掌趣科技并購動網(wǎng)先鋒案例研究

掌趣科技并購動網(wǎng)先鋒案例研究摘要在國內(nèi)外市場經(jīng)濟高速發(fā)展環(huán)境下，企業(yè)間并購重組愈演愈烈，尤其是在興起時間不長，正面臨著大規(guī)模并購整合挑戰(zhàn)網(wǎng)絡游戲行業(yè)。網(wǎng)絡游戲行業(yè)并購事件井噴出現(xiàn)，其中掌趣科技高價收購動網(wǎng)先鋒案例很有代表性，這次橫向并購案例受到很大關注，并購方案設計比較復雜且具創(chuàng)新性，并購效果也比較成功。本文即選用這樣一種并購案例進行分析。本文重要內(nèi)容分為五個部分：第一部分在分析了及網(wǎng)絡游戲行業(yè)發(fā)展狀況和兩家企業(yè)基本狀況，并對案例進行簡述簡介。第二部進行了掌趣科技并購動網(wǎng)先鋒動因分析，一是實現(xiàn)并購方更新關鍵競爭力目，二是提高并購方業(yè)務規(guī)模和盈利能力，三是產(chǎn)生協(xié)同效應，四是被并購方有上市需求。第三部分詳細簡介了并購方案，并對其創(chuàng)新對價支付方式進行分析。第四部分分析了本次并購目前到達效果。第五部分總結(jié)了本次并購交易中獲得啟示和值得其他企業(yè)借鑒、學習地方。關鍵詞:并購掌趣科技動網(wǎng)先鋒同股不一樣價對賭協(xié)議目錄摘要 Ｉ1案例簡介 11.1 行業(yè)環(huán)境 11.2參與并購兩個企業(yè)概況 11.2.1掌趣科技簡介 11.2.2動網(wǎng)先鋒簡介 21.3并購案例簡述 32并購動因分析 32.1實現(xiàn)并購方更新關鍵競爭力目 32.2提高并購方既有業(yè)務規(guī)模和盈利水平 42.3為產(chǎn)生協(xié)同效應，實現(xiàn)雙贏 52.3.1游戲發(fā)行及運行方面 52.3.2游戲研發(fā)方面 52.3.3采購成本方面 52.4被并購方具有上市需求，實現(xiàn)“曲線上市" 63并購方案簡介和分析 63.1并購方案描述 63.2對賭協(xié)議 73.3并購支付方式分析 83.3.1采用股權和現(xiàn)金支付相結(jié)合必要性 83.3.2同股不一樣價收購方式分析 84并購效果分析 84.1企業(yè)價值增值 84.2企業(yè)盈利水平提高 94.3企業(yè)業(yè)務規(guī)模擴大，業(yè)務構(gòu)造優(yōu)化 104.4掌趣科技在頁面游戲領域競爭力提高 105案例啟示 115.1同股不一樣價創(chuàng)新性支付方式值得學習 115.2分期支付和對賭條款結(jié)合值得借鑒 115.3通過并購可以迅速實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 125.4有關并購之后有效整合提議 121案例簡介行業(yè)環(huán)境中國網(wǎng)絡游戲行業(yè)發(fā)展已經(jīng)歷了十數(shù)年，網(wǎng)絡游戲發(fā)展是迅速，尤其是大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)介入網(wǎng)絡游戲行業(yè)，帶來網(wǎng)絡游戲顧客大幅增長，引起顧客付費市場規(guī)模深入擴大，推進國內(nèi)游戲市場進入新一輪繁華期。，在政策條件和市場條件大力支持，為網(wǎng)絡游戲企業(yè)并購提供了良好發(fā)展機會，網(wǎng)絡游戲和手機游戲?qū)崿F(xiàn)了爆發(fā)式增長。根據(jù)艾瑞征詢記錄，中國網(wǎng)絡游戲整體市場規(guī)模到達891.6億元，同比增長率保持在32.9%。伴隨網(wǎng)絡條件優(yōu)化和硬件設備普及，至整體網(wǎng)絡游戲市場規(guī)模仍將保持22%以上增長，到整個網(wǎng)絡游戲市場規(guī)模將到達2,246億元。同步，國內(nèi)游戲并購超194億，網(wǎng)絡游戲行業(yè)并購進入新階段。掌趣科技和動網(wǎng)先鋒正處在這樣高速發(fā)展行業(yè)當中，行業(yè)增長率較高，市場較為廣闊，機會與風險并存。游戲產(chǎn)業(yè)作為互聯(lián)網(wǎng)信息產(chǎn)業(yè)中重要構(gòu)成部分，在建設互聯(lián)網(wǎng)強國戰(zhàn)略目下，已成為政策鼓勵重要方向。