籌資活動(dòng)培訓(xùn)資料

第三章籌資管理第一頁，共九十二頁。本章內(nèi)容1.籌資概述2.自有資金籌集3.負(fù)債資金籌集4.資本成本管理5.資本結(jié)構(gòu)管理第二頁，共九十二頁。第一節(jié)籌資概述籌資的概念籌資渠道和方式籌資的類型第三頁，共九十二頁。一、籌資的概念

籌資是企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營等活動(dòng)對(duì)資金的要求，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞将@取所需資金的一種行為?！纠斫狻科髽I(yè)籌資的基本目的是為了自身的生存和發(fā)展。企業(yè)籌資的基本原則（P23）【理解】第四頁，共九十二頁。二、籌資渠道和方式

籌資渠道主要解決向誰籌資的問題，是企業(yè)籌措資金的來源和方向；籌資方式主要解決在籌資渠道既定的情況下，采用什么最合理的手段來籌措資金，是企業(yè)籌集資金所采用的具體方式。第五頁，共九十二頁。二、籌資渠道和方式企業(yè)籌資的渠道【理解】國家財(cái)政資金銀行信貸資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金其他企業(yè)資金居民個(gè)人資金企業(yè)自留資金外商資金第六頁，共九十二頁。二、籌資渠道和方式企業(yè)籌資的方式【掌握】直接吸收投資：通過協(xié)議吸收投資者直接投入的資金，如投資者的現(xiàn)金投資、實(shí)物投資、工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資、土地使用權(quán)投資等；發(fā)行股票：股份有限公司；發(fā)行債券：形成企業(yè)債務(wù)資金；商業(yè)信用：賒購、預(yù)收貨款等；融資租賃：按租賃合同租入資產(chǎn)；銀行借款第七頁，共九十二頁。三、籌資的類型【掌握】籌資的類型資金使用期限長短★資金性質(zhì)的不同資金來源范圍是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介長期資金短期資金自有資金負(fù)債資金外部籌資內(nèi)部籌資直接籌資間接籌資不通過金融機(jī)構(gòu)而直接面對(duì)資金供應(yīng)者，如吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。已成為主要的籌資形式。通過銀行和其他金融機(jī)構(gòu)完成籌資，手續(xù)簡(jiǎn)單、費(fèi)用低、效率高，但籌資范圍較窄，渠道與方式單一。第八頁，共九十二頁。第二節(jié)自有資金的籌集吸收直接投資發(fā)行股票利用留存收益第九頁，共九十二頁。即權(quán)益資金的籌集企業(yè)權(quán)益資金包括資本金、資本公積金、盈余公積金和未分配利潤。權(quán)益資金的特點(diǎn)：所有權(quán)歸企業(yè)的所有者；投資者除依法轉(zhuǎn)讓外，不得抽回投入的資本，“永久性資本”；企業(yè)對(duì)權(quán)益資金依法享有經(jīng)營權(quán)。第二節(jié)自有資金的籌集第十頁，共九十二頁。一、吸收直接投資【掌握】吸收直接投資：是指企業(yè)按照“共同出資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤”的原則從國家、法人、個(gè)人、外商等外部主體吸收投資的一種方式；不以證券為媒介，直接形成企業(yè)的生產(chǎn)能力；投資主體成為企業(yè)的所有者，參與企業(yè)經(jīng)營。第十一頁，共九十二頁。一、吸收直接投資吸收投資的方式：現(xiàn)金投資非現(xiàn)金投資：實(shí)物資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.提高企業(yè)對(duì)外舉債能力2.有利于形成生產(chǎn)能力3.籌資速度快4.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小1.資本成本較高2.難以吸收大量的社會(huì)資本參與3.容易分散企業(yè)的控制權(quán)第十二頁，共九十二頁。二、發(fā)行股票【掌握】

股票的概念：是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股東身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

