新能源汽車行業(yè)及相關上市公司研究報告

動力電池:新能源汽車的“心臟”

－－新能源汽車之動力電池產(chǎn)業(yè)分析盛理峰第一頁，共四十一頁。

一、新能源汽車的背景、趨勢

四、投資風險提示三、鋰離子電池投資價值鏈分析目錄二、新能源汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈分析第二頁，共四十一頁。一、新能源汽車背景分析能源緊缺、環(huán)境污染是當代全球經(jīng)濟的兩大特征，也是制約全球經(jīng)濟可持續(xù)良性發(fā)展的重要因素1、全球能源緊缺嚴重截止至2008年，全球石油儲備產(chǎn)量比僅為43.2倍。其中，大部分重要的石油消費國的儲采比低于20，石油安全問題日益嚴重，降低石油依賴度是各國的重要戰(zhàn)略目標數(shù)據(jù)來源：《BP世界能源統(tǒng)計2008》第三頁，共四十一頁。一、新能源汽車背景分析2、世界主要汽車消費國石油進口依賴程度高數(shù)據(jù)來源：招商證券我國目前石油對外依存度較高，能源安全問題日益嚴重！第四頁，共四十一頁。一、新能源汽車背景分析3、傳統(tǒng)交運工具是耗油大戶數(shù)據(jù)來源：國際能源署過去30年全球交運工具消耗石油的比例從45.4%增加到了60.5%，減少交通運輸領域的石油消耗是擺脫石油依賴重要途徑。在我國，汽車的石油需求占總需求量約43%,預計到2020年，汽車的石油消費量將達到總消費量的57%第五頁，共四十一頁。一、新能源汽車背景分析4、汽車碳排放占16%圖四、碳排放構(gòu)成數(shù)據(jù)來源:OICA國際能源署估計，汽車二氧化碳總排量將從1990年的30億噸增加到2020年的60億噸。中國目前是第二大碳排放國，根據(jù)中國不同種類燃油的預期需求測算，截止到2020年，交通領域的溫室氣體排放可以達到8億噸，是2010年的1.7倍。這僅僅包含了燃油消耗階段的排放，不包括燃油生產(chǎn)階段的溫室氣體排放，由此可見，未來交通領域的減排壓力仍然較大。第六頁，共四十一頁。一、新能源汽車發(fā)展趨勢發(fā)展新能源汽車是我國乃至世界重要汽車消費國降低石油對外依存度，減緩能源安全，實現(xiàn)節(jié)能減排目標的不二選擇1.新能源汽車分類能源類型汽車類型新能源汽車石油類燃料清潔柴油車、混合動力車燃氣壓縮天然氣車(CNG)、液化石油氣(LPG)車替代燃料煤制油、汽制油、二甲醚汽車生物質(zhì)能源乙醇汽車油、生物柴油車電能純電動車、燃料電池車第七頁，共四十一頁。一、新能源汽車發(fā)展趨勢2.重點新能源汽車比較混合動力汽車純電動汽車燃料電池汽車驅(qū)動方式內(nèi)燃機驅(qū)動為主，電機驅(qū)動為輔電機驅(qū)動電機驅(qū)動能量系統(tǒng)內(nèi)燃機單元、蓄電池、超級電容器蓄電池、超級電容器燃料電池能源和基礎設施加油站電網(wǎng)充電設施電網(wǎng)或家庭充電氫氣、甲醇或汽油、乙醇排放量低排放、續(xù)航里程長零排放超低排放或零排放、能源效率高商業(yè)化進程早中晚第八頁，共四十一頁。一、新能源汽車發(fā)展趨勢(1).新能源汽車能耗優(yōu)勢分析通用汽車通過WTW分析法（將能耗和碳排放分為WTP-燃料生產(chǎn)階段，PTW-汽車運行階段分析)，對新能源汽車進行耗能分析，發(fā)現(xiàn)以生物柴油、液態(tài)氫、乙醇為主的新能源汽車能耗較大，混合動力汽車(HEV)和純電力汽車的總能量消耗相對較小。從石油能量消耗情況來看，各種使用天然氣、電力和生物能源的新能源汽車的石油能量消耗值小。(2).新能源汽車碳排放優(yōu)勢分析使用WTW分析法可以得出，燃料電池汽車和電力汽車PTW過程中GHG(GreenhouseGas的簡稱）排放為0，但其WTP過程的GHG排放較多。如果采用清潔方法則GHG排放將得到有效改善，這取決于技術的發(fā)展和成本的下降。3.新能源汽車優(yōu)勢分析第九頁，共四十一頁。一、新能源汽車發(fā)展趨勢4.各國新能源汽車扶持政策國家政策說明美國政府將投資24億美元促進電池及其組件、電動車及其組件以及配套基礎設施的發(fā)展,給予購買電動車的消費者2500-7500美元的稅收減免優(yōu)惠.2012年前,美國聯(lián)邦政府購車中一半是插電式混合動力汽車或電動汽車.