，《有關推進文化創(chuàng)意和設計服務與有關產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展若干意見》《有關推進老式媒體和新興媒體融合發(fā)展指導意見》等文獻，給游戲企業(yè)帶來新發(fā)展機遇。國家新聞出版廣電總局作為出版發(fā)行行業(yè)主管部門和網(wǎng)絡游戲網(wǎng)上出版前置審批管理部門，著眼于增強服務發(fā)展能力、提高審批管理效率，簡化審批環(huán)節(jié)等，在扶持國產(chǎn)游戲精品方面持續(xù)保持力度。手機網(wǎng)游和網(wǎng)頁游戲是網(wǎng)絡游戲中增長速度最快細分行業(yè)。根據(jù)中國版協(xié)游戲工委（GPC）與國際數(shù)據(jù)企業(yè)（IDC）調(diào)查，網(wǎng)頁游戲市場-市場規(guī)模年均復合增速高達134%，而手機網(wǎng)游市場規(guī)模增速到達了87%。在，移動端游戲在整個網(wǎng)絡游戲市場中占比到達16.7%，而頁游份額占比到達17.8%。增長在網(wǎng)頁游戲領域內(nèi)業(yè)務實力有助于為企業(yè)深入打開未來業(yè)績增長空間。1.2參與并購兩個企業(yè)概況1.2.1北京掌趣科技股份有限企業(yè)是于8月，在中關村科技園注冊國家高新技術企業(yè)和雙軟認證企業(yè)，成立時企業(yè)注冊資金為70505．74萬元，掌趣科技現(xiàn)階段主營業(yè)務為游戲開發(fā)、發(fā)行與運行，這不僅僅包括移動終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲及周圍產(chǎn)品發(fā)行和推廣，還包括了對其進行運行和維護等。掌趣科技從成立之初至今通過數(shù)年發(fā)展，現(xiàn)己發(fā)展成為國內(nèi)領先移動終端游戲開發(fā)商、發(fā)行商和運行商，在中國移動游戲業(yè)務上評級名列前三，企業(yè)自主開發(fā)具有代表性游戲產(chǎn)品有：手機智能游戲“石器時代OL”；互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲“九州戰(zhàn)魂”、“古神開天"等。掌趣科技通過數(shù)年發(fā)展，其憑借自主研發(fā)手機游戲渠道分發(fā)等技術，建立了自有游戲平臺，與900多家游戲推廣渠道及100多家國內(nèi)外游戲開發(fā)商建立了長期友好合作關系，產(chǎn)品不僅在中國市場占領了一席之地，并且已進入東南亞和歐洲市場。，企業(yè)在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，股票代碼為300315，系第一家上市手游企業(yè)。1.2.2動網(wǎng)先鋒簡介海南動網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡科技有限企業(yè)(如下簡稱“動網(wǎng)先鋒”)是中國領先網(wǎng)頁游戲研發(fā)運行商，通過互聯(lián)網(wǎng)為顧客提供以網(wǎng)頁游戲及小區(qū)互動娛樂為主優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與服務。海南動網(wǎng)先鋒科技有限企業(yè)由自然人宋海波和李喜風于10月24日出資設置，動網(wǎng)先鋒成立之初重要從事互聯(lián)網(wǎng)論壇軟件和技術服務，通過長期發(fā)展，動網(wǎng)先鋒推出網(wǎng)頁游戲《尋俠》、《三分天下》等游戲獲得了傲人成績，在游戲發(fā)行、運行渠道方面動網(wǎng)先鋒不僅通過自有網(wǎng)頁游戲平臺、優(yōu)玩游戲平臺和DOVOGAME游戲平臺自主運行游戲，還通過與騰訊開放平臺、360游戲中心，開心網(wǎng)，云起游戲等國內(nèi)外優(yōu)秀網(wǎng)頁游戲運行平臺合作進行聯(lián)合運行，運用優(yōu)秀游戲平臺對玩家覆蓋能力增強游戲產(chǎn)品覆蓋范圍，提高游戲產(chǎn)品盈利能力。目前動網(wǎng)先鋒網(wǎng)頁游戲運行模式重要是自主運行和聯(lián)合運行。