家電-行業(yè)22年度及23Q1情況匯總：收入利潤恢復(fù)增長凈利率提升顯著

研究/家用電器與器具業(yè)年報證券研究報告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明投投資評級優(yōu)于大市維持市場表現(xiàn)3651.513651.51家用電器與器具海通綜指3492.493333.473174.463015.442856.422022/52022/82022/112023/2相關(guān)研究《海通家電數(shù)據(jù)周報(23W15)：關(guān)注出儀aitongcomSS850518080005S850519100003:呂浦源haitongcom收入利潤恢復(fù)增長，凈利率提升顯著；行業(yè)整體2022年全年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模14081億元，同比增長0.5%，實(shí)現(xiàn)凈利967.67億元，同比增長4.87%；分季度看，22Q4及23Q1分別實(shí)現(xiàn)收入3115.08及3223.37億元，同比下降9.6%及增長2.6%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤193.69及228.88億元，同比下降5.1%及增長12.2%。細(xì)分板塊回顧22年：白電板塊在內(nèi)外部壓力下依然表現(xiàn)穩(wěn)健，收入規(guī)模的維持與利潤率的提升是板塊龍頭的經(jīng)營主線。2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模8738.02億元，同比增長2.86%，實(shí)現(xiàn)凈利潤720.06億元，同比增長5.5%；板塊22年收入權(quán)重占比達(dá)62.1%，利潤端權(quán)重占比達(dá)74.4%，均為行業(yè)第一權(quán)重板塊。黑電板塊受疫情及消費(fèi)環(huán)境影響終端零售規(guī)模下滑，2022年板塊實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模2783.35億元，同比減少11.06%，實(shí)現(xiàn)凈利潤48.41億元，同比下降22.01%；22年收入端權(quán)重占比達(dá)19.77%，在收入規(guī)模中權(quán)重位列第二。小家電板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模1069.33億元，同比減少-0.97%，實(shí)現(xiàn)凈利潤98.05億元，同比增長0.05%，小家電板塊2022年收入增速相對于2021年收入增速有所放緩，主要受清潔電器收入增速放緩及廚房小家電外銷收入下滑拖累。清潔品類在自清潔類產(chǎn)品滲透率提升帶動下，仍維持了雙位數(shù)以上增長，在小家電板塊中表現(xiàn)最優(yōu)；盈利能力方面，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、原材料價格下行因素影響，廚房小家電凈利率有所提升。廚電板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模341.6億元，同比下降3.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤37.07億元，同比增長2.09%，板塊在疫情疊加地產(chǎn)低景氣沖擊下收入規(guī)模有所下降，廚電龍頭在沖擊影響下表現(xiàn)更為穩(wěn)健，結(jié)合自身洗碗機(jī)等新品類擴(kuò)張趨勢，帶動傳統(tǒng)廚電表現(xiàn)優(yōu)于集成灶板塊。從季度表現(xiàn)看趨勢：行業(yè)23Q1營收及利潤均回歸增長，盈利能力上整體凈利率提升顯著。白電/黑電/小家電/廚電23Q1收入增速分別為：6%/0%/-12%/-5%。除小家電以外，細(xì)分板塊同比表現(xiàn)均優(yōu)于22Q4，23Q1白電/黑電/小家電/廚電毛利率同比提升1.8/1.5/4.0/2.6pct，凈利率同比提升0.5/0.6/-0.2/0.8pct。盈利能力亦開始顯著回升。我們判斷在疫情沖擊影響逐步削弱，行業(yè)需求呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，疊加同期基數(shù)影響22Q2-Q4收入規(guī)模增速有望維持向好趨勢，盈利能力方面，22Q3開始原材料價格回落企穩(wěn)，結(jié)合前期終端提價，23年板塊盈利能力有望繼續(xù)恢復(fù)向下傳導(dǎo)成本端壓力，2022年各產(chǎn)品零售端均價呈提升態(tài)勢。應(yīng)對原材料價格的波動，2022年品牌方通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等手段進(jìn)一步帶動各品類均價的提升，從而轉(zhuǎn)嫁部分原材料成本壓力。參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，白電黑電板塊中，空調(diào)冰箱洗衣機(jī)在線上及線下零售的均價提升或下降幅度分別為-1%/8%、0.2%/13%以及-4%/3%；彩電線上降幅11%/線下提升10%；廚電板塊中，煙機(jī)灶具消毒柜在線上及線下零售的均價提升幅度分別為3%/6%、2%/6%以及7%/3%，集成灶洗碗機(jī)線上及線下零售均價提升幅度分別為11%/3%以及15%及8%；掃地機(jī)器人線上及線下零售均價提升幅度為31%及50%。風(fēng)險提示：原材料價格波動，海外需求的不確定性。2行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)2必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明投資建議。綜上結(jié)合行業(yè)基本面及公司自身成長邏輯，當(dāng)前年報季報披露期，我們關(guān)注基本面改善個股。重點(diǎn)推薦兩條主線：1)消費(fèi)復(fù)蘇主線：景氣度回升，經(jīng)營向好的小【石頭科技】掃地機(jī)行業(yè)銷量、均價、利潤率23年有望觸底。歐洲終端回暖收入彈性大，國內(nèi)份額持續(xù)提升，新品值得期待，23年有望實(shí)現(xiàn)利潤率提升，PE估值向上有彈【新寶股份】出口占比高的小家電龍頭受外銷預(yù)期拖累，估值受壓制。