養(yǎng)老FOF基金2023一季報(bào)透視：養(yǎng)老FOF怎么選？專業(yè)選基人都在關(guān)注什么

敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券1/13 2023年05月16日證券研究報(bào)告|公募基金專題報(bào)告養(yǎng)老FOF怎么選？專業(yè)選基人都在關(guān)注什么？分析師：涂明哲分析師登記編碼：S0890523010001電話：20321066郵箱：tumingzhe@研究助理：馮思詩郵箱：fengsishi@銷售服務(wù)電話1、《2022投連險(xiǎn)年度報(bào)告》2023-04-022、《扎根主業(yè)，搶灘藍(lán)海，逐鹿大資管時(shí)2023-04-023、《ETF發(fā)行逆勢而上，主動(dòng)策略產(chǎn)品持續(xù)火熱—2022年海外ETP年度報(bào)告》2023-03-294、《產(chǎn)品發(fā)行逆勢而上，主動(dòng)策略持續(xù)火2023-03-285、《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化—指數(shù)投資方興未艾》2023-03-27養(yǎng)老FOF擴(kuò)容，已成立產(chǎn)品今年以來表現(xiàn)亮眼：個(gè)人養(yǎng)老金基金再次擴(kuò)容，總計(jì)已達(dá)到148只。截至2023年4月28日，去年成立的133只養(yǎng)老FOF基金Y份額今年以來收益的平均數(shù)和中位數(shù)分別為1.606%和1.651%，僅7只基金收益為負(fù)。如何遴選養(yǎng)老FOF基金：我們首先基于養(yǎng)老FOF基金的權(quán)益中樞將其劃分為低風(fēng)險(xiǎn)、中風(fēng)險(xiǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)，再主要考察三年期的業(yè)績表現(xiàn)，并按照風(fēng)險(xiǎn)收益比：收益：風(fēng)險(xiǎn)=5：3：2的比例對(duì)指標(biāo)進(jìn)行權(quán)重分配，最終篩選出各維度下的績優(yōu)產(chǎn)品。不同風(fēng)險(xiǎn)維度下產(chǎn)品特征不一：根據(jù)篩選模型，排名靠前的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品投資內(nèi)部產(chǎn)品的比例較高；排名靠前的中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品投資策略各有特色；績優(yōu)高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品則在權(quán)益?zhèn)}位的配置邏輯上存在較大差異?；鹪?023年一季度提升了對(duì)電子、計(jì)算機(jī)和汽車等三個(gè)行業(yè)的配置比例，但食品飲料、電力設(shè)備及新能源、醫(yī)藥行業(yè)仍是配置比例排名前三的行業(yè)。哪些基金受養(yǎng)老FOF追捧：股票型基金中，具備中特估概念的普通股票型和軍工行業(yè)被動(dòng)指數(shù)型基金成為熱門；混合型基金中，穩(wěn)健、分散配置特征的高權(quán)益?zhèn)}位基金脫穎而出，具備多資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)的中權(quán)益產(chǎn)品受到歡迎，“畫線派”的低權(quán)益?zhèn)}位產(chǎn)品則受到熱捧；債券型基金中，熱門配置的產(chǎn)品在今年以來收益方面均保持正收益；可轉(zhuǎn)債型基金中，適時(shí)靈活調(diào)整策略基金獲配置偏好。風(fēng)險(xiǎn)提示：基金的過往業(yè)績及基金經(jīng)理管理其他產(chǎn)品的歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn);本報(bào)告根據(jù)歷史公開數(shù)據(jù)整理，存在失效風(fēng)險(xiǎn)，不代表對(duì)基金未來資產(chǎn)配置情況的預(yù)測，不構(gòu)成投資建議。本報(bào)告所提及的基金產(chǎn)品僅供分析使用，不代表推介。公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告 FOF金策略優(yōu)選 4FOF 52.2.中風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金：績優(yōu)產(chǎn)品投資策略存在差異 52.3.高風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金：權(quán)益?zhèn)}位配置邏輯存較大差異 63.養(yǎng)老FOF基金偏好哪些行業(yè)及基金 7 3.2.2.被動(dòng)投資型基金：軍工行業(yè)成配置主力 83.2.3.高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金：穩(wěn)健、分散配置特征基金脫穎而出 83.2.4.中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金：多資產(chǎn)配置行家受青睞 93.2.5.低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金：“畫線派”產(chǎn)品受追逐 93.2.6.債券型基金：熱門配置基金今年以來收益均為正 103.2.7.