網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估講義課件

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)

價(jià)值評(píng)估第一頁，共三十頁。NO.1資產(chǎn)評(píng)估和網(wǎng)絡(luò)企業(yè)第二頁，共三十頁。資產(chǎn)評(píng)估的定義專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員按照國家法法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，根據(jù)特定的目的，遵循評(píng)估原則，依照相關(guān)程序，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值模型，運(yùn)用科學(xué)的方法，對(duì)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。第三頁，共三十頁。一頭牛的“資產(chǎn)評(píng)估”第四頁，共三十頁。市場(chǎng)法指利用市場(chǎng)上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估技術(shù)方法的總稱。第五頁，共三十頁。成本法指首先估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)的重置成本，然后估測(cè)被評(píng)估資產(chǎn)業(yè)已存在的各種貶值因素，并將其從重置成本中予以扣除而得到被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。第六頁，共三十頁。收益法指通過被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值，來判斷資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。第七頁，共三十頁。是指以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)，并以此獲得收入的企業(yè)。其實(shí)質(zhì)是以盈利為目的，由不同的要素資產(chǎn)組成為一個(gè)相對(duì)完整的系統(tǒng)，并且系統(tǒng)具有持續(xù)經(jīng)營的能力。區(qū)別于其他的企業(yè)的特征，是改變了經(jīng)營方式，直接從互聯(lián)網(wǎng)或與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的產(chǎn)品和服務(wù)中獲取收入。按照網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)中協(xié)作關(guān)系，分為三類:網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的定義第八頁，共三十頁。第九頁，共三十頁。最終消費(fèi)者服務(wù)層網(wǎng)絡(luò)企業(yè)終端型網(wǎng)絡(luò)企業(yè)基礎(chǔ)層網(wǎng)絡(luò)企業(yè)三類網(wǎng)絡(luò)企業(yè)之間的關(guān)系第十頁，共三十頁。NO.2網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的影響因素影響網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)第十一頁，共三十頁。

網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值構(gòu)成的影響因素

第十二頁，共三十頁。第十三頁，共三十頁。它是由客戶需求產(chǎn)生的，同時(shí)又決定公司提供什么樣的商品和服務(wù)給客戶，決定公司怎樣運(yùn)用自身的信息流、物質(zhì)流和資金流等商業(yè)流程，決定了公司的組織框架、管理規(guī)范、和經(jīng)營戰(zhàn)略。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，商業(yè)模式創(chuàng)造了流量和客戶粘性。商業(yè)模式第十四頁，共三十頁。商業(yè)模式?jīng)Q定盈利模式，盈利模式?jīng)Q定企業(yè)的獲利途徑和來源。盈利模式第十五頁，共三十頁。開放程度第十六頁，共三十頁。第十七頁，共三十頁。第十八頁，共三十頁。NO.3網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法——可比公司法第十九頁，共三十頁。從2010年下半年開始，由麥考林、優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)拉開序幕，中國互聯(lián)網(wǎng)公司掀起一輪赴美IPO熱潮;2011年上半年，奇虎360、人人網(wǎng)、淘寶網(wǎng)等7家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國納斯達(dá)克交易所成功上市，在這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)身后，還有開心網(wǎng)、迅雷等十余家排隊(duì)等候上市?！爸袊拍睢苯o海外市場(chǎng)的投資者帶來了無限遐想，也給國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資者代來了強(qiáng)勁的信心。但在2011年下半年，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在海外市場(chǎng)遭遇“過山車”行情，境外上市窗口基本關(guān)閉，迅雷、拉手網(wǎng)無奈宣布推遲IPO計(jì)劃，納斯達(dá)克的中國指數(shù)也累計(jì)下降近四成。在這種大漲大跌的情況后，網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值判斷成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。已上市企業(yè)的股價(jià)走向、等候上市企業(yè)的股票股價(jià)、暫無上市計(jì)劃的企業(yè)價(jià)值確認(rèn)和發(fā)展方向，成為行業(yè)內(nèi)外關(guān)注焦點(diǎn)的核心。我國大多數(shù)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有上市時(shí)間短或居于未上市狀態(tài)、資金供應(yīng)不足需要戰(zhàn)略融資、和發(fā)展?fàn)顩r不穩(wěn)定等特征，國外的風(fēng)險(xiǎn)投資方習(xí)慣在投資前，把我國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)和已上市的(未上市的)具有相同特點(diǎn)、或相似特征的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，做投資分析和企業(yè)價(jià)值評(píng)估。因此，從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和應(yīng)用角度出發(fā)，基于現(xiàn)實(shí)情況，選擇用可比公司法進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。第二十頁，共三十頁。可比公司法概述主要適用領(lǐng)域：對(duì)于公開交易的公司估值；未上市公司建立估值基準(zhǔn)、通過對(duì)每種業(yè)務(wù)建立估值基準(zhǔn)來分析一個(gè)跨行業(yè)綜合企業(yè)的拆分價(jià)值、允許對(duì)經(jīng)營狀況進(jìn)行比較分析。定義：是市場(chǎng)法的實(shí)際應(yīng)用之一，顧名思義就是尋找可對(duì)比的企業(yè)信息，以同類公司的股價(jià)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為是市場(chǎng)價(jià)格乘數(shù)來推斷目標(biāo)公司的價(jià)值。第二十一頁，共三十頁。第二十二頁，共三十頁。確定“可比公司”的過程第二十三頁，共三十頁。確定“可比公司”估值指標(biāo)一般增量倍數(shù)及其增長彈性■分子反應(yīng)價(jià)值，可以是股權(quán)價(jià)值、企業(yè)價(jià)值等，選取分子時(shí)需對(duì)應(yīng)分母的杠桿含義■分母反應(yīng)企業(yè)利用業(yè)務(wù)競爭力和各類杠桿獲取增量的能力（盈利能力）△所有杠桿后的盈利：凈利潤，倍數(shù)為市盈率PE△運(yùn)營杠桿后，財(cái)務(wù)杠桿前：EBIT，倍數(shù)為EV/EBIT△所有杠桿前：EBITDA，倍數(shù)為EV/EBITDA△所有杠桿前的現(xiàn)金獲取能力：無杠桿的自由現(xiàn)金流，倍數(shù)為EV/EBITDA■衍生指標(biāo)是倍數(shù)對(duì)盈利增長的敏感度（彈性），通常有PEG、EV/EBITDA對(duì)EBITDA增長率等指標(biāo)，可用來比較處于不同發(fā)展階段的可比公司的估值。其他增長量倍數(shù)■分子通常為企業(yè)價(jià)值（杠桿前）■某些企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)初期，固定成本較大（折舊費(fèi)、營銷費(fèi)用），銷售規(guī)模較小■能突破盈虧平衡點(diǎn)導(dǎo)致不能盈利，因此分母改為銷售收入?！霰稊?shù)為企業(yè)價(jià)值/銷售收入行業(yè)特定倍數(shù)■分子通常為企業(yè)價(jià)值■分母為反應(yīng)關(guān)鍵業(yè)務(wù)的物理指標(biāo)，如瀏覽量、訪客量、回流量等。■倍數(shù)為日均企業(yè)價(jià)值、每個(gè)用戶的企業(yè)價(jià)值、每個(gè)頁面吸引力的企業(yè)價(jià)值等。第二十四頁，共三十頁。

