人民幣貶值預(yù)期下的“通縮效應(yīng)”與中美貿(mào)易余額

第1章緒論1.1研究背景和研究意義對(duì)外貿(mào)易自改革開(kāi)放以來(lái)一直是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，凈出口更是被譽(yù)為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)之一。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)面臨下行壓力。即使如此，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易總額仍然穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中2016年中國(guó)貨物的貿(mào)易總額已達(dá)到24.3萬(wàn)億元人民幣。中美貿(mào)易關(guān)系是全球最為重要的雙邊貿(mào)易關(guān)系之一。據(jù)美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2016年中美貿(mào)易總額已達(dá)到36429.0億美元。無(wú)論是從貿(mào)易規(guī)模還是貿(mào)易結(jié)構(gòu)，中美貿(mào)易關(guān)系存在相互的深度融合。因此，中美雙邊貿(mào)易關(guān)系是政界和學(xué)界長(zhǎng)期關(guān)注的問(wèn)題，它不僅會(huì)對(duì)兩國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生重大的影響，也對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)起到不可磨滅的作用。與此同時(shí)，中美貿(mào)易余額失衡問(wèn)題也一直備受矚目，2016年中美貨物貿(mào)易的差額已達(dá)到7354.6億美元。人民幣匯率被視為是中美貿(mào)易余額的重要影響因素，包括特朗普政府在內(nèi)的不少美國(guó)政界人士一度聲稱(chēng)中國(guó)是“匯率操縱國(guó)”，認(rèn)為中國(guó)意圖通過(guò)對(duì)人民幣的貶值來(lái)取得巨大的貿(mào)易余額。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的改革也在不斷的推進(jìn)。2015年8月11日央行宣布，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制將參考兩個(gè)因素：前一日人民幣兌美元的收盤(pán)價(jià)和為了維持人民幣在過(guò)去24小時(shí)內(nèi)對(duì)一籃子貨幣匯率不變而需要的人民幣兌美元變動(dòng)幅度。此次人民幣匯率定價(jià)機(jī)制的調(diào)整實(shí)質(zhì)上是向浮動(dòng)匯率方向改革的一次探索，但該定價(jià)機(jī)制也形成了人民幣的“非對(duì)稱(chēng)貶值”趨勢(shì)，即人民幣兌美元容易貶值但難以升值——當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，參考“收盤(pán)價(jià)+一籃子”兩個(gè)因素時(shí)，人民幣會(huì)加速貶值；但當(dāng)美元走弱時(shí)，參考“收盤(pán)價(jià)”這一因素時(shí)，由于美國(guó)貿(mào)易定價(jià)權(quán)的存在以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在持續(xù)的美元供應(yīng)不足，人民幣兌美元反而會(huì)貶值，這與參考“一籃子”產(chǎn)生的人民幣升值效果基本對(duì)沖，結(jié)果是此時(shí)人民幣兌美元匯率基本持平。此后市場(chǎng)出現(xiàn)了人民幣的持續(xù)貶值預(yù)期，且存在“單邊市場(chǎng)預(yù)期的自我強(qiáng)化”，即人民幣貶值存在預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)——根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的IFS以及WIND數(shù)據(jù)，如圖1-1所示，2014年至2016年人民幣兌美元匯率和半年期NDF（人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯報(bào)價(jià)）的走勢(shì)圖顯示，在此期間，尤其是在2015年8月11日匯改后，人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值，且貶值預(yù)期較強(qiáng)。圖1-12014年至2016年人民幣兌美元匯率與半年期NDF走勢(shì)圖開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下匯率變動(dòng)對(duì)于一國(guó)貿(mào)易的影響機(jī)制一直是學(xué)界研究的熱點(diǎn)。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的分析框架下，匯率是研究一國(guó)對(duì)貿(mào)易時(shí)最受關(guān)注的因素之一：在馬歇爾—勒納條件成立的前提下，一國(guó)貨幣貶值將促進(jìn)本國(guó)出口，抑制本國(guó)出口，從而增加（減少）該國(guó)的貿(mào)易順差（逆差）。然而，如表1-1所示，在2014年至2016年期間，無(wú)論是中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口的貿(mào)易額、中國(guó)出口至美國(guó)的貿(mào)易額或者是中美貿(mào)易余額均出現(xiàn)了總量下降、同比增長(zhǎng)率下降的趨勢(shì)。如圖1-2所示，我們進(jìn)一步觀察中美兩國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易情況，根據(jù)2014年至2016年中美貿(mào)易余額以及中國(guó)出口至美國(guó)同比增長(zhǎng)率我們發(fā)現(xiàn)：在人民幣兌美元匯率以及半年期NDF均處于明顯的貶值期間，中美貿(mào)易余額并沒(méi)有增加，中國(guó)出口至美國(guó)貿(mào)易額月度增長(zhǎng)率甚至出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)?？梢哉f(shuō)，上述傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論似乎不適用于中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情形，中美貿(mào)易余額并沒(méi)有隨著人民幣匯率的貶值而增加。那么，匯率變動(dòng)對(duì)中美的進(jìn)出口貿(mào)易以及貿(mào)易余額的影響機(jī)制究竟是如何的？匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易價(jià)格的影響是否顯著？短期所呈現(xiàn)的貿(mào)易余額抑制是否會(huì)在長(zhǎng)期呈現(xiàn)J曲線效應(yīng)般的反彈？匯率預(yù)期的引入對(duì)雙邊貿(mào)易行為決策是否有影響，又是否能夠有效解釋這一與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論相悖的情形？本文將依照上述思路，在已有研究和相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上建立理論模型和計(jì)量模型，并使用ARDL模型等方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，嘗試?yán)迩迦嗣駧艆R率與中美貿(mào)易的真實(shí)關(guān)系。1.2研究?jī)?nèi)容和研究方法根據(jù)本文的基本思路，除了緒論，本文其他章節(jié)研究?jī)?nèi)容安排如下：第2章，文獻(xiàn)綜述。這一章主要梳理了馬歇爾—勒納條件、匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)以及匯率變動(dòng)與貿(mào)易余額關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)；第3章，“通縮效應(yīng)”的提出：一個(gè)理論模型分析。這一章基于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論下匯率的傳導(dǎo)機(jī)制引入?yún)R率預(yù)期和微觀行為，通過(guò)建立一個(gè)理論模型及其最優(yōu)化分析來(lái)研究匯率預(yù)期對(duì)貿(mào)易余額的影響，并提出“通縮效應(yīng)”的概念。第4章，實(shí)證檢驗(yàn)。我們分別建立計(jì)量模型對(duì)馬歇爾—勒納條件、匯率的價(jià)格傳遞以及匯率及其貶值預(yù)期對(duì)中美貿(mào)易余額的影響進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；第5章，結(jié)論與政策啟示。本章將總結(jié)本文所得出的結(jié)論，并對(duì)人民幣匯率形成的制度及其管理提出些許淺見(jiàn)。本文的研究方法如下：一、文獻(xiàn)研究法。本文的研究建立在內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，我們?cè)诒疚牡牡?章將對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。我們主要關(guān)注相關(guān)文獻(xiàn)的理論基礎(chǔ)、實(shí)證檢驗(yàn)方法等，并根據(jù)文獻(xiàn)各自的側(cè)重點(diǎn)分析其優(yōu)劣勢(shì)。這將對(duì)本文的研究思路和研究方法起到啟示的作用。二、理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合。在理論分析方面，本文在第3章引入?yún)R率預(yù)期，建立理論模型分析其對(duì)貿(mào)易余額產(chǎn)生影響的傳導(dǎo)機(jī)制，并提出“通縮效應(yīng)”的概念。在實(shí)證檢驗(yàn)方面，本文在第4章建立相適應(yīng)的計(jì)量模型、選取適用的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)本文重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)分析。三、定性分析與定量分析相結(jié)合。在定性方面，本文在理論模型中使用定性分析對(duì)匯率預(yù)期的影響機(jī)制進(jìn)行討論，在實(shí)證結(jié)果中也將觀察重要變量的符號(hào)，以此判斷其對(duì)被解釋變量的影響方向。在定量方面，本文在實(shí)證檢驗(yàn)中也將觀察重要變量的顯著性水平及其系數(shù)，以此判斷其對(duì)被解釋變量的因果關(guān)系。1.3創(chuàng)新之處和不足之處本文有以下幾個(gè)創(chuàng)新之處：1.“通縮效應(yīng)”概念的提出。本文通過(guò)建立一個(gè)理論模型從邏輯層面推導(dǎo)匯率預(yù)期對(duì)貿(mào)易余額產(chǎn)生的影響，提出了“通縮效應(yīng)”的概念，并解釋了當(dāng)人民幣匯率存在持續(xù)貶值預(yù)期時(shí)，中美貿(mào)易余額不升反降這一與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論相悖的數(shù)理機(jī)制。2.傳導(dǎo)機(jī)制。本文引入?yún)R率預(yù)期及其對(duì)微觀行為的影響作為匯率影響一國(guó)貿(mào)易額的解釋變量，打通了微觀行為和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系，這一研究思路在已有文獻(xiàn)中較為少見(jiàn)。3.研究方法。由于匯率及其預(yù)期對(duì)貿(mào)易余額的傳導(dǎo)存在時(shí)間滯后效應(yīng)，本文建立ARDL模型對(duì)匯率預(yù)期和貿(mào)易額的關(guān)系進(jìn)行研究，與此同時(shí)該模型也同時(shí)驗(yàn)證是否存在J曲線效應(yīng)。本文有以下幾個(gè)不足之處：1.根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，本文所建立的理論模型可以顯著解釋匯率貶值預(yù)期對(duì)中國(guó)出口至美國(guó)以及中美貿(mào)易余額的影響，但該傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)于中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口貿(mào)易的情形似乎并不適用，其對(duì)中美進(jìn)口和出口的影響并非對(duì)稱(chēng)。2.本文通過(guò)引入貶值預(yù)期對(duì)進(jìn)出口商貿(mào)易行為的影響，使用微觀行為對(duì)宏觀變量進(jìn)行解釋。但在實(shí)證檢驗(yàn)方面仍然采用宏觀分析，尚未建立微觀實(shí)證計(jì)量模型對(duì)這一實(shí)證檢驗(yàn)進(jìn)行整合。第2章文獻(xiàn)綜述本章將對(duì)根據(jù)本文的研究思路對(duì)國(guó)內(nèi)外已有的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。文獻(xiàn)綜述將涵蓋以下三個(gè)方面的內(nèi)容：馬歇爾—勒納條件的國(guó)內(nèi)外研究、匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)的國(guó)內(nèi)外研究，以及匯率變動(dòng)與貿(mào)易收支關(guān)系相關(guān)研究的三種觀點(diǎn)。