可轉(zhuǎn)債型基金：適時(shí)靈活調(diào)整策略基金獲配置偏好 11 2 FOF基金重倉基金行業(yè)配置比例(中信一級(jí)行業(yè)) 7 敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券2/13公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告1.養(yǎng)老FOF迎來擴(kuò)容，已成立產(chǎn)品今年來多數(shù)錄得正收益隨著一系列FOF相關(guān)政策的推出，F(xiàn)OF基金迎來了發(fā)展快速期：2017年首批公募FOF基金獲批；2018年首支養(yǎng)老FOF基金問世；2022年個(gè)人養(yǎng)老金制度發(fā)布、公募基金Y份額相繼推出。盡管政策不斷推出，但是FOF基金的規(guī)模卻不升反降。2022年市場股債雙殺，公募FOF基金規(guī)模從2021年底的2219億元降低到了2022年底的1927億元；2023年溫和復(fù)蘇的宏觀環(huán)境未能刺激FOF基金的規(guī)模上漲，整體規(guī)模略有下降，截止2023年4月底總計(jì)規(guī)模為1907億元。圖1：FOF基金(養(yǎng)老FOF基金)規(guī)模變動(dòng)情況資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)個(gè)人養(yǎng)老金基金再次擴(kuò)容。2023年4月19日，廣發(fā)基金和興證全球基金分別公告旗下新增養(yǎng)老FOF基金，截至2023年4月28日，個(gè)人養(yǎng)老金基金總計(jì)達(dá)到148只。2023年以來，養(yǎng)老FOF基金產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較突出。截至2023年4月28日，去年成立的133只養(yǎng)老FOF基金Y份額今年以來收益的平均數(shù)和中位數(shù)分別為1.606%和1.651%，僅7只基金收益為負(fù)。表1：養(yǎng)老FOF基金Y份額2023年以來收益概況(單位：%)最小值-0.88925%分位值1.025數(shù)1.65175%分位值最大值平均值1.606資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)此次擴(kuò)容，一定程度上意味著養(yǎng)老FOF基金將繼續(xù)發(fā)展。個(gè)人養(yǎng)老金作為我國三大養(yǎng)老支柱之一，其未來在資本市場的地位舉足輕重，相應(yīng)的產(chǎn)品、監(jiān)管和法律政策必將不斷得到規(guī)范和優(yōu)化。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券3/13公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告2.養(yǎng)老FOF基金遴選方法與績優(yōu)基金策略優(yōu)選參考人社部養(yǎng)老保險(xiǎn)司公布的數(shù)據(jù)，截至2022年底，個(gè)人養(yǎng)老金參加人數(shù)1954萬人，繳費(fèi)人數(shù)613萬人，總繳費(fèi)金額142億元。也就是說，實(shí)際繳費(fèi)人數(shù)僅有參加人數(shù)的31.37%，繳費(fèi)人群平均每人往賬戶里繳費(fèi)金額2316.48元，距離平均每年1.2萬元的上限還有較大距離。人力資源和社會(huì)保障部最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，個(gè)人養(yǎng)老金開戶數(shù)達(dá)到3324萬。然而，截止2023年4月底，個(gè)人養(yǎng)老金可投向的養(yǎng)老FOF基金Y份額的合計(jì)規(guī)模為44.4億元，甚至不足一只明星主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模。開戶人數(shù)的不斷上漲和養(yǎng)老FOF基金Y份額規(guī)模上漲的慘淡中間，一方面在于養(yǎng)老稅收優(yōu)惠政策的吸引力不足，另一方面在于普通投資者對(duì)于養(yǎng)老FOF產(chǎn)品的接受度不高，并且不具備對(duì)其進(jìn)行深入分析和篩選的能力。下文我們給出對(duì)于養(yǎng)老FOF產(chǎn)品的遴選方法，并對(duì)績優(yōu)產(chǎn)品的策略進(jìn)行分析。首先，影響FOF基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征的最大因素是其大類資產(chǎn)的配置比例，因此，我們首先對(duì)FOF基金的持倉進(jìn)行穿透以獲取其權(quán)益中樞，并按照成立以來的權(quán)益中樞均值，按照0-30%、30%-60%、60%-100%的閾值將養(yǎng)老FOF基金劃分為低風(fēng)險(xiǎn)FOF基金、中風(fēng)險(xiǎn)FOF基金、高風(fēng)險(xiǎn)FOF基金。此外，由于個(gè)人養(yǎng)老金基金Y份額成立時(shí)間較短，因此我們用對(duì)應(yīng)的A份額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)：可以看到，在較長的時(shí)間周期維度上(3年及以上)，權(quán)益中樞越高對(duì)應(yīng)的收益率越高，同時(shí)要承受的風(fēng)險(xiǎn)(最大回撤和波動(dòng)率)也會(huì)相應(yīng)變大。