機(jī)構(gòu)行為周觀察：存款“降息”帶來什么機(jī)會(huì)

請(qǐng)務(wù)究所靳毅S0350517100001jiny01@S50121010075houzfghzqcomcn存款“降息”帶來什么機(jī)會(huì)？——機(jī)構(gòu)行為周觀察相關(guān)報(bào)告《——可轉(zhuǎn)債雙周報(bào)(2023年第6期)：朱格拉周期下的轉(zhuǎn)債選擇*靳毅，范圣哲》——2023-05-10*靳毅》——2023-05-08《——機(jī)構(gòu)行為周觀察：配置盤離場(chǎng)，該關(guān)注什《——可轉(zhuǎn)債雙周報(bào)(2023年第5期)：轉(zhuǎn)債或?qū)ⅰ禩L上市，“期現(xiàn)”如何聯(lián)動(dòng)？*靳毅》——2023-04-23自律機(jī)制對(duì)以上兩項(xiàng)存款利率加以約束，更多是為了規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)端成本的壓降效果比較有限。而就，若非短時(shí)間內(nèi)大類比本輪，伴隨理財(cái)贖回企穩(wěn)，二季度起，理財(cái)進(jìn)入傳統(tǒng)“擴(kuò)張”或許也有助于理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)容，從而增在前期債市迅速走牛格局下，當(dāng)前可考慮適當(dāng)配置高等級(jí)二級(jí)資本?機(jī)構(gòu)現(xiàn)券成交本周利率債市場(chǎng)，多空集中度均有所下行，公募基金依舊是主要增持方；其他債(二永債)市場(chǎng)，多頭集中度小幅下降，但公募基金?機(jī)構(gòu)資金跟蹤?機(jī)構(gòu)行為量化指標(biāo)品破凈率有所反彈，全部產(chǎn)品和理財(cái)子公司產(chǎn)品破凈率分別收為證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3 圖3：利率自律機(jī)制優(yōu)化后，MLF、LPR以及定期存款利率調(diào)降順序 7致負(fù)債成本下降 8 8 圖8：鼓勵(lì)中小行壓存款利率后，理財(cái)凈買入中票 9 圖11：二級(jí)資本債信用利差(AAA-) 10 況 14況 15況 15況 16 圖35：2023年理財(cái)產(chǎn)品收益率分布情況(年化) 20 表1：商業(yè)銀行存款利率與存款自律機(jī)制規(guī)定上限一覽(%) 5表2：存款利率自律上限優(yōu)化前后各期限存款利率變動(dòng)情況 8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4表3：利率債市場(chǎng)凈買入量——分機(jī)構(gòu)(億元) 11表4：信用債市場(chǎng)凈買入量——分機(jī)構(gòu)(億元) 11表5：同業(yè)存單市場(chǎng)凈買入量——分機(jī)構(gòu)(億元) 12表6：其他債市場(chǎng)凈買入量——分機(jī)構(gòu)(億元) 13證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分51、存款“降息”帶來什么機(jī)會(huì)？知利率自律機(jī)制對(duì)存款利率的確認(rèn)進(jìn)行了兩方面的優(yōu)化：①由先前的基準(zhǔn)利率乘化過程。然而，此前機(jī)制中并未將協(xié)定和通知存款利率囊括進(jìn)來，本次約束，實(shí)質(zhì)上是率加以約束，更多是為了規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，短期內(nèi)，對(duì)銀行實(shí)際負(fù)債端成本的壓降效果比較有限。表1：商業(yè)銀行存款利率與存款自律機(jī)制規(guī)定上限一覽(%)銀行銀行定期存款利率(整存整取)6個(gè)月1年2年3年存款知存款利率調(diào)降時(shí)間1天7天2022-09-152022-09-152022-09-152022-09-152022-09-152022-09-152022-09-152022-09-162022-09-162022-09-162022-09-162022-09-162022-09-16-212022-09-16-05銀行----銀行行務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分6%%201720182019202020212022杭州銀行行杭州銀行行-05-05-312018-10-152022-05-142023-04-19-22-20商行存款自律機(jī)制上限--行降低存款利率有助于緩解銀行盈利壓力。雖然近期公告調(diào)降存款利率的恒豐、渤海和浙商銀行更多是“補(bǔ)降”性質(zhì)，但上市銀行凈息差分布(右軸)20192020202120222023證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7那么，在銀行下調(diào)存款利率的過程中，機(jī)構(gòu)行為將如何應(yīng)對(duì)呢？近期有市場(chǎng)觀利率定價(jià)0 %LPR:1年 %工、農(nóng)、建、交平均1年定期存款利率(整存整取)②①利率自律機(jī)制優(yōu)化③2022-042022-072022-102023-012023-04后，銀行間存款利率“普降”。從以上兩次存款利率調(diào)降的經(jīng)驗(yàn)來看，銀行負(fù)債成本未必會(huì)出現(xiàn)明顯下降，證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8益率銀行計(jì)息負(fù)債成本%6543210%6543210計(jì)計(jì)息負(fù)債成本(右軸)2010201220142016201820202022銀行存款銀行存款存款利率為 點(diǎn)2010201220142016201820202022存款期存款期限存款基準(zhǔn)利率-------存款優(yōu)化前(浮動(dòng)倍數(shù))倍).13優(yōu)化后(加點(diǎn)確定)國(guó)有銀行(加50個(gè)基點(diǎn))其他銀行(加75個(gè)基點(diǎn))于資金進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分90-1020存款利率上限改加點(diǎn)模50 1年3年5年2021-032021-052021-072021-09走勢(shì)0-1020鼓勵(lì)中小銀行壓限2022-042022-062022-080 1年3年5年類比本輪，我們認(rèn)為，伴隨理財(cái)贖回企穩(wěn)，二季度起，理財(cái)進(jìn)入傳統(tǒng)“擴(kuò)張”與此同時(shí)，目前3年左右二級(jí)資本債利差也已經(jīng)回到相對(duì)中性位置，在前期債證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模萬億元2018-032019-032020-032021-032022-03 % % 2019202020212022限國(guó)開債利率債空頭集中度(MA=5)利率債多頭集中度(MA=5)億元0002023-022023-032023-042023-022023-032023-04日；2空頭(多頭)集中度=∑(v2/2)，其中，V為當(dāng)日凈賣出(買入)機(jī)構(gòu)的成交量，W為當(dāng)日凈賣出(買入)機(jī)構(gòu)的總成交量；空頭(多頭)集中度越高，表明空頭(多頭)力量越集中。