《TMT行業(yè)投資策略》

“升級(jí)”與“創(chuàng)新”：藍(lán)海中走出藍(lán)籌——TMT行業(yè)投資策略

0整理ppt聯(lián)蒙珂

通信行業(yè)分析師

陳美風(fēng)計(jì)算機(jī)行業(yè)分析師

葉琳菲傳媒行業(yè)分析師

顧青

家電行業(yè)分析師

邱春城電子行業(yè)分析師

嚴(yán)平電子行業(yè)分析師

1整理ppt

藍(lán)海意味著創(chuàng)造新的市場(chǎng)，是指徹底甩開競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)實(shí)現(xiàn)差異化和低成本；紅海是指在現(xiàn)有市場(chǎng)中的直接競(jìng)爭(zhēng)，是怎樣通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)、貨品化、低成本來(lái)?yè)魯∥业母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手 ——W·錢·金2整理ppt價(jià)值創(chuàng)新技術(shù)升級(jí)模式創(chuàng)新產(chǎn)品升級(jí)電信中國(guó)聯(lián)通華勝天成中興通訊歌華有線法拉電子億陽(yáng)信通計(jì)算機(jī)傳媒長(zhǎng)城開發(fā)東軟股份東方明珠新華傳媒華聞傳媒電子家電橫店?yáng)|磁海信電器廈華電子3整理ppt

3G欲來(lái)風(fēng)滿樓——3G投資機(jī)會(huì)分析媒體勢(shì)力地圖——傳媒行業(yè)投資策略找尋利基市場(chǎng)的成長(zhǎng)型電子公司

IT外包的中國(guó)巨人平板彩電市場(chǎng)份額攀升在即4整理ppt1.3G欲來(lái)風(fēng)滿樓——3G投資機(jī)會(huì)分析5整理ppt3G啟動(dòng)，行業(yè)受益格局分析運(yùn)營(yíng)商系統(tǒng)設(shè)備商終端制造商系統(tǒng)集成商增值服務(wù)商芯片供應(yīng)商用戶電信行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：海通證券研究所6整理ppt保守估計(jì)，3G啟動(dòng)三年左右，每年運(yùn)營(yíng)商有關(guān)3G新增投資約700億元。其中，設(shè)備投資總體約占50％左右比重，BOSS投資約占10％平均每年投資（億元）主設(shè)備占比（％）配套設(shè)備占比（％）BOSS占比（％）TD-SCDMA300532510WCDMA300532510CDMA2000100201010主設(shè)備主要指：基站等無(wú)線網(wǎng)設(shè)備配套設(shè)備主要指：電源、配線架、機(jī)房等配套設(shè)備

BOSS指：運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)，需要數(shù)據(jù)設(shè)備和軟件投資規(guī)模預(yù)計(jì)資料來(lái)源：海通證券研究所7整理ppt●

電信運(yùn)營(yíng)：中性●

電信設(shè)備：增持●電信軟件：增持各子行業(yè)投資評(píng)級(jí)8整理ppt?基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)類公司——中國(guó)聯(lián)通?主設(shè)備類公司——中興通訊?電信軟件類公司——億陽(yáng)信通、華勝天成3G受益企業(yè)投資價(jià)值分析9整理ppt投資要點(diǎn)：中國(guó)聯(lián)通的盈利模式：控制三項(xiàng)費(fèi)用和穩(wěn)定主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。公司盈利的途徑主要為兩個(gè)：拉動(dòng)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)和提高經(jīng)營(yíng)效率。從2005年來(lái)講，聯(lián)通主要通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)效率來(lái)拉動(dòng)盈利增長(zhǎng)，即控制三項(xiàng)費(fèi)用和穩(wěn)定主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，而兩個(gè)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)——提高新增用戶和數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的效用并不明顯對(duì)于聯(lián)通來(lái)講，未來(lái)盈利有兩點(diǎn)關(guān)鍵之處。第一，把握毛利率、費(fèi)用和用戶增長(zhǎng)的均衡點(diǎn)，是以后盈利的關(guān)鍵之一。單純通過(guò)控制公司的費(fèi)用來(lái)提高盈利的空間是有限的，利潤(rùn)的可持續(xù)增長(zhǎng)仍舊需要依靠用戶市場(chǎng)份額的擴(kuò)大。第二，如何拉動(dòng)新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和盈利水平?？傮w上講，聯(lián)通必須增加盈利增長(zhǎng)點(diǎn)——新增用戶份額和新業(yè)務(wù)占主營(yíng)比重這兩項(xiàng)在盈利增長(zhǎng)模式中的權(quán)重聯(lián)通的新增用戶增長(zhǎng)比較乏力，與中國(guó)移動(dòng)相比，新增用戶市場(chǎng)份額呈下滑趨勢(shì)?？v比看，第三季度新增用戶低于前兩個(gè)季度，ARPU和MOU有所下降3G以及引發(fā)的電信重組導(dǎo)致的電信行業(yè)外部環(huán)境的變化，實(shí)際可以幫助聯(lián)通在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中，提高新增用戶的市場(chǎng)份額盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2006－2008年的每股收益分別為0.16元、0.18元和0.20元。考慮公司業(yè)績(jī)?cè)诮衲觊_始進(jìn)入上升通道，且3G的牌照發(fā)放，對(duì)于聯(lián)通是公司扭轉(zhuǎn)競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)的機(jī)會(huì)。從相對(duì)估值和絕對(duì)估值看，公司的合理價(jià)位在2.76－3.06元。因此我們維持“買入”評(píng)級(jí)基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)類公司：中國(guó)聯(lián)通——買入10整理ppt資料來(lái)源：海通證券研究所3G引發(fā)的電信外部環(huán)境變化對(duì)聯(lián)通的影響

假設(shè)：聯(lián)通兩網(wǎng)運(yùn)營(yíng)，或Ｃ網(wǎng)保留3G電信重組不利因素：移動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者會(huì)增加有利因素：聯(lián)通的每線成本低于新建網(wǎng)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商

1-2年內(nèi)C網(wǎng)質(zhì)量好于新建網(wǎng)不利因素：聯(lián)通可能的變化會(huì)導(dǎo)致公司基本面不穩(wěn)定有利因素：重組后競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力大大提高概率較高新增用戶市場(chǎng)份額提高

3G對(duì)中國(guó)聯(lián)通的影響分析11整理ppt3G啟動(dòng)對(duì)聯(lián)通有利之處——

競(jìng)爭(zhēng)壓力好于現(xiàn)狀網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量?jī)?yōu)于新建網(wǎng)絡(luò)，已部分進(jìn)行折舊網(wǎng)絡(luò)升級(jí)投資遠(yuǎn)低于新建網(wǎng)絡(luò)，時(shí)間快于新建網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)有Ｃ網(wǎng)手機(jī)和號(hào)碼不用更換。其它在新建網(wǎng)絡(luò)中的用戶需要更新號(hào)碼，或使用雙模手機(jī)運(yùn)營(yíng)成本低于新進(jìn)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商積累了較為豐富的兩網(wǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)平滑過(guò)渡到３Ｇ結(jié)論：新增用戶市場(chǎng)份額提高

3G對(duì)中國(guó)聯(lián)通的影響分析（續(xù)1）資料來(lái)源：海通證券研究所12整理ppt3G啟動(dòng)對(duì)聯(lián)通有利之處——

競(jìng)爭(zhēng)壓力好于現(xiàn)狀假設(shè)：聯(lián)通留下G網(wǎng)，與網(wǎng)通共同經(jīng)營(yíng)G網(wǎng)

