資本結(jié)構(gòu)分析張演示文稿

資本結(jié)構(gòu)分析張演示文稿目前一頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)資本結(jié)構(gòu)分析張目前二頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)12.1營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與營(yíng)業(yè)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿3目前三頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：又稱(chēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)全部資本投資者投資收益（ROIC）的不確定性。其中：影響公司營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：行業(yè)因素市場(chǎng)因素企業(yè)因素成本結(jié)構(gòu)因素4目前四頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿：定義為息稅前收益的相對(duì)變動(dòng)與銷(xiāo)售額相對(duì)變動(dòng)之比，也就是息稅前收益對(duì)銷(xiāo)售額的彈性，一般用營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)DOL衡量，用公式表示即：

其中：EBIT表示息稅前收益，S表示銷(xiāo)售收入，△EBlT表示EBIT的變動(dòng)值，△S表示銷(xiāo)售收入的變動(dòng)值。營(yíng)業(yè)杠桿又可用固定成本和變動(dòng)成本表達(dá)為：

DOL=其中：P為產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格，Q為產(chǎn)品銷(xiāo)售量，V為變動(dòng)成本，F(xiàn)為固定成本。盈虧平衡點(diǎn)：使EBIT＝0時(shí)的銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售收入。5目前五頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明例12-1己知某產(chǎn)品的市場(chǎng)售價(jià)為每件10元，該產(chǎn)品的生產(chǎn)方案有兩種：方案1采用一般設(shè)備，所用人員較多，產(chǎn)品生產(chǎn)的固定成本為60000元，變動(dòng)成本為每件6元；方案2采用較先進(jìn)的自動(dòng)化設(shè)備，所用人員較少，產(chǎn)品生產(chǎn)的固定成本為120000元，變動(dòng)成本為每件4元。又知這兩種市場(chǎng)方案的投資額相同，均為500000元。企業(yè)所得稅稅率為30%的A企業(yè)準(zhǔn)備生產(chǎn)該產(chǎn)品，假設(shè)A企業(yè)的全部資本均為權(quán)益資本，則兩種方案對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入與EBIT和ROE的變化狀況如下表所示。6目前六頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明概率銷(xiāo)售量（件）銷(xiāo)售收入(元)生產(chǎn)方案l生產(chǎn)方案2總成本EBlTNIROE總成本EBlTNIROE0.0510000100000120000-20000-14000-2.8%160000-60000-42000-8.4%0.10150000150000150000000180000-30000-21000-4.2%0.152000020000018000020000140002.8%2000000000.4025000250000210000400002813005.6%22000030000210004.2%0.153000030000024000060000420008.4%24000060000420008.4%0.1035000350000270000800005600011.2%260000900006300012.6%0.05400004000003000001000007000014.0%28000012000084000168%期望值2500025000040000280005.6%30000210004.2%標(biāo)準(zhǔn)差70711282844.0%424266.0%7目前七頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明方案1的息稅前收益EBIT和股東權(quán)益收益率的標(biāo)準(zhǔn)差均小于方案2，表明其營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)低于方案2。方案1盈虧平衡點(diǎn)的銷(xiāo)售量為15000件，方案2的盈虧平衡點(diǎn)銷(xiāo)售量為20000件。當(dāng)銷(xiāo)售量為25000件時(shí)，營(yíng)業(yè)杠桿分別為：用圖形表示為：8目前八頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)給股東收益帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例12-2：續(xù)例12-1，假設(shè)經(jīng)過(guò)比較后，A企業(yè)決定利用方案1生產(chǎn)該產(chǎn)品。A企業(yè)有三種籌資方案，若債務(wù)利息率為5%，三種籌資方案的運(yùn)行結(jié)果分別如下表所示。9目前九頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明

籌資總額(元)

債務(wù)總額(元)

權(quán)益資本(元)

股票數(shù)量(股)

負(fù)債比率(%)

