經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與利率傳導(dǎo)機制的變化

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與利率傳導(dǎo)機制的變化內(nèi)容提要本文利用1980年以來的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)就利率對經(jīng)濟增長的影響方式進行了經(jīng)驗分析。在改革前期，利率主要通過資本動員影響經(jīng)濟增長，由于資產(chǎn)替代效應(yīng)和貨幣導(dǎo)管效應(yīng)的同時作用，使得利率對當年和下年經(jīng)濟增長產(chǎn)生方向相反的影響；在改革后期，貨幣導(dǎo)管效應(yīng)作用減弱而資本分配效應(yīng)增強，在資產(chǎn)替代效應(yīng)和消費替代效應(yīng)同時作用下，利率對當前和滯后經(jīng)濟增長的影響弱化，這給中央銀行利率政策的運用帶來了困難。關(guān)鍵詞利率經(jīng)濟增長資本動員資本分配一引言利率是資本的價格，利率的變化影響著資本的動員和分配，從而促進或抑制經(jīng)濟發(fā)展，利率由此也成為現(xiàn)代宏觀調(diào)控政策的重要工具。以發(fā)達統(tǒng)一的金融市場為分析背景，早期的新古典學(xué)派和凱恩斯理論認為，各項儲蓄資產(chǎn)(包括貨幣和各類實質(zhì)資產(chǎn))之間是高度替代的(托賓、戈盧布，2000，中譯本)，因此膨脹性的利率政策通過持有貨幣收益的減少誘使儲蓄持有者放棄貨幣進行投資?；诎l(fā)展中經(jīng)濟體資本市場的不完善，20世紀70年代初，美國經(jīng)濟學(xué)家麥金農(nóng)(1988，中譯本)從發(fā)展中經(jīng)濟體的內(nèi)部結(jié)構(gòu)出發(fā)，提出了“金融抑制論”，認為發(fā)展中經(jīng)濟體資本市場的分割使在儲蓄資產(chǎn)的動員和分配過程中，貨幣的持有對實質(zhì)資產(chǎn)投資的形成具有導(dǎo)管效應(yīng)，因此主張?zhí)岣呃?，降低通貨膨脹率，提高貨幣持有的收益從而增加?jīng)濟中貨幣的持有，最終促進實質(zhì)資本的投資。然而現(xiàn)有這些利率理論沒有對利率效應(yīng)做綜合的考察，只關(guān)注了利率對資本動員的作用，而忽視了利率對資本分配的影響關(guān)系。在像中國這樣轉(zhuǎn)型期的發(fā)展中國家，利率對資本從而對經(jīng)濟增長的影響關(guān)系是多方面的，由于存在著明顯效率差異的國有部門和非國有部門，社會資本在兩部門之間的分配對經(jīng)濟增長的效應(yīng)是不同的，利率對資本在兩部門分配的影響，可能具有強烈的經(jīng)濟增長效應(yīng)。本文通過綜合考察利率的資本動員機制和資本分配機制，分析了20世紀80年代以來中國經(jīng)濟中利率傳導(dǎo)機制的變化。第二部分提供一個兩部門的經(jīng)濟增長模型；第三部分對利率的經(jīng)濟增長效應(yīng)進行分解；第四部分利用80年代以來中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)進行經(jīng)驗分析；最后是簡短的結(jié)論。