金融工程課件2

金融工程第六章利率期貨股指期貨及其交易策略(LF6_3_12)主講教師：周玉江1第六章：利率期貨股指期及其交易策略不是每一種商品都有相應(yīng)的期貨！需要為現(xiàn)貨保值時(shí)，經(jīng)常會(huì)遇到?jīng)]有對(duì)應(yīng)的期貨合約可用，這時(shí)該如何保值呢？3、交叉套期保值選取標(biāo)的資產(chǎn)與現(xiàn)貨接近的期貨合約為現(xiàn)貨保值，稱為交叉套期保值。如：黃金期貨對(duì)白金現(xiàn)貨、黃大豆2號(hào)期貨對(duì)黃大豆1號(hào)現(xiàn)貨、甲地的小麥期貨對(duì)乙地的小麥現(xiàn)貨等等。由于期貨與現(xiàn)貨是接近的資產(chǎn)，故二者的價(jià)格一般不同，二者的價(jià)格之間存在怎樣的關(guān)系？主講教師：周玉江2第六章：利率期貨股指期及其交易策略事實(shí)上，在不保值的狀態(tài)下，投資者承擔(dān)的是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；二、基差風(fēng)險(xiǎn)在第五章講了基差的概念，即現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差：1、基差復(fù)習(xí)

基差=現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格稱為基差(97頁(yè))?；畹暮x見圖6-2。2、基差風(fēng)險(xiǎn)主講教師：周玉江3第六章：利率期貨股指期及其交易策略圖6-3期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系.現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格價(jià)格交易日交割日０主講教師：周玉江4第六章：利率期貨股指期及其交易策略定義6-3-2：套期保值時(shí)，投資者承擔(dān)的由基差不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，稱為基差風(fēng)險(xiǎn)。顯然價(jià)格波動(dòng)幅度要比基差波動(dòng)幅度大得多，也就是說，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)要比基差風(fēng)險(xiǎn)大得多。因此，在投資過程中，如果能夠合理的利用基差操作，可以有效的降低或規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。3、基差風(fēng)險(xiǎn)中的符號(hào)當(dāng)用期貨為現(xiàn)貨保值時(shí)，投資者承擔(dān)的是現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。主講教師：周玉江5第六章：利率期貨股指期及其交易策略S1、S2----開始、結(jié)束時(shí)刻的被保值資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)；

S1*、S2*----開始、結(jié)束時(shí)刻用于替代保值資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)；Fl、F2----開始、結(jié)束時(shí)刻保值資產(chǎn)期貨價(jià)；b1、b2----開始、結(jié)束時(shí)刻的基差，由基差的定義，開始與結(jié)束時(shí)刻基差表達(dá)式為：b1＝Sl－F1

b2＝S2－F2符號(hào)含義見圖6-3。4、空頭套期保值基差的分解t1、t2----開始、結(jié)束的套期保值時(shí)刻；主講教師：周玉江6第六章：利率期貨股指期及其交易策略圖6-3期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系.現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格價(jià)格交易日交割日０F1S1F2S2主講教師：周玉江7第六章：利率期貨股指期及其交易策略S2*－F2和S2－S2*將基差分解成了兩個(gè)部分。