2015年美國道路上行駛的插電式電動車達到100萬輛。法國總投資20億歐元,用于電池及相關組件的研發(fā)、公共設施建設,2020年建成400萬個;到2012年,所有設有停車場的新建公寓街區(qū)必須連帶設置汽車充電站.

2012年之前,政府將對購買電動汽車提供5000歐元的補貼.德國2011年之前將投入5億歐元用于支持電動車的研發(fā)，包括電動車推廣、電池研發(fā)以及循環(huán)利用、充電設施建設等方面；需求端：對購買電動車的消費者提供五年期的免稅措施；電動車購買補貼問題正在研究之中。英國計劃提供1億英鎊的資金用于支持電動車、混合動力車和其他新能源車的發(fā)展。西班牙計劃到2014年，路上行駛的電動車達到1百萬輛。日本2009和2010財年分別投資30億日元大力支持新一代電池技術的基礎研究；分別投資26億日元，支持為了新一代電池應用而進行的技術開發(fā)；分別投資26億日元和124億日元用于電動車和混合動力車充電站的建設；報廢車輛，換購電動車將獲得25萬日元的補貼；個人消費者購買電動車減免車輛購置稅和重量稅；向地方政府提供補貼以彌補開發(fā)充電設備的成本；第十頁，共四十一頁。一、新能源汽車發(fā)展趨勢5.我國新能源汽車的相關政策2009.2.23財政部、科技部發(fā)布《關于開展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點工作的通知》在13個城市開展節(jié)能與新能源汽車示范推廣試點工作，以財政政策鼓勵在公交、出租、公務、環(huán)衛(wèi)和郵政等公共服務領域率先推廣使用節(jié)能與新能源汽車，對推廣使用單位購買節(jié)能與新能源汽車給予補助。補貼標準：轎車：混合動力(0.4－5萬元／車)；純電動6萬元／車；燃料電池25萬元／車；客車：混合動力(20－42萬元／車)；純電動50萬元／車；燃料電池60萬元／車2009.3.20國務院發(fā)布《汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》要求電動汽車產(chǎn)銷形成規(guī)模。改造現(xiàn)有生產(chǎn)能力，形成50萬輛純電動、充電式混合動力和普通型混合動力等新能源汽車產(chǎn)能，新能源汽車銷量占乘用車銷售總量的5%左右。推動純電動汽車、充電式混合動力汽車及其關鍵零部件的產(chǎn)業(yè)化。掌握新能源汽車的專用發(fā)動機和動力模塊(電機、電池及管理系統(tǒng)等)的優(yōu)化設計技術、規(guī)模生產(chǎn)工藝和成本控制技術。建立動力模塊生產(chǎn)體系，形成10億安時(Ah)車用高性能單體動力電池生產(chǎn)能力。2009.8.26工信部《新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品準入管理規(guī)則》明確新能源汽車概念：新能源汽車包括混合動力汽車、純電動汽車(BEV，包括太陽能汽車)、燃料電池電動汽車(FCEV)、氫發(fā)動機汽車、其他新能源(如高效儲能器、二甲醚)汽車等各類別產(chǎn)品。2009.12.9國務院對財政部、科技部此前發(fā)出的《關于開展節(jié)能與新能源汽車示范推廣工作試點工作的通知》批復，并擴大補貼范圍。試點城市范圍：由13個擴大到20個新能源汽車產(chǎn)業(yè)是金融危機之后各國才開始大力發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，在這一新興領域，各國幾乎處于同一起跑線上。因此，我國會大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，在這一領域有所突破，預計后續(xù)還有重要政策出臺！第十一頁，共四十一頁。一、新能源汽車發(fā)展趨勢6.全球電動車將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長在政策和市場的合力下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)將有爆發(fā)式增長，根據(jù)IIT報告預測，2020年電動汽車產(chǎn)量將達到1314萬輛，是2010年的5.5倍。其中，插電式混合動力汽車產(chǎn)量將會增長35倍達到140萬輛，純電動汽車產(chǎn)量將會達到75萬輛，增長75倍。數(shù)據(jù)來源：IIT第十二頁，共四十一頁。