公司理財(cái)(第8版)中文課后習(xí)題答案

第一章

1.在所有權(quán)形式的公司中，股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會(huì),董事會(huì)

任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)分離的組織形式是導(dǎo)致的代理關(guān)

系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化，而不是股東的

利益最大化。在這種環(huán)境下，他們可能因?yàn)槟繕?biāo)不一致而存在代理問(wèn)題。

2.非營(yíng)利公司經(jīng)常追求社會(huì)或政治任務(wù)等各種目標(biāo)。非營(yíng)利公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)

是獲取并有效使用資金以最大限度地實(shí)現(xiàn)組織的社會(huì)使命。

3.這句話是不正確的。管理者實(shí)施財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)就是最大化現(xiàn)有股票的每股價(jià)

值，當(dāng)前的股票價(jià)值反映了短期和長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間以及未來(lái)現(xiàn)金流量。

4.有兩種結(jié)論。一種極端，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所有的東西都被定價(jià)。因此所有目標(biāo)都有

一個(gè)最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價(jià)值最大化。另一種極端,

我們可以認(rèn)為這是非經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,最好的處理方式是通過(guò)政治手段。一個(gè)經(jīng)典的

思考問(wèn)題給出了這種爭(zhēng)論的答案:公司估計(jì)提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美

元萬(wàn)。然而，該公司認(rèn)為提高產(chǎn)品的安全性只會(huì)節(jié)省20美元萬(wàn)。請(qǐng)問(wèn)公司應(yīng)該

怎么做呢？”

5.財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)都是相同的，但實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最好方式可能是不同的，因?yàn)椴煌?/p>

國(guó)家有不同的社會(huì)、政治環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度。

6.管理層的目標(biāo)是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價(jià)值。如果管理層認(rèn)為能提高公司

利潤(rùn)，使股價(jià)超過(guò)35美元，那么他們應(yīng)該展開對(duì)惡意收購(gòu)的斗爭(zhēng)。如果管理層

認(rèn)為該投標(biāo)人或其它未知的投標(biāo)人將支付超過(guò)每股35美元的價(jià)格收購(gòu)公司，

那么他們也應(yīng)該展開斗爭(zhēng)。然而，如果管理層不能增加企業(yè)的價(jià)值，并且沒(méi)有其

他更高的投標(biāo)價(jià)格，那么管理層不是在為股東的最大化權(quán)益行事。現(xiàn)在的管理

層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購(gòu)的情況時(shí)迷失自己的方向。

7.其他國(guó)家的代理問(wèn)題并不嚴(yán)重,主要取決于其他國(guó)家的私人投資者占比重較小。

較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標(biāo)。高比重的機(jī)構(gòu)所有權(quán)導(dǎo)致高學(xué)歷的

股東和管理層討論決策風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。此外，機(jī)構(gòu)投資者比私人投資者可以根據(jù)自

己的資源和經(jīng)驗(yàn)更好地對(duì)管理層實(shí)施有效的監(jiān)督機(jī)制。

8.大型金融機(jī)構(gòu)成為股票的主要持有者可能減少美國(guó)公司的代理問(wèn)題，形成更有

效率的公司控制權(quán)市場(chǎng)。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層

并不關(guān)心的投資者的利益，代理問(wèn)題可能仍然存在，甚至有可能增加基金和投

資者之間的代理問(wèn)題。

9.就像市場(chǎng)需求其他勞動(dòng)力一樣，市場(chǎng)也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是

由市場(chǎng)決定的。這同樣適用于運(yùn)動(dòng)員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長(zhǎng)的一

個(gè)主要原因是現(xiàn)在越來(lái)越多的公司實(shí)行股票報(bào)酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)

調(diào)股東和管理者的利益。這些報(bào)酬有時(shí)被認(rèn)為僅僅對(duì)股票價(jià)格上漲的回報(bào)，而

不是對(duì)管理能力的獎(jiǎng)勵(lì)?；蛟S在將來(lái)，高管薪酬僅用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)特別的能力，即，股票

價(jià)格的上漲增加了超過(guò)一般的市場(chǎng)。

10.最大化現(xiàn)在公司股票的價(jià)格和最大化未來(lái)股票價(jià)格是一樣的。股票的價(jià)值取

決于公司未來(lái)所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來(lái)看，支付大量的現(xiàn)金股利給股東,

股票的預(yù)期價(jià)格將會(huì)上升。

第二章

1.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價(jià)格轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但是提及流動(dòng)資產(chǎn)，假定該資

產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金時(shí)可達(dá)到或接近其市場(chǎng)價(jià)值是很重要的。

2.按公認(rèn)會(huì)計(jì)原則中配比準(zhǔn)則的要求，收入應(yīng)與費(fèi)用相配比，這樣，在收入發(fā)生

或應(yīng)計(jì)的時(shí)候，即使沒(méi)有現(xiàn)金流量，也要在利潤(rùn)表上報(bào)告。注意，這種方式是

不正確的;但是會(huì)計(jì)必須這么做。

3.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個(gè)數(shù)字對(duì)于分析一家公司

并沒(méi)有太大的作用。

4.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費(fèi)用的處理。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量將利息作為營(yíng)運(yùn)

現(xiàn)金流量，而財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量將利息作為財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量的邏輯是,

利息在利潤(rùn)表的營(yíng)運(yùn)階段出現(xiàn)，因此利息是營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量。事實(shí)上，利息是財(cái)

務(wù)費(fèi)用，這是公司對(duì)負(fù)債和權(quán)益的選擇的結(jié)果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)現(xiàn)

金流量更適合衡量公司業(yè)績(jī)。

5.市場(chǎng)價(jià)值不可能為負(fù)。想象某種股票價(jià)格為-20美元。這就意味著如果你訂購(gòu)

100股的股票,你會(huì)損失兩萬(wàn)美元的支票。你會(huì)想要買多少這種股票?根據(jù)企業(yè)