最大品類咖啡機(jī)收入增長穩(wěn)定，我們認(rèn)為未來幾年出口規(guī)模穩(wěn)中有升。內(nèi)銷摩飛、東菱、百勝圖表現(xiàn)優(yōu)【小熊電器】公司品牌戰(zhàn)略升級顯現(xiàn)成效，均價利潤率提升持續(xù)驗(yàn)證，公司品牌升級后更為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，疊加公司品類持續(xù)拓展，逐步從廚房電器拓展至生活電器，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，我們認(rèn)為公司具備廣闊發(fā)展空間。【科沃斯】公司依靠多價格及多渠道布局取得收入的穩(wěn)健增長，新一期股權(quán)激勵為未來幾年的收入利潤雙位數(shù)增長提供信心。長期來看，掃地機(jī)與洗地機(jī)仍是有望不斷上提滲透率的大單品，我們判斷公司憑借品牌積累仍將維持龍頭地位，受益行業(yè)增長?！緲O米科技】公司2022年Q3開始受行業(yè)需求向中低端LCD產(chǎn)品偏移的沖擊，收入增長開始降速。但投影行業(yè)整體仍是低滲透、高成長性的可選大單品行業(yè)。作為國內(nèi)投影設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)，公司技術(shù)端及品牌端均具備累積優(yōu)勢，我們預(yù)計2023年在新品帶動及消費(fèi)整體復(fù)蘇趨勢下，公司恢復(fù)性增長可期。2)估值修復(fù)主線：基本面表現(xiàn)穩(wěn)健、估值處于低位的白電：【格力電器】空調(diào)銷售穩(wěn)健增長為公司收入端提供支撐，我們判斷大宗原材料跌價帶來的成本端基數(shù)利好將至少延續(xù)至23H1。短期看，地產(chǎn)政策的邊際放松有望帶來估值修復(fù)，后續(xù)疫情邊際好轉(zhuǎn)有望帶來消費(fèi)需求的整體修復(fù)。公司低估值及高股息提供充分安全墊及修復(fù)彈性?！久赖募瘓F(tuán)】公司經(jīng)營穩(wěn)健，家電主業(yè)韌性十足，我們認(rèn)為成本下行有望帶來利潤率持續(xù)改善；B端自身業(yè)務(wù)延展疊加產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召彛趦δ?、熱泵、新能源熱管理等方向均有資源積淀及布局，為成長打開天花板?！竞栔羌摇抗景l(fā)布23年股權(quán)激勵計劃，重新明確增長目標(biāo)，卡薩帝品牌通過產(chǎn)品引領(lǐng)以及套系化布局，23年增速有望逐季回升。公司國內(nèi)三翼鳥場景化服務(wù)繼續(xù)賦能公司零售表現(xiàn)，海外建設(shè)一帶一路國家供應(yīng)鏈完善全球市場布局，全球產(chǎn)銷協(xié)同結(jié)合本土運(yùn)營有望繼續(xù)推動品牌份額提升。風(fēng)險提示：原材料價格波動，海外需求的不確定性。3行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)3 1.123Q1收入利潤恢復(fù)增長，盈利能力開始企穩(wěn) 6年有望轉(zhuǎn)換利潤 8，安全邊際持續(xù)加強(qiáng) 142.重點(diǎn)公司及細(xì)分情況匯總 152.1龍頭體現(xiàn)極強(qiáng)抗壓能力，新消費(fèi)增長表現(xiàn)亮眼 152.2優(yōu)質(zhì)龍頭行情回顧 162.3重點(diǎn)公司情況匯總 163.23Q1重倉家電股持倉環(huán)比開始回升，整體仍處低配 20 4行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)4圖1家電細(xì)分板塊年度累計收入占比(億元) 6圖2家電細(xì)分板塊年度累計歸母凈利潤規(guī)模占比(億元) 6 細(xì)分板塊年度歸母凈利潤增速同比 7細(xì)分板塊季度歸母凈利潤增速同比 7 鋁銅現(xiàn)貨價格(2023-04-30) 9鋼材現(xiàn)貨價格(2023-04-30) 9圖10塑料現(xiàn)貨價格指數(shù)(2023-04-30) 9 9圖12美元兌人民幣價格(2023-04-30) 9圖13地產(chǎn)銷售面積及增速(2023-03-31) 9 板塊季度毛利率情況 11板塊季度凈利率情況 11塊季度銷售費(fèi)用率情況 12塊季度管理費(fèi)用率情況 12塊季度財務(wù)費(fèi)用率情況 12塊季度研發(fā)費(fèi)用率情況 12 圖232023年初至今板塊漲跌幅(2023-04-30) 14圖24家電板塊PE(TTM)估值水平對比(2023-04-30)(倍) 15圖25家電板塊PE-Band歷史估值水平對比(2023-04-30)(倍) 15262022年各品類零售銷售額同比增速 16Q22Q1各品類零售銷售額增長情況 16圖28家電優(yōu)質(zhì)龍頭絕對收益表現(xiàn)(%)(2023-04-30) 16圖29基金家電行業(yè)重倉股整體配臵及超配比例 205行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)5目錄表1細(xì)分板塊年度收入及歸母凈利潤增速 7表2細(xì)分板塊季度收入及歸母凈利潤增速 7表3小家電和廚電細(xì)分板塊年度收入及歸母凈利潤增速 8表4小家電和廚電細(xì)分板塊季度收入及歸母凈利潤增速 8 費(fèi)用率及管理費(fèi)用率 12費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率 13費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率 13 重點(diǎn)公司年度累計及季度收入增速 17表13重點(diǎn)公司年度累計及季度歸母凈利潤增速 18 18 19表16基金持倉家電行業(yè)前十大重倉股(以持股基金數(shù)為標(biāo)準(zhǔn))(只) 20表17基金持倉家電行業(yè)前十大重倉股(以持股市值為標(biāo)準(zhǔn)) 21必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)61.