7.我國電動汽車市場規(guī)模預測一、新能源汽車發(fā)展趨勢數(shù)據(jù)根據(jù)各家廠商產(chǎn)能規(guī)劃測算第十三頁，共四十一頁。8.我國電動汽車市場滲透率預測一、新能源汽車發(fā)展趨勢第十四頁，共四十一頁。二、新能源汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈分析新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈可分為：上游資源、核心零部件、整車制造上游資源核心部件下游整車鋰鎳稀土西藏礦業(yè)中信國安路翔股份吉恩鎳業(yè)貴研鉑業(yè)包鋼稀土廣晟有色廈門鎢業(yè)鎳氫電池鋰電池燃料電池電機系統(tǒng)電控系統(tǒng)科力遠中炬高新ST春蘭包鋼稀土當升科技杉杉股份中信國安江蘇國泰德賽電池同濟科技復星醫(yī)藥上海汽車長城電工新大洲A湘電股份時代新材寧波韻升臥龍電氣南車集團曙光股份萬向錢潮客車福田汽車安凱客車中通客車金龍汽車宇通客車轎車長安汽車上海汽車一汽轎車萬向錢潮第十五頁，共四十一頁。二、新能源汽車產(chǎn)業(yè)價值鏈分析1.為什么是動力電池？應該說，目前市場上的新能源汽車概念魚龍混雜，讓人眼花繚亂，但是根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈條和上述新能源汽車種類、特征分析，新能源汽車相對于傳統(tǒng)汽車新增的部件是電池、電機、電控系統(tǒng)等組件，以及充電站系統(tǒng)。根據(jù)新能源汽車成本比重以及產(chǎn)業(yè)特征，投資價值排序依次為：動力電池>電機和電控系統(tǒng)>充電站圖八、以混合動力汽車為例，新能源汽車個部件成本比重數(shù)據(jù)來源：美國能源部如果是純電動汽車，那么動力電池系統(tǒng)的成本比重將達到60%，再加上電池系統(tǒng)對新能源汽車安全穩(wěn)定的重要作用，動力電池將是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈皇冠上的明珠第十六頁，共四十一頁。二、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈價值分析2.為什么是“鋰”？各種電池性能對比表項目鉛酸電池鎳鎘電池鎳氫電池鋰電池商業(yè)化時間1890195619901992工作電壓2V1.2V1.2V3.3-3.7V能量密度<30Wh/Kg50Wh/Kg60-80Wh/Kg100-150Wh/Kg循環(huán)壽命300次1000次500次1000次自放電率4-5%20-30%30-35%<5%記憶性無有有無環(huán)保否否是是價格<0.2$/Wh0.5$/Wh0.5-1$/Wh0.3-1$/Wh優(yōu)點技術成熟、價格低快速充電、價格低、循環(huán)壽命長快速充電、放電功率高、循環(huán)壽命長快速充電、放電功率高、能量密度大、循環(huán)壽命長缺點能量密度低、壽命短、充電慢能量密度低、有記憶效應、鎘環(huán)保問題高溫性能差、充放電效率低價格高、安全性差鋰電池具有能量密度高、容量大、自放電率低、循環(huán)壽命長、無記憶性、環(huán)保等優(yōu)點，最符合動力電池的要求，目前需要解決的問題在于安全性和成本問題。第十七頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析圖九、2009年全球鋰電池市場份額分布數(shù)據(jù)來源：日本IIT2009年全球鋰電電芯企業(yè)累計出貨量達到了30.63億顆，較2008年增長5.5%。從市場份額看，目前全球鋰電子產(chǎn)業(yè)，基本上是中、日、韓三國三足鼎立的局面，而從技術上來講，日韓企業(yè)仍處于絕對的領先地位，中國落后其2-3年，處于大而不強的位置。第十八頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析圖十、2009年全球鋰電池需求分布數(shù)據(jù)來源：日本IIT從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，目前鋰電池的主要運用領域是手機，筆記本等電子消費品領域，在新能源汽車領域的運用尚處于早期起步階段第十九頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析1.