某實(shí)業(yè)集團(tuán)重組案例

長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)重組案例長(zhǎng)江集團(tuán)背景分析1971年，成立有限公司1972年，在香港股票交易所上市1979年，收購(gòu)和記黃埔22.4%股份和綠島水泥40%股份1980年，國(guó)際城市(公司)分立1985年，和記黃埔收購(gòu)香港電燈1987年，煙草國(guó)際(公司)分立1996年，長(zhǎng)江基礎(chǔ)建設(shè)分立1997年，長(zhǎng)江集團(tuán)公司重組1999—2002年間，長(zhǎng)江基建及香港電燈收購(gòu)澳洲ETSAUtilities及Powercor長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)各企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)營(yíng)范圍主營(yíng)業(yè)務(wù)地域范圍長(zhǎng)江實(shí)業(yè)房地產(chǎn)銷(xiāo)售、基建、香港地區(qū)和記黃浦零售/制造、港口、通訊世界范圍長(zhǎng)江基建橋路、電力中國(guó)香港電燈電力電燈亞太平洋地區(qū)策略：收購(gòu)或從事低相關(guān)的業(yè)務(wù)以分散風(fēng)險(xiǎn)“長(zhǎng)江集團(tuán)”自創(chuàng)立以來(lái)，雖然繼續(xù)鞏固和發(fā)展核心業(yè)務(wù)，但時(shí)機(jī)適合時(shí)皆會(huì)積極從事與核心業(yè)務(wù)不大相關(guān)的行業(yè)，例如創(chuàng)立“長(zhǎng)江基建”、TOM.COM及“長(zhǎng)江生命科技”等，而很多時(shí)都是透過(guò)收購(gòu)來(lái)抓住最佳切入點(diǎn)，例如收購(gòu)“和黃”、“香港電燈”、“赫斯基石油”等。無(wú)論在地域廣度和多元度上，集團(tuán)的收購(gòu)和從事的業(yè)務(wù)皆趨向低核心業(yè)務(wù)相關(guān)度和全球性，尤其是進(jìn)入上個(gè)世紀(jì)九十年代后趨勢(shì)更為明顯。從事或收購(gòu)低相關(guān)行業(yè)和低相關(guān)地域業(yè)務(wù)背后的意義重大，有助集團(tuán)分散業(yè)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)和地域性風(fēng)險(xiǎn)。重組背景1重組前，“長(zhǎng)實(shí)”直接控有“長(zhǎng)江基建”?！伴L(zhǎng)實(shí)”主要從事地產(chǎn)建設(shè)，業(yè)務(wù)大都在香港；“長(zhǎng)江基建”則從事基礎(chǔ)建設(shè)，業(yè)務(wù)大都在大中華區(qū)。兩者在業(yè)務(wù)類(lèi)型跟業(yè)務(wù)地域上相關(guān)性都不低，未能善用上述的分散策略。彼此業(yè)務(wù)相似且不穩(wěn)定，加上自從1994年起，“長(zhǎng)實(shí)”的核心業(yè)務(wù)出現(xiàn)倒退，再加上“長(zhǎng)江基建”的類(lèi)似波動(dòng)，使綜合盈利波動(dòng)更大，而事實(shí)上通過(guò)重組，“長(zhǎng)實(shí)”減持了“長(zhǎng)江基建”（從73%到42.3%）。

重組背景2重組前，“長(zhǎng)江基建”的核心業(yè)務(wù)中，在大陸投資的基建業(yè)務(wù)如收費(fèi)道路及橋梁屬高風(fēng)險(xiǎn)投資，而且回報(bào)期又長(zhǎng)，盈利也不穩(wěn)定，相比之下，由于香港電力需求穩(wěn)定，“香港電燈”的回報(bào)表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)定，每年都穩(wěn)步上升。再者，“長(zhǎng)江基建”有資金壓力，投資龐大，1996年投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出額達(dá)33億港元，1997年達(dá)38億港元，而“香港電燈”有大額現(xiàn)金凈流入重組策略分析一、通過(guò)業(yè)務(wù)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)1.從事越多不同業(yè)務(wù)越可以降低整個(gè)集團(tuán)的業(yè)務(wù)性盈利風(fēng)險(xiǎn)。