同行業(yè)市場(chǎng)不同的企業(yè)選擇不同的可比指標(biāo)

處于競爭優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在發(fā)展競爭中的公司投資者底線的增長（利潤、現(xiàn)金流）頂線的增長（收入、現(xiàn)金流）主要估值指標(biāo)市盈率、企業(yè)價(jià)值/EBITDA、股權(quán)價(jià)值/現(xiàn)金盈利不同發(fā)展階段存在不同的指標(biāo)，經(jīng)營指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)同時(shí)重要。股東價(jià)值指標(biāo)ROIC(投入資本金回報(bào)率)ROE(凈資產(chǎn)收益)/ROA（資產(chǎn)收益率）各種利潤指標(biāo)第二十五頁，共三十頁。同一企業(yè)不同階段的可比指標(biāo)選取EBITDA新技術(shù)起步，投入巨大，收入微薄市場(chǎng)認(rèn)可階段，繼續(xù)投入，收入快速漲增市場(chǎng)追捧階段，盈利快速增長市場(chǎng)價(jià)值/目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模企業(yè)價(jià)值/收入企業(yè)價(jià)值/EBITDA企業(yè)價(jià)值/收入市盈率市盈率企業(yè)價(jià)值/EBITDA時(shí)間第二十六頁，共三十頁。

兩類估值結(jié)果：股權(quán)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值

股權(quán)價(jià)值和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系及選取指標(biāo)所有資本者能獲得的指標(biāo)銷售收入EBITDAEBIT無杠桿自由現(xiàn)金流僅股權(quán)投資者能獲得的指標(biāo)EBIT凈利潤自由現(xiàn)金流企業(yè)價(jià)值倍數(shù)股權(quán)價(jià)值倍數(shù)債權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值第二十七頁，共三十頁。可比公司法的估值結(jié)果對(duì)比股權(quán)價(jià)值企業(yè)價(jià)值■已發(fā)行股本×股票現(xiàn)價(jià)■反應(yīng)在償付債權(quán)人和優(yōu)先股股東后，普通股股東應(yīng)得收益■主要股權(quán)價(jià)值倍數(shù)-股權(quán)價(jià)值/凈利潤（市盈率）、-股權(quán)價(jià)值/稅息后現(xiàn)金流、-股權(quán)價(jià)值/股權(quán)賬面價(jià)值（市凈率）■股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)凈債務(wù)=短期債務(wù)+長期債務(wù)+少數(shù)股東權(quán)益+優(yōu)先股+資本化租賃-現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物■反應(yīng)所有投資者所應(yīng)獲得的價(jià)值■主要企業(yè)價(jià)值倍數(shù)-企業(yè)價(jià)值/收入企業(yè)價(jià)值/EBITDA-企業(yè)價(jià)值/EBIT企業(yè)價(jià)值/自由現(xiàn)金流第二十八頁，共三十頁。ThankYou!!!第二十九頁，共三十頁。內(nèi)容總結(jié)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)

價(jià)值評(píng)估。是指以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，利用網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)提供服務(wù)，并以此獲得收入的企業(yè)。商業(yè)模式?jīng)Q定盈利模式，盈利模式?jīng)Q定企業(yè)的獲利途徑和來源?！爸袊拍睢苯o海外市場(chǎng)的投資者帶來了無限遐想，也給國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資者代來了強(qiáng)勁的信心。未上市公司建立估值基準(zhǔn)、通過對(duì)每種業(yè)務(wù)建立估值基準(zhǔn)來分析一個(gè)跨行業(yè)綜合企業(yè)