但是，在一年及以下的時(shí)間維度內(nèi)，若恰好處于權(quán)益熊市或者震蕩市疊加債市走牛，則中風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金的收益很有可能會(huì)高于高風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金，同時(shí)仍然保持較小的回撤。表2：養(yǎng)老FOF基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征別2023Q1收益率平均值2023Q1最大回撤平均值2022年收益率平均值2022年最大回撤平均值過去一年收益率平均值過去一年最大回撤平均值過去三年收益率平均值過去三年最大回撤平均值低風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金-3.88-5.632.02-3.8110.58-6.57中風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金2.55-3.383.2115.09高風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金2.34-5.69-20.862.2619.55-24.83資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)注：過去一年、過去三年的時(shí)間區(qū)間分別為2022/4/28-2023/4/28，2020/4/28-2023/4/28在同一權(quán)益中樞下，我們參考《中國商業(yè)養(yǎng)老市場：FOF產(chǎn)品的量化遴選與單品分析》一文中對(duì)養(yǎng)老FOF基金的篩選方法，篩選邏輯為主要考察三年期的業(yè)績表現(xiàn)，并按照風(fēng)險(xiǎn)收益比：收益：風(fēng)險(xiǎn)=5：3：2的比例對(duì)指標(biāo)進(jìn)行權(quán)重分配，最終篩選公式為：16.7%*近三年夏普比率排名分位數(shù)+16.7%的近三年卡瑪比率排名分位數(shù)+16.7%的近三年信息比率排名分位數(shù)+15%*近三年年化收益率排名分位數(shù)+15%*近一年年化收益率排名分位數(shù)+10%*近三年最大回撤排名分位數(shù)+10%*近三年年化波動(dòng)率排名分位數(shù)下面我們進(jìn)一步分析多次出現(xiàn)在績優(yōu)(排名前20%)基金列表中的養(yǎng)老FOF基金的策略特點(diǎn)。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券4/13公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告2.1.低風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金：績優(yōu)產(chǎn)品投資內(nèi)部產(chǎn)品比例較高經(jīng)統(tǒng)計(jì)，排名靠前的低風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金往往在產(chǎn)品收益能力或產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比方面占優(yōu)，并且由于所在公司的產(chǎn)品業(yè)績較優(yōu)、產(chǎn)品線較為完善，投資內(nèi)部產(chǎn)品的比例較高。具體來看，在債券方面往往采用小部分債券直投加上投資內(nèi)部債基的方式，通過避免雙重收費(fèi)和及時(shí)跟蹤債基調(diào)整變動(dòng)來增厚收益和控制風(fēng)險(xiǎn)；而權(quán)益部分的配置邏輯則略有不用，既有通過股票直投來進(jìn)行配置，也有篩選主動(dòng)權(quán)益基金來進(jìn)行配置。此外，也有以均衡型的主動(dòng)權(quán)益基金為底倉，輔以行業(yè)ETF作為衛(wèi)星倉位的配置邏輯。表3：低風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金篩選結(jié)果基金簡稱基金經(jīng)理近三年年化收益率排名分位數(shù)近三年最大回撤排名分位數(shù)近三年夏普比率排名分位數(shù)近三年年化波動(dòng)率排名分位數(shù)近三年卡瑪比率排名分位數(shù)近三年信息比率排名分位數(shù)近一近年年化收益率排名分位數(shù)最終得分持倉基金集中度投資產(chǎn)品的占比權(quán)益部分配置邏輯招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老章鴿武0.950.590.500.860.950.87較為集中較高主要通過股票直投加少量的高倉位混合型基金及行業(yè)ETF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老蔡錚,劉兵0.550.950.820.910.730.640.550.71較為分散較高權(quán)益部分主要通過量化手段遴選偏股混合型和靈活配置型基金富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有A炎0.270.770.950.950.550.590.70較大較高權(quán)益部分主要通過配置高倉位主動(dòng)權(quán)益型基金作為均衡底倉，疊加根據(jù)行業(yè)輪動(dòng)模型配置的行業(yè)ETF作為衛(wèi)星倉位資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)注：除年化波動(dòng)率外，分位數(shù)的構(gòu)建邏輯均為指標(biāo)值越大，分位數(shù)越接近1；僅對(duì)成立時(shí)間早于2020/4/28的基金進(jìn)行排序經(jīng)統(tǒng)計(jì)，排名靠前的中風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金往往在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益比方面較為靠前，并且由于所在公司的產(chǎn)品業(yè)績較優(yōu)、產(chǎn)品線較為完善，投資內(nèi)部產(chǎn)品的比例相對(duì)較高。