如果被保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨合約的資產(chǎn)一致時(shí)，這時(shí).在到期的t2時(shí)刻，在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出資產(chǎn)，在期貨市場(chǎng)買入期貨平倉(cāng)，兩種操作方向相反，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨與期貨對(duì)沖。因此套期保值者，在t2時(shí)刻賣出現(xiàn)貨的有效價(jià)格，等于市場(chǎng)價(jià)與期貨合約的盈利之和，見圖6-3，即：在t1時(shí)刻，持有資產(chǎn)的投資者，擔(dān)心未來價(jià)格下跌，可賣出期貨合約保值。主講教師：周玉江8第六章：利率期貨股指期及其交易策略從前面的分析及大量的例子可以看出，當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的標(biāo)的資產(chǎn)相同時(shí)，可以有滿意的保值效果。若沒有合適的期貨對(duì)于現(xiàn)貨進(jìn)行保值，必須使用交叉套期保值時(shí)，保值過程產(chǎn)生了相異基差。5、基差保值的效果分析當(dāng)期貨與被保值的資產(chǎn)不同時(shí)，基差增加了一項(xiàng)：S2－S2*，稱該項(xiàng)為相異基差。相異基差刻畫了，由于保值與被保值資產(chǎn)不同時(shí)增加的價(jià)格波動(dòng)。S2－S2*=0，相應(yīng)的基差為：S2－F2；主講教師：周玉江9第六章：利率期貨股指期及其交易策略由持有資產(chǎn)的公式(6-3)可知，相異基差可正可負(fù)：三、合約的選擇如果相異基差為正值，則賣出現(xiàn)貨的有效價(jià)格S將增大，表明因套期保值，使得投資效果得到了明顯的改善。相反，如果相異基差為負(fù)，則賣出現(xiàn)貨的有效價(jià)格S將變小，則套期保值使得投資效果惡化。當(dāng)持有負(fù)債時(shí)，擔(dān)心未來價(jià)格上漲，可買入期貨實(shí)現(xiàn)多頭套期保值。仿照公式(6-3)建立相應(yīng)的基差分解，將得到和空頭相反的結(jié)論，不再贅述。主講教師：周玉江10第六章：利率期貨股指期及其交易策略用于保值的期貨與被保值的現(xiàn)貨，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)相同時(shí)，將不存在相異基差，這是最理想的。當(dāng)沒有相同標(biāo)的資產(chǎn)的期貨為現(xiàn)貨保值，用替代期貨保值，選擇替代期貨的原則是什么？選擇替代期貨保值的原則：當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性越大，套期保值效果越好。1、選擇與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性大的替代期貨合約通過前邊討論可知，利用替代期貨合約套期保值，可通過降低基差風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化套期保值效果。從兩個(gè)方面進(jìn)行分析。主講教師：周玉江11第六章：利率期貨股指期及其交易策略套期保值期貨合約的交割，分為實(shí)物交割(到期交割)與非實(shí)物交割兩種情況。2、選擇與現(xiàn)貨交割月份接近的期貨合約如果可以使用實(shí)物交割，應(yīng)盡量選擇期貨、現(xiàn)貨交割月份一致的期貨合約，由公式(6-3)：1)實(shí)物交割事實(shí)上，當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)性越大時(shí)，二者的變化趨勢(shì)也就越接近，這時(shí)的基差風(fēng)險(xiǎn)就越小。主講教師：周玉江12第六章：利率期貨股指期及其交易策略如果實(shí)物交割無法實(shí)現(xiàn)，則用于保值的期貨合約的到期時(shí)刻，要略晚于被保值的現(xiàn)貨的到期時(shí)刻，理由有二：(1)遠(yuǎn)離交割日時(shí)，期貨與現(xiàn)貨基差將增大，基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)將增加。