我們主要關(guān)注相關(guān)文獻(xiàn)的理論基礎(chǔ)、實(shí)證檢驗(yàn)方法等，這對(duì)本研究是一個(gè)重要的參考。2.1馬歇爾—勒納條件的相關(guān)研究關(guān)于匯率變化與貿(mào)易收支關(guān)系的經(jīng)典理論及其分析方法主要有彈性分析法、J曲線效應(yīng)、吸收分析法以及麥金農(nóng)匯率與貿(mào)易平衡理論。馬歇爾—勒納條件是彈性分析法中最重要的研究?jī)?nèi)容，其闡述的理論是：一國(guó)貨幣貶值促進(jìn)出口從而改善貿(mào)易逆差（或者說(shuō)擴(kuò)大貿(mào)易順差）的條件是進(jìn)出口商品的價(jià)格需求彈性之和大于1，即Dx+Dm>1。若從貿(mào)易品的價(jià)格需求彈性角度出發(fā)對(duì)匯率與貿(mào)易收支的關(guān)系進(jìn)行研究，我們首先關(guān)注的就是馬歇爾—勒納條件是否成立。對(duì)此，學(xué)界始終存在分歧，相關(guān)研究如下：Felmingham（1985）對(duì)澳大利亞的有效匯率以及貿(mào)易余額進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期，馬歇爾—勒納條件均成立，本幣的貶值有助于改善本國(guó)貿(mào)易收支；Bahmani-Oskooee（1991）對(duì)1973年至1988年包括阿根廷、韓國(guó)等共8個(gè)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期而言本幣貶值將提高大多數(shù)欠發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易余額。Bahmani-Oskooee，Niroomand（1998）檢驗(yàn)了包括美國(guó)、德國(guó)、日本等30余個(gè)國(guó)家的貿(mào)易彈性，認(rèn)為大多數(shù)國(guó)家貿(mào)易彈性符合修正的馬歇爾—勒納條件。Pesaran和Shin（1996）則通過(guò)ARDL模型的實(shí)證檢驗(yàn)，認(rèn)同匯率變動(dòng)將如經(jīng)典理論般影響貿(mào)易余額，但長(zhǎng)期得J曲線效應(yīng)存在。國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)方面，厲以寧和秦宛順（1991）對(duì)中國(guó)1970—1983年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究計(jì)算，認(rèn)為中國(guó)進(jìn)口價(jià)格需求彈性為0.6871，出口價(jià)格需求彈性為0.0506，兩者之和小于1，馬歇爾—勒納條件不成立。陳彪如（1992）對(duì)另一期間（1980年—1989年）的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)進(jìn)出口商品的彈性之和接近1，這意味著人民幣匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支不會(huì)產(chǎn)生很大影響。戴祖祥（1997）通過(guò)對(duì)中國(guó)1981—1995年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，計(jì)算得到出口價(jià)格需求彈性為-1.0311，進(jìn)口價(jià)格需求彈性采取IMF（1994）的分析結(jié)果采取-0.3，兩者絕對(duì)值之和大于1，馬歇爾—勒納條件成立。盧向前和戴國(guó)強(qiáng)（2005)對(duì)1994—2003年的數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整向量自回歸研究，認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口存在顯著影響，馬歇爾—勒納條件成立。陸前進(jìn)和李治國(guó)（2013）分解了人民幣實(shí)際有效匯率，得出其人民幣兌美元實(shí)際匯率和美元實(shí)際有效匯率的乘積，結(jié)果是人民幣對(duì)美元實(shí)際有效匯率貶值有利于改善中國(guó)的貿(mào)易收支，馬歇爾—勒納條件的修正形式成立。綜合上述文獻(xiàn)，馬歇爾—勒納條件是否成立的相關(guān)研究是研究匯率和貿(mào)易收支重要的內(nèi)容，但其研究方法以及結(jié)論并非統(tǒng)一。由于不同國(guó)家在不同時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)情況差異較大，馬歇爾—勒納條件是否成立并非一個(gè)靜態(tài)的問(wèn)題。因此，我們認(rèn)為對(duì)于這一動(dòng)態(tài)問(wèn)題應(yīng)該針對(duì)特定時(shí)期的對(duì)應(yīng)變量進(jìn)行檢驗(yàn)。2.2匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)相關(guān)研究匯率的價(jià)格傳遞（ExchangeRatePass-through）是指匯率每變動(dòng)一單位對(duì)進(jìn)出口價(jià)格產(chǎn)生的影響，即匯率每變動(dòng)一單位影響進(jìn)出口價(jià)格變動(dòng)的百分比。如果匯率每變動(dòng)一單位，進(jìn)出口價(jià)格也隨之變動(dòng)一單位，那么我們稱(chēng)之為價(jià)格傳遞是完全的。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中，通常假設(shè)匯率對(duì)價(jià)格的傳遞是完全的，該假設(shè)建立在一價(jià)定律（Friedman，1953）的基礎(chǔ)上，該理論認(rèn)為在自由開(kāi)放的貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地的價(jià)格是一致的，即同一種商品經(jīng)過(guò)匯率換算后的貨幣價(jià)格是相同的。一價(jià)定律的提出者Friedman（1966）認(rèn)為：雖然在微觀經(jīng)濟(jì)中價(jià)格具有粘性，但匯率對(duì)價(jià)格的傳遞是完全的、富有彈性的，即使同一商品在不同國(guó)家存在價(jià)格差異，也會(huì)以極短的時(shí)間內(nèi)調(diào)整至一致，當(dāng)一國(guó)貨幣貶值時(shí)，出口價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格將分別同比例下降和上升。然而，隨后的實(shí)證研究以及現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，匯率對(duì)價(jià)格的傳遞是不完全的。