在自主運行模式下，動網(wǎng)先鋒直接從游戲玩家處獲得收入，不需要與聯(lián)合運行方進行收益提成，對于運行自主權較高。不過自有平臺影響力是有限，通過自有平臺獲取玩家規(guī)模有限，獲得新增玩家難度和單位成本也比較高。聯(lián)合運行方式下，動網(wǎng)先鋒重要頁面游戲產(chǎn)品是與騰訊開放平臺合作，共同聯(lián)合運行。伴隨網(wǎng)頁游戲行業(yè)繁華、專業(yè)化程度提高，動網(wǎng)先鋒發(fā)展能力也在不停提高，自主研發(fā)游戲產(chǎn)品數(shù)量也在不停增長，聯(lián)合運行方式對動網(wǎng)先鋒影響越來越大，在總營業(yè)收入中所占比重也越來越大。1.3并購案例簡述手機網(wǎng)游和網(wǎng)頁游戲是網(wǎng)絡游戲中增長速度最快細分行業(yè)。掌趣科技被認為是A股手機游戲概念第一股，以手機游戲業(yè)務見長，在頁面游戲上布局比較晚，而動網(wǎng)先鋒在頁面游戲上研發(fā)能力尚有在騰訊開發(fā)平臺上影響力不容小覷。2月5日掌趣科技公布公告，宣布用81,009.00萬元收購動網(wǎng)先鋒100%股權。該次并購將以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合方式，其中現(xiàn)金對價56,275.50萬元，其他24,733.50萬元對價由掌趣科技非公開發(fā)行股票支付，股票價格為23.25元/股。掌趣科技同步以不低于20.93元/股價格配套融資27,003.00萬元，用于支付收購動網(wǎng)先鋒現(xiàn)金對價款部分來源。消息發(fā)出后掌趣科技持續(xù)六天漲停，本次網(wǎng)游行業(yè)橫向并購受到了廣泛關注，且從成果來看比較成功。2并購動因分析2.1實現(xiàn)并購方更新關鍵競爭力目企業(yè)要保持持續(xù)發(fā)展和增強企業(yè)實力，就要保證企業(yè)具有關鍵競爭力，企業(yè)要實現(xiàn)發(fā)展和更新關鍵競爭力可以采用不一樣發(fā)展戰(zhàn)略，一是可以采用“內(nèi)部發(fā)展型”戰(zhàn)略，通過企業(yè)自身內(nèi)部資源不停積累實現(xiàn)；二是采用“外部擴張型”戰(zhàn)略，通過吸取外部資源實現(xiàn)，其中并購就是很好外部擴張型發(fā)展戰(zhàn)略。并購通過吸取外來資源，有也許在很短時間內(nèi)獲得企業(yè)自身所需要競爭力要素，這也是近年來是許多企業(yè)所采用發(fā)展方式。掌趣科技是以手機游戲概念股上市，重要業(yè)務是移動終端業(yè)務，關鍵競爭力集中在手游方面，不過近年來網(wǎng)頁游戲發(fā)展速度是不容小覷，作為游戲行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)游戲這塊大蛋糕已經(jīng)引起了眾多大型網(wǎng)絡企業(yè)關注，當然掌趣科技也不例外?？v觀整個頁面游戲行業(yè)發(fā)展，在這個高速增長市場中，掌趣科技一直都以一種追趕者姿態(tài)。成為優(yōu)秀網(wǎng)頁游戲企業(yè)需克服較高進入壁壘，包括市場準入壁壘、人才壁壘、技術壁壘、品牌壁壘、資金壁壘。動網(wǎng)先鋒在上述方面都已獲得一定優(yōu)勢，并且動網(wǎng)先鋒在互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲領域發(fā)展是非常迅速，并且業(yè)績增長也是非?？?。，動網(wǎng)先鋒所有游戲產(chǎn)品充值金額合計約4.7億元，目前有十余款網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品運行。掌趣科技假如想通過自身積累來追趕頁游集團第一集團軍，那么就需要很長時間。既然掌趣科技已上市，那么就可以通過資本收購方式在頁面游戲行業(yè)上迅速趕上第一集團軍。