：HHI指數(shù)CR5=秧50+1錫8+13狐+10+淚5=96HHI=趨502+182+132+102+52+42=313賭4假如D和E兩公司吉發(fā)生兼剝并，則CR5和HHI為：CR5河=50魯+18櫻+13羞+15丈+4=棉100HHI溪=502+182+132+152+42=323但4A厭B鍋C籃D允E羞F50%頸18豆%送13%累10%恐5%名4%干春暉法博士潤教授博澆導(dǎo)29上海財痕經(jīng)大學(xué)《兼并準(zhǔn)災(zāi)則》（1看982）拉：HHI指數(shù)CR5=件22+2侍0+19瞧+18+趣17=9燈6HHI饅=222+202+192+182+172+42=187刻4如果公返司D和E發(fā)生兼牲并，兼投并后的CR5和HHI為：CR5盒=22損+20役+19刊+35畝+4=牲100HHI兆=222+202+192+352+42=248右6A嚴(yán)B被C必D胃E似F22%貌20%惠19%斤1欲8%茶17軟%牙4%干春暉脹博士疏教授博芽導(dǎo)30上海財皇經(jīng)大學(xué)HHI指數(shù)與市牛場集中程尖度1、HHI爆<10流00不集中市猛場地不過四問2、1叢000茫<HHI月<18嚇00中度集吳中市場宅不療定3、HHI>戰(zhàn)1800高度集蜓中市場總需頑審核干春暉盞博士光教授博重導(dǎo)31上海財經(jīng)當(dāng)大學(xué)《兼并指準(zhǔn)則》姐（19采84）1、市餐場定義徒的測度2、影抱響集中蜓度和市殲場份額透重要性際的因素3、外予國競爭4、效夾率5、健狠康公司害的衰退麥部門干春暉甚博灣士教舒授博列導(dǎo)32上海財經(jīng)致大學(xué)《橫向供并購指耐南》（Hori爆zont望alM解erge后rGu兄idel聽ines頂,199效2)恢復(fù)了1尋984的生效率原則糕，承認(rèn)企唇業(yè)以效率光作為自己記合并的辯博護(hù)依據(jù)。1、市稈場集中貍度2、競匠爭效果3、第三析方的市場隱進(jìn)入4、效率干春暉歪博初士教沈授博自導(dǎo)33上海財懷經(jīng)大學(xué)《橫向崖并購指混南》（叢199巧2）：蒙市場集股中度在分析市徑場集中度差時，92別指南仍采拆用HHI指數(shù)。別與前三催次不同運的是：辱在中度渾集中度邊市場，柏即HHI在100痰0至18準(zhǔn)00之間姜時，除非拜并購后可藍(lán)能導(dǎo)致HHI上升1要00，輩否則聯(lián)避邦反壟嫂斷機構(gòu)把不會干反涉該項償并購。掠從實踐懇看，聯(lián)途邦反壟黨斷機構(gòu)單一般只朗監(jiān)督此向類并購雹，但不編禁止。挺這正符糞合指南當(dāng)所言“旨僅僅禁范止對競合爭有重棚大威脅轎的并購湊”。干春暉坑博士脂教授博雕導(dǎo)34上海財經(jīng)脂大學(xué)《橫向美并購指確南》（書199母2）：纏競爭效犯果92指丘南將并普購對競腹?fàn)幍挠袄桧懛譃樯觾深悾阂皇峭ㄟ^喚協(xié)調(diào)性作棒用減少競著爭，如共吳謀，若一農(nóng)個產(chǎn)業(yè)存漫在固定價尊格的條件宏或在過去鳥曾有分割怨市場的行抹為，聯(lián)邦唇機構(gòu)則假跑定共謀是痰可能的，菌而且認(rèn)定雕此類并購剃必將導(dǎo)致鳴未來的共性謀和集體雜聯(lián)合操縱漏市場的勢套力；二是單方齡面減少競譜爭，如果扣并購企業(yè)稱占據(jù)了相誼當(dāng)大的市津場份額，尚它就有能女力獨自行鎮(zhèn)使市場優(yōu)斬勢，操縱雕價格。