相關(guān)研究最開(kāi)始是從微觀層面出發(fā)的,后續(xù)也有學(xué)者從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)對(duì)匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)進(jìn)行研究。Krugman（1987）提出了市場(chǎng)定價(jià)理論（Pricingtomarket），并通過(guò)多個(gè)模型從市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)（ImperfectCompetition）的角度研究了美元匯率變動(dòng)對(duì)其進(jìn)口價(jià)格的影響。他認(rèn)為匯率變動(dòng)時(shí)，外國(guó)出口商會(huì)根據(jù)市場(chǎng)對(duì)出口產(chǎn)品的加成份額進(jìn)行一定比例的調(diào)整，從而對(duì)匯率的價(jià)格傳遞產(chǎn)生了抑制。Dornbusch（1987）延續(xù)了市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)的假定，他認(rèn)為廠商可以主導(dǎo)商品的價(jià)格和產(chǎn)量。因此，在匯率變動(dòng)，如貶值的情況下，本國(guó)出口商大多情況下會(huì)通過(guò)削減利潤(rùn)加成來(lái)應(yīng)對(duì)出口價(jià)格下降的潛在壓力，從而致使匯率變動(dòng)的價(jià)格效應(yīng)幅度較小。此外，Dornbusch還認(rèn)為，市場(chǎng)分割將可能使得廠商使用第三季價(jià)格歧視來(lái)區(qū)別定價(jià)，這也是影響匯率價(jià)格傳遞效應(yīng)的因素之一。Knetter（1989）認(rèn)為匯率變動(dòng)將通過(guò)影響出口商品的邊際成本以及影響成本加成價(jià)格來(lái)影響出口商品的價(jià)格水平，他通過(guò)建立“固定效應(yīng)模型”，從出口商品成本加成的角度對(duì)美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和日本的產(chǎn)業(yè)分解數(shù)據(jù)進(jìn)行了研究，認(rèn)為美國(guó)的出口價(jià)格對(duì)于匯率波動(dòng)并不敏感。Dixit（1989）則從廠商供給的角度建立了匯率價(jià)格傳遞的沉沒(méi)成本模型，他認(rèn)為對(duì)于出口廠商而言，進(jìn)入一個(gè)外國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)需要時(shí)間積累、成本投入的周期。這個(gè)過(guò)程在短期內(nèi)一般不會(huì)被撤回，即成為出口廠商的沉沒(méi)成本。一般而言，當(dāng)出口廠商的沉沒(méi)成本生成以后，只要其出口價(jià)格保持在一定水平，使得其收益可以覆蓋可變成本，出口廠商就不會(huì)輕易退出該市場(chǎng)。因此，當(dāng)本幣貶值時(shí)，出于維持原有價(jià)格水平的考慮，出口廠商不一定會(huì)降低出口價(jià)格來(lái)提高銷(xiāo)售量；在本幣升值的情況下，本國(guó)的出口廠商也不太愿意提高價(jià)格。此時(shí)匯率的傳遞是不完全的。與上述研究著重微觀層面因素不同，后續(xù)的部分學(xué)者也從宏觀角度研究匯率的價(jià)格傳遞。Betts和Devereux（1996/2000）對(duì)進(jìn)口國(guó)貨幣定價(jià)以及出口貨幣定價(jià)兩種情況下匯率變動(dòng)對(duì)的進(jìn)出口商品價(jià)格的影響，他們發(fā)現(xiàn)：當(dāng)出口價(jià)格以出口國(guó)貨幣進(jìn)行定價(jià)（PCP）時(shí)，名義匯率的變動(dòng)會(huì)完全傳遞至出口商品在進(jìn)口國(guó)的價(jià)格，即完全傳遞；但如果出口價(jià)格以進(jìn)口國(guó)貨幣進(jìn)行定價(jià)（LCP）時(shí)，名義匯率的變動(dòng)在短期內(nèi)對(duì)出口商品在進(jìn)口國(guó)價(jià)格沒(méi)有影響。Knetter（1997）則認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，一價(jià)定律的長(zhǎng)期偏離不僅是匯率價(jià)格傳遞的不完全，也是三級(jí)價(jià)格歧視的結(jié)果。Taylor（2000）則認(rèn)為通貨膨脹水平的高低將會(huì)影響匯率變動(dòng)價(jià)格傳遞效應(yīng)的強(qiáng)弱，他認(rèn)為當(dāng)通貨膨脹保持在較低水平時(shí)，匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)程度較低。McCarthy(2000)通過(guò)VAR模型將石油價(jià)格、產(chǎn)出缺口、匯率、進(jìn)口價(jià)格、生產(chǎn)者成本、消費(fèi)價(jià)格作為控制變量檢驗(yàn)匯率對(duì)進(jìn)口商品消費(fèi)價(jià)格的影響，認(rèn)為匯率的傳遞效應(yīng)并不完全，多數(shù)不足25%。他認(rèn)為國(guó)家的大小以及國(guó)家對(duì)外貿(mào)易的開(kāi)放程度將影響匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)，當(dāng)國(guó)家越大時(shí)，本幣貶值產(chǎn)生的通貨膨脹效應(yīng)會(huì)被產(chǎn)品的世界價(jià)格下降所抵消，國(guó)家對(duì)外貿(mào)易越開(kāi)放，其進(jìn)口商品占其消費(fèi)商品的比例越高，物價(jià)水平對(duì)匯率變動(dòng)就更為敏感。Campa和Goldberg（2005）通過(guò)建立誤差修正模型來(lái)檢驗(yàn)匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)，其結(jié)論也是匯率傳遞不完全，但傳遞彈性受匯率波動(dòng)頻率高低的影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者更多的是從宏觀角度對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行研究。畢玉江和朱鐘棣（2006）使用協(xié)整和誤差修正模型對(duì)中國(guó)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究了匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格、CPI和工業(yè)品出廠價(jià)格的傳遞程度，他們認(rèn)為匯率傳遞是不完全的，但匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的傳遞程度高于其對(duì)CPI的傳遞程度，且傳遞存在時(shí)滯。