特征：不可償還性流通性參與性收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)格波動(dòng)性第十三頁，共九十二頁。第十四頁，共九十二頁。第十五頁，共九十二頁。二、發(fā)行股票股票的分類：【掌握】

1.按股東權(quán)利的不同：普通股：具有表決權(quán)，股利不固定，最基本的股票形式；優(yōu)先股：有一定優(yōu)先權(quán)，特殊的權(quán)益形式，從法律上講，企業(yè)對(duì)優(yōu)先股不承擔(dān)還本義務(wù)，是企業(yè)自有資金的一部分。第十六頁，共九十二頁。二、發(fā)行股票

【掌握】普通股優(yōu)先股是否有表決權(quán)股東可通過股東大會(huì)行使表決權(quán)，直接或間接參與公司的經(jīng)營管理一般情況下，沒有投票表決權(quán)，無法參與經(jīng)營管理是否有盈余分配權(quán)有權(quán)要求從公司經(jīng)營的利潤中分配股息或紅利，但其股息不固定，取決于公司的盈利水平，且公司要先支付優(yōu)先股股利有盈余分配權(quán)，無論公司經(jīng)營狀況和盈利水平如何，股息固定是否有剩余分配權(quán)有，取決于是否有剩余財(cái)產(chǎn)有，且優(yōu)先于普通股股東分配是否有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)公司增發(fā)新股時(shí)，普通股股東有按持股比例優(yōu)先認(rèn)購新股的權(quán)利優(yōu)先股股東沒有新股的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)第十七頁，共九十二頁。二、發(fā)行股票2.按票面有無記名：記名股：票面載有股東姓名，并計(jì)入公司股東名冊(cè)，其轉(zhuǎn)讓、繼承都要辦理過戶手續(xù)；無記名股：不記載股東姓名也不計(jì)入股東名冊(cè)，無需辦理過戶，只要將股票交給受讓人就可發(fā)生轉(zhuǎn)讓效力，移交股權(quán)。《中華人民共和國公司法》規(guī)定，公司向發(fā)行人、國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票；向社會(huì)公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。第十八頁，共九十二頁。二、發(fā)行股票3.按票面是否表明金額：面值股：票面上標(biāo)注金額，股東對(duì)公司享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的大小，按其持有票面金額占公司發(fā)行股票總面值的比例而定；無面值股：為標(biāo)明票面金額，只載明所占公司股本總額的比例或股份數(shù)，其價(jià)值隨公司財(cái)產(chǎn)的增減而變動(dòng)。