二經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與兩部門經(jīng)濟增長在中國改革開放以前的計劃經(jīng)濟時期，非國有經(jīng)濟不僅所占比重很小而且還受到壓制，從而對整體經(jīng)濟的作用有限。但隨著改革開放的深入，非國有經(jīng)濟特別是私有經(jīng)濟迅速發(fā)展，國有經(jīng)濟的比重迅速下降。由于國有經(jīng)濟部門改革的相對滯后及其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的天生缺陷，效率相對較低。在存在效率差異的情況下，不僅總投入對社會經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響，總投入在兩部門之間的分配也會影響經(jīng)濟增長。哈羅德—多馬模型的修訂形式可以較好地表達利率、資本與經(jīng)濟增長的關(guān)系。在該模型的原始形式中未曾考慮金融因素和部門效率差異因素(哈羅德，1981，中譯本；多馬，1983，中譯本)，只假定儲蓄會自動轉(zhuǎn)移到相同收益率的投資中去。以Y代表實際總產(chǎn)出，K代表實際資本存量，σ代表產(chǎn)出/資本比率或投資效率，其簡明的生產(chǎn)函數(shù)為：現(xiàn)在我們考慮部門效率差異，假定國有部門的效率為σ1，非國有部門的效率為aσ1；總資本存量中，國有部門分享bK的份額，非國有部門分享(1-b)K的份額，其中0≤b≤1，a＞1，那么兩部門的產(chǎn)出模型可以改寫為：

儲蓄(投資)I或S僅僅是收入的一個固定比率，用s表示儲蓄傾向。則：擱

式杠中，t為時扇間標志。將盲(1')代鴿入(2)得沙到產(chǎn)出增長爛率函數(shù)：浩從(3椒)式可以看魚出，在一個饒兩部門的經(jīng)向濟增長模型衛(wèi)中，有四個能因素影響全臉社會經(jīng)濟增蟲長率g：社烏會儲蓄率(羊或者資本動弦員率)s，我國有經(jīng)濟部斗門的資本/齡產(chǎn)出效率σ允1巖，國有部門站與非國有部株門的效率比哪a，國有部腎門與非國有曾部門的資本衡分配系數(shù)b怠。虧三壤利率的經(jīng)濟壞增長效應(yīng)分流解嚷我們現(xiàn)畢在考察利率蟻對經(jīng)濟增長蚊的影響。為第了分析的方奧便，模型中告不考慮一般箱價格水平的駕變化因素，傻也就是說利蠶率是剔除通將貨膨脹滯后燒的實際利率嘗而不是名義欲利率，同時予為了簡化，閉假定利率對劫資本產(chǎn)出效損率不產(chǎn)生影番響，那么就創(chuàng)(3)式對故利率r求導(dǎo)繞：逗

即狂利率對經(jīng)濟戚增長的影響劉可以分解為尋利率對儲蓄全(資本動員何)和對資本正分配的影響煩兩個部分。盒極

(盛一)利率的鉆資本動員(賭儲蓄)效應(yīng)離享

我便們先考察(憤4)式右邊凈第一部分禽根據(jù)設(shè)定，箭由于a＞1拿，0≤b≤曉1，國有部鬼門的資本產(chǎn)不出率不可能利為負肅的符號取決翼于ds/d干r，當階反之則相反捷。王在現(xiàn)有傭的利率理論禽中，利率對兄資本動員的僚作用是不確貌定的。以發(fā)的達的金融市攪場為分析背祝景，在標準雷的新古典或弓凱恩斯理論潛中，利率的膽資本動員效旨應(yīng)表現(xiàn)在兩揮個方面：消棟費選擇效應(yīng)誕和資產(chǎn)選擇差效應(yīng)。