GSM升級(jí)為WCDMA網(wǎng)，采取局部強(qiáng)化布網(wǎng)的策略有利結(jié)論：解決兩難境遇，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展G網(wǎng)盈利能力較強(qiáng)，擁有較強(qiáng)的用戶規(guī)模WCDMA產(chǎn)業(yè)鏈成熟，有利于用戶拓展聯(lián)通與各個(gè)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力提高，有利于成本降低初期資本開支較大，網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定，沒有數(shù)據(jù)傳輸速率優(yōu)勢(shì)不利

3G對(duì)中國(guó)聯(lián)通的影響分析（續(xù)2）資料來(lái)源：海通證券研究所13整理ppt投資要點(diǎn)：善于把握國(guó)內(nèi)市場(chǎng)給予的戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)。CDMA、PHS

以及TD－SCDMA使得公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)一次次的“柳暗花明”2006年是國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的低谷，2007年3G啟動(dòng)將拉動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)高峰出現(xiàn)在2008年到2009年。TD-SCDMA的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，這方面投資將拉動(dòng)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)公司業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略為：通過(guò)無(wú)線產(chǎn)品擴(kuò)大市場(chǎng)份額，通過(guò)手機(jī)和服務(wù)來(lái)提升盈利。目前公司無(wú)線產(chǎn)品的盈利能力很強(qiáng)，對(duì)整個(gè)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)程度很高。因此，2007年－2009年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)大的增長(zhǎng)點(diǎn)還是取決于3G設(shè)備市場(chǎng)。2006年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)點(diǎn)比較分散：GSM業(yè)務(wù)在中移動(dòng)份額的上升，光傳輸設(shè)備、手機(jī)和服務(wù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)收入會(huì)略低于去年

手機(jī)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力明顯高于去年。手機(jī)業(yè)務(wù)是公司2006年的亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年出貨量約為1200多萬(wàn)臺(tái)，出口比重超過(guò)50％，毛利率約為20－25％，盈利能力明顯高于2005年的17.5％，這是由于公司壓縮手機(jī)采購(gòu)成本，提高質(zhì)量，降低返修率方面的措施已見成效補(bǔ)貼收入仍舊是利潤(rùn)的重要支撐盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2006－2008年的每股收益分別為1.36元、1.63元和2.01元。由于3G的啟動(dòng)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)有較大的拉動(dòng)作用，考慮其海外業(yè)務(wù)的良好發(fā)展和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)未來(lái)三年的高速成長(zhǎng)性，同時(shí)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施釋放了某些不確定因素，對(duì)于公司是長(zhǎng)期利好，因此我們維持“買入”評(píng)級(jí)

電信設(shè)備類公司：中興通訊——買入14整理ppt預(yù)計(jì)公司CDMAEVDO設(shè)備市場(chǎng)份額將延續(xù)CDMA設(shè)備的市場(chǎng)份額，約為20－25％左右公司在WCDMA技術(shù)方面沒有明顯優(yōu)勢(shì)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為愛立信、諾基亞、華為等，該標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈，預(yù)計(jì)公司的設(shè)備市場(chǎng)份額為7％－10％公司可以提供TD-SCDMA從系統(tǒng)到終端的整套設(shè)備，優(yōu)勢(shì)明顯，保守預(yù)計(jì)TD-SCDMA的設(shè)備市場(chǎng)份額為40％－50％左右3G手機(jī)的提供。在TD-SCDMA和CDMA2000兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的手機(jī)上具有明顯優(yōu)勢(shì)，且與系統(tǒng)捆綁銷售，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)于手機(jī)廠商保守估計(jì)，3G啟動(dòng)的前三年，對(duì)于中興EPS的貢獻(xiàn)，每年平均在0.6元以上有利于提高中興海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)3G的運(yùn)營(yíng)對(duì)于周邊國(guó)家：東南亞地區(qū)3G的發(fā)展有示范性效應(yīng)，對(duì)于中興講，國(guó)內(nèi)3G設(shè)備市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)可以提高在這些地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力

3G對(duì)中興通訊的影響分析15整理ppt投資要點(diǎn)：

億陽(yáng)信通的盈利主要通過(guò)四個(gè)途徑。分別為：現(xiàn)有電信和交通業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，提高主營(yíng)毛利率，補(bǔ)貼收入的貢獻(xiàn)和新業(yè)務(wù)拓展3G啟動(dòng)對(duì)公司移動(dòng)網(wǎng)管業(yè)務(wù)和電子運(yùn)維業(yè)務(wù)的直接拉動(dòng)較大3G啟動(dòng)后公司電信業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)主要為：（1）2G移動(dòng)網(wǎng)管壟斷性市場(chǎng)份額，保證公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)穩(wěn)定；（2）與中移動(dòng)和中聯(lián)通良好的客戶關(guān)系，使得公司在3G移動(dòng)網(wǎng)管和電子運(yùn)維的競(jìng)爭(zhēng)中勝出的概率加大；（3）遍及全國(guó)的客戶服務(wù)交通業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)約15％—20％。全年預(yù)計(jì)新增合同額5億多，合同確認(rèn)率在30%—40%。交通業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低于電信業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致毛利率下滑億陽(yáng)在同類公司中盈利能力最強(qiáng)，但盈利能力下滑也較快。從費(fèi)用看，管理費(fèi)率偏高，而營(yíng)業(yè)費(fèi)率偏低。同時(shí)，應(yīng)收帳款和其他應(yīng)收款的風(fēng)險(xiǎn)較大盈利預(yù)測(cè)與投資建議。估計(jì)公司2006—2008年EPS分別為0.37元、0.48元、0.63元?？紤]3G啟動(dòng)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)的高峰在2008年。給予公司PER35—40區(qū)間，則公司合理價(jià)值區(qū)間在17.76—19.20元。我們維持“買入”評(píng)級(jí)主要不確定因素。電信重組、3G發(fā)牌、大股東經(jīng)營(yíng)情況、新業(yè)務(wù)拓展、股權(quán)激勵(lì)

電信軟件類公司：億陽(yáng)信通－買入16整理ppt3G啟動(dòng)對(duì)公司移動(dòng)網(wǎng)管業(yè)務(wù)直接拉動(dòng)較大。從技術(shù)上看，億陽(yáng)在3G移動(dòng)網(wǎng)管系統(tǒng)方面的優(yōu)勢(shì)弱于2G時(shí)代，在2G移動(dòng)網(wǎng)管的壟斷性份額下滑的可能性較大。依舊存在的優(yōu)勢(shì)：（1）對(duì)于電信設(shè)備接口數(shù)據(jù)的理解；（2）對(duì)用戶需求的熟悉，以及良好的客戶關(guān)系。據(jù)我們估算，單3G移動(dòng)網(wǎng)管業(yè)務(wù)占電信合同額的比重在2008和2009年約為30%，因此3G對(duì)于移動(dòng)網(wǎng)管業(yè)務(wù)的拉動(dòng)是顯而易見的3G的啟動(dòng)對(duì)于公司的電子運(yùn)維業(yè)務(wù)直接拉動(dòng)較大。目前在該業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額中，占中國(guó)移動(dòng)70%、占中國(guó)聯(lián)通50%，其占公司電信業(yè)務(wù)收入的比重約15％。3G啟動(dòng)后，運(yùn)營(yíng)商運(yùn)維流程會(huì)有所變化，未來(lái)三年由此帶來(lái)合同額預(yù)計(jì)平均每年增長(zhǎng)在30%左右