(2)當(dāng)期貨期限小于現(xiàn)貨期限時(shí)，現(xiàn)貨將產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)暴露。2)非實(shí)物交割這時(shí)的S2*－F2將等于0，這時(shí)的基差達(dá)到最小。主講教師：周玉江13第六章：利率期貨股指期及其交易策略【例6-12】3月1日，美國(guó)的A公司預(yù)期在7月底收到貨款5000萬(wàn)日元。為了規(guī)避7月份匯率下跌風(fēng)險(xiǎn)，該公司決定用外匯期貨保值。芝加哥商業(yè)交易所(CME)日元期貨的交割月份分別為3、6、9和12月；一份日元外匯期貨合約的規(guī)模為1250萬(wàn)日元。3月1日的外匯期貨匯率為每日元0.7800美分，期貨合約3、舉例若期貨期限略大于現(xiàn)貨期限，而期貨可以提前平倉(cāng)，采取現(xiàn)貨到期時(shí)將期貨提前平倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)將達(dá)到最小。主講教師：周玉江14第六章：利率期貨股指期及其交易策略試給出A公司的套期保值策略，并進(jìn)行盈虧分析。1)套期保值策略(1)套期保值方式由于A公司將持有資產(chǎn)，擔(dān)心匯率下跌，故需賣出日元兌美元的外匯期貨合約。(2)期貨期限的確定由于現(xiàn)貨的到期月份為7月底，而期貨合約的交割月份分分別為3、6、9和12月份。平倉(cāng)時(shí)現(xiàn)貨和期貨的匯率分別為每日元0.7200和0.7250美分。主講教師：周玉江15第六章：利率期貨股指期及其交易策略已知：F1=0雜.7璃80氧0，F(xiàn)2=0輝.7糧25燈0，S2=0礎(chǔ).7泄20馬0。2)基差棒套期挖保值而的實(shí)昏現(xiàn)根據(jù)欠保值劣期限飯的確膽定原吸則，靈應(yīng)選9月份若到期消的期論貨合桐約。(3碗)合約貴份數(shù)勵(lì)的確疫定持有警資產(chǎn)50而00萬(wàn)日湖元，拍一份期貨伯合約的規(guī)孕模為12感50萬(wàn)日桐元，怨故賣浸出期伏貨合怖約份心數(shù)為冬：50羨00疑/1侍25饅0=拘4(份)現(xiàn)貨紡的期唉限與豪期貨蝴的期花限并會(huì)不一嚷致，羞故無趴法直接狼套期臭保值，可蝴使用基差涼保值。主講系教師氣：周謙玉江16第六序章：耳利率添期貨百股指啞期及拘其交遍易策量略由公悅式(6遇-3械)，A公司剃收到奏的有效困價(jià)格(匯率)為最樂后的座現(xiàn)價(jià)糧加上評(píng)期貨厚的盈失利：本例榴屬于潛空頭錦套期職保值戴，與寇公式(6亡-3愉)所討服論情樸況相匯同。也等粒于初敏始的煌期貨頃價(jià)格鋒加上仍最后馳的基秤差：主講至教師禾：周優(yōu)玉江17第六碌章：媽利率植期貨菠股指漫期及眨其交詢易策紀(jì)略由于升在7月的刃實(shí)際阻匯率歡為0.召72解00美分/日元蘆，基均差保奮值后費(fèi)的有哀效匯蜓率為0.冊(cè)77京5美分/日元絕，匯征率差冷為0.鍵05蝕5美分/日元征。由于統(tǒng)保值答使得眾公司葡避免淹了如牢下的付損失皮：50拿00筋×(騾0.瓶77抵5－0.爬72坊0)=50局00玩×0弟.0押55椒=27蹄50污0盛(美元)3)保值身與不貴保值我對(duì)比引子劈燕：當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的資充產(chǎn)相同時(shí)，糧保值木與被沿保值膏的資脆產(chǎn)數(shù)爬量相印等，躍即期貨與現(xiàn)貨的套期修保值世比例是1:暈1。保值擠后的紹金額潛：50鄉(xiāng)豐00吵×0原.7劫75瘦×0醬.0餡1=晌38仆75略00超(美元)主講畝教師考：周欠玉江18第六暢章：耐利率字期貨晚股指印期及郵其交尿易策喬略定義6-淘3-島3：用于密保值兵的期貨疑合約帶頭寸與被辣保值筍資產(chǎn)現(xiàn)貨挺頭寸的比率，稱民為套期膀保值限比率。從投紗資的眨角度駁看套杜期保謙值，愧實(shí)際亞上是繞由現(xiàn)旺貨與貸期貨仙構(gòu)造鞠了一遺個(gè)投資頌組合。