本次收購完畢后，并購方企業(yè)網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品線將大大豐富，同步在網(wǎng)頁游戲研發(fā)、發(fā)行、運行等方面綜合業(yè)務實力也將得到大幅度提高，將為企業(yè)增長了新競爭力優(yōu)勢，有助于企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2.2提高并購方既有業(yè)務規(guī)模和盈利水平網(wǎng)頁游戲市場規(guī)模高于手機網(wǎng)游。增長在網(wǎng)頁游戲領域內(nèi)業(yè)務實力有助于為企業(yè)深入打開未來業(yè)績增長空間。如圖2-1是掌趣科技企業(yè)業(yè)務范圍和收購標業(yè)務范圍。掌趣科技企業(yè)業(yè)務重要集中在移動互聯(lián)網(wǎng)客戶端游戲，而動網(wǎng)先鋒將彌補掌趣科技在互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲業(yè)務方面微弱。圖2-1:企業(yè)業(yè)務范圍和收購標業(yè)務范圍根據(jù)動網(wǎng)先鋒以及掌趣科技、財務數(shù)據(jù)，動網(wǎng)先鋒營業(yè)收入分別相稱于同期掌趣科技營業(yè)收入45.53%和67.47%，歸屬于母企業(yè)股東凈利潤分別相稱于同期掌趣科技歸屬于母企業(yè)股東凈利潤26.27%和69.36%。本次收購完畢后，上市企業(yè)在業(yè)務規(guī)模、盈利水平等方面將得到大幅提高。2.3為產(chǎn)生協(xié)同效應，實現(xiàn)雙贏掌趣科技和動網(wǎng)先鋒是兩個非?；パa企業(yè)，本次收購是掌趣科技一直秉承“內(nèi)生+外延”成長戰(zhàn)略重要舉措，未來雙方將在產(chǎn)品線、研發(fā)、資源、渠道等方面大力整合，最終實現(xiàn)“1+1>2”2.3.1游戲發(fā)行及運行方面掌趣科技在中國移動游戲業(yè)務上評級名列前三，動網(wǎng)先鋒亦為騰訊開放平臺上游戲產(chǎn)品充值收入排名第三開發(fā)商。目前掌趣科技網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品重要在企業(yè)自有“歡暢游戲”平臺自主運行以及在奇虎360游戲中心、百度游戲平臺等網(wǎng)頁游戲平臺聯(lián)合運行，而動網(wǎng)先鋒網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品重要在“優(yōu)玩網(wǎng)”和“DOVOGAME”等自有平臺自主運行和以騰訊開放平臺為主聯(lián)運方聯(lián)合運行。交易完畢后，在自有平臺方面，雙方將綜合考慮顧客規(guī)模、著名度、拓展海外市場等原因?qū)扔杏螒蚱脚_進行整合，以增長在自有平臺上運行精品游戲數(shù)量，提高平臺著名度和注冊顧客量。聯(lián)合運行方面，雙方將積極運用各自原有積累良好平臺企業(yè)渠道資源，增長對方游戲產(chǎn)品發(fā)行、運行渠道，首先在不需新增投入狀況下增長了既有產(chǎn)品顧客數(shù)量和盈利，另首先也增強了與游戲平臺企業(yè)合作中話語權。2.3.2游戲研發(fā)方面掌趣科技和動網(wǎng)先鋒原有游戲研發(fā)團體仍將保留.動網(wǎng)先鋒目前擁有員工502人，其中70%均為研發(fā)人員，提成9個團體，其中8個團體致力于網(wǎng)頁游戲研發(fā)，1個團體致力于移動游戲研發(fā)。在研發(fā)技術方面，雙方可以互相運用對方已經(jīng)有游戲引擎和在特定領域內(nèi)開發(fā)優(yōu)勢，縮短游戲開發(fā)時間、提高游戲產(chǎn)品質(zhì)量。此外，掌趣科技在移動終端游戲內(nèi)具有較強研發(fā)實力，而動網(wǎng)先鋒研發(fā)人員則大多集中于網(wǎng)頁游戲。雙方通過數(shù)年發(fā)展均已具有豐富產(chǎn)品線，在網(wǎng)頁游戲和移動終端游戲不停融合行業(yè)背景下，雙方可運用較低成本在對方已經(jīng)有游戲產(chǎn)品基礎上開發(fā)出頁面形式或移動版游戲產(chǎn)品，為企業(yè)帶來額外收益。2.3.3采購成本方面掌趣科技和動網(wǎng)先鋒同屬游戲行業(yè)，兩者在游戲推廣、服務器托管、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)接入服務方面具有相似或類似采購需求，供應商也有一定重疊。