籌資方案l50000005000002500000

籌資方案250000010000040000020000020

籌資方案35000002000003000001500004010目前十頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明11目前十一頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明在營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不變（銷(xiāo)售收入和成本的變化狀況均未改變）的情況下，隨著公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率的提高，股東權(quán)益收益率ROE的期望值增大，但ROE的波動(dòng)（標(biāo)準(zhǔn)差）也同時(shí)增大，說(shuō)明股東收益的風(fēng)險(xiǎn)增大。如果市場(chǎng)情況有利，增加負(fù)債可以提高ROE，但ROE的這一增加以增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)。12目前十二頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)財(cái)務(wù)杠桿

還可以表示為：

DFL＝EBIT／(EBIT－I)

其中：EPS表示每股稅后收益，I為利息支出。財(cái)務(wù)杠桿：每股稅后收益（EPS）的相對(duì)變動(dòng)與息稅前收益（EBIT）相對(duì)變動(dòng)之比，也就是息稅前收益變動(dòng)l%而引起每股稅后收益變動(dòng)的百分比。用公式表示為：13目前十三頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明例12-2續(xù)：例12-2中銷(xiāo)售收入為250000元時(shí)三種籌資方案的DFL分別為：

DFL1＝40000／(40000－0)＝1.00DFL2＝40000／(40000－5000)＝1.14DFL3＝40000／(40000－10000)＝1.33三種籌資方案中ROE（EPS）與EBIT的關(guān)系如下圖所示：14目前十四頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿：考察每股收益的變化幅度與銷(xiāo)售收入的變化幅度之間的關(guān)系，反映財(cái)務(wù)杠桿和營(yíng)業(yè)杠桿的綜合影響。用公式表示為：復(fù)合杠桿（DCL）＝(△EPS／EPS)／(△S／S)

＝[(△EBlT／EBIT)／(△S／S)]×[(△EPS／EPS)／(△EBlT／EBIT)]

＝營(yíng)業(yè)杠桿（DOL）×財(cái)務(wù)杠杠（DFL）＝{(P－V)Q／[(P－V)Q－F]}×{[(P－V)Q－F]／[(P－V)Q－F－I]}