投資誦者希飾望所撿構(gòu)建睜的投攪資組擔(dān)合能吹實(shí)現(xiàn)氣如下目標(biāo)：1、套葵期保涂值比堆率的凈定義當(dāng)期貨與現(xiàn)貨的資渣產(chǎn)不同時(shí)，蠻保值耐與被啟保值螺的資坑產(chǎn)數(shù)過量一規(guī)般不航同，紀(jì)這時(shí)期貨與現(xiàn)貨的套期由保值刻比例該如肉何確輩定？四、呀最佳耕套期殃保值赤比率孝的確釀定主講福教師綢：周紡玉江19第六俊章：專利率烘期貨葡股指誼期及縱其交胡易策鐵略確定邪最優(yōu)釣套期衛(wèi)保值箭比率歌的方螺法有最小村方差兄法、踩最小鐵二乘法和歷啟史數(shù)選據(jù)估值皇法，但多最常搜用的鳳是最小父方差獸法。2、套干期保玩值比算率的套確定2)在收益勻一定的條蒙件下注，追鬼求風(fēng)險(xiǎn)的最小瞎化。定義6-踏3-飄4：使得艦投資王組合收益圾最大房誠(chéng)化或者風(fēng)險(xiǎn)宴最小喇化♀的套談期保販值比股率，耗稱為最優(yōu)戶套期端保值餃比率。如何惠確定視最優(yōu)屋的套題期保相值比負(fù)率呢阿？1)符號(hào)叔定義1)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)一定的條孤件下醋，追洞求收益的最大榮化；主講晨教師斷：周眠玉江20第六敲章：幕利率遲期貨尺股指漁期及薦其交靠易策摸略由于S2、F2是未哨來時(shí)市刻的墾變量率，是隙不確膀定的滲，故△S、△F為隨部機(jī)變鵲量；σS、σF--餓--△S、△F的標(biāo)歉準(zhǔn)差刮；ρ--店--現(xiàn)貨膜價(jià)格與期貨裙價(jià)格的相鍬關(guān)系搶數(shù)；σP--默--套期租保值繼組合鑒的標(biāo)觀準(zhǔn)差畫；首先皆給出吳如下泳符號(hào)袋：h--稈--最優(yōu)叢套期慮保值爽比率闊；S1、S2--會(huì)--現(xiàn)貨資產(chǎn)篩兩個(gè)豬時(shí)刻福的價(jià)桂格；F1、F2--進(jìn)--期貨資產(chǎn)底兩個(gè)腳時(shí)刻硬的價(jià)連格；△S=S2－S1，△F=F2－F1，稱間為現(xiàn)貨舒價(jià)差和期貨遮價(jià)差。主講瘡教師企：周罩玉江21第六班章：龍利率弱期貨須股指嫌期及聽其交候易策方略套期疲保值組合的標(biāo)浪準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn))為：2)最優(yōu)躍套期蟻保值誕比率命題6-仔3-千1：當(dāng)銳投資拔者擔(dān)惡心現(xiàn)貨臉市場(chǎng)價(jià)格謎變化獨(dú)存在剛風(fēng)險(xiǎn)喜時(shí)，但利用期貨為現(xiàn)貨保值修，使純得套概期保尚值組愁合風(fēng)險(xiǎn)灶最小費(fèi)或收泰益最閘大的最優(yōu)赴套期烘保值頃比率為：主講復(fù)教師攀：周誘玉江22第六厲章：硬利率服期貨劣股指幻玉期及魂其交統(tǒng)易策絮略通過是命題姐可以沫看出耗：當(dāng)犯已知現(xiàn)貨、期貨兩種斷資產(chǎn)價(jià)差的標(biāo)準(zhǔn)課差及二盞者的寄相關(guān)眉系數(shù)吧時(shí)，剛可以料方便詠的確狹定出尋期貨撞與現(xiàn)絨貨的趙套期某保值桐比率(指出它書中抗不要坑求內(nèi)糞容)。3)期貨泉合約閉份數(shù)游的確就定確定吳最優(yōu)顫套期腹保值奇比率潤(rùn)的目指的是趟，計(jì)尖算套作期保呼值所暢采用待的最陳優(yōu)合么約數(shù)糖量。命題6-容3-蝕2：設(shè)QS、QF分別課表示現(xiàn)貨平頭寸及一類份期貨次合約的頭寸，N表示他用于亭套期稿保值使的最似優(yōu)合約份數(shù)，h*為最濟(jì)優(yōu)比折率，檔則NQF可與h*QS保值家，即廊：NQF=h*QS，故銜：主講攤教師刪：周北玉江23第六員章：慕利率逐期貨冒股指劫期及蹄其交終易策張略航空燃油價(jià)格鋒與燃油休期貨價(jià)格友的相關(guān)艱系數(shù)為0.話8。試確茄定：最佳省套期眠保值盈比率蠻及期痰貨合脊約的燦份數(shù)薦各是滲多少?解：鞏已知：σS=0.酸03牧2，σF=0.災(zāi)04喘0，ρ=0.級(jí)8。3、最陰優(yōu)套謎期保齊值比固率舉憶例【例6-僑14肌】X公司矛將在3個(gè)月駁后購(gòu)副買20盒0萬(wàn)加屢侖的航空割燃油，但改擔(dān)心贈(zèng)價(jià)格弦將上漲，希勒望用燃油慎期貨進(jìn)行福保值藍(lán)。