和個(gè)人破產(chǎn)法，個(gè)人或公司的凈值不能為負(fù),這意味著負(fù)債不能超過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)

價(jià)值。

6.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的，可能導(dǎo)致負(fù)的資

產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來(lái)說(shuō),最重要的問(wèn)題是資本使用是否恰當(dāng)，而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金

流量是正還是負(fù)。

7.對(duì)于已建立的公司出現(xiàn)負(fù)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量可能不是好的表象,但對(duì)于剛起步

的公司這種現(xiàn)象是很正常的。

8.例如，如果一個(gè)公司的庫(kù)存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會(huì)下降。

如果該公司可以提高應(yīng)收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來(lái)說(shuō)，任

何導(dǎo)致期末的NWC相對(duì)與期初下降的事情都會(huì)有這樣的作用。負(fù)凈資本性支

出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購(gòu)買時(shí)長(zhǎng)。

9.如果公司在某一特定時(shí)期銷售股票比分配股利的數(shù)額多，公司對(duì)股東的現(xiàn)金流

量是負(fù)的。如果公司借債超過(guò)它支付的利息和本金，對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量就是

負(fù)的。

10.那些核銷僅僅是會(huì)計(jì)上的調(diào)整。

11.Ragsdale公司的利潤(rùn)表如下

利潤(rùn)表

銷售收入527000

銷售成本280000

折舊38000

息前稅前利潤(rùn)209000

利息15000

稅前利潤(rùn)194000

所得稅（35%）67900

凈利潤(rùn)126100

凈利潤(rùn)=股利+留存收益

留存收益=凈利潤(rùn)-股利=126100-48000=78100美元

12.凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊

=4700000-4200000+925000

=1425000美元

13.對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量=340000-(3100000-2800000)=40000美元

對(duì)股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000美元

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000尸-195000美元

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000美元

14.

利潤(rùn)表

銷售收入145000

銷售成本86000

折舊7000

其他費(fèi)用4900

息前稅前利潤(rùn)47100

利息15000

稅前利潤(rùn)32100

所得稅(40%)12840

凈利潤(rùn)19260

a.OCF=息前稅前利潤(rùn)+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260

b.CFC=利息+贖回債務(wù)=15000+6500=21500

c.CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250

d.CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750

CFA=OFC-凈資本性支出-凈營(yíng)運(yùn)資本增加額

凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000

凈營(yíng)運(yùn)資本增加額=OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510

如果該公司當(dāng)年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元,凈營(yíng)運(yùn)資本增加額為5510美元。

15.a.成長(zhǎng)公司應(yīng)納稅額=0.15X50000+0.25X25000+0.34X10000=17150

盈禾I」公司應(yīng)納稅額=0.15X50000+0.25X25000+0.34X25000

+0.39X235000+0.34X8165000

=2890000

b.每個(gè)公司都要額外支付3400美元的稅金，因?yàn)閮蓚€(gè)公司應(yīng)納稅額增加

10000的邊際稅率都為34%o

案例題

1.（1）財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表

Warf計(jì)算機(jī)公司

財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量

2007

（單位：千美元）

企業(yè)現(xiàn)金流量

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量907

資本性支出-518

凈營(yíng)運(yùn)資本的增加-50

合計(jì)339

企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量

債務(wù)36

權(quán)益303

合計(jì)339

（2）會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表

Warf計(jì)算機(jī)公司

總現(xiàn)金流量表

2007

（單位：千美元）

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

凈利潤(rùn)643

折舊127

遞延稅款61

資產(chǎn)及負(fù)債的變動(dòng)

應(yīng)收賬款-25

存貨11

應(yīng)付賬款66

應(yīng)計(jì)費(fèi)用-79

其他-7

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797

投資活動(dòng)

固定資產(chǎn)的取得-629

固定資產(chǎn)的出售111

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518

籌資活動(dòng)

到期債務(wù)（包括票據(jù)）的本金-54

發(fā)行長(zhǎng)期債券94

應(yīng)付票據(jù)15

股利-318

股票回購(gòu)-32

發(fā)行新股47

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248

現(xiàn)金的變動(dòng)額31

2.財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表能夠更準(zhǔn)確的反映公司的現(xiàn)金流量。

3.該公司發(fā)展?fàn)顩r良好，可以進(jìn)行擴(kuò)張計(jì)劃，尋求新的股權(quán)投資和銀行貸款等外

部融資。

第三章

1.時(shí)間趨勢(shì)分析描述公司的財(cái)務(wù)狀況的變化。通過(guò)時(shí)間趨勢(shì)分析，財(cái)務(wù)經(jīng)理可以

衡量公司某些方面的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、投資活動(dòng)是否改變。同類公司分析指跟同行

業(yè)相類似的公司比較財(cái)務(wù)比率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。進(jìn)行同類公司分析,財(cái)務(wù)經(jīng)理可以

評(píng)價(jià)公司的運(yùn)作、財(cái)務(wù)、或投資活動(dòng)等方面是否符合標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)財(cái)務(wù)經(jīng)理對(duì)相

關(guān)比率進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。兩種方法都能查明公司財(cái)務(wù)有什么異樣，但兩種方法

都沒(méi)有說(shuō)明差異是好的還是壞的。例如,假設(shè)公司的流動(dòng)比率增大，這可能意

味著公司改善了過(guò)去流動(dòng)性存在的問(wèn)題，也可能意味著公司對(duì)資產(chǎn)的管理效率

下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問(wèn)題。公司的流動(dòng)比率低于同類公司可能表明

其資產(chǎn)管理更有效率，也可能公司面對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題。兩種分析方法都沒(méi)有說(shuō)明