＝{(P-V)Q／[(P-)Q-F-I]}

＝(EBIT+F)／(EBIT—I)15目前十五頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)14.2資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)債務(wù)資本D與權(quán)益資本E的比值D／E，稱(chēng)為負(fù)債權(quán)益比。例：假設(shè)A公司是一個(gè)無(wú)負(fù)債的公司，目前的公司的價(jià)值（也就是權(quán)益資本的價(jià)值）為10000元，發(fā)行在外的普通股為1000股，每股價(jià)值10元。現(xiàn)在公司準(zhǔn)備調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)，發(fā)行5000元年利息率為10%的債務(wù)（資本），并用發(fā)債的收入作為特別股利發(fā)放給公司的股東，即用5000元的債務(wù)資本替換了5000元的權(quán)益資本。A公司是否應(yīng)該調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)？假設(shè)沒(méi)有公司所得稅，個(gè)人和企業(yè)都能以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入借出資金。A公司面臨著衰退、正常（期望）和擴(kuò)張三種經(jīng)濟(jì)前景，三種情形下息稅前收益(EBIT)分別為500元，2000元和3500元。假設(shè)資本替換后，公司的普通股數(shù)量降低到500股，每股價(jià)值仍為10元。16目前十六頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)狀況經(jīng)濟(jì)前景無(wú)負(fù)債時(shí)衰退正常(期望)擴(kuò)張息稅前收益（EBIT，元）50020003500凈利潤(rùn)（元）50020003500權(quán)益收益率5%20%35%每股收益（EPS，元）0.52.03.5有負(fù)債時(shí)衰退正常(期望)擴(kuò)張息稅前收益（EBIT，元）50020003500利息支出-500-500-500息后凈利潤(rùn)015003000權(quán)益收益率030%60%每股收益（EPS，元）0.03.06.017目前十七頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)自制財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)濟(jì)前景衰退正常(期望)擴(kuò)張無(wú)負(fù)債公司的每股收益（EPS，元）0.52.03.5200股投資的收益（元）100400700減：10%利息率下借入1000元的利息支出100100100凈收益0300600凈投資＝1000元投資收益率030%60%假設(shè)A公司沒(méi)有進(jìn)行資本替換，但一些股東希望能夠用債務(wù)資本替換權(quán)益資本以得到財(cái)務(wù)杠桿作用。這些股東可以通過(guò)自身的借貸投資來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)有財(cái)務(wù)杠桿的公司的投資目的。結(jié)論：與直接購(gòu)買(mǎi)進(jìn)行債務(wù)替換后的A公司股票時(shí)完全相同。18目前十八頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)解除財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)濟(jì)前景衰退正常(期望)擴(kuò)張負(fù)債公司的每股收益（EPS，元）0.03.06.0100股投資的收益（元）0300600加：10%利息率下借出1000元的利息收入100100100凈收益100400700凈投資＝2000元投資收益率5％20%35%假設(shè)A公司進(jìn)行了資本替換。一個(gè)持有200股股票的股東更喜歡原來(lái)的無(wú)負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，他所要做的是與創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿時(shí)借入資金進(jìn)行投資相反的行為，借出一部分資金。他可以出售100股股票，收回1000元現(xiàn)金，再把這1000元現(xiàn)金按照10%的利率借出去，其投資收益狀況如下表。結(jié)論：與直接購(gòu)買(mǎi)未進(jìn)行債務(wù)替換的A公司股票時(shí)完全相同。19目前十九頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)12.3無(wú)公司所得稅時(shí)的MM理論MM理論的基本假設(shè)無(wú)公司所得稅時(shí)的MM定理I（MMI）無(wú)公司所得稅時(shí)的MM定理Ⅱ（MMⅡ）無(wú)公司所得稅時(shí)MM定理的套利分析20目前二十頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)MM理論的基本假設(shè)資本市場(chǎng)是完全市場(chǎng)(completemarkets)所有投資者對(duì)對(duì)企業(yè)未來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)具有完全相同的預(yù)期；沒(méi)有公司所得稅和個(gè)人所得稅；股票和債券在完美資本市場(chǎng)(perfectcapitalmarkets)上交易，機(jī)構(gòu)與個(gè)人都沒(méi)有交易費(fèi)用；債務(wù)都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，機(jī)構(gòu)與個(gè)人具有相同的借款/貸款利率；市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)21目前二十一頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)無(wú)公司所得稅時(shí)的MM定理I無(wú)公司所得稅時(shí)的MM定理I：公司的資本結(jié)構(gòu)不影響公司價(jià)值，或者，負(fù)債經(jīng)營(yíng)公司的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)公司的價(jià)值，即： VL=VU

式中：VU為無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值，VL為負(fù)債公司的價(jià)值。推論：企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。22目前二十二頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)無(wú)公司所得稅時(shí)的MM定理I：圖示債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值公司價(jià)值股權(quán):債務(wù)=6:4債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值公司價(jià)值股權(quán):債務(wù)=7:323目前二十三頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)無(wú)公司所得稅時(shí)的MM定理Ⅱ負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本REL等于同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本REU加上一定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，其數(shù)值等于無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本減去負(fù)債企業(yè)的債務(wù)資本成本后與負(fù)債企業(yè)的債務(wù)資本與權(quán)益資本之比(DL/EL)的乘積，即：

REL＝REU＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬＝REU＋(DL/EL)·(REU－RD)

