第五章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理國(guó)際財(cái)務(wù)管理,李義超

第五章匯率風(fēng)險(xiǎn)管理§1匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略分類：保守策略進(jìn)取策略中間策略影響匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略選擇的因素匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度預(yù)期匯率波動(dòng)幅度匯率風(fēng)險(xiǎn)延續(xù)時(shí)間承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)能力管理人員風(fēng)險(xiǎn)偏好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理成本匯率風(fēng)險(xiǎn)管理程序預(yù)測(cè)匯率變化測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)暴露決定是否避險(xiǎn)避險(xiǎn)方法優(yōu)選組織實(shí)施避險(xiǎn)§2交易風(fēng)險(xiǎn)管理交易風(fēng)險(xiǎn)管理程序測(cè)定交易風(fēng)險(xiǎn)是否套期保值確定保值方法測(cè)定凈交易風(fēng)險(xiǎn)Mi=∑Miu參見圖表5-1子公司是否應(yīng)當(dāng)套期保值？跨國(guó)公司外匯管理中心的作用圖表5-1凈交易風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)定子公司所在地M1M2M3M4倫敦+120-70-90-20柏林-60+50-100+30巴黎-30-40+80-70多倫多+70-20+50+60凈交易風(fēng)險(xiǎn)+100-80-600是否應(yīng)當(dāng)套期保值？一般情況下，我們有E(Sif)=Fi

+εi∑εi=0盡管E(Sif)是Fi的無(wú)偏估計(jì)，但對(duì)于每次預(yù)測(cè)i，εi的值是不確定的。什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行套期保值？交易風(fēng)險(xiǎn)管理策略進(jìn)取策略下的套期保值（以期貨合約為例）什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行多頭套期保值？預(yù)期應(yīng)付外幣升值什么情況下應(yīng)當(dāng)進(jìn)行空頭套期保值？預(yù)期應(yīng)收外幣貶值保守策略下的套期保值中間策略下的套期保值外匯管理中心的目標(biāo)交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行套期保值其他交易風(fēng)險(xiǎn)管理方法進(jìn)行套期保值利用期貨合約套期保值利用遠(yuǎn)期合約套期保值利用貨幣市場(chǎng)套期保值利用貨幣期權(quán)套期保值利用貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)收賬款貨幣市場(chǎng)套期保值應(yīng)付賬款貨幣市場(chǎng)套期保值如果企業(yè)有閑置資金如果企業(yè)沒有閑置資金如果企業(yè)有閑置資金進(jìn)行外幣存款，以備到期支付實(shí)例：聯(lián)想公司3個(gè)月后需支付10100$，美元存款年利率為4%（季度利率為1%），則美元存款=10100$/（1+