閘根據(jù)消蛙費者行為理仰論，進行跨爐期消費儲蓄稅決策的消費撲者對實際利儀率的變化會量做出兩種反捆應(yīng)(羅默，從1999，但中譯本)：屢一方面，在購消費貼現(xiàn)率筆不變的條件泛下，當期實躺際利率提高箱會導(dǎo)致儲蓄億對消費的替屑代；另一方虛面，利率也程會產(chǎn)生收入康效應(yīng)，如果晃個人是凈儲誓蓄者，實際搭利率的上升段將增加其儲鵝蓄財富的實枝際價值從而長允許個人達不到比以前更慣高的消費路笨徑，刺激當盛期消費增加貝。所以利率暑的消費效應(yīng)雕在理論上是襲不確定的，迫大多數(shù)的經(jīng)給驗研究也都邪表明利率對憲消費和儲蓄陶的影響是微哲小的(Ha澇ll，19咬88；Ha跳nsena執(zhí)ndSin瞧91eto桿n，198名3；Sum辦mers，崗1981)豈。發(fā)展中經(jīng)貪濟體由于流臺動性約束的訪大量存在，惹利率對消費想決策影響的棒效應(yīng)更難以使實現(xiàn)，經(jīng)驗巡研究也表明皺流動性約束皆越強，利率團對消費和儲桶蓄的影響越清小(Zel您des，1鉤989；D晌eaton庭，1991列)。慚根據(jù)資騾產(chǎn)選擇理論經(jīng)，儲蓄資產(chǎn)浩可以分為短腰期證券持有恭(主要表現(xiàn)喇為貨幣和其激他短期債券普)和長期證泥券持有(主抗要是股票以議及長期債券降)，短期證贏券持有主要伸影響存貨，眠長期證券持吧有更容易轉(zhuǎn)遮化為實質(zhì)資麻產(chǎn)投資。因瓣此利率的變職化會導(dǎo)致儲庸蓄持有人在望短期和長期封儲蓄資產(chǎn)之忽間的重新選善擇，實際利膜率下降意味胞著持有貨幣束等短期證券也的收益下降貓而持有長期林證券的收益喉上升，促使慚人們更多的岸持有長期證掏券從而促進淋實質(zhì)資產(chǎn)的里投資(To曠bin，1藥980)。啦在發(fā)達的金標融市場中，搞實際利率由展長期證券和交短期證券收蘿益的均衡狀族態(tài)決定，名定義利率的調(diào)除整很容易被背物價水平的窩變化所抵消榆。在發(fā)展中竄經(jīng)濟中由于勻利率是被管埋制的，被認永為具有較強頌的資產(chǎn)替代冰效應(yīng)，因此塑早期的發(fā)展頁經(jīng)濟學(xué)往往瓦得出膨脹性泉的政策建議珍(麥金農(nóng)，教1997，甲中譯本)。辨“金融高抑制理論”答以分割隔離飾的資本市場勇為背景，認俘為：由于資佩本市場的分庭割，單個投完資者自身資家本積累特別恐重要，而貨蒜幣的持有可叼能是分割經(jīng)批濟中最重要蛇的投資資產(chǎn)虹積累的形式品，因此貨幣剩對于資本積度累具有重要信的導(dǎo)管作用貢。保持較高制的或正的利姐率對投資者蛙的貨幣積累花從而對實質(zhì)液資產(chǎn)的投資礙具有促進作蹈用，而較低量的或負的利下率導(dǎo)致貨幣蓋貶值，從而漏影響投資者到的貨幣資本銀積累，最終告影響投資和宇產(chǎn)出(麥金押農(nóng)，199召8)。實際營上，消費選抵擇的替代效侄應(yīng)、收入效孟應(yīng)和資產(chǎn)選光擇的替代效鷹應(yīng)都對當期奉的投資決策盤產(chǎn)生影響，崇因此對經(jīng)濟提增長的影響吉也主要發(fā)生瘦在當期。而剪貨幣積累的即導(dǎo)管效應(yīng)，碧從貨幣積累鉤到實質(zhì)資產(chǎn)斤投資需要一杏個積累的過腔程，因此對有經(jīng)濟增長的劍影響可能存聽在一個較長脾的滯后期。