我國《公司法》不承認(rèn)無面值股票，規(guī)定股票應(yīng)記載股票的面額，且發(fā)行價(jià)格不能低于票面金額。第十九頁，共九十二頁。二、發(fā)行股票4.按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)不同：A股：人民幣普通股，供我國大陸地區(qū)的個(gè)人和法人買賣，以人民幣標(biāo)明票面金額并以人民幣認(rèn)購和交易；B股：人民幣特種股票，供境外投資者買賣，以人民幣標(biāo)明票面金額并以外幣認(rèn)購或買賣；H股：我國境內(nèi)公司在香港發(fā)行和上市的股票；N股，S股，L股第二十頁，共九十二頁。二、發(fā)行股票5.按投資主體不同：國家股：以國有資產(chǎn)向公司投資而形成的股份；法人股：企業(yè)法人、具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以國家允許的資產(chǎn)投資而形成的股份；個(gè)人股：社會(huì)個(gè)人以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投資而形成的股份。第二十一頁，共九十二頁。二、發(fā)行股票優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，籌資的股本沒有還本付息的風(fēng)險(xiǎn)；2.籌資風(fēng)險(xiǎn)小，資金可以永久使用，沒有固定到期日；3.籌資限制少，能增強(qiáng)公司的靈活性；4.增強(qiáng)公司的信譽(yù)。1.資本成本較高；2.容易分散公司的控制權(quán)；3.公司的信息披露成本增加；4.股票發(fā)行過量會(huì)影響股價(jià)，導(dǎo)致每股凈收益降低。第二十二頁，共九十二頁。三、利用留存收益【掌握】留存收益籌資：將留存收益轉(zhuǎn)化為投資的過程?；I資渠道：盈余公積金：有指定用途的留存凈收益，是從當(dāng)期凈利潤中提取的積累資金；未分配利潤：未指定用途的留存凈收益。第二十三頁，共九十二頁。三、利用留存收益優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.資金成本較低，不發(fā)生籌資費(fèi)用；2.保持普通股東控股權(quán)；3.增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)。1.籌資數(shù)額有限；2.資金使用受到限制。第二十四頁，共九十二頁。第三節(jié)負(fù)債資金的籌集銀行借款發(fā)行債券融資租賃商業(yè)信用第二十五頁，共九十二頁。一、銀行借款【掌握】銀行借款：企業(yè)根據(jù)借款合同從銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入所需資金的籌資方式。補(bǔ)償性余額：最低存款余額貼現(xiàn)法：借款前先支付利息第二十六頁，共九十二頁。一、銀行借款優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.籌資速度快；2.借款成本低；3.發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用1.籌資風(fēng)險(xiǎn)高；2.限制條件多；3.籌資數(shù)量有限第二十七頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券【掌握】債券：企業(yè)直接向社會(huì)借債籌資時(shí)，向投資者發(fā)行、承諾支付一定利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，債券購買者和發(fā)行者是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。第二十八頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券債券的要素：【了解】面值：票面金額+幣種；期限：發(fā)行日至到期日；利率：票面標(biāo)明的利率；價(jià)格：折價(jià)、平價(jià)或溢價(jià)。第二十九頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券債券的種類：【掌握】

1.根據(jù)是否記名：記名債券：記載持券人姓名或名稱、發(fā)行日期和編號(hào)、債券總額、利率、票面金額以及還本付息方式等；無記名債券：不記載上述內(nèi)容。第三十頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券2.根據(jù)有無財(cái)產(chǎn)抵押：抵押債券：發(fā)行企業(yè)以特定財(cái)產(chǎn)作為抵押品，又可分為一般抵押債券、不動(dòng)產(chǎn)抵押債券、設(shè)備抵押債券等；信用債券：沒有特定財(cái)產(chǎn)作抵押，僅憑信用發(fā)行；擔(dān)保債券：有保證人作擔(dān)保。第三十一頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券3.根據(jù)能否轉(zhuǎn)換為股票：可轉(zhuǎn)換債券：允許持券人按預(yù)定的條件、時(shí)間和轉(zhuǎn)換率將持有的債券轉(zhuǎn)換為普通股；不可轉(zhuǎn)換債券：不允許轉(zhuǎn)為普通股。第三十二頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券4.根據(jù)債券利率：固定利率債券：利率記載于債券上，按固定利率向債權(quán)人支付利息：浮動(dòng)利率債券：發(fā)行時(shí)規(guī)定利率隨市場(chǎng)利率定期浮動(dòng)。第三十三頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券5.根據(jù)是否能提前償還：可贖回債券：債券到期前，發(fā)行人能以事先約定的價(jià)格贖回債券；不可贖回債券：不能提前贖回。

企業(yè)發(fā)行可贖回債券主要是考慮企業(yè)未來的投資機(jī)會(huì)和回避利率風(fēng)險(xiǎn)等問題。第三十四頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.資本成本低；2.可利用財(cái)務(wù)杠桿；3.保障公司控制權(quán)；4.便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；2.限制條件多；3.籌資規(guī)模受制約。第三十五頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券債券發(fā)行價(jià)格的確定：平價(jià)、折價(jià)和溢價(jià)發(fā)行。