1%）=10000$假定即期匯率為1：8.2，則需用82000￥購(gòu)買美元結(jié)果：無(wú)論匯率怎樣變化，不會(huì)造成匯率風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)沒有閑置資金借入本幣，投資外幣實(shí)例：聯(lián)想公司3個(gè)月后需支付10100$，美元存款年利率為4%（季度利率為1%），則從銀行貸款82000￥（年利率為2%）；以1：8.2的匯率購(gòu)買10000$；用10000$進(jìn)行外幣存款（年利率為4%）；3個(gè)月后，支付10100$，并償還貸款本息。如何應(yīng)收賬款貨幣市場(chǎng)套期保值？利用雷貨幣贏期權(quán)渠套期蓄保值有保掛護(hù)的字看漲笑期權(quán)夠（現(xiàn)奔貨空濤頭與焦看漲戀期權(quán)悟多頭殃的組濟(jì)合）有保撈護(hù)的濾看跌醉期權(quán)悶（現(xiàn)發(fā)貨多電頭與習(xí)看跌類期權(quán)枕多頭鍛的組芬合）綜合扶實(shí)例萬(wàn)向井集團(tuán)6個(gè)月其后將該收到亮汽車渣配件覺出口塵貨款1,原00錦0,示00霞0$。已料知：嬸人民北幣兌關(guān)美元易即期墾匯率躬為1：8.筒2；6個(gè)月莊遠(yuǎn)期府匯率筐為1：8.漲18；6個(gè)月聰看漲涉期權(quán)件執(zhí)行妄價(jià)格剪為1：8.熱19，期唱權(quán)費(fèi)向用為0.扶02￥；泊看跌終期權(quán)聯(lián)執(zhí)行亡價(jià)格唇為1：8.井17，期歲權(quán)費(fèi)竊用為0.茄03￥；床預(yù)期6個(gè)月掌后即派期匯豬率的1：8.破16；人貿(mào)民幣糖與美乖元的觀年利械率分觀別為2%和4%，試宅比較該利用媽遠(yuǎn)期城合約臂套期堵保值幼、貨盈幣市褲場(chǎng)套診期保幣值、煌期權(quán)儀合約激套期掃保值通及不繭套期欣保值跳等交桌易風(fēng)裂險(xiǎn)管滿理方想案的場(chǎng)效果通。其他攤交易貞風(fēng)險(xiǎn)嘴管理裹方法貨幣嶺多樣妹化貨幣宜互換彈協(xié)議調(diào)整炊計(jì)價(jià)倚貨幣交叉序套期何保值提前漠與延渠期結(jié)絹算設(shè)立巡壽在開矩票中翁心訂立班貨幣舒保值講條款商品六價(jià)格哲重新額談判增列嚷匯率可風(fēng)險(xiǎn)防分?jǐn)偰簵l款利用姿貨幣費(fèi)范圍雨遠(yuǎn)期身合約調(diào)整毯計(jì)價(jià)發(fā)貨幣為了愉防范司外匯弟交易挖風(fēng)險(xiǎn)冠，國(guó)深際企眾業(yè)應(yīng)源當(dāng)在蝦對(duì)外跟交易萄中靈漁活地狗選擇獅計(jì)價(jià)于貨幣揚(yáng)，巧怒妙的存規(guī)避靠匯率踏風(fēng)險(xiǎn)濟(jì)。調(diào)整憲計(jì)價(jià)砍貨幣縮慧的原服則對(duì)外陸交易懷中盡姥可能園使用持本國(guó)求貨幣筆，或削者公悲司經(jīng)縫營(yíng)業(yè)垂務(wù)所吩在國(guó)浸貨幣獎(jiǎng)；進(jìn)出蒜口貿(mào)漢易中蘇盡可茂能采榜用相裳同的戶貨幣夸計(jì)價(jià)廈；在外岡匯收驕付中匪，債顧權(quán)收認(rèn)匯應(yīng)熄盡可棄能使?jié)L用硬督貨幣魚，債鞭務(wù)付嘉匯應(yīng)鹽盡可萌能使瘦用軟貼貨幣丹；進(jìn)口蚊付匯后，償織還外來(lái)債，騙盡可既能使罰用自奇己持陷有的芬外匯憤；使用分“一璃攬子嘴”貨址幣。調(diào)整劉計(jì)價(jià)送貨幣秒的難堂點(diǎn)軟硬輩貨幣改的判捏斷；貨幣那選擇灑的較失量；貿(mào)易關(guān)條件劇的約駁束；利率辟水平蕉的限氧制；數(shù)量包、時(shí)鳥間的倦匹配腸。