本次交易完畢后，掌趣科技可對雙方關鍵供應商和采購渠道進行整合，增強采購中議價能力，發(fā)揮規(guī)模采購優(yōu)勢，減少采購成本。2.4被并購方具有上市需求，實現(xiàn)“曲線上市"近年來，動網(wǎng)先鋒發(fā)展速度非?？?，業(yè)績水平也在不停提高，其營業(yè)收入在到達了8929.2萬元，營業(yè)收入為7944.5萬元，而在營業(yè)收入實現(xiàn)了飛速提高到達了1.5億元，與此相對凈利潤在為5708萬元，相比于3773.4萬元和1196.8萬元實現(xiàn)了飛速增長。動網(wǎng)先鋒也曾有過上市夢想，不過自11月開始IPO暫停了很長一段時間，有大量企業(yè)在等待著進行上市審核，不過等待期是比較漫長，再者A股直接上市困難和美股上市低估值，導致了諸多網(wǎng)絡游戲企業(yè)選擇與已經(jīng)上市企業(yè)到達并購協(xié)議，從而到達上市目。動網(wǎng)先鋒投資者認為資本市場不確定，財務投資者也有退出需求方面原因，綜合考慮，動網(wǎng)先鋒選擇了曲線上市這樣一種方式。動網(wǎng)先鋒被收購后掌趣科技股價飆升，動網(wǎng)先鋒股東控股股票1100萬股(23.25元/股)也因此水漲船高，賬面上已上漲超過2倍，這比獨立上市帶來回報更豐厚。3并購方案簡介和分析3.1并購方案描述2月20日，掌趣科技企業(yè)股東大會審議通過了《有關北京掌趣科技股份有限企業(yè)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購置資產(chǎn)并募集配套資金議案》，并經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會審核同意。在并購交易中，掌趣科技擬通過向動網(wǎng)先鋒非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合方式購置動網(wǎng)先鋒合計100%股權，并募集配套資金。并購標方動網(wǎng)先鋒共有10個股東，交易完畢后，包括動網(wǎng)先鋒總裁宋海波在內(nèi)6名股東將合計持有掌趣科技5.68%股份。方案詳細如下：參照《資產(chǎn)評估匯報》評估成果并經(jīng)各方友好協(xié)商，交易總對價確定為81,009萬元。在此基礎上，考慮到交易完畢后各交易對方所獲對價形式、未來承擔業(yè)績承諾責任和賠償風險不一樣，交易對方內(nèi)部協(xié)商后同意向王貴青、李智超、廣州聯(lián)動、廣州肯瑞幾種投資型股東收購其持有動網(wǎng)先鋒58.05%股權對價為31,542.00萬元，所有以現(xiàn)金支付；向宋海波、李銳、張潔、陳嘉慶、韓常春、澄邁銳杰6名動網(wǎng)先鋒管理型股東收購其持有動網(wǎng)先鋒41.95%股權對價為49,467.00萬元，其中現(xiàn)金對價24,733.50萬元，其他24,733.50萬元對價由掌趣科技非公開發(fā)行股票支付。交易完畢后，掌趣科技直接持有動網(wǎng)先鋒100%股權。7月，股權變更登記手續(xù)辦理完畢，完畢了股份支付。掌趣科舉除發(fā)行股份之外，尚需現(xiàn)金支付5.6億元。查閱該項目反饋意見后發(fā)現(xiàn)：證監(jiān)會對標資產(chǎn)資產(chǎn)評估增值及資產(chǎn)減值風險予以高度關注，規(guī)定財務顧問和律師刊登明確意見。經(jīng)查閱項目資料，財務顧問及律師除在反饋文獻中對該問題波及各項風險進行充足披露之外，為應對本次交易中標資產(chǎn)估值較高、對價超過凈資產(chǎn)多倍風險，企業(yè)對本次交易現(xiàn)金支付制定了審慎支付節(jié)奏，其中向王貴青、李智超、廣州肯瑞、廣州聯(lián)動幾名投資型股東支付現(xiàn)金對價31,542.00萬元分三期支付，向宋海波、李銳、張潔、陳嘉慶、韓常春、澄邁銳杰幾種經(jīng)營管理型股東支付現(xiàn)金對價24,733.50萬元分四期支付；并且年至年各期現(xiàn)金對價支付均與動網(wǎng)先鋒各年承諾利潤實現(xiàn)實狀況況掛鉤。