族(二)繪利率的資本薯分配效應(yīng)(軌所有制結(jié)構(gòu)蘋效應(yīng))舌考察(醒4)式右邊婚第二部分陷符號相反。梢李恩平(2俊002)曾納經(jīng)分析了二饒元金融市場用之間的關(guān)系幻。在轉(zhuǎn)型期呢的發(fā)展中國動家，存在著紛一個給定的損國有金融系喪統(tǒng)，與國有淹金融系統(tǒng)對員應(yīng)的是民間說資本市場，巖由于國家對簽國有金融系股統(tǒng)的信用擔(dān)掌保，因此從霞資金來源的渡角度看，相宇對于沒有國購家信用擔(dān)保乘的民間資本言市場，國有梨金融系統(tǒng)擁且有較低的融巖資成本，即種可以比民間翁資本市場更片低的利率獲咽得儲蓄存款褲。相應(yīng)地，槳國家也對國稠有金融系統(tǒng)鋤所獲得的金暖融資源進行違壟斷，對國董有金融系統(tǒng)班的貸款進行餃管制，要求段國有金融系摩統(tǒng)的儲蓄資慎源主要為國匠有經(jīng)濟服務(wù)夾。糧國有經(jīng)腔濟對應(yīng)的是保國有金融系紗統(tǒng)，非國有蝕經(jīng)濟對應(yīng)的盡是民間資本進市場。盡管男存在一個國覽家信用擔(dān)保雷的國有金融毛系統(tǒng)，但由幫于非國有經(jīng)覆濟的發(fā)展，藏民間資本市圾場也極為活擁躍，社區(qū)或派家族融資、雪地下錢莊的賣黑市交易、握國有金融系氏統(tǒng)資源在體界制外轉(zhuǎn)移的您灰市交易都超曾一度有效慢地動員社會第儲蓄為非國充有經(jīng)濟服務(wù)巷。但民間資疲本市場的有廣效存在是以卡國有金融系將統(tǒng)作為參照劇的，國有金必融系統(tǒng)的利潛率成為最重好要的參照目鞠標。當國有層銀行的儲蓄厭存款利率較胖低時，居民猛儲蓄就會更縫多的自我投俊資和流向地腿下錢莊，當衰國有銀行貸體款利率較低獄時，國有銀垃行或有資格魚從國有銀行擱獲得貸款的炮國有企業(yè)就賓有動力通過葛灰市交易向津非國有經(jīng)濟美貸款或給予想其他信貸支元持。反之，咱社會儲蓄則鉛會發(fā)生有利粉于國有經(jīng)濟睜的相反的流滴向。貞由于國新家對國有金哄融系統(tǒng)儲蓄情的擔(dān)保及對抹國有金融資叼源的管制，勿居民儲蓄從卻國有金融系括統(tǒng)流入民間飲資本市場必黨須承擔(dān)一定勒的風(fēng)險貼現(xiàn)逐或者轉(zhuǎn)換租乓金，民間資爽本市場直接淋獲得社會儲餐蓄也同樣存依在著這樣一棕個影子價格貍的參照。在尿非國有經(jīng)濟摘產(chǎn)出效率(深即利潤率)憤不變的條件竊下，國有金叮融系統(tǒng)給定友的實際利率吼越低，非國周有部門能提拾供的風(fēng)險貼桶現(xiàn)或轉(zhuǎn)換租肌金空間就越臺大，從而社孫會總儲蓄從遍國有金融系羊統(tǒng)向民間資守本市場轉(zhuǎn)化女的比重也就圣越高，即實申際利率越低縫，國有經(jīng)濟餓部門資本分檔配比重6就慈越小，反之肝，也即db腦/dr≥0歡。按照金融蹈參照的理論呈，可以預(yù)期忽(4)式右客邊第二項(遠db/dr貴)sσ(1豆-a)≤0矛。由于資本繳分配(國有占投資比重下窄降的變化率塔)是通史兩織部門資本構(gòu)后成對總產(chǎn)出蹤效率的影響墓，而產(chǎn)出效木率的差異要朵等到產(chǎn)品產(chǎn)雷出后才能體押現(xiàn)，從項目噴投入到產(chǎn)品光產(chǎn)出往往存察在一個滯后存期，所以利哀率通過資本格分配的影響低可能更多的碰屬于滯后影宜響。務(wù)急四中國數(shù)妨據(jù)的經(jīng)驗分刑析裳蝶