實(shí)例烘：聯(lián)雙想進(jìn)割口CP形U，需放支付10術(shù)0M弱$；出繼口整愈機(jī)，嫩將收作到貨抖款82償0M￥。艙如何閉進(jìn)行鳥調(diào)整銹？匯率超風(fēng)險(xiǎn)編分?jǐn)傇趪?guó)顆際貿(mào)券易中蔽，面僚對(duì)匯返率風(fēng)續(xù)險(xiǎn)，價(jià)交易怖雙方焰有可驕能達(dá)倡成協(xié)概議，改共同辛分?jǐn)傊駞R率穗風(fēng)險(xiǎn)誕。匯率宋風(fēng)險(xiǎn)傲分?jǐn)偭鲄f(xié)議對(duì)通常叼包括爬以下憲條款勝：合同字基價(jià)頭和基虎準(zhǔn)匯習(xí)率確定兩匯率尚中性品區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)典分?jǐn)傂薇壤禄蚍斤嫹▍R率廢風(fēng)險(xiǎn)鴨分?jǐn)傁拢簩?shí)固例已知扮條件致：我溉國(guó)甲截企業(yè)神從美睬國(guó)公頌司進(jìn)軌口商談品，原價(jià)格認(rèn)為$1雷00率0，簽憑約時(shí)科匯率騙為$1竟=￥8，價(jià)伶格折中合￥80粉00。風(fēng)險(xiǎn)克分?jǐn)偽宓娜龑挿N方塞法：基于霉匯率拐波動(dòng)赴幅度煌的風(fēng)燦險(xiǎn)分章攤基于蓄匯率候波動(dòng)認(rèn)效應(yīng)晨的風(fēng)育險(xiǎn)分抄攤基于冒匯率緒波動(dòng)款額度臥的風(fēng)癥險(xiǎn)分授攤匯率駐變化解的兩種種情召?zèng)r：美元續(xù)升值美元株貶值美元恭貶值歪情況經(jīng)下三拼種方老法的古實(shí)施讀效果基于避匯率電波動(dòng)垮幅度范的風(fēng)鐘險(xiǎn)分局?jǐn)倕R率拜波動(dòng)飛幅度歉（e）=（Et-E0）/E0調(diào)整妄后的慶價(jià)格摘（Pt）=P0+P0×e在/2涼=$才10制25基于辟匯率辛波動(dòng)途效應(yīng)所的風(fēng)軋險(xiǎn)分喉攤（Pt-P0）/P0=（E0P0-EtPt）/扎E0P0；Pt=$桂10侮25日.6肅4基于卻匯率爽波動(dòng)道額度躬的風(fēng)帶險(xiǎn)分熄攤匯率聚波動(dòng)培額度濟(jì)（?E）=（Et-E0）Pt=P0（E0+?E忙/2）/E0=$娘10云25風(fēng)險(xiǎn)尖分?jǐn)倽B、套妥期保猶值效充果比不較：勁銷售標(biāo)效應(yīng)8.0匯率出售價(jià)格10009751025風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч灼诒Ｖ敌Ч袌?chǎng)選擇效果風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч紤]中性區(qū)間）風(fēng)險(xiǎn)俯分?jǐn)偛取⑻赘`期保芽值效嚼果比喇較：溝購(gòu)買絮效應(yīng)8.0匯率購(gòu)買價(jià)格800077908190風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч灼诒Ｖ敌Ч袌?chǎng)選擇效果風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂Ч紤]中性區(qū)間）7.68.4貨幣山范圍賄遠(yuǎn)期振，即還貨幣彩雙限貨幣稼范圍歲遠(yuǎn)期稀以遠(yuǎn)說(shuō)期合君約的翁形式破將匯夏率風(fēng)紗險(xiǎn)控佳制在扶一定步范圍末之內(nèi)網(wǎng)，即瓜匯率燥波動(dòng)論幅度敏較小乘時(shí)，尋自己著承擔(dān)丟匯率些風(fēng)險(xiǎn)吸；匯阿率波注動(dòng)幅施度較棗大時(shí)拳，轉(zhuǎn)健移匯虛率風(fēng)站險(xiǎn)。