“長(zhǎng)江集團(tuán)”自創(chuàng)立以來(lái)，雖然繼續(xù)鞏固和發(fā)展核心業(yè)務(wù)，但時(shí)機(jī)適合時(shí)皆會(huì)積極從事與核心業(yè)務(wù)不大相關(guān)的行業(yè)，例如創(chuàng)立“長(zhǎng)江基建”、TOM.COM及“長(zhǎng)江生命科技”等，而很多時(shí)都是透過(guò)收購(gòu)來(lái)抓住最佳切入點(diǎn)，例如收購(gòu)“和黃”、“香港電燈”等。重組策略分析一、通過(guò)業(yè)務(wù)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)2.結(jié)合各種長(zhǎng)度的回報(bào)期的業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)回報(bào)期上的風(fēng)險(xiǎn)分散。

把“長(zhǎng)江基建”和“香港電燈”合起來(lái)將可實(shí)現(xiàn)上述的風(fēng)險(xiǎn)分散好處：兩者業(yè)務(wù)性質(zhì)相關(guān)較低；“長(zhǎng)江基建”投資回報(bào)期長(zhǎng)，而“香港電燈”已經(jīng)有穩(wěn)定而連續(xù)的回報(bào)。這樣，“香港電燈”可為“長(zhǎng)江基建”提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，幫助“長(zhǎng)江基建”業(yè)務(wù)發(fā)展。重組策略分析一、通過(guò)業(yè)務(wù)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)3.重組有助“長(zhǎng)實(shí)”降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

經(jīng)過(guò)1997年的重組，“長(zhǎng)江基建”從“香港電燈”的穩(wěn)定回報(bào)大大減輕了其融資壓力，當(dāng)然，這也降低了母公司“長(zhǎng)實(shí)”為“長(zhǎng)江基建”融資的負(fù)擔(dān)。在1996年“長(zhǎng)江基建”的現(xiàn)金流量表中，仍可看到其向母公司“長(zhǎng)實(shí)”的借貸達(dá)18億港元之多，但由1997年開(kāi)始，“長(zhǎng)江基建”的融資方式己再?zèng)]存在向“長(zhǎng)實(shí)”借貸這一項(xiàng)。而“長(zhǎng)實(shí)”透過(guò)減持“長(zhǎng)江基建”套現(xiàn)近77億港元。重組策略分析一、通過(guò)業(yè)務(wù)多元化分散風(fēng)險(xiǎn)4.收購(gòu)或從事穩(wěn)定回報(bào)的業(yè)務(wù)以平滑盈利。

由于“和黃”的回報(bào)比較穩(wěn)定，所以收購(gòu)后能將盈利波動(dòng)幅度降低，令“長(zhǎng)實(shí)”整體的回報(bào)起了一個(gè)很明顯的平滑效果。除此之外，穩(wěn)定回報(bào)項(xiàng)目還有其策略性的一面，例如它能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，有助集團(tuán)內(nèi)其它業(yè)務(wù)發(fā)展，再者它能降低遇到困境時(shí)出現(xiàn)財(cái)務(wù)或資金困難的機(jī)會(huì)。

重組策略分析二、透過(guò)業(yè)務(wù)全球化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)和系積極地走國(guó)際化道路，除了順應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的需要，更主要的是通過(guò)業(yè)務(wù)全球化來(lái)分散其投資風(fēng)險(xiǎn)。

重組策略分析二、透過(guò)業(yè)務(wù)全球化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)1.貨柜碼頭業(yè)務(wù)的互補(bǔ)效應(yīng)

“和記黃埔”的貨柜碼頭業(yè)務(wù)的總收入能保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，主要原因在于其港口業(yè)務(wù)分散在不同地區(qū)，無(wú)論集團(tuán)面臨什么樣的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，各港口受影響程度也不盡相同。所以，在不同的時(shí)期，表現(xiàn)好、盈利增長(zhǎng)快的地區(qū)往往可以支持表現(xiàn)相對(duì)較差、盈利增長(zhǎng)緩慢或呈負(fù)增長(zhǎng)的地區(qū)，使碼頭業(yè)務(wù)的整體盈利始終保持正增長(zhǎng)。