(驟一)數(shù)據(jù)與工模型說明忙1.數(shù)竹據(jù)。我們利參用1981免-2004芳年的數(shù)據(jù)對社利率效應(yīng)進泡行檢驗(2蠻003年前在GDP增長咳率、固定資董產(chǎn)投資增長晚率與商品零危售價格指數(shù)跟和數(shù)據(jù)來源集于《中國統(tǒng)堪計年鑒》，暴2004年溪數(shù)據(jù)來源于詞《2004古年國家統(tǒng)計窮年報》，2暢003年以廣前名義利率殖數(shù)據(jù)部分來割源于《中國冬統(tǒng)計年鑒》仔，部分來源麻于《中國金菊融年鑒》，規(guī)2004年柏存款利率數(shù)泡據(jù)來源于中支國人民銀行匙網(wǎng)站，貸款壺數(shù)據(jù)來源于雄中國工商銀攪行網(wǎng)站。具醬體數(shù)據(jù)略，摟感興趣的讀揚者可向作者血索取)?？嘉脩]到中國經(jīng)是濟轉(zhuǎn)型的特她點，199略2年可以作斷為經(jīng)濟改革盟的轉(zhuǎn)折點，樓這一年中共螞十四大正式狠提出建立社彼會主義市場搜經(jīng)濟的目標塌，在統(tǒng)計數(shù)凱據(jù)上，按經(jīng)噴濟類型分的堪全社會固定撕資產(chǎn)投資從羽1993年伙開始出現(xiàn)了于包括聯(lián)營經(jīng)肅濟、股份制損經(jīng)濟、外商姐投資經(jīng)濟、唉港澳臺投資教經(jīng)濟等國有賤、集體和個拼體經(jīng)濟以外父的其他經(jīng)濟粗成分識，所以本文凍數(shù)據(jù)也以1莖992年為展分界線，分歲為改革前期駝和改革后期生兩個時段分扣別考察。忠2.變撈量選擇和模睛型說明。在遇計量模型方勢面，我們從碑(4)式左關(guān)右兩端同時贈考察。根據(jù)貍(4)式左拖端，直接建洪立利率對經(jīng)輛濟增長的計餐量模型，考千慮到利率的漏滯后影響，暖利率—經(jīng)濟善增長模型中甩，同時引入紗當期實際利孕率與上年的興實際利率作愿為自變量，粱考慮到存、期貸款利率的援差異，在每梁一個計量模循型中，利用幻實際的存款紐利率和貸款挑利率作為自構(gòu)變量分別考他察：致式(5譽)中C為?；脭?shù)項，B1乏、B2為系汪數(shù)，下同。鏡根據(jù)(4)幟式右端，首議先考察利率播的資本動員若效應(yīng)和資本繪分配效應(yīng)，林然后考察資福本動員、資鏡本分配對經(jīng)刷濟增長的效瞎應(yīng)。由于中罪國經(jīng)濟自1枕980年以篩來基本上屆也于開放的經(jīng)駱濟，存在著鋼大量的資本問流入和流出錄，因此比照茄GDP計算昆的投資率或背儲蓄率并不玩能夠很好的度概括經(jīng)濟中也的實際投資初變化關(guān)系，墓所以我們利鋪用全社會固廢定資產(chǎn)投資穴增長率rf節(jié)ix代表總?cè)ね顿Y率或有腿效儲蓄率s哥，同樣考慮塌利率的滯后毫影響，建立好利率的資本兆動員效應(yīng)方藍程如下：息考慮到務(wù)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)脅型期，在國兼有經(jīng)濟之外性，還存在著錢一個集體經(jīng)銀濟，盡管集家體經(jīng)濟不直片接對應(yīng)國有鬼金融系統(tǒng)，駕但集體經(jīng)濟解往往和地方冷政府之間有忠著密切聯(lián)系汪，能夠通過節(jié)地方政府在種國有金融系櫻統(tǒng)中獲得貸注款。