債券發(fā)行價(jià)格【掌握】=債券面值（P/F,i1,n）+債券年利息（P/A,

i1,n）債券面值×票面利率i2第三十六頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券練習(xí)：假如A公司發(fā)行面值為1000元、票面利率5%、期限3年的企業(yè)債券。在公司決定發(fā)行時(shí)，認(rèn)為5%的利率是合理的，如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)利率發(fā)生變化，以4%、5%和6%的市場(chǎng)利率分別說明要如何調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格。第三十七頁，共九十二頁。二、發(fā)行債券市場(chǎng)利率為5%時(shí)：發(fā)行價(jià)格=1000（P/F,5%,3）+50（P/A,5%,3）=1000元市場(chǎng)利率為6%時(shí)：發(fā)行價(jià)格=1000（P/F,6%,3）+50（P/A,6%,3）=973.25元市場(chǎng)利率為4%時(shí)：發(fā)行價(jià)格=1000（P/F,4%,3）+50（P/A,4%,3）=1027.76元債券的發(fā)行價(jià)格歸根結(jié)底是由市場(chǎng)利率決定的。第三十八頁，共九十二頁。三、融資租賃【掌握】融資租賃VS經(jīng)營租賃融資租賃：又稱財(cái)務(wù)租賃、資本租賃，出租人按承租人的要求融資購買設(shè)備，并在合同規(guī)定的較長時(shí)期內(nèi)提供給承租人使用的信用服務(wù)經(jīng)營租賃：又稱營業(yè)性租賃，以不轉(zhuǎn)讓租賃財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)為前提的中短期租賃。第三十九頁，共九十二頁。三、融資租賃【掌握】

融資租賃經(jīng)營租賃目的不同添置資產(chǎn)或融通資金滿足承租人生產(chǎn)需要程序不同出租的設(shè)備有承租人提出要求購買租賃公司根據(jù)市場(chǎng)需要選的，然后再尋找承租企業(yè)期限不同長期短期設(shè)備維修保養(yǎng)不同承租方負(fù)責(zé)租賃公司負(fù)責(zé)承租期滿后處置方法不同可留購由租賃公司收回租賃實(shí)質(zhì)不同將與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給承租人沒有轉(zhuǎn)移財(cái)務(wù)影響不同承租人應(yīng)將租賃物視同企業(yè)購入的資產(chǎn)計(jì)提折舊承租方支付的租金應(yīng)被認(rèn)定為期間費(fèi)用作用不同使企業(yè)縮短項(xiàng)目的建設(shè)期限，有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免因資金不足而放過市場(chǎng)機(jī)會(huì)使企業(yè)有選擇的租賃急用但并不想擁有的資產(chǎn)第四十頁，共九十二頁。三、融資租賃融資租賃的類型：【掌握】直接租賃：承租人直接向出租人租入所需要的資產(chǎn)，最普遍、典型的形式；售后租回：將資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用；杠杠租賃：涉及出租人、承租人和資金出借者。三重身份—資產(chǎn)所有者、出租人、債務(wù)人第四十一頁，共九十二頁。三、融資租賃租金的計(jì)算方法：【掌握】等額年金法，運(yùn)用年金現(xiàn)值方法計(jì)算普通年金：A=P/(P/A,i,n)預(yù)付年金：A=P/[(P/A,i,n-1)+1]第四十二頁，共九十二頁。三、融資租賃練習(xí)：某企業(yè)2014年1月向租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，價(jià)值150萬元，租期5年，不考慮殘值，租期年利率12%，租金每年末支付一次，則每年支付的租金為多少？

A=150/(P/A,12%,5)=41.61萬元第四十三頁，共九十二頁。三、融資租賃優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.籌資速度快2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小3.限制少1.租金高、成本高2.租金支付期限和金額固定，不利于企業(yè)資金調(diào)度第四十四頁，共九十二頁。四、商業(yè)信用商業(yè)信用的類型：【掌握】