貨幣土范圍孔遠(yuǎn)期賽實(shí)例已知推條件倍：我汗國(guó)甲爛企業(yè)筑從美采國(guó)公俊司進(jìn)矮口商摸品，夫價(jià)格見為$1陽(yáng)00兇0，簽蠟約時(shí)余匯率坦為$1突=￥8，價(jià)歐格折課合￥80腥00。遠(yuǎn)期丙合約遍范圍遙：（7.算8，8.潛2）貨幣眠范圍腔遠(yuǎn)期磨效果蛛圖7.擊8匯率8.08.2價(jià)格（￥）￥8000￥7800￥8200提前贊或推夠遲結(jié)喜算預(yù)期外幣升值預(yù)期外幣貶值外匯多頭頭寸推遲結(jié)算提前結(jié)算外匯空頭頭寸提前結(jié)算推遲結(jié)算§3經(jīng)濟(jì)創(chuàng)風(fēng)險(xiǎn)回顧宵：經(jīng)濟(jì)表風(fēng)險(xiǎn)示是指罪匯率導(dǎo)波動(dòng)貨對(duì)公巷司未報(bào)來(lái)現(xiàn)辰金流拋的影季響交易壩風(fēng)險(xiǎn)慮是指典公司勁未來(lái)已現(xiàn)金煉交易拼價(jià)值樸受匯葉率波忍動(dòng)的洞影響帥程度經(jīng)濟(jì)影風(fēng)險(xiǎn)大與交搜易風(fēng)須險(xiǎn)比旋較經(jīng)濟(jì)潮風(fēng)險(xiǎn)敵：不平涉及輛延期訊收付喜款；魚對(duì)公換司經(jīng)貞濟(jì)效誤益影堤響深動(dòng)遠(yuǎn)。交易基風(fēng)險(xiǎn)隔：涉舍及延錘期收際付款請(qǐng)；只麻影響非公司硬未來(lái)砍某期芳收益酬。經(jīng)濟(jì)俘風(fēng)險(xiǎn)憑分析碑：實(shí)眼例匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收入的影響（百萬(wàn)）銷售收入C$=$0.75C$=$0.80C$=$0.85美元$300$304$307加元C$4=$3C$4=3.2C$4=3.4合計(jì)$303$307.2$310.4匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司成本的影響（百萬(wàn)）制造成本$200$210$220美元$50$50$50加元C$200=$150C$200=160C$200=170營(yíng)業(yè)費(fèi)用$60.3$60.72$61.04固定費(fèi)用$30$30$30變動(dòng)費(fèi)用$30.3$30.72$31.04利息費(fèi)用$10.5$11.00$11.50美元$3.0$3.0$3.0加元C$10=$7.5C$10=8.0C$10=8.5合計(jì)$270.8$281.72$292.54匯率變動(dòng)對(duì)美國(guó)公司收益的影響（百萬(wàn)）銷售收入$303$307.2$310.4成本費(fèi)用$270.8$281.72$292.54稅前利潤(rùn)$32.2$25.48$17.86簡(jiǎn)要羅分析美國(guó)罷公司凱收益化因加睬元升水值而豬銳減犬。造成肺美國(guó)雄公司洋收益豪銳減節(jié)的主不要原貌因在儀于美鍵國(guó)公攏司加安元收暴入與赴加元貪成本偏費(fèi)用桐的嚴(yán)器重背玩離。這種蔽由于賽匯率洗變動(dòng)逐而導(dǎo)駱致的番公司問(wèn)收益肺的波祥動(dòng)的密現(xiàn)象芽稱為蝴匯率夜經(jīng)濟(jì)晌風(fēng)險(xiǎn)開。經(jīng)濟(jì)隆風(fēng)險(xiǎn)裂對(duì)公股司收抗益形鴨成長(zhǎng)細(xì)期影揚(yáng)響。經(jīng)濟(jì)成風(fēng)險(xiǎn)鳳管理規(guī)避牙匯率隙經(jīng)濟(jì)鐘風(fēng)險(xiǎn)詞必須將重構(gòu)雕公司懶現(xiàn)金視流。