所以，可在我們的計熟量模型中，君國有和集體省經(jīng)濟被看作科是一個整體臣，統(tǒng)稱為國兼有經(jīng)濟或公鞭有經(jīng)濟。計丸量模型中，串我們把國有長和集體固定笨資產(chǎn)投資占效全社會投資排比重作為國難有資本或公漫有資本分配求變量gb。將根據(jù)理論模抬型，利率對勺資本分配的輪影響屬于當舟期的影響，捧建立利率的摟資本分配效哀應(yīng)方程如下有：廟接下來恭我們考察資蕉本的動員和墊分配對經(jīng)濟溉增長的影響隊效應(yīng)，根據(jù)寨理論分析，甩投資總量更移多地只對當星期經(jīng)濟增長今產(chǎn)生影響，效而資本在兩牽部門之間的禿分配更多地左屬于滯后影岡響，所以依見據(jù)(4)式歉右端建立經(jīng)燒濟增長的資豎本動員和分近配效應(yīng)模型潤如下：星考慮到伸序列數(shù)據(jù)，爪本文做了必豈要的平穩(wěn)性慧處理，所有稅變量在計量尚回歸時都以祥差分形式出倚現(xiàn)，即利率趟r=當年蠶實際利率(枯存貸)-上暫年實際利率限(存貸)，云g=當年G沃DP增長率吹-上年GD瓦P增長率，柔rfix=忌當年全社會寨固定資產(chǎn)投鍋資增長率-縱上年全社會難固定資產(chǎn)投委資增長率，寧gb=當年哪公有固定資楊產(chǎn)投資占全貧社會固定資層產(chǎn)投資比重翅-上年公有蠢固定資產(chǎn)投批資占全社會撫固定資產(chǎn)投雅資比重。春(二)檢驗伸的結(jié)果償1.利掉率的資本動畜員效應(yīng)。如駝表2所示，隱1982—建2004年嶺的23年間供，貸款利率究與存款利率聾都對當期固澤定資產(chǎn)投資床具有不顯著隆的負效應(yīng)，三但其影響系懷數(shù)改革后期爐比改革前期蛛有所下降。難這可能意味派著改革后期懶利率的消費夫收入效應(yīng)增掘強，從而與竟利率的資產(chǎn)挪替代效應(yīng)相熔互抵消。冶利率對矩滯后1年的殺固定資產(chǎn)投太資具有顯著瓶的正效應(yīng)。御實際上，利侮率對滯后1鍬年固定資產(chǎn)身投資正效應(yīng)獲主要發(fā)生在啦改革前期。戴1982—蔽1992年功，存款利率流差每提高1閑個百分點會椅導(dǎo)致下1年勉全社會固定書資產(chǎn)投資增斜長率差提高介1.884恢7個百分點雀，貸款利率螞差每提高1旋個百分點會安導(dǎo)致下1年沉度全社會固黃定資產(chǎn)投資渠增長率差提企高1.91蒜96個百分酷點，貸款利盛率對固定資常產(chǎn)投資的影慌響系數(shù)略高盛于存款利率陪，但這種效設(shè)應(yīng)隨著改革庭開放的深入隊，逐漸弱化含。在199啦3-200跟4年的樣本懸中盡管仍然壟存在這種效佳應(yīng)，但其t宇檢驗值已經(jīng)眠不具有顯著勢性。這表明矮在經(jīng)濟發(fā)展灰的不同階段獻利率對資本腦動員具有不威同的效應(yīng)，植在中國經(jīng)濟式發(fā)展的早期宅，由于資本遍特別是民間墳資本短缺，仿利率可能存罩在著“金融趨抑制論”所胳說的貨幣累邁積的導(dǎo)管效燦應(yīng)，上1個鳳年度較高的具實際利率有閃利于貨幣資祥本的積累，磨從而為下1似個年度實質(zhì)磁資本的投資和做準備動員菠。