詳細如下：1）在股權交割后來十個工作日內(nèi)，支付現(xiàn)金對價45%，即11130.08萬元；2）上市企業(yè)在指定媒體披露動網(wǎng)先鋒年度《專題審核匯報》后十個工作日內(nèi)，支付現(xiàn)金對價20%，即4,946.70萬元；3）上市企業(yè)在指定媒體披露動網(wǎng)先鋒年度《專題審核匯報》后十個工作日內(nèi)，支付現(xiàn)金對價20%，即4,946.70萬元；4）上市企業(yè)在指定媒體披露動網(wǎng)先鋒《專題審核匯報》及《減值測試匯報》后十個工作日內(nèi)，支付現(xiàn)金對價15%，即3,710.02萬元。現(xiàn)金對價中29,272.50萬元將以上市企業(yè)超募資金支付，剩余27,003.00萬元現(xiàn)金對價將以向其他不超過10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金支付。如配套融資未能實行，企業(yè)將自籌資金支付該部分現(xiàn)金。3.2對賭協(xié)議在這次并購交易當中，雙方簽訂了對賭協(xié)議。動網(wǎng)先鋒股東承諾、、實現(xiàn)凈利潤分別不低于人民幣7485萬、9343萬、11237萬元,年均增速分別為31%、25%、20%，并且承諾利潤均不低于各年度凈利潤預測值。假如動網(wǎng)先鋒在承諾期內(nèi)未能實現(xiàn)承諾凈利潤，則管理型股東不僅需要賠償未完畢凈利潤，還需要按照利潤差額占至利潤比例退回收購支付款對應金額。假如動網(wǎng)先鋒、、實現(xiàn)凈利潤總和高于承諾期承諾利潤總和，超過部分作為獎勵對價由掌趣科技向仍在動網(wǎng)先鋒留任管理層股東支付，但最高獎勵對價不會高于10，000萬元。該對賭協(xié)議將極大鼓勵股東。3.3并購支付方式分析本次交易對價以發(fā)行股份及現(xiàn)金方式支付，其中，以支付現(xiàn)金方式購置投資型股東持有動網(wǎng)先鋒所有股權；以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購置經(jīng)營管理型股東持有動網(wǎng)先鋒所有股權，對價50%以現(xiàn)金方式支付，其他50%對價以企業(yè)向股東定向發(fā)行股份方式支付。此外，本次并購交易創(chuàng)新地采用了分級收購，同股不一樣價收購方式。3.3.1采用股權和現(xiàn)金支付相結(jié)合必要性現(xiàn)金支付最為便捷、清晰、以便，雙方一旦明確了交易價格，即可以迅速完畢并購交易，重要合用于收購有退出資本需求投資者股份。現(xiàn)金支付下規(guī)定收購方有富余現(xiàn)金支持，掌趣科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流逐年上升，同步資產(chǎn)負債率較低，這為現(xiàn)金支付提供了有力支持，然而為了獲取動網(wǎng)先鋒技術團體關鍵競爭力，僅僅通過現(xiàn)金支付收購無法到達目。另首先，只有通過股份支付，讓動網(wǎng)先鋒管理層繼續(xù)通過掌趣科技持有動網(wǎng)先鋒股份，才能保證動網(wǎng)先鋒業(yè)績和原管理層收益掛鉤，掌趣科技才能真正獲得動網(wǎng)先鋒人才、版權、渠道優(yōu)勢，然而，股權支付無法滿足財務投資者資本退出規(guī)定，由于財務投資者股權到達半數(shù)以上，足以否決這種支付方式。因此，單一現(xiàn)金支付或者股權支付都無法兼顧并購雙方需求。3.3.2同股不一樣價收購方式分析動網(wǎng)先鋒股東分為投資類型股東和經(jīng)營管理類型股東，對這兩種不一樣類型股東，交易對價不一樣，投資類型股東交易價值略低于經(jīng)營管理類型股東。重要原因是投資類型股東不進行業(yè)績對賭，只需準時間點支付現(xiàn)金即可，但管理類股東簽有業(yè)績對賭協(xié)議要承擔一定風險，還需要為企業(yè)后來經(jīng)營發(fā)展負責任，因此對兩種不一樣類型股東支付對價不一樣。采用這樣分級收購愈加合理。4并購效果分析4.1企業(yè)價值增值自掌趣科技并購動網(wǎng)先鋒以來，掌趣科技股價一路上漲，反應出投資者對本次并購十分看好。9月掌趣科技便從因并購事項停牌前37.41億元飆升到到140.17億元,這一次并購在一定程度上變化了市場對其股票評價,股價上升使其每股收益得到改善,從而使其股東財富得以提高。