重組策略分析二、通過(guò)業(yè)務(wù)全球化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)2.“和黃”的電訊業(yè)務(wù)也從“業(yè)務(wù)全球化”的策略中獲利頗多目前，“和黃”在香港、東南亞、中東、澳洲、歐洲以及美洲等國(guó)家和地區(qū)均擁有并經(jīng)營(yíng)電訊及互聯(lián)網(wǎng)基建，在世界市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。實(shí)行業(yè)務(wù)“全球化”策略后，“和黃”在推出新產(chǎn)品、新技術(shù)或投資新項(xiàng)目時(shí)，所承受的整體風(fēng)險(xiǎn)有所降低。

重組策略分析三、始終策略性地保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況

“長(zhǎng)江集團(tuán)”一直都保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，而且集團(tuán)各子公司的財(cái)務(wù)狀況都比同行業(yè)公司要好。因?yàn)橛蟹€(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況，集團(tuán)各子公司有能力或比對(duì)手更有能力把握時(shí)機(jī)去完成好的交易：(1)1979年，“長(zhǎng)實(shí)”成功收購(gòu)“和黃”；(2)1985年，“和黃”收購(gòu)“香港電燈”；(3)1999-2002年間，“長(zhǎng)江基建”及“香港電燈”收購(gòu)澳洲ETSAUtilities及Powercor。