比率的好壞，只是分析了差異。

2.如果公司由于新店帶來(lái)的增長(zhǎng)假定總銷售額的增長(zhǎng)，將兩個(gè)不同時(shí)間點(diǎn)的銷售

額進(jìn)行比較就會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進(jìn)行比較，

就可以避免出現(xiàn)這些問(wèn)題。

3.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動(dòng)力。公司的資產(chǎn)，雇員，事實(shí)上,兒乎每個(gè)方面

的運(yùn)轉(zhuǎn)、財(cái)務(wù)都直接或間接地支持銷售。公司未來(lái)的需要，如資產(chǎn)、雇員、存

貨、融資都取決于未來(lái)的銷售水平。

4.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個(gè)假設(shè)條件是公司都不想賣股權(quán)，財(cái)務(wù)政策是固定的。如果

公司新增外部股權(quán)，或者增加負(fù)債權(quán)益比,就能以高于可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增

長(zhǎng)。如果公司改變股利政策增加留存比率，或者提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司就能

以高于邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。

5.可持續(xù)增長(zhǎng)率大于20%,因?yàn)樵?0%的增長(zhǎng)速度負(fù)的EFN為了表明多余的資金

仍然有效。如果公司是百分之百的股權(quán)資金，可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)于內(nèi)部增長(zhǎng)率并

且內(nèi)部的增長(zhǎng)率超過(guò)20%o然而，當(dāng)公司擁有債務(wù)時(shí)，內(nèi)部增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增

長(zhǎng)率，內(nèi)部增長(zhǎng)率大于或小于20%是無(wú)法判斷的。如果留存收益增加，公司將有

更多的內(nèi)部資金來(lái)源，它將不得不增加更多的債務(wù)以保持負(fù)債權(quán)益比不變,EFN

將會(huì)下降。反之,如果留存收益下降,EFN將上漲。如果留存收益為零，內(nèi)部收益

率和可持續(xù)增長(zhǎng)率為零,EFN等于總資產(chǎn)的變化。

6.共同比利潤(rùn)表為財(cái)務(wù)經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤(rùn)表可以顯示,

產(chǎn)品銷售成本對(duì)銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負(fù)債表能展現(xiàn)出公司依靠債券

的融資增加。沒(méi)有共同比現(xiàn)金流量表的理由:不可能有分母。

7.它會(huì)降低對(duì)外部資金的需求。如果公司沒(méi)有滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，不用增加固定資產(chǎn)就可

以提高銷售額。

8.R0E是對(duì)公司的業(yè)績(jī)最好的衡量方法。ROE表示股權(quán)投資者的回報(bào)率。由于

公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是最大的股東財(cái)富,比率顯示了公司的績(jī)效是否達(dá)成目

標(biāo)。

9.EBITD/資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（利息、稅收、折舊前）。該比例顯示

公司的成本控制。雖然稅金是成本，折I日和攤銷費(fèi)用也被認(rèn)為是成本，但這些不

易控制。相反的，折舊和待攤費(fèi)用會(huì)因?yàn)闀?huì)計(jì)方法的選擇而改變。該比例只用

于跟經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的成本，比ROA更好的度量管理績(jī)效。

10.公司投資者的投資形式有長(zhǎng)期負(fù)債和股本,或者貸款或所有權(quán)。投資收益率是

用來(lái)衡量投資者的回報(bào)率。投資收益率高于流動(dòng)負(fù)債的資產(chǎn)收益率。由于總資

產(chǎn)等于總負(fù)債加總權(quán)益，總負(fù)債和總權(quán)益等于流動(dòng)負(fù)債加上長(zhǎng)期負(fù)債以及股

權(quán)。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債。

11.大概不會(huì)，但是假如該產(chǎn)品不熱銷，銷售不好也會(huì)面臨一樣的問(wèn)題。

12.客戶直到發(fā)貨才付款，應(yīng)收賬款增加。公司的NWC,不是現(xiàn)金，增加了。同時(shí),

成本上升的速度比收入上升的速度快，所以營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量下降。該公司的資本

性支出也增加。因此，資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負(fù)的。

13.如果公司的反應(yīng)較快，就會(huì)準(zhǔn)備好所需資金。有時(shí)當(dāng)發(fā)現(xiàn)有資金需求時(shí)已經(jīng)

晚了，因此對(duì)資金需求進(jìn)行計(jì)劃是很重要的。

14.他們?nèi)硕己苤匾?，但是缺少現(xiàn)金，或者更普遍地講,財(cái)力資源拼寫的厄運(yùn)。缺乏

現(xiàn)金資源通常為最常見(jiàn)的小生意失敗的原因。

15.可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價(jià)格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過(guò)新的股權(quán)

和新的負(fù)債增加資金來(lái)源。當(dāng)訂單超過(guò)生產(chǎn)能力是，提高產(chǎn)品價(jià)格特別有利。

16.權(quán)益乘數(shù)=1+負(fù)債權(quán)益=1+1.4=24

ROE=ROAX權(quán)益乘數(shù)=0.087X2.4=20.88%

凈禾1」?jié)?1<0￡X總權(quán)益=0.2088X520000=108576美元

17.留存比率b=l-0.25=0.75

_-t-ROExb0.19x0.75,,....