式中E為權(quán)益資本的價(jià)值，D為債務(wù)資本的價(jià)值，RD為債務(wù)資本成本。24目前二十四頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)無(wú)公司所得稅時(shí)的MM定理Ⅱ：圖示資本成本RREL公司價(jià)值VRDVUVLD/ED/E25目前二十五頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明例12-3：U公司為一無(wú)負(fù)債公司，具有永續(xù)的息稅前收益EBIT每年125萬(wàn)元，權(quán)益資本成本為12.5%。L公司為一與U公司完全相同的負(fù)債公司，其債務(wù)資本為500萬(wàn)元，利息率為8%。設(shè)關(guān)于MM定理的各項(xiàng)假設(shè)均成立，求U、L兩公司價(jià)值VU和VL，權(quán)益價(jià)值EU和EL，權(quán)益資本成本REU和REL，以及L公司的加權(quán)平均資本成本項(xiàng)WACCL。解：U公司股東權(quán)益的價(jià)值EU為：EU＝＝10000000元U公司的市場(chǎng)價(jià)值：VU＝DU＋EU＝0元＋1000萬(wàn)元＝1000萬(wàn)元根據(jù)MMI，L公司的市場(chǎng)價(jià)值VL＝VU＝1000萬(wàn)元26目前二十六頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明L公司權(quán)益資本的價(jià)值EL＝VL－DL＝1000萬(wàn)元－500萬(wàn)元＝500萬(wàn)元。利用無(wú)公司所得稅時(shí)的MMⅡ，L公司的權(quán)益資本成本REL，REL＝RAL＋(DL/EL)·(RAL－RD)＝12.5%＋(500/500)(12.5%－8%)＝17%L公司的權(quán)益價(jià)值EL，EL＝＝5000000元L公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACCL為，WACCL＝0.5×RD＋0.5×REL＝0.5×8%＋0.5×17%＝12.5%27目前二十七頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)無(wú)公司所得稅時(shí)MM定理的套利分析

例12-4：繼續(xù)例12-3，設(shè)在滿(mǎn)足MM各項(xiàng)假設(shè)的前提下，有U和L兩家公司。這兩家公司各方面的情況完全相同，都具有永續(xù)的息稅前收益EBlT每年125萬(wàn)元，唯一不同的是U公司沒(méi)有債務(wù)資本，L公司有價(jià)值500萬(wàn)元，利息率為8%的債務(wù)資本，兩家公司的全部收益都用于分配，又知U公司的權(quán)益資本成本REU為12.5%。

EU＝＝10000000元U公司的市場(chǎng)價(jià)值為：VU＝DU＋EU＝0元＋1000萬(wàn)元＝1000萬(wàn)元28目前二十八頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)無(wú)公司所得稅時(shí)MM定理的套利分析

L公司股東權(quán)益EL的市場(chǎng)價(jià)值為：L公司的市場(chǎng)價(jià)值VL＝DL＋EL＝500萬(wàn)元＋680萬(wàn)元＝1180萬(wàn)元EL＝＝5000000元

如果公司的資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響個(gè)別資本成本，L公司股東權(quán)益的資本成本與U公司相同，也為12.5%，則：EL＝＝6800000元

可見(jiàn)，擁有債務(wù)的公司（L公司）的價(jià)值高于沒(méi)有債務(wù)的公司（U公司）。但是，由于套利活動(dòng)的存在，上述情況不會(huì)發(fā)生，或者會(huì)迅速消失。29目前二十九頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)12.4有公司所得稅時(shí)的MM理論

公司所得稅對(duì)公司價(jià)值的影響有公司所得稅時(shí)的MM定理I有公司所得稅時(shí)的MM定理Ⅱ30目前三十頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)公司所得稅對(duì)公司價(jià)值的影響債務(wù)價(jià)值股權(quán)價(jià)值公司價(jià)值股權(quán):債務(wù)=1:1稅收價(jià)值股權(quán)價(jià)值稅收價(jià)值公司價(jià)值沒(méi)有債務(wù)31目前三十一頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)有公司所得稅時(shí)的MM定理I有債務(wù)資本的企業(yè)的價(jià)值等于無(wú)債務(wù)資本企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)資本而產(chǎn)生的稅盾(TaxShield)價(jià)值，其中稅盾價(jià)值等于債務(wù)資本總額乘以公司所得稅稅率。即： VL＝VU