3G對(duì)億陽(yáng)信通的影響分析17整理ppt投資要點(diǎn)：華勝天成的盈利通過(guò)控制費(fèi)用和拉動(dòng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)來(lái)盈利。整個(gè)業(yè)務(wù)盈利的基石即是為各個(gè)行業(yè)IT應(yīng)用提供各類網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的硬件業(yè)務(wù)。公司未來(lái)的戰(zhàn)略是降低硬件的比重，提高軟件和服務(wù)的比重電信業(yè)務(wù)未來(lái)的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自3G的啟動(dòng)金融和郵政行業(yè)占主營(yíng)的比重在逐步的上升，其中郵政行業(yè)華勝占據(jù)優(yōu)勢(shì)份額公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)；良好的客戶和銷售渠道資源；整合上下游各類產(chǎn)品和服務(wù)的能力在同類公司中盈利能力最弱，但盈利能力一直較為平穩(wěn)。費(fèi)用控制較好，現(xiàn)金充裕，應(yīng)收帳款情況較好估計(jì)2006—2008年EPS分別為0.75元、0.95元、1.28元。從相對(duì)估值看，給予公司PER為32—38區(qū)間，則公司合理價(jià)值區(qū)間在30.40—36.10元。我們維持“買入”評(píng)級(jí)主要不確定因素。SUN的盈利、缺乏技術(shù)核心、IT市場(chǎng)的集中化趨勢(shì)、再融資

電信軟件類公司：華勝天成－買入18整理ppt

3G將帶給公司的是可持續(xù)性增長(zhǎng)力，這與設(shè)備商的爆發(fā)式增長(zhǎng)是不同的。3G啟動(dòng)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)拉動(dòng)滲透在從組網(wǎng)到運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)在運(yùn)營(yíng)商組網(wǎng)階段，華勝將從設(shè)備商的采購(gòu)中獲得增量的合同額。這一階段爆發(fā)式的采購(gòu)將持續(xù)兩年至三年左右，其后華勝將持續(xù)地從運(yùn)營(yíng)商對(duì)于網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化和擴(kuò)容中獲得新增合同在運(yùn)營(yíng)商搭建運(yùn)營(yíng)支撐系統(tǒng)（BOSS）階段，華勝通過(guò)向運(yùn)營(yíng)商和一些BOSS軟件開發(fā)商提供IT設(shè)備、服務(wù)和一些應(yīng)用軟件獲得業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。這個(gè)階段相對(duì)于第一階段大約延遲半年左右。這一階段大量的采購(gòu)集中在兩年至三年內(nèi)在運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)階段，華勝將通過(guò)為運(yùn)營(yíng)商提供增值業(yè)務(wù)的平臺(tái)開發(fā)和服務(wù)，以及部分IT設(shè)備獲得收入。這類業(yè)務(wù)將是華勝由系統(tǒng)集成商向IT應(yīng)用服務(wù)商轉(zhuǎn)換的一個(gè)很好的切入點(diǎn)，是華勝未來(lái)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。相對(duì)于前兩個(gè)階段，對(duì)收入拉動(dòng)的不確定性較高3G對(duì)華勝天成的影響分析19整理ppt資料來(lái)源：海通證券研究所3G組網(wǎng)BOSS系統(tǒng)搭建網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)為電信設(shè)備商提供網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，所提供設(shè)備集成到電信設(shè)備中向運(yùn)營(yíng)商和其他軟件開發(fā)商提供網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，及其服務(wù)針對(duì)運(yùn)營(yíng)商的增值業(yè)務(wù)，提供網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、軟件和服務(wù)華勝天成在3G啟動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)獲得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的途徑

3G對(duì)華勝天成的影響分析（續(xù)）20整理ppt2.媒體新勢(shì)力－傳媒行業(yè)投資策略21整理ppt●2006年上半年廣播電視廣告收入239億元，同比增長(zhǎng)13.41％。在收入構(gòu)成中廣告收入仍然是廣播電視機(jī)構(gòu)最主要的收入來(lái)源，占55％；有線電視收視費(fèi)占20％；其他是數(shù)字付費(fèi)電視和影視劇銷售的收入。上半年有線電視用戶增加200萬(wàn)戶，總用戶達(dá)到1.3億戶；數(shù)字電視用戶增加250萬(wàn)戶，總用戶達(dá)到650萬(wàn)戶●2006年8月廣電總局和工商總局聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于整頓廣播電視醫(yī)療資訊服務(wù)和電視購(gòu)物節(jié)目?jī)?nèi)容的通知》，這將導(dǎo)致廣告收入在下半年出現(xiàn)明顯下滑●依賴廣告為主要盈利模式的傳統(tǒng)媒體行業(yè)，增幅將明顯放緩

傳媒行業(yè)生態(tài)分析22整理ppt●中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)出《關(guān)于深化文化體制改革的若干意見》。文化體制的改革，從“十五”的第一年提出文化產(chǎn)業(yè)開始到2003年文化體制改革試點(diǎn)、到2005年試點(diǎn)基本結(jié)束、到2006年的開局之年,文化體制改革試點(diǎn)將在全國(guó)全面推開。提出這樣的文化體制、文化產(chǎn)業(yè)和文化市場(chǎng)的基本判斷，我們認(rèn)為體制層面、政策層面的思路的提出，對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在比較重要的推動(dòng)作用●政策基調(diào)：逐步開放，加快媒體產(chǎn)業(yè)化步伐，打破市場(chǎng)分割格局，鼓勵(lì)創(chuàng)新形式媒體的發(fā)展●深層含義：傳媒四個(gè)環(huán)節(jié)（內(nèi)容、播出、傳輸、廣告）逐步放開，原先傳輸和廣告是屬于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，現(xiàn)在內(nèi)容也逐步放開。產(chǎn)業(yè)化步伐加快，內(nèi)容為王時(shí)代到來(lái)●積極影響地方性強(qiáng)勢(shì)媒體的出現(xiàn)（湖南、上海等）；數(shù)字新媒體有望獲得加快發(fā)展，新媒體運(yùn)營(yíng)商陣營(yíng)形成；傳媒行業(yè)收購(gòu)整合大大增加，給強(qiáng)勢(shì)傳媒背景的公司帶來(lái)加速發(fā)展的機(jī)會(huì)