賒購商品（應(yīng)付賬款）預(yù)收貨款商業(yè)匯票第四十五頁，共九十二頁。四、商業(yè)信用商業(yè)信用條件通常有n/302/10,n/30放棄現(xiàn)金折扣時(shí)，發(fā)生相應(yīng)的成本【掌握】現(xiàn)金折扣率1-現(xiàn)金折扣率360延期付款天數(shù)放棄現(xiàn)金折扣的成本=Xx100%信用期—折扣期第四十六頁，共九十二頁。四、商業(yè)信用練習(xí)：如果M公司正面臨著甲、乙兩家提供不同信用條件的賣方，甲公司的信用條件為“3/10，n/30”;乙公司的信用條件為“2/20，n/30”，請(qǐng)回答下面問題并說明理由：

（1）如M公司在10～30天之間用該筆應(yīng)付賬款有一投資機(jī)會(huì)，投資回報(bào)率為60%，M公司是否應(yīng)在10天內(nèi)歸還甲公司的應(yīng)付賬款，以取得3%的折扣？

（2）若M公司準(zhǔn)備享有現(xiàn)金折扣，應(yīng)選擇哪家供應(yīng)商?第四十七頁，共九十二頁。四、商業(yè)信用（1）放棄現(xiàn)金折扣成本=3%/(1-3%)x(360/20)×100%=56%，由于10～30天內(nèi)運(yùn)用該筆款項(xiàng)可得的回報(bào)率60%>56%，故企業(yè)應(yīng)放棄折扣;

（2）放棄甲公司的現(xiàn)金折扣成本56%，

放棄乙公司的現(xiàn)金折扣成本=2%/(1—2%)×360/10×100%=73%，當(dāng)享受現(xiàn)金折扣時(shí)，放棄現(xiàn)金折扣的成本變?yōu)橄硎墁F(xiàn)金折扣收益，所以當(dāng)M公司準(zhǔn)備享有現(xiàn)金折扣時(shí)，應(yīng)選擇乙公司。第四十八頁，共九十二頁。四、商業(yè)信用

注意：當(dāng)面對(duì)兩個(gè)以上供應(yīng)商時(shí)，如果打算放棄現(xiàn)金折扣，則應(yīng)該選擇折扣成本最“低”的供應(yīng)商；反之，如果打算享受現(xiàn)金折扣，則應(yīng)該選擇折扣成本最“高”的供應(yīng)商。第四十九頁，共九十二頁。第四節(jié)資本成本管理資本成本概述個(gè)別資本成本綜合資本成本第五十頁，共九十二頁。一、資本成本概述資本成本：又稱資金成本，是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)?！菊莆铡抠Y本成本的構(gòu)成：【掌握】1.資金籌集費(fèi)：取得資金而發(fā)生的費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、股票、債券發(fā)行費(fèi)等。這部分費(fèi)用與使用的時(shí)間無關(guān)，僅在資金籌集時(shí)發(fā)生，所以是一項(xiàng)固定費(fèi)用，可視為籌資總額的一項(xiàng)扣除。第五十一頁，共九十二頁。一、資本成本概述2、資金占用費(fèi)：企業(yè)在一定時(shí)間里占用籌集來的資金而支付給所有者的報(bào)酬，如利息、股利等。這部分費(fèi)用與企業(yè)使用資金的時(shí)間有關(guān)，是一項(xiàng)變動(dòng)費(fèi)用。第五十二頁，共九十二頁。一、資本成本概述

注意：資本成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，資本成本是資金使用者對(duì)資金所有者轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)的價(jià)值補(bǔ)償，或理解為投資者的期望報(bào)酬就是受資者的資本成本。第五十三頁，共九十二頁。二、個(gè)別資本成本長期借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益資本成本第五十四頁，共九十二頁。1.長期借款資本成本企業(yè)長期借款的資金成本由借款利息和籌資費(fèi)用構(gòu)成?！菊莆铡拷杩钅昀?1-所得稅)借款總額(1-籌資費(fèi)率)借款年利息率(1-所得稅)1-籌資費(fèi)率=銀行借款資本成本=第五十五頁，共九十二頁。【例1】某企業(yè)取得5年長期借款1000萬元，年利率5%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為1%，企業(yè)所得稅30%。該長期借款的資金成本率為多少？