另外，采用VAR模型方法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的文獻(xiàn)也較多。陳六博、劉厚俊（2007）通過(guò)建立VAR模型對(duì)我國(guó)匯率傳遞至我國(guó)進(jìn)口價(jià)格和消費(fèi)價(jià)格的效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率的傳遞影響程度較低，且在低通貨膨脹率的水平下匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格與消費(fèi)價(jià)格的影響方向相反。吳志明和郭予鍇（2010）同樣建立VAR模型對(duì)中國(guó)2015年811匯改前后的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，他們發(fā)現(xiàn)人民幣升值對(duì)中國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生負(fù)向影響，即人民幣升值使得CPI和PPI下降，且PPI受到的影響比CPI更明顯。李艷麗和彭紅楓（2014）構(gòu)建了一個(gè)兩期動(dòng)態(tài)模型，對(duì)預(yù)期匯率在匯率的價(jià)格傳遞中的影響進(jìn)行了研究，認(rèn)為匯率預(yù)期將通過(guò)價(jià)格效應(yīng)和替代效應(yīng)影響出口需求和出口價(jià)格，且傳遞效應(yīng)在單向和雙向匯率預(yù)期中存在顯著差異?？傮w而言，國(guó)內(nèi)外學(xué)者基本認(rèn)為匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)出口商品的價(jià)格的傳遞效應(yīng)顯著存在，但并非完全傳遞，傳遞程度也存在差異，其影響因素既有微觀層面的也有宏觀層面的。2.3匯率變動(dòng)與貿(mào)易收支關(guān)系的相關(guān)研究傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，在馬歇爾—勒納條件成立的前提下，一國(guó)貨幣貶值有利于其促進(jìn)出口，而貨幣升值時(shí)情況相反。但學(xué)界對(duì)于這一傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的研究結(jié)果以及我國(guó)部分時(shí)期的實(shí)際情況卻顯示，這一經(jīng)濟(jì)理論并非絕對(duì)成立。除了從馬歇爾—勒納條件成立與否切入的分析，國(guó)內(nèi)外其他學(xué)者也從不同方面對(duì)匯率變動(dòng)與貿(mào)易余額的關(guān)系進(jìn)行了研究?，F(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)的觀點(diǎn)基本可以分為三種：第一種與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論基本一致，認(rèn)為一國(guó)貨幣貶值促進(jìn)出口，貿(mào)易余額增加，貨幣升值情況則相反。如Krugman，etal（1987）研究了美國(guó)的貿(mào)易和匯率的關(guān)系，結(jié)果顯示即使存在時(shí)滯，匯率貶值在長(zhǎng)期仍然可以改善美國(guó)的貿(mào)易收支；Bahmani-Oskooee和Brooks（1999），采用美國(guó)與包括德國(guó)、日本等共六個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行長(zhǎng)期和短期的檢驗(yàn)，他們認(rèn)為長(zhǎng)期的J曲線效應(yīng)存在，貶值有利于促進(jìn)出口、增加貿(mào)易余額；Choudhry（2004）運(yùn)用GARCH模型對(duì)1974年—1998年美國(guó)對(duì)加拿大和日本的貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)實(shí)際有效匯率和名義匯率的變動(dòng)均對(duì)貿(mào)易額均有顯著影響。PareshK.Narayan（2006）則認(rèn)為，無(wú)論是短期還是長(zhǎng)期，J曲線效應(yīng)均不存在，人民幣貶值將直接提升中國(guó)貿(mào)易余額；Bahmani-Oskooee和Wang（2007）使用中美貿(mào)易88個(gè)行業(yè)的分解數(shù)據(jù)（disaggregatedata），通過(guò)使用協(xié)整和誤差修正模型方法，得出中美匯率在總體上是影響雙邊貿(mào)易重要因素的結(jié)論（人民幣貶值時(shí)存在40個(gè)行業(yè)美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口增加）；Ahmed（2009）、Cheung，etal（2016）等通過(guò)對(duì)中美貿(mào)易數(shù)據(jù)的實(shí)證，認(rèn)為現(xiàn)行機(jī)制符合傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論，人民幣升值將抑制中國(guó)對(duì)美出口，從而減少雙邊貿(mào)易逆差。第二種觀點(diǎn)則認(rèn)為，匯率變動(dòng)并非貿(mào)易最重要的影響因素，更有研究認(rèn)為匯率不會(huì)影響一國(guó)的貿(mào)易。Zhang和Sato（2012）通過(guò)VAR模型的構(gòu)建，認(rèn)為中國(guó)貿(mào)易順差更多受到國(guó)際需求沖擊和貿(mào)易余額沖擊的影響，而人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)貿(mào)易余額的影響非常有限。謝建國(guó)和陳漓高（2002）對(duì)1978—2000年的年度數(shù)據(jù)研究分析，認(rèn)為人民幣貶值并不能有效改善中國(guó)對(duì)外貿(mào)易收支，它也受其它因素影響，例如國(guó)內(nèi)需求等。沈國(guó)兵（2005）也認(rèn)為，中美貿(mào)易收支與人民幣匯率之間不存在協(xié)整關(guān)系。畢玉江（2005）對(duì)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易品進(jìn)行了分類(lèi)、檢驗(yàn)以及分析，認(rèn)為貿(mào)易品進(jìn)出口額與實(shí)際有效匯率之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。葉永剛、胡利琴和黃斌（2006）則對(duì)中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易收支與人民幣實(shí)際有效匯率的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)人民幣有效匯率與中美貿(mào)易收支之間不存在因果關(guān)系或J曲線效應(yīng)。