經(jīng)營分析與中化國際

企業(yè)基本情 戰(zhàn)略分 企業(yè)的主營業(yè) 企業(yè)的主營業(yè)務(wù)細分及各細分業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo) 各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭優(yōu) 農(nóng)化產(chǎn) 精細化工新材料產(chǎn)業(yè)（資源整合優(yōu)勢 化工物流（規(guī)模優(yōu)勢 會計分 財務(wù)分 報表分 基于重構(gòu)報表的杜邦分 預(yù) 估 模型選 估值過 估值結(jié) 中化國際（600500）600500中化國際的實際控制人——中國中化公司是國資委的國有重要骨委業(yè)績考核中，中化連續(xù)七年被A級，并被《》“2013年全球強強 圖2中化國際精細化工與天然橡膠業(yè)務(wù)（來源中化國際官網(wǎng)圖3中化國際細分業(yè)務(wù)市場份額（來源30%8%，中國第一，全球第二。在橡膠化學(xué)品方面，公司收購的江蘇圣奧的6PPD防老劑在國內(nèi)市場占有率為57%，全球市場為38%，全球第一。精細化工30%15%、氯化35%15.6%，市場第一；全球市場占有率為7.8%，市場第二。農(nóng)化：中國農(nóng)化產(chǎn)業(yè)者橡膠化學(xué)品新材料領(lǐng)先的精細化工以及新化工物流球領(lǐng)先的精細化工及新者農(nóng)化產(chǎn)品（1）2014年12月13日，公司公告整合中化下除沈化院之外的所有資洲洲、中東等區(qū)域；13年收入15億元，凈利潤3830萬元。沈陽科創(chuàng)則是內(nèi)主要的未來也將是公司與國際巨頭展開原藥定制合作以及新產(chǎn)品開發(fā)的平臺之一，13年收入8.2397012個月內(nèi)，沈圖4中化國際對內(nèi)部資源的整合（來源中化國際2014年半年報（2）上下游優(yōu)年10月成功完成酰胺類產(chǎn)品4個品牌（、禾耐斯、、新）獨家商 12%。20082月底中化國酰胺類產(chǎn)品業(yè)務(wù)，分別獲得菲律賓、和水稻除草劑市場31%、55%和45%的份額。經(jīng)營的征途。公司農(nóng)化業(yè)務(wù)在研發(fā)、生產(chǎn)、品牌、拓展和合作等方面已具圖5中化國際農(nóng)化產(chǎn)品（來源中化國際2014年半年報20121160.98%的股權(quán)。江蘇圣奧是全球最大的專業(yè)橡膠防老劑6PPD、IPPD以及RT培司的生產(chǎn)企業(yè)，擁有雄厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和科技研15萬噸RT培司（）及1萬噸IPPD（4010NA）的產(chǎn)能規(guī)模；在其他產(chǎn)品方面，江蘇0.5TMQ、0.2PPDs0.75萬噸不溶性硫磺的產(chǎn)能。從市場占有率來看，江蘇圣奧PPD產(chǎn)品是全球市場的者，市場銷售份額為全球第一。江蘇圣奧作為全球最大的專業(yè)橡膠防老劑6PPD、IPPD以及RT培司的生產(chǎn)企業(yè)，目前公司已與28個省市的百余家企業(yè)建立了客戶往來，國內(nèi)市場占有率達到了50%；國外市場占有率連年提高，市場覆蓋率95%以上，且主要輪胎客戶覆蓋率已達到亞的40個國家和地區(qū)，從而躋身世界橡膠化學(xué)品供應(yīng)者的領(lǐng)先行列?？毓?5%的GMG是家綜合性天膠生產(chǎn)銷售公司，長期業(yè)務(wù)專注在投資中非、西非及的天膠園。GMGHevecam（90%）擁有自有橡膠種植面積為植面積投入生產(chǎn)，最大年產(chǎn)量有望達到4萬噸。其在象牙海岸，51.2％股權(quán)的子公司TropicalRubberCoted'Ivoire1511公頃橡膠園（Anguededou膠園的土地使用權(quán)。GMG公司主要在非洲和拓展，以后種植面積會成倍增長；GMG在產(chǎn)膠大省加里曼尼和邊界的大量適宜種植天膠而未開發(fā)的土地為GMG公司提供了廣闊的舞臺。