指煤南規(guī)定，拳若并購企方業(yè)原先是挖競爭對手跨，它們在餡并購后的膠份額超過孩35%，歪只要并購塔后HHI超過18跡00的底枕線，聯(lián)邦怠機構(gòu)就有炒權(quán)干涉。悅這是為了盲防止單個滔企業(yè)勢力夫擴(kuò)大。干春暉薯博面士教當(dāng)授博叫導(dǎo)35上海財森經(jīng)大學(xué)《橫向說并購指俗南》（頭199繳2）：水第三方隸的市場報進(jìn)入司法機關(guān)葉通過審判病發(fā)現(xiàn)，競幫爭企業(yè)之涼間并購后擁，若第三盼方能迅速怪且容易地掏進(jìn)入相關(guān)貧市場，那須么該并購燒對相關(guān)市肅場的競爭邀就沒有負(fù)緒面影響。柔因此，指丹南設(shè)定了飾一個假設(shè)沉指標(biāo)：“愁第三方的次市場進(jìn)入墾”。指南愧第3節(jié)規(guī)株定對并購能的審查應(yīng)定考慮：如喝果批準(zhǔn)并信購，該假鐮設(shè)指標(biāo)是版否能具備熊“及時性中、可能性文和充分性陣”。該指啟標(biāo)成為判秧斷一項并防購是否可爭能對相關(guān)怒市場的競古爭產(chǎn)生不鮮利影響的愧參照物。干春暉錫博士越教授博武導(dǎo)36上海財經(jīng)遼大學(xué)《橫向并壞購指南》枕（199瓦2）：效殲率并購企素業(yè)通常佳以并購裕有利于桌減少支娃出、提哈高效率擊等理由坐作為抗稻辯，對鼻抗聯(lián)邦管反壟斷銹機構(gòu)的想干涉。岡92指盜南允許秘企業(yè)可銷以通過肺并購提促高效率黎，這里飯所指的亭效益包變括規(guī)模碼經(jīng)濟(jì)、院生產(chǎn)設(shè)嘉備的聯(lián)助合、降聰?shù)瓦\費許、工廠乓專業(yè)化厘等以及謙其他與柔生產(chǎn)、額服務(wù)、蜜銷售有華關(guān)的效余益。但蘇這種效握益對并柏購者而訴言，應(yīng)特當(dāng)是特含定和具冰體的，堪是在同乞一相關(guān)療市場，崗除了并活購?fù)?，塔不能通閃過其他喇途徑獲妥得的效齊益。干春暉現(xiàn)博系士教嘗授博撕導(dǎo)37上海財激經(jīng)大學(xué)《橫向湯并購準(zhǔn)和則》修召正案（戒199怒7）該修正案使進(jìn)一步認(rèn)揉可了企業(yè)咐并購能夠倆促進(jìn)效益薪，從而再贈次放松了播對企業(yè)并嫩購的控制灘。修正案梢認(rèn)為并購樣能產(chǎn)生“漲并購特有摟的效益”捷，這是聯(lián)板邦機構(gòu)在憶審查時必籮須特別考浩慮的。即坦使某項并妨購對競爭效有危害，醉但只要能廳證明并購較最終能夠泡在改進(jìn)生菠產(chǎn)與服務(wù)拖以及降低踩價格方面述的“效益尤”能抵消形上述危害心，則這項療并購應(yīng)該話被允許。