家電板塊情況匯總0日，家電行業(yè)內(nèi)上市公司悉數(shù)發(fā)布了2022年報及23Q1季報，我們對2022年以及23Q1單季度行業(yè)情況進(jìn)行總結(jié)。在選取標(biāo)的方面，我們選取了共計61家行業(yè)重點(diǎn)上市公司(其中白電板塊7家；黑電板塊9家；小家電及護(hù)理電器板塊17家；廚電板塊8家；上游零部件板塊15家；照明及其他板塊5家。)對行業(yè)進(jìn)行研究分析，并且在計算利潤相關(guān)數(shù)據(jù)時，剔除了由于自身原因所產(chǎn)生異常值的相關(guān)標(biāo)的。Q穩(wěn)行業(yè)整體2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模14081.29億元，同比增長0.53%，實(shí)現(xiàn)凈利潤967.67億元，同比增長4.87%；2022年疫情低基數(shù)下收入及利潤端表現(xiàn)較好，自21Q3基數(shù)效應(yīng)消退后回歸穩(wěn)增長，利潤端受原材料波動影響，盈利能力有所下降，但我們判斷企業(yè)端已在21年中積極應(yīng)對原材料的價格波動，原材料壓力開始逐季削弱。季度看，2Q4及23Q1分別實(shí)現(xiàn)收入3115.08及3223.37億元，同比減少9.6%及增長2.6%；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤193.69及228.88億元，同比下降5.1%及增長12.2%。22Q4及23Q1毛利率分別為24.34%及24.46%，同比增長2.04pct及2.03pct。22Q4及23Q1凈利率pctpct利能力開始邊際改善。圖1家電細(xì)分板塊年度累計收入占比(億元)800060004000200002016201720182019202020212022白電板塊黑電板塊小家電廚電上游零部件照明圖2家電細(xì)分板塊年度累計歸母凈利潤規(guī)模占比(億元)2000008006004002000 626087 8538 4239852857564964168372048 626087 8538 42398528575649641683720482016201720182019202020212022白電板塊黑電板塊小家電廚電上游零部件照明分板塊看，年度數(shù)據(jù)方面：億元，同比增長5.5%；板塊22年收入權(quán)重占比達(dá)62.1%，利潤端權(quán)重占比達(dá)74.4%，均為行業(yè)第一權(quán)重板塊。億元，同比下降22.01%；22年收入端權(quán)重占比達(dá)19.77%，在收入規(guī)模中權(quán)重位列第小家電板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模1069.33億元，同比減少-0.97%，實(shí)現(xiàn)凈利潤98.05億元，同比增長0.05%；其中廚房小家電2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模548.25億元，同億元，同比下降-14%；家居清潔類2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模359.11億元，同比增長12.12%，實(shí)現(xiàn)凈利潤41.37億元，同比增長5.72%；護(hù)理生活類2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模161.97億元，同比增長-10.58%，實(shí)現(xiàn)凈利潤14.42億元，同比下降3.21%；小家電板塊中家居清潔類表現(xiàn)最優(yōu)。廚電板塊2022年實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模341.6億元，同比下降3.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤37.07億，7行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)7同比下降5.34%，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.89億元，同比減少15.2%；傳統(tǒng)廚電在龍頭帶動下表現(xiàn)優(yōu)于集成灶板塊。50%40%30%20%10% 0%-20%2016201720182019202020212022 行業(yè)整體 80%60%40%20%0%-20%-40%50%0%-50%總結(jié)22全年及23Q1季度表現(xiàn)：表1細(xì)分板塊年度收入及歸母凈利潤增速收入規(guī)模同比增速(%)凈利潤規(guī)模同比增速(%)塊789012789012.4%黑電板塊%%.7%%%%%%%板塊%%%.2%%%.2%%%%3%%體.4%.9%Wind所表2細(xì)分板塊季度收入及歸母凈利潤增速收入規(guī)模同比增速(%)凈利潤規(guī)模同比增速(%)塊QQQ1Q.5%%%%板塊%%.0%%%3%%%.2%體%Wind所必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)8必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表3小家電和廚電細(xì)分板塊年度收入及歸母凈利潤增速電塊7收入規(guī)模同比增速(%)凈利潤規(guī)模同比增速(%)201820192020202127201820192020202125.5%%.0%.5%.0%.7%%%小電44.7%.7%%%%電廚電%.7%1%%Wind所表4小家電和廚電細(xì)分板塊季度收入及歸母凈利潤增速塊收入規(guī)模同比增速(%)凈利潤規(guī)模同比增速(%)4Q211Q222Q223Q224Q221Q234Q211Q222Q223Q224Q221Q23 小小電%%-20.8%-0.9%18.4%9.4%1.5%-16.1%家家%%% 41.1%16.5%0.4%-17.0%9.1%-26.8% %%%%%%%廚廚電電電%%%-2.9%26.7%-20.3%-29.4%8.5%-12.7%Wind所整體板塊22Q4及23Q1收入端呈恢復(fù)性增長態(tài)勢，Q4利潤端在原材料沖擊下明顯承壓，進(jìn)入Q1有所恢復(fù)。白電板塊22Q4和23Q1收入增速分別為-6.8%及6.0%，利潤增速分別為-1.9%及12.9%。