具體來看，在債券投資方面往往保留小部分債券直投倉位，并通過債券型為主、混合型基金為輔或僅通過混合型基金中的債券倉位來構(gòu)建整體的債券倉位；權(quán)益?zhèn)}位的配置邏輯一般為主動(dòng)權(quán)益基金為主，輔以寬基ETF/行業(yè)ETF/海外ETF，且均會(huì)保留一定比例的股票直投倉位。表4：中風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金篩選結(jié)果基金簡稱基金經(jīng)理近三年年化收益率排名分位數(shù)近三年最大回撤排名分位數(shù)近三年夏普比率排名分位數(shù)近三年年化波動(dòng)率排名分位數(shù)近三年卡瑪比率排名分位數(shù)近三年信息比率排名分位數(shù)近一近年年化收益率排名分位數(shù)最終得分持倉基金集中度投資產(chǎn)品的占比權(quán)益部分配置邏輯興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)A林國懷0.970.970.950.970.950.970.97較為分散一般少部分股票直投，主要通過風(fēng)格穩(wěn)定的主動(dòng)權(quán)以寬基為主敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券5/13敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券6/13公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告基金簡稱基金經(jīng)理近三年年化收益率排名分位數(shù)近三年最大回撤排名分位數(shù)近三年夏普比率排名分位數(shù)近三年年化波動(dòng)率排名分位數(shù)近三年卡瑪比率排名分位數(shù)近三年信息比率排名分位數(shù)近一近年年化收益率排名分位數(shù)最終得分持倉基金集中度投資產(chǎn)品的占比權(quán)益部分配置邏輯的ETF或指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品(覆蓋全球市場)南方養(yǎng)老2035三年A黃俊,魯炳良0.890.620.650.90較為分散較高主要配置寬基主動(dòng)權(quán)益基金和少量行業(yè)主題基金(既有主動(dòng)權(quán)益也有招商和悅均衡養(yǎng)老三年(FOF)A章鴿武0.760.920.860.680.890.730.950.83較為集中較高一部分通過股票直投，一部分通過主動(dòng)權(quán)益基金及行業(yè)ETF中歐預(yù)見養(yǎng)老2035桑磊0.920.650.920.460.920.890.760.82較為集中較高以風(fēng)格穩(wěn)定的內(nèi)部主動(dòng)權(quán)益基金作為底倉，階段性配置行業(yè)主題ETF、海外ETF、另類投資型基金等作為衛(wèi)星組合資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)注：除年化波動(dòng)率外，分位數(shù)的構(gòu)建邏輯均為指標(biāo)值越大，分位數(shù)越接近1；僅對(duì)成立時(shí)間早于2020/4/28的基金進(jìn)行排序，且在此期間未更換基金經(jīng)理。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，由于成立時(shí)間較長的高風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金較少，挑選出來的標(biāo)的數(shù)量較少，排名波動(dòng)變化情況可能較大且需要進(jìn)一步跟蹤驗(yàn)證。排名靠前的高風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF往往在長期的風(fēng)險(xiǎn)收益比方面較為靠前，投資內(nèi)部產(chǎn)品的比例一般。具體來看，權(quán)益部分的配置邏輯差異較大。表5：高風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金篩選結(jié)果基金簡稱基金經(jīng)理近三年年化收益率排名分位數(shù)近三年最大回撤排名分位數(shù)近三年夏普比率排名分位數(shù)近三年年化波動(dòng)率排名分位數(shù)近三年卡瑪比率排名分位數(shù)近三年信息比率排名分位數(shù)近一近年年化收益率排名分位數(shù)最終得分持倉基金集中度投資產(chǎn)品的占比權(quán)益部分配置邏輯華夏養(yǎng)老2045三許利明0.400.200.82逐漸分散一般有一部分倉位直投股票，偏好用行業(yè)主題基金(主動(dòng)型產(chǎn)品和被動(dòng)型產(chǎn)品均有)進(jìn)行配置匯添富養(yǎng)李彪0.700.200.700.200.700.700.65較為集中一般以主動(dòng)權(quán)益基金為主資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)注：除年化波動(dòng)率外，分位數(shù)的構(gòu)建邏輯均為指標(biāo)值越大，分位數(shù)越接近1；僅對(duì)成立時(shí)間早于2020/4/28的基金進(jìn)行排序，且在此期間公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告未更換基金經(jīng)理。