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11信用債空頭集中度(MA=5)信用債多頭集中度(MA=5)%信用債空頭集中度(MA=5)信用債多頭集中度(MA=5)%2023-022023-032023-04表3：利率債市場(chǎng)凈買入量——分機(jī)構(gòu)(億元)大型銀行*股份行城商行農(nóng)村金融社210.41外資行保險(xiǎn)公募基金316.43貨幣基金其他類產(chǎn)品-37-37-23 -1955194 00.00-1.22-13-1-1.03359億元002023-022023-032023-04企業(yè)債表4：信用債市場(chǎng)凈買入量——分機(jī)構(gòu)(億元)公募基金94.6594.00貨幣基金120.48其他類產(chǎn)品-42.-60.農(nóng)村金融社大型銀行*城商行股份行外資行保險(xiǎn)-5.08-6.88-19.290.000.000.7011 8.22-1 .05 .03-11 .26-0.280.604710.39139546.9310.99-477請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12同業(yè)存單空頭集中度(MA=5)同業(yè)存單多頭集中度(MA=5)%2023-022023-03同業(yè)存單空頭集中度(MA=5)同業(yè)存單多頭集中度(MA=5)%2023-022023-032023-0457理財(cái)00億元000002023-022023-032023-04股份行城商行大型銀行*64.22其他類產(chǎn)品外資行貨幣基金公募基金保險(xiǎn)股份行城商行大型銀行*64.22其他類產(chǎn)品外資行貨幣基金公募基金保險(xiǎn) 38.21----9.39-37.377.0669.354426.98-52.65-98.10135.467753.82-331.44-59.73235.095772200請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13其他債空頭集中度(MA=5)其他債多頭集中度(MA=5)其他債空頭集中度(MA=5)其他債多頭集中度(MA=5)%2023-022023-032023-044)其他債(二級(jí)資本債和永續(xù)債)，多頭集中度小幅下降，公募基金是主要增億元002023-022023-032023-04表6：其他債市場(chǎng)凈買入量——分機(jī)構(gòu)(億元)大型銀行*股份行大型銀行*股份行城商行農(nóng)村金融社外資行券商保險(xiǎn)公募基金貨幣基金理財(cái)其他類產(chǎn)品其他.47.475-1.68-1.785.320.000.21-0.0.000.00-1.851.850.00414.01-0.42-0.78-2333-9.-0.386.83.75-0.61.3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分17%R7%0DR0070逆回購(gòu)利率:7天2022-052022-082022-112023-022023202220212020201900010203040506070809101112%。從廣義資管押式逆回購(gòu)余額020304請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分18-0.5萬億050811023-052.01.51.00.50.0-0.5正回購(gòu)逆回購(gòu)-0.5-1.0-1.5 凈融資(過去5個(gè)交易日，右軸)萬億萬億萬億2022-052022-082022-112023-02值表示逆回購(gòu)余額-0.5-1.0正回購(gòu)-0.5-1.0逆回購(gòu)0.50.00.50.0-0.5萬億萬億萬億萬億2022-052022-082022-112023-021.00.50.0-1.5萬億2022-052022-082022-112023-022023-05值表示逆回購(gòu)余額本周市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債基金久期測(cè)算值為2.03，與上周持平；績(jī)優(yōu)中長(zhǎng)期純債基請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分19中長(zhǎng)期純債基金久期(關(guān)鍵期限+逐步回歸法)績(jī)優(yōu)中長(zhǎng)期純債基金久期(關(guān)鍵期限+逐步回歸法)績(jī)優(yōu)中長(zhǎng)期純債基金久期(關(guān)鍵期限+逐步回歸法，MA=20)4.003.503.002.502.00.50.000.500.002017201820192020202120222023法，MA=20)20192020202120222023中長(zhǎng)期純債基金久期分歧度(MA=20)2017201820192020202120222023請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2076%29%%36%圖35：2023年理財(cái)產(chǎn)品收益率分布情況(年化)所有銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈率理財(cái)子產(chǎn)品破凈率10%2022-032022-062022-092022-122023-032023-05-152023-05-08只30002023年6月封閉式理財(cái)?shù)狡谛「叻逯?000250020001500100050002022-012022-072023-012023-072024-01保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)杠桿率錄得109.8%，較上周上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；基金杠桿率錄得9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分21 13.74 13.74682315054054044086453805272