政策的扶持使得傳媒產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快23整理ppt●2006年5月后，有線數(shù)字電視在全國(guó)全面鋪開，整體轉(zhuǎn)換的終端設(shè)備成本將大幅下降，提價(jià)將是主導(dǎo)的運(yùn)營(yíng)模式●2006年整體轉(zhuǎn)換不再是討論的熱點(diǎn)，運(yùn)營(yíng)商在整體轉(zhuǎn)換的后期如何加快網(wǎng)絡(luò)雙向化的改造，開拓VOD等增值業(yè)務(wù)，提高ARPU值，同時(shí)有條件和實(shí)力的運(yùn)營(yíng)商如何實(shí)現(xiàn)跨地域技術(shù)和業(yè)務(wù)的輸出，以及省級(jí)網(wǎng)絡(luò)的整合，將是有線運(yùn)營(yíng)商”后轉(zhuǎn)換時(shí)代”面臨的問(wèn)題●經(jīng)過(guò)三年的發(fā)展全國(guó)數(shù)字電視遍地開花。從有線數(shù)字電視的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商和地方政府的戰(zhàn)略意識(shí)也在逐步加強(qiáng)。各地政府已經(jīng)把數(shù)字電視作為當(dāng)?shù)匦畔⒒ㄔO(shè)的基本組成部分，在物價(jià)、稅收、產(chǎn)業(yè)環(huán)境等方面積極配合，地面電視、衛(wèi)星和IPTV方興未艾；對(duì)于有線數(shù)字電視來(lái)說(shuō)，下一步的戰(zhàn)略意義主要聚焦于“后轉(zhuǎn)換時(shí)代”，整體轉(zhuǎn)換不是目的，雙向化改造必須加快，這樣才能提供有效的雙向、互動(dòng)、多功能、多業(yè)務(wù)的有線數(shù)字電視服務(wù)數(shù)字電視的“后轉(zhuǎn)換時(shí)代”24整理ppt資料來(lái)源：海通證券研究所有線運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)發(fā)展軌跡有線運(yùn)營(yíng)商的發(fā)展軌跡25整理ppt●數(shù)字新媒體區(qū)別于傳統(tǒng)媒體，數(shù)字化、移動(dòng)性、融合性是數(shù)字新媒體業(yè)務(wù)的突出特征，目前全球數(shù)字傳媒產(chǎn)業(yè)年增長(zhǎng)率33％，包括數(shù)字電視移動(dòng)視頻、直播衛(wèi)星、手機(jī)電視、IPTV等業(yè)務(wù)。2006年年底我國(guó)第一顆直播衛(wèi)星將發(fā)射上天，2006年8月數(shù)字電視地面?zhèn)鬏攪?guó)家標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，使衛(wèi)星電視和地面數(shù)字電視將得到快速發(fā)展●新媒體的主要方式傳統(tǒng)的固定接收：樓宇、公共場(chǎng)所等具有廣告商業(yè)價(jià)值的地方；移動(dòng)接收：主要在城區(qū)的公交車、出租車、地鐵、私家車等交通工具上；通過(guò)手持終端（DMB）：提供電視和多媒體信息服務(wù)IPTV數(shù)字新媒體勢(shì)力地圖26整理ppt●央視——華語(yǔ)頻道的崛起。傳媒行業(yè)在中國(guó)是政策壁壘較高，壟斷性較高的行業(yè)，強(qiáng)勢(shì)傳媒集團(tuán)的背景帶給公司發(fā)展的機(jī)遇，央視旗下現(xiàn)在擁有CCTV－1到CCTV－12、少兒、新聞、音樂(lè)頻道等頻道，2005年全年的廣告收入在100億元，是中國(guó)唯一一家全國(guó)性的電視媒體，從資金、運(yùn)營(yíng)、人力等各方面都是中國(guó)傳媒業(yè)的第一。中視傳媒作為央視唯一的資本市場(chǎng)平臺(tái)，地位將逐步得到提升●面向全球華語(yǔ)世界的SMG。上海文廣（SMG）全方位跨媒體發(fā)展，已經(jīng)完成網(wǎng)絡(luò)、新興電視媒體、各頻道的專業(yè)化細(xì)分。制播分離、內(nèi)容為先、整體頻道品牌定位及包裝顯示出脫離地方傳媒進(jìn)軍全國(guó)媒體的氣勢(shì)。東方明珠是SMG在資本市場(chǎng)上的窗口，更多優(yōu)質(zhì)的核心媒體資產(chǎn)將有望注入上市公司●湖南電視湘軍的媒體品牌效應(yīng)。通過(guò)打造自辦品牌娛樂(lè)節(jié)目，掌控優(yōu)秀電視劇資源和策劃全國(guó)影響的大型選秀活動(dòng)，湖南衛(wèi)視在2005年異軍突起，2005年上半年湖南衛(wèi)視在所有省會(huì)城市和53個(gè)中心城市收視穩(wěn)步上升，市場(chǎng)份額全面突破3％，所有衛(wèi)視排名升至全國(guó)第五。

湖南廣電媒體旗下的內(nèi)容制作資源是否會(huì)注入到電廣傳媒，或者另有考慮將會(huì)在2007年得到確定●人民日?qǐng)?bào)的資本市場(chǎng)平臺(tái)。華聞傳媒是以人民日?qǐng)?bào)整合媒體資源的資本平臺(tái)的定位出現(xiàn)在市場(chǎng)上。我們有理由相信，人民日?qǐng)?bào)旗下的國(guó)廣傳媒、中體傳媒及華商傳媒其余30％的股權(quán)甚至人民日?qǐng)?bào)旗下的眾多優(yōu)良資產(chǎn)以及其他均有可能在近期進(jìn)入上市公司。作為黨的喉舌的人民日?qǐng)?bào)，整合媒體資源，作大做強(qiáng)媒體上市公司的本身，也許意義是十分深遠(yuǎn)的●新華傳媒整合上海優(yōu)質(zhì)平面媒體資源。政府主導(dǎo)，新華傳媒買殼上市。上海新華發(fā)行集團(tuán)180多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)＋19％《故事會(huì)》權(quán)益+20％炫動(dòng)卡通頻道股權(quán)，構(gòu)建綜合媒體集團(tuán)；出版發(fā)行行業(yè)是傳媒行業(yè)開放較早的領(lǐng)域之一，預(yù)計(jì)上海的眾多優(yōu)質(zhì)傳媒資產(chǎn)有望通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)運(yùn)作

強(qiáng)勢(shì)媒體興起，資本運(yùn)作良機(jī)27整理ppt

●我們看好三類傳媒上市公司：（1）數(shù)字電視平移轉(zhuǎn)化后時(shí)期的有線運(yùn)營(yíng)商和付費(fèi)內(nèi)容運(yùn)營(yíng)商（2）具有強(qiáng)勢(shì)傳媒集團(tuán)背景的上市公司，存在核心媒體資產(chǎn)注入的可能性（3）新媒體運(yùn)營(yíng)商●結(jié)合估值我們的投資評(píng)級(jí)是：買入評(píng)級(jí)：有線電視板塊：業(yè)績(jī)有大幅提升，發(fā)展路徑清晰的歌華有線（600037）重組板塊：新華傳媒（600825）、華聞傳媒(000793)核心頻道，新媒體板塊：向核心媒體運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型的東方明珠（600832）長(zhǎng)期增持評(píng)級(jí)：有線板塊：整合陜西有線網(wǎng)后的廣電網(wǎng)絡(luò)（600831）平面媒體：業(yè)績(jī)大幅提升、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的博瑞傳播（600880）重組板塊：中視傳媒(600088)、電廣傳媒(000917)傳媒行業(yè)投資策略28整理ppt傳媒上市公司盈利預(yù)測(cè)及估值資料來(lái)源：海通證券研究所上市公司點(diǎn)評(píng)29整理ppt3.找尋利基市場(chǎng)的成長(zhǎng)型電子公司30整理ppt●WindowsVista新操作系統(tǒng)在2007年推出；AMD、Intel的新64位CPU芯片啟用，新一波PC、NB換機(jī)潮將至，預(yù)期2007年P(guān)C成長(zhǎng)10%，同比增速提高4個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)2年NB成長(zhǎng)率在20~25%左右，但均屬傳統(tǒng)需求，對(duì)下游拉動(dòng)作用不明顯近年來(lái)NB對(duì)PC市場(chǎng)的滲透率