李停（2009）認(rèn)為，中美貿(mào)易逆差與人民幣匯率不存在協(xié)整關(guān)系，美國(guó)對(duì)華出口管制才是兩國(guó)貿(mào)易逆差的主要原因。黃基偉和于中鑫（2011）也認(rèn)為貿(mào)易壁壘導(dǎo)致了人民幣升值期間中美貿(mào)易逆差反而繼續(xù)擴(kuò)大，而人民幣匯率只是中美貿(mào)易逆差的次要原因。王宗海和于玲玲（2011）則認(rèn)為人民幣匯率與中美進(jìn)出口貿(mào)易不存在顯著關(guān)系，雙邊的經(jīng)濟(jì)水平、貿(mào)易堡壘、貿(mào)易結(jié)構(gòu)差異等因素均可能影響貿(mào)易額的變動(dòng)。胡穎堯（1996）指出，存在J曲線效應(yīng)，但人民幣長(zhǎng)期貶值使人民幣貶值對(duì)出口的作用不充分，人民幣匯率貶值的邊際收益遞減。其他相關(guān)的研究結(jié)果多為J曲線在中國(guó)的影響很小，如陸前進(jìn)和李治國(guó)（2013）通過(guò)分解人民幣實(shí)際有效匯率，認(rèn)為J曲線效應(yīng)在中國(guó)不顯著。第三種觀點(diǎn)與傳統(tǒng)貿(mào)易理論完全相反。范言慧、潘慧峰和李哲（2008）考慮人民幣升值預(yù)期與貿(mào)易差額之間的關(guān)系，認(rèn)為本幣升值預(yù)期會(huì)對(duì)實(shí)際有效匯率差(對(duì)貿(mào)易差額)的影響產(chǎn)生抑制作用,并刺激出口擴(kuò)大和進(jìn)口延遲，且這并非J曲線效應(yīng)，有力地解釋了匯率變動(dòng)預(yù)期與貿(mào)易余額之間的關(guān)系。梁立俊和唐靜武（2010）、梁立俊和游桂芬（2011）引入了政府干預(yù)、市場(chǎng)預(yù)期及進(jìn)出口商的貿(mào)易行為在其中的共同作用，解釋了匯率升值期間貿(mào)易余額與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的反向變動(dòng)。蘇海峰和陳浪南（2014）則運(yùn)用函數(shù)化系數(shù)半?yún)⒛Ｐ凸烙?jì)方法，對(duì)人民幣匯率變動(dòng)對(duì)中國(guó)對(duì)外進(jìn)口、出口以及進(jìn)出口的時(shí)變性影響進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)匯率對(duì)貿(mào)易的影響在不同時(shí)期存在較大差異。張?jiān)?、李秀珍和唐海燕?017）則通過(guò)建立非對(duì)稱(chēng)的自回歸分布滯后模型，在否認(rèn)匯率貶值和升值存在對(duì)稱(chēng)效應(yīng)的假設(shè)前提下將匯率的升值與貶值進(jìn)行了變量分解，結(jié)果發(fā)現(xiàn)人民幣貶值反而改善美國(guó)貿(mào)易收支的可能性。上述研究從不同角度分析了匯率變動(dòng)與貿(mào)易余額的關(guān)系，已有文獻(xiàn)可以分為上述共三類(lèi)，其中的部分研究也對(duì)兩者關(guān)系與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論相悖的情況做出了解釋。但總體而言，從行為金融角度分析的研究較少，對(duì)于貶值預(yù)期與貿(mào)易余額關(guān)系的研究也較少。2.4文獻(xiàn)評(píng)述綜合上述文獻(xiàn)，關(guān)于匯率變動(dòng)與貿(mào)易額的關(guān)系文獻(xiàn)雖然結(jié)論各異，但其理論發(fā)展路徑較為明顯。其中，最主要的切入角度是馬歇爾—勒納條件成立與否：馬歇爾—勒納條件條件成立，則匯率變動(dòng)將依據(jù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論影響一國(guó)進(jìn)出口，即本國(guó)匯率貶值促進(jìn)本國(guó)出口，抑制本國(guó)進(jìn)口，改善一國(guó)的貿(mào)易收支；本國(guó)匯率升值則抑制本國(guó)出口，促進(jìn)本國(guó)出口，從而惡化一國(guó)的貿(mào)易收支。但是，和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論的假定一致，此類(lèi)研究暗含了匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)完全的假定，這與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的實(shí)際情況是不符合的。因此，后續(xù)文獻(xiàn)開(kāi)始對(duì)匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)進(jìn)行研究，研究結(jié)論多為匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)是不完全的。除此之外，大量文獻(xiàn)從不同角度切入，使用協(xié)整分析、誤差修正模型以及VAR模型等工具對(duì)匯率變動(dòng)和進(jìn)出口貿(mào)易額的關(guān)系進(jìn)行研究。然而，已有文獻(xiàn)大多數(shù)是從單個(gè)角度切入進(jìn)行研究，結(jié)合整個(gè)匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易額傳導(dǎo)機(jī)制，綜合考量和統(tǒng)籌研究馬歇爾—勒納條件、匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)或者其它決定因素的較少。而且，已有文獻(xiàn)更多是在宏觀經(jīng)濟(jì)理論的框架內(nèi)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行研究探討，從匯率預(yù)期及其導(dǎo)致的微觀行為角度來(lái)解釋這一宏觀問(wèn)題的文獻(xiàn)非常少。另一方面，從研究數(shù)據(jù)的角度考慮，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)關(guān)于人民幣匯率與中國(guó)貿(mào)易額關(guān)系的時(shí)點(diǎn)集中在2005年匯改以后的人民幣升值通道區(qū)間，對(duì)于2015年8月11日匯改后的研究較少?；诖?，本研究將遵循以下思路進(jìn)行研究：我們將通過(guò)建立一個(gè)理論模型并進(jìn)行最優(yōu)化分析，提出“通縮效應(yīng)”這一概念，并使用人民幣貶值期間的中美貿(mào)易余額等相關(guān)數(shù)據(jù)，驗(yàn)證馬歇爾—勒納條件的是否成立、價(jià)格傳遞的程度，考慮市場(chǎng)預(yù)期以及進(jìn)出口商行為，試圖解釋在這一背景下匯率貶值預(yù)期與貿(mào)易余額的關(guān)系，進(jìn)而驗(yàn)證“通縮效應(yīng)”這一概念。