黑電板塊22Q4和23Q1收入增速分別為-21.1%及-0.3%，利潤增速分別為-112.5%及22.7%。小家電細(xì)分板塊中，23Q1護(hù)理生活類的利潤增速遠(yuǎn)超其余品類，且相較于22Q1有大幅提升，23Q1凈利潤增速達(dá)23.7%，護(hù)理生活類在小家電的總利潤占比呈提升趨Qpct廚電細(xì)分板塊中，23Q1傳統(tǒng)廚電行業(yè)走強(qiáng)，凈利潤延續(xù)增長，同比增長為8.9%，利潤占比在廚電板塊占比呈上升趨勢，23Q1占比為72%，同比22Q1提升4.7pct。應(yīng)對原材料價格的波動，2022年品牌方通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等手段進(jìn)一步帶動各品類均價的提升，從而轉(zhuǎn)嫁部分原材料成本壓力。0%冰箱洗衣機(jī)彩電油煙機(jī)0%冰箱洗衣機(jī)彩電油煙機(jī)燃?xì)庠罴稍钕赐霗C(jī)清潔電器掃地機(jī)1%%%%0%40%0%20%-20%線下均價同比線上均價同比Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-2320Mar-19Jun-19Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-232014-032014-082015-012015-062016-042016-092017-022017-072018-052019-032019-082020-012020-062021-042021-092022-022022-079參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，白電黑電板塊中，空調(diào)冰箱洗衣機(jī)在線上及線下零售的均價提升或下降幅度分別為-1%/8%、0.2%/13%以及-4%/3%；彩電線上降幅11%/線下提升10%；廚電板塊中，煙機(jī)灶具消毒柜在線上及線下零售的均價提升幅度分別為3%/6%、2%/6%以及7%/3%，集成灶洗碗機(jī)線上及線下零售均價提升幅度分別為11%/3%以及15%及8%；掃地機(jī)器人線上及線下零售均價提升幅度為31%及50%圖8鋁銅現(xiàn)貨價格(2023-04-30)80000700006000050000400003000020000100000202000212111220200021211122222223-----------------MarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMarJunSepDecMar2000015000100005000 0現(xiàn)貨價-銅:(元/噸，左軸)現(xiàn)貨價-鋁(元/噸，右軸)圖9鋼材現(xiàn)貨價格(2023-04-30)00000040000020000回顧原材料價格方面看，自22Q1起銅鋁及鋼材價格開始上漲，行業(yè)受上游影響，成本端均有所提升影響毛利率水平。圖10塑料現(xiàn)貨價格指數(shù)(2023-04-30)21000900060003000080%60%40%20%0%20%40%60%現(xiàn)貨價:ABS(通用):國內(nèi)(元/噸，左軸)YoY(%，右軸)資料來源：Wind，海通證券研究所圖11面板價格走勢(2023-04-30)250.00200.00150.00100.0050.000.002018/12018/42018/72018/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/10液晶面板價格:32寸(美元/片)液晶面板價格:43寸(美元/片)液晶面板價格:55寸(美元/片)2022/12022/12022/42022/72022/102023/12023/4HQ出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。企業(yè)外銷業(yè)務(wù)受匯率波動影響趨小，從企業(yè)端可見，行業(yè)財務(wù)費(fèi)用率23Q1環(huán)比22Q4下滑明顯，2022年全年及23Q1財務(wù)費(fèi)用率相對穩(wěn)定。從地產(chǎn)數(shù)據(jù)上看，住宅銷售面積在22年持續(xù)處于較低水平，23Q1同比增速有回升圖12美元兌人民幣價格(2023-04-30)圖13地產(chǎn)銷售面積及增速(2023-03-31)7.47.27.06.86.66.46.26.05.85.65.4必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)結(jié)合成本端變化落實(shí)到板塊盈利能力上，從年度數(shù)據(jù)看：行業(yè)整體2022全年毛利率同比上升11.17pct達(dá)33.75%，白電及黑電毛利率分別為達(dá)33.68%及27.09%，同比上升8.86pct及14.34pct。小家電及廚電行業(yè)22年毛利率達(dá)48.93%及55.28%，同比上升18.10pct及14.90pct。上游零部件及照明板塊毛利率分別上升6.59pct及8.82pct，為23.86%及33.15%。小家電細(xì)分板塊中，廚房小家電毛利率為36.55%，同比上升12.70pct；家居清潔類毛利率為71.07%，同比上升29.89pct；護(hù)理生活類毛利率為50.86%，同比上升16.08pct；廚電細(xì)分板塊中，傳統(tǒng)廚電毛利率為53.93%，同比上升15.33pct；集成灶凈利率方面：2022全年行業(yè)整體凈利率同比上升1.01pct至7.60%，其中白電板塊凈利率同比上升0.43pct，為8.46%；黑電板塊凈利率為2.85%，同比上升0.87pct。小上游零部件板塊凈利率達(dá)5.41%，同比上升2.00pct。照明板塊凈利率為6.80%，同比下降1.01pct。小家電細(xì)分板塊中，廚房小家電凈利率同比上升1.00pct為7.79%；家居清潔類凈利率同比下降0.50pct為13.17%；護(hù)理生活類凈利率同比上升1.47pct為9.70%；廚電細(xì)分板塊中，傳統(tǒng)廚電凈利率同比上升3.01pct為10.78%；集成灶凈利率同比下降60%50%40%30%20%10%0%白電板塊黑電板塊小家電廚電上游零部件照明201620172018201920202021202216%14%12%10%8%6%4%2%0%白電板塊黑電板塊小家電廚電上游零部件照明2016201720182019202020212022行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)從季度數(shù)據(jù)看：行業(yè)整體22Q4及23Q122Q4及23Q1凈利率分別為率企穩(wěn)回升。