鋰電池前景分析2009年之前電動汽車主要采用鎳氫電池作為動力源，使得鋰電池在電動車領域運用較少，從2010年開始，汽車制造商開始大幅提高鋰電池的使用比例，2010－2013年為鋰電池電動汽車的快速成長期，并于2013年達到226萬輛，年均復合增長率為124.78%，2013－2018年將進入穩(wěn)步發(fā)展階段，2018年達到近600萬輛，年均復合增長率為20.90%。圖十一.鋰電池在新能源汽車領域運用的比重數(shù)據(jù)來源：ITT2010年將是鋰電池產(chǎn)業(yè)將步入高速增長周期，可被視為產(chǎn)業(yè)發(fā)展元年！第二十頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析1.鋰電池前景分析據(jù)測算，一臺純電動汽車需要40-50公斤的正極材料和電解液，是單個手機電池耗用量的一萬左右。而混合動力電池系統(tǒng)鋰電池材料需求量是純電動汽車的63%，即混合動力車的鋰電池材料需求量是手機的6300倍。目前全球手機用鋰電池數(shù)量在10億塊左右，手機對鋰電池的需求量占目前整體鋰電池下游需求的38.98%，而根據(jù)IIT預測，截至2020年，電動車達到1314萬輛，其中插電式混合動力汽車產(chǎn)量將會增長35倍達到140萬輛，純電動汽車產(chǎn)量將會達到75萬輛，增長75倍。據(jù)此可粗略推算，2020年新能源汽車對鋰電池的需求量是目前全球鋰電池需求量的34倍左右，年復合增長率高達42.3%.這還未包括其他領域?qū)︿囯姵匦枨蟮脑鲩L，鋰電池未來產(chǎn)業(yè)值得期待！第二十一頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析鋰電池產(chǎn)業(yè)基本可以分為上游鋰資源、中端鋰電池材料、下游汽車整車制造商上游資源及深加工西藏礦業(yè)中信國安路翔股份贛鋒鋰業(yè)鋰稀土包鋼稀土廈門鎢業(yè)廣晟有色中端材料及組裝正極材料負極材料電解液隔膜杉杉股份當升科技中信國安中國寶安杉杉股份中國寶安多氟多江蘇國泰杉杉股份佛塑股份下游整車客車轎車福田汽車安凱客車中通客車金龍汽車宇通客車長安汽車上海汽車一汽轎車萬向錢潮德賽電池第二十二頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析鋰電池各主要部件為：正極材料、負極材料、電解液、隔膜。各部件占電池成本比例如下圖表示從成本比例結(jié)構(gòu)看，正極材料最大，其次為電解液，隔膜和負極材料圖十二、各部件成本構(gòu)成第二十三頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析從毛利水平看，鋰電池材料中低端正極材料毛利率15%，高端的能達到70%；負極材料超過20%；電解液達到40%左右；隔膜超過70%；六氟磷酸鋰電解質(zhì)材料為70%左右。從技術難度上分析，隔膜技術難度最高，目前世界上只有日本、美國等少數(shù)幾個國家擁有鋰離子電池聚合物隔膜的生產(chǎn)技術和相應的規(guī)?；a(chǎn)業(yè)，我國基本依靠進口。因此隔膜可獲得非常高的盈利水平，原料成本僅8千元/噸，加工制成隔膜后，價格可達300萬元/噸，升值數(shù)百倍；其次為電解液和正極材料；負極材料的技術要求相對較低。所以，從投資的角度看，正極材料、隔膜和電解液是最核心的部件，負極材料主要靠規(guī)模優(yōu)勢。各部件盈利能力和技術要求分析第二十四頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—上游資源毫無疑問，在所有受益上游資源中，鋰礦資源最為受益。在全球電動汽車以鋰電池為主要發(fā)展方向的帶動下，其需求將快速增長。2008年全球碳酸鋰產(chǎn)量為9.2萬噸，其中電池行業(yè)的需求大致占27%左右，根據(jù)日本IIT的預測，2015年僅電動車行業(yè)對碳酸鋰的需求就將達到7萬噸/年，再加上傳統(tǒng)行業(yè)的需求，預計全球碳酸鋰的總需求量將突破20萬噸/年。