3.養(yǎng)老FOF基金偏好哪些行業(yè)及基金3.1.TMT受青睞，新能源板塊遭減持基于養(yǎng)老FOF基金在2022年四季報(bào)和2023年一季報(bào)的重倉持基數(shù)據(jù)，對(duì)其所持有的能投資股票的子基金(被動(dòng)指數(shù)型基金、指數(shù)增強(qiáng)型基金、混合債券型二級(jí)基金、靈活配置型基金、偏股混合型基金、偏債混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金)進(jìn)行行業(yè)穿透，然后將子基金的單一行業(yè)配置比例進(jìn)行等權(quán)加總，得到行業(yè)配置情況如下：圖2：養(yǎng)老FOF基金重倉基金行業(yè)配置比例(中信一級(jí)行業(yè))資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)養(yǎng)老FOF基金2023Q1在A股配置比例排名前三的行業(yè)分別是：食品飲料(10.06%)、電力設(shè)備及新能源(9.19%)、醫(yī)藥(6.77%)；再者，養(yǎng)老FOF基金對(duì)2023年一季度表現(xiàn)較好的電子、計(jì)算機(jī)配置了6%以上的倉位；此外，養(yǎng)老FOF基金在有色金屬、銀行、基礎(chǔ)化工等行業(yè)配置了5%以上的倉位。除了綜合和綜合金融行業(yè)，養(yǎng)老FOF基金在紡織服裝(0.12%)、鋼鐵(0.40%)、商貿(mào)零售(0.60%)、輕工制造(0.97%)配置比例最少。變動(dòng)比例方面，相比于上一季度(2022Q4)，養(yǎng)老FOF基金在電子、計(jì)算機(jī)和汽車等三個(gè)行業(yè)配置比例提升最多，分別提升了3.37%、2.38%和1.62%；在銀行、醫(yī)藥和電新行業(yè)減配最多，分別達(dá)到-2.76%、-2.49%和-1.81%。3.2.哪些基金更受歡迎？3.2.1.普通股票型基金：中特估概念基金受偏好養(yǎng)老FOF基金具體持有基金方面，分類型看：普通股票型基金里，養(yǎng)老FOF持倉次數(shù)最多的為楊鑫鑫管理的工銀創(chuàng)新動(dòng)力，被5只產(chǎn)品重倉；此外，劉旭管理的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和丘棟榮管理的中庚小盤價(jià)值分別被4只產(chǎn)品重倉。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券7/13公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告表6：養(yǎng)老FOF基金持有普通股票型基金情況基金代碼基金簡稱華寶分類規(guī)模(億基金經(jīng)理YTD(%)最大回撤(%)sharpe(%)被重倉次數(shù)000893.OF工銀創(chuàng)新動(dòng)力普通股票型基金29.56楊鑫鑫18.51-8.920.2525000628.OF大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A普通股票型基金50.70劉旭7.934007130.OF中庚小盤價(jià)值普通股票型基金86.77丘棟榮6.244011066.OF大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)C普通股票型基金14.67劉旭7.780.0994000326.OF南方中小盤成長普通股票型基金12.77吳劍毅-6.330.0593000828.OF泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇A普通股票型基金45.66王鵬-33.880.0163450009.OF普通股票型基金49.31趙曉東3資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)工銀創(chuàng)新動(dòng)力和大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)從2023年一季報(bào)可以看到，兩只產(chǎn)品均具備較明顯的“中特估”特征。此外，中庚小盤價(jià)值長期收益獲取穩(wěn)健、產(chǎn)品風(fēng)格不漂移、堅(jiān)持挖掘中小盤個(gè)股，或許也是受FOF基金偏好的重要原因。3.2.2.被動(dòng)投資型基金：軍工行業(yè)成配置主力被動(dòng)投資型基金方面，艾小軍管理的國泰中證軍工ETF被8只養(yǎng)老FOF基金重倉，其次是張羽翔管理的鵬華中證酒ETF、徐猛管理的華夏恒生科技ETF、胡潔管理的華寶中證銀行ETF。從重倉的行業(yè)或指數(shù)ETF來看，軍工、白酒和銀行最受青睞，同時(shí)港股恒生科技指數(shù)亦只養(yǎng)老FOF基金重倉。