50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%黑電板塊廚電上游零部件行業(yè)整體7.9%及7.1%，同上升2.3pct、2.6pct，23Q1最終凈利 表5細(xì)分板塊毛利率凈利率毛毛利率凈利率塊QQQQ%%%%%%%%12.6%13.0%12.6%13.4%1.2%2.3%2.2%2.6%2.2%2.9%2.4%2.0%板塊%.3%20.2%21.9%23.4%25.3%23.4%25.1%5.3%3.7%6.9%5.5%%%%1%%%體Wind所表6小家電及廚電細(xì)分毛利率凈利率電塊小家電Q毛利率凈利率2Q223Q22Q4Q211Q222Q223Q224Q221Q23%%0.1%%26.9%38.9%37.6%39.7%%%4.2%5.2%.7%8.0%8.2%3.6%11.7%7.8%11.4%8.0%7.0%3.6%11.5%7.8%12.4%電廚電5.9%5.9%38.1%41.7%45.2%45.2%5.2%0.9%47.5%-1.2%9.0%12.2%11.0%12.2%10.1%21.0%20.3%19.7%18.0%19.7%20.0%細(xì)分板塊看，白電板塊22Q4及23Q1毛利率同比均有所上升，但Q1升幅收窄，23Q1毛利率企穩(wěn)。小家電板塊23Q1毛利率同比上升4pct至34.9%。小家電板塊中，我們認(rèn)為家居清潔類受益洗地機(jī)規(guī)模的快速擴(kuò)張，整體表現(xiàn)優(yōu)異，22Q1至23Q1毛利率呈同比上升趨勢，23Q1毛利率同比提升4.1pct至44.2%。廚電板塊22Q4毛利率pctQ3pct，集成灶行業(yè)毛利率下降0.7pct。廚電板塊23Q1毛利率同比上升2.6pct，至42%。必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃30%25%20%%%5%0% 行業(yè)整體 表7細(xì)分板塊銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率塊QQQQ4.3%4.9%5.0%5.0%2.0%2.0%2.2%.1%.3%.1%.5%%%%.0%.0%.0%.0%.5%板塊.7%5.8%8.5%7.2%8.4%7.2%8.4%4.5%4.8%4.4%4.8%4.4%5.0%體行業(yè)板塊行業(yè)板塊廚房小家電7.1%8.9%11.3%10.4%11.3%10.8%3.6%3.4%3.9%4.2%3.9%4.1%小家電家居清潔類21.6%15.2%20.2%19.8%20.2%21.0%2.1%3.6%3.5%3.9%3.5%4.1% 護(hù)理生活類14.9%16.5%17.8%16.7%17.8%20.6%6.5%5.9%5.9%5.3%5.9%6.1%傳統(tǒng)廚電13.9%21.8%18.9%23.2%18.9%23.0%4.2%3.6%3.7%4.1%3.7%4.1% 集成灶15.8%16.9%15.7%17.1%15.7%16.4%3.6%5.3%5.0%3.9%5.0%6.4% 4Q211Q222Q223Q224Q221Q234Q211Q222Q223Q224Q221Q23銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率電費(fèi)用率方面：行業(yè)整體22Q4及23Q1銷售費(fèi)用率分別為8.65%及9.44%，同比上升0.86pct及0.53pct；管理費(fèi)用率分別為3.05%及3.32%，同比下降0.35pct，同比提-4% 資料來源：Wind，海通證券研究所必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明電行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)電表8細(xì)分板塊研發(fā)費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率塊QQQQ4.0%3.6%4.0%4.0%4.0%4.2%0.9%0.3%-2.4%-2.9%-2.4%0.4%.5%.0%.1%.0%板塊.1%.5%.5%.1%.1%.9%.1%.7%體表9細(xì)分板塊研發(fā)費(fèi)用率及財務(wù)費(fèi)用率塊小家電研發(fā)費(fèi)用率財務(wù)費(fèi)用率Q2Q223Q22Q4Q211Q222Q223Q224Q221Q233.0%3.1%0.6%0.2%-1.8%-2.1%-1.8%0.3%5.9%6.1%1.0%0.2%-3.8%-4.8%-3.8%0.3%.0%3.7%3.5%1.6%0.9%-1.8%-2.4%-1.8%1.1%電廚電.6%.7%.2%.0%.4%.2%.6%-0.2%-0.4%-2.0%-1.6%-2.0%-0.6%-0.3%-1.8%-1.3%-1.1%-1.3%-2.0%財務(wù)費(fèi)用上，行業(yè)整體22Q4及23Q1財務(wù)費(fèi)用率分別為-0.67%及-0.18%，同比下pct及上升0.19pct。表10細(xì)分板塊合計費(fèi)用率整體費(fèi)用率行業(yè)板塊2Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q2312.7%13.2%11.6%11.9%11.5%12.7%11.5%12.7%7.7%%23.8%25.4%%%%%%%%%板塊.8%.8%體表11細(xì)分板塊合計費(fèi)用率塊Q整體費(fèi)用率3Q214Q21Q廚房小家電家居清潔類%%%護(hù)理生活類20.7%21.4%18.4%21.9%21.2%19.8%23.0%23.3%21.9%19.7%21.9%27.8%廚傳統(tǒng)廚電24.5%27.2%19.6%24.4%22.9%25.4%17.9%25.0%20.6%25.7%20.6%26.6%電集成灶16.6%17.4%19.1%21.2%22.3%15.2%19.1%20.4%19.5%19.9%19.5%20.8%最終合計費(fèi)用率上：行業(yè)整體22Q4及23Q1整體費(fèi)用率分別為11.0%及12.6%，行業(yè)研究〃必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.322年板塊消化估值，安全邊際持續(xù)加強(qiáng)30%20%10%0%-20%-30%-40%24%圖232023年初至今板塊漲跌幅(2023-04-30)60%50%40%30%20%10% 0%-20%-30%回顧22年全年漲幅，家電行業(yè)22年跌幅達(dá)14.24%，在全體板塊中處于中游，表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)，相對收益為3.92pct。