可持續(xù)增長(zhǎng)Iz率=----------=------------=16.62%

1-ROExb1-0.19x0.75

18.a.留存比率b=l-股利支付率=1-0.35=0.65

可持續(xù)增長(zhǎng)率=?R°E)b=0.085x0.65=555%

1-ROExb1-0.085x0.65

b.可持續(xù)增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率可能不同。如果任何用于計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的

參數(shù)與實(shí)際參數(shù)不同，實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率可能不同。由于可持續(xù)增長(zhǎng)

率的計(jì)算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤(rùn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都

會(huì)影響可持續(xù)增長(zhǎng)比率。

c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長(zhǎng)率：

①出售更多的債務(wù)或回購(gòu)股票增加債務(wù)權(quán)益比率

②增加邊際利潤(rùn)，更好的控制成本。

③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說(shuō)，提高資產(chǎn)利用效率。

④減少派息率。

19.銷售額=凈利潤(rùn)/銷售利潤(rùn)率=173000/0.086=2011628

賒賬額=賒賬率X銷售額=2011628X0.75=1508721

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200=10.54次

應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/10.54=34.64天

20.全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/0.85=600000

可增長(zhǎng)銷售額=600000-510000=90000美元

案例題

1.各種財(cái)務(wù)比率如下表

流動(dòng)比率0.75

速動(dòng)比率0.44

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.54

存貨周轉(zhuǎn)率19.22

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率30.57

負(fù)債比率0.49

負(fù)債權(quán)益比0.96

權(quán)益乘數(shù)1.96

利息倍數(shù)7.96

銷售利潤(rùn)率7.51%

資產(chǎn)收益率11.57%

權(quán)益收益率22.70%

2.流動(dòng)比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動(dòng)性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其

他短期資產(chǎn)運(yùn)用的效率較高。速動(dòng)比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占

據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)比重較大?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)

的上四分位數(shù)，表明公司運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的效率很高。負(fù)債比率、負(fù)債權(quán)益比、權(quán)益

乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長(zhǎng)期償債能力一般。銷售利潤(rùn)率、

資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運(yùn)用資產(chǎn)和管理經(jīng)營(yíng)的

效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。

3.ROE=7.51%X1.54X1.96=22.70%

b=3865200/9663000=0.4

可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROEXb/[l-ROEXb]=0.2268X0.4/(1-0.2268X0.4)=10%

EFN=83550000X10%-40980000X10%-7.51%X0.4X128700000X(1+10%)

=5280美元

4.公司要求實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)率，銷售利潤(rùn)率必須提高。

假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率為20%

20%=PMX1.54X0.4/(l-PMX1.54X0.4)=40.5%

只有銷售利潤(rùn)率從7.51%增長(zhǎng)到40.5%,該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計(jì)劃，但這樣的增長(zhǎng)

似乎不太可行。

5.EFN=(83550000+25000000)X10%-40980000X10%-7.51%X0.4X128700000

XI.1

=2504237.2美元

這意味這來(lái)年?yáng)|方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會(huì)下降。

第四章

1.時(shí)間長(zhǎng)度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。

2.利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。

3.8000萬(wàn)美元分10次等分支付更好。

4.是的。APRS通常不提供相關(guān)利率。唯一的優(yōu)勢(shì)是易于計(jì)算，但是隨著現(xiàn)代計(jì)算

機(jī)設(shè)備的發(fā)展，這種優(yōu)勢(shì)不明顯。

5.新生會(huì)收到更多津貼。因?yàn)樾律谟?jì)息前有更長(zhǎng)的時(shí)間去使用貸款。

6.它反映了貨幣的時(shí)間價(jià)值。GMAC立即使用500美元，如果運(yùn)作的好，30年

內(nèi)會(huì)帶來(lái)高于10000美元的價(jià)值。

7.GMAC有權(quán)力在任意時(shí)候以10000美元的價(jià)格贖回該債券，使得投資者更愿意

投資該債券。

8.我愿意今天支付500美元來(lái)?yè)Q取30年后10000美元的償付，關(guān)鍵的因素是:(1)

相比其他類似風(fēng)險(xiǎn)投資更具有吸弓I力(2)投資風(fēng)險(xiǎn)，即如何確定我們是否能得到

10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。

9.財(cái)政部的債券價(jià)格較高，因?yàn)樨?cái)政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。

10.價(jià)格會(huì)上升，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，債券價(jià)格就會(huì)接近1萬(wàn)美元。債券價(jià)格上升

僅僅是貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。隨著時(shí)間的推移，到期時(shí)間越來(lái)越短，債券現(xiàn)值上

升。同樣的原因，到2010年債券價(jià)格可能會(huì)更高。但是我們不能肯定,因?yàn)槔?/p>

率可能上升，或GMAC財(cái)務(wù)狀況可能惡化，這些都會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。

ll.FV=PV(l+r)t

a.FV=1000(1+0.06)10=1790.85美元

b.FV=1000(1+0.07)10=1967.15美元

c.FV=1000(1+0.06)2°=3207,14美元

d.因?yàn)槭前磸?fù)利計(jì)算，已得的利息也要計(jì)算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。

12.FV=PV(l+r)t

t=ln(FV/PV)/ln(l+r)

t=ln2/ln1.07=10.24年

FV=4=1X(1+0.07)'

t=ln4/ln1.07=20.49年

13.FV=PVeRt

a.FV=1000e°12x5=1822.12美元

b.FV=1000e°°lx3=1349.86美元

c.FV=1000e°05xl°=1648.62美元

d.FV=1000e(,07x8=1750.67美元

14.PV=C/r

PV=15000/0.08=187500美元

r=C/PV=l5000/195000=7.69%

15.今天買一?箱酒的成本=12X10X(l-0Q=108美元

PVA=(1+r)C({1-[1/(1+r),]}/r)

108=(l+r)10({l-[l/(l+r)l2]}/r)

r=1.98%

APR=0.0198X52=102.77%

EAR=(l+0.0198)52-l=176.68%

因此他的分析是錯(cuò)誤的。

16.Fristsimple銀行10年期投資的單利利息=0.08X10=0.8

Fristsimple銀行10年期的復(fù)利利息=(l+r)i°-l=0.8

r=6.05%

17.PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000美元

第一次支付是在兩年內(nèi)

PV'=PV/(l+r)t=4000000/(l+0.1)1=3636363.64美元

18.貸款額=400000(1-0.2)=320000美元

PVA=320000=C({1-[1/(1+0.08/12)]36°})/(0.08/12)