表7：養(yǎng)老FOF基金持有被動(dòng)投資型基金情況基金代碼基金簡稱華寶分類規(guī)模(億基金經(jīng)理YTD(%)最大回撤(%)sharpe(%)被重倉次數(shù)512660.SH國泰中證軍工ETF被動(dòng)指數(shù)型基金109.42艾小軍0.0428512690.SH鵬華中證酒ETF被動(dòng)指數(shù)型基金張羽翔-30.330.0617513180.SH華夏恒生科技ETFQDII股票型基金196.92徐猛-41.830.0156512800.SH華寶中證銀行ETF被動(dòng)指數(shù)型基金65.235.600.0154513330.SH華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETFQDII股票型基金294.43徐猛-43.81-0.0024512100.SH南方中證1000ETF被動(dòng)指數(shù)型基金98.99崔蕾5.883515790.SH華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF被動(dòng)指數(shù)型基金167.47李茜,李-9.83-35.030.0303513500.SH博時(shí)標(biāo)普500ETFQDII股票型基金61.88萬瓊6.490.0253資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)3.2.3.高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金：穩(wěn)健、分散配置特征基金脫穎而出高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金方面，周海棟管理的華商新趨勢優(yōu)選和楊嘉文管理的易方達(dá)科瑞最受養(yǎng)老FOF基金偏好，分別被13只和11只養(yǎng)老FOF基金重倉；此外，萬民遠(yuǎn)管理的融通健康產(chǎn)業(yè)C、唐曉斌和楊東管理的廣發(fā)多因子排名第三和第四，分別被7只、6只養(yǎng)老FOF基金重倉。敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券8/13敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券9/13公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告表8：養(yǎng)老FOF基金持有高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金情況基金代碼基金簡稱華寶分類規(guī)模(億基金經(jīng)理YTD(%)最大回撤(%)sharpe(%)被重倉次數(shù)166301.OF華商新趨勢優(yōu)選高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金141.76周海棟10.81-9.310.228003293.OF易方達(dá)科瑞高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金42.46楊嘉文3.65009274.OF融通健康產(chǎn)業(yè)C高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金52.21萬民遠(yuǎn)7002943.OF廣發(fā)多因子高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金153.58唐曉斌,楊冬6.926002910.OF易方達(dá)供給改革高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金103.33楊宗昌-5.63-24.820.0655004475.OF華泰柏瑞富利A高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金46.50董辰13.91-9.960.2525006551.OF中庚價(jià)值領(lǐng)航高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金丘棟榮4.870.0565001743.OF諾安優(yōu)選回報(bào)高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金40.576.044006408.OF匯添富消費(fèi)升級(jí)A高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金胡昕煒-28.960.0284519133.OF海富通改革驅(qū)動(dòng)高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金87.77周雪軍0.0244519756.OF交銀國企改革A高權(quán)益?zhèn)}位混合型基金72.37沈楠-0.31-8.684資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)2023年一季度，華商新趨勢優(yōu)選重倉行業(yè)主要集中在上游大宗資源品和TMT行業(yè)；而易方達(dá)科瑞行業(yè)配置相對(duì)分散，涵蓋了TMT、基礎(chǔ)化工、白酒等。兩個(gè)基金在歷史行業(yè)配置上均存在較為分散的特點(diǎn)，但華商新趨勢優(yōu)選基金經(jīng)理周海棟則更傾向于自上而下進(jìn)行行業(yè)選擇、階段性側(cè)重單一行業(yè)；而易方達(dá)科瑞基金經(jīng)理?xiàng)罴挝膭t認(rèn)為市場情緒是波動(dòng)的，需要靠行業(yè)均衡分散去獲得超額收益。與周海棟類似，華泰柏瑞董辰也在行業(yè)選擇上具備周期性思維，2022年以來，長期重倉黃金，收益獲取較穩(wěn)健。3.2.4.中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金：多資產(chǎn)配置行家受青睞中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金方面，張清華管理的易方達(dá)安盈回報(bào)A被5只養(yǎng)老FOF基金重倉；此外，張翼飛管理的安信民穩(wěn)增長C則被3只養(yǎng)老FOF重倉。