進(jìn)入2023年后，從年初至今漲跌幅情況看，家電行業(yè)漲幅為12.27%，表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300，在整體排名中處于上游水平。當(dāng)前家電PE值達(dá)15.4x，自21年10月開始回升，但在自身歷史估值下仍處于中低水平。必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)圖24家電板塊PE(TTM)估值水平對比(2023-04-30)(倍)250.0200.0150.0100.050.00.015.412.515.4圖25家電板塊PE-Band歷史估值水平對比(2023-04-30)(倍)15000000收盤價(元)收盤價(元).2.重點(diǎn)公司及細(xì)分情況匯總23Q1零售端參考奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)看，空調(diào)品類表現(xiàn)優(yōu)異，線上及線下銷售額分別同比增長14%/2%，帶動白電板塊復(fù)蘇，冰箱線上及線下零售額同比上升0.39%下降8.47%；洗衣機(jī)同比下降12%/16.83%；廚電方面油煙機(jī)同比下降1.62%/5.08%；燃?xì)庠钔认陆?.34%/10.79%；集成灶同比下降-9.74%以及增速29.11%；洗碗機(jī)同比下降-2.46%及增長5.07%，廚電板塊內(nèi)集成灶及洗碗機(jī)線下零售額均實(shí)現(xiàn)同比增長。環(huán)境電器方面，掃地機(jī)器人線上同比下降16.46%，線下上行業(yè)研究〃必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明%2%2%2%2%1%1%-3%-3%-7%-20%-23%%2%2%2%2%1%1%-3%-3%-7%-20%-23%-25%-27%-26%%%-5%-20%-25%-30%線下增速線上增速資料來源：奧維云網(wǎng)，海通證券研究所圖2723Q1對比22Q1各品類零售銷售額增長情況440%30%20%10% 0%-10%-20%-30%36%29%14%7%5%2%-2%-11%-17%-21%-25%線下增速線上增速-2%-5%-6%-10%-11%-12%-16%-8%0%2.2優(yōu)質(zhì)龍頭行情回顧70604030200-20年度至今漲跌幅滬深300漲跌幅家電(中信)漲跌幅2022年度至今，家電行業(yè)絕對收益強(qiáng)于滬深300指數(shù)。從核心標(biāo)的看，格力電器、海信視像、小熊電器、北鼎股份、石頭科技、華帝股份、賽特新材以及歐普照明等表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)及滬深300指數(shù)。2.3重點(diǎn)公司情況匯總白電板塊中：白電龍頭23Q1收入及利潤端表現(xiàn)穩(wěn)健，其中美的集團(tuán)以及海爾智家23Q1收入端增速均達(dá)到6%水平，利潤端增速分別為12%及13%，在原材料沖擊下盈利能力保持穩(wěn)定且小幅提升。小家電板塊中：傳統(tǒng)小家電公司，新寶股份以及小熊電器23Q1收入增速較22Q4有所提升，蘇泊爾23Q1收入端增速為-12%，與22Q4持平。個護(hù)小家電龍頭飛科電器收入及歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)23%及35%增長；清潔電器龍頭科沃斯收入增速為1%，是板塊中唯行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)一增長的企業(yè)。廚電板塊中：老板電器23Q1收入及利潤保持穩(wěn)健增長，龍頭地位穩(wěn)固；細(xì)分板塊集成灶行業(yè)滲透繼續(xù)提升，浙江美大、火星人、億田智能營收及利潤端23Q1仍有下滑，收入端降幅較22Q4有所收窄。上游及照明板塊中：三花智控收入及凈利潤增速表現(xiàn)優(yōu)異，優(yōu)于下游制冷整機(jī)企業(yè)。年度收入增速季度收入增速標(biāo)的公司2020202120224Q211Q222Q223Q224Q221Q23%-15%%-17%力電器0%科技3%5%-13%黑電7%-13%-15%-1%數(shù)字小家電 蘇泊爾廚房小九陽股份家電新寶股份-12%-12%-15%%-19%5%-1%科技-1%4%-1%-15%護(hù)理生榮泰健康 -13%廚電電-1%%%%-12%-12%-19%集成灶火星人億田智能-15%-18%4%-12%%%上游零部件1%照明照明歐普照明-5%11%-18%-2%-17%-14%-16%-23%3%Wind所必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)增速利潤增速季度利潤增速標(biāo)的公司2020202120224Q211Q222Q223Q224Q221Q23爾智家力電器信家電-10%-12%7%%8%-12%5%-1%-16%黑電8%%%-17%9%%7%3%科技數(shù)字小家電份 蘇泊爾份 房小-19%-10%科技科技-12%31%%-16%-12%-15%-16%-18%-19%-15%3%-15%-19%-18%廚電廚廚%-102%-18%%-152%-192%-10%集集成灶火星人-17%-16%-14%-18%-19%6%6%-10%上游零部件照明-10%-14%8%Wind所毛利率012Q2Q223Q22Q力電器黑電科技數(shù)字小家電小份必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)0%科技科技3%7%8%9%5%7%9%9%1%7%7%8%老板電器4%7%廚廚電 