財(cái)管02基礎(chǔ)全01講義財(cái)務(wù)第八章

第八 企業(yè)價(jià)值評(píng)本章考情分20132014201420152016221212 分分101.51.5一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的（含義平市場價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理改善決策。價(jià)值評(píng)估目的:尋找被低估的資產(chǎn)。（投資二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的（一）企業(yè)的整體運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別獲得的現(xiàn)金流量。（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)價(jià)值（歷史）與市場價(jià)值（未來濟(jì)價(jià)值具備以下特征（）。A.整體價(jià)值是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的匯總【答案】（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類凈價(jià)值也不是它們的會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值），而是凈的公平市場價(jià)值。的股權(quán)價(jià)值。但是，買方的實(shí)際收購成本等于股權(quán)成本加上所承接的。持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與價(jià)值停止經(jīng)營，資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，稱之為 【例題 D第二 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模（一）、現(xiàn)金流量模型的參數(shù)和1

現(xiàn)金流量t1(1資本成本t2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的價(jià)值= 現(xiàn)金流量tt股權(quán)價(jià)值= 股利現(xiàn)金流量11股權(quán)資本成本

股權(quán)現(xiàn)金流量t實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量 股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈 償 現(xiàn)金流量 （二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估1、預(yù)測銷售收2、確定預(yù)測期一般為5～7年，通常不超過10年。這種做法與競爭均衡理論有關(guān)。 （2）現(xiàn)金流量=稅后利息-凈負(fù)債增【例8-1】A公司目前正處在高速增長的時(shí)期，20×0年的銷售增長了12%。預(yù)計(jì)A10008-1 123456789 A公司的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量單位：萬銷售和------（三）現(xiàn)金流量模型的應(yīng)股權(quán)資本成本【例8-2】B公司是一個(gè)規(guī)模較大的公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20×1年每股據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。請計(jì)算該企業(yè)20×1年每股股權(quán)價(jià)值。假設(shè)預(yù)測期為n則：股權(quán)價(jià)值= 股權(quán)現(xiàn)金流量n股權(quán)現(xiàn)金流量/股權(quán)資本成本永續(xù)增長率n 【例8-3】C公司是一家高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。預(yù)計(jì)20×1～20×5年每股股權(quán)現(xiàn)金流量如表8-4所示，自20×6年進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài)，永續(xù)增長率為3%。企業(yè)股權(quán)資本成本是12%。 n

股權(quán)現(xiàn)金流量

2、實(shí)體現(xiàn)金流量模型的平均資本成本平均資本成本設(shè)預(yù)測期為n，則：

實(shí)體現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量 實(shí)體現(xiàn)金流量 1 8-4】D企業(yè)20×1～20×5年實(shí)體現(xiàn)金流量如8-5所示20×6年進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài)，永續(xù)增長率為5%。企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本為11%，20×6年及以后年份外的普通股股數(shù)為1000萬股。表8-5 D企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值單位：萬元12132216凈價(jià)4111后續(xù)期終值=1142.40÷（10%-5%）=22848.05（萬元）后續(xù)期現(xiàn)值=22848.05×（1+11%）-5=13559.21（萬元企業(yè)實(shí)體價(jià)值=2 .21=16179.46（萬元股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈價(jià)值=16179.46-4650=11529.46（萬元）每股價(jià)值=11529.46/1000=11.53（元/股）20082009201020111111甲公司2009年和2010年為高速成長時(shí)期，年增長率在6％～7％之間；2011年銷均衡增長期，其增長率為5％(假設(shè)可以無限期持續(xù))。5假設(shè)的賬面成本與市場價(jià)值相同，根據(jù)平均資本成本和實(shí)體現(xiàn)金流量評(píng)估2008年年末甲公司的企業(yè)實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值(均指持續(xù)經(jīng)營價(jià)值，下同)，結(jié)果填入司實(shí)體價(jià)值”、“價(jià)值”和“股權(quán)價(jià)值”等項(xiàng)目。200920102011200920102011%)10%二、相對價(jià)值評(píng)估模（一）相對價(jià)值模型的原1、市盈率模股權(quán)價(jià)值P0

股權(quán)成本兩邊同時(shí)除以每股凈利0

每股凈利股權(quán)成本每股凈利01增長率 每股凈利股權(quán)成本增長率股利支付率1增長率=股權(quán)成本 每股凈利

股權(quán)成本增長率股權(quán)成本 2、市價(jià)/凈資產(chǎn)比率股權(quán)賬面價(jià)值

股利01增長率=股權(quán)賬面價(jià)值股權(quán)成本股利

1增長率股權(quán)成本=股權(quán)成本股利01增長率

股權(quán)成本增長率股利

1增長率=

股權(quán)成本增長率股利支付率股東權(quán)益收益率1股權(quán)成本3．市凈率模型的適用8-股利增長率5%，股權(quán)資本成本10%。甲公司的內(nèi)在市凈率是（）。（2016） （三）市價(jià)/收入比率?；灸ＤＰ驮衫?1增長率 每股收入

每股收入股權(quán)成本股利

股權(quán)成本0股利支付率1增長率0=股權(quán)成本入乘數(shù)的計(jì)算：每股收入

股權(quán)成本

=

股權(quán)成本銷售凈利率1股利支付率股權(quán)成本增長率市銷率模型的適用舉6%。該公司的β0.757%，市場平均12.5%50，根 4.6%74%1

11.125%

)。（2009新） 二、相對價(jià)值模型的（一）修正的市價(jià)修正市盈8-ABCABABC8-9（元（元ABC修正市凈修正市銷計(jì)甲公司2014年