每次支付的金額C=2348.05美元

第8年，付款額PVA=2348.05({1-[1/(1+0.08/12)]22X12}/(0.08/12))=291256.63美元

19.下一年的工資=50000(1+0.04尸52000美元

下一年的儲(chǔ)蓄=52000X0.02=1040美元

每年的工資增長(zhǎng)率為4%,每年的儲(chǔ)蓄的增長(zhǎng)率也為4%。

儲(chǔ)蓄的現(xiàn)值

PV=C{[l/(r-g)]-[l/(r-g)]X[(l+g)/(l+r)]t}

=1040{[1/(0.08-0.04)-[1/(0.08-0.04)]X[(l+O.O4)/(l+O.O8)]40}

=20254.12美元

40年后總值FV=PV(l+r)'=20254.12(1+0.08)4°=440011.02美元

20.每月支付1000美元的現(xiàn)值

PVA=1000[l-{l/[l+(0.068/12)]}360/(0.068/12)]=153391.83

剩余的欠款=200000-153391.83=46608.17美元

貸款期末要支付的總額=46608.17口+(0.068/12)嚴(yán)0=356387.10美元

21資產(chǎn)合同價(jià)格的現(xiàn)值PV=115000/1.133=79700.77

銷售利潤(rùn)=79700.77-72000=7700.77

損益平衡72000=115000/(1+r)3

r=(H5000/72000嚴(yán)-1=16.89%

22.永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/0.065=46153.85美元

在時(shí)點(diǎn)7的價(jià)值=46153.85/1.0657=29700.29美元

23.PVA=56000=[l+(0.0815/12)]C[{l-l/[l+(0.0815/12)]48}/(0.0815/12)]

每個(gè)月應(yīng)支付的款項(xiàng)C=1361.82美元

案例題

l.Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價(jià)值就越小。

2.其他可能無(wú)法量化的因素有：社會(huì)環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機(jī)可能影

響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。

3.a.ben繼續(xù)工作

所得報(bào)酬的現(xiàn)值=50000{1/(0.065-0.03)-[(1+0.03)/(1+0.065)35]/(0.065-0.03)}

(1-0.26)

=728896.23

b,至!]wilton大學(xué)讀MBA

所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+0.065)+2500=124654.93

所得報(bào)酬現(xiàn)值=15000+95000{1/(0.065-0.04)-[(1+0.04)/(1+0.065)33]/(0.065-0.04)}

(1-0.31)/(1+0.065)2

=1271117.37

c.至！Jmountperry大學(xué)讀MBA

所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+0.065尸84316.9

所得報(bào)酬現(xiàn)值

=10000+78000{1/(0.065-0.035)-[(1+0.035)/(1+0.065)34]/(0.065-0.035)}

(1-0.29)/(1+0.065)

=1241829.64

站在理財(cái)?shù)牧?chǎng)，最好的選擇是去Wilton大學(xué)讀取MBA

4.我認(rèn)為最適宜的方法是計(jì)算各個(gè)選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計(jì)算更復(fù)雜,

但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。

5.728896.23=15000+C{l/(0.065-0.04)-[(l+0.04)/(l+0.065)33]/(0.065-0.04)}

(1-0.31)/(1+0.065)2-124654.93

C=47257

Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒(méi)什么區(qū)別

6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會(huì)影響他的決策。

第五章

1.債券發(fā)行商?般參考已發(fā)行并具有相似期限和風(fēng)險(xiǎn)的債券來(lái)確定合適的息票

率。這類債券的收益率可以用來(lái)確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價(jià)

格銷售的時(shí)候。債券發(fā)行者也會(huì)簡(jiǎn)單地詢問(wèn)潛在買家息票率定在什么價(jià)位可

以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報(bào)酬

率是投資者所要求的收益率，它是隨時(shí)間而波動(dòng)的。只有當(dāng)債券以面值銷售

時(shí)，息票率與必要報(bào)酬率才會(huì)相等。

2.缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時(shí)間點(diǎn)，

他們都很難判斷最好的價(jià)格是什么。

3.任何一項(xiàng)金融資產(chǎn)的價(jià)格都是由它未來(lái)現(xiàn)金流(也就是投資者實(shí)際將要收到

的現(xiàn)金流)的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價(jià)值取決

于股利。

4.許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購(gòu)買他們的股票，這是因?yàn)?/p>

理性的投資者相信他們?cè)趯?lái)的某個(gè)時(shí)候會(huì)得到股利或是其他一些類似的收

益，就是公司被并購(gòu)時(shí)，他們也會(huì)得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。

5.一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因?yàn)楣衫且豁?xiàng)現(xiàn)金支出。

正在成長(zhǎng)中并擁有許多好的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的新公司就是其中之一，另外一個(gè)例子

就是財(cái)務(wù)困難的公司。

6.股票估價(jià)的一般方法是計(jì)算出所有未來(lái)預(yù)期股利的現(xiàn)值。股利增長(zhǎng)模型只在

下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠(yuǎn)支付股利，也即，股票提供永久

分紅；（2）股利將以一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。如果一個(gè)公司在以后的兒年中停

止運(yùn)營(yíng)，自行倒閉，則第一個(gè)假設(shè)無(wú)效。這樣一個(gè)公司的股票估價(jià)可以通過(guò)

價(jià)值股價(jià)的一般方法來(lái)計(jì)算。如果一個(gè)剛成立的新公司最近不會(huì)支付任何股

禾U,但是預(yù)計(jì)最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無(wú)效。

7.普通股價(jià)格可能更高。因?yàn)槠胀ü晒衫麜?huì)增長(zhǎng)，而優(yōu)先股股利是固定的。不

過(guò)，優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價(jià)格更高，具體

視情況而定。

8.正確。因?yàn)槿绻衫鲩L(zhǎng)率為固定值，股票價(jià)格增長(zhǎng)率同樣也是如此。也就

是說(shuō)，股利增長(zhǎng)率與資本回報(bào)收益率是相等的。

9.公司的市盈率是三個(gè)因素作用的結(jié)果：

（1）有價(jià)值的公司增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

（2）股票的風(fēng)險(xiǎn)

（3）公司所采用的會(huì)計(jì)方法

10.如果目前的股票價(jià)格可以反映出風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間和所有未來(lái)現(xiàn)金流量的大小，則

該觀點(diǎn)有誤。

11.