圖十三、2008年全球碳酸鋰需求構(gòu)成數(shù)據(jù)來源:IIT第二十五頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—上游資源相關上市公司中信國安目前工業(yè)級碳酸鋰售價為3.5萬/噸，電池級為5萬/噸，相關上市公司分析如下1.子公司青海國安擁有西臺吉乃爾鹽湖獨家開采權，該鹽湖資源儲量為氯化鋰308萬噸、氯化鉀2656萬噸、氧化硼163萬噸，潛在價值1700億元。2.碳酸鋰產(chǎn)能2萬噸/年，遠景規(guī)劃為3萬噸。2009年生產(chǎn)5000噸碳酸鋰，產(chǎn)能利用率僅25%3.打造完整鋰電池上下游產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)和日本豐田通商會社、成都開飛高能化學工業(yè)公司簽訂了合作意向書。子公司中信國安盟固利目前占據(jù)鈷酸鋰國內(nèi)市場份額的40%，是首家向市場推出新一代正極材料錳酸鋰和鎳酸鋰的企業(yè)。4.公司的鉀肥業(yè)務和有線業(yè)務同樣值得期待西藏礦業(yè)1.控股子公司扎布耶鋰業(yè)公司擁有鋰儲量全國第一、世界第三大的扎布耶鹽湖20年開采權，該湖是世界上唯一天然形式存在的碳酸鋰鹽湖,鋰資源量除湖岸以及湖底自然沉積的碳酸鋰外，僅湖面299平方公里范圍內(nèi)就有246萬噸碳酸鋰.2.公司以24596萬元將22%扎布耶股權出售給比亞迪和西藏金浩投資有限公司(出售后持股50.72%)，這一舉措在不失去控股地位的同時，收回了投資成本，獲得了后續(xù)擴張的現(xiàn)金，以及與比亞迪的潛在合作。遠景產(chǎn)能2萬噸路翔股份公司擁有康定呷基卡融達鋰業(yè)鋰輝石礦山的權益鋰原礦達到511萬噸,目前原礦的年處理能力達到24萬噸,可生產(chǎn)4萬噸鋰精礦.按照目前的開發(fā)速度,可供20年的開發(fā).本項目于2005年5月正式開工,截止2010年8月已完成露天采礦系統(tǒng),選礦廠,尾礦庫,礦山公路,取水供水設施,輸配電設施,廢石場,采礦工業(yè)場地等主要工程及輔助設施.

第二十六頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—正極材料電池級碳酸鋰碳酸鈷/四氧化三鈷電解二氧化錳乙酸亞鐵/乙二酸亞鐵稀土磷酸二氫銨鈷酸鋰錳酸鋰磷酸鐵鋰不同類型正極材料正極材料生產(chǎn)流程圖第二十七頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—正極材料各正極材料性能比較材料成分磷酸鐵鋰錳酸鋰鎳鈷酸鋰(三元材料)鈷酸鋰分子式LiFePO4

LiMn2O4Li(NiCo)O2

LiCoO2安全性最好一般極差極差循環(huán)次數(shù)最好不能接受尚可接受尚可接受能量密度可接受可接受最好好長期成本/價格18-20萬/噸6萬/噸18萬/噸（60%鈷)40萬/噸溫度耐受性極佳(-40~70℃)仍可正常使用高于50℃則迅速衰退高于55℃或低于-20℃出現(xiàn)衰退高于55℃或低于-20℃出現(xiàn)衰退通過性能比較可發(fā)現(xiàn)，磷酸鐵鋰應該是最適合的鋰電池正極材料，比亞迪就是采用這種材料。但是由于磷酸鐵鋰的基礎專利被美國德州大學所有，碳包覆技術被加拿大的Phostceh所申請，這兩個基礎專利是無法繞過的，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的侵權問題值得考慮。正因此，日韓企業(yè)選擇“三元材料+錳酸鋰”作為其大型動力鋰離子電池的技術路線。未來如何發(fā)展，需要跟蹤觀察第二十八頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析-正極材料圖十四、全球正極材料需求預測(噸)數(shù)據(jù)來源：IIT報告第二十九頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—正極材料相關上市公司杉杉股份-十年深耕鋰電池，技術領先、電池產(chǎn)業(yè)鏈全面1.半年報顯示公司鋰電池材料收入達到6.01億，占總收入49%，增長77.79%，再創(chuàng)新高。鋰電池業(yè)務為公司貢獻67%的凈利潤，公司鋰電池的綜合毛利水平17.89%，主要以中低端為主，未來隨著新能源汽車對高端鋰電池的需求增加，必將對公司的鋰電池材料收入和毛利水平有較大的拉動。目前公司的產(chǎn)能為：鈷酸鋰產(chǎn)能4000噸，負極材料1500噸，電解液產(chǎn)能3500噸。通過與擁有鋰電池正極材料高端技術的戶田工業(yè)和擁有全球化市場網(wǎng)絡的伊藤忠開展合作，公司有望鞏固和提高在正極材料行業(yè)的領先地位。