其資產(chǎn)從初914百萬人民幣,增至末1927百萬人民幣。在本次并購完畢之后,對于掌趣科技而言,其絕對規(guī)模和相對規(guī)模都得到了一定程度擴大,并購給掌趣科技帶來規(guī)模經(jīng)濟效應,可以在瞬息萬變網(wǎng)絡游戲市場發(fā)生突變狀況下,減少企業(yè)風險,提高安全程度,由此使得掌趣科技資信等級深入上升,給企業(yè)代企業(yè)形象、著名度提高,給企業(yè)資產(chǎn)帶來較高增值效應，同步會使企業(yè)籌資成本下降。4.2企業(yè)盈利水平提高和動網(wǎng)先鋒凈利潤分別是8608.55萬元和9660.03萬元超過評估匯報中預測凈利潤7485萬和9343萬元，很好地實現(xiàn)了業(yè)績承諾，闡明并購方案中對賭協(xié)議到達了非常好鼓勵效果。且動網(wǎng)先鋒、分別為掌趣科技凈利潤奉獻了48.83%和26.66%，極大地增長掌趣科技凈利潤，提高了利潤水平。此外，從表4-1中可以看出企業(yè)利潤、毛利率、每股收益比起均有明顯增長。以凈利潤為例，凈利潤比增長了118.89%。表明企業(yè)在并購后體現(xiàn)出非常好經(jīng)濟績效，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績迅速增長，盈利能力不停加強。表4-1：掌趣科技和部分利潤表財務數(shù)據(jù)單位：元項目\年份營業(yè)收入380,504,081.63225,363,031.23營業(yè)成本173,374,712.48105,074,571.90毛利率54.44%53.38%營業(yè)利潤159,443,242.1091,341,159.93利潤總額172,493,888.0795,350,772.24凈利潤115,816,766.2552,910,440.27每股收益0.230.144.3企業(yè)業(yè)務規(guī)模擴大，業(yè)務構(gòu)造優(yōu)化掌趣科技一直以來大部分營業(yè)收入都來自于移動終端游戲業(yè)務，其他業(yè)務收入占比較低，主營業(yè)務收入來源比較單一會導致收益風險。，企業(yè)完畢了對動網(wǎng)先鋒并購后，動網(wǎng)先鋒在頁面游戲行業(yè)突出體現(xiàn)也使得企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局日趨完善，擴大了企業(yè)業(yè)務規(guī)模，優(yōu)化了企業(yè)業(yè)務構(gòu)造。如表4-2所示，動網(wǎng)先鋒提高了掌趣科技互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲業(yè)務收入規(guī)模，掌趣科技互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲收入比增長了184.62%。移動終端游戲業(yè)務收入也增長了，但占總營業(yè)收入比重將至50.28%，這闡明主營業(yè)務收入構(gòu)造不停改善?？偁I業(yè)收入增長了68.84%，并購也使得企業(yè)業(yè)務規(guī)模擴大了。表4-2：、掌趣科技營業(yè)收入狀況單位：元項目同比增減（%）金額占營業(yè)收入比重（%）金額占營業(yè)收入比重（%）移動終端游戲8.5750.28%4.6172.05%17.83%互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲7.4638.09%.7822.59%184.62%其他業(yè)務.6011.63%.845.36%266.56%合計1.63100.00%1.23100.00%68.84%4.4掌趣科技在頁面游戲領域競爭力提高掌趣科技重要從事移動終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲開發(fā)和運行業(yè)務，收購動網(wǎng)先鋒是我國領先網(wǎng)頁游戲開發(fā)、運行企業(yè)。對動網(wǎng)先鋒收購完畢后，掌趣科技在網(wǎng)頁游戲領域內(nèi)開發(fā)、運行實力大大增強，詳細體現(xiàn)為：(1)產(chǎn)品線：在完畢了對動網(wǎng)先鋒并購之后，企業(yè)獲得了動網(wǎng)先鋒已投入運行10余款網(wǎng)頁游戲和9款正在研發(fā)中網(wǎng)頁游。