⑴

(1000芍$40?

----------------4\----------------$1000

(1+0.04產(chǎn)Z-Q+0.04}?

⑵

1-

$1000V$40.

P==(1+。.05)祀,2(1+005)'=$82&41

1=1

⑶

*1000($40.

p，?(1+0.03)?42(1+0.03}>-$12311S

t-4

12.

Di$3.60-

Po------=-----------------=$42.35

-&0-13-0.045

13.第九年公司股價(jià)為:

eDid$8.00

P?=-------=0.13-0.06=$114,29

再將第九年公司股價(jià)折算成為現(xiàn)值:

$114.29上

羥=-L4=”8隊(duì)

14.假設(shè)當(dāng)期股利為Do,則

Di=Dc(l+gi)=Dc(l+0,3)

2

氏-D0(l+5i)-D<r(i+。.3萬(wàn)

Ds=Da(l+gi)a=1>?(1+0.3}a

3a

“=De(l+gi)(l+g2)=Do(l+0,3)(l+0.18)

Ds=Ds(l++g2)(l+&3)=Do(l+03)%l+o.18)(1+。。&)

再通過(guò)股利增長(zhǎng)模型求出公司第四年股價(jià)：

D(f(l+03)%I+018)(1+0,08)

=46.66DC

R-gs0.14-QJ03

則現(xiàn)在公司股價(jià)為:

aa3

_1.3DC；(1.3)Da,(1.3)De.(1.3)(1.18)1^,46.66Dq

0-1.141.14^1.14s1.1441.144-￡

$70=$35.04Dc

$70…

Df=----------=$2.12

$33.04

則公司下一年的股利預(yù)期是：

Di-?2A2(130)-32.75

15.在一定時(shí)期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長(zhǎng)，因此必須計(jì)

算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：

固定股利的現(xiàn)值為：

PVA=C(PVIFA/?.,)

PVA=$1(PVIFA2.5%,12)

PVA=$10.26

固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值

P12=

$50.25

PV$37.36

C1+CMJ25產(chǎn)

則當(dāng)前的股票價(jià)格等于兩者之和：

Pc=$10.26+$37.36=$47怎2

16.首先，計(jì)算出前四年的股利增長(zhǎng)率：

FV=PV(1+R)1

$1￡6=$0.90(1+K)4

R=16.54%

則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：

52

D，=D9(l+俞。+㈤2=$1.66(1+0.1654)(1+Q.08)=$4.16

第6章

1.如果項(xiàng)目會(huì)帶來(lái)常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項(xiàng)目的生命周期意味著，在折現(xiàn)

率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時(shí)，回收期依舊會(huì)短于項(xiàng)目

的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、

為零、為負(fù)。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。如果一個(gè)項(xiàng)目的折現(xiàn)

回收期短于該項(xiàng)目的生命周期，NPV一定為正值。

2.如果某項(xiàng)目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項(xiàng)目回收期一定短于其生命

周期。因?yàn)檎郜F(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)的，如果NPV

為正，折現(xiàn)回收期也會(huì)短于該項(xiàng)目的生命周期。NPV為正表明未來(lái)流入現(xiàn)

金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率

R計(jì)算出來(lái)為正值時(shí)，必然存在一個(gè)大于R的折現(xiàn)率R'使得NPV為0,因

此，IRR必定大于必要報(bào)酬率。

3.(1)回收期法就是簡(jiǎn)單地計(jì)算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點(diǎn)。其缺陷是忽

略了貨幣的時(shí)間價(jià)值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。當(dāng)某項(xiàng)目

的回收期小于該項(xiàng)目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。

(2)平均會(huì)計(jì)收益率為扣除所得稅和折舊之后的項(xiàng)目平均收益除以整個(gè)項(xiàng)

目期限內(nèi)的平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒(méi)有使用正確的原始材料，

其次也沒(méi)有考慮到時(shí)間序列這個(gè)因素。-一般某項(xiàng)目的平均會(huì)計(jì)收益率大于公

司的目標(biāo)會(huì)計(jì)收益率，則可以接受；反之，則拒絕。

（3）內(nèi)部收益率就是令項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒(méi)有辦法對(duì)

某些項(xiàng)目進(jìn)行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項(xiàng)目，而且對(duì)于融資型的項(xiàng)目

以及投資型的項(xiàng)目判斷標(biāo)準(zhǔn)截然相反。對(duì)于投資型項(xiàng)目，若IRR大于貼現(xiàn)率,

項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。對(duì)于融資型項(xiàng)目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項(xiàng)目

可以接受；反之，則拒絕。

（4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。

必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)

就會(huì)失效。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目，若PI大于1,項(xiàng)目可以接受；反之，則拒絕。

（5）凈現(xiàn)值就是項(xiàng)目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個(gè)

特點(diǎn)：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項(xiàng)目全部現(xiàn)金流量；③對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了

合理的折現(xiàn)。某項(xiàng)目NPV大于0時(shí)，項(xiàng)目可接受；反之，則拒絕。

4,對(duì)于一個(gè)具有永續(xù)現(xiàn)金流的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，回收期為

Payback=:

內(nèi)部收益率為

。八-I.+-^C^―

IRR

所以，可得

C1

IRR=-=^―

IPB

這意味著對(duì)一個(gè)擁有相對(duì)固定現(xiàn)金流的長(zhǎng)期項(xiàng)目而言，回收期越短，IRR

越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。

5.原因有很多，最主要的兩個(gè)是運(yùn)輸成本以及匯率的原因。在美國(guó)制造生產(chǎn)可

以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運(yùn)輸成本。同樣運(yùn)輸時(shí)間的縮短也減