第3章“通縮效應(yīng)”的提出：一個(gè)理論模型分析本章首先分析了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中匯率影響貿(mào)易的傳導(dǎo)機(jī)制，強(qiáng)調(diào)了這一傳導(dǎo)機(jī)制下的關(guān)注點(diǎn)；其次，基于上述傳導(dǎo)機(jī)制，本文引入?yún)R率預(yù)期和微觀行為，通過(guò)建立一個(gè)理論模型及其最優(yōu)化分析來(lái)研究匯率預(yù)期對(duì)貿(mào)易余額的影響，并提出“通縮效應(yīng)”的概念，解釋了當(dāng)人民幣存在持續(xù)貶值預(yù)期時(shí)，中美貿(mào)易余額不升反降這一與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論相悖的機(jī)制。3.1傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中匯率影響貿(mào)易的機(jī)制分析在中國(guó)，匯率干預(yù)主要是指政府通過(guò)中央銀行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行的外匯買(mǎi)賣(mài)影響外匯的供求關(guān)系，對(duì)匯率變動(dòng)起到干預(yù)的效果。當(dāng)中國(guó)政府干預(yù)使得人民幣貶值時(shí)，外界很可能會(huì)判斷中國(guó)政府是潛在意圖是促進(jìn)出口，因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中，本國(guó)貨幣貶值對(duì)于貿(mào)易余額的傳導(dǎo)機(jī)制為：貨幣貶值使得出口商品價(jià)格降低，外國(guó)進(jìn)口商增加進(jìn)口。對(duì)本國(guó)出口商而言，因銷(xiāo)量上升而增加的利潤(rùn)大于價(jià)格降低而減少的利潤(rùn)，此時(shí)本國(guó)貨幣貶值將促進(jìn)本國(guó)出口；另一方面，本國(guó)貨幣貶值，則外國(guó)貨幣相對(duì)升值，這使得本國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格上升，本國(guó)進(jìn)口商減少進(jìn)口。對(duì)本國(guó)進(jìn)口商而言，其進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)因銷(xiāo)量減少的利潤(rùn)將小于成本升高而減少的利潤(rùn)，此時(shí)本國(guó)貨幣貶值將抑制本國(guó)進(jìn)口?；谏鲜鰴C(jī)制，貨幣貶值將改善本國(guó)貿(mào)易收支。但此時(shí)，我們需要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面，從而驗(yàn)證貶值的效果是否如傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論所闡述的一致：馬歇爾—勒納條件成立與否馬歇爾—勒納條件的成立意味著貿(mào)易品是富有價(jià)格需求彈性的，即貿(mào)易品的價(jià)格變動(dòng)可以充分影響兩國(guó)進(jìn)口商對(duì)進(jìn)口商品的需求。馬歇爾—勒納條件成立是本幣貶值改善本國(guó)貿(mào)易收支的必要條件。匯率的價(jià)格傳遞效應(yīng)程度假設(shè)馬歇爾—勒納條件成立，本國(guó)貨幣貶值時(shí)，外國(guó)進(jìn)口商會(huì)增加其進(jìn)口的數(shù)量，原因在于進(jìn)口商品（即本國(guó)的出口商品）的價(jià)格隨著本國(guó)貨幣貶值而下降；同樣地，本國(guó)貨幣貶值時(shí)，本國(guó)進(jìn)口商減少其進(jìn)口的數(shù)量，原因也在于進(jìn)口商品（即外國(guó)的出口商品）的價(jià)格隨著本國(guó)貨幣貶值而上升。那么，本國(guó)貨幣的貶值是否真正能夠使得本國(guó)的出口商品價(jià)格下降、進(jìn)口商品價(jià)格上升，或者說(shuō)在多大程度上傳遞至進(jìn)出口商品價(jià)格，這是我們必須關(guān)注的問(wèn)題。兩國(guó)進(jìn)出口商的行為決策假設(shè)馬歇爾—勒納條件成立，且即價(jià)格傳遞顯著，外國(guó)進(jìn)口商與本國(guó)出口商進(jìn)行貿(mào)易時(shí)使用外國(guó)貨幣結(jié)算（現(xiàn)階段中美貿(mào)易以美元結(jié)算居多）。下面我們分析兩國(guó)進(jìn)出口商的行為決策：當(dāng)本幣貶值時(shí)，一單位外幣可以?xún)稉Q更多本幣。對(duì)于本國(guó)出口商而言，由于本幣貶值，如果其出口商品的外幣價(jià)格不變，那么出口數(shù)量不變的商品本國(guó)出口商也能獲得更多的本幣，從而提高其利潤(rùn)率（但非利潤(rùn)最大化）。但實(shí)際上，理性的本國(guó)出口商將充分利用本幣貶值所帶來(lái)的降價(jià)空間，降低其出口商品的外幣價(jià)格，從而增加出口數(shù)量，使得利潤(rùn)最大化；而對(duì)于外國(guó)進(jìn)口商而言，本幣貶值和進(jìn)口商品價(jià)格的下降，使得一單元外幣可以換取更多的進(jìn)口商品，所以外國(guó)進(jìn)口商將擴(kuò)大進(jìn)口（假設(shè)其進(jìn)口商品至外國(guó)的銷(xiāo)售數(shù)量與其進(jìn)口數(shù)量成正比）。假設(shè)進(jìn)口商品的銷(xiāo)售價(jià)格也能隨著其進(jìn)口價(jià)格的降低而降低，則相應(yīng)的，外國(guó)消費(fèi)者也將從中受益，他將增加進(jìn)口商品的消費(fèi)。本幣貶值對(duì)于外國(guó)出口商和本國(guó)進(jìn)口商而言，上述機(jī)制及其導(dǎo)致的行為決策將完全相反，理性的本國(guó)進(jìn)口商將縮小出口。J曲線效應(yīng)存在與否J曲線效應(yīng)（J-CurveEffect）由Wilson（1993）提出，它是指本國(guó)貨幣貶值后，本國(guó)對(duì)外貿(mào)易余額發(fā)生的情況剛好與上述經(jīng)濟(jì)理論相反，即會(huì)先惡化本國(guó)貿(mào)易收支，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后貿(mào)易余額才會(huì)得到改善的情形。根據(jù)本文第1章所闡述的情況，在人民幣持續(xù)貶值期間，中美貿(mào)易余額不升反降，呈現(xiàn)的是否是J曲線效應(yīng)的初始階段？這同樣是本文需要驗(yàn)證的問(wèn)題，我們將會(huì)在第4章第3節(jié)對(duì)此進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。3.2引入?yún)R率預(yù)期：一個(gè)理論模型分析然而，如本文第一章所述，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論下的傳導(dǎo)機(jī)制在中國(guó)并沒(méi)有發(fā)生，甚至出現(xiàn)了相悖的情形?