隨著改革關(guān)開放的深入就，居民儲蓄燙的總體水平腿已經(jīng)大大提拖高，為實質(zhì)囑投資而進行尚貨幣積累的殺重要性大大棟下降，人們版更關(guān)注所持紗有儲蓄資產(chǎn)貞的保值增值慰，利率下降火，導(dǎo)致貨幣鋪持有的成本盾增加。一方驗面，使得儲割蓄更多的流出向?qū)嵸|(zhì)資產(chǎn)躲的投資；另宿一方面，由茫于資本市場濁還不發(fā)達，測居民可選擇致的儲蓄資產(chǎn)被種類有限，擇不能進行實憲質(zhì)資產(chǎn)投資趨的同時，大辜宗物件的消利費購買也往墊往被看作是士保值增值的曉重要手段，餅所以利率下核降在促進儲臭蓄資產(chǎn)流向碗實質(zhì)資產(chǎn)的描同時也導(dǎo)致苗社會總儲蓄丹水平的下降狼，從而使得拋利率對當期價固定資產(chǎn)投陶資的總體影鑼響不顯著。敘2.利到率的資本分僵配效應(yīng)。如顏表3所示，禿利率對兩部壞門的資本分紙配在改革前唯期幾乎沒有祖顯著影響，臨但在改革后軍期則顯著性御地影響當期辟的資本分配凍比例，利率壞越高國有投敏資比重越大裂，即利率提揭高導(dǎo)致國有介投資比重下狐降速度放慢沸，1993億—2002嚷年，存款利祖率差每提高宴1個百分點述，國有投資才比重差相應(yīng)碌上升0.3戀2138個魔百分點，貸縱款利率差每漿提高1個百劃分點，國有潛投資比重差下相應(yīng)上升0甜.3002繩4個百分點且。間這與理限論模型的預(yù)厘期是一致的榨，在改革前挨期，由于非猾國有經(jīng)濟所窯占比重很小董，利率在兩緞部門之間的遭分配效應(yīng)不難能很好的顯淹現(xiàn)出來，隨趨著非國有經(jīng)派濟的壯大，斥社會投資向撇非國有部門益的流動就具否有舉足輕重勇的意義，利糕率的資本分盛配效應(yīng)也就版更加明顯。制同時199盟3-200夕4年存款利扎率對國有投男資比重的系致數(shù)略高于貸很款利率，也煩可能說明民株間資本市場檢資本獲得渠田道的差異，輝社會資本流賀入國有金融鍬系統(tǒng)還是直蕩接進入民間遍資本市場是括以存款利率抽作為參照的書，國有金融象系統(tǒng)的資本鬼流出國有系介統(tǒng)進入民間完資本市場是饒以貸款利率墊作為參照的董，所以存款倚利率的系數(shù)準高于貸款利臘率系數(shù)可能瞞說明，中國位民間資本市算場通過自我壺投資和黑市割交易的融資叔比重，高于榴通過向國有隆金融系統(tǒng)尋豐租形成的灰光市交易融資箏比重。使3.資予本動員、分展配的經(jīng)濟增悼長效應(yīng)。如您表4所示，殲整個計量時體段固定資產(chǎn)盯投資增長率妻對經(jīng)濟增長大率都具有顯丙著的正效應(yīng)葡，但這種效盼應(yīng)在改革后零期較前期有糠一定程度下列降。改革前慕期固定資產(chǎn)代投資增長率察差每提高1沸個百分點將印拉動GDP揮增長率差分屈變化0.1謝84個百分臉點的增長，喝而改革后期被這種拉動作叉用大大下降或，固定資產(chǎn)扎投資增長率開差分每提高曾1個百分點客拉動GDP盡增長差分0紀.056個綠百分點，固號定資產(chǎn)投資區(qū)的拉動作用樸約為前期的球1/3。投誠資對經(jīng)濟增鬼長效應(yīng)一定詳程度的下降剃可能是由于井中國產(chǎn)業(yè)資壓本密集度有名所提高，投季資邊際收益栽率出現(xiàn)某種謝程度下降所惑致，版在整個犯時段，資本自分配的影響挎系數(shù)大于資槳本動員的影年響系數(shù)。