K=5%（1-30%）/（1-1%）=3.53%1.長期借款資本成本第五十六頁，共九十二頁。1.長期借款資本成本如果在一年內(nèi)結(jié)算次數(shù)超過一次，為m次，借款基數(shù)為n年，則借款的實(shí)際利率，即資金成本率為：

K=[(1+i/m)mn–1](1-T)第五十七頁，共九十二頁。1.長期借款資本成本【例2】某公司從銀行取得5年期貸款800萬，年利率5%，每半年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅為30%。這筆借款的資金成本率為多少？

K=[（1+5%/2）2x5

–1](1-30%)=2.98%第五十八頁，共九十二頁。2.債券資本成本發(fā)行債券的成本主要由債券利息和籌資費(fèi)用構(gòu)成?！菊莆铡總昀?1-所得稅)債券籌資總額(1-籌資費(fèi)率)債券資本成本債券面值總額x債券年利息率(1-所得稅)債券籌資總額(1-籌資費(fèi)率)==第五十九頁，共九十二頁。2.債券資本成本【例3】假定某公司發(fā)行總面額為500萬的10年期債券，票面利率為6%，發(fā)行費(fèi)用4%，發(fā)行價(jià)格為600萬元，所得稅30%，該債券的籌資成本為多少？

K=500x6%（1-30%)/600(1-4%)

=3.65%第六十頁，共九十二頁。2.債券資本成本【例4】某公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用為5%，按平價(jià)發(fā)行，公司所得稅率33%，該債券的成本是多少？500x12%(1-33%)500(1-5%)K==9.47%第六十一頁，共九十二頁。3.優(yōu)先股資本成本企業(yè)優(yōu)先股股票需要支付籌資費(fèi)，如注冊(cè)費(fèi)、代銷費(fèi)等?！菊莆铡?jī)?yōu)先股資本成本每股年股利優(yōu)先股當(dāng)前市價(jià)(1-籌資費(fèi)率)=第六十二頁，共九十二頁。3.優(yōu)先股資本成本【例5】某企業(yè)計(jì)劃發(fā)行1000優(yōu)先股，每股發(fā)行價(jià)格10元，不存在籌資費(fèi)用，每股股息0.3元，則該優(yōu)先股籌資成本是多少？

K=D/P=0.3/10=3%第六十三頁，共九十二頁。4.普通股資本成本由于普通股沒有期限，其每年的每股收益是不確定的，所以要精確計(jì)算普通股的資本成本實(shí)際上是不可能的，只能采取估算的方法。普通股籌資成本的估算方法主要介紹兩種：股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。第六十四頁，共九十二頁。4.普通股資本成本

1.股利增長模型法：【掌握】假定股本投資的收益是以固定的年增長率遞增，則其計(jì)算公式為：普通股資金成本=預(yù)期第一年股利額（D1)普通股當(dāng)前市價(jià)（1-籌資費(fèi)率）年增長率+第六十五頁，共九十二頁。4.普通股資本成本【例6】某公司普通股目前市價(jià)40元，估計(jì)年增長率為5%，本年年初發(fā)放股利2元。若企業(yè)增發(fā)普通股，籌資費(fèi)率為股價(jià)的5%，則普通股資本成本為多少？

K=2x(1+5%)/40(1-5%)+5%=10.5%

注意：D1=D0（1+G）第六十六頁，共九十二頁。4.普通股資本成本2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)：反映在市場(chǎng)均衡的狀態(tài)下，某項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系?！菊莆铡?/p>

Ri=Rf+β（Rm–Rf）Ri—第i種投資組合的必要報(bào)酬率Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rm—市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率

β—β系數(shù)第六十七頁，共九十二頁。4.普通股資本成本【例7】某公司普通股β值為1.6，國債利率為5%，股票市場(chǎng)平均必要報(bào)酬率為10%。則該公司普通股股票資金成本為多少？