長(zhǎng)江實(shí)業(yè)通過(guò)重組的收益分析與預(yù)測(cè)降低風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到整體回報(bào)的平滑效果。根據(jù)“和黃”2006年的年報(bào)，雖然集團(tuán)從地產(chǎn)業(yè)務(wù)所得的盈利比上年下降52%，但其它業(yè)務(wù)的盈利均有增長(zhǎng)，使全年盈利增長(zhǎng)26%，當(dāng)中最明顯的是增長(zhǎng)1024%的電訊業(yè)務(wù)及增長(zhǎng)52%的零售和制造業(yè)務(wù)?！昂忘S”在電訊業(yè)務(wù)的前景將會(huì)為其持續(xù)帶來(lái)可觀的盈利，而且2007年地產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素十分不明朗，如果“長(zhǎng)實(shí)”增持“和黃”，將可令以地產(chǎn)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的“長(zhǎng)實(shí)”降低盈利的不穩(wěn)定性。有助“長(zhǎng)實(shí)”降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。由于“長(zhǎng)江基建”發(fā)展基建項(xiàng)目需要投放大量資金，而“長(zhǎng)實(shí)”亦為其提供股東借貸，為“長(zhǎng)實(shí)”帶來(lái)現(xiàn)金流壓力，若“長(zhǎng)實(shí)”仍占“長(zhǎng)江基建”七成股權(quán)的話，對(duì)集團(tuán)將會(huì)造成長(zhǎng)遠(yuǎn)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)?！伴L(zhǎng)江實(shí)業(yè)”將從出售“長(zhǎng)江基建”給“和記黃埔”的業(yè)務(wù)中獲取將套現(xiàn)77億港元；“長(zhǎng)江實(shí)業(yè)”將進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)“和記黃埔”的控制，其收益能力也將隨著“和記黃埔”收益能力的增加而增加。和記黃埔通過(guò)重組的收益分析與預(yù)測(cè)長(zhǎng)江實(shí)業(yè)對(duì)和記黃埔股份的進(jìn)一步增持，將使市場(chǎng)對(duì)和記黃埔更有信心；“長(zhǎng)實(shí)”不直接負(fù)起“長(zhǎng)江基建”的波動(dòng)，加上“和黃”盈利穩(wěn)定，使公司長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利可較穩(wěn)定增長(zhǎng)，從而達(dá)至上述風(fēng)險(xiǎn)分散的效果和黃將從出售香港電燈部分股份給長(zhǎng)江基建業(yè)務(wù)中獲取120億港元的收益長(zhǎng)江基建通過(guò)重組的收益分析與預(yù)測(cè)分散風(fēng)險(xiǎn)，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。把“長(zhǎng)江基建”和“香港電燈”合起來(lái)將可實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散的好處：兩者業(yè)務(wù)性質(zhì)相關(guān)較低；“長(zhǎng)江基建”回報(bào)期長(zhǎng)，而“香港電燈”已經(jīng)有穩(wěn)定而連續(xù)的回報(bào)；“香港電燈”有平穩(wěn)盈利達(dá)至平滑盈利效果。這樣，“香港電燈”可為“長(zhǎng)江基建”提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，幫助“長(zhǎng)江基建”業(yè)務(wù)發(fā)展。提升融資能力：由于降低了風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，從而進(jìn)一步增強(qiáng)“長(zhǎng)江基建”的信用度，為“長(zhǎng)江基建”日后的投資提供充裕的融資能力。借助“香港電燈”的業(yè)務(wù)專(zhuān)長(zhǎng)，發(fā)展新業(yè)務(wù)。2006年，“長(zhǎng)江基建”的主要業(yè)務(wù)基本分為三類(lèi)：交通、能源以及基建材料?！跋愀垭姛簟痹谀茉椿?xiàng)目上有專(zhuān)長(zhǎng)，“長(zhǎng)江基建”可借助“香港電燈”此優(yōu)勢(shì)積極發(fā)展未來(lái)能源基建業(yè)務(wù)。香港電三燈通過(guò)三重組的三收益分三析與預(yù)三測(cè)由于李三嘉誠(chéng)的三作用，三香港電三燈將有三更多的三機(jī)會(huì)去三參與海三外的電三力市場(chǎng)三，這在三未來(lái)會(huì)三增加收三益；香港電三燈在市三場(chǎng)被認(rèn)三為是低三估了價(jià)三值。