傳統(tǒng)廚 萬和電氣3%1%0%4%0%3%0%集集成灶火星人4%1%3%7%6%5%3%4%5%5%7%6%5%7%4%4%9%8%7%9%上游零部件照明Wind所凈利率季度凈利率標(biāo)的公司2020202120224Q211Q222Q223Q224Q221Q23爾智家力電器信家電%黑電%%%%科技%%%數(shù)字小家電份 蘇泊爾份 房小%科技科技廚電廚廚%集集成灶火星人上游零部件照明Wind所必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明20行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)20我們以申萬一級行業(yè)分類作為家電行業(yè)整體的統(tǒng)計口徑，計算了基金各季報的家電實(shí)際配臵比例(基金家電行業(yè)重倉股配臵比例)，對比家電標(biāo)準(zhǔn)配臵比例(家電行業(yè)市值占A股市值比例)，計算得到基金對家電行業(yè)的超配比例。計算用基金池取wind市場全部開放式股票主動型基金及混合型基金。從基金一季報來看，股票及偏股型基金23Q1重倉家電股持倉及超配比例環(huán)比提升0.4pct，但整體仍為低配：板塊整體重倉配臵比例由1.3%環(huán)比上升至1.7%，板塊配臵比例較22年底有所回升，整體看仍處于底部水平。9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.011Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q16家電行業(yè)重倉股配臵比例(%，左軸)33Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23 家電行業(yè)市值占A股市值比(%，左軸)超配比例(%,右軸)6.05.04.03.02.01.00.0-1.0重點(diǎn)個股：白電龍頭仍受青睞，掃地機(jī)器人龍頭市場重點(diǎn)關(guān)注基金在家電板塊的重倉持股仍主要集中在白電以及其他細(xì)分板塊龍頭企業(yè)。23Q1股票及偏股基金家電十大重倉股中，白電龍頭海爾智家、三花智控、美的集團(tuán)位居第一至第三，格力電器持股總量環(huán)比提升明顯達(dá)186%，持股市值提升至第四名；上游龍頭升至第六；個護(hù)龍頭飛科電器持股總量環(huán)比提升39%，從第九升值第七。表16基金持倉家電行業(yè)前十大重倉股(以持股基金數(shù)為標(biāo)準(zhǔn))(只)3Q12Q4序持股基金數(shù)持股基金數(shù)1000333.SZ美的集團(tuán)249000333.SZ美的集團(tuán)2302000651.SZ格力電器600690.SH海爾智家3600690.SH海爾智家000651.SZ格力電器4002050.SZ三花智控002050.SZ三花智控695600060.SH海信視像68600060.SH海信視像446688169.SH石頭科技50002508.SZ老板電器437000921.SZ海信家電42688169.SH石頭科技278002508.SZ老板電器42002011.SZ盾安環(huán)境229603486.SH科沃斯22000921.SZ海信家電21002011.SZ盾安環(huán)境603486.SH科沃斯21行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)21必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明表17基金持倉家電行業(yè)前十大重倉股(以持股市值為標(biāo)準(zhǔn))3Q12Q4碼持股市值(億元)持股總量變動持股市值(億元)600690.SH海爾智家88.3600690.SH海爾智家002050.SZ000333.SZ三花智控美的集團(tuán)84.283.141.8%000333.SZ002050.SZ美的集團(tuán)三花智控12.3%000651.SZ格力電器40.3185.9%600060.SH海信視像600060.SH海信視像36.29.5%688169.SH石頭科技688169.SH603868.SH石頭科技飛科電器23.628.4%000651.SZ002011.SZ格力電器盾安環(huán)境39.4%000921.SZ海信家電20.7%002032.SZ蘇泊爾002032.SZ蘇泊爾7.8603868.SH飛科電器002011.SZ盾安環(huán)境7.0-21.5%000921.SZ海信家電4.投資建議綜上結(jié)合行業(yè)基本面及公司自身成長邏輯，當(dāng)前年報季報披露期，我們關(guān)注基本面改善個股。重點(diǎn)推薦兩條主線：1)消費(fèi)復(fù)蘇主線：景氣度回升，經(jīng)營向好的小家電：【石頭科技】掃地機(jī)行業(yè)銷量、均價、利潤率23年有望觸底。歐洲終端回暖收入彈性大，國內(nèi)份額持續(xù)提升，新品值得期待，23年有望實(shí)現(xiàn)利潤率提升，PE估值向上有彈性?！拘聦毠煞荨砍隹谡急雀叩男〖译婟堫^受外銷預(yù)期拖累，估值受壓制。最大品類咖啡機(jī)收入增長穩(wěn)定，我們認(rèn)為未來幾年出口規(guī)模穩(wěn)中有升。內(nèi)銷摩飛、東菱、百勝圖表現(xiàn)優(yōu)異，品牌孵化能力持續(xù)兌現(xiàn)，目前23年P(guān)E估值低位，向上彈性大?！拘⌒茈娖鳌抗酒放茟?zhàn)略升級顯現(xiàn)成效，均價利潤率提升持續(xù)驗(yàn)證，公司品牌升級后更為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，疊加公司品類持續(xù)拓展，逐步從廚房電器拓展至生活電器，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，我們認(rèn)為公司具備廣闊發(fā)展空間?！究莆炙埂抗疽揽慷鄡r格及多渠道布局取得收入的穩(wěn)健增長，新一期股權(quán)激勵為未來幾年的收入利潤雙位數(shù)增長提供信心。長期來看，掃地機(jī)與洗地機(jī)仍是有望不斷上提滲透率的大單品，我們判斷公司憑借品牌積累仍將維持龍頭地位，受益行業(yè)【極米科技】公司2022年Q3開始受行業(yè)需求向中低端LCD產(chǎn)品偏移的沖擊，收入增長開始降速。