需求:常規(guī)需求明顯上升，高端需求溫和成長(zhǎng)資料來(lái)源：海通證券研究所31整理ppt●

2005年手機(jī)產(chǎn)值超越NB，2006年進(jìn)一步成長(zhǎng)，數(shù)碼相機(jī)、MP3、MP4等呈現(xiàn)高速成長(zhǎng)，拉動(dòng)輕、薄、短、小高端元器件配套需求，是驅(qū)動(dòng)元器件成長(zhǎng)的主動(dòng)力近年來(lái)PC、NB和手機(jī)產(chǎn)值統(tǒng)計(jì)變化（億美元）

需求:常規(guī)需求明顯上升，高端需求溫和成長(zhǎng)資料來(lái)源：海通證券研究所32整理ppt●

2006年全球手機(jī)大廠高速成長(zhǎng)，受庫(kù)存、新產(chǎn)品推遲推出，我們預(yù)期2007成長(zhǎng)速度在15%左右，低于2006年的成長(zhǎng)速度●

2007年國(guó)內(nèi)有望啟動(dòng)3G投資，帶動(dòng)相關(guān)成長(zhǎng)3Q06全球手機(jī)企業(yè)市場(chǎng)占有率分布（%）全球前5大手機(jī)企業(yè)的逐季銷量的同比成長(zhǎng)率（%）

需求:常規(guī)需求明顯上升，高端需求溫和成長(zhǎng)資料來(lái)源：海通證券研究所資料來(lái)源：海通證券研究所33整理ppt企業(yè)200520062007Y/Y(%)Samsung618769455758-17%Intel581858005400-7%Hynix224937613141-16%Toshiba242329142825-3%AMD14341900250032%TSMC248527002000IMFlash6620321867-8%Powerchip155621531831-15%OthersTop17companiesTotals393844562344157-3%全球半導(dǎo)體設(shè)備投資占比(%)87%84%86%資料來(lái)源：ICInsights,Dataquest全球前25家半導(dǎo)體企業(yè)設(shè)備投資狀況及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）●

半導(dǎo)體設(shè)備投資是行業(yè)先驅(qū)指標(biāo)，2007年設(shè)備投資減緩，與一直預(yù)期的2008年行業(yè)見頂?shù)呐袛嗖黄诙瞎┙o:投資減緩反映對(duì)2008年預(yù)期趨于謹(jǐn)慎34整理ppt全球半導(dǎo)體庫(kù)存（億美元）●3Q06全球半導(dǎo)體庫(kù)存創(chuàng)記錄，大部分庫(kù)存與英特爾相關(guān)，庫(kù)存嚴(yán)重性被夸大，其它芯片如手機(jī)相關(guān)銷售依然旺盛●4Q06臺(tái)積電和中芯國(guó)際等產(chǎn)能利用率下降，預(yù)期庫(kù)存將在2007年被逐漸消化存貨：庫(kù)存嚴(yán)重性被夸大，庫(kù)存仍需逐漸消化資料來(lái)源：海通證券研究所35整理ppt●磁性材料、PCB、有機(jī)薄膜電容和IC分立器件都屬國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)●優(yōu)勢(shì)行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力緣自國(guó)內(nèi)擁有原材料、勞動(dòng)力、下游市場(chǎng)等優(yōu)勢(shì)，已成為全球生產(chǎn)基地和市場(chǎng)集散地，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯資料來(lái)源：行業(yè)協(xié)“十一五”磁性材料行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要2005年各國(guó)磁性材料產(chǎn)量比重分布

2005年全球PCB產(chǎn)能分布國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性資料來(lái)源：海通證券研究所36整理ppt●優(yōu)勢(shì)行業(yè)具備產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和替代進(jìn)口的效應(yīng)，存在長(zhǎng)期成長(zhǎng)性1990至2003年國(guó)內(nèi)磁性材料產(chǎn)值增長(zhǎng)2000至2006年我國(guó)大陸地區(qū)PCB產(chǎn)值統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移明顯，具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性資料來(lái)源：全國(guó)磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會(huì)資料來(lái)源：海通證券研究所37整理ppt●關(guān)注國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)中的龍頭，它們都具備各自的利基市場(chǎng)：如法拉電子、橫店?yáng)|磁、蘇州固锝、廣州國(guó)光、生益科技、中科三環(huán)、華微電子●對(duì)國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)行業(yè)中的龍頭企業(yè)，進(jìn)一步選擇那些具備向高端突破能力，具備持續(xù)開拓國(guó)際性客戶的企業(yè)，能夠以超出行業(yè)平均的速度發(fā)展，并值得長(zhǎng)期關(guān)注：因?yàn)榈投祟I(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率低，受原料價(jià)格波動(dòng)影響，缺乏產(chǎn)品定價(jià)權(quán)。高端領(lǐng)域由于下游多為國(guó)際廠商，客戶更關(guān)注于產(chǎn)品的質(zhì)量與穩(wěn)定性和規(guī)模能力，產(chǎn)品定價(jià)能力強(qiáng)。因此有能力開拓、把握這一市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)企業(yè)將●我們認(rèn)為法拉電子、橫店?yáng)|磁成長(zhǎng)趨勢(shì)明確，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值投資策略38整理ppt

●PCB行業(yè)：短期需求不明，2007年總體溫和成長(zhǎng)需求：NB、PC板：2007年換機(jī)拉動(dòng)下有望持續(xù)走高，拉動(dòng)作用小手機(jī)板：中高端訂單在1Q07明確，預(yù)期2007年溫和成長(zhǎng)，拉動(dòng)作用大軟板：前期供給過(guò)剩，目前部分企業(yè)退出或減少產(chǎn)能，價(jià)格有望企穩(wěn)上游CCL行業(yè)的三個(gè)行業(yè)指標(biāo)供給（產(chǎn)能）開出速度比預(yù)期快：CCL產(chǎn)能從1Q07就開始釋放，比預(yù)期的3Q07要早CCL產(chǎn)品跌價(jià)：銅價(jià)下降，CCL價(jià)格下降，跌價(jià)當(dāng)期使用前期高價(jià)原料，降價(jià)短期內(nèi)明顯下拉毛利率，但預(yù)期1季度之后，高價(jià)原料庫(kù)存消化完畢，配套低價(jià)原料，毛利率有望企穩(wěn)增值稅降低：目前把CCL視為銅制品，增值部分征17%，返還5%；2007年國(guó)家可能將把CCL視為高端電子材料，返還上升到17%

子行業(yè)景氣度變化跟蹤39整理ppt

下游PCB：

CCL占PCB企業(yè)原料成本的40%，CCL降價(jià)有利于降低PCB成本壓力。持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、不同產(chǎn)品的需求不同，產(chǎn)品成長(zhǎng)性出現(xiàn)分化

2001~2005年全球PCB產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（%）

子行業(yè)景氣度變化跟蹤資料來(lái)源：海通證券研究所40整理ppt

●軍工電子元器件：未來(lái)成長(zhǎng)有待確認(rèn)