按GMG之前披露的信息，GMG公司規(guī)劃在未來幾年，將在加里曼丹島的天膠自種規(guī)模擴大6GMG2GMG的天膠自有產(chǎn)量有望達到10萬噸以上。新加坡、及中國海南、云南等地建立天然橡膠采購。在國內(nèi)，公司控股海南中化橡膠和西雙版納中化橡膠，國內(nèi)控制加工能力超過20萬噸；其中云南6萬噸，由于云南是農(nóng)中，在喀麥隆的控股90%的子公司Hevecam擁有年產(chǎn)量為5萬公噸的；在象牙海岸，其51.2％股權(quán)的子公司TropicalRubberCoted'Ivoire擁有和經(jīng)營年產(chǎn)量3萬公噸的；在印尼南加里曼丹，其51％股權(quán)子公司PTBumiJaya擁有及經(jīng)營一家年產(chǎn)量3萬公噸的；GMG公司自身的天膠加工外銷能力達到了11萬噸以上。2010年末，中化國際公司通過GMG又成功收購了天膠巨頭德美行55%的，使得GMG的天膠銷售規(guī)模實現(xiàn)成倍的增長，新增自有可控產(chǎn)能20萬噸。德美行曾經(jīng)是最大的天膠出口企業(yè)，90年代曾是今一直處于持平或虧損狀態(tài)；德美行的五間布局于蘇拉、同宋、年、也拉、匋公等泰南天膠主產(chǎn)區(qū)，是全球天膠種植密度最大的區(qū)域。依照2007年天膠業(yè)統(tǒng)計，STR101.2萬噸；STR2014.4STRCV10.8萬噸，總計產(chǎn)能有26.4萬噸，因此我們預(yù)計德美行若回到正常的經(jīng)營發(fā)展軌道，天膠銷量有望達到30萬噸以上。此外，中化國際公司于2007年收購的歐馬橡膠工業(yè)，擁有20多年過五個大區(qū)的布局，做大做實。同時，利用全球產(chǎn)能配置的優(yōu)勢，為國際輪膠的總經(jīng)銷，是JSR公司丁腈膠的總，是荷蘭DSM公司三元乙丙橡63515.6%，市場第一；全球市場占有率為7.8%，市場第二。今年公司的天膠量預(yù)計70萬噸左右，變，推動物流業(yè)務(wù)從單一的液體化工品水運向液體化工綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)變。精細化工新材料產(chǎn)業(yè)（資源整合優(yōu)勢2012年年初，中化國際宣布通過收購和增資獲得揚農(nóng)40.53%的股權(quán)。揚農(nóng)精在產(chǎn)業(yè)研發(fā)方面，揚農(nóng)是國家重點高新技術(shù)企業(yè)，建有國家級企業(yè)技術(shù)中心、博士后科研工作站、化工和工程技術(shù)公司，內(nèi)部設(shè)有、精細化工、樹脂材料、工程轉(zhuǎn)化等多個，并新籌建完成聚氨酯及水性PUD的研發(fā)中心，在、、樹脂材料等領(lǐng)域擁有很強的技術(shù)開發(fā)和工程轉(zhuǎn)化能力。揚農(nóng)在精細化工行業(yè)有超過50年知識儲備；2012年，揚農(nóng)精細化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約40億元。公司將充分發(fā)揮揚農(nóng)化工物流（規(guī)模優(yōu)勢的供需來定價，主要是COA和SPOT定價方式；集裝罐服務(wù)是依據(jù)不同的產(chǎn)品、資產(chǎn)近50億。國內(nèi)化學(xué)液體物流行業(yè)集中度較高，前三家企業(yè)船舶數(shù)量占總行業(yè)的29.4%71%。無論從數(shù)量還是規(guī)模，中化國際都是該行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的龍頭。中化國際也是國內(nèi)唯一一家可承運環(huán)氧丙烷、TDI、MDI等高危化學(xué)品的船東，并提供國內(nèi)沿領(lǐng)域的營運成本，雖然運價也有可能下降，但降幅遠低于油價下跌帶來的的提升。會計分析