K=5%+1.6（10%-5%）=13%第六十八頁，共九十二頁。5.留存收益資本成本

留存收益是企業(yè)的可用資金，是歷年滾存下來未分配稅后利潤，其所有權(quán)歸屬股東，實(shí)質(zhì)是普通股股東對(duì)企業(yè)的追加投資。【掌握】

這部分資本成本的計(jì)算可視同普通股籌資成本來計(jì)算，不同的是留存收益無籌資費(fèi)用。留存收益資本成本=預(yù)期第一年股利額（D1)普通股當(dāng)前市價(jià)年增長率+第六十九頁，共九十二頁。5.留存收益資本成本【例8】沿用【例6】資料，若企業(yè)利用留存收益籌資，則成本為？

K=[2x(1+5%)/40]+5%=10.25%第七十頁，共九十二頁。三、綜合資本成本

實(shí)際工作中，企業(yè)不可能使用單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為進(jìn)行籌資決策，需要計(jì)算確定企業(yè)全部資本的總成本——綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）。綜合資本成本：以各種資本所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本進(jìn)行加權(quán)平均。【掌握】第七十一頁，共九十二頁。三、綜合資本成本【例9】某企業(yè)賬面反映的長期資本共500萬，其中長期借款100萬，應(yīng)付長期債券50萬，普通股250萬，留存收益100萬，其個(gè)別資金成本分別為5.7%，7.17%，10.26%，9%，該企業(yè)的綜合資金成本率為多少？

K=100/500x5.7%+50/500x7.17%+250/500x10.26%+100/500x9%=8.787%第七十二頁，共九十二頁。三、綜合資本成本【例10】東方公司需要籌借資金200萬，其中一種方案是貸款比例30%，債券籌資比例40%，股票融資比例30%，各自的資本成本率分別是6%，10%，12%，計(jì)算該種方案的綜合資本成本。

K＝30%×6%＋40%×10%＋30%×12%

＝9.4%第七十三頁，共九十二頁。第五節(jié)資本結(jié)構(gòu)管理資本結(jié)構(gòu)概述綜合資本成本比較法每股收益無差別點(diǎn)法第七十四頁，共九十二頁。一、資本結(jié)構(gòu)概述

資本結(jié)構(gòu):【掌握】企業(yè)各種長期資金的構(gòu)成及比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心問題。資本結(jié)構(gòu)的問題主要是負(fù)債比例的問題，適度增加負(fù)債可能會(huì)降低企業(yè)資本成本，獲得杠杠收益，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第七十五頁，共九十二頁。一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)決策：確定資本的最佳結(jié)構(gòu)，即在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度的條件下，使預(yù)期的綜合資本成本最低，企業(yè)預(yù)期的價(jià)值最大的結(jié)構(gòu)。【理解】資本結(jié)構(gòu)的安排上最主要的是權(quán)益資本與負(fù)債資本的比例關(guān)系，其次是各資本間的比例關(guān)系?！纠斫狻康谄呤?，共九十二頁。二、綜合資本成本比較法綜合資本成本比較法，是通過計(jì)算不同方案的綜合資本成本，并選擇其中成本最低的方案。【掌握】第七十七頁，共九十二頁。二、綜合資本成本比較法【例11】某企業(yè)原有總資本10000萬元，其中普通股6000萬元，每股面值1元，發(fā)行價(jià)10元，目前價(jià)格也是10元，今年預(yù)計(jì)股利1元/股，以后每年增長5%。長期借款4000萬元，年利率10%。目前企業(yè)為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，擬增資5000萬元，現(xiàn)有A、B、C三個(gè)備選方案。為方便計(jì)算，假定發(fā)行各種證券無籌資費(fèi)。有關(guān)資料如下：A方案：按面值發(fā)行長期債券5000萬元，年利率10%。由于風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)計(jì)普通股市價(jià)降至8元/股。B方案：發(fā)行優(yōu)先股3000萬元，成本率14%。向銀行借入2000萬元，年利率12%。C方案：增發(fā)普通股5000萬元，每股市價(jià)10元，預(yù)計(jì)股利不變。假定企業(yè)所得稅率為25%，分別計(jì)算（1）企業(yè)現(xiàn)有綜合資本成本，（2）確定最佳籌資方案。第七十八頁，共九十二頁。二、綜合資本成本比較法1.企業(yè)現(xiàn)有綜合資本成本（1）各種資本比重：