2.通過股權投資向上下游滲透：與上?？臻g電源研究所等機構(gòu)合作組建航天電池技術有限公司，持有航天電池18%股權，參與該企業(yè)投資將為公司鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的下游延伸奠定了基礎。2009年5月28日，公司與HeronResourcesLimited簽署了關于Yerilla鎳鈷礦項目的框架合作協(xié)議，根據(jù)該框架合作協(xié)議的約定，10月2日，公司以每股0.225澳元的發(fā)行價認購Heron公司4.99%的普通股，未來將進一步增持到15%。Yerilla鎳鈷礦有81.3萬噸鎳儲量和4.5萬噸鈷儲量。通過投資，公司初步完成對上游資源的延伸。3.股權投資業(yè)務或有驚喜：杉杉持有1.79億股寧波銀行股權，2010年7月19日股權解禁，以12元/股計算市值超過20億；2009年公司完成了對上海天躍科技有限公司、山西尚風科技股份有限公司的投資。通過介入PRI-IPO項目有望獲得意外驚喜；近期認購稠州銀行發(fā)行的8242萬股,共計4.95億元,占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的14.18%，成為第一大股東。據(jù)《2010中國商業(yè)銀行競爭力評價報告》顯示,稠州銀行排名中型城市商業(yè)銀行競爭力第四名,同時獲得"09年最佳小企業(yè)金融服務城商行"榮譽.去年,義烏市人民政府已將稠州銀行列為擬上市企業(yè).第三十頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—正極材料相關上市公司杉杉股份-估值分析將杉杉股份按照鋰電池、服裝、股權投資三部分分別進行價值評估—以半年報為準：鋰電池業(yè)務凈利潤0.42億，給予50倍PE，鋰電池業(yè)務合理市值為42億；服裝業(yè)務凈利潤0.212億，給予服裝業(yè)平均30倍PE，服裝業(yè)務合理市值為12.72億；寧波銀行股權市值20.76億；三者合計75.48億。再加上其持有的稠州銀行、上海天躍科技、山西尚風科技、Yerilla鎳鈷礦項目以及上海航天電池公司的股權價值，與杉杉目前總市值86.31億相比，估值處于合理區(qū)域。未來期待杉杉股份鋰電池業(yè)務的超預期增長，而通過半年報的分析可以看出，這種跡象已經(jīng)開始顯山露水。第三十一頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—正極材料相關上市公司當升科技-專注于正極材料1.公司目前產(chǎn)能：3900噸鈷酸鋰，三元材料200噸，錳酸鋰產(chǎn)能300噸，綜合產(chǎn)能穩(wěn)居國內(nèi)第一，通過募集資金新建項目投產(chǎn)后產(chǎn)能為：鈷酸鋰5650噸，三原材料1750噸，錳酸鋰900噸。公司的優(yōu)勢在于渠道成熟，高溫固相合成技術領先：(1).國際前6大鋰電巨頭中擁有5家客戶，產(chǎn)品出口量位居國內(nèi)第一。與國際鋰電池巨頭三星SDI、LG化學、三洋能源、深圳比克和比亞迪的緊密合作，保證了公司能夠緊跟下游行業(yè)的研發(fā)方向。前10大廠商鋰電池出貨量達到93.12%，下游市場高度集中使得進入大廠商采購體系成為正極材料供應商長期發(fā)展的關鍵。(2).公司技術領先，研發(fā)實力雄厚，擁有9項專利技術、5項申請中的專利和8項非專利技術，而且背靠大股東，擁有豐富的潛在研發(fā)資源。2.半年報公司鋰電池收入3.66億，增長-9.07%錳酸鋰和三元材料收入僅占總收入1.64%，未來隨著錳酸鋰和三元材料的廣泛運用，收入增長看好。但是公司的銷售毛利水平較低，僅為10.49%,低于13%的歷史平均水平。未來通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化能否實現(xiàn)盈利能力上升值得關注。根據(jù)九大券商對公司的盈利預測求均值，公司10-12年EPS分別為：0.85、1.42、1.93，對應PE為：67、40、30。與創(chuàng)業(yè)板平均市盈率相比，估值處于市場平均水平。未來重點看行業(yè)增長和公司盈利能力增強。