圖6中化工物業(yè)鏈分布（來源平安------可供金融資---①江化學(xué)科技 1,324,963,618.17元②InobontoHoldingsPte. ③IvoirienneDe De ④DorvalShipManagementK.K. ①江化學(xué)科技中化國際以818,064,000.00元以及285,021,900.00元(折合1,795,231,765.18元)，分別收購等8名自然人所持有的江化學(xué)科技20.976%OxygenPartnersCarlyleSinorgchemIndustrialLimited公司100%的股權(quán)(后者持有江化學(xué)科技40%的股權(quán))。上述江化學(xué)科技20.976%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款818,064,000.00元分別于2012年8月31的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款285,021,900.00元于2012年11月30日支付。本公司分別于2012年8月和2012年11月完成江化學(xué)科技20.976%股權(quán)和CarlyleSinorgchem購?fù)瓿珊?，中化國際持有江化學(xué)科技合計60.976%的股權(quán)。②InobontoHoldingsPte.中化國際以貨幣新加坡元1,761,085.91元(折合8,969,034.43元)，取得InobontoHoldingsPte..95.45%20122月完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更手續(xù)，因此日確定為2012年2月29日。③IvoirienneDeTraitementDe中化國際以貨幣新加坡元3,585,520.00元(折合18,260,694.81元)，取得IvoiriennedeTraitementdeCaoutchouc60%20121月完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更手續(xù)，因此日確定為2012年1月1日。④DorvalShipManagement中化國際以貨幣日元1元(折合0.07元)，取得DorvalShipManagementK.K.51%的股權(quán)，本于2012年3月完成股東權(quán)利變更手續(xù)，因此日確定為2012年3月31圣奧產(chǎn)品出口大幅改善（產(chǎn)品出口的價格普遍高于國內(nèi)售價，將提升公司的能力；并14132013年資產(chǎn)負債表1346713467*0.25=3366.75萬元，所有者權(quán)益中未分配利潤減少13467*0.75=10100.25萬元；利潤表中，用增加13467萬元，營業(yè)利潤減少13467萬元，所得稅費用減少13467*0.25=3366.75萬元，凈利潤減少13467*0.75=10100.25萬元。（具體調(diào)整過程和調(diào)整后的報表見Excel。財務(wù)分析Excel文件。稅后經(jīng)營凈利率(NetOperating凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)(OperatingAsset凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率(Operating稅后利息率(NetInterestRateAfter經(jīng)營差異率凈財務(wù)杠桿(NetFinancial杠桿貢獻率(FinancialLeverage權(quán)益凈利率銷售利潤率4ROE銷售利潤率營運資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率+凈財務(wù)杠桿ROE經(jīng)營性ROA凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率(Operating凈財務(wù)杠桿(NetFinancial經(jīng)營差異率杠桿貢獻率(FinancialLeverage580%上下，處于spreadspread是由會計分析可以看出，2013年是公司發(fā)生了重大并購（并購四家業(yè)內(nèi)知名公司）后進2013年后公司的銷售收入會有大幅度的增長，所11,585,577.3415,640,529.4118,768,635.2920,645,498.826銷售收入的預(yù)測（節(jié)選營業(yè)收入(萬元凈利潤(萬元7利潤表