，動網(wǎng)先鋒加強研發(fā)團體建設并積極推出自主研發(fā)產(chǎn)品，其中《群俠演義》獲得不錯成績，《尋俠》通過新版本研發(fā)，超過預期并有效延續(xù)其生命周期，并對市場中優(yōu)秀游戲產(chǎn)品代剪發(fā)行，擴充游戲產(chǎn)品類型和題材，代剪發(fā)行產(chǎn)品《戰(zhàn)龍三國》獲得了很好成績。企業(yè)網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品線大大豐富。(2)研發(fā)實力：企業(yè)獲得了動網(wǎng)先鋒優(yōu)秀網(wǎng)頁游戲研發(fā)團體、運行團體，掌趣科技共有員工461人，到增長到1012人，企業(yè)獲得了大量人才，網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品研發(fā)、運行實力也得到了較大提高。(3)游戲發(fā)行、運行能力：本次交易前，企業(yè)游戲發(fā)行、運行平臺包括以中國移動百寶箱業(yè)務平臺、中國移動游戲業(yè)務平臺為主電信運行商平臺和歡暢游戲、游戲豆子、手游大聯(lián)盟在內(nèi)自有游戲平臺。鑒于動網(wǎng)先鋒在其數(shù)年網(wǎng)頁游戲經(jīng)營中與騰訊開放平臺、360游戲中心、開心網(wǎng)、37玩等網(wǎng)頁游戲平臺運行商建立了廣泛合作關系，其中動網(wǎng)先鋒年在騰訊開放平臺運行產(chǎn)品充值收入總額在該平臺所有網(wǎng)頁游戲開發(fā)企業(yè)中排名第三。動網(wǎng)先鋒是騰訊開放平臺重要合作伙伴。交易完畢后，企業(yè)發(fā)行、推廣渠道將大大增長，在游戲產(chǎn)品推廣、發(fā)行方面能力也大大增強了。綜上所述，掌趣科技在并購了動網(wǎng)先鋒后，在頁面游戲領域競爭力得到提高，市場地位明顯提高。5案例啟示5.1同股不一樣價創(chuàng)新性支付方式值得學習掌趣科技并購動網(wǎng)先鋒采用同股不一樣價創(chuàng)新支付方式，即區(qū)別看待財務投資者和戰(zhàn)略投資者，對財務投資者重要采用現(xiàn)金支付，對戰(zhàn)略投資者采用股份加現(xiàn)金支付方式，這種方式導致和原始投資比，戰(zhàn)略投資者收益率高于財務投資者。而這種表面不公平并沒有導致并購失敗，恰恰正是這樣區(qū)別看待，綜合考慮財務投資者資本退出迫切需求，和戰(zhàn)略投資者對企業(yè)未來收益奉獻，滿足雙方實質(zhì)需求，促成該項并購成功。并購方也因此獲得游戲發(fā)行及運行、游戲產(chǎn)品研發(fā)方面能力，為其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供有力協(xié)助。這對國內(nèi)企業(yè)長期并購方式單一，以現(xiàn)金支付為主狀況進行創(chuàng)新和突破，同步滿足財務投資者資本退出迫切規(guī)定和戰(zhàn)略投資者保留創(chuàng)業(yè)成果，為后來企業(yè)并購提供了有力借鑒。5.2分期支付和對賭條款結(jié)合值得借鑒同股不一樣價支付方式對于并購方仍也許存在整合風險，如并購后戰(zhàn)略投資者獲得現(xiàn)金對價后不顧企業(yè)后續(xù)發(fā)展，導致并購方無法真正獲得關鍵競爭力實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?？紤]到使用同股不一樣價支付方式首先予以管理型股東適度現(xiàn)金對價，首先賦予掌趣科技股份使其間接對動網(wǎng)先鋒保留收益權，但新型手機游戲產(chǎn)品生命周期較短，后期整合仍也許出現(xiàn)原管理層套現(xiàn)后忽視對企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營管理，掌趣科技設計了謹慎現(xiàn)金支付進度及對賭條款。為應對并購交易中標資產(chǎn)估值較高、對價超過凈資產(chǎn)多倍風險，企業(yè)對制定了審慎支付節(jié)奏，對股