＋TD

式中VL為負(fù)債公司的價(jià)值，VU為無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值，T為公司所得稅稅率，D為負(fù)債公司的債務(wù)資本總額。

無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值就是其權(quán)益資本的價(jià)值： VU

＝EU

＝32目前三十二頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明

例12-5：假設(shè)有U、L兩家公司，U公司沒(méi)有債務(wù)資本，L公司有1000萬(wàn)元年利息率為6%的債務(wù)資本，除資本結(jié)構(gòu)外這兩家公司完全相同。它們都永久性地每年產(chǎn)生200萬(wàn)元的息稅前收益（EBIT），都要按照40%的公司所得稅稅率交納公司所得稅。U、L兩公司的收益狀況如下表所示：U公司L公司息稅前收益（EBIT）20000002000000利息支出I0600000稅前利潤(rùn)EBI20000001400000公司所得稅（40%）800000560000稅后利潤(rùn)NI1200000840000債權(quán)人與股東收益合計(jì)12000001440000債務(wù)資本的稅收屏蔽利益0240000

有公司所得稅時(shí)U公司與L公司的收益狀況單位：元

33目前三十三頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明假設(shè)U公司的權(quán)益資本成本（無(wú)財(cái)務(wù)杠桿時(shí)的資本成本）為10%，則U公司的價(jià)值VU，同時(shí)也是U公司股東權(quán)益的價(jià)值EU為： VU=EU

=＝12000000元根據(jù)有公司所得稅時(shí)的MMI，L公司的市場(chǎng)價(jià)值為： VL＝VU＋TD＝1200萬(wàn)元＋40%×1000萬(wàn)元

＝1200萬(wàn)元＋400萬(wàn)元＝1600萬(wàn)元34目前三十四頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)有公司所得稅時(shí)的MM定理I：圖示稅收價(jià)值股權(quán)價(jià)值債權(quán)價(jià)值稅收價(jià)值股權(quán)價(jià)值債權(quán)價(jià)值低債務(wù)資本情況高債務(wù)資本情況35目前三十五頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)有公司所得稅時(shí)的MM定理Ⅱ有公司所得稅時(shí)的MM定理Ⅱ(MMⅡ)：

負(fù)債公司的權(quán)益資本成本等于具有同樣風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司的權(quán)益資本成本加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，即：考慮公司所得稅后，負(fù)債公司的加權(quán)平均資本成本為：

WACC＝（E/V）REL＋（D/V）RD（1－T）

36目前三十六頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)舉例說(shuō)明例12-6：計(jì)算例12-5中L公司的權(quán)益資本成本和加權(quán)平均資本成本。解：利用MMⅡ，L公司的權(quán)益資本成本REL，

＝10%＋（1000萬(wàn)元/600萬(wàn)元）（10%－6%）（1－40%）

＝14%L公司的加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACCL為：WACCL＝（E/V）REL＋（D/V）RD（1－T）＝（600/1600）×14%＋（1000/1600）×6%×（1－40%）＝7.5%37目前三十七頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)有稅收時(shí)的MMI和II：圖示資本成本RREL公司價(jià)值VRDVUVLD/ED/EWACCTD38目前三十八頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)12.5財(cái)務(wù)危機(jī)成本與資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)危機(jī)成本代理成本資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論權(quán)衡理論的實(shí)證推斷39目前三十九頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)財(cái)務(wù)危機(jī)成本直接成本指企業(yè)為處理財(cái)務(wù)危機(jī)(如進(jìn)行破產(chǎn)清算或企業(yè)重整)時(shí)所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如律師費(fèi)、清算費(fèi)等等，以及企業(yè)因財(cái)務(wù)危機(jī)而造成的資產(chǎn)貶值損失。間接成本指企業(yè)因發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)而在經(jīng)營(yíng)管理方面遇到的種種困難和損失，包括為避免破產(chǎn)而付出的代價(jià)等各種成本的總和。40目前四十頁(yè)\總數(shù)四十九頁(yè)\編于十九點(diǎn)代理成