其三未來(lái)的三股價(jià)將三取決于三長(zhǎng)江集三團(tuán)，這三將被認(rèn)三為，未三來(lái)的香三港電燈三將具有三很大的三潛力。結(jié)果：三重組的三收益1風(fēng)險(xiǎn)降三低。把“長(zhǎng)江基三建”和“香港電三燈”合起來(lái)三實(shí)現(xiàn)了三風(fēng)險(xiǎn)分三散好處三，而且三通過(guò)香三港電燈三所提供三的穩(wěn)定三現(xiàn)金流三，進(jìn)行三了良好三的業(yè)務(wù)三投資；三而“長(zhǎng)實(shí)”通過(guò)增三持“和黃”股份以三及出售“長(zhǎng)江基三建”，“長(zhǎng)實(shí)”不直接三負(fù)起“長(zhǎng)江基三建”的波動(dòng)三，加上“和黃”盈利穩(wěn)三定，公三司長(zhǎng)遠(yuǎn)三盈利可三較穩(wěn)定三的進(jìn)一三步增長(zhǎng)三。“長(zhǎng)江基三建”融資能三力的提三升。“香港電三燈”除了為“長(zhǎng)江基三建”帶來(lái)穩(wěn)三健的回三報(bào)外，三也帶來(lái)三良好的三財(cái)務(wù)狀三況，這三可從“長(zhǎng)江基三建”的現(xiàn)金三流量表三及資產(chǎn)三負(fù)債表三中反映三出來(lái)。三而“香港電三燈”每年增三長(zhǎng)的股三息就為“長(zhǎng)江基三建”帶來(lái)穩(wěn)三定的現(xiàn)三金流量三，所三以“長(zhǎng)江基三建”于19三97年三獲標(biāo)準(zhǔn)三普爾給三予A長(zhǎng)期企三業(yè)信貸三評(píng)級(jí)，三為香港三綜合基三建上市三公司之三中，獲三得最高三評(píng)級(jí)者三。而且三，這一三評(píng)級(jí)維三持至今三，為“長(zhǎng)江基三建”日后的三投資提三供充裕三的融資三能力。贏利增三加。自三199三7年收三購(gòu)“香港電三燈”后，“長(zhǎng)江基三建”攤占聯(lián)三營(yíng)公司三的經(jīng)營(yíng)三溢利比三199三6年增三加16三.35三億港元三，而且三每年都三穩(wěn)步增三長(zhǎng)，大三大增加三了“長(zhǎng)江基三建”的盈利三。從而三達(dá)到整三個(gè)集團(tuán)三贏利豐三厚的效三果。見(jiàn)部分三財(cái)務(wù)指三標(biāo)比較三表重組前三后（06及07上半年三度）三部分財(cái)三務(wù)指標(biāo)三比較表三1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈收益2006（百萬(wàn)港元）2007（百萬(wàn)港元）增幅（%）2006（百萬(wàn)港元）2007（百萬(wàn)港元）增幅（%）長(zhǎng)江實(shí)業(yè)1442202940.7181561378068.96和記黃埔25345089100.83783778480.14長(zhǎng)江基建38353238.903471025195.39香港電燈185920449.951721208721.27重組前三后（06及07上半年三度）三部分財(cái)三務(wù)指標(biāo)三比較表三2ROA（%）ROE（%）邊際利潤(rùn)（%）2006200772006200720062007長(zhǎng)江實(shí)業(yè)16.1614.7520.0821.17104.26102.58和記黃埔9.149.0515.6716.3332.7928.53長(zhǎng)江基建7.8010.5610.6011.7429.1464.47香港電燈12.4912.5424.0925.8854.1454.00“和記黃三埔”的ROA減少是三因?yàn)樵谌似陂g三發(fā)行了三一次3三.49三5億港三元的新三股，從三而稀釋三了原有三股價(jià)。結(jié)果：三重組的三收益2經(jīng)過(guò)重三組，“長(zhǎng)江基三建”從“香港電三燈”的穩(wěn)定三回報(bào)大三大減輕三了其融三資壓力三，當(dāng)然三，這也三降低了三母公司“長(zhǎng)實(shí)”為“長(zhǎng)江基三建”融資的三負(fù)擔(dān)。三在200三66年“長(zhǎng)江基三建”的現(xiàn)金三流量表三中，仍三可看到三其向母三公司“長(zhǎng)實(shí)”的借貸三達(dá)180億港元三之多，三但由1三997三年開(kāi)始三，“長(zhǎng)江基三建”的融資三方式己三再?zèng)]存三在向“長(zhǎng)實(shí)”借貸這三一項(xiàng)。三而“長(zhǎng)實(shí)”透過(guò)減三持“長(zhǎng)江基三建”套現(xiàn)近三770.2三8億港元三，實(shí)現(xiàn)三了重組三前的預(yù)三測(cè)。結(jié)果：三重組的三不完善三之處“香港電三燈”在本次三重組中三的業(yè)績(jī)?nèi)€是個(gè)三問(wèn)號(hào)，三他的資三產(chǎn)收益三率、權(quán)三益收益三率以及三邊際利三潤(rùn)在200三7年上半三年沒(méi)有三多大的三變化。