公司斬現(xiàn)金叛流的夕重構(gòu)天以外訴幣收編支平靈衡為趴原則寇。經(jīng)營(yíng)悶的多始元化唇與財(cái)落務(wù)的捧多元刃化是別重構(gòu)兆公司故現(xiàn)金薯流重府要手墨段?；诰魄袄旱默F(xiàn)月金流伙重構(gòu)外：實(shí)押例目標(biāo)驕：增加升加元妥銷售瞧收入靈；減少妥加元襪制造巡壽成本味；降低贈(zèng)加元浴利息旗負(fù)擔(dān)嫌。措施信：廣告川促銷吼，增渡投廣街告費(fèi)20泰0萬(wàn)美偶元，搏實(shí)現(xiàn)震加元糟銷售秒收入20露00萬(wàn)加畜元，香同時(shí)回，需技增加謹(jǐn)材料浮消耗10狐00萬(wàn)美鵲元；減少磚加元愉采購(gòu)1億加及元，仍代之離以美循元采置購(gòu)80冶00萬(wàn)美乏元；增加健美元永借款鑰，減帝少加殘?jiān)璋量?，它因此腸造成澆美元些利息膊費(fèi)用何增加40陽(yáng)0萬(wàn)美籃元，嬸加元借利息勒費(fèi)用盟減少50頭0萬(wàn)加過(guò)元?，F(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司銷售收入的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85銷售收入美元$300$304$307加元C$20=$15C$20=$16C$20=$17合計(jì)$315$320$324現(xiàn)金流調(diào)整后匯率波動(dòng)對(duì)公司成本費(fèi)用的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85制造成本$215$220$225美元$140$140$140加元C$100=$75C$100=$80C$100=$85營(yíng)業(yè)費(fèi)用$63.5$64$64.4固定費(fèi)用$32$32$32變動(dòng)費(fèi)用$31.5$32$32.4利息費(fèi)用$10.75$11$11.25美元$7$7$7加元C$5=$3.75C$5=$4C$5=$4.25合計(jì)$289.25$295.00$300.65現(xiàn)金流重構(gòu)后匯率波動(dòng)對(duì)公司收益的影響（百萬(wàn)）C$=0.75C$=0.80C$=0.85銷售收入$315$320$324成本費(fèi)用$289.25$295.00$300.65稅前利潤(rùn)$25.75$25.00$23.35現(xiàn)金娃流重賄構(gòu)策惑略經(jīng)營(yíng)類型外幣入超外幣出超外幣計(jì)價(jià)銷售減少國(guó)外銷售增加國(guó)外銷售外幣計(jì)價(jià)采購(gòu)增加國(guó)外采購(gòu)減少國(guó)外銷售外幣負(fù)債經(jīng)營(yíng)增加外幣還債減少外幣負(fù)債§4折算掛風(fēng)險(xiǎn)回顧恢：折算隆風(fēng)險(xiǎn)秩：公欲司合潛并財(cái)洗務(wù)報(bào)傷表所惹面臨攔的匯伍率波交動(dòng)風(fēng)隨險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)誰(shuí)風(fēng)險(xiǎn)葛：公吵司未美來(lái)現(xiàn)雹金流謹(jǐn)價(jià)值俗受匯宮率波屠動(dòng)的纏影響交易價(jià)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)：公銅司未斃來(lái)現(xiàn)暮金交們易價(jià)戀值受掉匯率漁波動(dòng)別的影嗚響折算父風(fēng)險(xiǎn)材特征存在鐮于公預(yù)司整館體業(yè)挎績(jī)?cè)u(píng)象價(jià)中不涉禾及公挨司外巡壽幣現(xiàn)屆金流臟動(dòng)公司嫁對(duì)待廣折算周風(fēng)險(xiǎn)缺態(tài)度岔各異折算蘭風(fēng)險(xiǎn)健確認(rèn)講的相俱關(guān)規(guī)僑則我國(guó)《合并谷會(huì)計(jì)耀報(bào)表棕暫行逗規(guī)定》美國(guó)瓣財(cái)務(wù)說(shuō)會(huì)計(jì)編準(zhǔn)則駕（第52號(hào)）吊的相佳關(guān)規(guī)徐則美國(guó)慶財(cái)務(wù)士會(huì)計(jì)來(lái)準(zhǔn)則竟（第52號(hào)）排的相季關(guān)規(guī)贊則實(shí)體亂的功輸能貨露幣是紋其經(jīng)剖營(yíng)所疾處的陣主要它經(jīng)濟(jì)惱環(huán)境寶的貨骨幣；用報(bào)怖告日秒的即說(shuō)期匯兩率把襯國(guó)外縫實(shí)體氣的資致產(chǎn)和彼負(fù)債鐘從功近能貨封幣折勾算為腔報(bào)告嚼貨幣還；運(yùn)用壁加權(quán)戀平均市匯率善把國(guó)才外實(shí)悔體的概收入虜、費(fèi)副用、帝利得久和損瞇失從需功能認(rèn)貨幣效折算黑為報(bào)匙告貨錄幣；因外石幣價(jià)含值變獎(jiǎng)動(dòng)形經(jīng)成的較折算紐奉利得疤或損推失不惡在本慢期凈叢收入棚中計(jì)描列，廁而報(bào)密告為衣股東邊權(quán)益密的第胃二要歇素，尊此法皂則不狡適用帳位于泉高通墳貨膨勒脹國(guó)氧家的禍國(guó)外喬實(shí)體殘；因外量匯交慘易而盞實(shí)現(xiàn)情的利杰得或炎損失化，在宮本期嶼凈收責(zé)益中叉記錄險(xiǎn)，不經(jīng)過(guò)也臘有寫氧例外非情況懸。折算雙風(fēng)險(xiǎn)喚管理外幣共資產(chǎn)序與外洗幣負(fù)揪債配額比遠(yuǎn)期雕合約鴨套期珠保值利用衡遠(yuǎn)期授合約編套期母保值幫：實(shí)冤例海爾繪美國(guó)柴工業(yè)娘園年襲初預(yù)邁計(jì)全遭年利河潤(rùn)10即00萬(wàn)美越元，優(yōu)并計(jì)郵劃將覽該利靈潤(rùn)用基于增心加公驢司在衫美國(guó)付投資沖。公司謹(jǐn)面臨噴何種候風(fēng)險(xiǎn)網(wǎng)？公司木應(yīng)采仔取怎把樣的籌套期搶保值嘗策略侄？假定朱年初嘉即期瞇匯率密為8.寧2￥/$，預(yù)輩期年缸末即蠢期匯震率為7.六8￥/$，則襲預(yù)期沫利潤(rùn)權(quán)折算警價(jià)值冊(cè)為80毀00萬(wàn)元岔。為拾了防蛛止美幟元進(jìn)讓一步富貶值到，公記司利繼用遠(yuǎn)肌期合懲約進(jìn)校行套怨期保鋤值。亭假定株實(shí)際瞎年末鹿即期變匯率掘?yàn)?.荷5￥/$，不隨進(jìn)行撞套期猴保值交的折繁算價(jià)嫂值為78掉50萬(wàn)元植。套脹期保壺值使糖公司益在遠(yuǎn)北期市衰場(chǎng)獲暑利30慌0萬(wàn)元慨（與據(jù)預(yù)期悶?zāi)昴┱鋮R率猴相比淋）。廟套期蚊保值角結(jié)果蘿使得燈子公表司實(shí)根際折視算價(jià)贏值比晌預(yù)期蒸折算害價(jià)值坊高出15骨0萬(wàn)元陽(yáng)。折算繭風(fēng)險(xiǎn)柴套期寇保值蕩的局色限性收益辣預(yù)測(cè)炎的不樂(lè)確定芽性假定值實(shí)際日收益決高于蓬預(yù)期駐，結(jié)合果如級(jí)何？假定桂實(shí)際突收益眨低于匯預(yù)期彎，且汗遠(yuǎn)期則匯率慈不降辦反升忍呢？會(huì)計(jì)詳信息泡扭曲套期捆保值結(jié)損益餅反映歪遠(yuǎn)期岔匯率深與未鑼來(lái)即消期匯可率的耐差異肝，而旨折算鋼損益臭反映拜會(huì)計(jì)跑期間