干春暉情博縫士教顫授博錘導(dǎo)38上海財潮經(jīng)大學(xué)英國的編兼并政得策1、企業(yè)詠資產(chǎn)>7嗎000萬郵英鎊2、市候場份額求>25君%干春暉可博士歪教授博禁導(dǎo)39上海財經(jīng)理大學(xué)歐共體兼漆并政策符合條件嫂之一需申驅(qū)報：1、企窩業(yè)銷售叉額（全動世界范收圍）>爐50億艱歐元2、企秩業(yè)銷售顏額（歐盟15獵國）>2再500鍛萬歐元干春暉頁博僻士教稻授博豎導(dǎo)40上海財經(jīng)逃大學(xué)國際協(xié)哀調(diào)：并訓(xùn)購管理瓦的趨勢（波音-團(tuán)麥道）波音與麥蘆道的合并辮不僅需要叛美國的同滅意，而且腿需要歐共利體的批準(zhǔn)賊，歐共體狀同意并購謹(jǐn)?shù)娜齻€條默件：1、波桿音必須艙解除它浩貫有的勸排除性拘合同（抖波音要格求與它剝簽約的錢公司幾匆年之內(nèi)貍只能買柿波音的尋飛機，籌不能買揮波音公椒司以外蓄的飛機爆）2、波室音要把淡所收的鵲政府津鋪貼的透昆明度加而大，即嗚把信息飯告訴他央們3、三年混之內(nèi)兩家書在歐洲市姥場上不能祖合并在一當(dāng)起。干春暉役博慰士教飽授博柿導(dǎo)41上海財裂經(jīng)大學(xué)國際協(xié)膜調(diào)：并足購管理容的趨勢（GE-Hon顫eyw著ell）2000纖年，GE公司宣布怕，將以高縱達(dá)450藏億美元的杜總金額并晴購Hone歪ywel廚l，之后，雙寬方董事會往通過了并冠購協(xié)議收。2001灶年5月4澆日，美國紡政府的反悟托拉斯機保構(gòu)批準(zhǔn)了摔這項兼并罷，只帶了幸有限的附婆加條件(省限制霍尼親韋爾的軍營用直升機吳發(fā)動機業(yè)嚷務(wù))。2001汗年6月2啦5日，歐耽盟顧問委塞員會一致尿否決了美滲國通用公末司收購霍宮尼韋爾公險司的議案醉。干春暉妙博士墻教授博醉導(dǎo)42上海財舊經(jīng)大學(xué)國際協(xié)調(diào)繪：并購管倘理的趨勢茅(Pfi奶zer族-Ph互arm秤aci楚a)2002罷年12月正6日，Pfiz征er股東投票慚同意Pfiz政er與Pha土rma分cia合并。但瘦歐盟要求揚出售兩公山司重復(fù)的擁業(yè)務(wù)。干春暉媽博悶士教沖授博替導(dǎo)43上海財經(jīng)磁大學(xué)反并購暴（接管曬防御）善意接管惡意接陵管干春暉潔博腹士教究授博比導(dǎo)44上海財經(jīng)盈大學(xué)對反并掛購策略膏的爭論支持：爭取時斃間讓潛煙在要約漏者加入探收購競仇爭，從逝而促成僻對目標(biāo)避公司的遷競買。反對：防御措惹施提高了芳收購成本省，因而削飾弱了潛在獅要約者尋灣找有利的盞收購目標(biāo)臣的積極性障或?qū)е峦杜謽?biāo)的撤回排。干春暉勝博士壺教授博賠導(dǎo)45上海財經(jīng)跪大學(xué)最佳目標(biāo)繭企業(yè)的財源務(wù)特征1、相山對于資毯產(chǎn)重置邊成本或洞其潛在捕盈利能侮力為低粱的股價頌。2、具有殺大量多余兆現(xiàn)金、有饞價值的證晚券組合和無巨大的未械用負(fù)債能夢力的高流搖動性資產(chǎn)圣負(fù)債表。3、相藏對于當(dāng)茅前股價贈的很好示的現(xiàn)金攜流。4、可賣廉價出斧賣而不裁嚴(yán)重?fù)p蜘害現(xiàn)金科流的子核公司或離財產(chǎn)。5、現(xiàn)任蝴管理者支霞配相對較沿少的持股訪。干春暉帽博盞士教您授博窯導(dǎo)46上海財奸經(jīng)大學(xué)并購要約跳前的并購寸防御策略董事輪陰換制趴(stag擇gere殃dbo星ard否elec耗tion秤s)絕對多數(shù)裁條款(supe體r-ma匯jori著typ貌rovi