相關(guān)企業(yè)06Q3狀況統(tǒng)計(jì)：2006年1~9月的成長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自上半年，成長(zhǎng)趨勢(shì)轉(zhuǎn)弱航天行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)可能趨向高位平整：2006下半年后，航空航天需求新訂單減少，基調(diào)出現(xiàn)雜音，需從兵器、船舶和民品等新需求中尋求替代市場(chǎng)，總體預(yù)期需求高位平臺(tái)整理的態(tài)勢(shì)成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素、動(dòng)力和模式：不同企業(yè)成長(zhǎng)將分化，定位于普通中低端領(lǐng)域的企業(yè)可能持平：那些有高端客戶和客戶資源（緊靠北京）的企業(yè)訂單相對(duì)飽滿，銷售將稍好子行業(yè)景氣度變化跟蹤41整理ppt●釹鐵硼企業(yè)的毛利率拐點(diǎn)有望在2007中期前后產(chǎn)生原料成本壓力將逐漸體現(xiàn)：稀土行業(yè)整頓，金屬釹價(jià)格一路走高，預(yù)期對(duì)釹鐵硼企業(yè)的成本壓力將在2006年報(bào)和2007Q1中明顯體現(xiàn)預(yù)期2007年中期前后，釹鐵硼企業(yè)毛利率可能出現(xiàn)拐點(diǎn)：在2007年P(guān)C、NB旺盛需求的拉下，相關(guān)磁性材料具備提價(jià)動(dòng)能，有望使毛利率在2007年中期前后出現(xiàn)拐點(diǎn)子行業(yè)景氣度變化跟蹤42整理ppt●下游需求拉動(dòng)明顯。綠色照明上升，明年3G建設(shè)啟動(dòng)?？照{(diào)、洗衣機(jī)和TFT電源需求上升，將對(duì)沖CRT需求下降。2007年交流薄膜電容器有望放量，2008年高成長(zhǎng)潛力汽車電子市場(chǎng)有望啟動(dòng)●公司客戶結(jié)構(gòu)良好，成長(zhǎng)空間大。法拉電子戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為以中高端客戶為主，按行業(yè)慣例下游分別給予合格供應(yīng)商、優(yōu)先供應(yīng)商和戰(zhàn)略合作伙伴10%、40%、60~70%的元件供應(yīng)量，目前法拉電子全球市場(chǎng)占有率為4%，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大●公司產(chǎn)品具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，公司產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際一流水平。與歐亞競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，成本優(yōu)勢(shì)明顯，處于進(jìn)攻和上升態(tài)勢(shì)，法拉電子將通過(guò)擠壓其市場(chǎng)份額方式實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)；相對(duì)國(guó)內(nèi)同行，具有2.5~3年左右的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確●內(nèi)涵式成長(zhǎng)。公司屬輕資產(chǎn)、高產(chǎn)出公司，產(chǎn)能增加無(wú)需投入大筆資金，優(yōu)質(zhì)客戶的開拓是成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素重點(diǎn)公司：法拉電子——長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確43整理ppt直流（聚酯）電容器市場(chǎng)規(guī)模和法拉電子直流電容器產(chǎn)量預(yù)測(cè)（億只）●盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2006~2008年的每股收益分別為0.52元、0.65元和0.75元。公司股價(jià)在14元是安全的，給予“買入”的投資評(píng)級(jí)

重點(diǎn)公司：法拉電子——長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期明確資料來(lái)源：中國(guó)電子元器件協(xié)會(huì)44整理ppt●全球最大永磁鐵氧體、全國(guó)最大軟磁鐵氧體生產(chǎn)企業(yè)。2005年永磁鐵氧體產(chǎn)量占國(guó)內(nèi)總量的16.59%，全球總量的7.76%；軟磁鐵氧體占國(guó)內(nèi)總量的13.25%，全球總量的7.31%●IPO募集資金項(xiàng)目推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司2002年起公司已經(jīng)以銀行借款的方式對(duì)此IPO募集的六個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行逐步投資，目前部分項(xiàng)目已經(jīng)量產(chǎn)并產(chǎn)生利潤(rùn)投資項(xiàng)目計(jì)劃投資（萬(wàn)元）2006年6月30日前已投入資金（萬(wàn)元）已投金額占計(jì)劃投資比重（%）計(jì)劃年產(chǎn)值（萬(wàn)元）2005年實(shí)現(xiàn)收入（萬(wàn)元）2005年實(shí)現(xiàn)收入占計(jì)劃年產(chǎn)值比重（%）高性能，低功耗鐵氧體出口技改項(xiàng)目212531744482.08296001800060.81高性能電機(jī)磁瓦出口生產(chǎn)線技改項(xiàng)目25237938337.18343381000029.12高磁導(dǎo)率軟磁鐵氧體技術(shù)更新項(xiàng)目4927381377.397500170022.67引進(jìn)寬頻軟磁磁芯生產(chǎn)線技改項(xiàng)目6876206430.02800090011.25DM4240系列高檔磁瓦生產(chǎn)線技改項(xiàng)目6964509973.228800300034.09合計(jì)652573780357.93882383360038.08IPO募集資金項(xiàng)目投資、運(yùn)營(yíng)情況重點(diǎn)公司：橫店?yáng)|磁——步入高速成長(zhǎng)期資料來(lái)源：海通證券研究所45整理ppt●毛利率保持在較高水平。前三季度的總體毛利率為30.67%?；颈３衷谂c過(guò)去幾年接近的較高水平●預(yù)計(jì)2006、2007、2008年每股收益為0.68元、0.91元、1.10元橫店?yáng)|磁季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及預(yù)測(cè)橫店?yáng)|磁季度凈利潤(rùn)及預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司：橫店?yáng)|磁-步入高速成長(zhǎng)期資料來(lái)源：海通證券研究所資料來(lái)源：海通證券研究所46整理ppt電子元器件行業(yè)主要公司評(píng)級(jí)電子類上市公司盈利預(yù)測(cè)及估值資料來(lái)源：海通證券研究所47整理ppt4.IT外包的中國(guó)巨人48整理ppt電子企業(yè)各種業(yè)務(wù)模式資料來(lái)源：海通證券研究所OEMsODMEMSCMSamsung、Sony、Dell、聯(lián)想等Foxconn、Flextronics、Solectron等Quanta、Asustek、Compal等

電子企業(yè)接受OEMs的制造服務(wù)外包，成為EMS廠商；OEMs將設(shè)計(jì)和制造外包給ODM對(duì)于國(guó)內(nèi)本土企業(yè)而言，EMS和ODM業(yè)務(wù)模式較新而且市場(chǎng)本土競(jìng)爭(zhēng)者少，是其業(yè)務(wù)發(fā)展的一片藍(lán)海電子企業(yè)外包催生多種業(yè)務(wù)模式49整理ppt降低成本更快產(chǎn)品面世時(shí)間緩解產(chǎn)能限制降低人力成本降低庫(kù)存管理成本集中資源于研發(fā)專業(yè)的制造設(shè)計(jì)能力●一個(gè)例子 2005年，LG97％的手機(jī)都是自己生產(chǎn)。為了向低端手機(jī)市場(chǎng)滲透，LG計(jì)劃2007年開始外包部分低端手機(jī)生產(chǎn)制造服務(wù)外包原因資料來(lái)源：海通證券研究所50整理pptEMSODM收入驅(qū)動(dòng)開拓新興行業(yè)為ODM提供裝配服務(wù)服務(wù)于剛開始外包的企業(yè)降價(jià)以獲得大額訂單并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)盈利能力驅(qū)動(dòng)提供設(shè)計(jì)服務(wù)開發(fā)知識(shí)產(chǎn)品（IP）推出自主品牌將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到低成本地區(qū)資料來(lái)源：TechnologyForecasters