第三十二頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—正極材料相關上市公司中國寶安—新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈負極材料正極材料電解液電池測控設備貝特瑞天驕寧波拜特寶安間接持股75%，預計10年凈利潤0.61億元，11年0.87億元。寶安持股52.26%，09年凈利潤為0.02億元。寶安持股62.3%，預計10年凈利潤1.0億元，11年1.40億元。元。電路管理系統(tǒng)儲電設備第三十三頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—正極材料相關上市公司中國寶安—估值分析我們將中國寶安分為新能源汽車、房地產(chǎn)、股權投資三個部分進行價值評估：給予新能源汽車產(chǎn)業(yè)35億估值，房地產(chǎn)RNAV估值為104億，考慮目前房地產(chǎn)調(diào)控所帶來的風險，給予20%的折扣，房地產(chǎn)業(yè)務估值為83.2億，加上持有馬應龍、鼎龍股份、鼎漢技術股權市值24.38億，合理總市值為142.58億。目前公司市值為130.8億，折價8.3%左右。相對于目前公司市值規(guī)模，新能源業(yè)務占比不高，而未來房地產(chǎn)市場調(diào)控將會持續(xù)較長時間。所以，中國寶安的投資價值來源于低估的估值修復，和新能源業(yè)務的拉動，但拉動幅度將小于新能源汽車業(yè)務比重大的公司。其他業(yè)務說明：公司持有360萬平米開發(fā)類項目權益建面，以及上海陸家嘴等商業(yè)地產(chǎn)約20萬平米；持有馬應龍29.27%，和深鴻基19.8%的股權、參股創(chuàng)業(yè)板鼎龍股份、鼎漢技術。第三十四頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—電解液

經(jīng)測算，每生產(chǎn)100萬輛新能源汽車所需的電解液就是目前全球電解液總需求的的3倍，隨著新能源汽車的擴產(chǎn)，未來電解液需求將大幅增長。

鋰電池的電解質(zhì)主要是六氟磷酸鋰，占電解液成本的50%左右，其生產(chǎn)成本為10萬元/噸，售價為40萬元/噸，毛利率高達75%。六氟磷酸鋰合成難度較高，整個生產(chǎn)過程涉及高溫、低溫、真空、高壓、腐蝕性強、易燃易爆和劇毒化學品，對設備和人員要求高、工藝難度極大。其生產(chǎn)的主要原料為無水氫氟酸和五氟化磷，均為氟化工產(chǎn)品。生產(chǎn)過程中，反應流程長，工藝條件嚴苛，產(chǎn)品純度要求高。目前行業(yè)標準要求水分小于30ppm，游離酸小于10ppm，要求極為苛刻。因此生產(chǎn)企業(yè)若沒有重化工生產(chǎn)經(jīng)驗，尤其是氟化工的技術積累，很難做到穩(wěn)定高效的生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。森田化工在張家港的建設年產(chǎn)300噸六氟磷酸鋰的工廠，照搬日本工廠的成熟設備和工藝，仍然歷時3年才穩(wěn)定達產(chǎn)，可見工藝難度之高。六氟磷酸鋰材料的熱穩(wěn)定性較差，從60℃開始就有少量分解，在較高溫度或惡劣的環(huán)境下，分解的比例大大增加，產(chǎn)生氫氟酸等游離酸，會使電解液酸化，最終導致電極材料的損壞以及電池性能的急劇惡化。同時六氟磷酸鋰易潮解，而水分是電解液的大敵。

近些年，草酸硼酸鋰鹽在電解液中的應用逐漸引起關注。用草酸硼酸鋰鹽配制成的電解液有抗過充、阻燃等功能，形成的SEI膜非常穩(wěn)定，滿足動力電池高安全性的要求。更長遠看，聚合物鋰電池可能成為鋰電池未來的發(fā)展方向。由于用固體電解質(zhì)代替了液體電解質(zhì),與液態(tài)鋰離子電池相比，聚合物鋰離子電池具有可薄形化、任意面積化與任意形狀化等優(yōu)點，也不會產(chǎn)生漏液與燃燒爆炸等安全上的問題，因此外殼材質(zhì)可以更輕，從而可以提高整個電池的比容量。此外,聚合物鋰離子電池在工作電壓、充放電循環(huán)壽命等方面都比普通鋰離子電池有所提高。第三十五頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—電解液相關上市公司江蘇國泰江蘇國泰控股78.9%的國泰榮華化工電解液產(chǎn)能2500噸，電解液產(chǎn)銷量位居國內(nèi)第一，全球第三，2010年新上3000噸產(chǎn)能后可能會成為全球第一，公司生產(chǎn)六氟磷酸鋰具備后向一體化優(yōu)勢，公司產(chǎn)品質(zhì)量已達到國際領先水平，先后通過了韓國三星、LG、日本索尼等國際巨頭的認證并實現(xiàn)批量出口，公司也由此積累了強大的客戶資源優(yōu)勢。