普通股=60%長期借款=40%（2）各種資本成本：

普通股=1/10+5%=15%

長期借款=10%x(1-25%)=7.5%企業(yè)現(xiàn)有綜合資本成本=15%x60%+7.5%x40%=12%第七十九頁，共九十二頁。二、綜合資本成本比較法

2.A方案綜合資本成本（1）各資本比重：普通股=40%借款=26.67%債券=33.33%（2）各資本成本：普通股=1/8+5%=17.5%借款=10%(1–25%)=7.5%債券=10%(1–25%)=7.5%A方案的綜合資本成本=17.5%x40%+7.5%x26.67%+7.5%x33.33%=11.5%第八十頁，共九十二頁。二、綜合資本成本比較法

3.B方案綜合資本成本（1）各資本比重：

普通股=40%優(yōu)先股=20%

原借款=26.67%新借款=13.33%（2）各資本成本：普通股=1/10+5%=15%優(yōu)先股=14%原借款=10%x(1–25%)=7.5%新借款=12%x(1–25%)=8.04%B方案綜合資本成本=15%x40%+14%x20%+7.5%x26.67%

+8.04%x13.33%=11.87%第八十一頁，共九十二頁。二、綜合資本成本比較法

4.C方案綜合資本成本（1）各資本比重：普通股=（11000/15000)x100%=73.33%

借款=26.67%（2）各資本成本：普通股=1/10+5%=15%借款=10%x（1-25%）=7.5%C方案綜合資本成本

=15%x73.33%+7.5%x26.67%=13%

第八十二頁，共九十二頁。二、綜合資本成本比較法從計(jì)算結(jié)果可以看出，A方案的綜合資本成本最低，所以A方案形成的資本結(jié)構(gòu)為最佳籌資結(jié)構(gòu)。但也要看到，如果采用A方案，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中原來權(quán)益資本與負(fù)債資本由6:4變?yōu)?:6。因此需要企業(yè)綜合考慮各因素后決策。第八十三頁，共九十二頁。三、每股收益無差別點(diǎn)法每股收益無差別點(diǎn)法：【掌握】是在不同融資方案下企業(yè)的每股收益（EPS）相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的利潤水平（EBIT）的基礎(chǔ)上，通過比較企業(yè)預(yù)期盈利水平下各種融資方案的每股收益，選擇每股收益較大的融資方案。

無差別點(diǎn)：能使兩個(gè)籌資方案每股收益相等的息稅前利潤。第八十四頁，共九十二頁。三、每股收益無差別點(diǎn)法負(fù)債籌資線權(quán)益籌資線無差別點(diǎn)EPSEBIT當(dāng)兩種方案EBIT相等時(shí)，無論哪種方案得到的EPS都相同。當(dāng)EBIT小于無差別點(diǎn)時(shí)，債務(wù)融資下的EPS小于權(quán)益融資下的EPS—增加權(quán)益融資可優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)EBIT大于無差別點(diǎn)時(shí)，采用債務(wù)籌資的EPS大于采用權(quán)益籌資的EPS—增加債務(wù)融資可優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。EBIT—EPS分析第八十五頁，共九十二頁。三、每股收益無差別點(diǎn)法每股收益的計(jì)算公式：

EPS=[(EBIT–I)(1-T)-D]/N則，每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤為：

(EBIT-I1)x(1-T)-D1N1(EBIT-I2)x(1-T)-D2N2=I1、I2–兩種籌資方式下的年利息；D1、D2–兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利；N1、N2–兩種籌資