EMS發(fā)展有賴于向ODM轉(zhuǎn)變；并購(gòu)和自主品牌推動(dòng)ODM發(fā)展EMS和ODM的成長(zhǎng)之道51整理ppt全球EMS/ODM滲透率預(yù)測(cè)(%)資料來(lái)源：TFI；海通證券研究所隨著全球OEM市場(chǎng)的增長(zhǎng)和EMS/ODM滲透率的提高，全球CM市場(chǎng)規(guī)模2006～2010CAGR將達(dá)11％，而ODM市場(chǎng)將有更高成長(zhǎng)性資料來(lái)源：isuppli，2006全球EMS/ODM市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)(十億美元）持續(xù)增長(zhǎng)的全球CM市場(chǎng)52整理ppt2005年各國(guó)裝配工人成本（美元/小時(shí)）資料來(lái)源：TFI目前主要的幾個(gè)制造基地聚集地，人力成本上可與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的僅有印度資料來(lái)源：TFI2005年各國(guó)工程師成本(美元/每小時(shí)）中國(guó)仍有明顯人工成本優(yōu)勢(shì)53整理ppt2005年全球各地區(qū)手機(jī)滲透率（％）資料來(lái)源：TheEconomist

有競(jìng)爭(zhēng)力的人力成本加上本國(guó)對(duì)電子產(chǎn)品的旺盛需求，國(guó)際電子產(chǎn)品制造和設(shè)計(jì)產(chǎn)能將持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)未來(lái)幾年電子產(chǎn)品產(chǎn)值增長(zhǎng)率將在15％以上資料來(lái)源：HendersonVentures全球各地區(qū)電子產(chǎn)品制造產(chǎn)值增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)電子產(chǎn)品制造產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移54整理ppt中國(guó)EMS市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：IDC；海通證券研究所電子企業(yè)制造外包趨勢(shì)將使中國(guó)EMS市場(chǎng)規(guī)模的CAGR達(dá)20％以上中國(guó)EMS市場(chǎng)將持續(xù)快速增長(zhǎng)55整理ppt資料來(lái)源：iSuppli全球EMS市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況（百萬(wàn)美元）2005排名2004排名公司地區(qū)2005收入2004收入2005增長(zhǎng)11Foxconn臺(tái)灣273151681962％22Flextronics新加坡1558216062-3%33Sanmina-SCI美國(guó)1134312484-9%44Solectron美國(guó)1020711630-12%55Celestica加拿大84718839-4%66JabilCircuit美國(guó)8057657523%77Elcoteq芬蘭5179389933%88Benchmark美國(guó)2257200113%99Venture新加坡200719453%1010Univ.Sci.臺(tái)灣16221663-2%合計(jì)920408191712.4%全球EMS大廠集中在臺(tái)灣、新加坡和美國(guó)。臺(tái)灣鴻海憑借持續(xù)的高速增長(zhǎng)，2004年躍居全球最大的EMS廠商中國(guó)大陸僅有3CEMS和TOPSCOM分別以4.38億美元和2.04億美元躋身全球EMS100強(qiáng)長(zhǎng)城開發(fā)僅憑硬盤PCBA和電表ODM即有望三年內(nèi)躋身全球EMS50強(qiáng)鴻海一支獨(dú)秀56整理ppt鴻海于1974年成立，生產(chǎn)電視機(jī)用旋鈕；1982年進(jìn)入計(jì)算機(jī)用線纜裝配領(lǐng)域；1996年進(jìn)入PC準(zhǔn)系統(tǒng)領(lǐng)域；1999年開始PC主機(jī)生產(chǎn)；2000年進(jìn)入光通信領(lǐng)域；2003年和2005年相繼收購(gòu)Motorola墨西哥工廠和奇美通訊，成為全球第二大手機(jī)代工廠

1995年鴻海銷售收入為新臺(tái)幣100億，1999年達(dá)新臺(tái)幣500億，2002年達(dá)新臺(tái)幣2500億，2005年達(dá)新臺(tái)幣6700億，1999～2005收入CAGR達(dá)50％鴻海的成功之道：優(yōu)質(zhì)客戶；深耕客戶；垂直整合；收購(gòu)兼并鴻海發(fā)展的產(chǎn)業(yè)背景：PC熱潮；國(guó)際制造產(chǎn)能轉(zhuǎn)移鴻海之路57整理ppt國(guó)外OEM大廠將制造產(chǎn)能向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)OEM大廠逐步崛起，如華為、海爾僅有11％的通訊產(chǎn)值和2％的工業(yè)設(shè)備產(chǎn)值集中于中國(guó)，長(zhǎng)期來(lái)看通訊和工業(yè)產(chǎn)值向中國(guó)轉(zhuǎn)移將帶來(lái)國(guó)內(nèi)這兩個(gè)行業(yè)產(chǎn)值的高速成長(zhǎng)國(guó)內(nèi)一些EMS企業(yè)，如長(zhǎng)城開發(fā)，已經(jīng)與一些國(guó)際OEM大廠建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，并具備較強(qiáng)的質(zhì)量管理能力和供應(yīng)鏈管理能力中國(guó)具備培育EMS巨頭誕生的土壤58整理ppt優(yōu)異的質(zhì)量管理能力、供應(yīng)鏈管理能力和成本控制能力有國(guó)際大客戶服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，較強(qiáng)的獲取后續(xù)大客戶訂單的能力所處的行業(yè)外包傾向高巨額資金以備并購(gòu)式擴(kuò)張之需關(guān)注長(zhǎng)城開發(fā)成為EMS巨人的關(guān)鍵59整理ppt資料來(lái)源：海通證券研究所2006年商務(wù)部專門成立服務(wù)貿(mào)易司，目的是提高中國(guó)服務(wù)貿(mào)易比重（目前30％，提高到60％以上）。軟件及服務(wù)外包是服務(wù)貿(mào)易重要組成部分2006年6月商務(wù)部啟動(dòng)“千百十”工程，即爭(zhēng)取在未來(lái)3-5年內(nèi)，每年投入不少于1億的資金建設(shè)10個(gè)服務(wù)外包基地，推動(dòng)100家世界500強(qiáng)大型跨國(guó)公司將外包業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到中國(guó)，培養(yǎng)近1000家中國(guó)大型外包企業(yè)商務(wù)部將在年內(nèi)向北京、大連、西安、上海、成都等五個(gè)“中國(guó)服務(wù)外包基地城市”提供首批扶持資金，主要用于服務(wù)外包人才的培訓(xùn)。國(guó)家開發(fā)銀行將向軟件外包企業(yè)提供50億元的貸款，主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國(guó)貸款出口信用保險(xiǎn)公司將對(duì)BPO企業(yè)提供出口擔(dān)保服務(wù)服務(wù)外包支持政策文件已經(jīng)起草完成。內(nèi)容包括：人才培訓(xùn)支持；給予服務(wù)外包企業(yè)與更優(yōu)惠的稅收政策和企業(yè)所得稅減免政策；知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系的建設(shè)政府立志打造中國(guó)的“班加羅爾”60整理ppt已開始外包的日本企業(yè)數(shù)量占比小于10％日本IT外包市場(chǎng)年增速在10％以上日本IT外包訂單80％以上給了本土企業(yè)，國(guó)外企業(yè)訂單少于20％日本僅應(yīng)用軟件外包目前市場(chǎng)規(guī)模約為50億，小于10％的訂單外包給中國(guó)中國(guó)軟件外包發(fā)包市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中國(guó)軟件外包發(fā)包市場(chǎng)結(jié)構(gòu)（億美元）資料來(lái)源：CCID資料來(lái)源：公司年報(bào)，海通證券研究所中國(guó)對(duì)日外包有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力61整理ppt中國(guó)軟件外包市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況資料來(lái)源：CCID關(guān)注東軟股份和中國(guó)軟件62整理ppt長(zhǎng)城開發(fā)2005年主營(yíng)結(jié)構(gòu)