表9：養(yǎng)老FOF基金持有中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金情況基金代碼基金簡稱華寶分類規(guī)模(億基金經(jīng)理YTD(%)最大回撤(%)sharpe(%)被重倉次數(shù)001603.OF易方達(dá)安盈回報(bào)A中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金24.92張清華-0.370.0135002233.OF工銀豐收回報(bào)C中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金何秀紅,郭雪松2.670.0353007040.OF前海聯(lián)合泳隆C中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金7.45-7.59-28.860.0863008810.OF安信民穩(wěn)增長C中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金5.66張翼飛3.260.0463009667.OF中權(quán)益?zhèn)}位混合型基金湯志彥3.930.2523資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)易方達(dá)安盈回報(bào)A基金經(jīng)理張清華，投資風(fēng)格的最大特點(diǎn)是多資產(chǎn)搭配，相比其他債券型基金經(jīng)理更偏積極主動(dòng)管理，擅長用股票和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行收益增厚；在股票投資方面，個(gè)股集中度較高，換手率偏低，重倉行業(yè)把握較準(zhǔn)確，投資傾向偏左側(cè)。3.2.5.低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金：“畫線派”產(chǎn)品受追逐低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金方面，張翼飛、李君管理的安信穩(wěn)健增值C被8只養(yǎng)老FOF重倉，此外，該只基金的A類份額也被4只養(yǎng)老FOF基金重倉。排名2-5的分別是：吳劍毅管理的公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告南方利安C、鄭迎迎管理的南方榮光A、鄭青和董辰管理的華泰柏瑞新利C、閆一帆、黃弢和呂沂洋管理的創(chuàng)新核心鑫祺C。表10：養(yǎng)老FOF基金持有低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金情況基金代碼基金簡稱華寶分類基金經(jīng)理YTD(%)最大回撤(%)sharpe(%)被重倉次數(shù)001338.OF安信穩(wěn)健增值C低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金43.71張翼飛,李君2.29-4.370.0158001580.OF低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金3.54吳劍毅2.52-2.086002015.OF低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金6.97鄭迎迎-0.0406002091.OF華泰柏瑞新利C低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金鄭青,董辰3.660.2526009006.OF創(chuàng)金合信鑫祺C低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金7.30閆一帆,黃弢,2.47-2.950.2366002016.OF低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金3.45鄭迎迎-0.0475001316.OF安信穩(wěn)健增值A(chǔ)低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金張翼飛,李君2.47-4.300.0344001442.OF易方達(dá)瑞信E低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金2.21楊康-3.020.0324003031.OF安信新目標(biāo)C低權(quán)益?zhèn)}位混合型基金9.07聶世林,張睿-0.0504資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)安信穩(wěn)健增值，基金經(jīng)理張翼飛和李君，兩人管理產(chǎn)品期間曾創(chuàng)出連續(xù)26個(gè)季度正收益的壯舉，收益優(yōu)秀的同時(shí)且回撤控制非常穩(wěn)定。同大多數(shù)固收+產(chǎn)品的雙基金經(jīng)理不一樣的是，張翼飛和李君都屬于股債雙棲，張翼飛主要負(fù)責(zé)大類資產(chǎn)研判，股票方面?zhèn)戎赝顿Y大盤價(jià)值風(fēng)格，債券則以利率債和類利率債為主；李君則主要負(fù)責(zé)股票和部分轉(zhuǎn)債，投資思路更偏量化，股票投資兼具大盤和小盤。3.2.6.