但投影行業(yè)整體仍是低滲透、高成長性的可選大單品行業(yè)。作為國內(nèi)投影設(shè)備行業(yè)龍頭企業(yè)，公司技術(shù)端及品牌端均具備累積優(yōu)勢，我們預(yù)計2023年在新品帶動及消費(fèi)整體復(fù)蘇趨勢下，公司恢復(fù)性增長可期。2)估值修復(fù)主線：基本面表現(xiàn)穩(wěn)健、估值處于低位的白電：【格力電器】空調(diào)銷售穩(wěn)健增長為公司收入端提供支撐，我們判斷大宗原材料跌價帶來的成本端基數(shù)利好將至少延續(xù)至23H1。短期看，地產(chǎn)政策的邊際放松有望帶來估值修復(fù)，后續(xù)疫情邊際好轉(zhuǎn)有望帶來消費(fèi)需求的整體修復(fù)。公司低估值及高股息提供充分安全墊及修復(fù)彈性。22行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)22必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明【美的集團(tuán)】公司經(jīng)營穩(wěn)健，家電主業(yè)韌性十足，我們認(rèn)為成本下行有望帶來利潤率持續(xù)改善；B端自身業(yè)務(wù)延展疊加產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召彛趦δ?、熱泵、新能源熱管理等方向均有資源積淀及布局，為成長打開天花板?！竞栔羌摇抗景l(fā)布23年股權(quán)激勵計劃，重新明確增長目標(biāo)，卡薩帝品牌通過產(chǎn)品引領(lǐng)以及套系化布局，23年增速有望逐季回升。公司國內(nèi)三翼鳥場景化服務(wù)繼續(xù)賦能公司零售表現(xiàn)，推進(jìn)海外建設(shè)一帶一路國家的供應(yīng)鏈，完善全球市場布局，全球產(chǎn)銷協(xié)同結(jié)合本土運(yùn)營有望繼續(xù)推動品牌份額提升。5.風(fēng)險提示原材料價格波動，海外需求的不確定性。23行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)23必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍石頭科技,大元泵業(yè),小熊電器,富佳股份,三花份,光峰科技,德昌股份,海爾智家,老板電器,浙江美大,科沃斯,九陽股份,飛科電器,賽特新材投資評級說明內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅2.市場基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A股市場以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)類別評級說明級大市投資評級大市告中的任何內(nèi)容所引致、價值及投資收入可能司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或記均為本公通證券研究所，且證券投資咨詢業(yè)務(wù)。24行業(yè)研究〃家用電器與器具行業(yè)24必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊19820應(yīng)鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149侯歡(021)23154658聯(lián)系人3219674aitongcomyjx@hh288@haitongcomwyq4704@賀媛hy15210@金融工程研究團(tuán)隊)23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23185655張耿宇(021)23212231聯(lián)系人1)23154170fengjr@hengybhaitongcomll@yhm1@ongcomzgy303@zll@cjh@zyx15314@金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊倪韻婷(021)23219419唐洋運(yùn)(021)23185680徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實(shí)宏(021)23219445江濤(021)23219819張弛(021)23219773吳其右(021)23185675滕穎杰(021)23219433聯(lián)系人章畫意(021)23154168文(021)23219068瑋(021)23219645comtangyy@xyh10763@tx10771@tsh12355@jt13892@zc13338@wqy12576@tyj13580@zhy958@clw14331@ww14694@舒子宸szc14816@021)23154121王巧喆(021)23154142孫麗萍(021)23154124聯(lián)系人多(021)23212041團(tuán)隊jps10296@荀玉根(021)23219658xyg6052@wqz12709@高上(021)23154132gs10373@slp13219@鄭子勛(021)23219733zzx12149@zzrhaitongcom吳信xk12750@楊錦(021)23185661yj13712@wgj13735@余培儀(021)23185663ypy13768@fxl13957@聯(lián)系人zd14683@王正鶴(021)23219812wzh13978@劉穎(021)23214131ly14721@fhaitongcom鈕宇鳴(021)23219420021)23154122ymniuhaitongcomaitongcomwyq745@政策研究團(tuán)隊3219434吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953聯(lián)系人myipinghaitongcomzl6@zhr81@紀(jì)堯jy14213@石油化工行業(yè))23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯(lián)系人219635yonghaitongcomzjj@gcomzhr4@心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(02