長(zhǎng)城開發(fā)歷年年毛利結(jié)構(gòu)（％）

市場(chǎng)通常將公司定位于磁頭組裝廠商，業(yè)績(jī)隨硬盤下游景氣周期波動(dòng)。我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期看可定位于專業(yè)的EMS廠商。公司EMS長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力來(lái)源于：大客戶效應(yīng)、可復(fù)制的模式、低資本投入、符合電子企業(yè)制造業(yè)務(wù)外包趨勢(shì)和國(guó)際制造業(yè)產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)Kingston內(nèi)存條和U盤加工業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和Seagate提供的硬盤PCBA業(yè)務(wù)是其EMS業(yè)務(wù)短期內(nèi)高速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力；電表業(yè)務(wù)模式開始嘗試ODM長(zhǎng)城開發(fā)：長(zhǎng)期可定位于專業(yè)EMS廠商資料來(lái)源：海通證券研究所資料來(lái)源：海通證券研究所63整理ppt全球硬盤市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：海通證券研究所易拓向長(zhǎng)城開發(fā)歷年采購(gòu)金額Seagate訂單預(yù)計(jì)將于明年一季度釋放，初步估計(jì)訂單規(guī)模將高于MaxtorSeagate有更豐富的產(chǎn)品組合，歷史上也有更好的成長(zhǎng)性。Seagate訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)易拓憑借安全硬盤等新品出貨量高速增長(zhǎng)，HGST硬盤外包生產(chǎn)比例也在提升。2006Q3，易拓向長(zhǎng)城科技采購(gòu)金額占公司磁頭銷售比重已達(dá)40％長(zhǎng)城開發(fā)：磁頭業(yè)務(wù)明年重入增長(zhǎng)軌道資料來(lái)源：海通證券研究所資料來(lái)源：海通證券研究所64整理ppt●電表產(chǎn)品正沿著機(jī)械式電表＝>普通電子式電表＝>遠(yuǎn)程控制電表的路徑演進(jìn)。長(zhǎng)城開發(fā)遠(yuǎn)程控制電表主要供應(yīng)意大利ENEL電力公司。ENEL電表二期項(xiàng)目啟動(dòng)，公司2007年電表銷售預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)100％以上。全球電表產(chǎn)品升級(jí)為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供契機(jī)● 公司目前是唯一在兩個(gè)省稅控收款機(jī)招標(biāo)中都中標(biāo)的企業(yè)。長(zhǎng)城開發(fā)從事稅控收款機(jī)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于：經(jīng)驗(yàn)豐富；領(lǐng)先的質(zhì)量管理能力；有15億的現(xiàn)金作為發(fā)展后盾；產(chǎn)品已經(jīng)在北京朝陽(yáng)區(qū)、蘇州市等地試用；最終大股東中國(guó)電子可提供政府攻關(guān)方面的支持長(zhǎng)城開發(fā)：自主產(chǎn)品將成增長(zhǎng)主力65整理ppt●參股公司易拓、磁記錄和昂達(dá)光通信今后幾年業(yè)績(jī)將保持較快增長(zhǎng)。三個(gè)公司未來(lái)幾年內(nèi)均可能IPO，公司至少可以獲得流通價(jià)值●2006～2008EPS預(yù)計(jì)為0.40元、0.50元和0.65元，5年CAGR為20％。我們認(rèn)為EMS業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)可打開其估值空間，以07PEG＝0.95～1.05，即07PE＝19～21x確定股價(jià)合理區(qū)間為9.50～10.50元●分業(yè)務(wù)估值顯示公司合理市值為88.50億元，合每股10.06元，給予“買入”評(píng)級(jí)項(xiàng)目2007凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)（億元）2007PE市值（億元）EPS（元）磁頭215303.41電表0.5157.50.85EMS0.530151.71參股公司120202.27現(xiàn)金161.82合計(jì)88.510.06長(zhǎng)城開發(fā)：資產(chǎn)重估增值，買入資料來(lái)源：海通證券研究所66整理ppt●2006年11月，規(guī)劃占地50萬(wàn)平米的大連東軟國(guó)際軟件園（河口園區(qū)）奠基，與公司在大連的另一園區(qū)大小相似，定位于面向歐美、日韓的軟件外包及BPO業(yè)務(wù)以及嵌入式系統(tǒng)的開發(fā)，顯示公司擴(kuò)張軟件和服務(wù)外包的決心。東軟軟件外包業(yè)務(wù)增長(zhǎng)將是長(zhǎng)期的● 聯(lián)通1/3的IT系統(tǒng)建設(shè)以及中國(guó)移動(dòng)的一些增值服務(wù)平臺(tái)由東軟提供，年銷售規(guī)模近5億元。3G啟動(dòng)后，東軟電信軟件收入將增長(zhǎng)30％以上●假設(shè)集團(tuán)整體上市10增9，2007～2008EPS分別可達(dá)0.55元和0.72元。我們長(zhǎng)期看好公司軟件外包業(yè)務(wù)，以2007PE＝35x確定目標(biāo)價(jià)為19.25元，給予“買入”評(píng)級(jí)項(xiàng)目2006凈利（億元）2007凈利（億元）2008凈利（億元）集團(tuán)1.401.802.30上市公司0.911.181.56合計(jì)2.312.983.86增發(fā)比例10增810增910增102007EPS（元）0.580.550.522008EPS（元）0.760.720.69東軟股份：軟件外包是長(zhǎng)期趨勢(shì)，買入資料來(lái)源：海通證券研究所67整理ppt計(jì)算機(jī)行業(yè)主要公司評(píng)級(jí)資料來(lái)源：海通證券研究所68整理ppt5.平板彩電市場(chǎng)份額攀升在即69整理ppt2005年彩電產(chǎn)銷量突破8000萬(wàn)臺(tái)，但是銷量增速放緩產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）銷量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）YOY銷量（%，右軸）2000～2005年彩電行業(yè)產(chǎn)銷回顧彩電行業(yè)產(chǎn)銷回顧資料來(lái)源：國(guó)家信息中心70CRT彩電產(chǎn)銷負(fù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)需求萎縮2003～2005年CRT彩電產(chǎn)銷分布（萬(wàn)臺(tái)）2003～2005年CRT彩電產(chǎn)銷分布資料來(lái)源：中華商務(wù)網(wǎng)71整理ppt2005年平板彩電出口金額占比已達(dá)到47.3％2003～2005年平板彩電出口增長(zhǎng)狀況（億美元）2003～2005年平板彩電出口增長(zhǎng)狀況資料來(lái)源：國(guó)家信息中心72整理ppt

2005年彩電出口品種分布彩電品種出口量（萬(wàn)臺(tái)）出口金額（萬(wàn)美元）增長(zhǎng)率（%）CRT2564.29223016.20-1.62LCD729.08210279.25237.97PDP24.328703.9591.84從彩電出口量來(lái)看，CRT彩電依然占主導(dǎo)地位，但出口金額的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已不再突出，對(duì)行業(yè)出口創(chuàng)匯的貢獻(xiàn)度顯著下降平板彩電出口增長(zhǎng)迅猛，是彩電行業(yè)出口創(chuàng)匯的新生力量2005年彩電出口品種分析資料來(lái)源：國(guó)家信息中心73整理ppt國(guó)產(chǎn)品牌犧牲價(jià)格換取較高零售量市場(chǎng)占有率2005年平板彩電國(guó)內(nèi)外品牌市場(chǎng)份額比