債券型基金：熱門配置基金今年以來收益均為正債券型基金方面，俞曉斌管理的富國穩(wěn)健增強(qiáng)AB被18只養(yǎng)老FOF基金重倉；排名第二的是胡劍管理的易方達(dá)穩(wěn)健收益B，被16只養(yǎng)老FOF基金重倉；排名3-5的分別是：王帥管理的興全恒裕A、魏媛媛和吳文明管理的華安信用四季紅A、陳軼平和唐靈兒管理的海富通中表11：養(yǎng)老FOF基金持有債券型基金情況基金代碼基金簡稱華寶分類模(億基金經(jīng)理YTD(%)最大回撤(%)sharpe(%)被重倉次數(shù)000107.OF富國穩(wěn)健增強(qiáng)AB可投股票型債券基金161.93俞曉斌110008.OF易方達(dá)穩(wěn)健收益B可投股票型債券基金2.79-3.820.026006985.OF中長期純債型基金78.71王帥2.350.082040026.OF華安信用四季紅A中長期純債型基金66.62魏媛媛,吳文明0.001511360.SH海富通中證短融ETF被動(dòng)指數(shù)型債券基金101.90陳軼平,唐靈兒0.88-0.300000191.OF中長期純債型基金141.82黃紀(jì)亮,呂春杰2.26-2.300.032000109.OF富國穩(wěn)健增強(qiáng)C可投股票型債券基金28.57俞曉斌0.088519782.OF交銀裕隆純債A中長期純債型基金106.03黃瑩潔2.81-2.300.035002351.OF易方達(dá)裕祥回報(bào)A可投股票型債券基金280.39王曉晨2.590.075003280.OF鵬華豐恒中長期純債型基金130.50方昶0.048004388.OF鵬華豐享中長期純債型基金77.05方昶2.230.075資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)排名第一的富國穩(wěn)健增強(qiáng)AB由俞曉斌管理，截至2022年底，自俞曉斌2019年3任職以敬請(qǐng)參閱報(bào)告結(jié)尾處免責(zé)聲明華寶證券10/13公募基金專題報(bào)告公募基金專題報(bào)告來的7個(gè)完整歷史半年度業(yè)績中，產(chǎn)品收益均為正且回撤控制能力較優(yōu)異，及時(shí)在市場表現(xiàn)不佳的2022年依然實(shí)現(xiàn)了正收益，投資體驗(yàn)較佳?；鸾?jīng)理俞曉斌的投資風(fēng)格則更多以絕對(duì)收益為導(dǎo)向，致力于在每個(gè)區(qū)間內(nèi)保持較高的勝率。3.2.7.可轉(zhuǎn)債型基金：適時(shí)靈活調(diào)整策略基金獲配置偏好可轉(zhuǎn)債型基金方面，賈騰和陳亞芳管理的浙商豐利增強(qiáng)被7只養(yǎng)老FOF基金重倉，排名第二的是孫慧管理的銀華可轉(zhuǎn)債，被5只基金重倉。排名3-5的分別是：杜廣管理的天弘弘豐增強(qiáng)回報(bào)A、黃波管理的光大添益A、尹潤泉管理的建信雙息紅利C，均各被3只養(yǎng)老FOF基金重倉。此外，被養(yǎng)老FOF重倉次數(shù)較多的可轉(zhuǎn)債基金往往會(huì)根據(jù)市場環(huán)境在防守、雙低穩(wěn)健和偏股進(jìn)攻之間進(jìn)行切換，而非單純采用雙低策略，更具策略上的靈活性。表12：養(yǎng)老FOF基金持有可轉(zhuǎn)債型基金情況基金代碼基金簡稱華寶分類規(guī)模(億元)基金經(jīng)理YTD(%)最大回撤(%)sharpe(%)被重倉次數(shù)006102.OF浙商豐利增強(qiáng)可轉(zhuǎn)債型基金83.722.220.0117005771.OF銀華可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債型基金23.67孫慧2.03-23.670.0035006898.OF天弘弘豐增強(qiáng)回報(bào)A可轉(zhuǎn)債型基金0.71杜廣2.57-0.0034360013.OF可轉(zhuǎn)債型基金88.74黃波4.620.0814531017.OF建信雙息紅利C可轉(zhuǎn)債型基金3.89尹潤泉0.0534008817.OF可轉(zhuǎn)債C可轉(zhuǎn)債型基金6.67李棟梁0.0213050111.OF博時(shí)信用債券C可轉(zhuǎn)債型基金5.92過鈞4.29-0.0203519976.OF可轉(zhuǎn)債C可轉(zhuǎn)債型基金6.38李家春,吳暉,2.390.0333資料來源：Wind，華寶證券基金投研平臺(tái)其中，浙商豐利增強(qiáng)具有相對(duì)較高的股票倉位，并以投資股票的思路選擇轉(zhuǎn)債，注重正股的研究。此外，建信雙息紅利C會(huì)進(jìn)行分紅派息，具有一定的特殊性。4.總結(jié)個(gè)人養(yǎng)老金基金于2023年4月再次迎來擴(kuò)容，目前總計(jì)產(chǎn)品達(dá)到148只，且去年成立的養(yǎng)老FOF基金Y份額2023年以來的表現(xiàn)較亮眼，多數(shù)產(chǎn)品保持正收益，僅7只產(chǎn)品收益為負(fù)。但個(gè)人養(yǎng)老金開戶人數(shù)的不斷上漲在短時(shí)間內(nèi)未帶動(dòng)養(yǎng)老FOF基金Y份額的規(guī)模實(shí)現(xiàn)攀升，究其原因一方面系養(yǎng)老稅收優(yōu)惠政策吸引力不足，另一方面系對(duì)個(gè)人投資者對(duì)產(chǎn)品的深入分析和篩選能力較弱。在根據(jù)權(quán)益中樞對(duì)養(yǎng)老FOF基金分門別類后，我們?cè)谕痪S度下對(duì)其進(jìn)行篩選評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)排名靠前的低風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金投資內(nèi)部產(chǎn)品的比例較高；排名靠前的中風(fēng)險(xiǎn)養(yǎng)老FOF基金則在投資策