日本索尼、深圳比克、天津力神、萬向電動車等國內(nèi)著名電池廠商都將公司作為電解液的第一供應商，六氟磷酸鋰不存在銷售問題，而且毛利水平達到31.87%，凈利潤貢獻率37%，但是業(yè)務占總收入比例不高，只有10.64%。據(jù)測算，到2015年，全球鋰電汽車銷量將達300萬輛以上，約需電解液28萬噸，這一規(guī)模是當前全球鋰電池電解液需求量的9倍左右。那么電解液的需求年復合增長率將達55.18%，擁有核心技術的江蘇國泰增長將更為可觀。

根據(jù)各大券商對公司10-12年EPS的預測，公司未來三年的每股收益為0.68元、0.87元、1.08元，對應PE為42、33、26，未來隨著高端需求釋放，公司毛利水平將超過40%，或接近60%，那么業(yè)績將超出市場預期。第三十六頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—電解液相關上市公司多氟多公司是全球最大的無機氟化工企業(yè)，主要從事高性能無機氟化物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要產(chǎn)品年綜合產(chǎn)能13萬噸，其中冰晶石6萬噸，氟化鋁6萬噸，白炭黑及其他無機氟化物1萬噸，在氟化鹽綜合產(chǎn)能、產(chǎn)量和市場占有率等方面均居于同行業(yè)第一，冰晶石出口量連續(xù)9年列全國一，2008年和2009年氟化鋁出口量也位居國內(nèi)第一。公司主要產(chǎn)品質(zhì)量高、性能穩(wěn)定，在國內(nèi)外市場上需求旺盛，廣泛應用于航空航天、金屬冶煉、化工醫(yī)藥、電子、軍工和農(nóng)業(yè)等行業(yè)。公司擁有國家高技術產(chǎn)業(yè)化示范工程1項，國家資源節(jié)約和環(huán)境保護工程1項，國家重點新產(chǎn)品2項，國家專利92項，其中發(fā)明專利75項。公司主持制、修訂了冰晶石、氫氟酸、氟化鋰等20項國家標準和多項行業(yè)標準，研制了冰晶石、氟化鋁等國家標準樣品，組建了無機氟化工行業(yè)第一家國家認可實驗室。下游主要為電解鋁行業(yè)截至2009年底，多氟多已經(jīng)申請了3項六氟磷酸鋰相關專利、六氟磷酸鋰的重要原料——電子級氫氟酸和電池級氟化鋰各1項專利。目前，多氟多已經(jīng)建成了2噸/年的六氟磷酸鋰中試裝置，依靠自己技術并融合德國工藝的200噸/年的產(chǎn)業(yè)化裝置預計2010年下半年投產(chǎn)，2011年建設1000噸/年六氟磷酸鋰裝置。磷酸鐵鋰已經(jīng)制定小試計劃綜合分析，公司目前電解液的業(yè)務剛處于起步階段，短期內(nèi)還無法給公司帶來業(yè)績貢獻，現(xiàn)階段重點看點還在于其無機氟化物的發(fā)展。第三十七頁，共四十一頁。三、鋰離子電池產(chǎn)業(yè)價值鏈分析2.鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈分析—隔膜經(jīng)測算，未來每100萬輛新能源汽車對隔膜的需求量將是目前全球總需求量的7倍，鋰電池隔膜是電池材料中，技術要求最高，盈利能力最強的部件，國內(nèi)的隔膜市場60%以上需求進口。隔膜售價10-15元/平米,毛利能達到70%。目前國內(nèi)上市公司中只有佛塑股份從事相關的研發(fā)和生產(chǎn)。佛塑股份業(yè)務概況：公司在塑料領域處于國內(nèi)領先水平，但行業(yè)狀況使得公司PET、PVC和BOPP產(chǎn)品盈利能力均較差。去年廣新外貿(mào)集團入主以來，逐步淘汰或改造落后產(chǎn)能，重點發(fā)展電池隔膜、偏光膜、節(jié)能貼膜、太陽能背板膜等高技術高附加值產(chǎn)品。1.公司持股49%杜邦鴻基是國內(nèi)產(chǎn)銷規(guī)模最大和具有世界一流技術水平的BOPET生產(chǎn)企業(yè)，凈利潤水平逐年提升，預計今年在1.7億元左右，貢獻了公司投資收益的80%。2.持股55%的緯達光電年產(chǎn)偏光片100萬平方米，擴產(chǎn)項目80萬平米產(chǎn)能將于明年中期釋放。公司在影院3d眼鏡方面的全球市場占有