根據(jù)陡歷史腐數(shù)據(jù)瘡知，座在3個(gè)月泄內(nèi)每徒加侖航空慣燃油價(jià)格員變化肢的標(biāo)準(zhǔn)廣差為0.盈03擠2，燃油葛期貨價(jià)格娃變化芒的標(biāo)準(zhǔn)匪差為0.揪04恐0；主講弊教師慮：周絡(luò)玉江24第六蓋章：文利率及期貨浮股指勁期及緞其交辨易策塌略期貨狐合約凝份數(shù)逝不能董取小蘭數(shù)，躁故X公司構(gòu)只需涌買入30份燃媽油期寇貨合竄約，計(jì)即可嗓實(shí)現(xiàn)騎為7月份與購(gòu)買嶺航空緣瑞燃油憂保值慚的目搬標(biāo)。由公頭式(6怖-5非)，最再優(yōu)套群期保匙值比風(fēng)率為引：一張矩燃油案期貨孩合約輔是42直00令0加侖永，由公廁式(6駕-7洲)可求械得期甘貨合浩約份嗽數(shù)為主講稅教師銳：周絲式玉江25第六將章：戀利率兵期貨驚股指潛期及殲其交愁易策蕉略引子陵：期貨合約蒜有效奧期通散常不拖超過1年，猾而套梯期保般值現(xiàn)貨期限侵大于1年的沸并不辦少見咐，這務(wù)時(shí)直構(gòu)接套壤期保射值、歸基差撥保值蕩都將造成現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)夫暴露薪，這時(shí)掏該如搜何套輛期保閃值？(五)滾動(dòng)農(nóng)套期死保值當(dāng)期貨農(nóng)合約的期限小于被保巡壽值現(xiàn)耗貨的期限時(shí)，喂可使換用滾動(dòng)姨套期萌保值的方守法進(jìn)燥行保繪值，牧具體估方法搏是：建立燒期貨航頭寸栗，待先該期吧貨合察約到憤期前將其疫平倉(cāng)屢，再始建立輩另一長(zhǎng)個(gè)到舉期日嚼較晚臺(tái)的期炸貨頭狼寸，絞這樣單一直泊繼續(xù)糾下去現(xiàn)，直已至套炎期保泛值期巷限屆雹滿。主講遇教師議：周沙玉江26第六槐章：彼利率甜期貨貴股指蛾期及支其交錫易策椒略為了味簡(jiǎn)化碧問題偉，這炮里只認(rèn)考慮撞期貨充與現(xiàn)護(hù)貨相圓同，旗只是卡期限針不同承的情椅況，故鞏套期遵保值霧比率賢為1。命題6-售3-壓4：如華果現(xiàn)貨需要渾重復(fù)m次的蠶期貨落交易財(cái)進(jìn)行蜂保值轉(zhuǎn)，F(xiàn)i為ti時(shí)刻境的期貨稼賣出(買入)價(jià)，F(xiàn)(i+1)i為ti+1時(shí)刻期貨聾平倉(cāng)哲價(jià)，Sm為最謎后的tm時(shí)刻現(xiàn)貨禁價(jià)格，則溝經(jīng)m次重亂復(fù)套愿期保券值的縣有效界價(jià)格迎為：1、滾補(bǔ)動(dòng)套梅期保院值的勸實(shí)現(xiàn)本命廟題是12蘋6頁(yè)公桿式(6豎-3禽)的推矩廣，噸見圖6-超4.。主講領(lǐng)教師坊：周掠玉江27第六葉章：福利率軋期貨扣股指碎期及糖其交珠易策史略圖6-親4期貨碼價(jià)格強(qiáng)與現(xiàn)普貨價(jià)領(lǐng)格的除關(guān)系.F1F43交易日交割日現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格價(jià)格０S1S4F21F2F3F32主講仿教師椅：周浩玉江28第六森章：周利率侍期貨殼股指寶期及販其交銜易策濃略【例6-殼15社】20覆07年11月，美國(guó)亦某公冤司借入1.術(shù)5年期堡、到雹期本宴息為10犬00萬(wàn)英扔鎊的債莊務(wù)，腫由于彼擔(dān)心戀匯率上漲的風(fēng)胖險(xiǎn)，槳該公逼司決管定用IM澇M英鎊搭匯率譯期貨兼合約確實(shí)現(xiàn)勝滾動(dòng)暫保值咐。英鎊湯期貨煤到期兩月份流分別確為3、6、9和12月，安根據(jù)飄需要縱保值籍期限寺為1.及5年的股特點(diǎn)熄，選火擇期生限為6個(gè)月貞、共襯三次慕的期船貨合已約進(jìn)盡行保殺值。2、滾探動(dòng)套巷期保搭值舉莖例由于IM昨M每份英鎊登期貨低合約身的價(jià)現(xiàn)值為62莖50懸0英鎊，故鎮(zhèn)需要買入16認(rèn)0份20稈08年6月到介期的銅英鎊腐期貨服合約徒。20此07年11月英站鎊期貨匯率為1英鎊膛＝1.望65驚00美元屬。主講湯教師粘：周訪玉江29第六復(fù)章：蹤蝶利率竹期貨襯股指篇期及啦其交峰易策硬略到20束08年5月，唯該公計(jì)司賣乳出16煤0份20眼08年6月到蛇期的撇英鎊彼期貨縫，同攏時(shí)買打進(jìn)16倦0份20段