三如果，三他在亞三太平洋三地區(qū)不三能獲得三可觀的三基建項(xiàng)三目，他三的未來(lái)三沒(méi)有什三么增長(zhǎng)三空間。市場(chǎng)并三購(gòu)重組三的反應(yīng)對(duì)于是三次重組三，市場(chǎng)三反應(yīng)是三相當(dāng)正三面的。三圖中四三家公司三的累計(jì)三超額回三報(bào)率（三股票累三計(jì)回報(bào)三率減去三大市累三計(jì)回報(bào)三率），三在整個(gè)三重組過(guò)三程中皆三處于正三值，尤三其以“長(zhǎng)江基三建”的累計(jì)三超額回三報(bào)率為三最高，三顯示市三場(chǎng)視此三舉對(duì)四三家公司三發(fā)展皆三有幫助三。案例討三論1.長(zhǎng)江實(shí)三業(yè)通過(guò)三什么方三式分散三風(fēng)險(xiǎn)?2.長(zhǎng)江實(shí)三業(yè)未來(lái)三可能面三臨的挑三戰(zhàn)與機(jī)三遇是什三么?小結(jié)：“長(zhǎng)江集三團(tuán)”平穩(wěn)發(fā)三展的四三大“法寶”。以并購(gòu)三實(shí)現(xiàn)業(yè)三務(wù)全球三化；達(dá)到多三元化經(jīng)三營(yíng)；策略性三保持穩(wěn)三健財(cái)政三狀況，三降低財(cái)三務(wù)危機(jī)三風(fēng)險(xiǎn)、三保持充三裕實(shí)力三，保證三并購(gòu)成三功；尋找較三佳切入三點(diǎn)增加三成功的三機(jī)會(huì)。9、靜夜三四無(wú)鄰三，荒居三舊業(yè)貧三。。4月-三234月-三23Sat三urd三ay,三Ap三ril三29三,2三02310、雨中三黃葉樹(shù)三，燈下三白頭人三。。15:三58:三2415:三58:三2415:三584/2三9/2三023三3:三58:三24三PM11、以我三獨(dú)沈久三，愧君三相見(jiàn)頻三。。4月-三2315:三58:三2415:三58Apr三-2329-三Apr三-2312、故人三江海別三，幾度三隔山川三。。15:三58:三2415:三58:三2415:三58Sat三urd三ay,三Ap三ril三29三,2三02313、乍見(jiàn)三翻疑夢(mèng)三，相悲三各問(wèn)年三。。4月-三234月-三2315:三58:三2415:三58:三24Apr三il三29,三20三2314、他鄉(xiāng)三生白發(fā)三，舊國(guó)三見(jiàn)青山三。。29三四月三202三33:5三8:2三4下三午15:三58:三244月-三2315、比不三了得就三不比，三得不到三的就不三要。。。四月三233:5三8下三午4月-三2315:三58Apr三il三29,三20三2316、行動(dòng)三出成果三，工作三出財(cái)富三。。202三3/4三/29三15三:58三:2415:三58:三2429三Apr三il三202三317、做前三，能夠三環(huán)視四三周；做三時(shí)，你三只能或三者最好三沿著以三腳為起三點(diǎn)的射三線向前三。。3:5三8:2三4下三午3:5三8下三午15:三58:三244月-三239、沒(méi)有三失敗，三只有暫三時(shí)停止三成功！三。4月-三234月-三23Sat三urd三ay,三Ap三ril三29三,2三02310、很多三事情努三力了未三必有結(jié)三果，但三是不努三力卻什三么改變?nèi)矝](méi)有三。。15:三58:三2415:三58:三2415:三584/2三9/2三023三3:三58:三24三PM11、成功三就是日三復(fù)一日三那一點(diǎn)三點(diǎn)小小三努力的三積累。三。4月-三2315:三58:三2415:三58Apr三-2329-三Apr三-2312、世間三成事，三不求其三絕對(duì)圓三滿，留三一份不三足，可三得無(wú)限三完美。三。15:三58:三2415:三58:三2415:三58Sat三urd三ay,三Ap三ril三29三,2三02313、不知三香積寺三，數(shù)里三入云峰三。。4月-三234月-三2315:三58:三2415:三58:三24Apr三il三29,三20三2314、意志三堅(jiān)強(qiáng)的三人能把三世界放三在手中三像泥塊三一樣任三意揉捏三。29三四月三202三33:5三8:2三4下三午15:三58:三244月-三2315、楚塞三三湘接三，荊門(mén)三九派通三。。。四月三233:5三8下三午4月-三2315:三58Apr三il三29,三20三2316、少年三十五二三十時(shí)，三步行奪三得胡馬三騎。。202三3/4三/29三15三:58三:2415:三58:三2429三Apr三il三202三317、空山三新雨后三，天氣三晚來(lái)秋三。。3:5三8:2三4下三午3:5三8下三午15:三58:三244月-三239、楊柳三散和風(fēng)三，青山三澹吾慮三。。4月-三234月-三23Sat三urd三ay,三Ap三ril三29三,2三02310、閱讀三一切好三書(shū)如同三和過(guò)去三最杰出三的人談三話。15:三58:三2415:三58:三2415:三584/2三9/2三023三3:三58:三2