CTA策略全面解讀

CTA策略全面解讀商品交易顧問(CommodityTradingAdvisor，簡稱CTA)是指通過為客戶提供期貨、期權(quán)方面的交易建議，或者通過受管理的期貨賬戶參與實際交易，來獲得收益的機(jī)構(gòu)或個人。1949年，美國證券經(jīng)紀(jì)人RichardDonchuan設(shè)立第一個公開發(fā)售的期貨基金，標(biāo)志著CTA基金的誕生。1971年，管理期貨行業(yè)協(xié)會(managedfutureassociation)的建立，標(biāo)志著CTA正式成為業(yè)界所接受的一種投資策略。傳統(tǒng)意義上，CTA基金的投資品種僅限于商品期貨，但近年已擴(kuò)展到包括利率期貨、股指期貨、外匯期貨在內(nèi)的幾乎所有期貨品種。CTA基金因為很好的業(yè)績穩(wěn)定性和與其他策略的低相關(guān)性(圖1)，贏得了快速的發(fā)展，截至2015年12月31日，CTA基金的總管理規(guī)模高達(dá)3273億美元(圖2)。在中國市場，2011年9月，證監(jiān)會允許機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入商品期貨市場;2012年5月7日，上期所、鄭商所和大商所頒布相關(guān)規(guī)定，打通國內(nèi)基金專戶參與商品期貨的通道，自此，CTA作為一種策略，可以在國內(nèi)全面展開，國投瑞銀鴻瑞4號期貨套利資產(chǎn)管理計劃成為國內(nèi)首個商品期貨基金專戶產(chǎn)品。但發(fā)展至今，國內(nèi)CTA基金的總體規(guī)模還處于初級階段，以期貨為主要投資標(biāo)的的產(chǎn)品不過1000只左右。由于2013-2015年股市波動很大、商品期貨市場單邊下行為主的市場環(huán)境有利于CTA策略的發(fā)揮，他們在獲得較高收益的同時，很好地控制了下行風(fēng)險和回撤，風(fēng)險調(diào)整后收益(特別是索提諾比率)明顯優(yōu)于市場和同行(表1、2)。CTA子策略根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，CTA的子策略有不同的分類。根據(jù)交易方法，其可以分為主觀交易和系統(tǒng)化交易。在海外，系統(tǒng)化交易占CTA策略的比例已將近100%(圖3)，所以，CTA策略通常跟量化投資密切相關(guān)。根據(jù)分析方法，則可以分為基本面分析和技術(shù)面分析。根據(jù)收益來源，可以分為趨勢追蹤和非趨勢追蹤?？傮w而言，CTA基本上能夠分三大類，其中包括，趨勢跟蹤約占70%，均值回歸占25%左右，逆趨勢或趨勢反轉(zhuǎn)占5%左右。其中最大類的趨勢跟蹤，根據(jù)時間窗口，又可以分為高頻交易、中短線的趨勢跟蹤、長線趨勢跟蹤。高頻交易。高頻交易的策略模式主要有做市商策略和投機(jī)策略，包括在主力合約上做市、在跨期上做市、在主力合約上投機(jī)。據(jù)一位投資經(jīng)理表示，高頻交易最賺錢的領(lǐng)域是股指，商品領(lǐng)域的高頻交易則競爭激烈。高頻跟搶單率有關(guān)系(策略強(qiáng)則不需要拼速度，策略弱則硬件和執(zhí)行層的強(qiáng)度都由此會衍生出很多種策略。第一，最簡單的是做行業(yè)內(nèi)上下游的套利對沖，比如供給側(cè)改革會提升企業(yè)利潤(產(chǎn)成品可能價格好)，但原材料行業(yè)沒那么好，那么策略就可以是做多產(chǎn)成品+做空原材料。比如，2014年整體鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩，原材料暴跌導(dǎo)致下游企業(yè)利潤豐厚，策略就是：做空原材料市場+做多下游企業(yè)利潤，2014年下半年頭寸上的安排是：做空鐵礦石+做多鋼鐵板塊股票。第二，往行業(yè)外擴(kuò)延，跨板塊/行業(yè)/品種的對沖，比如生豬行情下的策略安排可能是這樣：做多豬價+做空養(yǎng)豬相關(guān)的產(chǎn)品線(比如玉米、豆粕);把板塊鋪開，也可能是賣出豆粕廠商的股票(如賣玉米的北大荒(600598,股吧))+買生豬廠商的股票。主觀套利也依賴于對商品的深度調(diào)研，比如元盛就采取在玉米地里埋溫度計等方法，調(diào)研玉米市場，人力、物力配備沒那么齊全的基金，至少需要建立與現(xiàn)貨企業(yè)的合作關(guān)系，對商品的供需關(guān)系了如指掌。現(xiàn)在的市場中，主觀套利有很強(qiáng)的生命力，這與期貨市場的結(jié)構(gòu)和發(fā)展大有關(guān)系。據(jù)一位投資經(jīng)理表示，中國期貨市場的發(fā)展呈現(xiàn)出幾個階段：上世紀(jì)90年代都是莊家博弈，對大戶頭寸的了解是參與市場的核心;之后慢慢進(jìn)入一個政策市;2010-2011年后，市場發(fā)生巨大的變化，現(xiàn)貨企業(yè)投資者開始參與，并占越來越大的份額，比如，化工品上有95%的現(xiàn)貨企業(yè)都參與期貨投資了，這代表產(chǎn)業(yè)的資本力量。這幾年，商品上的投資邏輯