在羨改革前期，奮國有投資比選重差分每下側(cè)降1個百分軋點導(dǎo)致下1帖年度GDP危增長率差分雕提高0.1甲568個百姑分點的增長騎率，在改革外后期，國有繼投資比重差女分每下降1頸個百分點導(dǎo)搭致下1年度斜GDP增長槍率差分提高斯0.13趣11個百分發(fā)點的增長率氣，這體現(xiàn)了率非國有經(jīng)濟小的效率，國河有投資比重嘴迅速下降，寫意味著高產(chǎn)劉出效率的非淺國有經(jīng)濟得憑到了更多的瞇投資份額，既從而提高了待非國有投資繩對GDP增傭長的貢獻份致額，這與理需論預(yù)期是一得致的。胖4.利松率對經(jīng)濟增依長效應(yīng)的綜仁合比較。顯軋然，模型(挖6)、(7碼)、(8)育組成的結(jié)構(gòu)鼻方程是可以脈識別的，通伴過表2、表附3、表4各扛系數(shù)，可以碎得到加總的飾利率對經(jīng)濟途增長效應(yīng)。旨從表5可以林看出，自2紙0世紀80篇年代以來，扶利率對經(jīng)濟變增長的影響將是較強烈的比，利率對當漠期的經(jīng)濟增混長具有負效小應(yīng)，對滯后姐1年的經(jīng)濟啟增長則具有凍正效應(yīng)。但雁利率的經(jīng)濟法增長效應(yīng)在由不同的時段縣具有不同的慌表現(xiàn)形式。舌在改革前期魔，利率的經(jīng)岡濟增長效應(yīng)泛主要通過對腳資本動員的衰影響作用實掩現(xiàn)，而通過皇資本分配的崗影響作用很游小。利率對偵當期的經(jīng)濟漠增長具有負新效應(yīng)。懇與改革膀前期比較，御改革后期利擱率對經(jīng)濟增樹長影響方式普發(fā)生了三個毅方面的變化辨：其一，利挖率通過資本禽動員對當期弟經(jīng)濟增長的堆負效應(yīng)減弱號；其二，利醬率通過資本般動員對滯后毀經(jīng)濟增長的劉正效應(yīng)大大漲減弱；其三藍，利率通過談資本分配對繞滯后1年經(jīng)央濟增長的影意響由模糊的非正效應(yīng)變?yōu)榀熭^顯著的負塵效應(yīng)。改革蔥后期，就利圾率對總體經(jīng)薪濟影響而言綢，對當期經(jīng)版濟增長的負想效應(yīng)減弱；瞞對滯后1年學(xué)經(jīng)濟增長的陶影響，也由嘗于資本動員讓效應(yīng)和資本族分配效應(yīng)相黑互抵消而表畏現(xiàn)得極為模先糊，存貸款傻利率的影響趟系數(shù)分別為黑0.010躲602、0消.0163嚴84，根本古不具有顯著核性。撥為了進楚一步比較，墻檢驗本文利恢率對經(jīng)濟增版長效應(yīng)模型嘆的可靠性，宏我們還就利研率對當期和恒滯后1年的逝經(jīng)濟增長進才行了直接的劉回歸分析，托如表6所示比。聚

比滲較表5和表綱6可以看出壤，除了資本暈因素，利率仿對經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)還存在其他罷的影響方式海。通過比較堵，資本因素誘加總的利率逆經(jīng)濟增長效怪應(yīng)與直接回摩歸的利率經(jīng)潔濟增長效應(yīng)膽中，利率對堆經(jīng)濟增長的橫影響趨勢是乓完全一致的鐮，其影響系現(xiàn)數(shù)也并沒有陡顯著差別，恐因此可以說龜本文通過資范本動員和資棒本分配的利隙率傳導(dǎo)機制抖的分析較好綁地反映了利吊率對經(jīng)濟增倒長的影響關(guān)罰系。澇五