，F(xiàn)在我們引入貶值預(yù)期，嘗試解釋政府干預(yù)匯率致其持續(xù)貶值下貿(mào)易余額反而減少的原因。前提假設(shè)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論下的傳導(dǎo)機(jī)制假設(shè)相同?；诹毫⒖?、游桂芬（2011）的模型假設(shè)，我們對(duì)模型進(jìn)行反向分析。在這里我們只考慮兩國(guó)之間的貿(mào)易。一國(guó)商品分為非貿(mào)易品和貿(mào)易品兩類(lèi)，其中非貿(mào)易品供本國(guó)消費(fèi)，貿(mào)易品供出口至另一個(gè)國(guó)家，即一國(guó)的貿(mào)易品為另一國(guó)的進(jìn)口商品。假定兩國(guó)的物價(jià)水平均為其非貿(mào)易品價(jià)格水平和貿(mào)易品價(jià)格水平的加權(quán)平均值，則兩國(guó)的物價(jià)水平可以分別表示為： Pd=PndaP Pf=Pnfa其中，Pd與Pf分別表示國(guó)內(nèi)外的物價(jià)水平，Pnd與Ptd分別表示國(guó)內(nèi)的非貿(mào)易品價(jià)格水平與貿(mào)易品價(jià)格水平，Pnf與Ptf分別表示國(guó)外的非貿(mào)易品價(jià)格水平與貿(mào)易品價(jià)格水平。假設(shè)以本國(guó)貨幣表示的實(shí)際有效匯率為： rR=rPf其中rR表示本國(guó)實(shí)際有效匯率，r表示直接標(biāo)價(jià)法下的雙邊名義匯率。將式（3-1）和（3-2）代入式（3-3）， rR=rPf Ptf=Ptd( Ptd=Pt由式（3-6），我們得出，名義匯率r與以外幣標(biāo)價(jià)的本國(guó)的出口商品（即外國(guó)的進(jìn)口商品）呈負(fù)相關(guān)。本幣貶值（即r變大），本國(guó)的出口商品價(jià)格下降（即Ptd下降）；本幣我們構(gòu)建一個(gè)兩期的模型，以研究外國(guó)進(jìn)口商的貿(mào)易行為。假設(shè)外國(guó)進(jìn)口商的效用函數(shù)為對(duì)數(shù)效用函數(shù)。外國(guó)進(jìn)口商將通過(guò)選擇兩期進(jìn)口商品的比例，使得其兩期從進(jìn)口獲得的總效用最大（假設(shè)其進(jìn)口數(shù)量等于其銷(xiāo)售數(shù)量）： L=LnC0約束條件為收入約束： C0+(1+i)-1C其中，C0包括外國(guó)進(jìn)口商在第0期消費(fèi)的外國(guó)的非貿(mào)易品和本國(guó)的出口商品（即本國(guó)貿(mào)易品）。假設(shè)國(guó)內(nèi)外非貿(mào)易品的價(jià)格水平都是1，第0期本國(guó)貿(mào)易品的價(jià)格水平為Pt0 C0=Cn0 C1=Cn1將式（3-9）和（3-10）代入約束條件（3-8），有： Cn0+Ptd0則使得外國(guó)進(jìn)口商效用最大化的拉格朗日函數(shù)為： L=Ln+λCn0+Ptd0C可以解得該拉格朗日函數(shù)的一階條件為： Cn0+Ptd0C由（3-11）和（3-13），可得： Ptd0Ct0Ptd式（3-14）表示外國(guó)進(jìn)口商根據(jù)其最優(yōu)選擇，在第0期和第1期進(jìn)口商品的進(jìn)口數(shù)量與進(jìn)口商品價(jià)格水平的動(dòng)態(tài)關(guān)系式。當(dāng)市場(chǎng)存在本幣貶值預(yù)期時(shí)，假設(shè)在第0期對(duì)第1期的預(yù)期匯率為Er1；而在沒(méi)有貶值預(yù)期的正常情況下時(shí)，匯率為r1，且預(yù)期匯率Er1貶值將比r1 (Er1-r1 Er1r1=1+當(dāng)?shù)?期匯率為r1時(shí),由式（3-6）: Ptd1=Ptf1當(dāng)?shù)?期匯率為預(yù)期匯率Er1時(shí),由式（3-6） EPtd1=Ptf由式（3-17）和（3-18）,并結(jié)合（16）,有: EPtd1Ptd1當(dāng)?shù)?期匯率為預(yù)期匯率Er1時(shí)，假設(shè)外國(guó)進(jìn)口商第0期進(jìn)口的進(jìn)口商品(即本國(guó)的貿(mào)易品)數(shù)量為ECt0,第1期進(jìn)口的進(jìn)口商品數(shù)量為ECt1，對(duì)比式（3- Ptd0ECt0Ptd將式（3-20）與式（3-19）聯(lián)立，有： ECt0ECt1=由式（3-21），我們得到在預(yù)期匯率Er1下與在正常匯率r1下外國(guó)進(jìn)口商兩期進(jìn)口的進(jìn)口商品數(shù)量比例關(guān)系不等式：在存在本幣貶值預(yù)期時(shí)，本國(guó)匯率變動(dòng)若能夠傳遞到其出口商品價(jià)格上，理性的外國(guó)進(jìn)口商將根據(jù)最優(yōu)化決策，相對(duì)減少第0期進(jìn)口，增加第1期進(jìn)口，即推遲相似的，我們也可以建立使得本國(guó)進(jìn)口商效用最大化的拉格朗日函數(shù)來(lái)分析其貿(mào)易行為，除了方向相反，原理與方法與上述外國(guó)進(jìn)口商的模型一致，故此處不再贅述。因此，我們?nèi)匀豢梢缘贸觯涸诖嬖诒編刨H值預(yù)期即存在外幣升值預(yù)期時(shí)，匯率變動(dòng)若能夠傳遞到其出口商品價(jià)格上，理性的本國(guó)進(jìn)口商也將根據(jù)最優(yōu)化決策，相對(duì)增加第0期進(jìn)口，減少第1期進(jìn)口，即提早其即期的進(jìn)口。綜上，本幣持續(xù)貶值并形成預(yù)期時(shí)，將抑制即期出口，促進(jìn)即期進(jìn)口，即期凈出口將下降，對(duì)貿(mào)易余額產(chǎn)生抑制作用。至此，我們通過(guò)一個(gè)模型的建立和最優(yōu)化分析解釋了本幣貶值反而抑制貿(mào)易余額這一與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論相悖的現(xiàn)象。3.3“通縮效應(yīng)”概念的提出基于理論模型的分析，我們從邏輯層面進(jìn)一步討論匯率預(yù)期對(duì)貿(mào)易的影響機(jī)制：當(dāng)政府干預(yù)匯率，且形成穩(wěn)定持續(xù)貶值的趨勢(shì)時(shí)，貿(mào)易市場(chǎng)參與者將形成持續(xù)貶值的預(yù)期。此時(shí)，本國(guó)出口商雖然也將降低其出口商品的價(jià)格，但外國(guó)進(jìn)口商并不一定會(huì)增加其進(jìn)口的數(shù)量：當(dāng)本幣持續(xù)貶值并形成貶值預(yù)期時(shí)，在條件允許的情況下（推遲進(jìn)口效用減少的程度小于推遲進(jìn)口獲利效用增加的程度）推遲進(jìn)口顯然是外國(guó)進(jìn)口商的理性行為，因?yàn)橥七t進(jìn)口將使得外國(guó)進(jìn)口商更多地從外國(guó)貨幣相對(duì)本國(guó)貨幣升值中獲利，更大程度提高其利潤(rùn)率——在本國(guó)貨幣持續(xù)貶值的情況下，隨著時(shí)間推移，一單位外國(guó)貨幣可以換取更多的本幣或者商品