少了商品的存貨。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，選擇美國(guó)可能可以一定

程度上減少高額的勞動(dòng)力成本。還有一個(gè)重要因素是匯率，在美國(guó)制造生

產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計(jì)算，在美國(guó)的銷售收入同樣用美元計(jì)算，這

樣可以避免匯率的波動(dòng)對(duì)公司凈利澗的影響。

6.最大的問(wèn)題就在于如何估計(jì)實(shí)際的現(xiàn)金流。確定一個(gè)適合的折現(xiàn)率也同樣非

常困難?；厥掌诜ㄗ顬槿菀祝浯问瞧骄鶗?huì)計(jì)收益率法，折現(xiàn)法（包括折

現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實(shí)踐中相對(duì)較難。

7.可以應(yīng)用于非盈利公司，因?yàn)樗鼈兺瑯有枰行Х峙淇赡艿馁Y本，就像普通

公司一樣。不過(guò)，非盈利公司的利潤(rùn)一般都不存在。例如，慈善募捐有一

個(gè)實(shí)際的機(jī)會(huì)成本，但是盈利卻很難度量。即使盈利可以度量出來(lái)，合適

的必要報(bào)酬率也沒(méi)有辦法確定。在這種情況下，回收期法常常被用到。另

外，美國(guó)政府是使用實(shí)際成本/盈利分析來(lái)做資本預(yù)算的，但需要很長(zhǎng)時(shí)間

才可能平衡預(yù)算。

8.這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的，如果項(xiàng)目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項(xiàng)目A的現(xiàn)金流流

入較晚，在一個(gè)較低的折現(xiàn)率下，A項(xiàng)目的NPV將超過(guò)B項(xiàng)目。不過(guò)，在

項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相等的情況下，這種說(shuō)法是正確的。如果兩個(gè)項(xiàng)目的生命周期相

等，項(xiàng)目B的現(xiàn)金流在每一期都是項(xiàng)目A的兩倍，則B項(xiàng)目的NPV為A

項(xiàng)目的兩倍。

9.盡管A項(xiàng)目的盈利指數(shù)低于B項(xiàng)目，但A項(xiàng)目具有較高的NPV,所以應(yīng)該

選A項(xiàng)目。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項(xiàng)目比A項(xiàng)目需要更少的投資

額。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會(huì)有誤。

10.(1)如果兩個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流均相同，A項(xiàng)目將有更高的IRR,因?yàn)锳項(xiàng)目

的初期投資低于項(xiàng)目Bo

（2）相同，因?yàn)轫?xiàng)目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項(xiàng)目A的兩倍。

11.B項(xiàng)目將更加敏感。原因在于貨幣的時(shí)間價(jià)值。有較長(zhǎng)期的未來(lái)現(xiàn)金流會(huì)

對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

12.MIRR的計(jì)算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項(xiàng)目結(jié)束后現(xiàn)金流入的

未來(lái)值，然后計(jì)算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必

要報(bào)酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR。如果你

用初始投資的未來(lái)值計(jì)算出IRR,就可以復(fù)制出項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流量。

13.這種說(shuō)法是錯(cuò)誤的。如果你將項(xiàng)目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報(bào)酬率計(jì)算出

NPV和初始投資，你將會(huì)得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)

金流再投資的問(wèn)題。

14.這種說(shuō)法是不正確的。的確，如果你計(jì)算中間的所有現(xiàn)金的未來(lái)價(jià)值到項(xiàng)

目結(jié)束流量的回報(bào)率，然后計(jì)算這個(gè)未來(lái)的價(jià)值和回報(bào)率的初步投資，你

會(huì)得到相同的回報(bào)率。然而，正如先前的問(wèn)題，影響現(xiàn)金流的因素??旦產(chǎn)

生不會(huì)影響IRRo

15.計(jì)算項(xiàng)目的回收期就是計(jì)算出該項(xiàng)目需要多久時(shí)間回收其初始投資。

初始投資為3000美元時(shí)，

$3000-

Payback=------=3.57年

1840

初始投資為5000美元時(shí),

Payback==5.95年

初始投資為7000美元時(shí),

$7000-

Payback=-....=8.33年

$84。

這意味著項(xiàng)目8年內(nèi)無(wú)法收回投資。

16.首先計(jì)算出項(xiàng)目的平均賬面投資額。

0123

總投資

$8000$8000$8000$8000

折舊

0400065008000

凈投資

$8000$4000$1500$0

這樣，得到平均投資額:

$80。。+$4000+$1500+S0

平均投資投==$3375

4年

其次，確定稅后平均凈收益:

稅后平均凈收益=年稅前收益(1-%)

平均^4^=$2000X(1-0.251=S1500

則平均會(huì)計(jì)收益率為:

$150。

44.44%

$3375

17.(1)A項(xiàng)目的盈利指數(shù)為:

5300$700S6Q0

1A0"H"十IZ謨

=2.604

S500

B項(xiàng)目的盈利指數(shù)為:

$?。0S1800S1700

TI^'一1」?fàn)t1*9

1.S19

$2000

(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項(xiàng)目，但是，當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模不同時(shí)，根據(jù)盈

利指數(shù)法則很可能做出錯(cuò)誤的選擇。

18.(1)項(xiàng)目I的盈利指數(shù)為:

SlSOOOCPVIFAw^a)

=￡243

S300Q0

項(xiàng)目n的盈利指數(shù)為:

szaoogFA呷。

1.393

$5000

根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目II。

(2)項(xiàng)目I的NPV為:

NPV：=-$30000+$15000(PVJEAio??.a)=S7302.78

項(xiàng)目H的NPV為：

NPV==-S5000+S28Q0(PVlFAi**=$1963.19

則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項(xiàng)目Io

(3)不同是因?yàn)镻I法則忽略了互斥項(xiàng)目在規(guī)模上的差異。

19.(1)根據(jù)回收期法

AZMMini-SUV項(xiàng)目的回收期為:

第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000

PBi=------------=1年

AZMFull-SUV項(xiàng)目的回收期為:

第一年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000

第二年累計(jì)現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000

Paybackperiod=2年

因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目

（2）根據(jù)凈現(xiàn)值法

AZMMini-SUV項(xiàng)目的NVP為：

$200000$150000$150000

NPVi=一$200000+——--7—=$218482.34

1.101.103

AZMFulI-SUV項(xiàng)目的NVP為：

$20000。$300000S3。。。。。

NPVa=-S500000+=$15514651

1.101.1021.103

因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目

（3）根據(jù)內(nèi)部收益率法

AZMMini-SUV項(xiàng)目的IRR為:

$200000$150000S1S0000

0=-S200000+

(1+IRRi)(1+IRRi)2(1+JRRi)a

IRRi=70.04%

AZMFull-SUV項(xiàng)目的IRR為:

S200000$300000$300000

0--S5O0OOO-------------------------------+-------------

(1+IRR：)(l-]RRz);(I+IRR2)

IRRi=25.70%

根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZMMini-SUV項(xiàng)目。

（4）不需要進(jìn)行增量?jī)?nèi)部收益率分析，因?yàn)锳ZMMini-SUV項(xiàng)目有最小的

初始投資，最大的NPV,所以公司應(yīng)該選擇該項(xiàng)目。

第七章

1.機(jī)會(huì)成本是指進(jìn)行一項(xiàng)投資時(shí)放棄另一項(xiàng)投資所承擔(dān)的成本。選擇投資和放

棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。

2.(1)新的投資項(xiàng)目所來(lái)的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效

應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(2)投入建造的機(jī)器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(3)過(guò)去3年發(fā)生的和新項(xiàng)目相關(guān)的研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒(méi)成本，不應(yīng)被歸為增

量現(xiàn)金流。

(4)盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會(huì)減少公司的

凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(5)公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某項(xiàng)目的決定無(wú)關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增

量現(xiàn)金流。

(6)廠房和機(jī)器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。

(7)需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用應(yīng)被包括在項(xiàng)目成本里，因此應(yīng)被

歸為增量現(xiàn)金流。

3.第一項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本，所以會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項(xiàng)因?yàn)闀?huì)產(chǎn)生副

效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會(huì)會(huì)產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項(xiàng)屬于沉沒(méi)成本，不會(huì)

產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。

4.為了避免稅收，公司可能會(huì)選擇MACRS,因?yàn)樵撜叟f法在早期有更大的折舊

額，這樣可以減免賦稅，并且沒(méi)有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是

直線折舊法與MACRS的選擇只是時(shí)間價(jià)值的問(wèn)題，兩者的折舊是相等的，只

是時(shí)間不同。

5.這只是一個(gè)簡(jiǎn)單的假設(shè)。因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債可以全部付清，流動(dòng)資產(chǎn)卻不可能全

部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。

6.這個(gè)說(shuō)法是可以接受的。因?yàn)槟骋粋€(gè)項(xiàng)目可以用權(quán)益來(lái)融資，另一個(gè)項(xiàng)目可

以用債務(wù)來(lái)融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)MM定理，融資

成本與項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量分析無(wú)關(guān)。

7.ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項(xiàng)目的情況下比較適應(yīng)，這是因?yàn)?/p>

ECA方法可以使得互斥項(xiàng)目具有相同的生命周期，這樣就可以進(jìn)行比較。ECA

方法在假設(shè)項(xiàng)目現(xiàn)金流相同這一點(diǎn)與現(xiàn)實(shí)生活不符，它忽略了通貨膨脹率以

及不斷變更的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

8.折舊是非付現(xiàn)費(fèi)用，但它可以在收入項(xiàng)目中減免賦稅，這樣折舊將使得實(shí)際

現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項(xiàng)目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦

稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。

9.應(yīng)考慮兩個(gè)方面：第一個(gè)是侵蝕效應(yīng)，新書是否會(huì)使得現(xiàn)有的教材銷售額下

降？第二個(gè)是競(jìng)爭(zhēng)，是否其他出版商會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)并出版類似書籍？如果是的

話，侵蝕效應(yīng)將會(huì)降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)是

否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。

10.當(dāng)然應(yīng)該考慮，是否會(huì)對(duì)保時(shí)捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。

如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。

11.保時(shí)捷可能有更低的邊際成本或是好的市場(chǎng)營(yíng)銷。當(dāng)然，也有可能是一個(gè)決

策失誤。

12.保時(shí)捷將會(huì)意識(shí)到隨著越來(lái)越多產(chǎn)品投入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，過(guò)高的利

潤(rùn)會(huì)減少。

13.(1)凈利潤(rùn)=銷售收入一運(yùn)營(yíng)成本一折舊一所得稅

第一年：NT；-$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%-61650

第二年：NT；=$7000-3000-2500-(7000-2000-2500)X34%=$1650

第三年：NT：=$7000-200。-2500-(7000-2000-2500)X34%=S1650

第四年：NT.-$7000-2000-2500-(7000-2000-2500)X34%-§1650

(2)增量現(xiàn)金流量=運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流一投資一經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本需求

運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流=EBT+折舊一所得稅

OCF；=UCF：=OCF：=OCFi=$25004-2500-850=S4150

第0年：k=$。-10000-200=-510200

第1年：L=S4150-0-250=S3900

第2年：k=S4150-0-300=$3850

第3年：卜=S4150-0-200=$3950

第4年：h=S41S0-04950=$5100

（3）該項(xiàng)目的NPV為: